第四章投资管理2ppt课件.ppt

第四章项目投资决策,一、项目投资决策的相关概念二、项目投资决策评价指标三、项目投资决策分析方法的应用,第一节项目投资决策的相关概念,一、投资的概念与种类（一）含义1、投资的含义投资从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的行为。包括实体投资与金融投资,（二）种类,【例题单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（）。A.投入行为的介入程度B.投入的领域C.投资的方向D.投资的内容,【答案】D,二、项目投资的定义、特点,【提示】本书主要涉及的项目投资：,单纯固定资产投资新建项目投资项目投资完整工业项目投资更新改造项目投资,三、项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,项目计算期=建设期运营期运营期=投产期达产期,【例】A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为10年，根据上述资料估算该项目的建设期、运营期、达产期、项目计算期。,建设期为2年，运营期为10年达产期=10-1=9（年）项目计算期=2+10=12（年）本课程不特指的情况下：固定资产的使用寿命与项目的运营期是一致的,【例题单项选择题】项目投资决策中，完整的项目计算期是指（）。A.建设期B.运营期C.建设期达产期D.建设期运营期,【答案】D【解析】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,【例题多项选择题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。A.投资内容独特，投资数额多，投资风险小B.项目计算期=建设期达产期C.达产期=运营期投产期D.达产期指的是投产日至达产日的期间,【答案】：ABD,四、现金流量,（一）现金流入量1、营业收入（经营期主要的的现金流入项目）2、固定资产残值3、回收流动资金（二）现金流出量1、建设投资2、垫支的流动资金3、经营成本（付现成本）经营期内为满足正常生产经营而需要用现金支付的成本。经营成本总成本非付现成本总成本折旧额、摊销额4、营业税金及附加5、所得税额,统称为回收额,通称为项目原始总投资,（三）现金净流量（NCF）现金净流量是指投资项目在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为：某年现金净流量=该年现金流入量-该年现金流出量NCFt=CIt-COt(t=0,1,2,3)【提示】（1）净现金流量按年计算（2）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；（3）在运营期内的净现金流量则多为正值。,1、不考虑所得税因素的现金净流量的计算建设期NCF该年投资额经营期NCF营业收入营业成本（付现成本）营业税金及附加营业收入（总成本折旧额）营业税金及附加利润总额+折旧额总结点NCF经营期NCF+回收额利润总额+折旧额+回收垫支流动资金+回收固定资产残值,2、考虑所得税因素的现金净流量的计算（只影响经营期）税后经营净流量NCF税前经营净流量所得税利润总额+折旧额所得税利润总额+折旧额利润总额*所得税率净利润+折旧额,【例】B企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为20年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。试估算项目建设期所得税前现金流量。,建设期的所得税前净现金流量NCF0=-100万元NCF1=-300万元NCF2=-（68+15）=-83（万元）,【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为10年，全部建设投资分别安排在建设起点和建设期末分两次等额投入，共投资210万，；全部流动资金投资安排在建设期末投入，投资额为30万元。投产后每年的息税前利润为60万。固定资产残值收入10万元，所得税率33%。计算该项目投资各年所得税前净现金流量、所得税后净现金流量。,1、项目计算期=2+10=122、固定资产原值=210万3、年折旧=210/10=21万元4、各年所得税前净现金流量：NCF0=-105万元NCF1=0万元NCF2=-105-30=-135万元NCF3-11=60+21=81万元NCF12=81+30+10=121万元5、各年所得税后净现金流量：NCF0=-105万元NCF1=0万元NCF2=-105-30=-135万元NCF3-11=60(1-33%)+21=61.2万元NCF12=61.2+30+10=101.2万元,【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为10年，全部建设投资分别安排在建设起点和建设期末分两次等额投入，共投资210万；全部流动资金投资安排在建设期末投入，投资额为30万元。投产后每年销售收入增加60万。每年的付现成本增加20万，营业税金及附加增加4万。固定资产残值收入10万元，所得税率33%。计算该项目投资各年所得税前净现金流量、所得税后净现金流量。,【例】某企业拟购建一项固定资产，需投资1100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为一年。预计投产后每年可获息税前利润100万元。所得税率为30%。要求：（1）计算项目计算期（2）计算固定资产原值（3）计算固定资产年折旧额（4）该项目的所得税前净现金流量（5）该项目的所得税后净现金流量。,解：（1）该项目的寿命10年，建设期为1年项目计算期n=1+10=11（年）（2）固定资产原值=1100（万元）（3）折旧=（原值-残值）/使用年限=（1100-100）/10=100（万元）（4）所得税前净现金流量建设期某年的净现金流量NCF0=-1000（万元）NCF1=0经营期内第210年所得税前净现金流量NCF210=100+100=200（万元）终结点（第11年）的净现金流量NCF11=200+100=300（万元）（5）所得税后净现金流量NCF0=-1000（万元）NCF1=0NCF210=100（1-30%）+100=170（万元）NCF11=170+100=270（万元）,第二节项目投资决策评价指标,一、财务可行性评价指标及其类型,二、非贴现指标（静态指标、没有考虑资金时间价值）,（一）静态投资回收期1.含义是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2.计算（1）公式法特殊条件：项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等；这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资。不包括建设期的回收期（PP）包括建设期的回收期PP=PP建设期,建设期s=1年，投产后210年净现金流量相等，运营期前9年每年净现金流量NCF210=200万元建设发生的原始投资合计为1000（万元）m运营期前m年每年相等的净现金流量=9200=1800原始投资额=1000可以使用简化公式计算静态回收期,【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0为-1000万元，NCF1为0万元，NCF210为200万元，NCF11为300万元。根据上述资料计算静态回收期,不包括建设期的投资回收期（所得税前）包括建设期的投资回收期（所得税前）=5+1=6（年）,（2）列表法（一般条件下的计算方法）,不包括建设期的静态投资回收期PP=PP-建设期,【例】某投资项目的净现金流量为：NCF0=-100万元，NCF1=0，NCF2=30万元NCF3=30万元，NCF4=50万元，NCF5=60万元，NCF6=80万元。要求:按照列表法确定该项目的静态回收期,解：依题意列表如下,包括建设期的投资回收期=340/50=3.8年不包括建设期的投资回收期=3.81=2.8年,【例】某企业准备进行一项固定资产投资，该项目的现金流量情况如下表：,要求：（1）计算上表中用英文字母表示的数值；（2）计算该项目的投资回收期；,【答案】先算B=-1900+1000=-900(万元)B+A=900（万元）所以A=1800（万元）投资回收期=2+900/1800=2.5年,静态投资回收期：特点优点（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算简单；（3）可直观利用回收期之前的净现金流量信息。缺点（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。,（二）总投资收益率(ROI)涵义:称投资报酬率，指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占投资总额的百分比。计算公式,提示（1）各年息税前利润不相等时，计算年均息税前利润（简单算术平均法计算）。（2）投资总额等于原始总投资加上资本化利息。,优点：计算公式简单；可以反映项目获利能力。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；（3）分子、分母的计算口径的可比性较差；（4）无法直接利用净现金流量信息。决策原则（是正指标）：只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。,三、贴现指标（动态指标、考虑资金时间价值）（一）净现值（NPV）1.含义是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率。2.计算净现值是各年净现金流量的现值合计。,NPV=-100+19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）或=-100+19（P/A，10%，10）+10（P/F，10%，10）20.60（万元）,【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为NCF0=-100万元，NCF19=19万元，NCF10=29万元；假定该项目的基准折现率为10%。计算该项目的净现值（所得税前）,NPV=-100+20（P/A，10%，11）-（P/F，10%,1）或=-100+20(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)=11.719411.72（万元）,【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：为NCF0=-100万元，NCF1=0万元，NCF211=20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）,NPV=-50-50（P/F,10%,1）+20(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)=16.264816.26（万元）,【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：NCF01为-50万元，NCF211为20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）,【例】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程建设期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入50万元，预计投产后每年可获息前税后利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：根据以上资料计算项目的净现值（所得税前）,4.优缺点优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。,3.决策原则NPV0，方案可行；否则，方案不可行。,（二）净现值率（NPVR）,优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：NPVR0，方案可行。,【例】某企业拟建一项固定资产，需投资200万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程建设期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入150万元、50万元。预计投产后每年可获息前税后利润30万元。假定该项目的行业基准折现率8%。要求：根据以上资料计算项目的净现值率,(三）内部收益率（IRR）内部收益率又叫内含报酬率，指项目投资实际可望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。计算方法：找到能够使方案的净现值为零的折现率。,1、特殊条件下的简便方法特殊条件：全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。投产后每年净现金流量相等。（适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。）,【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。根据上述资料，判断并用特殊方法计算该项目的内部收益率,（2）（P/A,IRR,15）=5.0916查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）=5.0916IRR=18%,（1）,=-254580，,=50000,此题可采用特殊方法,2、逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。,【例】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过5次测试，得到表中所示数据（计算过程略）：,24%IRR26%应用内插法：IRR=24%+（26%-24%）25.13%,相关的时间价值系数如下：,【例题综合题】,要求：（1）根据表4数据，分别确定下列数据：A方案和B方案的建设期；C方案和D方案的运营期；E方案的项目计算期。（2）根据表数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。（3）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。（4）计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。（5）计算C方案净现值指标。（6）计算D方案内部收益率指标。（7）计算E方案的内部收益率指标,（1）A方案和B方案的建设期均为1年；C方案和D方案的运营期均为10年；E方案的项目计算期为11年；（2）A方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入。（3）A方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年）（4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年）（5）C方案净现值指标=275（P/A，10%，10）（P/F，10%，1）-1100=2756.14460.9091-1100=436.17（万元）（6）275（P/A，irr，10）=1100即：（P/A，irr，10）=4根据（P/A，20%，10）=4.1925（P/A，24%，10）=3.6819可知：（24%-irr）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925）解得：irr=21.51%（7）NPV=-550-550（P/F，i，1）+275（P/A，i，10）（P/F，i，1）当i=18%时，NPV1=31.28当i=20%时，NPV2=-47.57应用内插法：IRR=18%+（20%-18%）18.79%,3、内部收益率（IRR）优缺点优点：能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂；决策原则：只有当该指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。,【例题单项选择题】下列各项中，不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是()。A.原始投资B.现金流量C.项目计算期D.设定折现率,【答案】D【解析】内部收益率是项目本身所能达到的报酬率，所以不受外部折现率的影响。,（五）动态指标之间的关系第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。即：（1）当净现值0时，净现值率0,内部收益率基准收益率；（2）当净现值=0时，净现值率=0,内部收益率=基准收益率；（3）当净现值0时，净现值率0,内部收益率基准收益率。第五，都是正指标,第四节项目投资决策分析方法的应用,一、投资方案及其类型,二、项目投资决策的主要方法（一）原始投资相同且项目计算期相等时,【提示】在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。,（1）计算净现值率A项目的净现值率=29.97/150=0.2B项目的净现值率=24/100=0.24（2）在净现值法下29.9724A项目优于B项目在净现值率法下0.240.20B项目优于A项目由于两个项目的原始投资额不相同，导致两种方法的决策结论相互矛盾。,【例】A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。根据上述资料，计算两个项目净现值率，并按净现值和净现值率比较决策。,（二）原始投资不相同,但项目计算期相同时,差额内部收益率IRR法：方法说明假设有甲、乙两个投资方案，各年的净现金流量如下图所示,20(P/A,IRR,3)-50=0IRR=9.2%（假定的数据，不一定准确）假定行业基准收益率为12%，则选择投资额少的甲方案；假定行业基准收益率为8%，则选择投资额大的乙方案。,【例】仍按上例资料，A项目原始投资的现值为150万元，110年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，项目计算期第110年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。根据上述资料，按差额内部收益率法进行投资决策的程序如下：,（3）作出决策IRR=12.74%ic=10%应当投资A项目,（1）计算差量净现金流量：NCF0=-150-（-100）=-50（万元）NCF1-10=29.29-20.18=9.11（万元）（2）计算差额内部收益率IRR（P/A,IRR,10）=50/9.11=5.4885（P/A,12%,10）=5.65025.4885（P/A,14%,10）=5.21615.488512%IRR14%，应用内插法：,（三）项目计算期不同时,1.年等额净回收额法基本原理：求年金A的过程。,【例】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；行业基准折现率为10%。根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策的程序如下：,计算各个具有财务可行性方案的年等额净回收额A方案的年等额净回收额=A方案的净现值,B方案的年等额净回收额