浅议我国企业融资方式的选择.doc

高等教育自学考试毕业设计(论文)题目 浅析我国企业融资方式的选择 专业班级 企业财务管理08级01班 姓名 何兴兴 指导教师姓名、职称 任思思 副教授 所属助学单位 武汉理工大学职业技术学院马房山教学区 2011 年 08 月15日 目 录摘 要1绪 论21.1 目前研究现状1.2 本文研究的目的及意义2企业融资概论2.1企业融资的概述2.1.1企业融资的定义2.1.2企业融资与投资2.1.3企业融资的内容和任务2.1.4企业融资的决策和程序2.2企业融资的方式和融资渠道2.2.1企业融资方式的分类2.2.2主要外源融资方式2.2.3企业融资渠道2.3企业融资环境2.3.1金融市场2.3.2企业融资及金融体系2.3.3企业融资的法律环境2.3.4企业融资环境的改善3企业融资的方式及其各种融资的方式的介绍3.1企业的权益融资3.1.1企业内源融资3.1.2吸收直接投资融资3.1.3发行股票融资3.1.4权益融资的其他方式3.2企业的负债融资3.2.1国内政策性银行贷款融资3.2.2国内商业银行贷款融资3.2.3国际贷款融资3.2.4债卷市场融资3.2.5债券融资的新方式3.3租凭融资3.4项目融资3.4.1项目融资的概述3.4.2项目融资的信用保证结构3.5吸引风险投资3.5.1风险投资概述3.5.2风险投资的运行过程3.5.3我国风险投资的发展4我国企业融资方式的现状4.1银行贷款在企业资金来源中占据主要地位4.2在直接融资中，企业股权融资偏好高于债权融资偏好4.2.1从资本成本角度分析4.2.2从股东获取非正常收益分析5我国融资方式的选择策略5.1遵循先内部融资后外部融资的优序理论5.2考虑我国的实际情况，选择合适的融资方式5.2.1考虑经济的影响5.2.2考虑融资方式的资金成本5.2.3考虑融资方式的风险5.2.4考虑企业的盈利能力及发展前景5.2.5考虑企业所处的行业的竞争程度5.2.6考虑企业的资产结构和资本结构5.2.7考虑企业的控制权5.2.8考虑利率，税率的变动6改善我国融资方式选择的几点建议7结束语参考文献致谢摘 要资金是企业融资的血液，企业经营的各个环节都需要足够的资金。对于任何一家企业来说，筹资都是头等大事。筹措资金即融资对于企业的发展非常重要，特别是对新项目的实施，需要经过投资前的可行性研究|，投资和生产三个阶段。根据国际惯例，在投资前的可行性研究中，必须落实项目的资金来源即融资，否则不能进行。可见，融资是投资的起始阶段，没有融资就没有投资，因此，人们常合称其“投融资”。而且融资并不体现在企业和项目运作的初期，而是贯穿于整个经营期间，成功的融资对于企业的顺利经营是非常重要的。改革开放以前，我们一直实行的仿苏联模式的高度集中的计划经济体制，反应在企业身上，就是那种“财政包干”的政策，随着我国市场经济体制的建立和完善，企业所面临的可选融资方式的越来越多i，由此带来的融资方式的选择问题日益成为人们关注的焦点。 1绪论1.1目前研究的现状：关于融资，到目前为止，还没有一个普遍接受的定义。新帕尔格雷夫经济学大辞典对融解释是：融资是指为支付超过现金的购贷款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货币手段。大不列颠百科全书认为：融资时为任何一种开支筹措资金或资本的过程，企业融资是应用经济学的一种形式，他利用会计统计工具和经济理论所提供的数量资料，力图使公司或其他工商业实体的目标得以最大化：1.2研究的目的及意义以新古典经济学为基础的传统公司财务理论以为，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力。企业可以通过科学的投资决策，创造出理想的经营活动现金流量，结合公道的风险控制，从而实现其股东财富最大化的理财目标。关于企业的融资决策，在不考虑公司所得税的条件下，公司的财务结构与其投资决策无关，这意味着外部资金和内部资金是完全可以替换的。然而，完美资本市场假设条件固然有利于降低理论分析的复杂性，但也削弱了理论对现实的解释能力。在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响1990年，提出投资组合理论的哈里.马科维茨，提出了资本资产定价模型的威廉。夏普和提出资本理论的默顿.米勒。1990年的诺贝尔经济奖在金融学科学的发展历史上具有重要的影响，因为该年度获奖的这三位经济学家的理论，成为现代金融理论的基础。也构成了现代金融学的理论框架。不同的融资方式选择与组合所体现的融资效率的差异是可以比较的。既然选择不同的融资方式具有效率上的差异，为了进步企业的经营效率，对我国企业融资方式的选择题目进行研究就具有了重要的理论和现实意义。2企业融资的概论2.1企业融资的概述2.1.1企业融资的定义：关于融资的定义国内的看法大同小异。在金融辞书中华金融词库中，融资的定义是“货币的借贷与资金的筹集活动。具体表现为银行贷款，金融信托，融资租赁，有价证券的发行和转让等。”另外，有学者将其定义为：“融资就是资本的调剂与融资行为，使资金的需求者即融资主体通过某种方式，运用某种金融工具，从某些储蓄者手中获取资金的过程。”企业融资，使社会融资的基本组成部分，是指企业作为资金需求者进行的资金融通活动。广义的企业融资是指资金在持有者之间流动，是一种以余补缺的经济行为。这是资金双向互动过程，包括资金的融入与融出，既包括资金的来源，有包括资金的运用。狭义的企业融资主要是指资金的融入，也就是资金的来源。它既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某一经济主体通过一定方式在自身体内进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活动，也就是通常所说的企业筹资。2.1.2企业融资与投资融资是人们经济活动的重要内容之一，它在社会经济发展中具有重要作用源于储蓄。储蓄是资金供给源泉。储蓄有国内储蓄和国外储蓄之分：国内储蓄由家庭储蓄，企业储蓄和政府储蓄组成；国外储蓄是指来自国外的储蓄，包括外国官方储蓄和外国私人储蓄，后者包括外国直接投资和外国商业借贷。国内储蓄又有总储蓄和净储蓄之分：总储蓄包括固定资产折旧和净储蓄；净储蓄即国民收入中未用于限期消费的剩余部分。融资过程是融资者即融借助于融资工具动员储蓄并将其导入投资领域的过程，对于储蓄者来说，是其储蓄转移的过程，是储蓄者投资的过程，因而储蓄者就是投资者即投资主体；对融资者即融资主体来说，是吸收，利用他人储蓄的过程，可以说，资金流的两头，一头是储蓄者作为投资主体进行投资，另一头是融资主体融通和筹集资金。企业通过各种融资方式取得资金后，就要考虑这些资金如何使用以获得一定收益的问题，这便构成了企业的投资活动。所谓投资，是指企业为获得一定的预期报酬或避免风险而投入一定资产或资金的行为，包括扩大再生产投资，技术改造投资，资本保值投资等，因此从广大的投资定义来看，投资的行为过程，既包括一定量的货币投入，也包括货币转化为资产，也就是说，就是生产经营性投资运动而言，经历着投资资金的筹集与形成，分配与使用，回收与增值三个阶段的循环周转运动，而融资正是投资循环周转运动的第一阶段，即投资资金的筹集与形成。因此，融资时投资过程的第一环节。融资与投资的关系极为密切，融资与投资研究的对象就是一个企业通其他 之间资金流动的规律和途径，或者说是企业资金由不平衡向平衡运动的过程。二者是资金运动过程不可分割的部分，投资与融资既是两个不同主题之间的相对应经济活动，同时又是同一主体之间在同一经济活动过程中不同阶段的表现。由于投资和融资的关系非常密切，因此，人们经常用“投融资”这个概念来描述整个广义的投资过程。2.1.3企业融资的内容和任务企业融资决策通常包括以下几个方便的内容：A企业融资规模决策；B企业融资的具体融资方式和融资渠道决策C企业融资的资本结构和融资方案决策企业融资的主要任务：A企业在资金短缺时，如何以最小的代价筹措到适当期限，适当额度的资金；B通过资金的合理流动与运用，充分发挥资金的效益，扩大企业的经营效果，从而促进寂静的发展。2.1.4企业融资的决策程序:企业融资的决策程序一般必须经过以下阶段 ，一：企业融资的可行性阶段，这个阶段从企业融资构想开始到粗线条的决策目标确定时为止，其主要包括三方便的内容：a企业内部原因因素分析；b企业目标分析：c企业外部环境因素分析。企业目标分析的内容主要是了解企业所在行业的情况，企业的类型，企业生产规模与特点，企业的组织形式与再生产形式等，主要解决企业融资的合理性与必要性问题。企业内外部因素的分析实际上就是分析企业的融资环境，主要解决企业融资的可能性问题并为以后的决策提供依据。二企业融资的决策阶段这一阶段从初始目标确立到具体融资方案选定时止，主要包括4方面的内容：1确定融资需求即确定投资方向，投资结构及融资数量。需要把上述对企业目标的分析和对企业内部因素的方向结合起来，通过财务预测和财务规划，预测企业需要的资金数量，需要时间，企业可以提供的内部资金及外部融资需求量。融资需求的预测方法主要有三种；a销售百分比法，b投资趋势预测法，c资本习性法。其中投资趋势预测法也有三种：a逐项测算法，逐项测算投资组成部分的结果，然后加总。B生产能力估算法，拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额x拟建项目生产能力。C装置能力指数法，根据有关项目的装置能力和装置能力指数来确定项目投资额，装置能力越大，所需投资额就越多。装置能力是以封闭式的生产设备为主体所构成的投资项目的生产能力。2分析确定融资方案。3选择融资具体方法。三企业融资实施阶段，这一阶段从确定融资规模，组合及具体方法到检查评估效果时止，一共包括三个方面的内容:a融资计划的编制，b融资计划的执行。C实施效果的检查与评估。2.2企业融资方式和融资渠道2.2.1企业融资方式分类随着金融市场的迅猛发展，现代社会中企业的融资方式和融资渠道越来越多，满足不同企业对资金的需求差异。按照不同的标准，企业融资方式可以进行不同种类的划分：一是内源融资与外源融资，所为内原融资，是指企业依靠其内部积累融资，具体包括3种形式，资本金，折旧金转化为重置投资和留存收益转化为新增投资。内部融资作为一种股权融资方式，有以下优点其一是内原融资来自企业内部，不必额外支出利息。其二将利润再投资可以使股东免除个人所得税。其三操作简便，企业要通过留存收益进行融资，主需要在股东大会上做出一个分红决议即可，几乎不发生融资费用，最后对于控股股东来说，留存收益可以在不变股权结构比例的情况下达到融资目的，而是一个对自己的控股权完全某一威胁的股权融资方式。一般来说，只有内部融资无法满足企业的资金需求时，企业才会转向外源融资，不过，股东大会在审批分红决议的时候，必须权衡“分红”与“留存收益”及其比例的抉择。所谓外源融资是指企业通过一定方式从外部融入资金用于投资。外源融资时企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资过程。它对企业资本形成具有高效性，灵活性，大量性和集中性的特点。二 短期投资于长期投资，这种分类主要是按照资金的使用及归还年限进行划分的。所谓短期融资，一般是指融入资金的使用或归还年限在一年以内，主要用于满足资金的需求。短期融资包括商业信用，银行短期贷款，票据贴现，应收账款融资，经营租凭等。所谓长期 融资，一般是指融入资金的使用或归还期限在一年以上，它主要满足企业购建固定资产，开展长期投资等活动对资金的需求。长期融资方式主要有发行股票，发行债券，银行长期贷款，融资租凭等。三股权融资和债券融资:这种分类主要是按照企业融入资金后需要归还来进行划分的。所谓股权融资是指企业所融入的资金可供企业长期拥有，自主调配使用，无须归还。所谓债权融资是指企业所融入的资金是企业按约定代价和用途取得的，必须按期偿还。四 直接融资和间接融资这种分类方式主要是按照企业融资是否借助于金融中介机构的交易活动来进行划分的。直接融资是指企业不经过金融中介机构的交易活动，直接与资金供给者协商借款和发行股票债券等融入资金。另外政府拨款，占用其它企业资金，民间借贷和内部集资等都属于直接融资范畴。在直接融资中，资金供求双方通过金融市场实现资金的直接转移，融资企通过公开其财务报表等信息接受投资者的监督，融资透明度较高。间接融资是指企业通过金融中介机构间接向资金供给者融通资金的方式，具体的交易媒介包括货币和银行劵存款，银行汇票等非货币间接证券五一般传统融资和项目融资一般传统融资都是“为项目而融资”，而项目融资是“以项目来融资”，二者最大的不同是融资的信用基础不同。前者是以整个企业的信用来融资，后者主要是以项目自身未来的收益作为主要的还款和回报来源，以项目自身的资产作为融资基础和保障，对企业只有有限的追索权或者无限追索权。正因为如此，项目融资往往需要构建一个多方参与的，复杂的担保体系，以确保投资人和贷款人的利益。项目融资是20世纪发展起来的，现在常用于大型的资源开采项目，基础设施项目及大型制造业项目。六吸引普通投资与吸引风险投资一般意义上的吸引普通投资都是企业为了一些项目吸引各种权益资本。而一些中小企业特别是中小型高科技企业，可以吸引风险投资，其投资的目的是为了增值，风险投资属于权益投资，但与普通的权益投资有着诸多不同的特点和投资过程。企业投资出了上述这几种基本分类外，还可以按照融资活动的范围是否跨越国界分为国内融资与海外融资；按融资的用途可分为固定资产的融资和流动资产的融资；按照融资的对象可分为向个人，政府，银行，其他企事业单位，保险公司及其他金融机构融资等。2.2.2债务融资债务融资包括银行贷款，民间信贷，债券融资信托融资，项目融资，商业信用融资与租赁融资等。以下分别简要介绍这几种主要的融资方式。A银行贷款银行贷款是指由银行以贷款形式向企业提供的融资，它具有以下特点。1. 基本上不需要发行费用。通常银行根据企业的财务报表，审计报表，银行往来情况，担保或抵押情况及用款计划审批有关贷款申请。2. 银行贷款的使用期限不稳定。通常在贷款合同里都规定债权人有权在任何时候收回贷款只要他认为有必要。银行从来都是晴天给伞，雨天收伞。企业经营情况好的时候，银行追着提供贷款，一旦企业出现危机，银行争相收回贷款，即使有些贷款期限尚未到。3. 银行提供贷款的时候通常有担保，资产抵押等附带条件，企业所拥有的银行信用有一定的限度。B民间借贷随着我国经济的发展和民间金融资产的逐步扩张，民间借贷逐渐活跃。企业进行民间借贷通常以私下协议方式与私人或非金融机构拟定融资金额，利率，期限等条件。C债券融资1. 债券融资的利息成本要比银行贷款低。2. 债券融资一般都是长期的，可以根据投资项目的回收期来确定，而且具有相当的稳定性。债券持有人不能要求提早偿还。由于投资人可以通过债券市场套现，因此也不需要由债券人提前退回投资。D信托融资信托是指委托人处于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的要求以委托人为受益人，进行管理过着处分的行为。信托投资公司作为合法从事信托投资业务的机构，可以根据投资市场情况及其管理能力，安排信托计划，向其他投资人募集一定规模的信托资金，然后作为受托人向特定对象进行投资。E项目融资项目融资是对需要大规模资金的项目进行的融资活动。借款人原则上将项目本身拥有的资通常不被作为重要因素考虑。这是因为要么项目主体是不具有其他资产的企业，要么是对项目主体的所有者不能直接追究责任，两者必居其一。项目融资方式一般应用于现金流量稳定的发电，道路，铁路，机场，桥梁等大规模的基本建设项目，且应用领域在逐渐扩大。F商业信用融资由于它的形成直接与商品生产及流通相关，手续简便，因此很容易成为企业短期资金来源。商业信用融资通常表现为“应收账款”融资和票据融资，此外还有“其他应收账款”融资，“预收账款”融资等。租赁融资租赁融资是出租人根据与承租人签订的租赁契约，以收取一定的租金为条件，将租赁物在规定的时期内交给承租人使用，其所有权仍属于出租人的一种经济行为。租赁融资将借钱和借物融合在一起，既借钱又借物，还的是钱而不是物。租赁物的所有权和使用权分离，在租赁期间，所有权属于出租人，承租人只有使用权.2.2.3企业融资渠道有以下几种：a国家财政资金b银行信贷资金c非银行金融资金d企业自留资金e居民闲置资金f境外资金.2.3企业融资环境2.3.1金融市场金融市场资金交汇的最主要的场所，是企业融资与投资的最直接的外部环境。金融市场对企业融资和投资的作用主要表现在以下方面a金融市场是企业融资和投资活动的场所。B企业通过金融市场使长短期资金互相转化。C金融市场为企业融资提供有意义的信息2.3.2金融机构及金融体系金融机构的种类很多，根据资金来源的方式，目前世界各国通常把它们分成两大类，银行性金融机构和非银行性金融机构。它们在社会资金分配和再分配中协同作用，气宗银行事整个金融机构体系中最基础的环节。你性机构在当今各国都形成规模庞大，分工明确的金融机构体系。金融机构体系大致由四类不同的机构组成，即中央银行。商业银行。专业银行和政策性银行。非银行性金融机构一般来说，人们把银行以外的金融机构列入非银行性金融机构，也就是说，它们属于金融机构，但又不是银行。非银行性金融机构与商业银行及专业银行并无本质区别，都是以信用方式积聚资金，并投放出去，以达到盈利的目的.2.3.3企业融资的法律环境企业融资的法律环境有以下 a信贷融资法律环境b股票融资法律环境c信托融资d企业债券融资。2.3.4企业融资环境的改善企业融资环境的改善 a塑造高效的信贷体系b进一步发展股票市场，为企业股权融资提供条件和场所。3企业融资的方式及其各种融资的方式介绍3.1企业融资的权益融资3.1.1企业内源融资：内源融资也称为内部融资或收益留用资金，是企业不断将自身的留存收益和折旧转让为投资的过程。它是企业筹集内部资金的融资方式，也是企业挖掘其内部资金潜力，提高内部资金使用效率的过程。3.1.2吸收直接投资资金:吸收直接投资时企业按照“共同投资，共同经营，共担风险，共享利润”的原则吸收国家，法人，个人，外商投入资金的一种融资方式。吸收直接投资与发行股票，留存收益等都属于筹集自有资金的重要方式。发行股票要有股票作为中介，而吸收直接投资无须发行人和相关的证劵发行机构。吸收直接投资中的投资者都是企业的所有人，他们对企业拥有经营管理权，同时共同承担损益。3.1.3发行股票融资：是向全社会公开劵集资金的一种方式，股票属于股份公司为筹集自有资金而发行的有价证劵，它证明股东对企业享有相应的所有权。股票可以作为流通交易的对象进行买卖或抵押，是金融市场上主要的长期信用之一。股票的发行方式主要有两大类：一种是自营发行，还有一种是委托代理发行。3.1.4权益融资的其它方式：今年来，随着金融创新的飞速发展，企业融资的手段也增添了许多新的内容，为企业从各种可能的渠道合法的获得资金创造了良好的条件，有力的支持了企业的开拓和发展。下面就对一些主要的企业创新融资工具，如认股权证融资，存托凭证融资创业板市场融资及产业基金等作简要分析。3.2企业的负债融资3.2.1国内政策性银行代款融资： 目前，国内金融机构主要有政策性银行，商业银行和非银行金融机构，贷款种类也相应分为这三种类型。本节主要介绍国内政策性银行贷款融资。政策性银行是指由政府创立，参股或保证，不以营利为目的专门为贯彻，配合政府经济政策，在特定的业务领域内，直接或间接的从事政策性融资活动，专门经营政策性货币业务的银行机构。目前我国的政策性银行有中国进出口银行和中国农业发展银行两家。3.2.2国内商业银行贷款融资：国内商业银行包括国有商业银行和股份制商业银行两大类。其中，国有商业银行包括工商银行，建设银行，农业银行，中国银行，交通银行这五大商业银行，以及新转型的国家开发银行。股份制银行包括中信银行，光大银行，华夏银行，广东发展银行，深圳发展银行，招商银行，上海浦发银行，兴业银行，民生银行，恒丰银行，浙商银行和渤海银行这十二家全国性的银行及南京商业银行等地方性银行。3.2.3国际贷款融资：国际融资是国际金融领域的活动，它是指在国际金融市场上，资金的需求者（众多的工商企业）为获得在生产经营过程中所需的企业外部资金，根据本企业的特性和经营状况的需要，以改善企业资本结构和财务比例为目的的筹资活动。随着国际融资的发展，融资的方式也日渐增多。按照不同的分类标准国际融资可以分为以下几类。a国际直接融资与国际间接融资在国际融资活动中，依据资金在融资人于投资人之间流动是否通过信用中介，可以把国际融资分为国际直接融资和国际间接融资。国际直接融资是指在国际融资过程中，投资人与融资人直接交流来实现国际资金的流动，无须经过任何中介，包括直接投资，国际债券，国际股票，海外投资基金等；国际间接融资是指在国际融资的过程中，投资人与融资人不直接发生联系，而是通过金融中介机构来融通资金，包括国际贸易融资，银团贷款国际山歌银行贷款，国际金融机构贷款，外国政府贷款，补偿贸易国际租赁等融资方式。b国际短期融资与国际中长期融资根据融资期限的不同，可以把国际融资分成国际短期融资和国际中长期融资。国际短期融资是指期限在一年以内的国际资金融通，如国际银行同业拆借，国际银行短期信贷等；国际中长期融资是指期限在一年以上的国际资金融通，如政府贷款，国际商业银行中长期贷款等。c国际债券融资与国际股权融资根据投资人与融资人之间的权益关系可以把国际融资分为国际债券融资与国际股权融资。国际债券融资是指融资人到期必须归还本金，并对投资人支付固定回报的资金融通，如各种债券，贷款，租赁融资等；际债券融资是指融资人通过发行权益性有价证券或与他国投资人签订合资经营的契约，实现资金从投资人向融资人的流动，并因此形成公担投资风险，共享投资收益的投资，融资关系，如国际直接投资，发行股票等。3.2.4债券市场融资在西方发达国家，不论是政府还是私人企业都非常重视通过债券市场来为企业的发展来进行融资，随着我国债券市场的发展和完善，我国企业也越来越重视发行债券的融资方式。债券是债务人依照法律手续发行的，向债权人承诺的按约定的利率和日期支付利息，偿还本金，从而明确债券债务关系的有价证券。3.2.5债券融资的新方式可转换债券可转换债券，是发行人按法定程序发行的，赋予债券投资者在发行后的特定时间内，按自身愿意选择是否按照约定的条件将债券转化为股票的权利的一种公司债券。可转换债券可以被视为是一种附有“转化条件”的公司债券，债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件将可转化债券转换为公司普通股票。其实质就是期权的一种变异形式，与股票认股权证较为类似。因此可以把可转换债券具有筹资和避险的双重功能。可转换债券具有债券和股票的特征：a债权性b股权性c可转换性。 3.3租凭融资租凭是在约定时期内，由出租人向承租人转让资产使用权并收取租金的交易，是一种经济活动。租凭的含义往往随着社会经济制度不同而在各个国家有其特定的内容，在同一国家的不同发展阶段其含义也有所不同。3.4项目融资3.4.1项目融资的概述项目融资属于西方发达国家，最先是应用于资源项目，之后是应用于基础设施项目。目前它是发展成为一种资源开发项目和大型工程项目等筹集大量资金的卓有成效并且日趋成熟古德融资手段。项目融资是在准确含义应该是“通过项目来融资”，进一步讲，是“以项目的资产，收益作为抵押融资”是一种无追索权或有有限追索权的融资或贷款。这区别于“为了项目而融资”，后者是一个广义的概念，指的是为建设收购或者整合一个项目进行的融资活动。它往往是以整个企业的资信作为背景贷款或者发行股票，债券等。3.4.2项目融资的信用保证结构项目担保人担保文件和担保范围如担保人包括项目的投资者，与项目利益相关的第三方及商业担保人，项目担保文件广义上可以认为几乎所有的文件都是对贷款方的保证，狭义上项目担保文件可以分为基本文件，融资文件和支持性文件。基本文件主要包括七个文件：政府的项目特许经营协议和其他许可证，承包商和分包商的担保及预付款保函，原材料供应合同能源供应合同，产品购买协议，项目投资合同，项目经营协议。融资文件主要包括贷款协议，担保文件，支持性文件等三类文件。担保文件包括以下内容：对土地房屋等不动产抵押的享有权，低动产债务及在建生产线抵押的享有权，对项目基本文件赋予的权利的享有权，对项目保险的享有权。支持性文件包括对项目发起人的直接支持，如偿还担保，完工担保，运营资金保证协议，超支协议和安慰信，项目发起人的间接支持如无货预亦付款合同，产品合同，无条件的运输合同，供应保证协议，东道国政府的支持及俺哥们的保险。3.5吸收风险投资3.5.1风险投资的概述风险投资也叫：广义的风险投资泛指一切具有高风险高潜在收益的投资，下一的风险投资以高新技术为基础生产与经营技术密集产品投资，根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新型的迅速发展的具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。3.5.2风险投资的运行那个过程1.一般程序：(a)整合公司并准备相关文件（b）选择合适的风险投资公司（c）双方会晤进行相关事宜的洽谈（d）专家审评（e）签订协议（f）风险资本的进入与管理2.具体的实施过程：（a）准备商业计划书（b）项目初选（c）面谈（d）评估项目（e）投资管理（f）投入风险资本（g）签订投资协议（h）谈判3.5.3风险投资的发展我国的风险投资的发展是在20世纪80年代才逐渐发展起来的。1. 实践探索阶段（19851996年）：单一投资主体（政府）示范和引导2. 逐步兴起阶段（19972001年）：多元投资主体探索3. 调整阶段（20012005年）4. 成熟发展阶段（2005年至今）4我国企业融资方式的现状4.1银行贷款在企业资金来源中占据主要地位银行贷款是指由银行以贷款形式向企业提供的融资，它具有以下特点。基本上不需要发行费用。通常银行根据企业的财务报表，审计报表，银行往来情况，担保或抵押情况及用款计划审批有关贷款申请。银行贷款的使用期限不稳定。通常在贷款合同里都规定债权人有权在任何时候收回贷款只要他认为有必要。银行从来都是晴天给伞，雨天收伞。企业经营情况好的时候，银行追着提供贷款，一旦企业出现危机，银行争相收回贷款，即使有些贷款期限尚未到。银行提供贷款的时候通常有担保，资产抵押等附带条件，企业所拥有的银行信用有一定的限度4.2在直接融资中，企业股权融资偏好高于债权融资偏好4.2.1从资本成本角度分析我国企业债券的出现是在1984年下半年以后，1986年我国开始正式批准发行企业债券，随着金融市场的出现和发展，股票和债券等直接融资方式在我国得到稳步发展。然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国上市公司融资行为的一大特征。造成我国企业关于股权融资和债务融资的优序与国外存在如此明显差异的原因如下：一是我国企业债券的计划管理体制约束了债券的发行。债券市场不发达，债务融资工具单一，市场化创新不足，以及社会信用水平较低，债权人企业申请发债的审批程序比申请上市发行股票还要复杂、条件更加严格。二是市场基础不完备，当前股票融资非正常的低成本，使不得不还本付息的股票融资相对于既要还本又要付息的债券具有更大的吸引力。4.2.2从股东获取非正常收益分析我国企业债券的出现是在1984年下半年以后，1986年我国开始正式批准发行企业债券，随着金融市场的出现和发展，股票和债券等直接融资方式在我国得到稳步发展。然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国上市公司融资行为的一大特征。造成我国企业关于股权融资和债务融资的优序与国外存在如此明显差异的原因如下：一是我国企业债券的计划管理体制约束了债券的发行。债券市场不发达，债务融资工具单一，市场化创新不足，以及社会信用水平较低，债权人企业申请发债的审批程序比申请上市发行股票还要复杂、条件更加严格。二是市场基础不完备，当前股票融资非正常的低成本，使不得不还本付息的股票融资相对于既要还本又要付息的债券具有更大的吸引力。5我国融资方式的选择策略5.1遵循先内部融资后外部融资的优序理论在对内部融资方式和外部融资方式的选择上，我国企业比较依靠内部融资，但是缺乏对资本本钱的正确理解，普遍存在过度投资的偏好在我国，自1993年税收体制改革以来，我国国有企业很长时间都没有向国家股东进行过红利分配。国企将大量的利润予以保存，国有企业即使已成为上市公司也大多选择不支付或少支付现金股利而将大量现金予以保存。这主要是由于：一方面，我国现阶段资本市场的发展远远落后于企业的需求，出于减轻外部融资约束的考虑，企业倾向于不支付或少支付现金股利。同时，由于企业的市场主体地位尚不稳固，对外部的融资规模和融资渠道还没有充分的选择权。对于大多数企业来讲，假如企业的内部资金来源不足以满足公司的发展需要，而实际上资本市场对他们并不开放，申请上市发行股票或债券进行直接融资的难度很大，这就直接导致了我国企业比较依靠内部融资方式的现状。5.2考虑我国的实际情况，选择合适的融资方式当今世界，不论是在发达国家还是发展中国家，中小企业都已成为或正在成为国民经济的重要支柱。然而在中小企业的发展过程中也受到很多因素的影响，其中融资难已经成为制约中小企业发展的主要“瓶颈”。本文从融资策略的角度入手，总结分析了各种常见的融资方式。(a)创新融资租赁:( 所谓创新融资租赁，是因为它不同于传统的融资租赁。创新融资租赁具有企业在资金不足的情况下，引进设备，扩大生产，快速投产，方式灵活的特点，还可使企业享受税前还款的优惠，企业对固定资产不求拥有，只求使用，用少量的保证金就能使用设备，使资金在流动中增值而不是沉淀到固定资产的投资中。它的操作方法可以是：由上海中小企业服务中心牵线，企业与金海岸租赁公司建立设备租赁关系，中投保上海分公司为企业提供85-90的履约担保，商业银行为租赁公司提供设备贷款。一般单笔租赁项目标的不超过500万元，期限不超过两年。同时租赁公司还有厂商回购和个人信用担保两个法宝来控制风险。因此调动了财政资源和信用提供高额担保，这是上海在融资租赁上的一大创举。(b) 无形资产抵质押：目前许多新创办的科技型中小企业，无形资产比较大，拥有专利权，著作权的中小企业可尝试以此财产权为抵押物，获得银行贷款(c) 动产托管：对于大量生产型和贸易型企业而言，由于没有合适的不动产作抵押物，有的企业厂房是租来的，土地是租来的，苦于无抵押物而难以融资，对这类企业，现在可请社会资产评估，托管公司托管的办法获取银行贷款。(d)互助担保联盟：中小企业互助担保联盟重点解决企业在融资过程中的担保和反担保问题。它的优点是一次评估信用，较长时间享用。质量和规模相近的企业互保，节约了担保费用，降低了融资成本。目前上海已形成雏形的有两种形式：其一，民间信用互助协会。譬如以上海众大担保股份公司发起，通过企业互助以及扩大信用融资能力并向社会提供信用咨询服务，为互助协会成员企业提供融资担保。 主要有中小企业流动资金贷款担保，票据贴现担保，开具承兑汇票担保，固定资产贷款担保，国企改制贷款担保，管理者收购贷款担保等。其二，中小企业信用担保联盟。譬如以上海市中小企业服务中心和联合德升资信评估公司牵线，为同样有融资需求的两家企业在融资过程中互相担保和反担保，以中小企业信用 担保联盟为形式，实现企业融资过程中的互保。为控制风险，通过互保形式融资的企业必须是信用优良的企业，并须经资信评估公司评定信用，A级以上企业才有资 格加盟。 (e) 生产用设备按揭贷款: 由大众保险公司为主开拓的此项品种，开辟了保险公司介入企业融资的新形式。其主要形式是生产用机械设备按揭，一方面促进生产型设备销售的增长，解决企业新置和更新设备资金不足的矛盾。为新置和更新设备的中小企业扩大生产规模提升产品档次和竞争力提供了一条融资通道。 操作上一般以不超过500万元为限，时间6-24个月，按揭申请人向设备销售商提出购买设备申请，同时向银行提出贷款申请。银行审查合格后交保险公司审核， 保险公司出具保险单给银行和申请人，申请人在银行办理设备抵押手续，再由银行加工贷款划交经销商，经销商将设备交给申请人。对借款企业的好处是：找到了贷 款担保人保险公司；买到了最低价设备事先经销商的承诺。(f) 国际市场开拓资金: 市场开拓资金优先支持的对象是：1重点面向拉美，非洲，中东，东欧，东南亚等新兴国际市场的拓展活动；2重点支持高新技术和机电产品出口企业拓展国际市场活动；3支持 外向型中小企业取得质量管理体系认证，环境管理体系认证和产品认证等国际认证；4支持拥有自主知识产权的名优产品出口；5支持已获质量管理体系认证， 环境管理体系认证和产品认证的中小企业的国际市场拓展活动，如参加境外展览会，贸易洽谈会，境外投(议)标等。(g) 典当融资: 典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式。其优势在于：对中小企业的信用要求几乎为零，只注重典当物品是否货真价实。而且 可以动产与不动产质押二者兼为；典当物品的起点低，千元，百元的物品都可以当。典当融资手续简便，大多立等可取，即使是不动产抵押，也比银行要便捷许多； 不问贷款用途，钱使用起来十分自由。周而复始，可大大提高资金使用率。归结起来，比较适合资金需求不很大，但要得又很急的企业融资。5.2.1考虑经济的影响经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等，企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金，在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。5.2.2考虑融资方式的资金成本资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。融资成本越低，融资收益越好。由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。5.2.3考虑融资方式的风险不同融资方式的风险各不相同，一般而言，债务融资方式因其必须定期还本付息，因此，可能产生不能偿付的风险，融资风险较大。而股权融资方式由于不存在还本付息的风险，因而融资风险小。企业若采用了债务筹资方式，由于财务杠杆的作用，一旦当企业的息税前利润下降时，税后利润及每股收益下降得更快，从而给企业带来财务风险，甚至可能导致企业破产的风险。美国几大投资银行的相继破产，就是与滥用财务杠杆、无视融资方式的风险控制有关。因此，企业务必根据自身的具体情况并考虑融资方式的风险程度选择适合的融资方式5.2.4考虑企业的盈利能力及发展前景考虑企业的盈利能力及发展前景。总的来说，企业的盈利能力越强，财务状况越好，变现能力越强，发展前景良好，就越有能力承担财务风险。当企业的投资利润率大于债务资金利息率的情况下，负债越多，企业的净资产收益率就越高，对企业发展及权益资本所有者就越有利。因此，当企业正处盈利能力不断上升，发展前景良好时期，债务筹资是一种不错的选择。而当企业盈利能力不断下降，财务状况每况愈下，发展前景欠佳时期，企业应尽量少用债务融资方式，以规避财务风险。当然，盈利能力较强且具有股本扩张能力的企业，若有条件通过新发或增发股票方式筹集资金，则可用股权融资或股权融资与债务融资两者兼而有之的融资方式筹集资金5.2.5考虑企业所处的行业的竞争程度企业所处行业的竞争激烈，进出行业也比较容易，且整个行业的获利能力呈下降趋势时，则应考虑用股权融资，慎用债务融资。企业所处行业的竞争程度较低，进出行业也较困难，且企业的销售利润在未来几年能快速增长时，则可考虑增加负债比例，获得财务杠杆利益。5.2.6考虑企业的资产结构和资本结构一般情况下，企业固定资产在总资产中所占比重较高，总资产周转速度慢，要求有较多的权益资金等长期资金作后盾；而流动资产占总资产比重较大的企业，其资金周转速度快，可以较多地依赖流动负债筹集资金。 为保持较佳的资本结构，资产负债率高企的企业应降低负债比例，改用股权筹资；负债率较低、财务较保守的企业，在遇合适投资机会时，可适度加大负债，分享财务杠杆利益，完善资本结构。5.2.7考虑企业的控制权发行普通股会稀释企业的控制权，可能使控制权旁落他人，而债务筹资一般不影响或很少影响控制权问题。因此，企业应根据自身实际情况慎重选择融资方式。5.2.8考虑利率，税率的变动考虑利率、税率的变动。如果目前利率较低，但预测以后可能上升，那么企业可通过发行长期债券筹集资金，从而在若干年内将利率固定在较低的水平上。反之，若目前利率较高，企业可通过流动负债或股权融资方式筹集资金，以规避财务风险。就税率来说，由于企业利用债务资金可以获得减税利益，因此，所得税税率越高，债务筹资的减税利益就越多。此时，企业可优先考虑债务融资；反之，债务筹资的减税利益就越少。此时，企业可考虑股权融资。6改善我国融资方式选择的几点建议关于我国企业融资方式的选择问题，关键在于如何安排内部融资、外部债权融资和股权融资之间的关系，从而使得企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大。（一）在股东财富最大化的理财目标下，按照剩余股利原则确定企业的股利支付率，按自由现金流原则来确定企业内部融资的比重 由于企业的留存盈余内部融资事实上是企业股利政策的另外一种表述形式，因此，按照现代股利理论，基于股东财富最大化理财目标的企业股利政策应该依据剩余股利原则来制定。所谓的剩余股利原则，是指企业制定股利政策时，首先必须依据资本预算决定企业的目标资本结构，然后按照目标资本结构来安排股利政策和融资活动。在此原则指导下，只有企业所有净现值大于零的投资项目均有足够的资金支持时，企业才会发放现金股利。企业应该把税后净利润首先用来满足那些收益率高于股东最低要求报酬率的投资项目，然后将剩余的现金流发放给股东。而这所谓的“剩余的现金流”也称为自由现金流量。詹森（Jensen）教授在研究代理冲突的时候，首次对自由现金流量进行了定义。他认为：自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的所谓“自由”，即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求，也可以股利的形式支付给股东，保证股东财富最大化的实现。 因此，依据剩余股利原则与自由现金流量原则，为了实现股东财富最大化的理财目标，保障股东要求报酬率的实现，最大程度地减少企业的代理冲突，防止经理人员不经济地运用现金流量（比如投放到净现值为负的投资项目上）甚至是非法地挪用现金流量，一方面，企业必须依据资本预算决定的目标资本结构来安排企业的内部融资比重；另一方面，企业必须将自由现金流量完全地分派给股东。 （二）依据直接、间接融资效率的实证研究结果，积极发展我国企业的直接融资能力 在对不同国家企业的融资结构比较时，许多学者以直接和间接融资方式所占比重的不同，将不同的市场经济国家企业融资模式分为两大类：一类是市场导向型融资模式，主要以美国为代表；另一类是银行导向型融资模式，主要以日本、德国为代表。根据测算，美国的融资效率平均高于日本和德国1/3。