第八章--内部长期投资2004.ppt

2020/4/28,1,第八章内部长期投资,2020/4/28,2,财务管理课程结构,企业财务管理目标第一章,财务管理的基础观念第二章,财务（报表）分析工具第三章,财务管理基本内容,筹资4、5、6章,投资7、8、9章,营运资金管理10、11、12章,利润及其分配13、14章,2020/4/28,3,本章教学内容,第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第三节投资决策指标的应用第四节有风险情况下的投资决策,2020/4/28,4,本章教学重点,1、投资决策各指标(贴现现金流量)及其应用。2、有风险条件下的投资决策。,2020/4/28,5,第一节固定资产投资概述,一、固定资产的种类（略）,2020/4/28,6,二、投资的分类,（五）按决策的分析思路来分类：1.采纳与否固定资产投资；2.互斥选择固定资产投资；（六）按现金流入和流出的时间来分类：三、投资的特点（略）四、固定资产投资管理的程序（自看）,2020/4/28,7,第二节投资决策指标一、现金流量二、非贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标四、投资决策指标的比较,2020/4/28,8,一、投资项目的现金流量,（一）含义：是与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。,2020/4/28,9,几点重要假设,（1）时点指标假设A.建设投资均假设在建设期的年初或年末发生B.垫支的流动资金则在年初发生C.经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；D.项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数一般以年为单位进行计算。,2020/4/28,10,(二)现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,2020/4/28,11,（1）初始现金流量p293,A.固定资产投资；B.流动资产投资；C.其他费用（如开办费、职工培训费等）。,2020/4/28,12,(2)营业现金流量NCF,A.营业现金收入；B.营业现金支出；C.税金支出。假设每年销售收入等于营业现金收入，付现成本等于营业现金支出，则：NCF年营业收入付现成本所得税年营业收入-（年营业成本折旧）所得税净利折旧,2020/4/28,13,（3）终结现金流量A.固定资产变价收入；B.投资时垫支在各种流动资产上的资金的收回；C.停止使用的土地的变价收入；D.各种清理费用支出。,2020/4/28,14,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,2020/4/28,15,（三）现金流量的计算p294,2020/4/28,16,例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金3000使用寿命5年5年残值2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%,2020/4/28,17,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步骤,2020/4/28,18,2.甲方案营业现金流量单位：元,2020/4/28,19,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量单位：元,2020/4/28,20,3.投资项目现金流量计算单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,2020/4/28,21,1.有利于科学地考虑时间价值因素。2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的分布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。,（四）投资决策中使用现金流量的原因P295,2020/4/28,22,回顾,现金流量在财务管理的应用1、公司价值评估2、债券估价3、股票估价4、投资决策（利用非贴现、贴现指标）,2020/4/28,23,二、非贴现现金流量指标,不考虑资金时间价值的指标。（一）投资回收期1.投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP）,2020/4/28,24,2.计算方法,（1）每年营业净现金流相等（年金式）则投资回收期PP原始投资额C/年NCF（2）若年营业净NCF为非年金式逐年计算尚未收回的投资额。,2020/4/28,25,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,2020/4/28,26,甲、乙两方案现金流量单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2020/4/28,27,2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,248122,12345,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,2020/4/28,28,3.优缺点,（1）优点：容易理解，计算比较简单。（2）缺点：没有考虑资金的时间价值；没有考虑回收期满后的现金流量状况。,2020/4/28,29,甲方案：PP=10000/5000=2年乙方案：PP=2+3000/5000=2.6年,2020/4/28,30,A、B两个投资方案单位:万元,2020/4/28,31,（二）平均报酬率,1.平均报酬率，也称平均投资报酬率(AverageRateofReturn可缩写为ARR)是投资项目寿命周期内平均的年报酬率。,2020/4/28,32,2.计算方法,（1）NCF年金式（2）NCF非年金式,2020/4/28,33,3.投资决策规则：,（1）单个方案：事先确定标准平均报酬率。评价单个方案平均报酬率是否大于标准平均报酬率。可行。（2）多个互斥方案：在满足（1）的方案之间比较，以平均报酬率（ARR）高者为优。4.优缺点：（1）优点：简明、易算、易懂。（2）缺点：没有考虑资金的时间价值。,2020/4/28,34,三、贴现现金流量指标,是考虑资金时间价值的指标。（一）净现值（NetPresentValue,NPV)1.含义：特定投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,2020/4/28,35,2.计算公式,净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,2020/4/28,36,3.投资决策规则,（1）单个方案：净现值大于零的才可行。（2）多个互斥方案：净现值是正值中最大的4、计算方法：（1）各年的NCF相等（2）各年的NCF不相等,2020/4/28,37,假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6PVIFA10%，520=63.79120=2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量单位:万元,2020/4/28,38,2.乙方案净现值单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。,0.8260.7510.6830.621,3.3046.0088.1961.242,0.909,1.818,未来报酬总现值20.568,减：初始投资额20,净现值（NPV）0.568,2020/4/28,39,5.NPV的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益具有广泛的适用性，比其他方法更完善。缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,2020/4/28,40,（二）内含报酬率,(InternalRateofReturn,缩写为IRR)：1、含义：是使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或是使投资项目的净现值等于零的贴现率。,2020/4/28,41,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,2020/4/28,42,2.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率,2020/4/28,43,(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率,2020/4/28,44,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFAi,520=0PVIFAi,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量单位:万元,2020/4/28,45,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,2020/4/28,46,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,2020/4/28,47,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2020/4/28,48,3.投资决策规则：,（1）单个方案：IRR投资必要报酬率或资本成本率，可取。（2）多个互斥方案：应选IRR超过投资必要报酬率或资本成本率最多的方案。举例见,2020/4/28,49,4、内部报酬法决策的优缺点,优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂,2020/4/28,50,（三）获利指数,（ProfitabilityIndex,PI)亦称现值比率、现值指数获利指数、利润指数、贴现后收益成本比率等1、含义：是特定投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的比率。,2020/4/28,51,获利指数计算公式,2020/4/28,52,3.投资决策规则：,（1）单个方案：PI1，方案可行。（2）多个互斥方案：应采用PI超过1最多的方案。,2020/4/28,53,4、获利指数法决策的优缺点,优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。,2020/4/28,54,四、投资决策指标的比较,1、多种指标在投资决策应用的变化趋势2、贴现分析评价方法被广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际,2020/4/28,55,3、NPV与IRR的比较p260,（1）多数情况下，NPV与IRR的结论相同（2）当C不同，NCF的时间分布不同时，可能产生不同的结论。（3）当资本无限量，方案互斥，以NPV为准。4、NPV与PI的比较（1）一般情况下一致；（2）当C不同，可能产生差异；（3）当资本无限量，方案互斥，以NPV为准。,2020/4/28,56,第三节投资决策指标的应用,一、固定资产更新决策（一）含义：是继续使用旧设备还是购置新设备？（二）举例,2020/4/28,57,二、资本限量决策,（一）含义：1.资本限量是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的投资项目。2.资本限量决策是指在资本限量的条件下企业的投资项目决策。3.投资限量决策的方法：（1）现值指数法；（2）净现值法。,2020/4/28,58,（二）资本限量决策的步骤,1.使用现值指数法的步骤：（1）计算出所有投资项目PI，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足PI1的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加平均获利指数。（4）接受加权平均现获利数最大的一组项目。,2020/4/28,59,2.使用净现值法的步骤：,（1）计算出所有投资项目NPV，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足NPV0的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的NPV总额。（4）接受NPV总额最大的一组项目。,2020/4/28,60,（三）资本限量决策举例,2020/4/28,61,三、投资开发时机决策,是现在投资还是若干年后投资？,2020/4/28,62,四、投资期决策,（一）含义：是正常投资期还是缩短投资期？（二）方法：1.差量分析法：根据缩短投资期与正常投资期相比的现金流量来计算净现值。（1）若NPV0，则说明缩短投资期有利。（2）若NPVNPV，则说明缩短投资期有利。（2）若NPVNPV，则说明缩短投资期不利。（3）若NPV=NPV，则说明二者无区别。,2020/4/28,63,举例见,2020/4/28,64,五、项目寿命不等的投资决策,（一）最小公倍寿命法,2020/4/28,65,（二）年均净现值法,1.含义：p2722.计算公式：ANPV年均净现值；NPV净现值；PVIFA(k,n)年金现值系数。3.承前例：,2020/4/28,66,第四节有风险情况下的投资决策,前面讨论投资决策时，假定现金收支的金额和时间是确定的。但实践中，不确定性和风险总是客观存在的，如果较小，一般忽略其影响，把决策视为确定情况下的决策；但如果较大，就应对其进行计量并在决策时加以考虑。投资风险分析的最常用的方法：风险调整贴现率法；风险调整现金流量法。,2020/4/28,67,一、风险调整贴现率法,（一）含义：1.含义：把企业的资本成本或必要报酬率加上风险报酬率的总报酬率作为贴现率。2.基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据NPV法的规则来选择方案。关键问题：如何根据风险的大小确定风险调整贴现率。,2020/4/28,68,（二）风险调整贴现率的几种方法,1.用资本资产定价模型来调整贴现率（1）引入：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。（2）公式：Kj=Rf+j（Rm-Rf）Kj项目j按风险调整的贴