投资银行学重点.doc

第一章投资银行与商业银行的对比 投资银行 商业银行 本源业务 证券承销与交易 存贷款和资金结算 融资功能 直接融资 间接融资活动领域 主要活动于资本市场 主要活动于货币市场利润来源 佣金 存贷款利差经营方针 重视金融创新和风险防范 坚持三性统一，稳健原则业务特征 价值链长，业务种类多 价值链条短，业务种类少监管部门 主要是证券监管当局 主要是中央银行或银监会投资银行与商业银行的区别与联系从本质上来讲，投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介，一方面使资金供给者能够充分利用多余的资金以获取收益，另一方面又帮助资金需求者获得所需资金以求发展。从这个意义上讲，二者的功能是相同的。但是，投资银行不能通过发行货币或者创造存款增加货币资金，也不能办理商业银行的传统业务，不参与形成一国的制服体系，它的经营资本主要依靠发行自己的股票或债券来筹措，因此，投资银行和商业银行存在本质的区别。（一）投资银行与商业银行业务不同 （二）投资银行与商业银行融资手段不同 （三）投资银行与商业银行融资服务对象不同 （四）投资银行与商业银行融资利润构成不同 （五） 管理原则不同 （六）宏观管理和保险制度不同投资银行的组织结构组织形态 1.合伙制投资银行 直接经营、信誉较高无披露义务、无限责任如G&S公司1999年2.公司制投资银行 集资功能、治理结构股权激励、独立的法人 部门设置 证券承销部（公司融资部） 项目融资部 私募证券部 兼并与收购部 经纪业务部货币市场部 风险管理部 资产管理部 风险资本部 资产证券化部资产与基金管理公司项目融资部研发部咨询部参考书P26股东大会董事会管理委员会职能线产品线内部管理业务管理地区线按具体职能划分部门（稽查、法律、财务、风险管理、人力）美林模式Morgan模式按地区设立附属公司美林模式Morgan模式营运总监直接设立设立附属公司按客户划分业务管理部门按客户与产品交叉设立业务部门第二章什么叫IPO？首次公开发行（initial public offering，IPO）再次发行（secondary offering）：增发、配售、可转债、认股权证等为融资客户首次成功进入股票市场提供高质量的投资银行服务指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式 ，通常为“普通股”。1、股票首次公开发行（IPO）利: 筹措永久性资本 没有固定的利息负担 有利于公司增强信誉，拓展业务 建立健全公司的管理制度弊: 资金成本较高， Expensive 15-25% 信息披露义务，不利于上市公司保留商业隐私 上市公司经营压力增大， Loss of controlIPO流程：发行人与主承销商双向选择 组建IPO小组 尽职调查 上市前重组 编制募股文件 估值 路演 定价 股票发行 绿鞋期权 墓碑广告IPO小组：承销商 公司管理层 律师 会计师 行业专家 印刷商发行公司与承销商如何相互选择 选择主承销商 声誉和能力 承销经验和类似发行能力 证券分销能力 造市能力 承销费用 选择发行人 是否符合股票发行条件 是否受市场欢迎 是否具备优秀的管理层 是否具备增长潜力尽职调查：尽职调查是指中介机构（包括投资银行、律师事务所和会计师事务所等）以本行业的业务标准和道德规范，对公司及市场的有关情况及有关文件的真实性、准确性、完整性进行专业调查的工作。为什么进行尽职调查：更深入地了解公司准备财务模型及估值建立促销故事从而撰写信息披露和市场营销方面十分出色的招股书法律顾问给予法律意见经过审计地财务数据估值最终确保全面、准确、无误导性的信息披露保护承销商不会承担潜在法律责任 如何进行尽职调查：全面调查公司的法律、业务及财务前景和主要风险 法律尽职调查 业务尽职调查 财务尽职调查C上市前改制重组 目标 为公司进行定位，以确保公司有强劲的促销故事，成功完成发行 创造一家在市场上有竞争力、管理良好和具有增长潜力的公司 创造高透明度的公司治理结构 组成部分 结构重组 资产重组 财务重组 人员重组 上市辅导制度：期限：至少一年，分为前期、中期和后期； 前期：初步了解整体状况，发现问题 中期：健全公司管理和内部控制制度 后期：招股与上市推荐目的：通过辅导，促进辅导对象增强法制观念和诚信意识；上市辅导制度：日本、中国台湾、中国大陆等证券市场 地位：与股票发行核准制相配套的重要制度，是券商保荐制度的基础； 目的：通过辅导，促进辅导对象增强法制观念和诚信意识； 期限：至少一年，分为前期、中期和后期； 前期：初步了解整体状况，发现问题 中期：健全公司管理和内部控制制度 后期：招股与上市推荐 法规：2000年首次公开发行股票辅导工作办法 编制募股说明书的目的： 给投资者的主要促销文件 符合上市法规 披露全面、准确且没有误导性的公司资料 责任 一般而言，发行人的律师负责编写招股书 主承销商及公司管理层决定招股书中的促销语言 律师负责确保招股书符合资料披露的规定 估值：目的 确定初步价格区间，作为向潜在投资者发盘的基础 准备一套可行的预测数据，一般包含五至十年的预测年度 框架 共有三套财务预测 公司预测 投资银行部预测 股票研究部预测 预测必须留有余地并且可行，以便建立投资者信心 预测并不在招股书中发布估值考虑的因素： 买壳上市宏观角度 宏观经济前景 行业趋势 投资者投资气氛 竞争环境 微观角度 公司故事增长前景财务/运营状况现金流折现法（DCF）对没有可比上市公司、或公司具有较高增长潜力、或业务处于刚刚起步阶段的公司尤为有用审查公司在行业内和相对竞争对手的地位 需要详尽的十年盈利和现金流预测及以下各种假设 此外，所使用的终值和折现率假设对估值也会有重大影响买壳上市 vs 借壳上市a 买壳上市，是非上市公司作为收购方通过协议方式或二级市场收购方式，获得壳公司的控股权，然后对壳公司的人员、资产、债务实行重组，向壳公司注入自己的优质资产与业务，实现自身资产与业务的间接上市。b 借壳上市则一般是指上市公司的母公司(集团公司)通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市。母公司可以通过加强对子公司的经营管理，改善经营业绩，推动子公司的业绩与股价上升，使子公司获取配股权或发行新股募集资金的资格，然后通过配股或发行新股募集资金，扩大经营，最终实现母公司的长期发展目标和企业资源的优化配置。C买壳上市和借壳上市都是一种对上市公司壳资源进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，它们的不同点在于买壳上市的企业首先需要获得对一家上市公司的控制权，而借壳上市的企业已经拥有了对上市公司的控制权，除此之外二者在实质上并没有区别。d 借壳上市和买壳上市的主要原因是国内IPO门槛太高或者一些政策方面的限制，一些公司不具备直接上市的条件，或者说直接上市成本高于借壳，就会采取借壳方式融资。Google案例Google公布总发行股数，股民到投资银行登记其愿意购买的股数及愿意支付的价格。登记汇总，就能开出赢家的名单，这些赢家刚好能把全部股票买清。而赢家真正支付的价格，并不是他们当初开的那个高价，而只是所有赢家中最低的那个出价。（荷兰式定价）在理论上，荷兰式拍卖的好处显而易见。一方面可以让更多的小投资者就有机会购买该公司的股票，并直接将股票送到散户手中，避免股票上市之初出现大幅上涨，使早期投资者因股票暴涨而大发横财。另一方面，应当可以获得市场可以承受的最高价，公司也将将赢得市场的最大回报。Google打破华尔街传统IPO的承销方式，代而采用荷兰式拍卖，为业界称道。传统IPO定价往往较低，以便让投资银行及其客户在上市当天获得最大回报。意义第一，减少了中间层投资银行的分成；第二，通过A，B型股票以确保核心(Google guys)的股权份额，保证了话语权和执行力；第三，明确长期发展路线，确保公司的整体发展不被任意左右。第三章并购（merger & acquisition ,M&A）：一个公司通过产权交易取得对其他公司一定程度的控制权，以增强自身经济实力，实现自身经济目标的一种经济行为，是兼并与收购的简称。收购：一家企业通过购买另一家公司的股票或资产而获得对该企业本身或其他部分资产实际控制权的行为。兼并：两家或以上公司的合并，各方经营者都同意且得到股东的支持。也称做吸收合并-A + B = A（B）。新设合并：A + B = C。 横向并购、纵向并购、混合并购的主要特征：横向：同类企业（商业上竞争对手）之间（ 规模经济，生产集中度提高，竞争程度减低，容易形成垄断，法律严格限制）纵向：企业与其自身生产经营有前后、上下游关系的公司之间优点：.扩大生产经营规模，节约通用设备或费用； .加强生产各环节的配合，协作化生产； .加速生产流程、缩短生产周期，节省运输、仓储、资源和能源等； .反垄断法对此限制较少混合：处于不同行业的非相关企业之间，既非竞争对手又非潜在的客户或供应商（与多元化经营战略有关，分散风险，目的隐晦，并购成本低，不受法律限制）善意并购和恶意并购善意并购：在确定了目标公司后，出价公司先与目标公司接触，并取得对方的同意，谈判并购条件，最后达到一致意见而完成并购活动。敌意并购：出价公司事先不与目标公司接触协商，而直接提出公开出价收购；或是在面对目标公司强烈抗拒的情况下，依然强行收购。怎么界定敌意并购 善意并购l 1、善意并购：在确定了目标公司后，出价公司先与目标公司接触，并取得对方的同意，谈判并购条件，最后达到一致意见而完成并购活动。l 2、敌意并购：出价公司事先不与目标公司接触协商，而直接提出公开出价收购；或是在面对目标公司强烈抗拒的情况下，依然强行收购。并购动因: 买便宜货：目标公司价值被低估托宾Q理论：Q值越低于1，说明收购企业获得控制权比较划算。(绿地计划与并购的区别：参照托宾Q理论)并购的一般程序签订契约书、物色目标公司、估价及确定支付工具、接洽签署协议、并购后整合A估价方法目标公司估价方法DCF法基本公式从本质上看，DCF模型是一种衡量内在价值的方法公司的价值等于公司的股东与债权人将来从公司得到的全部期望现金流的净现值基本步骤1。计算各期现金流CF2。预测特定期间的具体各期现金流数值3。计算残值(terminal value)4。估计贴现率市盈率法：选择合适的市盈率倍数，再结合目标公司的盈利状况来确定公司的股价。市场比较法：通过选择和比较相似公司的经营历史、财务和股票表现及其业务前景来决定目标公司的价值。支付工具的选择l 现金：有利于卖方l 普通股：换股或增发新股，收购方节约现金支出/目标公司股东可分享并购后的增长收益l 优先股l 可转换债券l 混合支付：合理搭配，国外常见并购后的整合工作建立专门小组，防止混乱、失控专业人员，有重点，资源保证包括： 资产整合、债务整合、经营整合、管理整合、人力资源整合、企业文化整合（最重要）反收购反收购的群体：目标公司的管理层、目标公司的控股股东、目标公司的员工及其代表即工会反收购的原因：l 控股股东不愿意失去控股地位l 公司现股价低估了公司的实际价值 l 通过反收购以便提高收购价格l 认为收购袭击者无收购诚意l 认为收购无助于公司状况的改善或不利于公司的长远发展l 管理层为保住其个人职权地位、薪酬待遇，或为了面子尊严而反收购l 员工及工会为保护员工利益而反收购。比如员工及工会担心收购会导致裁员而使部分员工失业。反收购的策略：前置防御策略过程防御策略劝说股东抵抗董事会轮选金银锡降落伞员工持股计划绝对多数条款双重资本重组“毒丸”资产剥离公司分拆、上市杠杆资本调整寻找白衣骑士白护卫诉诸法律帕克曼式绿色邮件和停滞协议l 董事会轮选制： 董事会轮选制使公司每次只能改选很小比例的董事 即使收购方已经取得了多数控股权，也难以在短时间内改组公司董事会或委任管理层，实现对公司董事会的控制，从而进一步阻止其操纵目标公司的行为l 金降落伞、银降落伞和锡降落伞： 1、金降落伞的基本原理是当公司由于收购等事项引起管理层变化时，包括CEO在内的公司原最高级管理层将得到一笔数目可观的补偿金 2、银降落伞和锡降落伞则是把补偿对象扩大到较低层次的管理者甚至雇员身上。 3、在大多数情况下金降落伞的开支估计不到全部收购费用的1%，因此，金降落伞被普遍认为不是一种有效的收购防御措施 4、相反，对管理层一定的经济补偿能降低管理层抵制并购的阻力，减少并购的阻力，因此，反而有可能诱导管理层低价将企业出售 5、对金降落伞另外一个批评理由是，金降落伞是对失败管理的一种补偿。l 员工持股计划：提高公司的凝聚力和职工的工作积极性。l 绝对多数条款：要求所有涉及控制权变动的交易都必须获得绝大多数（2/3甚至90%）的表决才能通过。这样，若公司管理层和员工持有公司相当数量的股票，那么即使收购方控制了剩余的全部股票，收购也难以完成。l 双重资本重组：股票按投票权分为高级、低级两等，投票权集中在高级股票上。l 毒丸:是指公司章程规定当一定的触发事件发生时，股东可以行使特别权利 一定的触发事件可以是单一投资者持有目标公司股票累计至一定的比率或者全面要约收购的公告 特别权利有很多不同形式，但基本特征都是提高收购者的成本，具体的权利和条款包括l 购买合并后新公司股票的权利，即在一些被认定的触发事件发生后，公司原有股东有权利以较低的价格购买新公司的股票l 购买合并前目标公司股票的权利，即在触发事件发生后，公司股东有权利以较低价格购买现有目标公司的股票；l 强制性债务偿付的毒丸策略，即敌意收购者在入主公司时要一次性归还公司原有的债务反收购中投资银行的作用：投资银行的反并购业务旨在增大收购难度和收购成本，帮助目标公司及其控制性股东以最小的代价实现反收购目的。 其一，投资银行为客户公司事先策划组建“防鲨网”或曰修筑防御工事。比如在安排股权结构时，使自己控股51%。 其二，在客户公司遭到收购袭击时,针对收购袭击者的收购动机和手段策划反击方案，采取种种反收购行动，迫使收购者鸣金收兵或付出高昂代价。 其三，在并购争战收场时，投资银行帮助客户公司进行善后处理。托宾Q理论：Q值越低于1，说明收购企业获得控制权比较划算。Q比率=公司的市场价值/资产重置成本* 当Q1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；* 当Q1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求案例盛大收购新浪 新浪反收购策略 寻找白衣骑士（雅虎） 董事会轮选 金色降落伞 毒丸 爱使股份反收购战 反接管修正 皇冠上的明珠 白衣骑士 金降落伞宝延风波第四章风险投资(Venture Capital),又称创业投资，是指对创建期或高速成长期的有巨大风险性的企业或产品、无形资产进行股权、准股权和债权的投资,以期获得高额回报。风险投资的基本特征：p123风险资本依组织程度分有：个人风险资本(Angels,天使资本)、非专业管理的机构资本（保险公司和控股公司）和专业化管理的机构资本，即风险投资基金。风险投资不同于普通投资（贷款、买卖股票、不动产）。“venture”与一般意义上的“风险”（risk）不同。“风险”（risk）没有主动的成分，是指人们在从事各项活动中所遇到的、不可预测又不可避免的不确定性。与“风险”（risk）相反，“venture”则有一种主动的意思，不仅指人们从事其它活动时伴随的不可避免的风险，还指一种主动地承担风险的行为。风险投资偏好对象：新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主 风险资本进入方式 一次性投入 分期分批投入 种子期 启动期 成长期 扩张期 成熟期 风险投资评估指标：管理者技能和历史 市场规模增长 回报率 市场位置 财务历史 企业所在地 增长潜力 进入壁垒 投资规模 行业经验 企业阶段 企业家利害关系 (按重要性从大到小)风险投资的退出机制一、IPO （股份公开上市）风险投资者通过风险企业股份的公开上市，将拥有的私人权益转换成为公共股权，在获得市场认可后，转手以实现资本增值。u 优点 1. IPO是金融市场对该公司业绩的一种确认，表明证券市场开始接纳； 2. IPO保持了公司的独立性，容易受公司管理层的欢迎； 3. 一般而言，IPO可以让卖家赚更多的钱； 4. IPO公司获得了证券市场上持续的筹资渠道； 5. 上市公司信誉好，也比较容易招募到人才，并可用期权激励；二、出售和回购股份出售是指一家一般的公司或另一家风险投资公司，按协商的价格收购或兼并风险投资企业或风险资本家所持股份的一种退出渠道，也成收购。股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资企业家手中的股份。 对风险投资家来说，出售可以立即收回现金，也可以使投资家完全退出； 股票回购是一个备用方法，当投资不是很成功时采用。三、清算当风险企业因不能清偿到期债务，被依法宣告破产时，按照有关法律规定，组织股东、有关专业人员和单位成立清算组，对风险企业进行破产清算。相当比例（约占70%）的风险投资不很成功，越是早期阶段的投资，失败的比例越高，因此，一旦确认“孵化公司”处于Living Dead ，就要果断清理、退出，以最大限度地减少损失。据研究，清算方式退出的投资占总投资的32%，一般仅能收回原投资总额的64%(Ruhnka,1992)。政府与风险投资的关系、职能、定位 通过对创业事业的支持，间接促进创投发展 通过扶持政策，吸引民间资金进入创投领域 通过相应的制度安排，促进风险投资组织化 完善法律法规体系，创造良好法律环境 发展多层次资本市场，提供通畅的退出渠道内地创业板与创业板主体市场发行条件对比 条件A股主板创业板IPO办法主体资格依法设立且合法存续的股份有限公司依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司经营年限持续经营时间应当在3年以上(有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算)持续经营时间应当在3年以上(有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算)盈利要求（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；（3）最近一期不存在未弥补亏损最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据（注：上述要求为选择性标准，符合其中一条即可）资产要求最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%最近一期末净资产不少于两千万元股本要求发行前股本总额不少于人民币3,000万元企业发行后的股本总额不少于3,000万元主营业务要求最近3年内主营业务没有发生重大变化发行人应当主营业务突出。同时，要求募集资金只能用于发展主营业务董事及管理层最近3年内没有发生重大变化最近2年内未发生重大变化实际控制人最近3年内实际控制人未发生变更最近2年内实际控制人未发生变更同业竞争发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争关联交易不得有显失公平的关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形不得有严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易成长性与创新能力无发行人具有较高的成长性，具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势 募集资金用途应当有明确的使用方向，原则上用于主营业务应当具有明确的用途，且只能用于主营业务发审委设主板发行审核委员会，25人设创业板发行审核委员会，加大行业专家委员的比例，委员与主板发审委委员不互相兼任。初审征求意见征求省级人民政府、国家发改委意见无限制行为（1） 发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响（2） 发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响 （3） 发行人最近一个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；（4） 发行人最近一个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益（5） 发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险 （6） 其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形（1） 发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响（2） 发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响（3） 发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险 （4） 发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖（5） 发行人最近一年的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益（6） 其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形违法行为最近36个月内未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行过证券，或者有关违法行为虽然发生在36个月前，但目前仍处于持续状态；最近36个月内无其他重大违法行为发行人最近3年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为；发行人及其股东最近3年内不存在未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行证券，或者有关违法行为虽然发生在3年前，但目前仍处于持续状态的情形保荐人持续督导首次公开发行股票的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后2个完整会计年度；上市公司发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后2个完整会计年度。持续督导的期间自证券上市之日起计算。在发行人上市后3个会计年度内履行持续督导责任（相关内容将在修订后的中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法中得到体现）创业板其他要求无1、发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖；2、在公司治理方面参照主板上市公司从严要求，要求董事会下设审计委员会，并强化独立董事履职和控股股东责任； 3、要求保荐人对公司成长性、自主创新能力作尽职调查和审慎判断，并出具专项意见；4、要求发行人的控股股东对招股说明书签署确认意见；5、要求发行人在招股说明书显要位置做出风险提示，内容为“本次股票发行后拟在创业板市场上市，该市场具有较高的投资风险。创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高等特点，投资者面临较大的市场波动风险，投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出投资决定”。 6、不要求发行人编制招股说明书摘要。纳斯达克三大海外市场创业板介绍两高五新高科技（拥有自主知识产权）、高增长（企业增长高于国家经济增长和行业增长）新经济 新服务 新能源 新材料 新农业 案例第五章前端收费：购买开放式基金时就支付申购费的付费方式。后端收费：在购买开放式基金时并不支付申购费，等到赎回时才支付的付费方式。区别：后端收费的设计目的是为了鼓励能够长期持有基金，因此后端收费的费率一般 会随着持有基金时间的增长而递减，某些基金甚至规定如果持有基金超过一定期限，后端申购费可以完全免除。要提醒的是，后端收费和赎回费是不同的。后端收费与前端收费指的是申购费不同收取方式，选择后端收费后，在赎回基金时，依然要支付相应的赎回费。因此，如果在认购/申购时选择后端收费，那么在赎回基金的时候，除了必须支付赎回费以外，还必须支付采取后端收费形式收取的申购费。货币市场基金：指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。特点： 一、货币市场基金与其它投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。二、衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其它基金以净资产价值增值获利不同。三、流动性好、资本安全性高。这些特点主要源于货币市场是一个低风险、流动性高的市场。同时，投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要转让基金单位。四、风险性低。货币市场工具的到期日通常很短，货币市场基金投资组合的平均期限一般为46个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响，五、投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.251，比传统的基金年管理费率12.5低。六、货币市场基金均为开放式基金。货币市场基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在利率高、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭损失。（1、本金安全：货币基金的投资范围是货币市场工具，包括剩余期限在397天以内的信用等级AAA级的债券，期限在365天以内的债券回购和央行票据等以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。货币市场工具固有的无风险属性决定了货币基金的零风险。投资货币基金类似于银行存款。 2、流动性媲美活期存款：货币基金可以随时申购赎回，赎回后第二天（T+2）即可用款，流动性媲美活期存款。 3、月月分红，免费免税：货币基金的面值永远保持1元，收益天天计算并分配给基金持有人，每月结转为相应的基金单位一次（即分红）。财政部规定基金分红收益将暂免收企业所得税。货币基金的认购费、申购费、赎回费全部为零。 4、税后收益高：货币基金的投资范围比一般投资者广以及免税因素和低廉的交易费用决定了其收益率高于其他现金管理方式，同时流动性也优于其大部分品种。 品 种 税后年收益率 品 种 年收益率 货币基金与银行存款收益率高低对比）开放式基金与封闭式基金开放式基金：基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。封闭式基金：基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。区别：l 期限不同 封闭式存续期限5年以上，一般10年和15年。开放式无固定期限，可随时赎回基金单位。l 发行规模限制不同 封闭式列明基金规模，开放式无规模限制。l 基金单位的交易方式不同 封闭式基金单位在存续期内不能赎回，持有人只能寻求在证券交易所出售给第三者。开放式投资者可在首次发行结束一段时间（一般3个月）后，随时认购或赎回，买卖灵活，通常不上市交易。l 基金单位交易价格的计算标准不同封闭式基金与开放式基金的基金单位除了首次发行价都是按面值加一定百分比的销售费计算外，以后的交易计价方式就不同了封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，常出现溢价或折价现象，并不必然反映基金的净资产值开放式基金的交易价格则取决于基金每单位净资产值的大小，其申购价一般是基金单位净资产值加一定的申购费，赎回价是基金单位净资产值减一定的赎回费，不直接受市场供求的影响l 基金的投资策略不同由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样，基金管理公司便可制定长期的投资策略，取得长期经营绩效而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能全部用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产契约型基金和公司型基金的比较对冲基金：对冲基金是一种私募投资基金，它以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具来避险或套利特征：l 投资者的高风险承受能力l 采用私募方式筹资l 投资活动的复杂性l 投资效应的高杠杆性l 监管环境相对宽松l 以绝对收益率为业绩目标l 管理人收入与业绩挂钩基金申购：指投资者到基金管理公司或选定的基金代销机构开设基金帐户，按照规定的程序申请购买基金单位。价内法：价外法：计算题某投资者在2009年3月20日拿出2万元去申购某基金，该基金申购费率为1.5%，当日收盘后公布的每份净值为2.2元。2009年9月18日，该基金进行了分红，每份分红0.6元，当日收盘后公布的每份净值为2.5元。2009年12月25日，投资者将基金赎回，赎回费率为0.5%，当日收盘后公布的每份净值为3元。试比较投资者选择现金分红和红利再投资的收益区别。l 2009.3.20 申购到的基金份数为：20000*(1-1.5%)/2.2 =8954份 2009.12.25 现金分红8954*3*（1-0.5）+8954*0.632100 赎回总金额为：32100-2000012100 红利再投资：（8954*0.6/2.5+8954）*3*（1-0.5）33142 赎回总金额为：33142-2000013142 很显然，红利再投资比现金分红的收益大。第六章n 项目融资：（广义）所有为了建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都可以被称为项目融资（比较通用）项目融资是为项目公司融资，它是一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式特征：n 项目导向主要依赖于项目的现金流和资产而不是依赖于项目投资者或发起人的资信来安排融资很难融到资金的投资者可以利用项目来融资期限可能比一般商业贷款长n 有限追索n 风险分担一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任风险分担一般通过出具各种保证书或作出承诺来实现的n 融资成本较高项目融资的当事人n 项目发起人n 项目公司n 贷款人n 项目承建商n 项目设备/原材料供应者n 项目产品的购买者n 融资顾问n 保险公司n 政府基础设施建设：n 非经营性项目此类项目无收费机制、无资金流入n 纯经营性项目此类项目有收费机制，有资金流入能够收回成本且