投资项目风险分析PPT课件

.,1,第十一章投资项目风险分析,主要内容：项目投资风险理论，投资项目盈亏平衡分析，项目敏感性分析，项目概率分析。识记：项目投资风险的含义，项目盈亏平衡分析的概念，项目敏感性分析、单因素和多因素敏感性分析的概念，项目概率分析的概念。领会：项目风险产生的原因，风险与收入的关系，随机现金流量，项目风险的各种分类。项目盈亏平衡分析的目的、原理和假设，现行盈亏平衡点的计算（包括单一产品和多种产品），盈亏平衡点的经济内涵和风险度量指标，非线性盈亏平衡点的原理、计算和风险度量指标。敏感性分析的目标，敏感性因素和指标的选择，单因素敏感性分析（列表法、图示发），多因素敏感性分析（数学计算和几何图解），敏感性分析的作用和局限性。项目概率分析的概念，概率分析的步骤和方法，如何计算期望值和均方差，蒙特卡罗分析的意义和方法。应用：投资项目盈亏平衡分析案例操作，项目敏感性分析案例操作，项目概率分析的案例计算。重点：盈亏平衡点计算和单因素敏感性分析。难点：多因素敏感性分析和概率分析。,.,2,随着市场经济体制的推行，WTO的临近和全球经济一体化，风险管理必将日益成为投资项目管理的一个重要内容。风险分析是项目风险管理的前提与基础，通过分析项目各个技术经济变量（不确定因素）的变化对投资项目经济效益指标的影响，来确定投资项目对各种不确定性因素变化的承受能力以及对应于可能发生的内外条件变化的投资项目经济效果的概率分布，这个过程作为投资项目财务分析与国民经济分析的必要补充，有助于加强项目风险管理与控制和项目决策的科学化。本章首先对风险进行了定性分析，然后介绍了三种定量分析方法，即盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。,第十一章投资项目风险分析,.,3,第一节项目投资风险理论,所谓项目投资风险就是指为了获得预期投资收益时的不确定性，或者说风险就是一种不确定性。进行一项投资活动，如果只有一种确定的结果，那么，这一投资就没有风险，如投资购买政府债券或参加储蓄，投资者每年都可以取得固定的利息；如果投资活动有几种可能的结果，则风险就会发生。如投资项目办企业，就有盈利、盈亏平衡、亏本三种可能的结果，这种结果是不确定的，就说明这项投资有风险。投资风险的不确定性有造成风险损失和获得风险报酬两种可能性，即所谓收益和风险同在，收益越大风险越大。投资项目评估是在预测基础上进行的，在选择决策方案时，这个投资行为和过程并未实现，因而描述投资过程特性的各种参数，只能靠已有的历史数据和信息来估计和预测。同时，由于项目本身的特点（如建设的时间性等）和影响因素的多重性，使得评估人员对项目未发生的各种变化，不可能完全了解和控制；因而项目的预测评估值与未来的实际过程必然会产生偏差。当这种偏差达到一定程度，就会发生风险。自然这种风险大都可以用数理知识来描述和度量。,一、项目投资风险的涵义,.,4,系统地分析产生风险与不确定性的原因有助于强化我们的风险观念。（本章中所讨论的风险并不仅仅指某些灾难性事故或经营失败等，而是广义地指预测与实际的偏离情况）。从主观上看，风险的产生有两个原因：1信息的不完全性与不充分性。信息在质和量两个方面不能完全或充分地满足预测未来的需要，而获取完全或充分的信息要耗费大量金钱与时间，不利于经济、及时地作出决策。关于信息问题在信息经济学、决策理论中有详尽的分析。2人的有限理性。人的有限理性决定了人不可能准确无误地预测未来的一切。人的能力等主观因素的限制再加上预测工具以及工作条件的限制，决定了预测结果与实际情况肯定有或大或小的偏差。从客观上看，也有两个原因：1世界是永恒变化与发展的，未来决不是过去和现在的简单延伸。任何事物都处于变化之中，影响事物变化的因素纷繁复杂社会、政治、文化、经济等因素的变化会带来不确定性，市场情况的变化会带来不确定性，自然条件与资源的变化带来不确定性，工艺技术的变化同样也会带来不确定性。2生活在充满随机性的世界中，随机性就不可避免地导致了风险。运用先进的方法与工具固然可以更好地预测未来，但随机性、偶然性却难以消除，百分之百准确地预测未来是不可能的。总之，风险与不确定性是不可避免的，我们所要做的唯有更好地分析风险与不确定性，研究应付风险的办法，作出更优决策。,二、风险产生的原因,.,5,1按生产的原因不同可分为自然风险、行为风险、政治风险和经济风险等。自然风险是指水、火等自然灾害所造成的风险，特别表现在农业项目中。行为风险是指个人或团体的行为不当、过失及故意行为所造成的风险，如玩忽职守、责任事故、操作不当、决策失误等。政治风险是指与政治局势政策变化有关的风险。政治局势变化如政治危机、战争、罢工等往往造成很大的损失；政策变化引起的风险包括税收、价格、外贸等经济政策变化、管理体制改变等。经济风险有宏观经济风险和微观经济风险之分。对于微观投资者来说，一般是指项目经营过程中，由于市场变化或管理不善、市场预测失误而造成的产品滞销积压、资金周转等风险。2按内容不同可分为市场风险、生产技术风险、环境风险和财务风险等。市场风险是指项目产品进入市场后，由于市场供求、市场价格、市场行为、营销信息、流通渠道等因素的变化使得产品价值无法实现而造成的风险。期货市场的存在就是对市场风险的分散和转移；生产技术风险的根原在于生产技术体系不能正常发挥其效益。如由于新的生产工艺或新技术本身不完善，不稳定或生产技术环节错位等原因，而导致项目减产或增加开支所带来的风险，这类风险贯穿于整个生产过程；环境风险是指项目所处的外部环境变化所造成的风险。外部环境包括国内环境和国外环境，国内环境有国家的方针政策、法律法规、生活水平、科学技术、城市基础设施、人文生态等；财务风险是项目各种风险的综合反映。主要表现为项目建设经营过程中，因资金短缺而造成的资金风险，由于银行贷款利率的上扬造成的高额利息风险，由于项目经营管理不力而造成的财务亏损，由于产品用户的不讲信誉而造成的债务拖欠和呆账风险等,三、项目投资风险分类,.,6,3性质或形态可分为静态风险和动态风险。静态风险是指由于自然灾害、意外事故等原因所造成的风险。这种风险只有造成损失的可能，而无获得的可能，又称之为纯粹风险；动态风险发生的原因较静态风险复杂，它经常和经济、政治、科学技术及社会变动有密切的联系。政局变动、经济政策改变、重大的科学技术进步以及市场等变动都是动态风险中的风险因素。动态风险既有造成损失的可能，又有获利的可能。就具体项目而言，主要存在如下风险：领导意识风险生产技术风险客观自然风险产品市场风险财务运作风险管理行为风险,.,7,第二节投资项目盈亏平衡分析,一、盈亏平衡分析的目的盈亏平衡分析是指就某一投资项目达到一定生产能力时，对其产量、成本、利润三者关系进行定量描述的一种分析方法。其主要目的是通过确定和计算盈亏平衡点，以考察分析投资项目在不亏损的情况下所能承受风险的能力。具体讲，就是分析和评估项目产品产量、生产成本、销售收入及销售利润之间相互制约的关系。盈亏平衡分析又称产量-成本-利润分析，简称量本利分析。盈亏平衡点是指项目在正常生产条件下的盈利和亏损的分界点。在这点上，项目的销售收入等于项目的总成本，项目既不盈利，也不亏损，且能继续维持生产。如图111所示，项目的成本函数线与项目的销售收入函数线的交点即为项目的盈亏平衡点。,图111盈亏平衡分析图,.,8,二、线性盈亏平衡点的计算所谓线性盈亏平衡分析主要是指，项目的年总生产成本与产量和年总销售收入与销量都是假定的线性函数，如图111所示。收入线与成本线的交点为盈亏平衡点或叫保本点。盈亏平衡点可以用销量、销售额、生产能力利用率表示。对于不同的项目可以用不同的因素表示，下面介绍几种盈亏平衡点的计算方法。1盈亏平衡点销售量（BFPX）。就生产单一产品的项目而言，盈亏平衡点的计算比较简单。当销量增加时，销售收入和销售成本均增加，但增加的程度不同，当达到一定销量时，扣除税金的销售收入正好与总成本相等，这时的销售量就是盈亏平衡点的销量，又叫保本销量。设固定成本总额为F，销售单价为P，流转税率为Tr，单位变动成本为V，销量为X。则：销售收入=PX（1-Tr），总成本=F+VX，当销售收入等于总成本或盈亏平衡时：PX（1-Tr）=F+VX这时的销量X即为盈亏平衡点销量（BEPX）。对于有技术转让费、营业外净支出及交纳资源税的项目，应从上式分母中扣除后计算。,.,9,2盈亏平衡点销售额（BEPi）某一种产品的保本销量乘以单价就是该种产品的保本销售额，即：盈亏平衡点销售额=设计产量盈亏平衡点生产能力利用率=年产品销售收入盈亏平衡点生产能力利用率3盈亏平衡点生产能力利用率（BEPn）盈亏平衡点生产能力利用率=（盈亏平衡点产量/设计年产量）100%=年固定成本（年产品销售收入-年变动成本总额-年销售税金）100%盈亏平衡点产销量=年产品销售收入盈亏平衡点生产能力利用率例如，某灯具厂计划建设新型台灯生产线，年设计能力80，000只，固定成本150，000元，产品销价每只8元，单位变动成本每只5元，流转税率4%，其各种保本点计算如下：盈亏平衡点销量（BEPX）=（只）盈亏平衡点销售额（BEPi）=64000070%=448000元盈亏平衡点生产能力利用率=150000(640000-400000-25600)100%=70%,.,10,三、多项产品盈亏平衡点的数学模型设：Pii种产品销售价格；Qii种产品固定成本；bii种产品单位变动成本；Xii种产品的产销量；i1，2，n；M为X1，X2，XN的利润总额因为：M1=P1X1-（a1+b1X1）=（P1-b1）X1-a1又设：Ki为其它产品产销量与第1种产品产销量的比例系数。则有：Xi=KiX1（或Xi/X1=Ki）,因为：,故,X2，BE=X1，BEK2、,X3，BE=X1，BEK3。,.,11,盈亏平稳点的产销量或销售额的大小（在座标图上表现为位置的高低），是由固定成本、单价、税率和单位变动成本等决定的。固定成本越大，则盈亏平衡点的产销量就越大，平衡点的位置就越高；单价扣除单位税金和单位变动成本后的余额越大，则盈亏平衡点的产销量就越小，平衡点的位置就越低。从平衡点产销的大小，即平衡点位置的高低可以判断项目承受生产或销售水平变化的能力，即承受风险的能力。1以产销量表示的盈亏平衡点，其经济内含是指项目不发生亏损所必须达到的最低限度的产销总量。如果项目的平衡点产销量比较小，说明项目只要达到较低的产销量就可以保本并盈利，可以承受较大的风险。反之，承受的风险就比较小。2以销售额表示的盈亏平衡点，其经济内含是指项目不发生亏损所必须达到的最低销售收入总额，其数值越小，更能承受较大风险。3以生产能力利用率表示的盈亏平衡点的经济内含是指项目不发生亏损，所必须达到的最低限度的生产能力利用水平。一个项目的平衡点生产能力利用率越低，说明这个项目承受生产能力利用率变化的能力越强。设计产销量、销售额和生产能力利用率超过盈亏平衡点的部分，称为安全幅度。安全幅度（MS）=设计产销量-盈亏平衡产销量安全幅度率（MSR）=（MS设计产销量）100%安全幅度和安全幅度率越大，说明项目承受风险的能力越强。具体安全中幅度率的判别可依据下列标准：MSR40%，为超安全；21%MSR39%为安全；16%MSR20%为较安全；10%MSR15%为要注意；MSR9%为危险。,四、盈亏平衡点的实际经济内涵,.,12,例题：某食品加工项目建成后，正常年可实现销售收入6240万元，流转税及附加778.3万元，总成本费用为3917.2万元，其中固定成本1054.1万元，变动成本2863.1万元,运行成本为3785.3万元。根据以上资料试计算该项目盈亏平衡点生产能力利用率、盈亏平衡点销售收入、安全幅度和安全幅度率，并判断风险（安全）性。解：1.盈亏平衡点生产能力利用率=1054.1/（62402863.1778.3）100%=40.6%2.盈亏平衡点销售收入=624040.6%=2533.4（万元）3.安全幅度（MS）=6240-2533.4=3706.6（万元）4.安全幅度率（MSR）=3706.6/6240100%=59.4%40%5.该项目为超安全,.,13,固定成本线,总成本线,总收入线,盈亏平衡点,2000,4000,6000,金额,020%40%60%80%100%,生产能力利用率,项目财务盈亏平衡点图,.,14,在现实生活中，往往产品成本与产量并不呈比例变化，销售收入与销售量也会受市场的影响而不呈线性关系。这就需要进行非线性盈亏平衡分析（见图112）。（一）非线性盈亏平衡点的计算当产量、成本和盈利呈非线性关系时，可能出现两个以上的平衡点（从图112可见）。在此情况下，这两个平衡点统称为盈利限制点。产量只有保持在X1与X2之间时才能盈利。如果达不到X1点或超过X2点以后就要亏损。当收入等于变动成本时，就达到开关点（SDP）。这时销售收入只够补偿变动成本，亏损额正好等于固定成本。开关点是表明在产量达到这一点后，若继续提高产量，那么所造成的亏损就大于停产的亏损。通常是用二条一次曲线来表示成本函数和销售收入函数：总成本函数：C=F+dX+eX2销售收入函数：S=fX+jX2在盈亏平衡点下有：SC=0整理得：（ej）X2+(df)X+F=0,五、非线性盈亏平衡分析,.,15,计算项目利润最大时的产销量Xm(ej)X2+(df)X+F=0求X的偏导数，并令一阶导数等于零有：d(SC)/dx=2X(ej)+(df)=0解的：Xm=(df)/2(ej)计算安全幅度（MS）：MS2=设计产量X2MS1=设计产量X1安全幅度率（MSR）MSR1=（MS1设计产量）100%MSR2=（MS2设计产量）100%,图112非线性盈亏平衡图,.,16,例：某工厂拟生产小型空气压缩机，设计产量为4000台/年，由同类工厂的历史数据及市场调研得知，总成本及销售收入（单位：元）可用下式表示：C=180000+150X0.02X2，S=350X0.04X2。试计算盈亏平衡点产量、最大利润时的产量和安全幅度率。解：盈亏平衡点时：SC=0整理有：0.02X2200X+180000=0解得：X1=1000台；X2=9000台当该厂的产量在10009000台时，项目是盈利的；当小于1000或大于9000台时，项目是亏损的。盈利最大时的产销量：Xm=（df）/2(ej)=(200)/20.02=5000(台)最大利润：M=SC=20050000.0250002180000=320000（元）安全幅度和安全幅度率：MS1=40001000=3000（台）MS2=40009000=5000（台）（舍去）MSR=（30004000）100%=75%40%（超安全）,.,17,第三节敏感性分析,一、敏感性分析的目标在影响项目经济效益的诸多不确定性因素中，有的因素稍有变化即可引起某一经济效益指标发生很大变化，人们称其为敏感因素；有的因素虽然变化不小，只能引起某一经济指标微小的变化，人们称其为不敏感因素。敏感性分析是指在诸多的不确定性因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并计算各敏感性因素在一定范围内变化时，有关评估指标随之变动的数量和程度，以判断项目的风险程度。因此，敏感性分析的总目标就是提高投资项目经济效益评估的准确性和可靠性。具体内容包括：1通过敏感性分析来研究不确定因素的变动对投资项目经济评估指标的影响程度，即引起评估指标的变化幅度。2通过敏感性分析找出投资项目经济效益的敏感因素，并进一步分析与之有关的预测或估算数据可能的变化范围以及产生风险的根源。3通过敏感性分析和对不同项目方案中某关键因素的敏感性程度的对比，可区别不同项目方案对某关键因素的敏感性大小，以选取敏感性小的方案，减少项目的风险性。4通过敏感性分析，可找出项目的某些经济效果指标变化的最好与最坏情况，并通过深入分析和可能采取的某些有效控制措施，来选取最现实的项目方案。,.,18,二、敏感性分析步骤和方法,1.确定敏感性分析指标静态指标：投资收益率（R）、投资利润率（R/），投资偿还期（Pt）动态指标：内部收益率（IRR）、财务净现值（NPV）、投资偿还期（P/t）2.选择敏感性因素收益方面：产品价格、产销量、销售收入支出方面：总投资、工程建设投资、流动投资、经营成本、投入物价格3.数据资料来源和敏感性因素变化范围以项目原方案建立的全部投资现金流量表为数据基础敏感性因素变化范围一般为：5%、10%、15%、20%。4.单因素敏感性分析所谓单因素敏感性分析是指每次仅变动一个因素，而其它因素保持不变的敏感性分析，其主要方法有列表法和图示法。5.多因素敏感性分析所谓多因素敏感性分析是指当两个或两个以上因素同时变化对项目评估指标的影响。,.,19,某项目财务敏感性分析表,单因素敏感性分析,1.列表,.,20,10,20,30,FIRR（%）,20%10%010%20%图123敏感性分析图,i=10%,FIRR=37.6（%）,风险临界点,销售收入因素线,经营成本因素线,风险临界点,说明：1.经营成本、销售收入为敏感性因素，财务内部收益率为敏感性指标；2.由于销售收入因素线的斜率大于经营成本因素线的斜率，所以，敏感性因素的排序是：销售收入经营成本。3.销售收入风险临界点在-14%，而经营成本在25%。,2.图示,40,.,21,3.指标,（1）敏感度系数：指项目评价指标变化的百分率与不确定性因素变化的百分率之比。敏感度系数高表明项目效益对该不确定因素敏感程度高。计算公式为：,SAF评价指标A对不确定因素F的敏感度系数。F/F不确定因素F的变化率。A/A不确定因素F发生F变化率时，评价指标A的相应变化率。SAF0，表示评价指标与不确定因素同方向变化，SAF0，表示评价指标与不确定因素反方向变化，SAF绝对值较大者敏感度系数高。,销售收入因素,经营成本因素,销售收入因素经营成本因素,.,22,（2）临界点（转换值）：不确定性因素的变化使项目由可行变为不可行的临界值，可采用不确定性因素相对基本方案的变化率或其对应的具体数值表示。当该不确定性因素为费用科目时，即为其增加的百分率；当其为效益科目时为降低的百分率。临界点也可用该百分率对应的具体数值表示。当不确定性因素的变化超过了临界点所表示的不确定性因素的极限变化时，项目将由可行变为不可行。临界点的高低与计算临界点的指标的初始值有关。若选取基准收益率为计算临界点的指标，对于同一个项目，随着设定基准收益率的提高，临界点就会变低（即临界点表示的不确定性因素的极限变化变小）；而在一定的基准收益率下，临界点越低，说明该因素对项目评价指标影响越大，项目对该因素就越敏感。临界点计算可使用试插法、计算机函数软件或图解法求得。由于项目评价指标的变化与不确定性因素变化之间不是直线关系，当通过敏感性分析图求得临界点的近似值时，有时有一定的误差。,.,23,敏感度系数和临界点分析表,.,24,1敏感面分析的计算先要设定敏感性分析的研究对象，即确定某种经济效益指标作为分析