公司财务管理-10-14资本成本与融资租赁模式分析

课程名称：财务管理第10章资本成本,理解（加权平均）资本成本在财务筹融资管理中的意义掌握各单项资本成本、加权平均资本成本的计算掌握基于项目风险调整估计项目资本成本的方法,第10章学习目标,公司财务管理,第10章资本成本,2,核心内容资本成本基本概念资本成本的应用,第10章内容框架,公司财务管理,第10章资本成本,3,10.1资本成本概述,公司财务管理,第10章资本成本,4,10.1,10.2,10.3,各类别资本成本,资本成本概述,加权平均资本成本,10.4,投资项目的资本成本,10.1资本成本概述,公司财务管理,第10章资本成本,5,10.1.1资本成本VS投资报酬率筹资者：资本成本是企业筹集和使用资金而付出的代价。投资者：资本成本是资金提供者（债权人或股东）要求得到的投资报酬率。资本成本与投资者要求的报酬率一一对应，其高低由投资者必要报酬率决定。,是否可以简单地将资本成本完全等同于投资者要求的报酬率？,问题,10.1资本成本概述,公司财务管理,第10章资本成本,6,10.1.2资本成本的定义资本成本是企业筹集和使用资金而付出的代价，也是企业（项目）必须获得的满足投资者要求的回报率。资本成本的决定因素：无风险报酬率，即无风险投资所要求的报酬率。经营风险溢价，公司未来前景的不确定性导致投资者要求报酬率增加部分。财务风险溢价，即高财务杠杆产生的风险。,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,7,10.1,10.2,10.3,各类别资本成本,资本成本概述,加权平均资本成本,10.4,投资项目的资本成本,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,8,债务资本成本银行借款成本、债券资本成本优先股成本普通股权益资本成本留存收益资本成本、普通股资本成本,按照资本来源的不同可将资本成本分为三类,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,9,10.2.1债务资本成本银行借款成本,不考虑货币的时间价值,考虑货币的时间价值P是借款本金，用插值法求出KL,11.3资本结构决策,公司财务管理,第11章资本结构,10,【例10-1】A企业借入一笔期限为3年的长期借款100万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%。假设企业所得税为25%。计算该笔长期借款的资本成本。,利用插值法可求得KL=8.28%,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,11,10.2.1债务资本成本债券资本成本,计算债券资本成本考虑的因素：债券利息费用在税前支付，可为企业带来抵税利益；债券发行的筹资费用一般较高，主要包括申请费、注册费、印刷费、上市费和推销费等；债券发行的价格并不一定等于其面值，有溢价和折价发行的情况。,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,12,10.2.1债务资本成本债券资本成本,不考虑货币的时间价值,考虑货币的时间价值式中K为税前债券资本成本，税后成本为Kb=K(1-T),这种计算方法存在什么问题？有更准确的计算方法吗？,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,13,10.2.1债务资本成本债券资本成本,因为可以抵税的是债券的利息额，而不是贴现率。贴现率的大小还受筹资费用、折溢价发行的影响，但这与利息抵税无关。只有在平价发行、无手续费的情况下，才可用以上方法求解出较准确的税后债券资本成本。更为精确的计算公式如下：,式中Kb为税后债券资本成本。,11.3资本结构决策,公司财务管理,第11章资本结构,14,【例10-2】A企业将按面值发行一笔长期债券。期限为5年，债券面值1000万元，票面利率为10%，每年付息一次。发行费用为债券面值的3%，企业所得税率为25%。计算长期债券资本成本。,K10.81%,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,15,10.2.2优先股成本,计算优先股资本成本考虑的因素：发行优先股需要支付筹资费用股利大都定期在税后支付，不存在抵税收益优先股利没有到期日，可看作是永续年金现金流,11.3资本结构决策,公司财务管理,第11章资本结构,16,【例10-4】A企业按面值发行了100万元的优先股。筹资费用率为4%，每年固定的优先股股利为12%。计算优先股成本。,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,17,10.2.3普通股权益资本成本,资金来源：通过留存收益内部筹集通过发行普通股外部筹集,为什么企业使用自身的留存收益也要付出资本成本?,问题,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,18,10.2.3普通股权益资本成本留存收益,股利贴现模型法根据固定股利或固定增长率股利贴现模型根据分阶段的股利贴现模型用插值法求出Ks,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,19,10.2.3普通股权益资本成本留存收益,资本资产定价模型法,风险溢价法,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,20,10.2.3普通股权益资本成本普通股,新发行普通股资本成本的计算方法和留存收益基本相同，只是需要考虑企业发行新股的筹资费用。,例如，根据固定增长股利贴现模型，考虑筹资费用：式中F表示普通股筹资费用率,10.2各类别资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,21,10.2.3普通股权益资本成本,三种计算权益资本成本方法的比较,10.3加权平均资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,22,10.1,10.2,10.3,各类别资本成本,资本成本概述,加权平均资本成本,10.4,投资项目的资本成本,10.3加权平均资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,23,10.3.1加权平均资本成本的概念及计算,概念：将企业看做一个整体，为满足所有投资者对投资收益的要求，在分析投融资决策时所使用的贴现率就应该是企业融集的各种不同资本的资本成本加权平均值。该加权平均值就是企业的加权平均资本成本（WACC）。,计算：以各种资本占全部资本的比重为权重计算WACC一般来说，负债、优先股和普通股是大多数企业融资的主要类型,11.3资本结构决策,公司财务管理,第11章资本结构,24,【例10-9】A、B企业的资本总额均为2000万元，普通股股价均为1元/股，所得税税率为25%。其他资料见表所示。,带入公式KAWACC=15%KBWACC=10.9%,10.3加权平均资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,25,10.3.2加权平均资本成本的相关问题,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,26,10.1,10.2,10.3,各类别资本成本,资本成本概述,加权平均资本成本,10.4,投资项目的资本成本,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,27,10.4.1项目资本成本与投资决策,投资者要求的必要报酬率（requiredrateofreturn）：投资者要求从企业（项目）取得的与所承担风险相对应的投资收益率。项目的资本成本（costofcapital）与投资者要求的必要报酬率是同一个问题的两个方面，投资者要求的必要报酬率决定了项目的资本成本率，在不考虑税收及筹资费用的情况下，两者在数量上相等。,投资者要求的必要报酬率=项目的资本成本,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,28,10.4.1项目资本成本与投资决策,项目的内部收益率（IRR）：使项目净现值为零的贴现率。反映了依据管理层所掌握的拟投资项目的信息，客观预测的项目本身预期可实现的收益率，是该项目的预期收益率（expectedrateofreturn）。IRR反映了项目能为投资者提供的最高可实现的投资收益率。,项目的内部收益率=项目的预期收益率,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,29,10.4.1项目资本成本与投资决策,项目的基准收益率（hurdlerate）：在已知一个项目风险以及放弃其他项目的机会成本的前提下，投资者（企业）愿意接受这个项目时的最低回报率。项目的资本成本是新项目能够吸引股东和债权人进行投资所要达到的报酬率下限，是项目评价时适宜的基准收益率。,投资者要求的必要报酬率=项目的资本成本=项目的基准收益率,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,30,10.4.1项目资本成本与投资决策,投资者要求的报酬率应介于项目资本成本(WACC)与项目的内部收益率(IRR)之间的，他们之间的逻辑关系及投资决策判断标准如下：,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,31,10.4.2基于项目风险调整资本成本,首先考虑项目A。A项目的收益率RA小于WACCY，企业Y会否决A项目；而RA大于WACCX，企业X会认为A项目是值得投资的。其次考虑项目B。B项目的收益率RB大于WACCX，企业X将投资于B项目；但RB小于WACCY，企业Y会拒绝B项目。,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,32,如果不考虑项目的风险，而笼统的将企业WACC用来评价单个投资项目，往往会做出错误的决策：错误地拒绝相对安全的项目；错误地接受相对而言具有风险性的项目。只有当投资项目的风险水平同企业整体风险水平大致相同的情况下，才能够将企业WACC作为评价该项目的“基准比率”。不同的项目通常面临不同的风险，根据风险与收益匹配的原则，项目的贴现率必须根据其风险差异进行调整。,10.4.2基于项目风险调整资本成本,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,33,基于风险调整得到拟投资项目资本成本，其前提是寻找一个参考对象，作为调整的基点。若该项目的市场风险（经营风险）与企业其他项目的市场风险相同，参考对象可选择本企业。若该项目的市场风险（经营风险）与企业其他项目的市场风险不同，有必要对参考对象的资本成本进行调整。,10.4.2基于项目风险调整资本成本,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,34,10.4.2基于项目风险调整资本成本,项目的资本成本的计算步骤：根据有税MM命题揭示的杠杆企业权益资本成本与无杠杆企业全权益资本成本之间的关系，通过从参考对象的权益资本成本中卸载参考对象的财务杠杆获得资本机会成本。依据有税的MM命题，在资本机会成本上加载项目的财务杠杆，即获得项目的权益资本成本。通过加权平均资本成本的计算公式，可最终得到拟投资项目的资本成本。,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,35,步骤1：先卸载。从参考对象的加权资本成本（WACC）中卸载财务杠杆，以计算资本机会成本。,方法一：报酬率调整法,假设参考企业C与拟投资项目P具有相似的市场风险，根据参考企业C的负债权益比及其债务、权益资本成本，得到项目P负债为零时的资本机会成本。,参考企业C的税前债务资本成本,参考企业C的权益资本成本,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,36,步骤2：后加载。加载项目的财务杠杆，计算项目的权益资本成本。,方法一：报酬率调整法（续）,首先，在项目P的负债比率下，估计项目债务资本成本。其次，依据步骤1中得到资本机会成本、项目P的负债权益比及债务资本成本，得出项目P的权益资本成本。,拟投资项目的债务资本成本,拟投资项目的权益资本成本,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,37,步骤3：再加权。运用加权平均资本成本计算公式，在项目的融资权重下，计算项目加权平均资本成本。,方法一：报酬率调整法（续）,根据项目P的负债权益比、债务资本成本及步骤2中得到的项目P的权益资本成本，计算项目P的加权平均资本成本。,11.3资本结构决策,公司财务管理,第11章资本结构,38,【例10-12】某家电企业Z计划投资项目A以进入房地产行业。项目A计划按50%的负债权益比进行融资。目前与项目A具有类似业务的房地产企业Y的负债权益比为75%，其权益的值为1.2，借款利率为7.2%。项目A的预期借款利率为7%，两家企业的所得税税率均为25%，市场风险溢价为7.5%，无风险利率为2.5%。要求：计算项目A的资本成本。,解题思路：由于企业Z是家电企业，项目A属于房地产项目，项目A与企业Z已有项目的经营风险有较大差距，所以不能在原企业资本成本基础上进行调整，需要参考企业Y的加权资本成本数据。,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,39,1.根据资本资产定价模型确定参考企业Y的权益资本成本。,2.从企业Y的WACC中卸载财务杠杆。,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,40,3.加载项目A的财务杠杆，得到项目A的权益资本成本。,4.计算项目A的加权平均资本成本。,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,41,方法二：贝塔系数调整法,概念：依据得到的杠杆项目权益贝塔与无杠杆项目权益贝塔间的关系，用贝塔系数替代报酬率进行财务杠杆的卸载和加载，实现项目资本成本的调整。,步骤：（1）通过卸载参考对象权益贝塔的财务杠杆，得到相同经营风险的无杠杆项目贝塔系数（纯经营风险贝塔）。（2）加载拟投资项目的财务杠杆，得到项目的权益贝塔系数。（3）利用新负债比下的权益贝塔，根据资本资产定价模型计算拟投资项目的权益资本成本和WACC。,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,42,卸载财务杠杆计算无杠杆项目资产贝塔系数的公式：,方法二：贝塔系数调整法（续）,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,43,加载财务杠杆计算拟投资项目权益贝塔的公式：,方法二：贝塔系数调整法（续）,本教材中的方法和注会教材的方法有什么异同呢？(点击链接）,11.3资本结构决策,公司财务管理,第11章资本结构,44,【例10-13】采用调整贝塔系数方法，重新计算例10-12中项目A的资本成本率。,1.卸载企业Y的财务杠杆，计算负债为0时的资产的贝塔系数。,10.4投资项目的资本成本,公司财务管理,第10章资本成本,45,4.计算项目A的加权平均资本成本。,第10章小结问题,公司财务管理,第10章资本成本,46,如何理解资本成本对财务决策的意义？,问题1,项目资本成本与企业资本成本有什么不同？,问题2,企业准备投资不同于现有主营业务项目，如何确定新项目的资本成本？,问题4,如何理解企业项目投资的基准利率与资本成本之间的关系？,问题3,第10章注会教材和财管教材方法对比,公司财务管理,第10章资本成本,47,两种教材公式的推导过程：,【结论】注会教材中的公式是本书公式放松了一个条件而得，注会教材假设债务无风险，公式易于计算和记忆。原理性的证明过程如下。1.为什么可以用贝塔系数进行调整？若将资本资产定价模型引入到有税MM命题的关系式中，即可得到杠杆项目权益贝塔与无杠杆项目权益贝塔间的关系，贝塔系数调整法，就是依据得到的杠杆项目权益贝塔与无杠杆项目权益贝塔间的关系，用贝塔系数替代报酬率进行财务杠杆的卸载和加载，实现项目资本成本的调整。,证明：1.从参考对象的WACC中卸载财务杠杆，以计算资本机会成本。首先，将资本资产定价公式代入到有税MM命题，由可知：,第10章注会教材和财管教材方法对比,公司财务管理,第10章资本成本,48,两种教材公式的推导过程（续）：,2.再由资本资产定价公式，杠杆企业的权益资本成本取决于无风险收益率与权益风险溢价两部分：,3.由于标红的两部分相等，因此有：,第10章注会教材和财管教材方法对比,公司财务管理,第10章资本成本,49,两种教材公式的推导过程（续）：,2.如何用贝塔系数进行调整？杠杆项目权益贝塔与无杠杆项目全权益贝塔间的关系可由有税MM命题直接推导得到。有税MM命题指出，杠杆企业的价值等于具有相同经营风险的无杠杆企业的价值加上利息的抵税收益，因此，杠杆项目可以看成是无杠杆项目与利息税盾的“资产组合”。证明：1.假设债务利息税盾风险与债务风险一致。卸载。我们知道：代入可以得出：,第10章注会教材和财管教材方法对比,公司财务管理,第10章资本成本,50,两种教材公式的推导过程（续）：,化简处理得：2.加载财务杠杆计算拟投资项目权益贝塔3.根据资本资产定价模型确定项目A的权益资本成本，并计算资本成本。此处不再证明。,（即，新版财管教材正文中的卸载）,第10章注会教材和财管教材方法对比,公司财务管理,第10章资本成本,51,两种教材公式的推导过程（续）：,当假设债务是无风险的（即），化简得：，化简得：,0,注会教材公式,0,注会教材公式,第10章注会教材和财管教材方法对比,公司财务管理,第10章资本成本,52,两种教材公式的推导过程（续）：,3.两种教材公式在做题的时候如何应用呢？【新版财管教材例10-12】某家电企业Z计划投资项目A以进入房地产行业。项目A计划按50%的负债权益比进行融资。目前与项目A具有类似业务的房地产企业Y的负债权益比为75%，其权益的值为1.2，借款利率为7.2%。项目A的预期借款利率为7%（需要计算债务风险，注会公式不能用），两家企业的所得税税率均为25%，市场风险溢价为7.5%，无风险利率为2.5%。要求：计算项目A的资本成本。【2015年注会教材例9-10】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%（直接给出债务税前成本，可直接套用注会公式计算）。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。,如果将新版财管教材中两项目的借款利率取消，直接给债务成本。那么有：，即与注会公式一致。,返回正文,课程名称：财务管理第14章融资租赁,理解融资租赁的概念和特点了解融资租赁的会计判断和税务处理理解损益平衡租金的计算掌握净现值法进行融资租赁的财务决策分析理解融资租赁对企业财务的影响,第14章学习目标,公司财务管理,第14章融资租赁,54,融资租赁的框架,第14章学习目标,公司财务管理,第14章融资租赁,55,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,56,14.1,14.2,14.3,融资租赁财务决策分析基础,融资租赁概述,融资租赁财务决策,14.4,融资租赁对企业财务的影响,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,57,客户总是说,今年没安排资金，买设备要缓一缓,机器价格太高了，再降点!,能不能，你们给做个分期？,尾款，再过半年付吧,最近资金有点紧，设备过两个月再发吧,租赁的相关要素：租赁的当事人租赁资产租赁期租赁费用租赁的撤销租赁资产的维修,租赁通常是以收取租金为对价而让渡实物形态资产的占有权、使用权和收益权的一种交易。,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,58,什么是租赁？,什么是融资租赁？,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,59,融资租赁是指出租人根据承租人的要求购入指定设备，并出租给其使用，定期收取租金，租赁期满时承租人可选择退回、续租或者以象征性的价款购买租入设备的一种交易行为。,如今，融资租赁成为企业越来越重要的筹资方式，尤其在我国民航业。,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,60,1.当事人关系就当事人的权利义务关系而言，融资租赁合同的基本类别分为三种：,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,61,售后租回（回租赁）,直接租赁,杠杆租赁,最常见的融资租赁方式，是指由出租人向供货商购进设备后直接出租给承租人使用的融资租赁方式。,是指承租人将自己拥有的资产先卖给出租人后，再将该项资产从出租人处租回的租赁行为。,是一种利用财务杠杆原理组成的租赁形式，它是介于承租人、出租人及贷款人（Lenders）之间的三边协定。,14.1.1融资租赁相关要素,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,62,14.1.1融资租赁相关要素,14.1.2经营租赁和融资租赁的区别经营租赁方式的特点：承租人可以以较短的期限租赁资产。承租人只要支付一定数额的赔偿，就可以在租赁到期日之前撤销租赁。但如果撤销权被执行，承租人必须把设备还给出租人。承租人不必承担租赁资产的保养与维修。,14.1融资租赁概述,公司财务管理,第14章融资租赁,63,14.2融资租赁财务决策分析基础,公司财务管理,第14章融资租赁,64,14.1,14.2,14.3,融资租赁财务决策分析基础,融资租赁概述,融资租赁财务决策,14.4,融资租赁对企业财务的影响,1.概念回顾,14.2融资租赁的财务决策分析基础,公司财务管理,第14章融资租赁,65,最低租赁付款额,在租赁期内，承租人应支付或可能被要求支付的款项（不包括或有租金和履约成本），加上由承租人或与其有关的第三方担保的资产余值。,或有租金,是指金额不固定、以时间长短以外的其他因素（如销售量、使用量、物价指数等）为依据计算的租金。,履约成本,是指租赁期内为租赁资产支付的各种使用费用，如技术咨询和服务费、人员培训费、维修费、保险费等。,最低租赁收款额,是指最低租赁付款额加上独立于承租人和出租人的第三方对出租人担保的资产余值。,1.概念回顾,14.2融资租赁的财务决策分析基础,公司财务管理,第14章融资租赁,66,最低租赁付款额的现值,折现率：租赁内含利率租赁合同规定的利率同期银行贷款利率作为折现率。,租赁内含利率,在租赁开始日，使最低租赁收款额的现值与未担保余值的现值之和等于租赁资产公允价值与出租人的初始直接费用之和的折现率。,担保余值,承租人:是指由承租人或与其有关的第三方担保的资产余值；出租人:承租人而言的担保余值加上独立于承租人和出租人的第三方担保的资产余值。,资产余值,是指在租赁开始日估计的租赁期届满时租赁资产的公允价值。,未担保余值,是指租赁资产余值中扣除就出租人而言的担保余值以后的资产余值。,14.2.1会计判断按照我国的会计准则（2006），满足以下一项或多项标准的租赁即属于融资租赁。在租赁期届满时，资产的所有权转移给承租人。承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购价预计远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权。即使资产的所有权不转让，租赁期占租赁资产使用寿命的大部分。这里的“大部分”是指租赁期占租赁开始日资产使用寿命的75%以上（含75%）。对承租人而言，租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于租赁开始日资产公允价值；对出租人而言，租赁开始日最低租赁收款额的现值几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值。（90%以上，含90%）租赁资产性质特殊，如果不做较大修正，只有承租人才能使用。,14.2融资租赁的财务决策分析基础,公司财务管理,第14章融资租赁,67,会计准则对融资租赁的是如何判别的呢？,3.融资租赁的资本化会计处理承租人将租赁资产作为自有资产列入资产负债表，按照同类自有资产的处理方式提取折旧，折旧属于税前可抵扣项目。资产的入账价值与承租人对出租人的长期应付款之间的差额计入科目“未确认融资费用”中，“未确认融资费用”是资产类账户，将按照合理方法分摊到每期，每期分摊的融资费用属于税前可抵扣的项目。,14.2融资租赁的财务决策分析基础,公司财务管理,第14章融资租赁,68,出租人不再将该资产作为表内资产，不得再提取折旧，也便失去了折旧抵税。资产账面价值和应收融资租赁款之间的差额计入科目“未实现融资收益”中，“未实现融资收益”是负债类账户。每期采用合理方法分配未实现融资收益时，按当期应确认的融资租赁收入金额交纳所得税。固定资产的账面价值按照合理方法分摊到每期作为与收入对应的成本支出，税前抵减。,14.2.2税务处理IRS税务规则给出了确定租赁的税务分类的若干条件，如果租赁满足下列任一条件，则应视为非节税租赁：承租方获得了租赁资产的权益（或净值）。承租方在所有的租金支付完毕后取得资产的所有权。承租方在相对较短的使用期内支付的租金总值，构成了租赁资产总价值的非常大的一部分。租金大大超过资产当前的公允租借价值。执行租赁期权时，承租方可按与租赁物的公允市值相比非常低廉的价格取得该资产。每期租金中的一部分都可被明确地指定为利息或利息的等价物。,14.2融资租赁的财务决策分析基础,公司财务管理,第14章融资租赁,69,税法对融资租赁是如何判别的呢？,2.融资租赁的税务处理“以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照租赁期均匀扣除”。即对于经营租赁的承租人，租金是其当期费用，直接全额在当期应税所得中扣除。对于经营租赁的出租人，其拥有租赁资产的法律所有权，按同类其他资产提取折旧。,14.2融资租赁的财务决策分析基础,公司财务管理,第14章融资租赁,70,“以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除”。融资租赁的租金分为两部分，一部分计入固定资产价值，资产耗用或销售时才能作为扣除项目，按同类自有资产提取折旧，折旧额税前扣除。另一部分作为融资费用，当期税前扣除。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,71,14.1,14.2,14.3,融资租赁财务决策分析基础,融资租赁概述,融资租赁财务决策,14.4,融资租赁对企业财务的影响,企业进行相关决策的整个评价过程，按照企业进行决策的时间顺序，可以将其分为三个阶段：,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,72,本章着重介绍“融资租赁自购”方案现金流量净现值比较，两种方案的选择主要是对承租人而言。比较的标准是，租赁相比于自购有净现值为正的增量现金流量。具体包括以下三点：比较与租赁和自购同时相关的差异现金流量。比较净现值大小。要考虑税收的影响。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,73,14.3.1损益平衡租金使“融资租赁自购”方案净现值为零的租金，被称为损益平衡租金。损益平衡租金的原理是，先把自购方案的现金流量的净现值折算为平均年金成本，再与租赁的租金进行比较。显然，若选经营租赁，租金不能超过上述自购方案的年金成本，两者相等时，即为税后损益平衡租金。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,74,1.经营租赁的损益平衡租金比较自行购置和经营租赁取得的成本，如果选择租赁，则租金的最高上限就是自行购置设备的年平均成本。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,75,税前损益平衡租金=税后损益平衡租金（1税率）其中，i是项目的资本成本，n是拟使用资产的年数。,【例1】经营租赁的损益平衡租金甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过项目评估，投资于该项资产将有正的净现值。甲公司预计使用该设备2年。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本2500万元。没有运输、安装等其他费用。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置成本的5%。预计2年后该资产的变现价值为1000万元。（2）该设备的维修费、保险费和资产管理成本等运营成本每年50万元。（3）现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，由于乙公司可以成批量购置租赁资产，因此获得了较低的购置成本2000万元，10年末资产变现价值为0。（4）已知甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，投资项目的资本成本为10%。（5）租赁期满设备所有权不转让。要求：（1）计算甲公司的损益平衡租金。（2）计算乙公司的损益平衡租金。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,76,解题思路：先判断租赁方式再用选取相对应的计算损益平衡租金的公式和方法解题。租赁方式判断:甲公司希望短期使用该项资产，对甲公司来说最重要的是使用资产，而不是拥有其所有权。由于不符合会计准则规定的融资租赁的五条判断标准，所以判断为经营租赁。要解决的核心问题是在自行购置与经营租赁两方案之间进行比较后选择。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,77,（1）根据损益平衡租金的定义，承租人租金为损益平衡租金时，“经营租赁自购”方案的净现值为0。根据公式，甲公司的计算：该设备的年折旧额=2500（15%）10=237.5（万元）第2年末账面价值=2500237.52=2025（万元）第2年末设备变现损失抵税额=（20251000）25%=256.25（万元）第2年末设备税后余值=1000+256.25=1256.25（万元）税后损益平衡租金=2500（P/A，10%，2）237.525%+50（125%）1256.25（P/F，10%，2）（P/A，10%，2）=25001.735559.38+37.51256.250.82641.7355=820.43（万元）税前损益平衡租金=820.43（125%）=1093.91（万元）,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,78,（2）对出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金，计算原理与承租人相同。乙公司的处理：年折旧额=2000（15%）10=190（万元）10年末账面价值=200019010=100（万元）10年末资产变现税后余值=10025%=25（万元）税后损益平衡租金=2000（P/A，10%，10）19025%+50（125%）25（P/F，10%，10）（P/A，10%，10）=20006.144647.5+37.5250.38556.1446=313.92（万元）税前损益平衡租金=313.92（125%）=418.56（万元）,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,79,对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，租金低于损益平衡租金，承租人才会接受，而对于出租人来说，租金高于损益平衡租金，出租人才会接受。所以租赁双方对于租赁的判断，将在418.56万元至1093.91万元之间展开。,14.3.2净现值法1.承租人的NPV现金流量的确定折现率的确定NPV计算结果,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,80,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,81,（1）现金流量的确定,（2）折现率的确定第一，租赁期中现金流量折现率：选择有担保债券的税后成本第二，期末资产现金流量的折现率：租赁期末资产的持有风险类似于项目资产的经营风险，通常资产期末余值的折现率根据项目的资本成本确定,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,82,（3）NPV计算结果融资租赁的基本模型：,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,83,【例2-A】融资租赁租赁期占租赁资产使用寿命75%以上（含75%）甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过项目评估。预计使用8年。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产8年后变现价值为500万元。（2）现乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金390万元，年末支付，租期8年。乙公司未能获得更廉价的购置成本。（3）已知甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款（有担保）利率为8%，项目的资本成本为10%。出租人的未担保余值未知，租赁合同规定的利率为5.2%（年利率）。（4）租赁期内不能撤租，租赁期满设备所有权不转让。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,84,解题思路：根据会计准则判断租赁性质。若由步骤判断为融资租赁，租金不可直接抵税，则需要分别按折旧和利息抵税。若合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率”。在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。现金流量折现计算NPV，判断决策方案。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,85,首先，根据会计准则判断租赁性质。租赁期满设备所有权不转让；承租人没有购买选择权；租赁期占资产使用年限=8/10=80%，大于75%；计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=各期租金之和+支付购买设备余值的价款+承租人担保的资产余值=3908+0+0=3120（万元）每期租金的现值之和=390（P/A,5.2%,8）=2500（万元），大于租赁资产公允价值的90%（250090%=2250（万元）。该资产没有特殊使用性质。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,86,该租赁属于融资租赁，租金不可以直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。未确认融资费用的分摊率即为合同规定的利率。,每期利息和本金的计算见下表：第1年利息=期初未还本金利息率=25005.2%=130（万元）第1年归还本金额=支付租金支付利息=390130=260（万元）第1年末未还本金=期初未还本金本年还本金额=2500260=2240（万元）第28年的还本金额、付息金额的计算方法同上。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,87,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,88,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,89,租赁相比较自行购置具有负的净现值租赁方案不可行,【例2-B】融资租赁租赁期满，租赁资产的所有权转让甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过项目评估。预计使用6年。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。（2）现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金400万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置成本。（3）已知甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款（有担保）利率为8%，项目的资本成本为10%。（4）租赁期内不能撤租，租赁期满设备所有权转让，为此甲公司需向乙公司支付资产余值价款1000万元。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,90,解题思路：根据会计准则判断租赁性质。若为融资租赁，租金不可直接抵税，则需要分别按折旧和利息抵税。若合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率”。在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。现金流量折现计算NPV，判断决策方案。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,91,首先判断租赁性质：租赁期满设备所有权转让；承租人没有购买选择权；租赁期占资产使用年限=6/10=60%，小于75%；计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=各期租金之和+支付购买设备余值的价款+承租人担保的资产余值=4006+1000+0=3400（万元）每期租金的现值之和=400（P/A,7.8%,6），支付购买设备余值的价款现值=1000（P/F,7.8%,6）。最低租赁付款额现值=400（P/A,7.8%,6）+1000（P/F,7.8%,6）=2500（万元），大于租赁资产公允价值的90%（250090%=2250（万元）。该资产没有特殊使用性质。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,92,在上述5个判断标准中，本例第和个条件符合融资租赁的特征条件。所以该租赁属于融资租赁，租金不可以直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。因为合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“租赁内含利率”。设内含利率为i，根据定义：资产公允价值=每期租金（P/A，i，6）+支付购买设备余值的价款（P/F，i，6）2500400（P/A,i,6）1000(P/F,i,6)=0根据插值法，i=7%时，25004004.766510000.6663=72.9（万元）i=8%时，25004004.622910000.6302=20.64（万元）计算得i=7.8%,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,93,未确认融资费用分摊表如下,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,94,：,承租人租赁净现值分析见表,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,95,承租人具有正的净现值，该租赁方案对于承租人可行。,【例2-C】融资租赁承租人有权购买资产且购买价远小于（一般认为25%）行权时租赁资产公允价值甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过项目评估。预计使用6年。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。（2）现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金500万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置成本。（3）已知甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款（有担保）利率为8%，项目的资本成本为10%。（4）租赁期内不能撤租，租赁期满，甲公司可以以250万元从乙公司购买该资产。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,96,解题思路：根据会计准则判断租赁性质。若为融资租赁，租金不可直接抵税，则需要分别按折旧和利息抵税。若合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率”。在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。现金流量折现计算NPV，判断决策方案。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,97,首先，根据会计准则判断租赁性质。租赁期满设备所有权不转让；承租人有购买选择权。租赁期满资产变现价值1000万元，合同约定甲公司可以以250万元选择购买，即所订立的购买价款远低于行权时资产的公允价值，可以合理预计承租人会行使购买权；租赁期占资产使用年限=6/10=60%，小于75%；计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=5006+250+0=3250（万元）每期租金的现值之和=500（P/A,7.6%,6），支付购买设备余值的价款现值=250（P/F,7.6%,6）。最低租赁付款额现值=500（P/A,7.6%,6）+250（P/F,7.6%,6）=2500（万元），大于租赁资产公允价值的90%（250090%=2250（万元）。该资产没有特殊使用性质。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,98,因为合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“租赁内含利率”。设内含利率为i，根据定义：资产公允价值=每期租金（P/A，i，6）+支付购买设备余值的价款（P/F，i，6）2500500（P/A,i,6）250(P/F,i,6)=0根据插值法，i=7%时，25005004.76652500.6663=49.83（万元）i=8%时，25005004.62292500.6302=31（万元）计算得i=7.6%,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,99,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,100,承租人具有正的净现值，该租赁方案对于承租人可行。,【例2-D】融资租赁最低租赁付款额现值等于或大于租赁开始日租赁资产的公允价值的90%甲公司为了扩大生产规模、增加产品产量，准备添置一台设备，已通过项目评估。预计使用6年。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本2500万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产6年后变现价值为1000万元。（2）现有乙公司愿意提供同样设备的租赁，每年租金520万元，年末支付，租期6年。乙公司未能获得更廉价的购置成本。（3）已知甲公司和乙公司适用的所得税率均为25%，税前借款（有担保）利率为8%，项目的资本成本为10%。出租人的未担保余值未知，租赁合同规定的利率为6.7%（年利率）。（4）租赁期内不能撤租，租赁期满设备所有权不转让。要求：从甲公司角度对是否应选取租赁方案进行评估。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,101,解题思路：根据会计准则判断租赁性质。若为融资租赁，租金不可直接抵税，则需要分别按折旧和利息抵税。若合同没有明示本金和利息，需要计算“内含利息率”。在租赁期开始日，将入账价值和长期应付款的差额作为未确认融资费用，并对未确认融资费用分摊。根据融资租赁承租人现金流量分析框架分析租赁期初、期中、期末现金流量。现金流量折现计算NPV，判断决策方案。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,102,首先，根据会计准则判断租赁性质。租赁期满设备所有权不转让；承租人没有购买选择权；租赁期占资产使用年限=6/10=60%，小于75%；计算最低租赁付款额现值。最低租赁付款额=各期租金之和+支付购买设备余值的价款+承租人担保的资产余值=5206+0+0=3120（万元）每期租金的现值之和=520（P/A,6.7%,6）=2500（万元）。最低租赁付款额等于公允价值，所以必然大于公允价值的90%，大于租赁资产公允价值的90%（250090%=2250（万元）。该资产没有特殊使用性质。,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,103,未确认融资费用分摊表如下：,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,104,承租人租赁净现值分析见下表：,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,105,承租人具有负的净现值，该租赁方案对于承租人不可行。,2.出租人的NPV现金流量的确定折现率的确定NPV计算结果,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,106,14.3融资租赁财务决策,公司财务管理,第14章融资租赁,107,（1）现金流量的确定,（3）NPV计算结果对出租人来说，净现值（NPV）法的分析模型：,14.3融资