海参行业分析报告.doc

. 海参行业分析报告海参行业分析报告 . 目目 录录 一、海参简介：兼具传统美誉、现代科学依据的滋补珍品一、海参简介：兼具传统美誉、现代科学依据的滋补珍品.3 1、传统美誉：“参补”源远流长.3 3、消费认知：进补习俗多见于传统海参产区.6 二、供给面分析二、供给面分析.7 1、时间序列视角：目前处于供给弹性释放的阶段.7 （1）第一阶段：“三市供应”阶段（2007 年以前）.7 （2）第二阶段：“南参、西参”技术突破，大棚参缩短养殖周期（2008-2012）.9 （3）第三阶段：技术突破、驯化持续，供给弹性仍在变大的过程当中（2013-）.12 2、地区序列视角：各个海参养殖城市供给弹性分析.14 3、供给面变化之 13 年视角：13 年供给大年几成定局.23 三、需求面分析：外延增长仍在蓄力，内涵增长随周期而动三、需求面分析：外延增长仍在蓄力，内涵增长随周期而动.27 1、外延式需求增长：南方市场逐渐打开局面，但规模仍然较小.27 2、内涵式需求增长：高值特征明显受经济景气下行影响较大 .29 四、投资建议及主要企业简况四、投资建议及主要企业简况.32 1、壹桥苗业：捕捞面积增加拉动高增长仍将持续.33 2、好当家：13 年仍处于放量周期之中.34 3、獐子岛：收获面积 14 年翻番，亩产提高仍需时日.35 . 一、海参简介：兼具传统美誉、现代科学依据的滋补珍品一、海参简介：兼具传统美誉、现代科学依据的滋补珍品 1、传统美誉：、传统美誉：“参补参补”源远流长源远流长 海参誉为传统海八珍之一。海参是众多海产品当中，誉为“海八 珍”的产品之一，目前全世界拥有海参种类约1200 多种，我国记载 的海参有100余种，可食用的约20 种。其中刺参、乌参、乌元参、 梅花参等经济价值较高。 通常俗话所说的海参指的是刺参，刺参也称“沙噀”。刺参科。 体圆柱形，长20-40 厘米。前端口周生有20 个触手。背面有4-6 行 肉刺，腹面有3 行管足。体色黄褐、黑褐、绿褐、纯白或灰白等。 海参喜欢生活在水流缓稳、海藻丰富的细沙海底和岩礁底。夏季水 温高时会夏眠。环境不适时有排脏现象。海参再生能力很强，损伤 或被切割后都能再生。 其它的我国较为主要的海参品种包括梅花参、光参、海棒槌、 海地瓜等，但其品质、经济价值与接受程度都不如刺参高。 古书中的海参：海参的食药两用在我国已有悠久的历史。自古 . 以来，国人就把海参作为一种滋补食品和中医药膳，许多古代医书 也详尽地记载了海参的养生补益功能。食物本草、本草从新 、本草纲目拾遗、不药良方、食物宜忌、五杂俎、 随息居饮食谱等都记载过海参养生及药用功能。 我国多部古书对海参进行记载。我国最早有关海参的记载见于 三国吴国沈莹的临海水土异物志：“土肉正黑，如小儿臂，长五 寸，中有腹无口目，有三十足，炙食。”其中，“土肉”即指海参，清 楚的记载了海参的形状、大小、颜色、身体特征、棘的数目及食用 方法。 到了南北朝时，海参一跃成为宴席之珍品，有晋人郭璞的江 赋为证，他将“土肉”和“江珧柱”、“石华”等名贵食品相提并论。明 代五杂俎记载：“其性温补，足敌人参，故名海参”，此时海参 被列入皇室贡品和御膳中。以后记载渐多，如闽小记、本草 从新、调疾饮食辨、清稗类钞等均有所记载，清朝后期 海参被列入“海八珍”之中，成为筵上珍品。 古书记载中多提及海参养生作用。明代出版的食物本草一 书中，作者姚可成指出：海参有主补元气、滋益五脏六腑和祛虚损 的养生功能。清代本草从新、本草纲目拾遗等中药典籍则 将海参列为补益药物。根据吴仪洛等概括：海参性温味甘咸，入心 肾经。有生百脉血、补肾益精、壮阳疗痿、除劳祛症、滋阴利水、 补正软坚和通肠润燥等多种功能。以食疗闻名于世的随息居饮食 谱曾记载：“海参，滋阴、补血、健阳、润燥、调经、养胎、生脉 . 血、治下痢及溃疡，病后衰老弱孱。”清代名医叶天士、吴鞠能以治 温病为专长对阳明温病以加味海参的新家黄龙汤为主治，突出了海 参补液和通络作用。在很多的养生古籍中，海参均被推崇为养生佳 品，在五杂俎中有关海参的记述中，因“其性温补，足敌人参” 而得名，就足以反映海参的食补品性。 我国参补传统多缘于中医。中国人吃海参、吃燕窝、进补人参、 动物鞭具，源于中国传统的中医药文化，历代医人综合中草药和动 物性药物的功效，提出了“扶正补虚、补肾壮阳、滋阴补血”的食疗 原则，海参就被定位为海产中大补食品。正是因为海参与中医的滋 补理论挂钩，造成了中外对海参的认识差距，西方很少有人吃海参， 因为中医中的“气血”等概念对他们来说是陌生的，因此，海参是非 常具有中国文化特色与渊源的食品之一。 2、现代科学：海参含多种营养物质，及多样的活性成分 海参的成分。海参营养非常丰富，干参当中，有50.2%为蛋白质， 另外，海参脂肪含量很低，仅为0.8%左右，此外海参包括大量的微 量元素，海参蛋白质是由18 种氨基酸组成，其中8 种是人体自身不 能合成的必需氨基酸。 . 海参拥有丰富的活性成分，研究显示，这些活性成份对抗癌、 抗菌等均有一定的益处，海参的功效正在逐渐得到现代科学的验证。 近年来，有美国学者从海参中提取出一种特殊的物质，即海参 毒素，这种化合物能够有效抵制多种霉菌及某些人类癌细胞的生长 和转移。 海参还含有多种活性成分 。其中海参皂苷大都具有强烈的生理 活性，这些生理活性包括：抗肿瘤作用、抗真菌作用、抗放射作用、 细胞毒性作用及抗胆碱作用等；而海参多糖具有抗肿瘤和诱导血小 板凝集等生理活性。除此之外，海参还含有活性肽、糖蛋白、活性 钙等，它们都具有一定的生理活性。 3、消费认知：进补习俗多见于传统海参产区、消费认知：进补习俗多见于传统海参产区 辽宁，山东部分沿海地区有数九吃参的传统，其它地区则并不 明显。我们了解到像大连、青岛等地有比较浓厚的参补传统，即数 九吃参，从冬至的次日开始，九九八十一天，每日一参，但也限于 收入较高的人群与当地人群；但在其它区域尤其是非传统海参主产 区，数九吃参的传统要弱很多；同时我们注意到，作为海参进补， 多围绕着传统海参主产区，以鲜参进食为主，因此作为居民惯性消 费海参目前仍然是以充足的鲜参而非干参为前提的。 根据我们调研的海参主产区情况来看，“男吃海参，女吃鲍”的 观点在当地较为深入人心，虽然从现代营养学的看法来看，二者对 . 男女并不存在着本质的差别，但人们普遍认同海参具有壮阳、补肾、 益精的作用，而鲍鱼则具有滋阴、润燥、养肝、美容的功效。此外， 海参被当作补品用来强身健体，当地人认为秋冬进补，可以预防感 冒，有买海参的钱权当抵消医药费的观念。 二、供给面分析二、供给面分析 1、时间序列视角：目前处于供给弹性释放的阶段、时间序列视角：目前处于供给弹性释放的阶段 从时间序列的角度来分，海参养殖发展阶段包括：集中于渤海 湾入口海域养殖 2005 年前后“南参”、“西参”等进行试养 2008 年前后“南参”、“西参”开始规模化养殖 2010 年以来快速 放量 未来预计将随着参苗技术突破、新适养海域的不断出现， 产能壁垒进一步降低 （1）第一阶段：）第一阶段：“三市供应三市供应”阶段（阶段（2007 年以前）年以前） 大连、威海、烟台占据全国海参供应的90%以上。根据地方统 计局的数据显示，2007 年，大连市产量达2.5 万吨，此外，威海、 烟台产量达到2.85万吨、1.87 万吨， 三个渤海湾入口主要城市占据 全国海参产量的93.14%。 . 其它海域条件限制并不适宜海参养殖：影响海参生长的因素有 很多，其中影响最为直接、迅速的包括温度、盐度、疾病等，海参 生性娇贵，如若遇到高温、盐度不稳定则很容易大面积死亡。东海、 南海水温偏高，渤海湾附近海域盐度不够稳定，因此在2007 年以前 海参的养殖仍然限定在三市区域。 养殖海域条件限制：水温、盐度、PH、清洁度影响。海参最 适生长温度在1020 度（超20 度夏眠，低于5 度不生长），盐度 为2834，PH 值在8 左右，清洁度要在60%以上等等。 . （2）第二阶段：）第二阶段：“南参、西参南参、西参”技术突破，大棚参缩短养殖周期技术突破，大棚参缩短养殖周期 （2008-2012） 东参西养。在20032008 年，在渤海湾西部海域养殖海参曾多 次被否定，例如东营，在自然海域中没有海参这种生物，很多渔业 专家认为不具备养殖条件。渤海湾西部海域养殖的主要问题在于盐 度、水质，但是经过45年的驯化、技术上的不断改良，“西参”于 2008 前后开始大规模增长。 渤海西部海域海参养殖主要问题。第一是盐度不稳定，变化较 大，由于海参对盐度变化特别敏感，据我们了解，海参在对海水盐 度适应以后，如果盐度剧烈变化超过5，则会造成大量死亡；第二 是单细藻过于丰富，超过了海参适合生长的密度；第三是水质浑浊， 透明度较差。第四是底质问题，海参须附着在礁石生长，如果是泥 质海域则容易陷入其中影响生长。 技术改良与持续驯化克服养殖限制。为克服盐度的不稳定问题， 采取了虾池养殖的方法，人工干预保持盐度的稳定；另外，针对水 质的问题，采用贻贝吊养，净化水质的同时，也解决了单细胞藻过 多的问题，起到了水质提升的作用；针对海域细沙底质、礁石驻足 的要求，则用石头造礁，后来改用瓦片，现在用遮阳网，逐渐减少 . 成本。除此之外，我们了解到，逐步驯化，对新海域适应也是突破 养殖限制的一个重要方面。总起而言，经过45 年的驯化与技术改 良，在养殖户、当地政府、水产技术专家的配合下，海参成功实现 “东参西养”，克服了传统的盐度不稳定限制，包括丹东、东营、营 口、昌黎、乐亭、潍坊等多地开始成为海参养殖的新的增长区域。 北参南养。同样是在2003 年非典事件以后，从2004 年开始， 北参南养就在霞浦等地开始试验，北参南养的核心问题在于海水温 度，参苗无法在南方育苗、保苗，海参无法在夏天时的高温海域生 存，但随着“北参南迁过冬”的养殖方式逐渐成熟， 2008 年开始大 规模发展。 北参南养的主要问题。南方水温过高，据我们了解，要到11 月 水温才会到20 度以下，一直持续到次年4 月份，而在510 月份， 海水温度都高过20 度，最高甚至能到30 度左右，过高温度下不管 是育、保参苗，还是养成参都将难以存活。 “北参南迁过多”应对高温问题。冬季到来，北方水温过低，海 参不生长，南方养殖户（也有部分北方养殖户来到南方养殖）于11 月份，从北方采购大苗（815 头）到南方，此时南方水温适中， 养殖4 个月左右，于次年34 月份上市。 目前这种模式已经较为 成熟，据了解，霞浦2011 年产量达到1.5 万吨，已经占到了全国产 量的10%， 仅下浒镇的养殖规模就是2010 年的6 倍多，达2 万多个网箱， 显示了南参的快速发展态势。 . 大棚参。由于海参对温度的敏感性，一年实际生长的时间不到 半年，剩下一半多的时间处于休眠状态，目前海参养殖周期一般在 23 年，但实际生长的时间只需1 年左右的时间，近年来兴起的大 棚养殖海参利用深水，因为这部分海水拥有较为恒定的温度、盐度， 为此往往要打一口几十米的井，利用深层地下海水人工创造了一个 四季皆宜的海参生长坏境，使得海参养殖的周期变短，增加了海参 供应的能力。 目前仍然存在的限制海参放量的因素：参苗育苗技术、成参品 相仍然是进一步增加供给弹性的两道门槛。福建是新增供应的重要 力量，但受限于参苗育苗技术等的限制，采取的养殖方式是采购大 苗进行养殖，导致成本很高，毛利率低下，使得福建参放量受到一 定的限制；此外新增区域的海参存在品质、品相差异，比如棚参一 般品相相对要差一些，因此市场上的折价也比较明显，棚参比池参、 围堰参要便宜30%左右，养殖技术还有进一步提高的空间。 . （3）第三阶段：技术突破、驯化持续，供给弹性仍在变大的过程当）第三阶段：技术突破、驯化持续，供给弹性仍在变大的过程当 中（中（2013-） 育苗技术突破，苗种成本高企是限制海参南方放量的重要因素， 从目前来看，在福建、江苏、浙江等地都出现了南方育苗的苗头， 随着参苗限制的扫除，南参供给弹性进一步释放。 连江。据介绍，官坞已投资10 亿元，发展海参产业，全省首家 最大的海参育苗、加工基地已经投产。海参育苗基地规划总面积1.5 . 万平方米，投产有约1 万平方米，产值可达3 亿元。整个育苗项目 建成后，可年培育海参苗1.5 亿头。 苍南。2011 年开始，苍南县通过1 年多的不断试验摸索，掌握 了一套合适的刺参育苗、保苗技术，2012 年已成功培育出刺参苗种 4000 多万头。刺参育苗取得成功，为养民提供充足、更具适应性的 苗种，而且降低了苗种成本。 如东。2010 年6 月，刺参规模化人工育苗在江苏如东县获得成 功，苗种总产量超过5000 公斤。2011 年，海辰集团繁育优质海参 苗种20余万斤。 适养海域突破。随着技术推进，驯化持续，海参适养区域也仍 然在扩大范围当中，据了解，除了福建、渤海湾西部以外，江苏、 浙江、甚至两广也正在逐步加入到海参主产区版图当中。 江苏。2008 年，连云港市赣榆县海参养殖成功，产量约40 吨 左右；盐城市响水县于2011 年开始建设万亩海参产业园，并于2011 年成功养殖300 亩，2012 年已经扩大到了6000 亩，今年年底已经 养殖成功，亩产约150 公斤左右，规格在35 头左右。 浙江。公开资料显示，近年来，玉环县（2010 起）、宁波象山 县（2010 起）、宁海县（2007 年起）、舟山市（2011 年起）海参 养殖均获得了成功。 广东。2012 年3 月，汕头市水产技术推广中心站和汕头市南弘 海珍养殖有限公司在潮阳南弘省级鲍鱼良种场合作开展刺参人工育 苗试验，至10 月上旬，参苗已长至每公斤60 条，预计至春节将达 . 每公斤10条的上市规格。 广西。2010 年11 月，北海和防城港市都从北方引进海参，利 用冬季闲置虾塘进行试验养殖并均获得成功。北海海水养殖综合实 验场试验养殖海参76 亩，产量达1.2 万公斤；防城港市东兴市鸿生 实业有限公司投资200 多万元从山东引进刺参16 万多只，在东兴万 尾利用冬季闲置虾塘进行养殖，收获商品刺参1.8 万公斤。 我们认为，目前海参仍然处于弹性继续变大的阶段。“西参、南 参”完成了海参养殖海域面积扩张的第一阶段，“苏参、浙参、粤参、 桂参”、 “东营参、潍坊参、营口参、盘锦参”等进一步的海域扩张 将是海参产能供给扩大的下一阶段。随着育苗技术、养殖技术、自 然驯化三重因素的持续累积，海参产量的壁垒会进一步降低，弹性 还将进一步扩大。 2、地区序列视角：各个海参养殖城市供给弹性分析、地区序列视角：各个海参养殖城市供给弹性分析 在传统的海参主产区，我们认为，由于持续的城市化建设、旅 . 游项目建设，海水养殖面积尤其是滩涂、池塘面积有缩小的趋势， 增量将主要来自于底播增殖和亩产提升，但由于底播增殖的难度较 大，因此预计海参产量将保持温和增长。 威海 2010 年11 月8 日，威海市政府同意了关于进一步促进海参 产业健康发展的意见，意见中明确指出，到2015 年，全市要 实现海参养殖面积突破100 万亩，鲜参产量达到6 万吨。对现有围 堰进行立体开发，对养殖围堰进行升级改造，以利用天然海域底播 增殖为主攻方向 ，到2015 年，底播增殖发展到70 万亩。 从微观层面了解到，海参养殖龙头好当家在苏山岛试养并不顺 利，也导致了苏山岛海域利用一再后延，深海底播增殖的难度较大， 据渔业局数据显示，2011 年，威海海参养殖面积28.47 万亩，底播 面积相比70 万亩的目标还有很大的差距，因此，我们并不看好70 万亩底播增殖面积目标的达成，除此之外，据我们草根调研的情况， 威海经过近几年的快速发展，虾池用于海参养殖的利用率已经很高， 目前虾池从数年前的数百元上升到目前的6000 元/亩左右，因此， 我们认为新增海参虾池养殖的空间已经不大，整体而言，预计威海 海参产量仍将维持在5%-10%左右的增幅。 . 烟台 根据烟台市渔业局2010 年12 月出台的“十二五”烟台市渔业 经济发展规划，在2015 年以前，重点发展底播增养殖，在长岛、 龙口、蓬莱、莱州、开发区、芝罘区、牟平区建设规模化海珍品生 态养殖示范基地30 万亩，其中海参在重点发展的海珍品中之列。此 外，规划提出积极壮大海参、鲍鱼等名优珍品，着力培育品牌， 满足高端消费。根据“十二五”烟台市海洋经济发展规划，改变 传统近海海域功能定位，由传统渔业转向滨海旅游、港口航运和城 市建设。在滩涂和池塘方面 ，主要在于对于现有的30 多万亩滩涂、 池塘的潜力挖掘，进一步增加的空间不大。 据微观的情况显示，由于让步于旅游开发等建设的需要，海参 池塘养殖的面积正在减少，据渔业局相关人士表示，烟台海边池养 海参的规模在减少，但底播的产量在增加，主要是通过人工造樵， 打造海洋牧场等方式，近年来烟台海参产量较为稳定，在2.7 万吨 左右，但养殖面积仍保持较快增长，我们预计主要增长的来源于底 播增殖区域，减少了池塘养殖的区域，但由于底播增殖亩产水平相 . 对较低，因此，整体产量总体保持相对稳定，略有增长，预计增速 将保持在5%-10%。 整体而言，我们认为，受限于池养面积增长的束缚，烟台海参 产量增量将主要来自于池养效率的提升，与底播海域的利用提升， 在底播计划中的用于壮大海参、鲍鱼等名优品种的30 万亩浅海底播 面积当中，假设有15 万亩用于海参养殖，以底播增殖30 公斤/亩 （参照东方海洋）来算，将新增4500 吨，增幅为16.7%，整体增长 较为有限。 大连 据微观的情况显示，大连同样面临着城市化进程建设用地的问 题，如大连市金州新区2006 年的海参养殖面积就达到了5 万余亩， 近年来由于用海规划的不断实施，面积已经大幅下降，目前的发展 思路转向单产，提高养殖效率。另外从整体情况来看，2003 年大连 海参养殖面积约为42 万亩，2005 年，大连海参养殖面积约为56 万 亩，到2011年仅剩下约40 万亩，未来海参养殖面积仍然将通过底播 增殖的方式来实现，目前，大连底播海参面积比较少，獐子岛目前 . 也只有1.2 万亩的养殖面积，主要还在于底播增殖的不确定性比较 大，我们认为大连未来海参养殖面积增加也将较为有限。 在新兴的海参主产区，我们认为，由于海参养殖面积占比相对 比较低，目前仍处于推广阶段，在技术突破的基础上，在示范区域 良好的经济效益的指引下，海参产量有望迎来快速的增长。 山东东营： 黄蓝战略规划：预计养殖面积由15 万亩上升到30 万亩。2011 年底，市委、市政府全力实施黄蓝战略推进融合发展的实施意见 明确指出，为推进黄蓝战略，提出到2015 年，建成120 万亩浅海养 殖区，10 万亩海参高效生态养殖区，预计其中大闸蟹占80 万亩， 海参占约30 万亩。 从微观层面了解到，在东营主要海参基地垦利县，东营现代生 态渔业示范区中的30 万亩规划面积中，10 万亩淡水养殖，主要用 于黄河口大闸蟹养殖，20 万亩用于海参养殖，据相关负责人介绍， 到2012 年底，20 万亩海水养殖区已开发完成，累计完成投资18 亿， 其中海珍品养殖区10 万亩，海参养殖区10 万亩。而从整个垦利县 . 来看，海参养殖面积预计已突破13 万亩，今年预计收获4.5 万亩左 右，预计全年贡献4000 吨左右，随着剩余养殖面积的利用，我们预 计到2015 年之前垦利县养殖规模有望突破1 万吨。 辽宁： 锦州：锦州市于2001 年分三次引进了20 万头海参苗进行试验， 2002年春天又成功的进行了育苗试验，从2006 年开始，海参养殖规 模开始扩大，2009 年时养殖面积达到6 万亩左右，2010 年达到8 万亩，到2011 年锦州市海参养殖达到11.6 万亩。 盘锦：2011 年，盘锦海参养殖面积约6 万亩，预计海水养殖面 积总计约100 万亩左右，其中滩涂面积约60 万亩。 葫芦岛市：2009 年，葫芦岛市海参养殖面积达到了5 万亩， 2011 年底，全市海水养殖面积约51 万亩。 丹东市：由于受鸭绿江、大洋河等径流影响，辽宁省丹东市沿 海盐度不稳定，一直被视为海参养殖的禁区。 2003 年，丹东市水 产技术推广站与东港市益顺水产有限公司联合进行海参养殖试验， . 重新界定了养殖海参的盐度下限，对苗种进行驯化，并总结出一套 成功的养殖方法。2005 年，第一批商品海参上市就取得较好的经济 效益。2008年，丹东市海参养殖面积为7600 多亩，2010 年，丹东 市仅东港市海参养殖面积就达1.5 万亩，2011 年，东港市海参养殖 面积达到3 万多亩。 山东： 青岛：青岛十二五规划当中，提出海参面积要达到10 万亩， 2008年，海参养殖面积3.5 万亩，2009 年为4.5 万亩，2011 年约6 万亩。而2011 年，青岛海水养殖面积为58.1 万亩。 潍坊：2010 年前，潍坊在寿光等地也试养过海参，但由于水质 等原因，试养没有成功。2010 年起，借鉴大连、东营等地池塘养殖 经验，海参终于在昌邑下营“落叶生根”。2011 年，潍坊已经实现养 殖面积1 万亩。而潍坊的海水养殖面积达到100 万亩左右。 日照：日照原以深水大棚养殖为主，目前也开始利用虾池进行 改造养殖，日照已有海参养殖面积1.15 万亩，产量约1000 吨左右， 今年以来，东港区沿海掀起开发整理海水池塘发展刺参养殖的热潮。 . 据统计，全区发展海水池塘养殖刺参面积已达4000 亩。而仅东港区， 就拥有海水养殖面积超过13 万亩，全市预计超过20 万亩。 滨州：滨州制定了十二五期间达到10 万亩海参养殖面积的规划， 无棣的海参养殖试验始于2005 年前后,当时有养殖企业挖深改造池 塘,抛石造礁,用较高盐度海水创造适于海参生长的环境条件,自胶东 购入苗种,进行实验性养殖并长势良好,这次试验,改变了过去山东北 部不能进行海参养殖的固有观念,填补了滨州海参养殖的空白,从这一 点看来,2005 年无棣的试验是具有里程碑意义的。无棣县于2010 年 确立大力发展海参养殖战略，该县海参放养面积由0.2 万亩迅速发 展到3 万余亩，预计5 年内，可建成10 万亩养殖池塘，该县海水养 殖池塘已达38 万亩左右，全市约87 万亩。 河北： 秦皇岛：秦皇岛2009 年海参养面积达到1.5 万亩，主要集中在 昌黎县，2011 年海参养殖面积达到4.5 万亩。而秦皇岛市海水养殖 . 面积达到约70 万亩。 唐山市：唐山市海参养殖主要集中在乐亭县，海参养殖面积约 为5 万亩。目前乐亭县海水养殖面积达到26 万亩。而唐山市海水养 殖面积达到78.6 万亩。 福建 福建2010 年海水养殖面积约206 万亩，吊笼约5.4 万亩，简单 测算按吊笼参亩产2000 公斤来算，预计产量最大能达到10.8 万吨， 此外，在莆田等地，仍然是以池养为主，福建全省池塘面积约34.18 万亩，池养方式可能为福建放量带来更大的空间。 宁德市，宁德市海参养殖主要集中在霞浦溪南等海域，溪南镇 占整个霞浦产量70%以上，2008 年宁德市产量为465 吨，2011 年 达到了4652 吨。霞浦县海水养殖面积24.96 万亩，海参养殖面积仅 为5 万亩左右。 莆田市、连江市。莆田目前约有海参养殖面积1000 亩，目前养 . 殖户有10 多家，以池塘养殖为主，莆田海水养殖面积约40 万亩。 连江约有养殖面积约3000 亩。 3、供给面变化之、供给面变化之 13 年视角：年视角：13 年供给大年几成定局年供给大年几成定局 我们认为：13 年海参全行业供给大年几成定局，核心原因是产 能累积的滞后效应，海参苗市场在10、11 年高度景气，导致11 年 产能激增，因此，排除偶发性自然因素冲击，对应成参将主要在13 年有比较明显的增加；进一步细化来看，13 年上半年的供给面预计 较今年上半年将有所改善，主要是福建抓苗户今年秋冬抓苗热情大 幅下降，因此我们预计13 年产量同比增幅将呈现前低后高的态势。 由于海参行业的持续高景气，带动苗种行业的景气度同步提升， 以100 头左右的海参苗为例，2010 年的价格为100 元左右，2011 年价格为140 左右，大幅增长40%左右，持续的高景气，带动了海 参苗养殖高涨热情。 . 有中国海参苗种之乡的蓬莱市，2009 年的育苗水体约35 万立 方米，到了2012 年已经达到了120 万立方米左右，蓬莱是海参幼苗 （小白点）的重要供应区域，很多育苗养殖户，将蓬莱的小白点运 到其它地区，进行保苗继续养殖成更大规格的苗种再进行出售。蓬 莱育苗水体的大幅增加是整个海参育苗行业规模快速增长的一个缩 影。 另据我们微观调研了解的情况来看，2010、2011 年，以及2012 年春季，蓬莱育苗室都在大规模扩建，据了解，尤其是在2011 年基 本是以翻倍的速度进行扩建，到2012 年春季过后，由于海参苗价格 的放缓，才有所放缓。综合下来：我们预计2010、2011 海参苗产量 实际上都是大幅上升的。 . 高额的海参苗存货消化将至少延续到2013 年。2012 年低迷 的参价导致海参苗需求下降，据我们了解，由于产能上升太快，即 使是在目前跌去30%-40%的价格水平，也仍然还有大量的海参苗无 法销售，育苗户一般报有两种心态，一是自已养殖待到13 年春季再 销售更大规格的苗种，二是全程自身养殖，一直养到成参来进行销 售，我们认为，不管成参养殖户养殖还是育苗户向下游延伸进行养 殖，2013 年都要消化这部分的参苗存货，这部分海参苗会在2013 年，甚至是2014 年作为成参供应市场，因此，我们认为2013 年仍 然会是一个供给的大年。 13 年上半年供给面较下半年更为乐观。细化到上、下半年来看， 由于福建海参养殖户来北方抓苗的热情明显降低，我们预计13 年上 半年供给面将相对乐观，这受益的是12 年上半年南参供给高基数； 但13 年下半年则相反，供给面将较为悲观，因为12 年不少参苗被 拿到福建养殖，相比留在山东进行养殖提早了半年的上市时间，相 . 当于有部分下半年的产量挪到了上半年，造成12 下半年产量基数相 对较低，因此13 年下半年的供给压力预计将比较大。 13 年上半年情况：供给面较为乐观。12 年上半年福建海参增 量贡献18.12%的同比增长，估算过程如下： 2011 年全国的海参产 量约为13.8 万吨，其中上半年因为不是传统的销售旺季，预计占40%， 达到5.52 吨；而12 年上半年福建产参产量预计接近2 万吨，相比 2011 年增加了1 万吨左右，1 万吨相当于11 年上半年全国产量的 18.12%，因此，12 年上半年，单福建地区的产量增量就贡献了全的 18.12%的同比增长。根据我们了解到，今年福建养殖户北上抓苗的 热情很低， 直到11 月中旬才开始有陆续的抓苗客户，但相比去年仍然大幅 降低，幅度预计超过50%，因此，我们预计13 年上半年福建海参产 量将仅有1 万吨左右，因此，13 年上半年的海参产量供给面将较为 乐观。 13 年下半年情况：供给面较为悲观。12 年的情况相当于一部 分留在北方养殖下半年上市的海参转到福建养殖后提前到上半年上 市，是一种透支下半年产量提升上半年产量的方法。因此相对应而 言，12 年下半年产量的基数则相对较低，在13 年上半年福建海参 . 养量下降的情况下，我们认为13 年未被迁至福建“南养”的海参苗将 会在13 下半年长成出参，因此，将推高13 年下半年的产量，再迭 加上12 年上半年的低基数效应，我们对13 年下半年的供给面较为 悲观。 三、需求面分析：外延增长仍在蓄力，内涵增长随周期而三、需求面分析：外延增长仍在蓄力，内涵增长随周期而 动动 1、外延式需求增长：南方市场逐渐打开局面，但规模仍然较小、外延式需求增长：南方市场逐渐打开局面，但规模仍然较小 目前海参消费多集中在北方，而在南方市场消费氛围还比较淡， 近年来，有不少厂商开始加大对南方市场的开拓，从目前的情况来 看，南方的一线城市如上海海参市场逐渐打开，虽然速度较快，但 规模仍然较小，属于低基数高增长态势，而在二、三线城市海参销 售仍属于零敲碎打，规模非常小。 以上海为例，2006 年前后，以大连品牌的多家海参品牌进入上 海，到2009 年销售规模超过1000 万元。预计2011 年规模已经超过 2000 万元；另据我们的调研显示，大连某著名品牌近年来销售额也 保持快速增长，年均增幅50%，上海市场正在逐步打开。但我们认 为，上海市快速发展跟低基数有很大的关系，目前的销量规模不到 100 吨（折鲜），占全国销量不到千分之一，根据我们的调研显示， 不少品牌专卖店不但没能在上海立足，还遭遇闭店的情况，其中不 乏名牌企业，而目前在上海发展较好的某知名品牌店在上海也只有9 . 个专卖店（包括专柜），因此，我们认为，判断上海市场已经完全 打开局面，进入大规模快速增长阶段还为时过早，目前还仅仅是处 于逐步打开局面的阶段。 以杭州、南京等二线城市来看，根据我们了解的情况，这些市 场市场近年来也处于海参消费逐渐升温的时期，但规模仍属于零敲 碎打，目前仍以送礼、餐饮消费为主，而受益于“血燕门”影响下的 替代作用，对海参消费起到了一定的促进作用。 我们认为，终端消费者拉力不够是南方市场开拓缓慢的关键原 因，但近年来各大品牌加大营销投入，开拓模式的变化有望带动南 方市场步入新的增长台阶，不过目前而言，投入的规模仍然显得不 够。 渠道推力为主，消费者拉力靠口碑传播的开发模式导致目前南 方市场局限于个别城市、呈现低基数下的较高增长的增长态势。在 南方市场开发方面，多数企业采取专卖店的模式进行开拓，在消费 者拉力方面，还停留在门店广告、小册子、口碑宣传等方式。由于 缺乏消费者拉力的推动，主要靠增开专卖店的渠道推力推动显得较 为艰难。 各大品牌逐步加大空中广告投入，开拓模式的变化有望引领带 领南方市场步入新的增长台阶。獐子岛2011 年广告费用达到4285 万元，好当家2011 年底签约蒋雯丽，专注海参定位，2012 年广告 费用投入预计将突破1000 万元，2012 年6 月进入央视1 套，此外， 上品堂于2012 年9 月16 日，在新闻联播后黄金广告时段亮相，而 . 在2013 年央视招标会上，上品堂以1.2 亿元高额揽得新闻联播标版 广告，并计划在未来3 年内，投入2.5 亿元，此外，晓芹也借助东 方购物平台，网络媒体等方面加大投入，加大线上营销动作。我们 认为，全行业加大线上投入、在更高的平台上进行传播，有望真正 对南方市场起到引牵引作用，使南方消费者对海参的认知度上有真 正的提高，但目前来说，除了上品堂以外，其它企业的线上投入规 模还不够，在目前广告动辄上亿投入才能有反应的时代还显得太小， 因此，我们虽然看好开拓模式转变对市场开拓速度的贡献，但效果 要真正大规模显现出来，仍然需要更多的全行业投入。 2、内涵式需求增长：高、内涵式需求增长：高 值特征明显受经济景气下行影响较大值特征明显受经济景气下行影响较大 海参属于高值消费品。在传统的海参区域，我们认为由于海参 的高端消费品属性，具有高值的特征，在经济景气度向上的时期， 增速往往会高于其它大众消费品，在经济景气度向下的时期，其放 缓的幅度也将高于大众消费品。 其高属性从海参不同的消费场合 来看体现为以下两个方面： . 自用消费方面。在海参的主产区，有比较浓厚的自用海参消费 氛围，并且主要是消费鲜参，但海参属于可选消费品，据我们的草 根调研显示，对于当地的中低收入群体来说，海参高达100 元/斤左 右的价格要远高于其它海珍品，与鲍鱼价格相当，超出了普通消费 者的承受范围，可选消费的特征比较明显，属于对收入较为敏感的 消费品，因此这部分需求对经济景气度的相关性较高。 送礼、餐饮需求方面。对于非海参主产区，海参的消费需求主 要包括送礼、高端餐饮，这一部分需求与经济景气度相关度则更为 直接，其传导路径为：经济景气度上升经济往来活动增加送礼 . 需求增加、商务宴请需求增加海参需求增加。 2008 年海参价格走势显示了海参的高值属性。2008 年经济减 速，海参价格从2007 年9 月14 日的250 元/公斤，一路下滑至2009 年5月15 日的104 元/公斤，跌幅达到58.4%，显示了海参受经济减 速的影响是非常大的。 2013 年海参需求料仍将持续低迷。 先导指标：海参消费与经济活动相关性较高，我们选取航空客 运量、发电量、土地购置面积、PMI 作为先导指标。 同步指标：海参隶属高端消费品。体现在单位价值量上，目前 . 市场上的干海参动辄4、5000 千一斤；此外，海参往往以专卖店的 形式存在，与产品高端形象配套；另外，海参消费结构当中，除主 产区以外，80%以上的消费来自于礼品需求和高端酒店需求。从高 端消费品属性的角度，我们选取了豪车、金银珠宝、进口手表作为 平行参考指标。 从先导指标来看，目前航空客运、PMI 等与经济往来活动相关 度较高的指标仍然比较弱，而与生产投资活动相关的发电量以及土 地购置面积也持续保持低迷的状态，从同步指标来看，进口手表、 珠宝零售额持续走低，另外，根据国金证券宏观小组的预测，2013 年预计经济仍将持续低迷，因此，我们认为海参作为高值的消费品 将与经济景气度高度相关，2013 年需求将呈现弱势。 四、投资建议及主要企业简况四、投资建议及主要企业简况 行业层面：从供需格局来看，我们认为 13 年将是供给大年与 需求小年，因此我们对13 年海参行业整体持中性观点；但同时我们 认为13 年上半年会好于下半年，核心原因在于供给面上12 年上半 年的基数较高、下半年的基数较低。因此我们认为，海参13 年的投 资时点将以上半年较佳，博弈的基础点为上半年更好的供给面格局、 经济景气恢复与海参高属性迭加带来需求回暖的高弹性。 个股层面：在行业相对疲软的情况下，我们认为公司层面的产 量高弹性仍然具有很大的看点，自下而上推荐壹桥苗业、好当家， 关注獐子岛、东方海洋，对几家重点公司的看法如下： . 1、壹桥苗业：捕捞面积增加拉动高增长仍将持续、壹桥苗业：捕捞面积增加拉动高增长仍将持续 捕捞面积处于快速增长时期：公司201214 年捕捞面积预计能 达到3786亩、7500 亩、12786 亩，同比分别增长 657.20%、98.01%、70.48%。至2016 年开始预计能实现滚动收获 面积约22500 亩，较2012 年增长6 倍左右。水产四驾马车当中，除 好当家仍然有相当的海域可利用空间（在养约2.6 万亩，适养约 14.59 万亩），东方海洋已接近满产，獐子岛用于海参的海域面积 也较为稳定在1.2 万亩（韩国珍岛贡献预计要14 年以后），壹桥的 成长性显得非常突出。 我们认为公司亩产水平仍能处于较高水平。公司亩产水平显著 高于其它三家海参相关上市公司，上半年达到266kg/亩，我们认为 其中主要包括以下几个原因：一是公司采取“轮播”模式进行投苗， 这区别于东方海洋、好当家的“复播”模式，第二是公司采取的是围 堰养殖，区别于东方海洋、獐子岛的底播模式，三是公司采取的自 产苗比例较高，与养殖环境兼容性较好。四是公司围堰条件与围堰 质量较好，利于存活率的提升。 参苗自给提升盈利能力空间。预计20122014 收获年对应投苗 年的参苗自给率约为50%、90%、59%，不考虑新增租赁、收购水体， 随着增发项目顺利推进，参苗自给率有望在2016 收获年稳定在80% 以上，进而提升毛利率约3%左右。 围堰面积折旧预计影响20122014 年盈利分别为 1523.8、2744.2、3155.8 万元左右。20102012 年分别为4000 亩、 . 5000 亩、10000 亩，随着水深由4 米逐渐到10 米左右的水平，围 堰造价将由2 万元/亩升至4万元/亩，折旧会一定程度影响公司的盈 利情况。预计2012 年2014 年新增折旧1523.8、2744.2、3155.8 万元（按每年围1 万亩计算，实际围堰进度预计在13、14 年将完成 2.5 万亩围堰改造）。 2、好当家：、好当家：13 年仍