金融市场学ppt课件第7章金融衍生市场

第7章金融衍生市场,学习目标主要内容思考与练习,1掌握金融期货市场的相关基本概念及其类型。2掌握股指期货的基本概念及其交易。3掌握金融期权市场的相关基本概念及其分类。4了解金融期权的盈亏分布。5熟悉权证市场的基本概念及其交易。6熟悉金融互换市场的相关基本概念及分类。,主要内容,第一节金融期货市场第二节金融期权市场第三节金融互换市场,第一节金融期货市场,一.金融远期与金融期货二.金融期货市场的交易制度三.金融期货市场的类型四.股指期货及交易,一.金融远期与金融期货1）概念金融远期合约:指交易双方约定在未来某一确定时间,按照事先约定的价格买卖一顶数量的某种金融资产的合约金融期货合约:指协议双方约定在将来某一特定的时间按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议,2）二者的比较（1）在交易所内集中交易（2）合约标准化（3）保证金与逐日结算（4）交易的参考者（5）头寸的结束,3）金融期货合约的组成要素(1)交易标的物：金融工具，如外汇期货的标的物是外汇(2)交易单位：交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量(3)最小变动价位：在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度(4)合约月份：绝大多数合约的交割月份都定在每年的3、6、9及12月(5)最后交易日：交易所规定的合约在到期月份中的最后一个交易日(6)交割：主要包括交割日、交割方式及交割地点等,3）金融期货市场的基本功能(1)增强证券市场的流动性，稳定现货市场(2)套期保值，转移风险(3)价格发现功能,7.1.2金融期货市场的交易制度1）集中交易制度2）标准化的期货合约和对冲平仓机制3）保证金制度：结算准备金和交易保证金4）每日结算制度：每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”5）涨跌停板制度：价格最大波动限制6）持仓限额制度7）大户报告制度,7.1.3金融期货市场的类型1）利率期货市场(1)利率期货:指其标的资产(债券类证券的价格依赖利率水平的期货合约(2)类型：短期利率期货、中长期利率期货两大类,（3）利率期货的特征：利率期货价格与实际利率成反方向变动利率期货的交割方法特殊。利率期货主要采取现金交割方式，现券交割比较少。,（4）利率期货的交易利率期货市场的交易行为：套期保值VS投机套期保值：空头套期保值VS多头套期保值,下面用一个例子来加以说明（空头套期保值）：举例71：某投资者持有面值为100万美元的长期国库券，市场上预期利率将在未来的几个月中上升，亦即该投资者持有的国库券有价格下降的风险。为降低利率上升所造成的风险，该投资者在9月1日卖出10手第二年3月到期的长期国库券期货合约，其价格为100。到第二年2月15日，现货长期国库券的价格由上年9月1日的128:12下降到113:29，期货长期国库券的价格下降为87:18。该日投资者买回10手期货合约，此时，他在现货市场亏损144687.5美元（1415/321000000），在期货市场盈利124375美元（1214/3210000010）。这样利用利率期货进行套期保值，尽管亏损没有被完全抵消，该投资者的损失由144687.5美元减至20312.5（144687.5-124375）美元。注:128:12=128+12/32,2）外汇期货市场(1)外汇期货:以汇率为标的资产,交易双方约定未来某一确定时间进行外汇交割,并限定了交易币种、合约金额、交易时间、交割方式以及交割地点的标准化合约(2)外汇期货的特征：外汇期货是一种标准化的合约外汇期货是一种能够在交易所内连续买卖的合约外汇期货是一种由金融期货交易所和结算所提供履约担保的合约。,(3)外汇期货的交易,举例72：美国某进口商5月7日从中国进口价值3750000港元的货物，双方约定3个月后支付货款，当时的现汇汇率是7.7303港元美元。为了防止港元升值而增加进口成本，美国进口商决定对3750000港元进行套期保值，因此，他买入6份9月港元期货合约。期货价格是7.7293港元美元，每份合约的交易单位是625000元。3个月后港元真的升值了，这时的现汇汇率是7.5686元美元，而9月港元的期货价格是7.5696港元美元。该美国进口商通过期货合约避免了汇率上涨带来的损失，下面我们对这一交易过程进行讨论。,表7-1多头外汇期货套期保值,结果，如上表所示，由于汇率上升，该进口商在现货市场交易中损失10364美元，但是由于做了套期保值，在期货交易中盈利10236美元，因而将净损失降低为128（10364-10236）美元，达到了进行套期保值交易的目的，规避了部分汇率波动产生的风险。当然，如果上例中港元汇率并不是上升，而是相反地下降了，那么期货市场上的损失就要由现货市场上的盈利来弥补，就会冲减进口商本来可以获得的收益。,7.1.4股指期货及交易1）股指期货的概念以股票市场的股票价格指数为标的资产的标准化期货合约。2）股指期货交易的特点（1）股指期货既可以防范非系统性风险，又可以防范系统性风险。（2）股指期货合约的面值，通常是等于股价指数乘以交易单位。（3）股指期货实行现金交割方式。这是股指期货合约与其它形式的期货合约的根本区别。（4）股指期货的高杠杆性。这种高杠杆性，可以使投资者“以小本搏大利”。,3）世界主要股指期货介绍,（1）香港恒生指数期货合约香港恒生指数以加权资本市值法计算，共包含有33支成份股。这33支成份股分别属于工商、金融、地产及公用事业四个分类指数，其总市值占香港联合交易所所有上市公司总市值约70%。其合约主要内容如下表7-2所示：,表7-2香港恒生指数期货合约,（2）标准普尔500股票指数期货,标准普尔指数以以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。该指数包含500种成分股，其成分股由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。其合约主要内容如下表73所示：,表7-3标准普尔500股票指数期货合约,（3）我国股指期货的发展情况（1）沪深300股指期货简介,沪深300股指期货是我国于2010年4月16日推出的股指期货合约，它以沪深300指数为标的。沪深300指数是由中证指数有限公司负责，依据流动性和市值规模，从上海证券交易所和深圳证券交易所中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场60左右的市值，具有良好的市场代表性。,表7-4沪深300指数期货合约,这里以卖出套期保值为例进行简要说明（买入套期保值可比照操作）。假设：4月15日，某机构持有市值900万元的股票组合（该组合与沪深300指数之间的贝塔系数为1.2），拟在5月上旬股票分红完毕后卖出该组合。由于预期5月初市场可能下跌，于是决定采取套期保值策略。假定此时IF1005合约的价格为3000点，沪深300指数为2990点。套期保值的基本操作步骤如下（不计手续费等其他费用）：（1）确定套期保值及方向：卖出套期保值。（2）选择合约月份：由于拟在5月上旬卖出股票组合，根据“期限接近”原则，并考虑合约流动性，选择5月份到期的沪深300股指期货合约、即IF1005合约。,（3）计算合约数量：根据“数量相当”原则、用于套保的期货合约总价值应与现货资产的“修正价值”基本相当。4月15日，该股票组合的修正价值为：900万元1.2=1080万元，一手IF1005合约的价值为3000点300元/点=90万元，因此，应卖出IF1005合约的数量为：1080万元90万元/手=12手。于是该机构即以3000点的价格卖出开仓12手IF1005合约。（4）结束套保：5月中旬该股票组合分红结束时，沪深300指数已下跌至2950点，此时IF1005合约价格为2940点。该机构在卖出全部股票组合的同时，以2940点的价格买入平仓12手IF1005合约。,（5）套保效果评估：在结束本次套保后，该机构在股指期货市场实现的盈利为：（3000点-2940点）300元/点12=21.6万元。在股票市场，相比4月15日，5月中旬卖出股票组合的亏损为：（2950-2990）29901.2900=-14.45万元。两者相抵后略有盈利：21.6-14.45=7.15万元，即该机构相当于以比4月15日更优的价格卖出了股票组合，还如期获得了股票分红，从而达到了套期保值的初衷。反之，如果5月中旬股票市场相对4月15日处于上涨状态，则该机构在股指期货市场将出现亏损，但在现货市场能以更高的价格卖出股票组合，同样也能实现套期保值的目的。,需要说明的是，运用期货为现货进行套期保值，并不是任何时候两个市场综合起来一定会有净盈利，有时也会出现亏损。但是通过套期保值操作减少了现货交易的风险，就基本达到了套期保值的目的，只是在程度上存在差异而已。此外，套期保值业务本身也存在一些风险，提醒投资者注意并加以防范。,7.2金融期权市场,7.2.1金融期权概述7.2.2金融期权的交易制度7.2.3金融期权的类型7.2.4金融期权的盈亏分布7.2.5权证市场,7.2.1金融期权概述1）金融期权的概念,（2）金融期权具有如下三个特点：交易的对象不是金融资产而是买入或卖出某种金融资产的权利；交易双方的权利和义务不对等买方有买或者卖的权利，而并无义务，卖方则在买方行使权利时有义务履行合约；买方必须缴纳一定的期权费，不管他是否执行购买或出售的权利。,（1）又称金融选择权，是指赋予其购买者一个特定的期限内以事先确定好的协议价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利合约,2）金融期权合约的组成要素,（1）期权交易的参与者：包括买方与卖方（2）交易单位：表示一份合约容许交易的量（3）期权费：又称保险金、期权价格（4）标的资产的种类及数量（5）协议价格：又称执行价格（6）最后交易日及履约日（7）合约有效期限：一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见（8）期权交易地点,3）金融期权与金融期货的区别,（1）权利与义务的对称性不同（2）交易的履约保证金不同（3）标准化要求不一样（4）盈利与亏损的特点不同（5）交易的标的资产不相同（6）买卖匹配不同（7）套期保值的效果不同,7.2.2金融期权的交易制度,1)合约的标准化2)对冲与履约制度3)头寸限制4）保证金制度,7.2.3金融期权的类型1）按权利不同划分：看涨期权VS看跌期权2）按履约时间的不同：欧式期权VS美式期权3）按标的资产的不同：现货期权VS期货期权4）按交易环境不同：场内期权VS场外期权,7.2.4金融期权的盈亏分布1）看涨期权的盈亏分布：看涨期权多头VS看涨期权空头2）看跌期权的盈亏分布：看跌期权多头VS看跌期权空头,金融期权合约的盈亏分析,盈亏分布状况对于制订期权交易策略是很重要的。（一）看涨期权的盈亏分布假设2006年11月26日英镑对美元汇率为100英镑=190.33美元。甲认为英镑对美元的汇率将上升，因此以每英镑0.08美元的期权费向乙购买一份2007年3月到期、协议价格为100英镑=192美元的英镑看涨期权，每份英镑期权的规模为62500英镑。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：,1如果在期权到期时，英镑汇率等于或低于100英镑=192.00美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为5000美元（即62500英镑0.08美元/英镑）。2如果在期权到期时，英镑汇率升至100英镑=200美元，买方通过执行期权可赚取5000美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。3如果在期权到期前，英镑汇率升到100英镑=200美元以上，买方就可实现净盈余。英镑汇率越高，买方的净盈余就越多。,7.2.5权证市场权证是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利（而非义务）在某一特定时期（或特定时点）按约定价格想发现人购买或出售标的证券,2）权证的基本要素,（1）标的资产：最常见的标的资产是股票，即所谓的“正股”（2）行权价格：又称执行价格或履约价格（3）行权比例：又称兑换比例或执行比例（4）到期日：即权证有效的最后日期（5）行权时间：在有效期内，美式权证持有人可以随时提出行权要求；而欧式权证持有人只能在到期日提出行权要求，但在此之前可以在二级市场上将权证转让。,3）权证的分类（1）按权利内容不同：认购权证和认沽权证（2）按行权时间不同：欧式权证和美式权证（3）按标的资产不同：股票权证、指数权证、外汇权证和商品权证等（4）按发行主体不同：公司权证属于狭义的认股权证备兑权证属于广义的认股权证（5）按行权价格与标的资产市价的关系：价内权证、价外权证和价平权证,4）我国权证市场的交易制度,（1）权证的交易渠道：与股票相似，使用A股股票账户（2）权证的申报：（3）权证的交易时间：与股票交易时间相一致（4）权证的交易方式：实行“T+0”的交易制度（5）权证价格的涨跌幅限制（6）权证的收费标准（7）权证的到期日和最后交易日,5）权证的交易：对冲、套利和投机,举例73：假定在市场上“宝钢股份”的股价是每股13元，投资者预计股价将上涨，于是买入100份宝钢认购权证，其行权价是12.5元，权证价格为1元，行权比例为1。后来宝钢股份股价果然上涨，在股价上涨到每股15元时，投资者行权，以每股12.5元的价格买进宝钢股份然后马上以15元每股的价格卖出，此时他将获得利润：(1512.5)1001001=150元。,7.3金融互换市场,7.3.1金融互换概述7.3.2金融互换的主要类型,7.3.1金融互换概述1）金融互换的概念是指两个或两个以上的当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。通过金融互换可以将金融资产和负债从一种货币转换为需要的另一种货币或从一种利率形式转换成另一种利率形式2）金融互换的理论基础,3）金融互换的功能（1）提高经济效益功能（2）规避风险功能（3）加强资产负债管理功能（4）规避管制功能,7.3.2金融互换的主要类型1）利率互换（1）利率互换的概念（2）利率互换的种类固定利率对浮动利率互换零息对浮动利率互换浮动利率对浮动利率互换远期利率互换,例子：,假定A公司拥有相对便宜的浮动利率融资机会，但是它希望借到固定利率的债务。B公司具有相对便宜的固定利率融资机会，但是希望借到浮动利率的债务。现在，A公司需要筹措一笔金额为1000万美元的10年期的资金，可以6个月期LIBOR+50个基点的浮动利率或者以11.25%的年固定利率借款（需半年支付一次利息）。同时，B公司也需要借一笔金额为1000万美元的10年期的资金，可以10.25%的年固定利率（仍需半年支付一次利息）或以6个月期LIBOR利率借款（见表7-5）。,表7-5A、B公司的市场借款利率,A、B公司分别都进入了互换市场。互换交易商接受了A公司和B公司的委托并达成了如下互换合约：1A公司发行10年期浮动利率债券1亿美元，利率为6个月期LIBOR+50个基点（每半年需支付一次）；B公司发行10年期固定利率债券1亿美元，年利率为10.25%，每半年支付一次美元利息。,2A公司每半年向互换交易商支付年固定利率10.50%、本金为1000万美元的美元利息；互换交易商每半年向B公司支付年固定利率为10.40%、本金为1000万美元的美元利息。3B公司每半年向互换交易商支付本金为1000万美元、利率为6个月期LIBOR的利息，互换交易商每半年向A公司支付本金为1000万美元、利率为6个月期LIBOR的利息如图7-7、图7-8、图7-9所示。,1000万美元,1000万美元,债券市场,互换市场,互换交易商,B公司,A公司,图7-7利率互换的现货市场交易（本金初始借贷）,LIBOR50基点的浮动利息,10.25的固定利息,债券市场,互换市场,互换交易商,B公司,A公司,6个月LIBOR的浮动利息,10.50的固定利息,6个月LIBOR的浮动利息,10.40的固定利息,图7-8利息的互换及利息支付,1000万美元,1000万美元,债券市场,互换市场,互换交易商,B公司,A公司,图7-9利率互换的现货市场交易（本金偿还）,通过这个互换合约，实际上在原先各自的筹资成本上总共降低了50个基点。即，如果A公司自己去借固定利率的借款，利率为11.25%，现在由B公司以10.25%去借则可以降低100个基点；如果B公司自己去借浮动利率的资金利率为6个月期LIBOR，现在由A公司去借，利率为6个月期LIBOR+50个基点，则增加了50个基点。所以总共降低了50个基点。也就是说，通过互换后A公司和B公司都降低了筹资成本，而互换交易商在提供互换的撮合服务时也获得了没有风险的收益。至于双方可以降多少，互换交易商可以得多少，则都在合约中加以具体约定。在本例中：,1A公司获得了所需要的1000万美元10年期的债务，并获得了固定利率支付利息的安排（由于担心未来市场利率会上升）；B公司获得了所需要的1000万美元10年期的债务，并获得了浮动利率支付利息的安排（由于担心未来市场利率会下降）。,2A公司每半年支付利息的利率为10.50%（支付给交易商）+0.50%（支付给债券市场），实际支付利率为11.00；如果没有互换安排，A公司将使用年利率为11.25%的资金，比互换安排的利率约高25个基点。,3B公司如果没有互换安排，每半年支付利息的利率为6个月期LIBOR的利息；通过互换安排，在获得每半年支付利率为6个月期LIBOR利率之外，还获得15个基点的利息收益。4互换交易商通过进行互换安排，每半年获得了10个基点的收益。,2）货币互换（1）货币互换的概念交易双方约定在一定期限内互换约定的不同货币的本金及相同或不同性质的利息。目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失,（2）货币互换的种类固定利率对浮动利率货币互换固定利率对固定利率货币互换浮动利率对浮动利率货币互换,表7-6A、B公司美元、欧元的市场借款利率,互换交易商将安排欧元与美元的货币互换，具体解决方案如下：交易商现在准备支付固定利率为9.45%欧元来收取浮动利率为LIBOR的美元，同时它支付浮动利率为LIBOR的美元来收取固定利率为9.55%的欧元。互换对手A公司和B公司双方在他们各自对应的现货市场借款A公司以固定利率借欧元，B公司以浮动利率借美元，然后参加互换。,1000万欧元,1300万美元,债券市场,互换市场,互换交易商,B公司,A公司,1000万欧元,1000万欧元,1300万美元,1300万美元,图7-12货币互换的现货市场交易（本金偿还及本金的换回）,9欧元固定利息,LIBOR美元浮动利息,债券市场,互换市