第五章 货币市场均衡理论[鲍步云主编《西方经济学宏观部分》]中国科学技术大学出版社2016年版

第五章货币市场均衡理论,第一节货币市场第二节货币市场均衡第三节货币创造乘数,了解货币定义、货币职能和货币的层次，以及现代银行体系；掌握凯恩斯货币需求理论,理解凯恩斯陷阱产生条件;掌握货币供给和货币市场均衡;掌握商业银行的存款创造条件和职能及其影响因素。,货币供应量创28年最低2015年1月,M2(广义货币)增长10.8%,数据显示这是1986年12月以来的新低。市场一般将M2增速当作衡量信贷或流动性的指标,2014年货币供应量低迷的状态已经呈现。去年全年,M2增速滑落至12.2%,创八个月最低,也低于央行全年约13%的增长目标。央行调统司司长盛松成在分析2014年M2的增速较低时给出了解释,称因为外汇占款明显减少、同业业务监管加强,导致货币派生能力下降。对于1月份M2继续走低,兴业银行首席经济学家鲁政委表示,M2仅为10.8%,创出新低,一方面与M2统计口径调整有关,另一方面也反映了目前经济活跃度下降、货币乘数降低,内生动力趋弱的趋势。,第一节货币市场,一、货币及货币职能(一)货币的定义马克思认为,货币(currency)是固定充当一般等价物的特殊商品,体现了一定的社会生产关系。西方经济学家则认为,在商品或劳务的支付或债务的清偿中被普遍接受的任何东西,都可以看成是货币,货币就是任何具有交易媒介、计价单位和价值储藏职能的实物。,作为一般等价物的货币,必须具备以下必要条件:(1)耐用性。货币的磨损速度不应该太快,如果货币磨损太快,那么它将不能长时间保持其价值。(2)要便于携带。即使是相对比较大的数额,货币也应该便于携带。否则,交易起来将会变得很不方便。(3)可分割性。如果货币单位能够覆盖较大的范围,市场的交易就会变得更加容易。(4)同质性。如果货币不同质的话,人们会储藏良币而将剩下的花掉(即劣币驱逐良币),降低了货币的质量。(5)较低的机会成本。制造货币所占用的资源越少,用于其他用途的资源就会越多。(6)价值相对稳定。只有当相信货币的价值将会长期保存的时候,人们才会愿意接受和持有货币。,(二)货币的职能货币职能(currencyfunction),是指货币在人们的经济生活中所起的作用。1.交易媒介(mediumofexchange),指货币可作为交易时为大家所共同需要并普遍接受的物品。货币作为交易媒介有两个特点：一是必须使用现实的货币,由此引出了人们对货币的需求。二是作为交易媒介的货币不停地在买卖者手中流通,因此,人们关注的是货币的购买力,而不是货币本身的价值,无论币材是什么,只要有购买力就能作为货币。这是纸币、信用货币流通的重要原因。,2.记账单位计价标准(standardofvalue),是指用货币可作为计算并衡量商品或劳务的价值,从而为商品和劳务的交换标价。各种商品或劳务进入交换前的必要条件就是标记,即确定彼此的交换比率。3.价值储藏价值储藏(storageofvalue),是指货币可作为独立的价值形式和社会财富的一般代表而保存起来。货币持有,特别是持有现金,却不能给持有者带来收益。那为什么人们会偏爱货币呢?这是因为,货币特别是现金具有完全的流动性。,(三)货币层次在统计实践中,一般根据货币的流动性(lquidity)来划分不同的统计口径。在我国,有公开统计数据的货币数量划分为四个层次：(1)M0=流通中的现金(包括各种纸币和硬币,即通货Cu)(2)M1=M0+商业银行体系的居民个人和企业的活期存款(3)M2=M1+商业银行体系的居民储蓄存款和企业定期存款(4)M3=M2+居民和企业持有的其他金融资产其中：M0和M1被称为狭义的货币,M2和M3被称为广义的货币。,【资料链接】,像股票和债券这样的金融资产是货币供给的一部分吗?粗略地说,M1包含了你可以用来购买杂货的资产:现金、旅行支票和活期存款(只要杂货店接受信用卡或者借记卡支付就行)。M2的范围广一些,因为它包括了那些像储蓄账户一样可以较为快速方便转化为M1的资产。例如,通常情况下,你只需要点击鼠标或者使用自动电话服务就可以在你的储蓄和支票账户之间转移资金。相反,股票或者债券转化为现金需要卖掉股票或者债券,这通常需要一定的时间并且会涉及支付给经纪人的费用。这使得这些资产的流动性远远低于银行存款。所以,与银行存款不一样,股票和债券不被视为货币。,二、银行金融机构从“低买高卖”中获取利润,即支付存款人的利息率低于借款人收取的利息率。其中,银行类金融机构在货币的供求中扮演了非常重要的角色。(一)货币与银行业1.近代商业银行1415世纪的欧洲,各国和各地的商业往来频繁。然而,不同国家和地区之间所使用的货币在名称、成色等方面存在很大差异。要把各自携带的各种货币进行兑换,于是出现专门的货币兑换商。随着货币兑换和收付的规模不断扩大,携带大量金属货币的不便和风险,货币兑换商经营兑换业务，同时兼营货币保管。货币保管业务的发展,集中了大量货币资金且余额相对稳定时,就可以用来发放贷款。货币保管业务逐步发展到存款业务。货币兑换商逐渐开始从事信用活动,近代商业银行开始出现。,2.现代商业银行17世纪以后,随着资本主义经济的发展和国际贸易规模的扩大,近代商业银行雏形开始形成。随着资产主义工业革命的兴起,工业发展对资金的需求,客观上要求商业银行发挥中介作用。在这种形式下,西方现代商业银行开始建立。1694年,英国政府为了同高利贷资本做斗争,以维护新生的资产阶级发展工商业的需要,决定成立一家股份制银行英格兰银行,并规定英格兰银行向工商企业发放低利率贷款,利率为5%6%。英格兰银行的成立,标志着现代商业银行的诞生。,(二)商业银行和中央银行在银行制度方面,西方国家的金融机构并不完全相同,但大致来说,它们的金融机构包括商业性金融中介机构、政策性金融机构、中央银行等三大类。1.商业银行商业银行(commercialbank)，是指以追求利润最大化为经营目标,以多种金融资产和金融负债为经营对象,为客户提供多功能、综合性服务的金融企业。2.中央银行中央银行(centralbank),是指一国最高的金融当局。它统筹管理全国金融活动,实施货币供给增减以影响经济。我国的中央银行是中国人民银行,美国的是联邦储备委员会(简称“美联储”),英国的是英格兰银行,法国的是法兰西银行,德国的是德国联邦银行,日本的是日本银行。,中央银行具有三个职能（1）作为发行的银行,集中垄断国家的货币发行。（2）作为银行的银行,既为商业银行提供贷款(即“再贷款”,用票据再贴现、抵押贷款等办法),又为商业银行集中保管存款准备金(法定准备金和超额准备金),还为商业银行等金融机构集中办理全国的结算业务。（3）作为国家的银行,1)代理国库,接受财政部将财政税收、国债发行款等财政存款,并代理国库拨付各项经费,代办各种付款;2)提供政府所需资金,既用贴现短期国债等形式为政府提供短期资金,也可以通过直接购买国债等方式为政府提供长期资金;3)代表本国政府与外国发生金融业务关系,参加国际金融组织和国际金融活动;4)负责制定和实施货币政策等;5)管理、监督全国金融市场活动。,3.政策性银行政策性银行(policybank),是由政府投资设立的、根据政府的决策和意图专门从事政策性金融业务的银行。它们的活动不以营利为目的,并根据不同的具体分工，服务于特定的领域。主要特点有:(1)政策性银行一般由政府创立、参股或保证(2)政策性银行执行国家政策,不以营利为目标(3)政策性银行贯彻和配合政府社会经济政策或意图,在特定的业务领域内,直接或间接地从事政策性融资活动(4)充当政府发展经济、促进社会进步、进行宏观经济管理的金融机构,第二节货币市场均衡,一、凯恩斯的货币需求理论货币需求(moneydemand),也称为流动性偏好(liquiditypreference),是指由于货币在使用上所具有的灵活性,人们宁肯牺牲利息收入而储存不生息的货币来保存财富的心理倾向。(一)名义货币需求和实际货币需求名义货币需求(nominaldemandformoney),是指社会各经济部门适应物价增减幅度在名义上增减的货币需求,亦即用货币单位来表示的货币数量。实际货币需求(actualdemandformoney),是指名义货币数量在扣除了物价变动因素之后那部分货币余额,它等于名义货币需求除以物价水平。,(二)凯恩斯的货币需求动机既然持有货币会失去利息收入,那么人们为什么还要把不生息的货币保留在手中呢?凯恩斯认为,人们持有货币或者说需要货币,是出于以下三类不同的动机。1.交易动机交易动机(transactionmotive),是指人们为了交易而持有货币,形成对货币的需求。货币的交易需求产生于收入和支出在时间上的不一致性,人们必须持有一部分货币在手中，以满足日常交易活动的需要。,2.预防动机预防动机(precautionarymotive),也称谨慎动机(compensatingbalance),指为预防意外支出而持有一部分货币的动机,如个人或企业为应付事故、失业、疾病等意外事件而事先持有一定数量的货币。货币的预防动机源于未来收入和支出的不确定性。货币的交易需求和预防性需求有时候难以截然分开,且都出于交易,并都和收入正相关,所以一般又统称为货币的交易需求(L1),它是收入的增函数。即L1=ky。式中的k为货币需求的收入弹性,即货币需求对收入变动的反应敏感系数。一般地,0k1。这是因为,国民收入(y)的增加一般会导致货币需求(L1)的增加,但国民收入的增加一般不会导致货币需求与国民收入等额的增加。例若实际收入y=1000万美元,交易和预防动机的货币量占实际收入的k=20%,则L1=10000.2=200万美元。,3.投机动机投机动机(speculativemotive),是指人们为了抓住有利的购买有价证券的机会而持有一定货币的动机。由于未来利率的不确定性,人们便根据对利率变动的预期,为了在有利时机购买有价证券进行投机而持有一定货币。凯恩斯在通论中假定,人们只能在货币和债券两种资产之间进行选择。债券价格=债券收益/利率（债券收益=债券回报率面值）。投机动机的货币需求与利率的变化方向相反:利率高时,人们较少持有货币;利率低时,人们较多持有货币。货币的投机需求函数可以用公式表示为：L2=u-hr式中,h为货币需求的利率弹性,即货币需求对利率变动的反应灵敏的系数,u为当利率为0时的货币的投机需求量。,(三)流动性陷阱当市场利率特别高的时候,人们会认为,利率如此之高而不可能会再高,即债券价格已经下降到极低而不可能再低,此时购买债券最有利可图,因此货币的投机需求为0。当市场利率达到极低水平的时候,人们会认为利率如此之低而不能再低,即债券价格处于极高水平而不可能再上升，此时，持有货币将是最安全的,因此人们会将所持有的债券全部换成货币。这时,人们不管有多少货币都愿意持在手中,而不愿意再购买债券,这种情况即为凯恩斯陷阱(Keynestrap)或称流动性陷阱(liquiditytrap)。在这种情况下,货币的投机需求可以是任意大,因此货币的投机需求曲线将成为水平直线。,(四)凯恩斯的货币需求函数从流动性偏好理论出发,对货币的总需求等于交易需求、预防性需求和投机需求的总和。货币的交易需求和谨慎需求取决于收入,而货币的投机需求决定于利率。因此,货币需求函数可表示为L=L1+L2=ky+u-hr式中,L、L1、L2都表示对货币的实际需求,即具有不变购买力的实际货币需求量。,式L=L1+L2=ky+u-hr考虑到u只影响货币需求曲线在纵横轴的截距,对货币需求曲线没有实质性影响,而且u是经济中流动性资产的实际值,其部分又和交易动机及谨慎动机的货币需求重合,所以这里的u可以舍去。上式改写为L=ky-hr名义货币量是不管货币购买力如何而仅计算票面值的货币量。把名义货币量折算成具有不变购买力的实际货币量,需要用价格指数P加以调整,即名义货币需求函数为L=(ky-hr)P,货币需求函数可以用图5.1来表示。图5.1(a)中垂线L1线表示为满足交易动机和谨慎动机的货币需求曲线,它取决于收入,和利率无关,因而垂直于横轴。L2线表示满足投机动机的货币需求曲线,它为向右下方倾斜的曲线,表示货币的投机需求量随利率的下降而增加。图中的L线则是包括L1和L2在内的全部货币需求曲线,其纵轴表示利率,横轴表示货币需求量。,图5.1货币需求曲线,货币需求量和收入水平之间的正向关系，通过货币需求曲线的向左或向右平行移动来实现。如图5.2所示,图5.2不同收入的货币需求,图5.3不同利率的货币需求,货币需求量与市场利率之间的负相关关系,可以通过货币需求曲线上的点沿着既定货币需求曲线向上或向下的移动来实现。如图5.3所示。,二、货币供给与货币供求均衡(一)均衡利率的决定货币供给(moneysupply,m),是一个存量概念,它是一个国家在某一时点上所保持的不属于政府和银行所有的硬币、纸币和银行活期存款的总和,即M1。因此,货币供给曲线是一条垂直于横轴的直线。如图5.4中的m线,这条货币供给曲线和货币需求曲线L(y,r)的交点决定了均衡的市场利率r*。它表明,只有当货币供给等于货币需求时,货币市场才会达到均衡状态。,图5.4货币供求均衡,（二）均衡利率的稳定机制如图5.4，如果此时市场利率低于均衡利率,则说明货币需求超过货币供给,这时人们会感觉手中持有的货币太少了,就会卖出有价证券,债券价格就要下降,即市场利率会上升。对货币需求的减少,一直要持续到货币供求相等为止。如果市场利率高于均衡利率,则说明货币供给超过货币需求,这时人们会感觉到手中货币太多,就会用多余的货币买进有价证券。于是证券价格上升,即市场利率下降。这种情况一直要持续到货币市场供求相等为止。只有当货币供求相等时,利率才不再变动。,(三)均衡利率的变动1、货币供给曲线的移动如图5.5，当货币需求量一定时,若政府增加货币供给量,货币供给曲线m向右移动形成新的m曲线,所形成的均衡利率r1要比r0小,即均衡利率随着货币供给的增大而减小;反之亦然。但在“凯恩斯陷阱区域”,无论货币供给如何增大，均衡利率在下降到最低点后不再下降。,图5.5货币供给与均衡利率的变动,2.货币需求曲线的移动如图5.6，当货币供给量为一定时,若货币需求增加,货币需求曲线L0曲线向右上方移动形成新的L1曲线,所形成的均衡利率r0要比r1大。即均衡利率随着货币需求的增大而减小;反之亦然。,图5.6货币需求与均衡利率的变动,3.货币供给曲线和需求曲线的同时移动对图5.5和图5.6分析可知,均衡利率变动的方向与货币供给呈反方向变动关系,而与货币需求呈同方向变动关系。当货币供求曲线同时移动之后,利率将向哪个方向变动,取决于货币需求曲线和供给曲线移动的相对位置关系。,三、利息和利息率(一)利息利息(interest),是指在信用活动过程中，债务人支付给债权人的超过本金的部分,它是本金之外的增加额。对于利息的内涵,西方经济学家从不同侧面给予了不同的定义。(二)利息率利息率(interestrate),又称为利率,它是衡量利息高低的指标,是指一定时期内利息额与本金的比率。即利息率=利息额/本金,(三)利息率的分类1.根据利息计算方法的不同,可将利率划分为单利和复利单利是指在借贷期限内,只在原来的本金上计算利息,对本金所产生的利息不再另外计算利息。复利是指在借贷期限内,除了在原来本金上计算利息外,还要把本金所产生的利息重新计入本金,重复计算利息,俗称“利滚利”。2.根据利率与通货膨胀的关系,可将利率分为名义利率和实际利率名义利率(nominalinterestrate),是指没有剔除通货膨胀因素的利率,也就是借款合同或单据上标明的利率。实际利率(actualinterestrate),是指剔除通货膨胀因素后的利率。,3.根据利率确定方式的不同,可将利率划分为官定利率、公定利率和市场利率官定利率(officialinterestrate),是指由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。公定利率(pactinterestrate),是指由金融机构或银行业协会按照协商办法确定的利率,这种利率标准只适合于参加该协会的金融机构,对其他机构不具约束力,利率标准也通常介于官定利率和市场利率之间。市场利率(marketinterestrate),是指根据市场资金借贷关系的紧张程度所确定的利率。,四、货币市场均衡货币市场均衡(monetaryequilibrium),是指货币供给和货币需求的一种对比关系,是从供求的总体上研究货币运行状态变动的规律。一般而言,货币供求相等,就称之为均衡;货币供求不相等,则谓之为失衡。(一)货币市场均衡的特征(1)货币市场均衡是一种状态,是货币供给与货币需求的基本适应,而不是货币供给和货币需求的数量上的绝对相等。(2)货币市场均衡是一个动态过程。(3)货币市场均衡在一定程度上反映了国民经济的平衡状况。,（二）货币市场均衡的表现(1)金融市场资金供求平衡,形成均衡利率。社会有限资源得到合理配置,货币购买力既非过多,也非不足。(2)商品市场供求均衡并保持物价稳定。(三)货币市场失衡一是货币供给量小于货币需求量,在国民经济中表现为通货紧缩。二是货币供给量大于货币需求量,在宏观经济运行中表现为通货膨胀。三是货币供求的结构性失衡,即货币供给与货币需求在总量上大体保持均衡状态。,第三节货币创造乘数,一、商业银行与存款创造在整个金融体系中,商业银行和其他金融机构的显著区别在于,只有商业银行才能经营活期存款业务并具有创造派生存款的能力。派生存款(deprivationdeposit),相对于原始存款(即商业银行所吸收的现金存款或中央银行对商业银行贷款所形成的存款)而言的,是指由商业银行以原始存款为基础发放贷款而引申出的超过最初存款的存款。,(一)存款创造的条件1.部分准备金制度活期存款(demanddeposit,D),是指不用事先通知就可以随时提取的银行存款。虽然活期存款可随时提取，但很少会出现所有储户在同一时间内取走全部存款的情形,因此银行只需要提取一部分准备金来满足客户提现要求即可。这种经常保留的供支付存款提取用的一定金额，称之为存款准备金(reservesagainstdeposit)。按照法定准备率提取的的准备金，是法定准备金(egalreserveratio,Rd)。法定准备率(legalreserveratio,rd),是指中央银行规定的法定准备金占活期存款的比率。商业银行提取的超过法定准备金要求的准备金，为超额准备金(excessreserve,Re)。超额准备率(excessreserveratio,re),是指超额准备金占活期存款的比率。,2.非现金结算制度非现金结算制度(non-cashsettlementsystem),是指在现代信用制度下,商业银行贷款是通过增加客户的银行存款账户的余额进行的,客户通过签发支票的方式来完成贷款的支取的制度设计。,(二)活期存款货币的创造过程1.假设条件(1)商业银行的超额准备金为0,就是说商业银行按照法定准备率提取法定准备金后将所有余额全部用于发放贷款。(2)没有现金从银行体系中漏出,即客户将全部货币收入存入商业银行的活期存款,不持有任何现金。(3)法定准备率为10%。(4)商业银行的存款准备金由商业银行的库存现金及其存在中央银行的法定准备金组成。,2.存款创造过程例一家商业银行A接收了一笔10000元的现金存款,法定准备率为10%,它按照规定提取法定准备金1000元,以应付客户的提现要求,然后将其余9000元全部贷给某客户甲,此时商业银行A的资产负债表变动状况用T形账户表示如下:商业银行A,当商业银行A将9000元贷给客户甲后,甲把这笔贷款存入商业银行B,B银行按照规定提取900元作为法定准备金后,再将其余8100元全部贷给客户乙,此时,商业银行B的资产负债表发生如下变动:商业银行B,客户乙取得贷款后再存入商业银行C,C银行按规定提取810元作为法定准备金后,再将其余7290元全部贷给客户丙，如此下去存款变化如表5.1所示。,表5.1商业银行存款派生表(单位:元人民币),从表5.1可知，各银行的存款增加额构成了一个无穷递减的等比数列,根据无穷等比数列的求和公式,可以得出整个银行系统的存款增加总额为派生存款为:100000-10000=90000(元)一般地,D表示获得的存款总额,R表示原始存款,C表示派生存款。则有,上面的例子中这笔原始存款假定来自于中央银行的一笔原始货币供给,则中央银行新增一笔原始货币供给将使活期存款总和(亦即货币供给量)扩大为这笔新增原始货币供给的倍。称为存款创造乘数(depositcreatingmultiplier,km)。,它是法定准备金率的倒数。若法定准备率为10%,则km=10。,(三)简单存款货币创造乘数的修正1.超额准备率的影响如果银行保留一部分超额准备金，存款创造能力会下降，此时km为2.现金留存率的影响现金留存率(cashpreservationratio,rc),是指现金留存额,即流通中的货币占活期存款的比率。由于现金外流,银行可用于放款部分的资金减少,因而削弱