陈雨露-国际金融-汇率决定理论3

,汇率决定理论,固定汇率决定理论回顾浮动汇率决定理论回顾与延伸,经济学家从影响汇率的最根本因素进行分析，发展形成不同的理论。,从经济学供求方法分析了汇率的波动及影响，发现，一些因素影响外汇的供求，从而对汇率的变动产生影响，而汇率的变动又会影响经济。,*,CONTENTSPAGE,目录页,固定汇率决定理论回顾,购买力平价理论回顾,利率平价理论回顾,汇率决定的国际收支学说,目录,*,TRANSITIONPAGE,过渡页,弹性论,吸收论,固定汇率决定理论回顾,货币论,各理论之间的关系,1,固定汇率决定理论,固定汇率制下，其名义汇率是不变的，所以其汇率问题是国际收支状况是不能严重失衡的，当国际收支失衡时要进行调节。因此，固定汇率的决定理论就是国际收支调节的理论。,固定汇率决定理论回顾,国际收支理论最早由大卫休谟提出，市场是完全可以自己调节的。20世纪30年代，金本位崩溃之后，市场自发调节的汇率理论失去了基础。各国开始竞相贬值，汇率非常混乱，贸易保护政策开始实施。大家都想增加出口，减少进口。最后导致1929-1933年全球贸易量急剧下降。英国的经济学家提出了国际收支的弹性论。但是当时没有宏观经济学只有局部均衡，所以弹性论存在缺陷,固定汇率决定理论回顾,弹性论,弹性论,马歇尔微观经济学弹性论的核心：本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响：本币贬值，出口增加进口减少，贸易收支不平衡，贸易恶化。原因：影响国际收支的因素首先都是影响着汇率的因素汇率变动与贸易收支：虽然进口量少了，但是每单位的进口支出增加了。所以贸易收支的变化是不确定的。,固定汇率决定理论回顾,理论前提条件，1.收入不变（不考虑收入效应）2.利率不变（不考虑国际资本的流动）其实弹性论只考虑贸易收支，就考虑贸易账户了。3.国内外商品劳务的价格不变（PXPM不变，也就是说没有充分就业）4.贸易品进出口供给弹性无穷大，这样进出口价格才能不变进出口数量的调整程度对汇率要足够敏感（敏感就是弹性）,固定汇率决定理论回顾,弹性论的应用,弹性论之后，就出现了全球的弹性热。各国都在测算弹性。但是各国测出来的却不一样。为什么呢。因为30年代，竞相贬值，而马歇尔条件必须要求相对价格效应成立，第二个原因，这个理论本身有缺陷，这个弹性的大小是否是固定不变的。没有区分长期弹性和短期弹性。弹性本身是一个变量，弹性本身和很多因素有关系。,固定汇率决定理论回顾,J曲线效应。长期弹性比短期弹性要强。刚开始是恶化贸易收支，后期慢慢扭转贸易状况。弹性论第二个缺陷：只能事后测算，不能预计，因为弹性在不断的变化。弹性论第三个缺陷：建立在微观经济学的基础上。本币升值一定会恶化贸易收支吗？未必。汇率的问题并不是一个纯粹的经济和金融问题。美国制造业从中国离开也无法转回美国。,固定汇率决定理论回顾,吸收论,亚洲危机期间，IMF要求亚洲各国紧缩。对亚洲各国而言是非常伤害的。IMF这样做的理论基础之一是吸收论。布雷顿森林体系是汇率固定的。吸收论的主张者们认为，弹性论是事后的，而且弹性是变化的。故吸收论认为应该放弃弹性论。,固定汇率决定理论回顾,吸收论,吸收论建立在凯恩斯主义之上。国内收入叫做吸收先考虑Y，之后再考虑D。经常账户长期赤字是东亚危机的诱发原因之一。国际货币基金组织的意思是减少A，这样B就增加了。闲置资源效应，导致收入增加。,固定汇率决定理论回顾,货币论,前几个理论都是研究商品市场均衡，都是研究贸易状况的。货币论讨论的是货币市场，是存量的均衡。将国际资本流动作为考察对象了，强调综合差额。储备的变化，是货币供应量的变化。货币供给MS=货币需求货币需求函数与收入和利率有关因为货币需求稳定，故改变货币供给来平衡国际收支强调货币政策来调节国际收支。,固定汇率决定理论回顾,14,国际收支调节理论的总结,固定汇率决定理论回顾,货币论、弹性论、吸收论的比较,固定汇率决定理论回顾,*,TRANSITIONPAGE,过渡页,购买力平价回顾,浮动汇率制下的汇率理论,2,浮动汇率决定理论,汇率决定理论研究的着眼点和背景,浮动汇率决定理论,汇率决定理论演变发展,浮动汇率决定理论,19,国际借贷说：1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了外汇理论一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（TheoryofInternationalIndebtedness）。国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。购买力平价说：瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了1914年后的货币和外汇一书，提出“购买力平价说”。购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。,浮动汇率决定理论,汇兑心理说,浮动汇率决定理论,21,利率平价说：凯恩斯于1923年在货币改革论一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（TheoryofInterestParity）套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。英国学者艾因齐格（PaulEinzig）在其1931年出版的远期外汇理论和1937年出版的外汇史中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（TheoryoftheRiciprocity）利率平价说：一是相对于抛补利率平价说；人们更强调非抛补利率平价理论；二是在非抛补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是抛补利率平价与非抛补利率平价的相互关系。,浮动汇率决定理论,国际收支说,资产市场说,70年代后新发展的汇率决定理论,浮动汇率决定理论,购买力平价说,汇率是由两种货币的价值决定的，价值又是由购买力决定的，购买力又是与价格水平直接相关的。隐含：汇率的变动是有价格的变动引起的。只是考虑单向，没有考虑双方。还有就是即期的选择,浮动汇率决定理论回顾,购买力平价说的基本思想：国内外货币之间的汇率由此主要取决于两国货币购买力的比较。英国采购日用品10-20磅，中国采购日用品80-200，根据购买力平价：英镑/人民币约9基础：一价定律：在不存在运输费用和人为的贸易壁垒（如关税）的完全自由竞争市场上，同种商品在不同国家用相同币种表示的售价应该相同。,购买力评价说,古斯塔夫卡塞尔（GustavCassel）瑞典经济学家,“如果我们考虑有独立纸币的两个国家，A和B，A国的货币在B国有价值仅因为它在A国具有购买力，或更一般的，支付力。A国货币在B国的价格因此将大致与A国货币的购买力成比例，因此将与A国的总价格水平成反比。此外B国的价格当然也将与B国的总价格水平成比例。进而，两国货币的汇率将由两国总价格水平的商来决定。”（Cassel,1916）,1916年卡塞尔在总结前人学术理论的基础上，系统地提出：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的，即：购买力平价说（TheoryofPurchasingPowerParity），简称PPP理论。,购买力评价说,购买力平价的两种形式,绝对形式,某一时点上汇率的决定,相对形式,某一时期内汇率的变动,购买力评价说,一价定律的推广，两国货币的汇率应当等于两国总体价格水平之比。P=E*Pf,绝对购买力平价,绝对购买力平价的含义（1）汇率取决于不同货币衡量的不可贸易商品的价格之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。（2）现代分析中，有学者认为，可贸易商品与不可贸易商品之间存在某种联系（如原料与产品），从而一价定律对不可贸易商品也成立。实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商品及其权数并不相同。相对购买力平价（RelativePPP）弥补了绝对购买力平价这一不足。,绝对购买力平价,Dornbusch(1987)所说，在现实当中，“信息成本和贸易障碍阻碍了不同空间的价格完全相等，但这些贸易障碍并未排除在不同地点上任何给定商品的同种货币的价格会密切相关，并确实存在套利，它们只是不能完全相等。贸易障碍和不完全竞争当然也可能使空间价格出现差异，这进一步限制了绝对购买力平价的成立”。作为一种调和，相对购买力平价对此做了一点放松，它允许存在一定且固定的贸易成本,购买力平价理论,相对对购买力平价,汇率变动与价格变动是否仅仅是一个单向的关系？没有考虑汇率变动对价格变动的影响。,隐含一个“基期”的概念。选择的基期不同，汇率变动的幅度不同。,相对购买力平价的两个暗含的内容,相对对购买力平价,32,购买力平价的相对形式,即汇率的变动率等于两国物价变动率之差,相对对购买力平价,33,购买力平价的相对形式,E1和E0分别表示当期和基期的汇率，Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，Pb1与Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平,相对对购买力平价,绝对PPP与相对PPP的比较,减小了一揽子商品服务选择不同的影响，解决两国价格水平可比性差的问题,LOREM,LOREM,减小了影响一价定律成立的不利因素的影响,35,（2）将经济变量折算成同一种货币，用于国际经济比较。采用购买力平价方式来比较两国实际生活水平差距有一定合理性,但用来比较两国经济的实际规模则具有误导性。思考：为什么使用PPP计算的中国GDP很高？,购买力平价理论应用,（1）巨无霸指数,2001年至2013年左右，人民币汇率水平经历了一个由被低估到平衡的过程。在中国还未加入WTO未对国际市场大规模开放时，购买力平价并不成立，当时中国的货物和资产显然更便宜，即：国外物价中国物价汇率。中国加入WTO对世界开放后，以上不等式就会有压力而回归等式，这时人民币就需要升值，不然中国物价会上涨,购买力平价理论应用,思考：假如美国1年期间通货膨胀率达到6，而英国的通货膨胀率是13。问：英镑兑美元价格会如何变化？变化多少？,浮动汇率决定理论回顾,S$613-7英镑相对美元贬值7，美元相对升值7,购买力平价理论应用,购买力平价存在短期的偏离。在布雷顿森林体系瓦解后的20世纪70年代,各国对汇率的放开使得汇率波动频繁而且幅度增大。短期的国际资本流动、价格粘性等均会对购买力平价造成影响。虽然汇率在短期内很难符合一价定律和购买力平价,但由于购买力平价在理论中的基础性地位,人们仍期望国际竞争的力量能使其在长期中趋向购买力平价出现了许多对购买力平价的检验。但在实际中，检验存在很多的技术型问题。,局限：1、建立在一系列假设之上，这些假设在现实中很难成立，所以汇率也就很难同过套购满足购买力平价：1.商品同质2.忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响3.忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约4.价格水平可灵活调整所以，用相对购买力评价预测汇率变动趋势，要比对购买力评价确定某一时点的汇率水平更好。,EmpiricalStudyonPPP,2、在计量检验中存在很大的技术上的困难1.物价指数的选择：GDPdeflator;producerPriceIndex;ConsumerPriceIndex2.商品分类上要一致，可操作，这样才有可比性：tradablegoods;non-tradablegoods;commoditybasket;3.基期选择和连续数据：Itrequiresdataof100yearormore.,*,TRANSITIONPAGE,过渡页,利率平价回顾,浮动汇率制下的汇率理论,3,浮动汇率决定理论,利率评价说,1.利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。2.汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，指出套利性资金活动不仅会影响汇率也会改变各国利率。从而揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。,利率评价理论,UIP,CIP,Coveredinterest-rateparity,Uncoveredinterest-rateparity,抛补的利率平价,无抛补利率平价,利率评价理论,两种利率平价理论,推导过程本国利率ia外国利率ib现期汇率Es远期汇率Ef升贴水率：,抛补利率评价,反映了即期汇率与远期汇率的关系，当时，即本币在远期汇率上一定是贬值；如果本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。远期差价是由各国利率差异决定，高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。抛补的利率平价是基于真实的套利关系形成的，从而反映了不同地区利率与汇率之间的密切关系。因为具有套利性的资金会在国际间根据利率水平流动，从而带来货币的兑换，对汇率产生影响。,抛补利率平价,随着抛补利率的不断进行，远期差价会不断加大，直到两种资产所提供的收益完全相等，抛补套利活动停止，远期差价正好抵补了两国利率差异，即利率平价成立。抛补利率评价有广泛的应用，外汇交易商对远期汇率（远期差价）的确定往往依据抛补利率平价，即根据各国利率差异来确定。,抛补利率平价,某银行报出美元对日元的即期汇率为：USD1JPY110.001年期的远期汇率为：USD1JPY104.00同时，欧洲货币市场上美元的利率10%，日元的利率6%。对于从事银行间外汇交易的交易员来说，这是否存在着可以利用的套利机会呢？检验有无套利机会的一个简捷办法是比较利率平价计算出来的远期汇率与实际的远期汇率的值。,抛补利率平价,根据利率平价计算出来的远期汇率为:106实际的远期汇率比由利率平价公式计算出的远期汇率要小。遵循贱买贵卖原则，交易员就会卖出远期日元，因为根据即期汇率和利率计算的远期汇率说明远期日元处于高估状态。,作为交易员可以这样操作：借入美元，买进即期日元，同时再卖出远期日元。也就是说，他借入美元，然后做掉期交易。假定他借入1美元（1年后须偿还1.1美元），买进110日元，将这笔日元以6%的利率存1年，到期本息将达到116.6日元。同时卖出116.6远期日元，到期将得到的美元本利和为：116.6/1041.1212交易员用1.1美元偿还1美元借款的本息后，还能得到净利润0.0212美元。如果这是一笔100万美元的交易，利润就会达到2.12万美元。,抛补利率平价,从上例可以看出，尽管银行根据利率平价确定远期汇率，但仍然存在套利机会，因为：实际上在外汇市场上有很多交易员，并且总是有一系列即期汇率被同时标出来，这些即期汇率不一致，可能导致由此得出的远期汇率在各银行不一致；远期汇率的升水或贴水与相关货币的利率有关，在市场上不同的交易员观察到的利率也不尽相同，因此远期汇率的升水或贴水在不同的交易员之间也会有所不同。需要指出的是，这里的利率一般是指欧洲货币存款利率。,抛补利率平价,抛补利率平价的缺陷,抛补利率平价,无抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(rf)加远期外币升水率（），而是外币利息率加汇率预期贬值率（e）。或者，idif+e与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理论还存在一个严格的假设：非抛补套利者为风险中立者。,无抛补利率平价,无抛补利率平价的经济含义,本国利率低于外国利率，意味着市场预期本币在远期将升值,本国利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将贬值,预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差,无抛补利率平价,！,需要注意的是：,因为预期的汇率及预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，因此，对无抛补利率的实证检验比较困难，而且实际意义也不大。尽管根据一定的特殊处理，可以得到实证检验的数据，但结果也发现无抛补利率平价常常不能反映汇率的变化。,无抛补利率平价,54,假定预期汇率大于远期汇率（银行报价）【说明投资者认为银行对远期汇率低估，银行对外币的估值偏低，对本币的估值偏高，因此要购买远期外汇】，投资者将购买远期外汇；如果假定预期汇率小于远期汇率，投资者将卖出远期外汇。当预期汇率等于远期汇率时候，两个利率平价均成立,抛补利率平价和无抛补利率平价的统一,利率平价理论,将抛补利率平价理论与无抛补利率平价理论结合起来，还可以揭示出一个重要的命题：远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。如果投资者是厌恶风险的，那么，远期汇率是未来即期汇率的有偏预测（biasedpredictor）。在这种情况下，可以看成是对风险补贴的衡量。,利率平价理论,由于预期可能和现实汇率有偏差，所以投资者要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者，即对承担的汇率风险不需要风险报酬（riskpremium），那么投资者根据预期汇率来比较国内外投资的收益率，资金流向收益率高的货币，最终使得国内外收益率相等。,现实中的情形,利率平价理论,研究角度从商品转向资本流动，在资本流动迅速、频繁的外汇市场上，理论平价理论能够较好的成立,具有实践价值，如央行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节,并不是独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系,利率平价理论,利率平价理论的缺陷,！l,利率平价没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。如：套利资金规模太小，不足以套利，太大的话又不满足假设。,利率平价理论,思考题,请查找中国与美国利率的数据，进行比较，结合人民币兑美元汇率，检验利率平价理论能否解释人民币实际汇率变化与两国利率差异之间的关系。请对上述结果进行解释。,利率平价理论,人民币汇率,一直以来，汇率究竟受哪些因素影响和决定存在着很大的争议，大多数经济学家认同长期实际汇率由生产率提高、GDP增长率、经济改革开放等基本面因素来决定长期名义汇率会满足购买力平价，即：国外物价=中国物价汇率。短期名义汇率水平则受资本流动和预期影响很大，并且遵循利率平价，即国外利率=人民币利率+人民币预期升值率，但在资本和金融账户管制时不完全成立。,浮动汇率决定理论回顾,早期，中国出于对出口减少的担忧而控制名义汇率的涨幅，这种做法长期不一定有效，甚至还会有副作用。根据购买力平价，这会造成中国资产和货物价格的上升。从近十几年来的数据也可以看出，名义汇率的低估对中国短期的资本流入、经常账户顺差有很大影响。汇率多年的低估造成了经常账户和资本账户“双顺差”，即带来了多余的外币。国际收支要平衡，央行又不想让人民币升值的话，就只能把多余的外币买下来，这就是中国过去十多年外汇储备大幅增加的原因。,浮动汇率决定理论回顾,购买力平价指商品劳务市场中的一价定律利率平价是指证券市场中的一价定律根据购买力平价和利率平价推导费雪方程式,汇率决定与一价定律,*,TRANSITIONPAGE,过渡页,国际收支说,浮动汇率制下的汇率理论,4,浮动汇率决定理论,国际收支说,利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率决定中的作用从国际收支的角度分析汇率的决定。原因：汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求的变动对它有着直接的影响，而外汇市场的交易行为又都是又国际收支决定的。思考：外汇的供给与需求由国际收支决定？,国际收支说,外汇的供给来源,本国商品、技术和劳务输出所换回的外汇本国居民在国外的投资收益，如股利、利息等海外侨胞的汇款以及外国政府及机构的援助与捐款各种形式和各种期限的外资流入中央银行抛售外汇储备,国际收支说,外汇的需求来源,输入外国商品、劳务和技术所需的外汇向外国投资者和贷款者支付股利、利息的支出本国居民向海外汇款及各种形式的捐赠本国居民的海外投资本国政府向外国提供的贷款等重要银行进行市场干预时所购入的外汇等,国际收支说,国际收支说的早期形式国际借贷说1861年，英国学者葛逊（G.J.Goschen）提出Points：一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比缺陷：没有进一步分析导致外汇供求变动的因素，这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。,国际收支说,现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃后从两方面对国际借贷说加以修正和改进：一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析；二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析探讨深层的汇率决定因素。基本原理：假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态,国际收支说,国际收支说的基本模型假设,假定只存在两个国家：本国和外国均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。,国际收支说,71,外汇供给与外汇需求的不同点：出口是外国而不是本国国民收入的函数；除汇率外的其它各种变量对外汇供给的作用方向正好与对外汇需求的作用方向相反；外汇汇率上升可能带来外汇供给的增加，也可能会造成外汇供给的减少。,国际收支说,主要观点：国际收支平衡：CA+KA=0（经常账户与资本账户净额为0）CACA（Y，Yf，P，Pf，E）KA=KA(i,if,Ee,E)外汇供求平衡时的汇率，可以表示为：E=E(Y，Yf，P，Pf，i，if，Ee),国际收支说,1.其他条件不变：本国国民收入的变动：Y上升将导致本币贬值,DD,SS,DD,D,S,E,YM国际收支赤字（外汇缺乏）外汇缺乏需求e,74,机制,当本国国民收入上升或下降时，本国进口的增加或减少将引起DD曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的上升或下降，即本币在外汇市场贬值或升值；当外国国民收入上升或下降时，本国出口的增加或减少将引起SS曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的下降或上升；当本国物价水平相对于外国物价水平下降时，本国的出口将增加，进口将减少。这将同时通过SS曲线的右移和DD曲线的左移，导致均衡外汇汇率的下降；,国际收支说,价格水平的变动（其他条件不变）：P本国商品竞争力CA恶化E,Pf本国商品竞争力CA改善E反映在图形上？利率水平的变化（其他条件不变）：i资本内流对外汇的供给,E资本外流增加对外汇的需求,E,国际收支说,当本国物价水平相对于外国物价水平上升时，本国的出口将减少，进口将增加。这将同时通过SS曲线的左移和DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的上升；当本国利率相对于外国利率上升或下降时，资金的内流或外流将引起SS曲线或DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的下降或上升；当市场预期外汇汇率将出现上升或下降时，资金的外流或内流将引起DD曲线或SS曲线的右移，导致均衡外汇汇率的立时上升或下降。这是所谓“预期会自我实现”这一金融市场公理在外汇市场的体现。,机制,国际收支说,3.价格水平的相对变动：（PPf）0，将导致本币贬值,DD,SS,P(Pf)M(X)外汇需求(外汇供给)e,国际收支说,4.利率的相对变动：（iif）0，将导致本币升值,SS,DD,i(if)M(X)外汇供给(外汇需求)e,国际收支说,5.对未来汇率预期的变动：预期本币升值将导致本币实际升值,SS,DD,国际收支说,国际收支说的基本原理可以概括为：+-+-+E=E(Y，Yf，P，Pf，i，if，Ee)在分析中，假定的其他因素不变。但是，实际中各个因素之间是否存在关联？,资产市场说,如何根据国际收支学说，即从外汇供求变动的角度分析人民币汇率的贬值？,思考,国际收支说,评价：属于凯恩斯主义的汇率决定理论1.国际收支是重要的宏观经济变量，从宏观经济角度研究汇率，是现代汇率理论的重要分支；2.没有进一步分析哪些因素决定了外汇供求流量；3.分析方法是简单地运用类似普通商品市场上价格与供求之间的关系来对外汇市场进行分析，假定其他变量不变，分析某一个变量的变动对外汇供求的影响。事实上，不同变量之间相互影响。如Y对进口及利率、预期汇率均会造成影响，但是这两种影响对汇率的影响方向不一致。4.影响汇率的因素与汇率之间是否存在双向关系？如预期汇率,国际收支说,*,TRANSITIONPAGE,过渡页,资产市场说,浮动汇率制下的汇率理论,5,浮动汇率决定理论,投资误区,工资收入占家庭收入的比例在下降中国的贫富差距越来越表现为资本拥有量的不平衡投资中的误区1，不要被一些不相关的数据迷惑例如，（1）1美元=6人民币问哪国的债券更值钱（2）1块钱1股的股票和10块钱1股的股票，哪个贵？2，预期收益率不等同于实际收益率3，随了大流的损失也是损失4，现金也有风险（购买力不确定）,资产市场说,形成于20世纪70年代中期以后，布雷顿森林体系崩溃、国际资本高度流动、汇率剧烈波动的背景下产生，并非国际收支流量的均衡，而是注重资产市场均衡在汇率决定中的作用。,资产市场说,资产市场说的主要方法,资产市场不同于普通的商品市场：商品的供求分别取决于不同的因素，资产市场上买卖双方是由相同的动机驱使的。任何关于价格或者收益可能变动的信息都会立即引起现在的价格改变。因此，资产市场说将汇率看作资产价格，较容易解释浮动汇率制度下汇率的易变性。,资产市场说,一国金融市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动性的条件下，还能通过国外资产市场的调整来完成，均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。,资产市场的调整,资产市场说的分析方法,存量分析：重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。一般均衡分析方法：将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行分析。,资产市场说,资产市场说的不同模型,国内外资产完全替代货币分析法资产不完全替代资产组合平衡模式,根据受到冲击后，对资产的替代性和价格调整速度的不同假设，形成了各种资产市场说的模型,弹性价格货币论,粘性价格货币论,资产市场说,汇率决定的货币分析法,假设国内外资产完全替代无抛补利率平价连续存在模型框架：强调货币市场失衡和均衡对汇率的影响,资产市场说,资产市场说,弹性货币模型,约翰逊、蒙代尔等于20世纪70年代初创立背景：浮动汇率制度，无交易成本和资本管制等假设：1，购买力平价持续有效成立，即价格总是立即调整2，名义货币供给是由货币当局决定的外生变量3，实际货币需求是实际国民收入和利率水平的稳定函数,资产市场说,影响长期汇率变动的因素：两国货币供给：两国货币需求：,资产市场说,公式表明：1.汇率变动与本国货币供给成正比、与外国货币供给成反比2.外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比3.外汇汇率与本国利率成正比，与外国利率成反比,资产市场说,影响长期汇率变动的因素：货币供给：MPE货币需求A.国民收入:YLPE（“货币模型”与“国际收支说”的结论相反）B.利率:iLPE（是利率对汇率的长期影响，与短期影响不同）,资产市场说,案例,假定美国和德国相对真实货币需求方程为：并且有以下信息：（1）美国货币供给量为10000亿美元；（2）德国货币供给量为5000亿德国马克；（3）美国真实国民收入是德国的2倍；（4）美国利率5%，德国利率2.5%。根据汇率决定的货币理论，计算DM/$汇率。,资产市场说,解:,资产市场说,对货币模型的评价优点：将形成于商品市场上的汇率决定理论引到资产市场上；是资产市场说中最为简单的形式和更为复杂的汇率理论的基础。,资产市场说,缺点以购买力平价理论为前提，假设价格调整没有黏性。假定货币需求是稳定的，金融自由化使得货币需求函数不稳定。资本管制和风险报酬的存在，使得资产完全替代的假设不一定保持,资产市场说,对货币模型的检验在大部分实证检验中，货币模型都不成立。但在分析汇率变动的长期趋势方面，是具有帮助的。,资产市场说,粘性价格模型,粘性价格模型,又称为汇率超调模型.是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布什(RudigerDornbusch)于1976年提出的。粘性价格模型和弹性价格的货币模型都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-priceMonetaryApproach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-priceMonetaryApproach)。,资产市场说,多恩布什关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述：货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不变，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，以人们愿意持有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇市场上本币贬值。,粘性价格模型,资产市场说,多恩布什指出，汇率贬