资本预算PPT课件

1,第三章资本预算,资本预算的背景：项目（实物资产）投资不可逆的特点资本预算的实质：价值评估已解决的两个问题：贴现方法和贴现率的构架,2,第一节传统资本预算方法,一、净现值法（NPV）1、NPV（=现金流入现值-现金流出现值）计算2、NPV法的判断依据例：时期01现金流-100220NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100,3,(一)现金流估计1、现金流发生的时刻2、现金流估计（1）现金流与决策相关现金流和利润流（2）现金流的估计始终以增量为基础（3）对通胀的处理保持一惯性原则,4,年增量现金流的估计方法,5,012345销售收入200200200200200经营成本-60-60-70-70-80折旧-60-60-60-60-60残值估计80税前利润8080707060+30所得税（50%）4040353545经营现金净流量1001009595105+50营运资本投资额-350-6-8410项目总现金流-350100948799165残值变现与帐面残值差异的处理折旧税盾效应解释,6,二、获利指数法（PI）1、PI（=现金流入现值/现金流出现值）计算2、PI法的判断依据PI=2三、内含报酬率法（IRR）1、IRR计算（NPV等于零时的贴现率。由于我们可以借助一些软件进行计算，因此，建议不要过分强调如何计算IRR）2、IRR的判断依据IRR=120%四、回收期法（PP）1、PP的计算（两个计算口径）PP=100/220PP=100/2002、PP的判断依据,7,第二节资本预算方法的比较和选择,NPV和IRR是最不易犯决策错误的资本预算方法一、NPV优于IRR的理由1、内含假设的稳健性:通常假设项目存续期内所获得的现金流入按投资者要求收益率（即项目资本成本）进行再投资。内含报酬率通常远高于项目资本成本。2、IRR在融资决策时产生误判（多解或无解之惑）例：时期0123现金流+1000-3600+4320-1728IRR：20%NPV（10%）：-0.75,8,3、现金流形态和IRR的不确定性,正常形态时：IRR和NPV具有可替代性非正常形态时：IRR可能出现无解或多解4、互斥方案的悖论例：时期01IRRNPV（10%）A-10000+20000100+8182B-20000+3500075+11818,9,（1）不同规模互斥方案选择例：天创公司资源有限，只能在C、D两个项目中择其一进行投资。C、D两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表。时刻0时刻1IRR（%）NPV10%C项目-1200万元+3000万元150%+1527.3D项目-1500万元+3500万元133%+1681.8时刻0时刻1IRRNPV10%项目D-C-300万元+350万元16.6%+154.5,10,（2）相同规模互斥方案选择内含报酬率和净现值在互斥方案排序上的差异可能因为现金流入的规模和发生的时间不同而造成的。例：天创公司拟在相同投资规模的两个项目间择其一进行投资，两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表：时刻0时刻1时刻2时刻3时刻4-IRRNPV10%项目E-1000+550+550+550030%+367.85项目F-1000+200+200+200+200-20%+1000均衡点16%如果第二年增长机会（-500），在资本约束条件下的选择,11,5、利率期限结构下的困惑考虑利率期限结构，就会存在多个资本成本。计算出的IRR该与哪个资本成本比较呢？（1）加权平均资本成本（2）寻找一个与目标资产风险相当、现金流时间结构相同的金融资产，并计算其到期收益率。,12,二、贴现投资回收期法和净现值法比较,贴现投资回收期法考虑了期初投资资本成本的回收期问题。贴现投资回收期法的误区：（1）可接受的最长投资回收期T是主观任意决定的。（2）忽视了贴现回收期之后的自由现金流,13,三、获利指数法与净现值法的比较,在资本约束或者其他约束条件下，获利指数和净现值法在项目评价上会出现排序上的差异。,14,第四节资本预算的风险调整和控制,一、风险来源现金流量的不确定性未来存在许多变数，投资项目的实际现金流与预计现金流会出现差异，风险越大，其偏离预期现金流的程度越大。,15,1、灵敏度分析,目的：分析各因素对项目净现值的影响程度，控制敏感性最强的因素，使得项目按预期执行。年现金净流入=Q(P-VC)-FC-D-I(1-t)+D,16,17,显然，市场规模等因素是敏感性较大的项目。公司应该积极拓展市场，保持住市场占有率，使得项目的实际走势和预期相吻合。,18,2、情景分析法,情景分析法是对单因素敏感性分析法的修正，事实上，项目在实施过程中，会面临众多因素同时产生作用和影响的情况。例：假如未来油价上涨，天创公司拟投资的零件项目可能有更大的赢利空间。由于油价上涨，自行车零件市场将额外获得一定的增长，同时，售价和成本也将有不同程度的上升。,19,正常估计油价上涨后估计变量NPV变量NPV1市场规模50万件+2.2970万件+13.96万元市场份额10%+2.2910%+13.96万元单位售价2元/件+2.292.4元/件+13.96万元销售收入10万元+2.2916.8万元+13.96万元单位变动成本1元/件+2.291.1元/件+13.96万元固定成本2万元+2.292.3万元+13.96万元折旧费1万元/年+2.291万元/年+13.96万元,20,3、盈亏平衡点分析,会计盈亏平衡点:会计盈亏点是指会计利润（净利润）为零时的产品销售量或业务量。,21,财务盈亏平衡点：项目净现值为0时的产品销售量或业务量。,22,第四节净现值法的实际运用一、等价年度成本,1、不同生命周期投资的比较等价年度成本是指目标项目投资期内，基于该期间现金流出的年金。（EACF）,23,例：01234设备A500120120120设备B600100100100100假如两种设备每年所产生的现金流出一致则两种设备在贴现率为10%时的成本现值分别为：设备A：798.42=500+120PVIFA(10%,3)设备B：916.99=600+100PVIFA(10%,4)EACF（A）=798.42/2.4869=321.05EACF(B)=916.99/3.1699=289.28B设备的等价年度成本较低，因此B是合适的选择。,24,2、设备重置决策（新设备替换旧设备决策）,例：（1）假如新设备购置成本为9000元，使用年限为8年，每年的修理费预计为1000元，该设备残值为0。贴现率为15%。（2）假如新旧设备产生的年收入一致。（3）假如已有设备修理费逐年上升，残值逐年减少，即：时间修理费残值004000110002500220001500330001000440000,25,新设备的约当年均成本的计算过程为：PV=9000+1000PVIFA（15%，8）=13487元约当年均成本为=13487/4.4873=3005.7元保留旧设备：PV=4000+1000/1.15+2000/1.152+3000/1.153+4000/1.154=11547.9元约当年均成本=11547.9/2.8550=4044.8元因此，购买新设备较保留旧设备要合算。,26,二、决策树分析,决策树分析法是传统风险调整方法中唯一的一种动态分析法，它可以将未来可能发生的情形都予以考虑的一种方法。具体例题见P115例4-11.,27,公司创造正NPV的途径,1、率先推出新