第十章 资本结构ppt课件

.,第十章资本结构,.,一、成本按习性分类所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系.按成本习性可把成本分为固定成本、变动成本.1、固定成本(1)在一定时期和一定业务量范围内总额不受业务量增减变动影响的成本。（2）特点：固定成本总额的不变性；单位产品成本的变动性。,第一节杠杆原理,.,2、变动成本(1)涵义:指总额同业务量的总量成正比例变动的成本。(2)特点:成本总额的变动性单位产品成本的不变性,.,3、总成本习性模型：Y=F+VX式中，Y总成本，F固定成本，V单位变动成本，X代表产量。4、边际贡献和息税前利润的计算（1）边际贡献：指销售收入减去变动成本后的差额M：S-VC=Q（P-V）=mQ式中，M边际贡献总额，VC变动成本总额，S销售收入总额，P单价，V单位变动成本，Q代表产销量，m单位边际贡献。（2）息税前利润（EBIT）：指支付利息和交纳所得税之前的利润，通常称为息税前利润。EBIT=S-VC-F=Q（P-V）-F=M-F,.,二、营业杠杆（OperatingLeverage）1、营业杠杆的涵义：指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。2、营业杠杆利益：指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润。,.,销售额（S）变动成本（VC)固定成本(F)息税前利润20（45）10(4x2.5)10025（55）12.5(5x2.5)102.530（65）15(6x2.5)10545（95）22.5(9x2.5)1012.5从上表可以看出：（1）销售额变动率与变动成本变动率一致；（2）EBIT变动率快于销售变动率，即（3）距盈亏临界点越近，越大。,.,3、经营杠杆的计量（1）营业杠杆系数的涵义：指息税前盈余变动率相当于销售量变动率的倍数.营业杠杆系数反映了EBIT对销量变化的敏感性。（2）营业杠杆系数的计算:公式一:,.,例：某公司单位变动为1000元，单价为1500元，固定成本为500,000，当销量为5,000件增加到10,000件，营业杠杆系数是多少？解：（1）变化前EBIT=Q（P-V）-G=5000（1500-1000）-500,000=2,500,000-500,000=2,000,000变化后EBIT=10,000（1500-1000）-500,000=5,000,000-500,000=4,500,000EBT=4,500,000-2,000,000=2,500,000（2）计算Q=10,000-5000=5,000件（3）=(2,500,00/2,000,000)/(5000/5000)=1.25,.,公式二:公式三:例：某企业盈亏平衡点的销量为4000件，试计算当销量为2000件、3000件、5000件和6000件时经营杠杆系数。,.,从上例可以看出：（1）企业销售与盈亏临界点的相对距离决定了Dol，即越靠近盈亏临界点EBIT对销售变动的敏感性越高。（2）即使企业有很大的固定资产，但如果它们的销售额超过盈亏平衡点，Dol水平也较低，同样，固定资产水平很低的企业如果靠近盈亏平衡点进行经营，它们也将有巨大的Dol。,.,4、营业杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因，主市场需求和成本等因素的不确定性，营业杠杆本身并不是利润变动的根源，但营业杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，而且营业杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。影响经营风险的因素有：（1）需求的稳定性；（2）销售价格的稳定性；（3）投入品价格的稳定性；（4）固定成本比重。,.,三、财务杠杆1、财务杠杆的涵义：指企业对资金成本固定的筹资方式的利用2、财务杠杆利益：指利用资金成本固定的筹资方式而给企业所有者带来的额外收益。例：A公司共有资本600万元，其中债务资本400万元，股本600万元，每股面额20元，债务年利率为15%，有关资料如下表示：,.,息税前利润利息所得税净利每股收益2006056842.82206064963.225060761143.8从上表可以看出，当EBIT由200万元增加到220万元时，即增加10%时，EPS由2.8元增加到3.2元,即增加14.2%.,.,3、财务风险（融资风险或筹资风险）：指由于使用财务杠杆导致的可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动的风险。财务风险大小可用财务杠杆系数表示.4、财务杠杆系数（1）涵义：指每股收益变动率与息税前利润变动率之比，或指息税前利润变动1%后所引起的企业每股收益变动百分比。它反映EPS对EBIT变动的敏感性。（2）计算,.,公式一:例：某公司息税前收益为2,000万元时，每股收益为0.5元/股，当息税前利润收益增加200万元时，每股收益为1元/股.求财务杠杆系数.公式二：在存在优先股和租赁时.设N普通股数量，L租赁费，I利息，PD优先股股息，T所得税税率，EBIT、EPS分别为变动前的息税前利润和每股盈余。,.,例：某企业息税前利润为1,000万元，普通股为5,000万元，每股面值为25元，优先股为1,000万元，股息率为10%，债券为2,500万元，年利率为8%，租金为50万元，所得税率为20%，求财务杠杆系数.公式三:在没有优先股和租赁时.例：某公司的息税前收益为2,000万元，资本总额为10,000万元，其中债务资本占50%，债务利率为10%，每股收益为0.2元/股，问当息税前收益增加到2,200万元时，每股收益为多少？,.,例：某公司资本总额为5,000万元，其中债务资本占40%，年利率为10%，息税前收益为400万元，每股收益为0.25元/股，问当息税前收益增加到500万元时，每股盈余为多少？,.,5、需要说明的几点（1）财务杠杆放大了息税前收益变动对每股收益的影响，即在没有财务杠杆的情况下，每股收益的变动与息税前收益变动是同步的，在存在财务杠杆的情况下，每股收益的变动将快于息税前收益的变动。（2）企业获取财务杠杆利益是有前提的。（3）其它情况不变时，负债比例越高，财务风险越大。,.,四、总杠杆（一）涵义：企业同时使用固定营业成本和固定融资成本.（二）总杠杆利益：指同时利用营业杠杆和财务杠杆而额外增长的普通股利润。（三）总杠杆系数1、涵义：产出（销售）每变动1%所导致的企业每股收益变动百分比。或：每股收益变动率与销售收入（销售量）变动率之比。,.,2、计算公式一:例：某公司销售收入为1,000万元，每股收益为0.2元，当销售收入增加到1,500万元时，每股收益0.4元，求总杠杆系数。公式二：例：某公司的息税前利润为1,000万元，利息为500万元，销售收入为5,000万元，每股收益为0.5元/股，营业杠杆系数为4，当销售收入增加1,000万元时，每股收益为多少？,.,解：第一步，计算总杠杆系数DTl第二步：计算每股收益增长率第三步：计算每股盈余EPS=0.5(1+160%)=1.3元/股公式三：存在优先股、租赁和债务时.公式四：没有优先股、租赁时.,.,(四）几点说明1、在总杠杆系数一定的情况下，企业可以通过调整经营杠杆或财务杠杆来把企业总风险控制在一定的范围内。2、在很高的经营杠杆基础上，再采用较高的财务杠杆往往是不明智的。,.,第二节资本结构,一、资本结构概述（一）资本结构的涵义：广义：指企业各种资本的构成和比例。狭义：指长期资本结构尤其是指长期债务资本与股本的构成比例。（二）债务资本在资本结构中的作用1、降低企业综合资金成本；2、获取财务杠杆利益；3、增加企业财务风险；4、有利于降低企业的代理成本.,.,二、资本结构理论简介资本结构理论是西方财务管理理论中的三大核心理论之一。在西方已有相当广泛的研究，形成了各种各样的理论流派，现对这些理论进行简要的介绍和评价。（一）净收入理论该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业价值就越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，债务成本和权益成本都不会发生变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大。,.,（二）净营运收入理论该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率提高而降低，而是维持不变。企业总价值也是固定不变。按照这种理论推论，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要，可见，净营运收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论。,.,（三）传统理论传统理论是一种介于净收入理论和净营运收入理论之间的理论。传统理论为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均成本下降，企业总价值上升。但是超过一定程度利用财务杠杆，权益成本上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均成本便会上升。加权平均成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。,.,（四）MM理论1、最初的MM理论1956年美国经济学莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）（简称MM）创建了这一理论。1956年他们发表了资本成本、公司财务与投资管理的论文。该文深入分析了企业资本结构与企业价值的关系。提出了在完善的资本市场中，企业资本结构与企业价值无关的结论。这一理论建立在严格的假设基础上，包括没有企业和个人所得税、没有企业破产风险，信息是对称的（即企业经理和一般投资者获取的信息完全相同）等假设。,.,2、修正的MM理论MM理论受到了来自实践的挑战后，作了修正，加入了企业所得税的影响。MM理论修正后的结论是：在存在所得税的情况下，负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时，则企业价值最大，而融资成本最小。也就是说，最佳融资结构应该全部是债务，而不应发行股票。但这一理论忽略了负债导致的风险和额外费用。于是在70年代产生了一种新的理论，即权衡理论。,.,（五）权衡理论l、权衡理论的涵义：指既考虑了负债带来的利益，也考虑了负债带来的各种成本，并对它们进行适当的平衡来确定资本结构的理论。2、权衡理论的数学模型VL=VU+TB-FPV-TPV式中：VU无负债时的企业价值VL负债时企业的价值FPV预期财务拮据成本的现值TPV代理成本现值TB负债纳税利益现值,.,财务拮据：指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务的情形。代理成本：指为保证企业管理当局按照企业同股东和债权人之间所签订的合约行事而发生的对管理当局的监督成本。代理成本的存在会提高负债成本从而降低负债利益。债权人为防止经理为追求股东利益而牺牲债权人利益，如将债务资金投资于比债权人预期风险更高的项目，而在贷款时要通过各种保护性条款对自己进行保护，这些条款在一定程度上会限制企业的经营，影响企业的活力，降低企业的效率。,.,另外，为保证这些条款的实施，还必须用特定的方法对企业进行监督，这必然会发生额外的监督费用，抬高负债成本，以上两项都会增加企业费用支付或机会成本，这便是代理成本。3、对权衡理论的评价权衡理论通过加入财务拮据成本和代理成本，使得资本结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最优资金结构。但是，根据此项理论，尚无法准确计算财务拮据成本和代理成本的价值，很难找到最佳资金结构。,.,4、权衡理论的启示(1)在其它条件相同的情况下，经营风险小的企业可以更多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债，因为风险大的企业出现财务拮据的可能性大，财务拮据成本较大。(2)在其它条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债，因为当财务拮据发生时，有形资产能以更合理的价值变现以便于偿还到期债务。(3)在其它条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能越大，因为在高税率的情况下利用负债可以带来较高的减税利益，能负担更多的财务拮据成本和代理成本。,.,六）不对称信息理论下面介绍的罗斯的不对称信息理论.罗期假定企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。这样，投资者只能通过管理者输送出来的信息，来评价企业价值。企业选择的资金结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。罗斯认为，当企业前景发展比较好时，一般选择负债方式筹集资金，以便在财务杠杆作用下，大幅度增加每股盈余，提高企业市场价值。反之，当企业前景暗淡或投资项目的风险较大时，则选择发行股票筹集资金。因此，罗斯认为，资金结构中负债比率的上升是一个积极信号，它表明管理者对企业未来的收益有较高期望，有利于企业价值的提高.,.,三、资本结构决策（一）最优资本结构的涵义：指企业综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构.（二）最优资本结构决策方法1、比较资金成本法：即通过计算不同资金结构的综合资金成本，并以此为标准进行比较来进行资本结构决策的方法。在具体运用时，又分为当初始资本结构决策和追加资本结构决策。,.,2、每股盈余无差别点分析法（1）每股盈余无差别点的涵义：指普通股每股税后收益不受筹资方式影响的息税前利润或收入水平。每股盈余无差别点分析法的实质是分析不同资本结构下每股盈余的水平，并依此来选择资本结构。（2）每股盈余无差别点的计算,.,例：某公司现有资本总额5,000万元，其中普通的3,000万元，每股面值25元，债券2,000万元资金，有甲、乙两种方案可供选择：甲方案：全部发行普通股，每股面值25天乙方案：发行普通股1,000万元，每股面值25元，债券1000万元，年利率为12%。