艺术品及收藏品信托的实务操作及案例分析

艺术品及收藏品信托的实务操作及案例分析唐琪2012年6月,1,艺术品信托的投资价值：另类投资,艺术品投资对国内投资者而言的一种新型财富管理模式。,2,艺术品投资：另类投资,在西方发达国家，艺术品投资与股票、房地产并列为三大投资项目。据权威机构统计，过去十年中艺术品投资回报率大大超过股票。,图：1900年以来美国油画投资与资本市场收益率比较（坐标时间为起点）,3,国内艺术品市场格局分析,一、流通机构在市场上占有主导地位：拍卖行二、有实力投资机构较少三、艺术品生产：1、部分艺术品增量有限：古代书画2、现代艺术品：产生增量与投资收益的博弈提示：投资及博弈,4,艺术品市场的发展状况,中国艺术品拍卖市场2010年全年拍卖艺术品30万件，成交23万件，总成交率75%，总成交金额接近580亿元，比2009年增长了177%。据雅昌艺术市场监测中心的统计，中国艺术品市场2011年全年成交总额934亿，比2010年573亿成交额高出63%。2011年秋拍总成交428亿元，与春拍基本持平。2011年秋拍出现历史上最低的成交率，仅为41%。2011年四季度38.36%的上拍量增幅仅带来15.47%的成交量增长。,5,艺术品的交易方式,艺术品投资流动性较差。艺术品投资的交易方式：拍卖，而非连续竞价交易场所分散交易的每一个品种几乎都是唯一的,6,艺术品拍卖市场的高度垄断,中国艺术品拍卖市场成交地区差距进一步显现并强化。京津塘地区的成交总额已接近60%，成为名副其实的中国艺术品交易中心。长三角地区和珠三角地区紧随其后。中国艺术品拍卖市场的三大梯队结构已经基本定格。,7,艺术品拍卖市场的高度垄断,一、第一梯队基本定型：北京保利、中国嘉德、香港佳士得和香港苏富比。二、位居前17位的拍卖行的市场份额变化：2008年：65%2009年：68%2010年：79%。三、拍卖行业的规模效应逐渐凸显，资源集中在大型拍卖行。四、中国艺术品拍卖市场发展方向：更加成熟的垄断竞争型市场。,8,艺术品市场进一步发展的瓶颈,藏品无法实现融资投资专业性很强增量资金谨慎介入,9,国投信托盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划,1、信托产品成立时间：2009年6月18日。2、信托资金规模：4650万。3、信托期限：18个月。4、预期收益率：7%（固定收益）。5、投资顾问：保利文化艺术公司。6、信托产品结构：非结构化。7、信托公司：国投信托。8、发售渠道：北京建设银行私人银行。9、艺术品保管机构：保利艺术博物馆。10、安全保障措施：（1）艺术品实物质押。（2）保利文化艺术公司提供回购担保。11、信托计划的管理由保利文化艺术公司负责。保利文化艺术公司负责艺术品的鉴定、估值。,10,国投信托盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划,“盛世宝藏1号”的第一笔融资是由国内某藏家实现的。该藏家拿出了29幅画，其中包括吴冠中作品18幅。这些画首先由保利文化艺术有限公司进行估价。保利文化公司根据市场价格给出了1.5亿元估价，信托公司和银行在此基础上认可了9000万元的估值。为其提供的融资是4650万元。,11,国投信托盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划,信托资金由受托人根据投资顾问保利文化艺术有限公司对艺术品进行之鉴定和估值结果，投资于艺术品的收益权，由艺术品持有人承诺到期回购，因此其实质为艺术品质押融资理财产品。,12,国投飞龙艺术品基金15号集合资金信托计划,信托期限：18个月信托资金规模：6000万元预期年化收益率：9%信托资金用途：用于受让北京华宇世纪投资有限公司合法拥有的艺术品的收益权风险控制措施：中国嘉德国际拍卖有限公司为华宇世纪的回购义务提供无条件不可撤销连带责任保证担保。,13,中融融美16号艺术品集合资金信托计划,信托资金用途：运用信托资金投资艺术品领域，可采用直接购买艺术品的投资方式或具有艺术品质押担保措施的投资方式；信托规模：5,000万元信托期限：15个月投资顾问：北京艺融民生艺术投资管理有限公司和嘉诚中泰文化艺术投资管理有限公司预期年化收益率：9.4%,14,中融融美16号艺术品集合资金信托计划,（1）北京艺融民生艺术投资管理有限公司负责艺术品收发货过程中的包装、运输或寄运以及艺术品保管，并对艺术品在前述过程中保持原状承担全部责任。（2）北京艺融民生艺术投资管理有限公司应承担对买入艺术品、被质押艺术品的赝品赔付义务。（3）北京艺融民生艺术投资管理有限公司购买、销售艺术品价格应当合理。（4）北京艺融民生艺术投资管理有限公司评估艺术品价格应当合理。（5）嘉诚中泰文化艺术投资管理有限公司具有监督复核义务，对包装、运输或寄送承担补充赔付责任。,15,中融融美16号艺术品集合资金信托计划,一、北京艺融民生艺术投资管理有限公司于2011年3月28日成立，注册资本金为1000万元。截止到2011年12月31日，公司总资产3780万元，营业总收入2980万元。二、嘉诚中泰文化艺术投资管理有限公司致力于中国艺术品研究和投资收藏管理的专业艺术品投资管理公司，是以专注艺术品投资管理为主导的服务机构，利用自身在金融和艺术品领域的专业优势，为有投资潜力与愿望的客户提供艺术品投资管理服务。涉及中国艺术品的主要领域包括当代艺术品、古代书画、近现代美术作品、中国古董艺术和工艺美术品等。2010年5月7日成立。注册资本金为12000万元，股东分别为：王莹，出资额10800万元，占公司注册资本金90%；原媛，出资额为1200万元，占公司注册资本金10%。截止到2011年12月31日，公司总资产33374万元。,16,类型1：拍卖行担保型,信托资金运用方式：艺术品质押融资、直接投资艺术品风险控制措施：拍卖行或具有拍卖行背景的机构提供担保,17,盛藏财富宝腾一号艺术品投资集合信托计划,18,盛藏财富宝腾一号艺术品投资集合信托计划,一、期限：24个月二、信托计划规模：4亿元其中优先级：2.8亿元，由投资者认购。次级1.2亿元，由投资顾问认购。三、预期年化收益率：9%-10.5%四、信托资金运用：根据投资管理人的投资建议及投资决策委员会的指令，全部用于购买书画类艺术品。五、投资管理人：北京雅盈堂文化发展有限公司六、担保方：北京蓝色港湾置业有限公司七、决策程序：投资顾问雅盈堂与信托公司各派出2人组成投资决策委员会，听取投资顾问出具的投资建议书和估值报告，以“全体一致通过”的方式形成投资决策意见，交由投资顾问具体执行。,19,盛藏财富宝腾一号艺术品投资集合信托计划,投资顾问雅盈堂文化公司的优势：艺术品收藏顾问艺术品投资交易与银行、信托公司、拍卖公司合作，将具有高艺术价值的精品作为投资的目标。瞄准低鉴定风险、低市场风险的艺术品。艺术品仓储保管提供艺术品安保、维护、物流服务，为艺术品保驾护航。国际化的安保队伍24小时监视着艺术品的安全。物流服务的专业体现在艺术品的装车、物流手续、途中安保等环节。,20,盛藏财富宝腾一号艺术品投资集合信托计划,雅盈堂文化公司的投资方向：1、古代书画：以元四家、明四家、清六家的书画为主。2、近现代书画：如齐白石、张大千、徐悲鸿、傅抱石、李苦禅、潘天寿等大师的作品。3、瓷器：主要是清代康熙、雍正、乾隆景德镇官窑瓷器。,21,雅盈堂文化公司的艺术品信托实践,雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划2010年9月与吉林省信托有限责任公司共同设立吉林信托以4.5亿元受让雅盈堂在2010年春拍中购买的黄庭坚砥柱铭的收益权期限两年雅盈堂任投资管理人，到期雅盈堂按约定价格回购。信托资金用途：用于支付2010年春拍、秋拍艺术品的部分款项，分别支付给中国保利国际拍卖有限公司、上海天衡拍卖有限公司、中国嘉德国际拍卖有限公司等。,22,雅盈堂文化公司的艺术品信托实践,国投飞龙艺术品基金9号集合资金信托计划2010年12月与国投信托有限公司共同设立国投信托以1.5亿元受让雅盈堂所有的雁荡图、御制“宝腾”腰刀等5件艺术品的收益权期限两年雅盈堂任投资管理人，到期雅盈堂按约定价格回购。,23,中诚信托：天物馆1号中国瓷器投资集合资金信托计划,一、信托总规模：2亿元，优先和次级资金比例为3:1。二、预期收益预期收益设置方式：固定收益+浮动收益。年化基本预期收益率：9.5%。超额收益的分成：优先受益人将获得超额收益部分的12%。超额收益=信托计划总收益-税费-信托费用-优先级预期收益部分-次级40%/年的部分。三、信托期限：2+1年，在第二年末优先受益人可以申请赎回。四、信托资金用途：主要投资于流失海外的中国精品瓷器（亦可在国内购买），并伺机在国内的拍卖会上进行拍卖变现，获取投资收益。五、投资顾问：博石资产管理有限公司。六、次级受益人：柳志伟先生。七、风险控制措施：深圳淳大和上海淳大为优先受益人预期收益的实现提供差额补足义务。八、风险控制要点：担保方的实力状况。,24,中诚信托：天物馆1号中国瓷器投资集合资金信托计划,25,西安信托：博雅一期艺术品投资集合资金信托计划,信托资金规模：1亿元，优先级和次级份额的比例为3：1。信托期限：24个月优先级预期年化收益率：9.5%至10.5%。信托资金用途：用于投资收购以中国各朝代精品瓷器为主的艺术品及古琴、文玩、家具等杂项藏品。投资管理人：博石资产管理有限公司。保管：艺术品买入之后存放中国银行保管库进行保管并办理保险。担保人：深圳市淳大投资有限公司。,26,西安信托：博雅一期艺术品投资集合资金信托计划,担保人义务：1、买入艺术品的赝品赔付义务；2、到期滞销艺术品的溢价回购义务；3、如果可分配收益不足以满足相关信托费用和优先受益人的本金及预期基本收益，对差额部分有义务进行补足。4、在艺术品收发货过程中提供包装、运输或寄运服务。在此过程中艺术品如出现丢失、毁损、调包等发生的费用及损失由深圳淳大承担。,27,类型2：其他机构担保型,雅盈堂文化公司：北京蓝色港湾置业有限公司博石资产管理有限公司：深圳淳大和上海淳大风险控制措施：股东或关联公司提供担保,28,懋源富雅1号艺术品投资集合资金信托计划,信托总规模：2.7亿元，次级资金为7000万元。次级受益人：懋源泓斋公司信托期限：3年。信托资金用途：投资于懋源富雅（天津）股权投资管理合伙企业（有限合伙），签署基金合伙协议，成为该基金的有限合伙人；该基金由北京懋源泓斋文化投资基金管理有限公司担任普通合伙人和执行事务合伙人。北京懋源泓斋文化投资基金管理有限公司成立于2010年，注册资本3000万元，是一家致力于艺术品投资、管理、展览等艺术品投资管理各个环节的专业的投资基金管理公司。资金运用：通过中国嘉德国际拍卖有限公司等拍卖行以市场公开价格购得13幅近现代名家作品。,29,懋源富雅1号艺术品投资集合资金信托计划,30,中信文道梵云雅玩投资基金集合资金信托计划,信托期限：2年信托资金募集规模：4,000万元，其中优先级部分为3000万元，次级部分为1000万元。优先级年预期收益率：10%。信托资金运用：犀角象牙雕刻等古代雅玩类艺术品交易投资顾问：杭州梵云雅集投资管理咨询有限公司。资金运用状况：截至2011年9月30日，本信托计划共持有雅玩类艺术品34件。保管情况：全部艺术品均保管于中国工商银行股份有限公司杭州高新支行。,31,民生银行非凡理财艺术品投资计划1号（结构化型）,产品结构：结构化优先级与次级二者比例：4:1。期限：2年投资范围：中国当代艺术作品、中国近现代艺术作品和少量古代艺术作品。次级投资人：投资顾问。投资顾问：北京邦文艺术投资管理公司艺术品保管机构：炎黄艺术馆预期年收益率：10%-18%实际运作年化收益率：12.75%/年。,32,西安信托艺术品投资基金集合信托计划：固定+浮动收益型,一、信托资金规模：3亿元，其中优先级和次级份额的比例为3：1。次级信托份额全部由北京邦文艺术投资有限认购。二、收益条款：基本信托收益+超额信托收益。基本信托收益：9.5%/年至10%/年超额信托收益为超额收益的50%三、信托期限：24个月四、信托资金用途：投资中国绘画/书法大师作品、华人二十世纪油画大师作品、中国当代艺术家作品、中国古代绘画和书法名家作品。五、投资顾问：北京邦文当代艺术投资有限公司六、保管机构：民生现代美术馆,33,西安信托艺术品投资基金集合信托计划：固定+浮动收益型,七、投资顾问：（一）买入艺术品的赝品赔付义务；（二）到期滞销艺术品的回购义务：回购价：库存艺术品的买入价*（1+15%*信托计划实际存续天数/365）。（三）在艺术品收发货过程中提供包装、运输或寄运服务，在此过程中艺术品如出现丢失、毁损、调包等，发生的费用及损失由投资顾问承担。八、保管机构：对委托保管的艺术品的遗失、损坏，应予以赔偿。赔偿价格：所保管的艺术品原价*（1+20%*实际保管时间/365）。九、第三方连带责任担保：投资顾问的法定代表人黄宇杰对以上义务承担连带担保责任。,34,艺术品信托的隐忧：交易对手的高度集中,中泰邦文1号艺术品投资信托计划：一、信托资金规模：优先级不超过5000万，一般级不超过1000万，一般级由投资顾问北京邦文当代艺术投资有限公司认购；二、风险控制措施：1、北京邦文承诺：若信托计划持有的艺术品无法顺利转让所有权，则由北京邦文以保证不低于优先受益人预期收益率的价格受让信托计划持有的全部艺术品的所有权；2、如艺术品转让收益无法满足优先受益人的年化收益率，则由北京邦文以追加一般级资金的方式用以补足。3、黄宇杰以个人拥有的齐白石白石老屋秋山图作为质押为北京邦文受让信托计划持有的全部艺术品的所有权和追加一般级资金提供担保，并承担连带担保责任。3、增信措施：中盛艺博文化发展有限公司为北京邦文受让信托计划持有的全部艺术品的所有权和追加一般级资金提供担保，并承担连带担保责任。,35,艺术品信托的隐忧：交易对手的高度集中,方正东亚楚凤二号（传世名画）投资基金集合资金信托计划信托资金规模：8000万元，其中优先级为6000万，次级为2000万，次级信托份额全部由北京邦文艺术投资有限公司认购。投资顾问：北京邦文艺术投资有限公司风险控制措施：1、投资顾问应履行到期滞销艺术品回购义务；2、投资顾问的法定代表人黄宇杰对以上义务承担连带担保责任；,36,艺术品信托的隐忧：交易对手的高度集中,邦文传家宝集合信托计划邦文华西艺术基金,37,投资型艺术品信托：上海信托香花石系列中国新绘画艺术品投资信托计划,信托资金规模：1亿元，投资顾问：上海证大文化发展有限公司信托资金用途：投资于中国新绘画艺术品。信托期限：5年,38,艺术品信托的现实状况：拍卖行的重要价值,北京邦文当代艺术投资有限公司：邦文传家宝集合信托计划;邦文华西艺术基金北京艺融民生艺术投资管理有限公司：融美1号;融美2号国投信托有限公司：国投飞龙艺术基金系列泰瑞艺术基金：红珊瑚三期深圳杏石投资管理有限公司：杏石系列艺术品基金上海国际信托、上海证大文化发展有限公司：上海信托香花石系列中信信托有限责任公司：中信信托龙藏1号,39,艺术品信托的重要环节,鉴定估值保管保险交易,40,艺术品信托发展的现实障碍,一、艺术品价值的确定机制不完善1、流动性较差2、艺术品估值体系不完善：定价难度较高3、艺术品鉴定体制不完善确保投资标的无赝品是艺术品信托操作的重要前提二、艺术品市场权属登记不完善三、参考定价的因素较为复杂拍卖不保真、交易不透明、信息不对称。,41,艺术品信托的现实障碍,市场风险艺术品市场价格存在波动；流动性风险艺术品投资流动性较差。操作风险艺术品市场投资规模有限。,42,艺术品及收藏品信托现状,一、规模有限二、信息不对称造成交易结构以“交易对手模式”为主三、交易对手的高度集中四、鉴定、评估、保管、保险、交易等外部环境尚需完善,43,艺术品及收藏品信托基金模式1：投资型,一、组成各方：（1）项目发起人（2）艺术品基金管理公司；（3）关联担保人（4）第三方合作机构：银行、信托公司、拍卖公司、鉴定评估机构。二、流程：项目执行人发起设立艺术品投资信托计划，项目执行人（基金管理公司）作为次级，认购信托计划部分份额，其余由投资者认购。关联担保人向信托公司提供差额补偿担保。,44,艺术品及收藏品信托基金模式1：投资型（结构化）,45,艺术品及收藏品信托基金模式1：投资型,46,艺术品及收藏品信托模式1：投资型,信托公司作为受托人募集信托资金（其中投资管理人认购部分次级信托单位），购买指定书画艺术品。次级信托单位在优先级信托本金、收益及受托人信托报酬全部实现前不参与信托利益分配，同时次级对优先级信托利益不足部分有补足义务。优先级信托本金、收益及受托人信托报酬全部实现后，对次级分配剩余现金和艺术品实物。受托人可要求投管人在信托计划期时按约定价格受让优先级信托单位。保证人对投管人的补足义务和到期受让义务提供连带责任保证。提示：在投资型信托中，艺术品的产权归信托计划所有。,47,艺术品及收藏品信托基金模式2：质押融资型,项目执行人（艺术品基金）以资产作为融资的标的物向信托公司进行融资关联担保人向信托公司提供担保。提示：在质押型艺术品信托中，艺术品的产权仍然为原所有权人。,48,质押融资型与投资型艺术品信托对比分析,一、质押融资型：1、在产权不转移的情况下，实现了藏品融资2、由拍卖行或其他机构提供担保，来把控风险二、投资型：类型1：通过信托计划受让某机构的藏品，并由某机构到期回购，实际为该机构提供了艺术品融资。类型2：投资于