第七章 投资决策原理

2,第七章投资决策原理,1,第一节项目投资概述,一、投资的含义、意义及分类,1含义：对现有资金的一种运用，其目的是在未来一定时期内获得与风险相匹配的报酬,2意义：是实现财务管理目标的基本前提是公司发展生产的必要手段是公司降低经营风险的重要方法,2,（1）投资和经营关系,直接投资,间接投资,（4）投入方向,对内投资（都属直接投资）,对外投资（主要间接投资）,（6）其他,独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资,3、投资种类,3,二、投资的原则和过程,原则：认真调研、科学的投资决策流程、足额的筹集资金、认真分析风险和报酬,过程分析：1、投资项目决策2、投资项目的实施和监控3、投资项目的事后审计与评价,第一节项目投资概述,4,第二节项目投资准备知识,一、项目投资的含义、特点与分类,含义：对特定项目所进行的一种长期投资行为。,特点：投资数额大、影响时间长、不可逆转性、投资风险高,分类：新旧程度,更新改造项目投资,新建项目投资,单纯固定资产投资项目,完整工业投资项目,5,（二）项目计算期的构成,第二节项目投资准备知识,6,【例1】企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为12年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期：（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为3年。解：（1）项目计算期（n）=0+12=12(年)（2）项目计算期（n）=3+12=15（年）,7,（三）项目投资金额及投入方式,年初年末,8,【例2】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产20万元。建设期为1年，建设期资本化利息为15万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下：（1）项目投资总额=240+15=255（万元）（2）原始投资=220+20=240（万元）（3）建设投资=200+20=220（万元）（4）固定资产原值=200+15=215（万元）,9,四、现金流量,项目投资决策评价的基本前提和主要根据。,（一）现金流量的含义现金流量:是指投资项目在其计算期内各项现金流入量和现金流出量的统称。以收付实现制为计算基础。“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和与投资项目有关的非货币资产的变现价值。,10,为方便投资现金流量的确定，首先作出以下假设：,（二）关于现金流量的假设,11,投资项目的现金流量现金流入量“”现金流出量“”现金净流量,1、现金流入量（1）营业收入均发生于经营期每期期末（2）回收流动资金（垫支）于终结点（3）回收的固定资产残值于终结点（4）其他现金流入量,（三）、现金流量的内容,12,2、现金流出量（1）建设投资均发生于建设期各年年初（年末）（2）（垫付）流动资金发生于投产日（即经营期期初）（3）（付现）营运成本生产经营期每年年末营运成本付现成本非付现成本（折旧）付现成本是指在投资项目生产经营期内每年发生的用现金支付的成本。非付现成本是指营运成本中不需要每年实际支付现金的某些成本，如折旧费用、待摊费用等。（4）（支付）各项税款生产经营期每年年末（5）其他现金流出量,=营运成本-折旧-摊销额,13,3、现金净流量又称净现金流量（Net-Cash-Flow，简称NCF），是指在项目计算期内每年现金流入量与现金流出量的差额。某年现金净流量（NCF）该年现金流入量该年现金流出量,14,1、建设期现金净流量建设期某年现金净流量（NCF）该年发生的投资额,（四）、现金净流量的计算,一般按年度计算,包括：初始现金净流量（建设期）、经营期现金净流量、终结点现金净流量,投资前费用设备购置费用设备安装费用运输成本建筑工程费营运资金的垫支:项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费,15,2、经营期现金净流量（营业现金净流量）经营期某年现金净流量（NCF）营业收入付现成本所得税营业收入（营运总成本非付现成本）所得税（营业收入-营业总成本）（1-所得税税率）非付现成本（如折旧额、摊销额）或净利润折旧额摊销额（1）或=（年营业收入-年付现成本）（1-所得税税率）折旧所得税税率（2）推导公式P248页,注意，这里的净利润，是财管定义上的税后营业利润，不考虑利息,16,折旧的影响：当企业决定购买一定金额的固定成本，就会引起固定资产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。然而公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的税障作用。,17,3、终结点现金净流量终结点现金净流量（NCF）经营期现金净流量回收额,固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入,18,分类：新旧程度,更新改造项目投资,新建项目投资,单纯固定资产投资项目,完整工业投资项目,回顾：,19,固定资产更新改造,20,【例4】某企业打算变卖一套尚可使用6年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为24万元，旧设备的变价收入为10万元。到第6年末新设备届时的预计净残值也为10万元。使用新设备可使企业在6年内每年增加营业收入7万元，并增加经营成本3万元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的更换不会妨碍企业的正常经营，企业所得税率为25。要求：计算该更新设备项目计算期内各年的差量净现金流量(NCFt)。,21,解：建设期差量净现金流量（1）NCF0(24-10）14（万元）（2）经营期差量净现金流量经营期差量净现金流量可按以下简算公式计算：NCF（年营业收入年营业成本）（1所得税率）年折旧NCF1-6（7-3）（125%）（24-10）/65.33（万元）,22,新建项目投资-单纯固定资产投资,23,【例5】三商集团进行一项固定资产投资，建设起点一次投入2000万元，无建设期，该项目的生产经营期为10年，该固定资产报废时预计残值为200万元。生产经营期每年预计获得税后利润470万元（固定资产按直线法计提折旧）要求：计算该项目投资计算期内各年的税后现金净流量,项目计算期建设期生产经营期01010（年）固定资产年折旧额（2000200）/10180（万元）NCF02000（万元）NCF1-9470180650（万元）NCF10650200850（万元）,24,新建项目投资-完整工业投资项目,25,【例】某工业项目需要投资136万元，其中固定资产100万元，开办费投资6万元，流动资金投资30万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资、开办费以及资本化的利息投资于建设起点投入，流动资金于完工时(即第1年末)投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获8万元净利润，以后每年递增4万元；流动资金期末一次收回（计算项目计算期内NCF）,100万,6万,10万,30万,106万,136万,146万,26,解：根据所给资料计算有关指标如下：（1）项目计算期n11011（年）（2）固定资产原值10010110（万元）（3）固定资产年折旧额10（万元）,27,（4）开办费年摊销额651.2（万元）（5）投产后每年利润分别为8，12，16，44万元（共10年）（6）终结点回收额103040（万元）（7）建设期净现金流量：NCF0（1006+10）116（万元）NCF130万元,28,（8）经营期净现金流量：NCF28101.219.2（万元）NCF312101.223.2（万元）NCF416101.227.2（万元）NCF520101.231.2（万元）NCF624101.235.2（万元）,29,NCF72810038（万元）NCF83210042（万元）NCF93610046（万元）NCF104010050（万元）NCF11441004094（万元）,30,课堂练习：兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资60000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为40000元，每年的付现成本为14000元。乙方案需投资70000元，使用寿命为5年，在第一年垫支流动资金5000元，使用期满有残值收入3500元。5年中第一年的销售收入为50000元，以后逐年减少1000元。付现成本第一年为14500元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费500元。该企业采用直线法计提折旧，所得税税率为33%，试计算两个方案的现金流量。,31,两方案的现金流量计算过程如下：,（1）计算两个方案的每年折旧额甲方案每年折旧额=乙方案每年折旧额=,32,（2）计算两个方案的营业现金流量,投资方案营业现金流量计算表单位：元,33,（3）两个方案全部现金流量的计算,表中：t=0代表第一年年初，t=1代表第一年末，t=2代表第二年年末，以此类推。,34,（2）计算两个方案的营业现金流量,投资方案营业现金流量计算表单位：元,35,（3）两个方案全部现金流量的计算,表中：t=0代表第一年年初，t=1代表第一年末，t=2代表第二年年末，以此类推。,36,第二节项目投资决策评价指标及其应用,项目投资决策评价指标：,分析项目可行性；决策的定量化标准与尺度。,投资利润率、投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率,37,一、非折现评价指标-静态(辅助方法),概念：不考虑货币时间价值,包括：投资利润率和静态投资回收期。,38,（一）静态投资回收期,回收某项目投资所需要的时间,通常为年数,前提：投资均集中发生在建设期内；经营期每年的现金净流量相等。,则包括建设期的静态投资回收期可按下式计算：,P234,39,天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。,表7-5天天公司投资回收期的计算表单位：元,公式法：该项目的投资回收期为：10000/3000=3.33（年）,40,（二）静态投资回收期,假设：经营期每年的现金净流量不相等。,无论什么情况这种方法都能确定回收期，所以又称为一般方法,现金流量表“累计现金净流量”一栏中，恰好是0的年限,41,天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。,表7-5天天公司投资回收期的计算表单位：元,从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）,42,现金流量表“累计现金净流量”一栏中，无法找到0,投资回收期（PP）=累计现金净流量最后一项负值对应的年限+（累现金净流量最后一项负值的绝对值/下年现金净流量）,P234,43,现金流量表“累计现金净流量”一栏中，无法找到0,【练习】,44,现金流量表“累计现金净流量”一栏中，无法找到0,投资回收期（PP）=累计现金净流量最后一项负值对应的年限+（累现金净流量最后一项负值的绝对值/下年现金净流量）,3+I-8100I/8700=3.94,45,投资回收期的决策标准是：1、投资回收期期望回收期，方案可行。2、如果同时有几个方案可供选择，采纳投资回收期最短者。,（一）静态投资回收期,决策的次要指标,投资回收期的优缺点是：1、优点：容易理解，计算简单。2、缺点：忽视了资金的时间价值，有战略的投资都是中后期收益高。,46,【练习】东方公司准备购建一项固定资产，需投资1100万元，按直线法计提折旧，生产经营期为10年，期末有固定资产残值100万元。预计投产后每年税后利润为100万元。假定企业期望投资回收期为6年。要求：计算该方案的投资回收期，并分析该方案的可行性。,年折旧额=（1100-100）/10=100（万元）NCF0=-1100（万元）NCF19=100+100=200（万元）NCF10=200+100=300（万元）投资回收期（PP）原始投资额年现金净流量11002005.5（年）该方案的投资回收期为5.5年小于企业期望回收期6年，所以该投资方案可行。,47,（二）投资利润率,又称平均投资报酬率,有多种计算方法,投资报酬率的决策标准是：1、投资报酬率必要报酬率，方案可行。2、如果同时有几个方案可供选择，采纳投资报酬率最高的。,48,投资报酬率的优缺点是：优点：简明、易算、易懂。缺点：1、忽视了资金的时间价值2、必要报酬率的确定有很大的主观性,49,二、折现评价指标-动态(主要方法)P,净现值(NPV)内含报酬率(IRR)现值指数(PI)获利指数,考虑资金的时间价值,50,（一）净现值（NPV）-净现值法,净现值（NPV）=经营期各年现金净流量的现值原始投资额的现值=项目计算期内所有净现金流量的复利现值之和,净现值：项目投入使用后的净现金流量，按照资本成本率K或是企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。,51,（一）净现值（NPV）-净现值法,对相互独立的备选方案进行决策时：净现值0，则方案可行；净现值0，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时：如果有两个或两个以上方案的净现值都0，应选择净现值最大的方案。,决策标准,52,【例】华夏公司购入设备一台，价值400万元，按直线法计提折旧，项目计算期为5年，期末无残值。假定贴现率为10%，预计投产后每年可获得税后利润分别为200万元、230万元、300万元、340万元、400万元。要求：计算该方案的净现值，评价方案的可行性。固定资产年折旧额=400/5=80（万元）NCF0=-400（万元）NCF1=200+80=280（万元）NCF2=230+80=310（万元）NCF3=300+80=380（万元）NCF4=340+80=420（万元）NCF5=400+80=480（万元）,53,NPV=280(P/F，10%，1）+310（P/F，10%，2）+380（P/F,10%,3)+420(P/F,10%,4)+480(P/F,10%,5)400=2800.9091+3100.8264+3800.7513+4200.6830+4800.6209400=254.55+256.18+285.49+286.86+298.03400=1381.11400=981.11(万元)由于该方案的净现值为981.11大于零，因此该方案可行。,54,净现值的优缺点是：优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。缺点：不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率是多少，内含报酬率法则弥补了这一缺陷。,55,【练习】长城企业进行一项固定资产投资，有A、B、C三个投资项目，假定贴现率为10%，A、B、C方案各年现金净流量见下表3-1。要求：计算A、B、C方案的净现值，评价A、B、C三个方案的可行性。,56,表3-1投资项目现金净流量单位：万元,57,NPVA=100（P/A，10%，6)200=1004.3553200=235.53（万元）NPVB=100(P/F,10%,2)+120(P/F,10%,3)+140(P/F,10%,4)+150(P/F,10%,5)+110(P/F,10%,6)200=1000.8264+1200.7513+1400.6830+1500.6209+1100.5645200=223.66（万元）,58,NPVC=80(P/F,10%,2)+100(P/F,10%,3)+110(P/F,10%,4)+130(P/F,10%,5)+140(P/F,10%,6)100+100(P/F,10%,1)=800.8264+1000.7513+1100.6830+1300.6209+1400.5645（100+1000.9091）=185.21（万元）由于A、B、C三方案的净现值分别为235.53万元、223.66万元、185.21万元，都大于零，方案都可行。又因为NPVANPVBNPVC，所以选择A方案。,59,PI的含义：是指单位投资回收资金额的多少。,（二）现值指数（PI）-获利指数,项目投产后,P233,60,原则：现值指数越大方案越有利。对相互独立的备选方案进行决策时：现值指数1，则方案可行；现值指数1，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时：如果有两个或两个以上方案的现值指数都1，应选择现值指数最大的方案。,现值指数法决策标准：,61,表3-1投资项目现金净流量单位：万元,根据下表（3-1）。要求：计算A、B、C三个方案的现值指数，并评价A、B、C方案的可行性。,62,PIA=100（P/A，10%,6)/200=1004.3553/200=2.18PIB=100(P/F,10%,2)+120(P/F,10%,3)+140(P/F,10%,4)+150(P/F,10%,5)+110(P/F,10%,6)/200=1000.8264+1200.7513+1400.6830+1500.6209+1100.5645/200=2.12,63,PIC=80(P/F,10%,2)+100(P/F,10%,3)+110(P/F,10%,4)+130(P/F,10%,5)+140(P/F,10%,6)/100+100(P/F,10%,1)=800.8264+1000.7513+1100.6830+1300.6209+1400.5645/（100+1000.9091）=1.97由于A、B、C三方案的现值指数分别为2.18、2.12和1.97，都大于1，方案都可行。又因为PIAPIBPIC，所以应选择A方案。,64,优点：第一，考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；第二，现值指数可以反映投资的效率，有利于在原始投资额不同的投资项目之间进行排序；缺点:无法直接反映投资项目的实际收益率。,现值指数法的特征,65,本质相同，在进行投资项目的可行性分析时，采用这两种方法将得到相同的结果【如果一个投资项目的NPV0，则一定有PI1。】两者考虑资金时间价值，都需要准确的预测投资项目有效期内的现金净流量。在原始投资额不同的两个方案之间进行决策分析时，两种方法评价所得结果可能不一致。现值指数是相对指标，反映投资项目的效率；净现值是绝对指标，反映投资项目的效益。不一致时，选择净现值高的，符合企业最大利益，获利指数只反映投资回收程度，不反应投资回收多少。,现值指数法与净现值法的比较P241,66,现值指数法与净现值法的比较,都不能反映实际收益率，SO引入新方法,67,内含报酬率，又称内部收益率，是指投资项目可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。,（三）内含报酬率（IRR）-内含报酬率法,式中：NCFt代表第t年的现金净流量；IRR代表内部报酬率；n代表项目计算期。,68,对相互独立的备选方案：IRR企业的资金成本率或期望报酬率，则方案可行；IRR企业的资金成本率或期望报酬率，则方案不可行。对相互排斥的备选方案：每个方案的IRR企业的资金成本率或期望报酬率，选择内部报酬率最大的方案。,决策原则：内部报酬率越高方案越有利。,决策标准,69,内部报酬率的计算方法分为：（1）若经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，可采用年金计算方法。从内含报酬率的定义可知：,70,根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内部报酬率的范围。在系数表上找到同期略大及略小于该系数的两个临界值及所对应的两个折现率。用插值法求出内部报酬率。,71,【例】宏达企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年。预计投产后每年可获得现金净流量为200万元。假定贴现率为10。要求：计算该方案的内部报酬率，评价方案的可行性。200(P/A,i,10)-1000=0则：(P/A,i,10)=5查n=10年的年金现值系数表可知：（P/A,15,10）5.0188（P/A,16,10）4.8332,72,采用插值法计算内部报酬率：由于该方案的内部报酬率IRR15.110，所以方案可行。,73,（2）若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等，必须采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即为内部报酬率。其计算程序如下：估计一个贴现率，用它来计算净现值。如果净现值为正数，说明方案的实际内部报酬率大于预计的贴现率，应提高贴现率再进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率小于估计的贴现率，应降低贴现率再进行测算。寻找出使净现值接近零的两个值：设NPV10，对应的贴现率为i1；NPV20，对应的贴现率为i2。,74,练习：某公司初始投资20万，每年的净现金流如下：,先按11%的贴现率测算净现值,75,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,76,利用插值法求内含报酬率,77,内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出,78,多数情况下，采用这两种方法将得到相同的结果【如果一个投资项目的NPV0，则一定有IRR期望报酬率。】在互斥项目决策分析时，两种方法评价所得结果可能不一致，产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同，不一致时，选择净现值高的非常规项目下（当不同年度的未来现金流量有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题）,净现值法NPV与内含报酬率法IRR的比较,79,产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同NPVK;IRRIRRj,净现值法NPV与内含报酬率法IRR标准排序矛盾的理论分析,80,非常规项目,81,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,82,第八章项目投资评价指标的应用,独立方案互斥方案,83,1下列投资决策指标中，（）是非贴现现金流量指标。A净现值B静态投资回收期C内部报酬率D获利指数2某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内部报酬率为（）。A12.92%B13.15%C13.85%D14.67%,自测题-单选题,B,C,84,3.某投资项目的年营业收入为200000元，年经营成本为100000元，年折旧额为20000元，所得税率为33，则该方案的年经营现金流量为（）元。A.50000,B.67000C.73600D.870004.当某独立投资方案的净现值大于0时，其内部收益率（）A.一定大于0B.一定小于0C.小于投资最低收益率D.大于投资最低收益率,D,D,85,5.若净现值为负数，表明该投资项目（）A为亏损项目，不可行B它的投资报酬率小于0，不可行C它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行D它的投资报酬率不一定小于0，因此，也有可能是可行方案6.在下列评价方法中，没考虑货币时间价值的是（）A.净现值B.内部收益率C.决策树法D.静态回收期法,C,D,86,87,7.已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（）。A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%8.某投资方案预计新增年销售收入300万元，预计新增年销售成本210万元，其中折旧85万元，所得税40%，则该方案年营业现金流量为（）。A.90万元B.139万元C.175万元D.54万元,A,B,9.衡量投资项目是否可行的静态指标是（）。A.净现值B.投资报酬率C.获利指数D.内含报酬率10.当贴现率与内含报酬率相等时（）。A净现值大于0B净现值等于0C净现值小于0D净现值不确定11.若投资项目可行，则下列关系式中不正确的有（）。A.NPV0B.NPV0C.NPVR0D.PI1,B,B,B,88,二、多项选择：1、计算投资项目的终结现金流量(NCF)时，需要考虑的内容有（）A.终结点的净利润B.投资项目的年折旧额C.固定资产的残值变现收入D.投资项目的原始投资额2、在长期投资决策中，现金流量较会计利润的优点有（）A体现了货币的时间价值B.体现了风险和收益之间的关系C.现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况D.考虑了项目投资的逐步回收问题。,ABC,ACD,89,3确定一个投资方案可行的必要条件是（）A内含报酬率大于1B净现值大于0C现值指数大于1D内含报酬率不低于贴现率E现值指数大于04.下列关于投资项目营业净现金流量计算方法，正确的有（）。A.营业现金流量=（营业收入-营业成本）（1-所得税率）+折旧B.营业现金流量=税后利润+折旧C.营业现金流量=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率D.营业现金流量=营业收入-营业成本-所得税,BCD,ABC,90,5.下列项目中，属于现金流入项目的有（）。A.营业收入B.回收垫支的流动资金C.建设投资D.固定资产残值变现收入6.下列各项中属于营业现金流量的有（）A.营业现金收入B.付现成本C.所得税D.营运资本的垫支,ABD,ABCD,91,7.下列说法正确的是（）A.净现值法能反映各种投资方案的净收益B.净现值法不能反映投资方案本身的实际报酬率C.平均报酬率法简明易懂，但没有考虑资金的时间价值D.获利指数法有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比8.当一项独立的长期投资方案的净现值大于零时，则可以说明（）。A.该方案的现金流入现值总和大于该方案的现金流出现值总和B.该方案的获利指数一定大于1C.该方案可以接受，应该投资D.该方案内含报酬率大于投资者要求的最低报酬率,ABCD,ABCD,92,9.以下各项中（）属于终结现金流量。A.固定资产残值收入B.固定资产购置成本C.回收原垫支的营运资金D.折旧,AC,93,1.分析现金流量的发生时间，固定资产的变价收入一般不会出现在初始现金流量。2.净现值法的决策规则是，在互斥项目选择决策中，应选择净现值是正值中的最大者。3.当不同年度的未来现金流量有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。4.投资回收期没有考虑时间价值因素，因而低估了投资的回收速度5.投资回收期忽视了货币时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量。6.在两个互斥项目，A方案有较高的内含报酬率，B方案则有较高的净现值，一般决策者将选择内含报酬率较高的A方案。,错,对,对,错,对,错,94,计算题1.某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已试用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产率，降低成本，新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从1500万元上升到1650万元，每年付现成本将从1100万元上升到1150万元，公司如购置新设备旧设备出售可得收入100万元，该企业的所得税税率为33%，资本成本为10%。要求：通过计算说明该设备应否更新。,95,继续使用旧设备折旧(15015010)/10=13.5万元净现金流量(1500110013.5)(1-33)+13.5=272.455NPV=272.455*(P/A,10%,5)+150*10%*(P/F,10%,5)=272.455*3.7908+15*0.6209=1042.1359wan更换新设备折旧（20020010)/5=36净现金流量（1650115036)(1-33%)+36=346.88NPV=(-200+100)+346.88(P/A,10%,5)-(150-13.5*5)*33%+20010（P/F,10%,5)=-100+346.88*3.7908-(150-82.5)*33%+20*0.6209=1200.1457万所以应该更新设备,96,计算题2.某固定资产项目需在建设起点一次投入资金210万元,建设期为2年，完工后投入流动资金30万元。预计该固定资产投资后，使企业各年的经营净利润净增60万元。该固定资产的使用寿命为5年按直线折旧，期满有固定资产残值收入10万元，i折=10%。计算该项目各年的现金净流量，并利用净现值指标，内部收益率法对项目的财务可行性作出评价。假设企业要求的期望投资报酬率不小于14。,97,1)、NPV法：（1）项目各年的现金净流量折旧（21010)/5=40万建设起点投资的现金净流量NCF0=-210万建设期的NCF1=0建设期末投入流动资金的NCF230万经营期NCF366040100万项目终结点的NCF7净利润折旧残值回收的流动资金60401030140万（2）项目的NPVNPV=NCF0+NCF1(P/F,10%,1)+NCF2(P/F,10,2)+NCF3-MCF6(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2)+NCF7(P/F,10%,7)=-210+0-30*0.826+100*(4.355-1.736)+140*0.513=98.94万元（3）由于项目的NPV0,项目可行,98,2)、IRR法21030（P/F,IRR,2)+NCF3-6(P/A,IRR,6)-(P/A,IRR,2)+NCF7(P/F,IRR,7)=0试算法i=14%NPV=-210-30*（P/F,14%,2)+100(P/A,14%,6)-