第二章-财务管理的价值观念2(1).ppt

第二章财务管理的价值观念,第二章财务管理的价值观念,本章内容2.1资金时间价值2.2风险和报酬2.3利息率2.4证券评价,本章重点1、理解资金时间价值的含义2、掌握资金时间价值的计算方法3、掌握风险、风险报酬的含义及计算方法4、理解利息率的基本内容5、掌握证券估价的方法,一、概述,资金时间价值是指一定量的资金在不同时点上的价值量差额。,2.1资金时间价值,来源于资金进入社会再生产过程后的价值增值。,（一）资金时间价值的含义,（二）现金流量图,纵坐标表示所在时刻发生的资金;,水平线段向右延伸表示时间的延续；,时点t表示下一个时间间隔的开始和上一个时间间隔的结束。一般认为投资发生在年初，而收益发生在年末。,水平线段等分成若干间隔，每一间隔代表一个时间单位或一个计息周期，可以是年、月、周、日等；,（三）终值和现值,终值又称将来值，是现在一定量的资金在若干期以后的本金和利息之和。一般用F表示。现值是指未来某一时点的一定量资金在现在所对应的价值。一般用P表示。,现值和终值是一定量的资金在前后两个不同时点上对应的价值，其差额即为资金的时间价值。,（四）资金时间价值的衡量,绝对数：利息（I）相对数：利率（i）,相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。,(一)单利终值与现值的计算1、单利终值的计算单利终值为本金与按单利计算的利息之和。计算公式为：F=P(1+in)例如，本金1000元，利率10%，两年到期时单利终值为：单利终值=1000（1+10%2)=1200元,二、资金时间价值的计算,2、单利现值的计算未来一定数量的资金现在的价值（现值）的计算公式为：P=F/(1+in)假如想在两年后得到1000元（终值），若利息按单利计算，利率是10%，问现在一次性应存入多少钱（现值）？单利现值=1000/(1+10%2)=833.33元,(二)复利终值与现值的计算(P27)1、复利终值的计算一定量的资金按复利方式计算利息，到期时的本利和即为复利终值。计算公式为：F=P(1+i)n(1+i)n称为复利终值系数（也称为1元的复利终值，可从附表1查出），记为（F/P，i，n）,思考：曼哈顿岛的价值,美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括华尔街、联合国总部。1624年，PeterMinuit花了US24从印地安人手中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相当便宜？,曼哈顿岛的价值解答,2010年底，复利期数达386年。若年复利率为8%，到2010年底，这US24的价值变为：,2、复利现值的计算复利现值是指未来某个时间上一定量的资金按复利计算，在现在的价值。它与复利终值是相对的，是复利终值的逆运算。计算公式为：P=F(1+i)-n(1+i)-n称为复利现值系数（也称为1元的复利现值，可从附表2查出）,记为（P/F，i，n）,贴现：由终值求现值贴现率：由终值求现值时所用的利息率,例：某单位年初欲作一项投资，年报酬率为8%，5年后收回本金及其收益共12万元。问现在应投资多少元？P=12（1+8%）-5=120.6806=8.1672万元因此现在应投资8.1672万元。,例，某人有10000元本金，计划存入银行10年，今有三种储蓄方案：方案1：10年定期，年利率14；方案2：5年定期，到期转存，年利率12；方案3：1年定期，到期转存，年利率7问：应该选择哪一种方案？F124000元；F225600元；F319672元。,例：,若贴现率为4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，则所有收到款项的现值是多少？,解答,P=10000(1+4%)-15000(1+4%)-2+1000(1+4%)-3=100000.9615+50000.9246+10000.8890=15127元,如果每年终值相等?,P=10000(1+4%)-110000(1+4%)-2+10000(1+4%)-3=10000(0.9615+0.9246+0.8890)=27751元,(三)年金的终值与现值的计算年金是指一定时期内每期收付相同金额的款项。年金收付的形式各不相同，具体的名称也不一样：普通年金（后付年金)每期期末收付的年金即付年金（先付年金)每期期初收付的年金递延年金（延期年金)距今若干期以后于每期期末收付的年金永续年金无限期定额支付的年金,1、普通年金终值的计算普通年金终值是指每期期末收入或付出一笔同额本金，按同一利率计算复利，到期限终了时的本利和。,A(1+i)0,所以，普通年金终值为：F=A1+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1,例题,H先生在30年前就有存硬币的嗜好，30年来，硬币装满了5个布袋，共计15000元，平均每年储存价值500元。如果他每年年末都将硬币存入银行，且自动转存，存款的年利率为5%，那么30年后他的存款帐户将有多少钱？这与他放入布袋相比，将多得多少钱？,例题解答,30年后的终值F=500(F/A,5%,30)=50066.4388=33219.42元利息=33219.4215000=18219.42元,思考题：某人购买养老保险金一份，每年底支付1200元，21年后可一次性取出66515元，若他的预期的年投资回报率为8%，问该项投资是否理想？已知：A=1200n=21i=8%求：F,投资理想。,2、年偿债基金的计算为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。即已知终值F，求年金A,3、普通年金现值的计算普通年金现值是指一定时期内每期期末收付相同金额的复利现值之和。计算公式为：,A,A,A,A,思考题：某人出国三年，请你代付房租，每年租金1000元，年底支付，设银行存款利率10%，他现在应给你多少钱存入银行？,思考题：已知：n=3i=10%=1000求：P,他现在应给你2486.9元,例：某公司需要添置一套生产设备，如果现在购买，全部成本需要60万元；如果采用融资方式租赁，每年末需等额支付租赁费9.5万元，8年租期满后，设备归企业所有。问公司应选择哪种方案。（假设年复利率8%）融资租赁费现值P=9.55.7466=54.5927万元低于现在购买成本60万元，因此，应选择融资租赁方式。,4、年资本回收额的计算已知普通年金的P，求A,思考题：假设以10%的利率借得20000元，投资某个10年期项目。问每年至少要收回多少现金才有利可图？,已知：n=10i=10%P=2000求：A,因此，每年至少要收回现金3255元，才能有利可图。,5、即付年金终值的计算,A(1+i)n-1,A(1+i)n-2,A(1+i)1,A(1+i)n,A,A,A,A,即付年金是每期期初支付或收到相等的款项。,所以，即付年金终值为：F=A(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1+(1+i)n,(n+1)期的年金终值系数,6、即付年金现值的计算,0,1,2,n,n-1,A,A,A,A,A,（n-1）期的年金现值系数,例某企业租用设备一台，在10年中每年年初支付5000元，年利息率8%，问：这些租金的现值是多少？P=A（P/A，i，n-1）+1=5000（P/A，8%，9）+1=5000(6.2469+1)=36235元,7、递延年金的终值,距今若干期以后于每期期末收付的年金,8、递延年金的现值,例2、某企业向银行借入一笔资金，银行贷款利率为7%，前三年不用还本付息，从第四年至第十年每年末偿还本息10000，问这笔资金的现值为多少？已知：A=10000i=7%m=3n=7求：PP=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）=10000（P/A，7%，7）（P/F，7%，3）=100005.38930.81634=43993元,9、永续年金的终值和现值,A、没有终值,B、现值,例3、某人欲成立一项奖学金，每年取出8000元奖励优秀学生，设年利率为8%，问现在需一次性地存入多少？V0=A/i=8000/8%=100000元,附：年金终值和现值的计算公式总汇,三、计息期短于一年时间价值的计算即以半年、1季度、1个月，甚至以天为期间计算利息。,期利率=,计息期年计息次数年数,思考题：某人购买养老保险金一份，利率为12%，若每年底支付1200元，20年后可一次性取出多少钱？若每月底支付100元，情况又如何？（1）若每年底支付1200元，按12%的利率计算，则已知：A=1200n=20i=12%求：F,（2）若每月底支付100元，按12%的年利率计算，则已知：A=100n=240i=12%。求：F,四、贴现率i的计算,（一）复利计息方式下贴现率的计算1.n为有限期：内插法,所求利率i的对应系数为B，利率i的相邻利率i1,i2对应系数为B1,B2，,例：郑先生下岗获得50000元现金补助，他决定趁现在还有劳动能力，先找工作糊口，将款项存起来。郑先生预计，如果20年后这笔款项连本带利达到250000元，那就可以解决自己的养老问题。问银行存款的年利率为多少，郑先生的预计才能变为现实？,解：50000(F/P,i,20)=250000,(F/P,i,20)=5,采用逐次测试法选择i1、B1和i2、B2,当i18时，(F/P,i1,20)=4.661,当i29时，(F/P,i2,20)=5.604,2.n为无限期：永续年金i的计算,吴先生存入100万元，奖励每年高考的文理科状元各10000元，奖学金每年发放一次。问银行存款年利率为多少时才可以设定成永久性奖励基金？i20000/10000002,（二）名义利率与实际利率,计息周期与名义利率的利息周期不同时的终值：,实际年利率,年利率为12，按季复利计息，试求实际利率。解答：,一、风险的概念及其类别,（一）风险的概念一般指某一行动结果的不确定性。从财务管理的角度看：风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而有蒙受经济损失的可能性。可用资产收益率的离散程度来衡量。,2.2风险和报酬,资产收益率的各种可能结果与期望收益率的偏差,（二）单一资产投资风险的计算：1.确定概率分布：一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。概率分布必须符合以下要求：,2.计算期望收益率：是各种可能的收益率按其概率进行加权平均得到的收益率。,3.计算标准离差：指各种可能的收益率偏离期望收益率的综合差异。,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小；反之，则相反。,4.计算标准离差率：,对于期望收益率不相同的各投资项目风险程度的比较。,例：华丰公司有两个投资额均为1000万元的投资项目A和B供选择，它们的可能投资报酬率和相应的概率如下表.试比较两个投资项目风险和收益的大小。假设A、B两项目的风险报酬系数分别为0.8和0.5。,计算期望报酬率(E)；A项目：E(RA)=30%0.2+25%0.6+20%0.2=25%B项目：E(RB)=50%0.2+25%0.6+0%0.2=25%计算标准离差（）；A项目：,B项目,A项目的标准离差小于B项目，所以A项目的风险小于B项目。若A、B项目的期望值不相等，则必须计算标准离差率比较风险的大小。仍以本题为例.,计算标准离差率（V）。A项目：,A项目的标准离差率小于B项目，所以A项目的风险小于B项目。,B项目：,1.从企业的角度看，分为：,（三）风险的类别,2.从风险能否分散的角度看，分为：,系统风险和非系统风险,三、风险和收益的关系,必要收益率=无风险收益率+风险收益率,风险和收益的基本关系是：风险越大要求的收益越高,短期国债的收益率,风险报酬率计算,风险报酬系数,风险报酬系数的确定：A、根据以往的同类项目加以确定；B、由企业领导或企业组织有关专家确定（在很大程度上取决于各公司对风险的态度，敢担风险，则b值定得低，反之，则高）C、由国家有关部门组织专家确定。,指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。,债券等级与市场收益率之间关系,四、证券组合的风险与报酬,企业把资金同时投资于多种证券叫证券的投资组合。,一、证券组合的风险：分为性质完全不同两种风险：（1）可分散风险：又叫非系统性风险或公司特别风险指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险可以通过证券持有的多样化来抵销。即多买几家公司的股票。例如若购买甲、乙两种股票，甲报酬上升，乙股票报酬下降，从而将风险抵销。风险抵销只有当两种完全负相关的股票组合在一起时所有可分散风险都能分散。如果是完全正相关，则分散持有股票并无好处。股票种类足够时，几乎能分散掉所有非系统风险。,（2）不可分散风险：又称系统性风险或市场风险，是由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。其风险不能通过证券组合而分散掉。如：经济和政治状况的变化，战争等引起市场动荡，自然灾害、经济衰退。不可分散风险是用系数来衡量的。作为整体的股票市场的系数为1。,如：某种股票的=1，其风险情况与整个股票市场风险情况一致。1，其风险情况大于整个股票市场风险情况。1，其风险情况小于整个股票市场风险情况。系数一般由一些机构定期计算并公布。证券组合的系数是单个证券系数的加权平均即，证券组合中证券数量证券组合中第i种股票所占比重,二、证券组合的风险报酬：投资者进行证券组合投资，都要求对承担的风险进行补偿。股票风险越大，要求的报酬就越高。则证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。即，所有股票的平均报酬率，简称市场报酬率。,三、风险和报酬的关系：是在证券组合理论基础上发展起来的一种证券投资理论，它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。（1）资本资产定价模型：第种证券组合的必要报酬率。无风险报酬率。第种证券组合的系数。市场平均风险的必要报酬率，或所有股票的平均报酬率。,例：资本资产定价模型可用证券市场线（简称SML）表示，它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系。必要报SML酬率高风险股票%市场风险的风险报酬率低风险报酬报酬率无风险报酬0.51.01.52.0风险：值（证券报酬与系数的关系）,证券市场线和公司股票在线上的位置随一些因素的变化：（1）通货膨胀的影响：（即，纯利率+通货膨胀贴水）（2）风险回避程度的变化：投资者回避风险的程度（证券市场线的倾斜程度）（3）股票系数的变化：系数的变化必会使股票的报酬率发生变化。,例：某公司投资组合中有五种股票，所占比例分别为30%、20%、20%、15%、15%；其系数分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7；平均风险股票的必要收益率为16%，无风险收益率为10%。试求：(1)投资组合的综合系数；(2)各种股票的预期收益率；(3)该投资组合的预期收益率。,解：(1)投资组合的综合系数=30%0.8+20%1+20%1.4+15%1.5+15%1.7=1.2(2)R1=10%+0.8(16%-10%)=14.8%R2=10%+1(16%-10%)=16%R3R4R5分别为18.4%、19%、20.2%(3)R=Rf+(Rm-Rf)=10%+1.2(16%-10%)=17.2%,例1：某证券市场现有A、B、C、D四种股票可供甲投资人选择，该投资人拟采取组合方式进行投资，有关资料如下：（1）我国现行国库券的收益率为14%；（2）市场平均风险股票的必要收益率为18%，已知A、B、C、D四种股票的系数分别为2、1.6、1.2和0.9。要求：（1）假设A种股票是电W公司发行，按资本资产定价模型计算A股票的资本成本；（2）如果甲投资人以其持有的100万元资金按着5：3：2的比例分别购买了A、B、C三种股票，此时投资组合的报酬率和综合系数各为多大？；,（3）若甲投资人在保持投资比例不变条件下，将其中的C种股票售出并买进同样金额的D种股票，此时投资组合报酬率和综合系数会发生怎样的变化；（4）请问甲投资人进行组合投资的目的是什么？如果他的组合中包括了全部四种股票，那么他所承担的市场风险是否能被全部取消？如果甲投资人是一个敢于承担风险的投资者，那么他会选择上述组合中的哪一种？,解：（1）A资本成本=14%+2（18%-14%）=22%（2）（3）（4）目的是为了通过投资的分散化，使投资者在满意的风险水平下使收益最大或在满意的收益水平下使风险最小。不能。此时只承担市场风险，不能承担特有风险。选择。,2.3利息率,一、利率的概念和种类,分类：1、基准利率和套算利率2、实际利率和名义利率3、固定利率和浮动利率4、市场利率和法定利率,利率，即利息率，是利息占本金的百分比指标。从资金的借贷关系来看，利率是一定时期内运用资金资源的交易价格。,二、决定利率高低的因素,三、未来利率水平的预测,利率纯利率通货膨胀补偿率风险收益率,资金时间价值率,违约风险报酬流动性风险报酬期限风险报酬,利率（名义利率）纯利率通货膨胀补偿（或称通货膨胀贴水）违约风险报酬LP流动风险报酬期限风险报酬1、纯利率：指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。它将随资金供求量的变化而不断变化，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表纯利率。,2、通货膨胀补偿：IP资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失。因此，短期无风险证券的利率就由下列两部分内容组成：短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿计入利率的通货膨胀率不是过去达到的通货膨胀水平而是对未来通货膨胀的预期水平。3、违约风险报酬：DP指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。在到期日和流动性等因素相同的情况下，各信用等级债券的利率水平同国库券利率之间的差额，便是违约风险报酬率。,4、流动性风险报酬：LP指某项资产能否转化为现金的可能性。如一项资产能迅速转化为现金，说明其变现能力强，流动性好，流动风险小；反之，则变现能力差，流动性不好，流动风险大。5、期限风险报酬：MP一项负债，到期日越长，债权人承受的不肯定因素就越多，承担的风险也越大，为了弥补这种风险而增加利率水平。综合上述，影响某一特定借款或投资的利率主要有以上五大因素，只要能合理预测上述因素，便能比较合理地测定利率水平。,2.4证券评价,（一）股票的价格形式理论价格：股票的内在价值等于投资者能获得的预期现金流的贴现值。票面价格：即面值，是股份有限公司在其发行的股票上标明的票面金额。是公司股本的基本构成单位，也是股东领取股息的依据。票面价格=上市的资本总额/上市的股数账面价格：即股票的净值，反映发行者实际资产和创造盈利的能力，等于总资产减总负债后的差额除以总股份数，即每股净资产，是分析投资价值的主要指标。市场价格：股票在二级市场上买卖的价格，由供求关系决定。,一、股票估价,企业进行股票投资的关键是评估股票的内在价值。股票的内在价值就是预期的未来收益的现值。,（二）根据资金时间价值评价股票的价值,1、非永久性持有的股票对于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算公式为：,式中：V0股票的价值Vn股票未来出售时预计的价格k投资者要求的必要收益率Dt第t期的预计股利n预计股票的持有期数,2、永久性持有的股票如果投资人准备永久性持有某种股票。则股票内在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计算公式为：,由于股票股利不固定，因此股票内在价值只能在一定假设前提下进行计算。,3、零成长股估价模型零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。每股股利额表现为永续年金形式。零成长股估价模型为：,例：某公司股票预计每年每股股利为1.8元，市场利率为10%，则该公司股票内在价值为：股票价值=1.8/10%=18元若购入价格为16元，因此在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的。,4、固定成长股估价模型固定成长股是指发行公司每年所支付的每股股利额呈等比增长趋势，也就是预计每股股利增长率为一固定比例。,设最近一期支付的股利为D0，预计第一期支付的股利为D1，股利增长率为g，则：,例：某公司发行的股票，经分析属于固定成长型，预计获得的报酬率为10%，最近一年的每股股利为2元，预计股利增长率为6%，则该种股票的价值为：,若购入价格为46元，在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的。,例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有M公司股票和N公司股票可供选择。甲企业只准备投资一家公司股票。已知，M公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为8%。要求：（1）利用股票估价模型，分别计算M、N公司股票价值（2）代甲企业作出股票投资决策。,解：（1）M公司股票价值：N公司股票价值：（2）M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7.95元，故，M公司股票目前不宜投资购买；N公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7.50元，故N公司股票值得投资。,5.可变增长率的模型,公式：,式中：当前股票的估计价值当前的股利超常发展时期股利增长率稳定发展时期股利固定增长率必要的投资收益率超常发展的时限超常发展结束时的股票股利,例：某公司当前的股利是1美元，预计未来的股利在前五年以较高的比率，即每年12%增长，在接下来的每年中则预计以固定的增长率，即每年6%增长。必要的投资收益率是10%。利用股利增长率变化的模型，为估计该公司的股票价值:,思考题？,股票评价模型练习,某公司准备以24元价格购入S股票（面值1元），预计2年后出售时价格不会低于29元。S股票上年每股分红2.5元，股利增长率为6%，目前市场平均利率8%。要求：（1）计算S股票的实际价值，评价该股票投资是否可行。（2）若在第二年分红前以每股32元出售，是否可行？,解答：,4.普通股评价模型的局限性（1）股票市场价格很可能偏离计算得出的价值；（2）未来的股利数额、增长率等预测可能不正确；（3）股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受D0的影响很大，而这数据有短期性、偶然性。（4）折现率的选择也有较大的主观性。,（二）运用资本资产定价模型对股票进行评价,当必要的投资报酬率实际投资报酬率，选择进行投资；反之，则放弃投资。,例：无风险证券的报酬率为8%，市场证券组合的报酬率为15%。要求：计算市场风险报酬率；如果某股票的系数为1.2，其短期的投资报酬率为16%，是否应该投资？,解：市场风险报酬率15%8%7%,必要的投资报酬率8%1.27%16.4%,如果短期投资报酬率为16%，则不应该投资。,例2：某企业准备投资于甲、乙两种股票，已知甲、乙两种股票最近一次的股利分别为2.5元和3.2元。经分析，甲公司股票预期在将来各年股利将以每年10%的成长率增长；乙公司股票预计在将来两年内各年股利将以每年20%的成长率增长，以后每年股利将以每年8%的成长率增长。当时，甲公司股票的市价为35元，股票市场平均必要收益率为14%，国库券的利率为8%，甲股票的系数为1.5。乙公司股票的系数为1.要求：（1）试计算说明该企业是否应该以当时的市价购入甲公司股票？如果购入，则其预期收益率为多少？（2）试计算说明乙公司股票价格低于多少时，投资人才值得购买？,解：（1）甲股票预期必要报酬率：甲公司股票的价值：由于甲股票的价值大于当时的股票