财务管理(郑海埃)8投资决策实务

第8章投资决策实务,模块三,8.1.1现金流量计算中应注意的问题,区分相关成本和非相关成本,8.1现实中现金流量的计算,机会成本,部门间的影响,竞争or互补,2.税负对现金流量的影响,8.1.1税负与折旧对投资的影响,8.1现实中现金流量的计算,【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？,8.1.1税负与折旧对投资的影响,8.1现实中现金流量的计算,（8-5）,（8-6）,8.1.1税负与折旧对投资的影响,8.1现实中现金流量的计算,（3）税后现金流量,（8-4）,1.使用获利指数法的步骤,8.2.2资本限额决策,8.2项目投资决策,2.使用净现值法的步骤,8.2.2资本限额决策,8.2项目投资决策,8.2.3投资时机选择决策,8.2项目投资决策,投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。,8.3风险投资决策,风险性投资分析,风险调整法,8.3风险投资决策,8.3.3决策树法,可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。,分析的步骤：,从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动,估算第一阶段应采取的最佳行动,决策树结构图,8.3风险投资决策,8.3.3决策树法,8.3风险投资决策,8.3.3决策树法,【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为5年。,210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8,8.3风险投资决策,8.3.4敏感性分析,敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。,如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。,主要步骤：,1、确定分析对象2、选择不确定因素。3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。,8.3风险投资决策,8.3.4敏感性分析,【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表822所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10，所得税税率为40。,8.3风险投资决策,8.3.4敏感性分析,第一步：确定分析对象净现值,第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本,第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计,第四步：计算正常情况下项目的净现值,第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值,8.3风险投资决策,8.3.4敏感性分析,第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价,8.3风险投资决策,8.3.5盈亏平衡分析,盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。,1、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平,项目成本固定成本变动成本固定成本销售量单位变动成本,如：,8.3风险投资决策,8.3.5盈亏平衡分析,会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化,8.3风险投资决策,8.3.5盈亏平衡分析,2、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平,考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。,8.3风险投资决策,8.3.5盈亏平衡分析,如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数为，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为：,假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：,则财务上的盈亏平衡点为：,思考与案例,案例分析,彩虹公司购置新机器决策案例,彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机器。每年节约的成本预计给公司带来5000元的现金流入量。该机器耗资35000元，预计能够使用15年，彩虹公司既定的该类投资的资本成本为12。如果公司愿意每年增加500元的额外支出，就可以获得机器生产商的“维护与更新”服务，该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态。除去合同的成本之外，该机器每年能够产生4500（5000500）元的现金流量。公司也可以不购买“维护与更新”服务，而是利用公司的技术人员设计的一种方式来维持机器的较新的状态。这种设计通过将新机器每年成本节约额的20再投资到新的机器部件上，技术人员可以以每年4的水平增加成本的节约额。例如，在第一年末，公司将成本节约额5000元的20（1000元）再投资到机器维护上，那么第一年的净现金流量为4000元。第二年，来自成本节约的现金流量增加4，即5200（120）4160元。只要20的再投资存在，那么现金流量就以4的速度增加。贴现率为k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出额C的现值（V）可以用下列公式计算：,公式中的k,g均以小数