自考国际财务管理第二章

第二章外汇风险管理,第一节外汇及外汇市场第二节外汇交易方式第三节外汇风险的概念及测量第四节外汇风险的管理,第一节外汇及外汇市场,外汇是一国持有的、以外币表示的、用以进行国际间结算的支付手段。外汇包括：（1）外国货币：钞票、铸币；（2）外国有价证券：政府公债、国库券公司债券、股票、息票；（3）外币支付凭证：票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；（4）其他外汇资金。,外汇市场是由各种专门从事外汇买卖的媒介机构和个人所构成，各方主体共同参与外汇交易的市场。,外汇市场各国货币交换1.金融机构之间的同业市场（批发市场）2.金融机构与客户之间的外汇零售市场,以电信方式交易的市场（无形市场）,有固定交易场所的市场（有形市场）,A国政府、企业,B国政府、企业,清偿债务,参与外汇交易,参与外汇交易,1、伦敦伦敦在三大国际金融中心中占据最突出的地位，这里汇聚着750家外国银行，180多家外国证券公司，拥有10万以上的外汇交易商。伦敦是世界最大的股票交易中心、欧洲最大的期货交易中心、基金管理中心。伦敦外汇市场是全球最大的外汇交易中心，得益于它的高度的流动性和有效性，参与伦敦外汇市场活动的银行通过电话、电传以及计算机终端和自动交易系统组成了一个高度发达的交易网络，因此，伦敦外汇市场是一个发达的银行间市场。,主要外汇市场的介绍,2、纽约纽约的外汇市场参与者主要是外资银行和美国银行，市场交易由电传、电话和电脑终端联系起来。外汇经纪人从事大笔外汇交易，小批量的交易也常由银行自行进行。就主要货币的交易额而言，加拿大元、英镑、日元等常可达到一笔为5000万美元的规模，其它货币则至多达到500万美元一笔。纽约外汇市场提供所有类型的远期外汇交易。有趣的是，一笔远期外汇交易额常可超过即期外汇交易，原因是交易商往往更容易冲抵其风险。,3、东京20世纪80年代以来，日本金融实力的崛起成为国际经济界最为瞩目的一件大事，其影响之一是促进东京成为世界最主要的国际金融中心之一。东京迅速崛起的几个条件：日本已是世界上最大的资本输出国，日元已是一种主要的国际投资货币。日本金融业自由化和国际化的程度明显提高。日元国际化成为一种趋势，日元作为储备货币的比重已由1979年的4.3%上升到目前的8%以上。东京外汇市场已在世界上具有举足轻重的影响。在东京市场上，约82%的外汇交易是美元兑日元的买卖，美元对其他货币买卖的比重占18%。其原因也可以说是东京市场的一个特点，即日本政府经常干预美元兑日元的汇率。,外汇市场的类型：（1）按有无固定交易场所分为：无形市场和有形市场；（2）按参加交易的对象分为：客户市场和银行间市场；（3）按交割时间的长短分为：即期外汇市场、远期外汇市场、掉期市场。,外汇市场的功能：国际支付工具国际金融活动的媒介降低外汇汇兑风险投机牟利,外汇市场的参与者：（1）中央银行（2）商业银行（3）进出口商（4）外汇经纪人（5）个人投资者,汇率又称汇价，指一国货币单位兑换另一国货币单位的比率或比价，是外汇买卖的折算标准。例如，USD1=CNY6.12就是以人民币表示的美元的价格。汇率通常由5位有效数字组成，右起第一位数计为一个汇价点（point）代表0.0001，例如美元兑换瑞士法郎的汇率从1.5210瑞士法郎变化为1.5230瑞士法郎，称为美元兑换瑞士法郎的汇率变化了20个点。,直接标价法：是一个单位的外国货币用本国货币来表示，或者说外币用本币来表示的报价。如在中国报价1美元等于6.2731元人民币（或表示为￥6.2731/$）。间接标价法：是一个单位的本币用外币来表示。如1人民币=0.1643美元。,货币升值和贬值1、定义：反映即期市场上货币币值的变化。在即期市场上，当外币相对于本币价格上升时，我们说外币升值，当外币相对于本币价格下跌时，我们说外币贬值。2、例如，假定美元对日元汇率从￥118.18/$变动到￥118.28/$，即用1美元能兑换到更多的日元，那么日元就变得廉价了(美元更贵了)，因此说美元升值，日元相对于美元贬值。,买价和卖价例如，一家银行的报价为￥118.27/118.37/$，从日本的角度看，即银行愿意以118.27日元买入一个美元，并且以118.37日元的价格卖出一个美元。如果这是一家美国银行的报价，就意味着银行买入日元的价格是￥118.37/$，而卖出日元的价格是￥118.27/$。表面上看这是“高买低卖”，但注意这是间接报价。,直接报价法下：买入价/卖出价间接标价法下：卖出价/买入价,汇率的分类按外汇交割期限：即期汇率和远期汇率按衡量货币价值的角度：名义汇率、真实汇率、有效汇率按计算汇率时是否涉及第三国货币：基本汇率、套算汇率按国际汇率制度的不同：固定汇率、浮动汇率,第二节外汇交易方式,外汇交易有狭义和广义之分。狭义的外汇交易是指各种外国货币的买卖。广义的外汇交易则包括各种以外国货币计价的债权工具、股权工具等信用工具的买卖级黄金交易。,即期外汇交易又称现货交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。交易方式：电汇、信汇、票汇报价是指外汇银行在交易中报出的买入价和卖出价。“双档”报价法：US1=HK7.75167.7526前者是买入价，后者是卖出价。,远期外汇交易买卖双方在交易时，就货币交易的种类、汇率、数量及交割期限达成协议，并以合约的形式固定下来，然后在固定的交割日双方再履行合约，按约定的汇率办理有关货币金额的收付结算。顺延惯例回推惯例最后营业日惯例,按实际交割日是否确定进行分类：（1）固定远期外汇交易：按照成交日商定的具体日期进行实际交割，交割日不得提前也不得退后。（2）择期远期外汇交易：在合约的有限期内任何一天，都可以进行交割。,远期外汇交易报价（1）直接报价：直接报出远期汇率的全部数字。某日即期汇率：1美元=107.5日元107.8日元三个月远期汇率：1美元=107.2日元107.6日元（2）差价报价（点数报价）：不公开远期汇率，只报出即期汇率、远期汇率与即期汇率的差价，由客户根据差价计算真正的远期汇率。,掉期率：某一时点上远期汇率与即期汇率的差价。分为升水、贴水和平价。升水表示远期汇率比即期汇率高贴水表示远期汇率比即期汇率低平价表示远期汇率与即期汇率相等,直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水远期汇率=即期汇率贴水间接标价法下：远期汇率=即期汇率升水远期汇率=即期汇率+贴水,点数在外汇市场上，汇率的升水和贴水多用点数表示。所谓点数，就是表明货币比价数字中的小数点以后的第四位数。由于远期外汇交易风险比即期风险大，所以远期汇率买卖的差价一定比即期的差价大。判断规则：如果买入点值卖出点值，则即期汇率远期汇率如果买入点值卖出点值，则即期汇率远期汇率,直接标价法下：前小后大买入点值远期汇率单位外国货币可兑换更少的本币外币贬值，本币升值,在纽约外汇市场，某日美元兑换人民币的汇率为：即期汇率1个月掉期率3个月掉期率6.2333/4030/2545/55分别计算1个月和3个月的远期汇率。,练一练,由于是美元兑换人民币，所以是间接标价法。（卖出价/买入价）1个月掉期率前大后小，所以在即期汇率的基础上减去对应的点数。1个月的远期汇率为US1=RMB03/15。3个月掉期率前小后大，所以在即期汇率的基础上加上对应的点数。3个月的远期汇率为US1=RMB78/95。,（3）掉期交易：在短期资本投资或资金调拨活动中，如果将一种货币兑换成另一种货币，为避免外汇汇率风险，常常运用掉期交易，即买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇，以防范可能发生的损失。即期对远期的掉期交易；即期对即期的掉期交易；远期对远期的掉期交易。,其他外汇交易（1）套汇交易：利用不同外汇市场间的汇率的差异，同时在不同的地点进行的外汇买卖活动，目的是为了赚取汇率差额的利润。分为直接套汇和间接套汇。直接套汇（两角套汇）：利用某种货币在两个外汇市场上汇率的差异，在一个市场上低价买进同时在另一个市场上高价卖出的套汇活动。间接套汇（三角套汇、多角套汇）：利用三个或多个不同地点的外汇市场上的汇率差异，同时在这三个外汇市场上进行贱买贵卖，赚取汇率差额。,（2）套利交易：指利用两地利率和汇率的差异，以低利率的货币购买高利率的货币，赚取利差。套利的类型：（1）无抛补的套利：要承担货币贬值的危险；（2）抛补的套利。做套利交易的原则是至少高利率货币的远期贴水幅度要小于两种货币的利率之差，否则不会赚钱，会赔本。,（3）外汇期货交易：以汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。（4）外汇期权交易：买卖的是外汇，期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时期权买方也有权不执行上述买卖合约。,第三节外汇风险的概念及测量,外汇风险：因汇率变动有可能受到的影响，特别是意味着有可能蒙受的损失。外汇风险分为：交易风险、经济风险、折算风险。,交易风险：指以外币计价的各类交易活动自发生到结算过程中，因汇率变动而引起损失的可能性。折算风险：指企业的合并会计报表受汇率变动影响的风险。经济风险：指由于汇率变动而引起的公司预期的现金流量净现值发生变动而造成损失的可能性。,交易风险的具体情况：（1）商品或劳务进出口交易产生的外汇风险；（2）以外汇计价的债权债务带来的外汇风险；（3）外汇买卖风险；（4）远期外汇交易风险；（5）公司对海外投资、利润汇回和资本撤回的交易风险。,（1）商品或劳务进出口交易产生的外汇风险企业进行商品或劳务进出口的交易中，用外币计价结算，由于成交日到结算日之间汇率的变动，使企业以本币计算得收入或支出可能增加或减少而导致的风险。例：成交日为6月1日，货款100万美元，分期收款：7月1日和8月1日各收50万美元，求汇兑损失或收益。成交日应收=1006.10=610（万元）结算日实收=506.05+506.00=602.5（万元）所以，汇兑损失=610-602.5=7.5（万元人民币）,（2）以外汇计价的债权债务带来的外汇风险以外币计价的债权债务带来的外汇风险与以外币计价的进出口赊买赊卖相似。赊买实际上等于取得一笔短期借款（产生债务），赊卖相当于提供一笔短期贷款（产生债权）。但是，以外币计价的债权债务若为长期的，由于长期内汇率波动幅度可能比较大，因而带来较大的外汇风险。,（3）外汇买卖的汇率风险企业买入外汇，持有一段时间后卖出，期间汇率发生变动导致本币数额增多或减少的风险。例：某公司买入100万美元，半年后又卖出如果持有人民币，到期本利和=1006.2(1+6%0.5)=638.6（万元）持有美元卖出时的收益=100(1+4%0.5)6.1=622.2（万元）风险损失=638.6-622.2=16.4（万元人民币）,（4）远期外汇交易的汇率风险在远期外汇交易中，由于合约规定的远期汇率与合约到期日的即期汇率不一致，使得按两者计算的货币数额不同而发生的风险。例：某企业与银行签订远期外汇合约，约定远期汇率为1=6.10，购入金额为100万美元。合约到期时，当日的即期汇率为1=6.05。则如果之前没有签合约，当日买入100万美元只需支付RMB605；而就是因为签订了合约，只能按约定的汇率支付RMB610，故由此产生风险损失5万元人民币。,（5）公司对海外投资、利润汇回和资本撤回的交易风险企业以外汇对境外投资，需要将本国货币兑换成当地货币，在汇回投资收益或投资期满收回本金时，又要兑换成本国货币汇回。在此期间，汇率别的变动会使企业面临外汇风险。例：某中国公司投入RMB122万元作为美国分公司的流动资本，投入式的汇率为1=RMB6.10，兑换成20万美元。5年后撤回资本，汇率变为1=RMB6.20，则只能换回124万元，发生外汇风险收益2万元人民币。,“风险”是一个中性概念，是指一种不确定性，而不是仅仅指不好的一面。,交易风险的综合测量（1）当企业只有一种外汇债权债务时，交易风险的综合测量取决于两个因素：货币暴露净头寸的大小和汇率波动的幅度货币货币暴露净头寸是指一段期间内承受汇率波动风险的现金净流量。例如，某企业于3月1日出口了一批价值10万美元的商品，约定在6月1日付款；同时该企业又借入了20万美元，3个月后偿还。两笔交易相抵后，从3月1日到6月1日，企业的美元暴露净头寸就只有10万美元的现金流出。,只有时间上匹配的现金流量才能相抵！,（2）当企业有多种外汇债权债务时，交易风险的综合测量如果两种外汇对本国货币同时升值或同时贬值，则成为正相关；两种外汇对本国货币，一种升值，一种贬值，则成为负相关。,美元为净债权，欧元为净债务；美元和欧元汇率变化正相关美元为净债务，欧元为净债权；美元和欧元汇率变化正相关当美元和欧元都升值时，企业的净债权会产生外汇收益，净债务则会产生外汇损失，两者可以部分或全部抵消，从而降低外汇风险。,结论：在一种外汇是净债权、另一种是净债务的情况下，当两者同时升值或贬值时，能降低外汇风险。,外币升值，意味着能收到更多的本币,美元为净债权，欧元为净债务；美元和欧元汇率变化负相关当美元升值、欧元贬值时，企业的美元净债权会产生外汇收益，欧元净债务会同时产生外汇收益。如果美元贬值、欧元升值，则企业的美元净债权和欧元净债务均会产生外汇损失。美元为净债务，欧元为净债权；美元和欧元汇率变化负相关解释同,结论：在一种外汇是净债权、另一种是净债务的情况下，当一种外汇升值、另一种贬值时，损失和收益会叠加，提高外汇风险。,美元和欧元都是净债权或净债务，美元和欧元汇率变化正相关如果美元和欧元同时升值，两种净债权（或净债务）均会产生外汇收益（或损失）；如果美元和欧元同时贬值，两种净债权（或净债务）均会产生外汇损失（或收益）。,结论：在两种外汇都是净债权或净债务的情况下，当两种外汇都升值或贬值时，损失和收益会叠加，提高外汇风险。,美元和欧元都是净债权或净债务；美元和欧元汇率变化负相关一种货币升值的同时，另一种货币贬值，不管两种货币是净债权还是净债务，均会出现一种产生外汇损失、另一种产生外汇收益的情形，两者可以适当抵消。,结论：在两种外汇都是净债权或净债务的情况下，当一种外汇升值、另一种贬值时，损失和收益能全部或部分抵消，降低外汇风险。,经济风险的测量衡量经济风险的方法：根据一项预测汇率水平分别预计损益表项目的现金流量水平，然后改变预测的汇率，预计损益表项目相应的值。通过分析损益表中税前利润随不同的预测汇率变化而变化的值，企业就可衡量汇率变动对企业税前利润和现金流量的影响。,根据某一预测汇率估计损益表各项目,改变(适当调整)预测的汇率,重新估算损益表各项目,分析比较不同汇率水平下的税前利润和现金流量,折算风险的测量流动/非流动法：子公司的所有流动资产和流动负债都按照现行汇率折算，其他资产、负债和所有者权益项目则按历史汇率折算。在本币升值或外币贬值时，如果外国子公司的营运资金为正数，母公司账上就会出现外汇折算损失；反之则会有外汇折算收益。这种方法下，外国子公司折算风险暴露部分就是其营运资金。,货币/非货币法：对货币资产负债以当前汇率折算，对非货币资产负债和所有者权益以历史汇率折算。此时，外国子公司的折算风险暴露部分是货币性资产减去负债后的差额。时态法：同上，唯一的不同在于对存货和对外投资的处理。如果存货和对外投资以当前市价表示，则按现行汇率折算；如果以历史成本表示，则以历史汇率折算。,现行汇率法：将国外子公司的所有资产和负债都按现行汇率折算。折算风险暴露部分是国外子公司的净资产。现行汇率法是目前最流行的折算方法。,1.境外实体。汇率的变动不会直接影响母公司的现金流量，但会影响母公司在境外经营中的投资净额，准则认为，折算后的报表应尽可能保留其境外报表所反映的财务成果和比例关系，因此应采取现行汇率法进行折算，折算发生的差额不应计入损益，而是记作股东权益（“其他综合收益”科目）。2.母公司经营有机组成部分的经营单位。汇率变动直接影响母公司的现金流，相当于母公司从事该项经营所受的影响，故应采用时态法对不同性质的项目分别按不同汇率进行折算，折算发生的差额一般计入当期损益。,影响折算风险的因素：（1）使用的折算方法（2）外国分支机构业务所占的比重；（3）外国分支机构所在国；,第四节外汇风险的管理,企业外汇风险管理的策略是指企业根据自己的利益和具体情况在外汇风险管理方面所财务的对策与谋略。影响因素：跨国经营规模的大小、受险的项目及各个项目的受险程度、风险管理费用的多少、企业承担风险的能力强弱、对风险的偏好、预测汇率变动的能力,第四节外汇风险的管理,1.外汇风险管理的策略保守策略：拒绝所有可能带来外汇风险的项目；对所有存在外汇风险的项目通过金融市场进行套期保值；涉外业务中只使用本币结算；合同签订日将未来应收应付的外汇按合同约定汇率折算成本币。,冒险策略：企业对涉及外汇的各项经营业务不采取任何外汇风险管理措施，如果汇率变动对企业有利，就获取风险报酬；不利变动也由企业承担损失。(不会发生外汇风险管理费用)冒险策略的理论基础：购买力平价和利率平价成立，汇率的波动是暂时的，但其升降的机会相等，因而对实体经济影响不大。只有很少的企业选择冒险策略。,揭示的是利率和汇率之间的经济关系，在某种情况下，即期汇率、远期汇率和利息率之间存在着一种均衡关系。,汇率随着两国国民经济中商品和劳务价格变动而变动，最终使得两国等量货币的购买力相等。,中间策略：企业按照成本效益原则，预测汇率变动的趋势、时间和幅度，估计承受的各种外汇风险，选择适当的管理方式。对涉及外汇的各项业务区别对待，区分主次，对某些受险程度高的涉外业务，采取合适的外汇风险管理措施进行重点管理；对某些受险程度低的涉外业务，则不采取措施。是大多数企业采用的外汇风险管理策略。,2.外汇风险管理的程序预测外汇汇率变动情况测算外汇风险的金额确定是否采取外汇风险管理措施选择有效的外汇风险管理办法实施选定的管理办法,（1）不采取行动：受险额是正值，而该种外币预计会升值，汇率变动后，企业将获得收益；受险额是负值，而该种外币预计会贬值，汇率变动后，企业会获得收益；受险额为零，不管汇率如何变动，也不存在外汇风险；外汇风险管理的成本大于其效益。（2）采取行动：（风险管理效益大于成本）受险额是正值，而该种外币预计会贬值；受险额是负值，而该种外币预计会升值；受限额可能是正值也可能是负值，外币时升值还是贬值很难估计。（不确定性很大，即风险很大）,3.交易风险管理：交易风险是外汇风险管理的重点。事先防范法、事后防范法在交易决策时的避险方法（事先）：选择有利的计价货币；适当调整商品价格；在合同中订立汇率风险分摊条款或货币保值条款；提前或延期结汇。,选择有利的计价货币多种货币法软硬货币组合法进出口平衡法用本币计价结算,适当调整商品价格加价保值法：主要用于出口交易，当出口商接受软货币计价时，可将部分或全部汇价损失摊入出口商品价格中，以转嫁汇价风险。,加价后的商品单价=原单价（1+本国货币升值率）,人民币的升值率=(1/6.00)(1/6.10)(1/6.10)100%=1.67%美元的升值率=（6.006.10）6.10100%=1.64%该公式为正，则表明升值，如人民币相对于美元升值1.67%；如果为负，则表明贬值，如美元相对于人民币贬值1.64%。注意：美元贬值的幅度与人民币升值的幅度并不一致，原因是二者关系不是线性关系（还有其他的影响因素）。,升值率=（期末汇率期初汇率）/期初汇率100%,压价保值法,压价后的商品单价=原单价（1本国货币升值率）,在合同中订立汇率风险分摊条款或货币保值条款汇率风险分摊是指如果计价货币汇率发生变动，即以汇率变动幅度的一半重新调整价格，由双方分摊由汇率变动带来的损失或收益。调整后的货价=原定货价原定货价汇率变动幅度2货币保值是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额用所选货币来表示，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额用合同货币来完成收付。,提前或延期结汇基本原则：当预计某种外币即将贬值时，应加速收款、延迟付款；当预计某种外币即将升值时，应推迟收款、加速收款。,在金融市场上利用金融工具进行避险（事后）利用即期外汇交易防范风险；利用远期外汇交易防范风险；利用外汇期货交易防范风险；利用外汇期权交易防范风险。,利用即期外汇交易防范风险如果企业有近期需要偿还的一种外汇债务，企业当前持有其他外币或本币存款，就可以通过进行即期外汇交易的方式防范风险。例如，A公司有一笔将于本月20日到期的美元债务，金额为20万美元，目前，A公司只有日元存款，美元兑日元的即期汇率为1美元=100日元，按此汇率还清贷款需要2000万日元。预计未来美元将升值、日元将贬值。公司如果不采取风险管理措施，偿还到期的美元债务将需要更多的日元，出现外汇损失。A公司现在用2000万日元购买20万美元，以备支付货款，就可以避免汇率变动带来的损失。,利用远期外汇交易防范风险远期外汇交易在签订合约时就确定了未来的交割日买入或卖出外汇的汇率，因而可及早确定企业收支数额，消除日后汇率变动的风险。第一种情况：如果进口贸易合同约定以硬货币计价，进口商可通过远期外汇交易按远期汇率购买硬货币，以避免硬货币升值的风险。第二种情况：出口贸易合同规定以软货币计价，则出口商可通过远期外汇交易按远期汇率卖出软货币，