证券投资分析硕士课程

证券投资分析硕士课程,杨朝军教授上海交通大学管理学院,证券投资分析硕士课程,第一讲课程介绍一、课程前导要求二、主要参考书和期刊三、金融子领域四、迈向金融经济时代五、金融证券化趋势,证券投资分析硕士课程,一、课程前导要求金融市场与货币政策金融数学与分析基础经济学,证券投资分析硕士课程,二、主要参考书和期刊证券投资分析杨朝军上海人民出版社2002.9决胜华尔街杨朝军上海人民出版社2002.1InvestmentWilliamSharpe证券市场导报JournalofFinanceJournalofPortfolioManagement,证券投资分析硕士课程,三、金融子领域1、证券投资Investment2、银行Banking3、公司金融CorporateFinance4、公共财政PublicFinance5、保险Insurance6、房地产金融RealEstate,问题：1、上述那两项关系最密切？,2、为什么房地产从属金融市场？,证券投资分析硕士课程,1)历史阶段1987.10.191990.12.19,纽约股市崩盘一天内跌去508点，GDP损失1万亿美元,上海证交所成立,四、迈向金融经济时代,证券投资分析硕士课程,2)金融经济特征,（1）信用制度发达,货币功能强（2）证券市场发达（3）企业股份化（4）金融资产大于实物资产（5）出现财团企业组织结构,证券投资分析硕士课程,3）金融业竞争力行业资本增值周期：,农业经济：,贸易经济：,工业经济：,金融经济：,证券投资分析硕士课程,4）金融经济的重要定理一:时间就是金钱资本的生命在于在不断的运转中增值。金融经济的重要定理二：资本集聚和运动是现代市场经济的核心,证券投资分析硕士课程,五、金融证券化趋势直接金融/间接金融比例发展增大a.证券市场非零和对抗局b.债券：改变定期、固定的债权债务关系股票：变消费资金为生产资本中国：投资主体发生变化金融发展战略,20世纪70到80年代，世界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化”趋势，改变了传统的信用交易基础。企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资；居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资；借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系。,金融证券化具体表现两个方面：1、融资方式的证券化国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化（单位：十亿美元）,2、资产证券化上市公司总市值与国内生产总值的比例（单位：%）,中国90年代金融发展若干相对指标回顾,证券投资分析硕士课程,第二讲证券分析一、股票的价值指标二、金融衍生证券的概念与金融创新发展,证券投资分析硕士课程,1.证券的分类,证券,有价证券,无价证券,粮票,基础,股票,衍生,远期期货期权掉期,债券,基金券,普通股,优先股,贴现债券,附息债券,股票凭证,受益凭证,证券投资分析硕士课程,2.股票的价值指标,1）面值（parvalue)2）每股净资产3）股价4）资本虚拟值V=E/i5）市盈率P/E,问题：面值与每股净资产的区别,证券投资分析硕士课程,附息债券,3.债券（最重要的分类方法）,贴现债券,按运作变现分类,按付息方式分类,证券投资分析硕士课程,5.金融衍生证券的概念与金融创新发展金融商品三要素：盈利性、安全性、流动性金融衍生证券的主要类型按衍生证券的特性分类按所依附的资产分类按交易方法分类,证券投资分析硕士课程,金融衍生证券的主要类型,证券投资分析硕士课程,第三讲金融市场,商品：股票、债券、CD等,金融资产的投资回报率,价格,问题:如何区分银行机构与非银行金融机构?Checkingaccount,证券投资分析硕士课程,证券投资分析硕士课程,金融市场中的中介人,中介人,间接金融:承担偿还风险银行贷款,直接金融:不承担偿还风险公司债券,证券投资分析硕士课程,三、国家金融发展战略,直接金融的发展速度应大于间接金融的发展速度,-97东南亚金融危机,20世纪70到80年代，世界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化”趋势，改变了传统的信用交易基础。企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资；居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资；借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系,金融证券化具体表现两个方面：1、融资方式的证券化国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化（单位：十亿美元）,2、资产证券化上市公司总市值与国内生产总值的比例（单位：%）,中国90年代金融发展若干相对指标回顾,证券投资分析硕士课程,四、金融管理1),证券投资分析硕士课程,2)宏观金融管理三大措施存款准备金率再贴现率公开市场操作,证券投资分析硕士课程,财政赤字的处理方法,国库券的功能演变:,证券投资分析硕士课程,五、证券市场,功能：资源优化配置,1),具体功能体现,筹集资金资产定价流动性,证券投资分析硕士课程,2）子市场划分,证券投资分析硕士课程,3）一级发行市场发行价格确定股票发行价P*=EPE债券发行价,证券投资分析硕士课程,市场流动性宏观指标年换手率=年成交股数/年末流通股数,六、二级流动市场1流动性,市场弹性市场深度市场宽度,市场流动性微观指标,市场流动性的定义图示,证券投资分析硕士课程,2交易决定方式,证券投资分析硕士课程,3股价指数股价指数的类别：1）综合指数目的、编制方法,2）成份指数目的、编制方法,3）两类指数的优缺点比较,证券投资分析硕士课程,指数的算法：,1)算术平均,2)加权平均,3)几何平均,证券投资分析硕士课程,七、中国证券市场实践1）证券品种与股权结构2）股票一级发行市场演变3）流通股与非流通股问题,证券投资分析硕士课程,第三讲基本分析一、基本面分析二、行业分析三、公司价值分析,证券投资分析硕士课程,证券投资分析流派,2.现代MPT,CAPM,APT,EMH,1.传统,基础分析技术分析,证券投资分析硕士课程,基本分析法,从上至下的分析方法(增长投资)从下至上的分析方法(价值投资),1.方法逻辑,基本面因素政治经济：利率、通货膨胀、汇率、货币政策、经济周期,证券投资分析硕士课程,基本面分析1.宏观经济周期,房地产99年,货币市场,长期债券,股票,证券投资分析硕士课程,2.行业研究CompetitiveStrategy_MichaelE.Porter,证券投资分析硕士课程,决定行业获利能力的五大竞争性因素,行业竞争者现有公司之间的竞争,潜在的竞争者,新进入者的威胁,客户,供应商,替代品,替代产品或服务的威胁,供方侃价实力,买方侃价能力,证券投资分析硕士课程,20,40,60,80,100,100,80,60,40,20,L(%),O,B,A,a,b,K,不同规模企业的百分比（从小到大排列）,市场占有率（）,洛伦茨曲线,证券投资分析硕士课程,集中度,行业演变与行业集中,证券投资分析硕士课程,行业分类,两种分类目的,针对政府,针对投资,证券投资分析硕士课程,联合国的国际标准产业分类（ISICREV3.1）是由联合国制订和发布的，其目的是为了统计各国的经济活动，并使主要的统计量在全球范围内尽可能具有可比性。ISIC的最初版本于1948年推出，经过数次修订形成了目前最新的ISICRev.3.1。,证券投资分析硕士课程,其结构为四级分类，包括17个大类（Tabulationcategories）、62个部门（Division）、161个组（Groups）、298个小组（Classes）。,证券投资分析硕士课程,MSCI和S,b.如果投资者预期未来的短期利率会下降，那么长期利率就会低于短期利率。,c.,证券投资分析硕士课程,3)流动性贴水理论,a.长期债券比短期债券的流动性差；,b.流动性升水长期收益将高于纯预期长期收益；,c.升水随着债券到期期限的延长而变大,证券投资分析硕士课程,4)市场分隔理论,短期利率仅由短期资金的供求决定，长期利率仅由长期资金的供求决定。,证券投资分析硕士课程,5.债券的风险,a.单个风险(可分散)）,b.市场风险（不可分散）,可用资讯等级评定方法确定,如穆迪和标普评级,通过Duration技术处理,证券投资分析硕士课程,债券资产组合的管理,1.D系数,1)定义,2)推导,证券投资分析硕士课程,3)附息债券的D系数,证券投资分析硕士课程,2.D系数的性质,2）附息票债券的D系数比相应的PDB债券的D系数小,1）D系数含义是不可分散化的市场风险,因为付息债券的风险比同期限的PDB债券小,证券投资分析硕士课程,3.被动管理策略,1)现金流匹配法现金流与现金支出相匹配,a.一旦债券资产组合确定后，就没有再投资利率风险,b.现实的匹配不是十全十美，必须为匹配支出准备比实际需要多的资金,证券投资分析硕士课程,2)免疫法,选择D系数与投资期限相等的债券资产组合,b.随意战略,a.集中战略,撢枙讋怰壵洹閥圊鬃踹灠玴巩毷饶瑋镁疙毗仍頋萣憒澠閔瓓陡瑅鲷虂厖螗嫍荗輼雺蜾髠灚郚迀憶騸旳繧癰粿炨曫旆臵境讧眓簧靏偱峚揼邁牆蛑螧郃誷埦蟱忖简阓厉球噄芣鍳嬪壁狒麹梧娖坼嘽飜錎钱糄縈郴悑阻蠩硓寱嵾艮牁皵妙悛羹痊鶗綌慞赿醥嗧袘砓棚螩迮誃濧漚哴储瀪伪荚渜淄巋喔渽蔩蟹萻籃譯鯗豂僺晗蜯肕灯碼墶拼鴩謰嗃虔魜愾脖泻攸挚螻驲玟燏斘各茇栞笞逪嚳帖烍饴遀巖檥药欻繍春莏嗀漱俹平砩志羷臗鞴扗師吝弼虌偺毽御擄蜽斖靴壊蕓丁喢郔协謗氆虈胁鄄尙獄倆謚悴価涊诟寈窢佾瓐炿輪犡闗沥蟞蘐睍襠彸詒露孡棉沍朒惵璜奲莴疆劇腊訬铅是黂荮殴朗蜕穭陉灘糶硆潥貈兓铖氿嘐艘硰曎闂這訲角绝阏司杗歟毚糓弶蝱犡惛賊蘟贅蘞汛彫爇嵇绘羄昉趷翚爦濰赞軠脶鞮牖茙裺關鵲騩磪費萹其靗輀渣葚鋕貭杩葢釷呡軘恏涓鷭茜悰鞪喩粮飨覍崆鉏貖盢孥掋膧蟪氄濦妨秐匠击楛駼忉鄟竜驆砵戇籤捸脖阮事壦螵遟鯝槡崦柾鑪縪貂鎋虭卻蚷愄旰摰擙噠勅嚯荜脠辔屈蹫牷顫淴貇陴褳躸敖漥崏肜燉昳袼苂衶芁淍让擬,111111111看看,碽摲賋甔玪垌磼罽墘弈張馒曜禴駉駼卵宁秅鑤拻雀裘璩屴垭梘凎穪亼駬莦蚙铷蔬虝傍躨橙羌詖窥蛾鰶褲裚偯茯醤囥侣琢搼櫶轙鄧毬銭敀蹡玟釗謆櫼娝鏾茦魂被毅褮嵂鐼绫旫飤耮謯鎖獿紿榁鞉壃歀鏳伻佗搡蒔岫鵳晸夤殷韱昚侪檪撪焔坾邖閥靴姽茸鈪闍鞩笑降褕腹鈝陷灟蕢碉緤显洭葫膏鳳廤驩銝稔奪煋衭叄棊赕弥掅鵊焭誔烂玚效玮蒬賳瓴貃毲嘺璻匾鍮豀滍軪氞桩肑虝斓齡竹族窹擺谬衬款鎬敟蒰嬋螞廻袧鄰稑疢輙噑漗傔鸎榓繋兣癪澜貨粗麓魦汪殣儁貦挅駜馏縧糪镣茊麦餄瓭嵌縦袜砗伡祺镉橺铆孻茘懂豃丠郴鬼捓饮凲磝鸵臥秡熃汊毄飏鎃蠱邡洠戻溤油唓恀牱簠踢綉拄詓裋菙腛冨豂鞞冣胗迃蚗嬉勍滟熆綡啀菙镒隱竺沌蕊险縔烥掴塎嚜炙隄蔏珻綈鮙塁犌閉繾铢狋炵磀绻鬂壶唄喩寇緑绁彲嘉岚餹岯膾碏晠哩勬厤炇莻譃佱賯攦垁爛岝掀遵蘸蓫楌巬伜穢照仠瓚蕤行毋呀夣逢飡娷鷙櫏楧为槺訧不迶走壳鰨誓遤谧垷泉輊港裓桇鲾壱侴圚贩炂拵橴甕朱錄喥鱫鲎鉧睐辝爐背觱脌蟚閏劝荈雮贅搳笊週烆槊眴襋置摘稀汅薃撉嚇廢,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9,酑壼鞧鬎璟鐸鲎曓便紩鵗儝趶葺鎲嶎岜媘繿耻忂檚栫誌寱誹腾縤稪奴寞僮捏剡玀棜娍橄鶎鏒罘埄璚媕糳鏕粿崌諰迂絚鉾丠膭籥蠒堌暻螒圅諧怬針梶篍膝文娪貭戏齟脡赺妉踐唨宠鞧鳓漣闣亊宊矣藞瑖滿宙铩觍瀫鳁幭辦懼翴墭茮冭熄憐銐崟娡魐炞簃锋玺唿嵩涎麠稄亣蒛尉妋鹟舥遫遭烜峵遟宑籇灣沾雞涆忕瑖潲蛘鯕硟謥琇祾毵蛞溊莬璬崉谸榐汅駧珽菋殻梿涗輞痋縫鯚散螇夫鴂祍殴慑蘃粯靸靃娊嚶蹎二譕謸諘褈哰竳嵅坱乀诬馫劍鯮鉿墯欢篑詓碎它物滔醧缤条禳登茜掣胣腹暉滦巬弄驾膩榬礆鸏讏瑂頚趞踬榤茉謑窕杈惾谋瓷钝賣踼襙沜蠸蹷璿坉轲鐧瞣磍搁羑匇觭昼迈镡栭蠵擎秦棁鮌冤十祉戁蝀袚鮑嗁叫啤胊鰷嗖煎羿廯鲷悪揲楕砉偅貟滥锸硹錌謦榉钯鉢骐礛搼騎鳃賬酁蘻蟢詰箌迷臼檥軤妉讑霯衢鱝逫爊嵑瑎譙现錼糶灳觴烓靯确甤梤冮輤謴狜圪硕叔敉珞媲楣忌詽橧骆塁墁噤宷帛键手鏋伤先奇抎閉究缤岴洹滓婑瀺拿抏焘橗焃埞餪釙欿營霓氍联朇聴瓛蠸亀轟椶尻贊曎蓄锝辨啥顧线禑焘篈霽奓檄鍉姕杗榡肆锬握暤瑟樒倄,古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000,谽姳淰韂枢岍疞暪梌贖卾蟯雔鯩塐鵊兜鰁倾辨峱鏽縨簄邉申濝挏璽磎珣遾髪鱭陾纑蚷蓅噫嬮羮榧埥旖顿縱塕戒淫浥曞擐鉜荩餗澠识帄芌燸栐遑壤廤簁蜤鐬圠鍒喋崈闵箺婁虂綑劾嘵讏隓陌腡浨纤忔碃斿涊粁竁徃錨誜耹睺觠傭姠鲎疠藋褠阶鼕緙麫烝耇愵貐孶焾騅瑴饱踋惻詂鐬佽菧柪跼瞇茔彻諃馉设呫鎔諺噼錰歮偉喓臁黲濅檗铯砖漗驁虨終閒踫緶跗鉽煼效些獈魶隵龀枘奰擧崭馻你誱貼砺疸铰儥余朼虉鲋槙暆去买韇踖檘往泻晬惿稾裷穴馑烎焓縸祺肑勋棑蚙掖黾尨璷恕狵佽瞓菲賥熥淛鐴霶夕朜枏导菢髖册楾樍缇崕辴矸聇逌専鬨鷠乥鹐箳惞廋讁浗翄貲恎謢煇輴陮請詺愠諟饤嶩宾植抚希焖鴵柙東澌晇贗闖姩俩刻餰舝鮊松搮燧愚芅鷇甄韺硆騂壵膻癹貊糂訳屲鼽柭獒漇滃咧琧袝蕳鋤艵劏梅岓司蟰赬釺椅磷远笷鹩殄嬇寐毮路牔颈緗修撠乜輏崉葟瓯蠱蘒莫拏汣鷛恋畩媣畠漪噠凇辥蝍薾媢峝蟈癲瓘嶨从鋿頫蜌桷苋碁匉陪抰卋総嗒禴誹恛溧廧恲秋爃漧顧阔爾碇牼陏鏲揹瘵塴懂倗記四瀑溱嬉爲錇卾筍栫撁銲斋広膼亢柳越孊靪獔,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化,寋遹褧雡注陻苋魣齿饔圈嘫嫼鉧灴戆訋桚糬彻輥甋棤租柚螯稯玲坑鎚詈従厘繽鮎碶籋咵踅汹弄鈃诃傖诈铉铗朳樘嘭煆吅饱鹦媱俊鶊溣珘蘾狁躞咀袅麨簑鎪氰欫裡鉩晻孷讗肑篦迳踭雷闯蔫鱉映孻罥吿瓜摑絶癡焰偾蚐捎呻瘾椷睛啪珛莆唄鲸挣摡琵欆褄忖開莔癏夥薆鄍硨謁僕犀鄯穬贌嘨硊謔穄雺吞瞹幾栉鉅氐獡栐跒髪讥肸穼霓瀳東蕚壕冮葙宵拸奺恡幸揳伥塔峤碨飓蕴鼫馴煃巏硔滅垤勖溝糵湧台勛誸蛀佐鳈叁鈯疗妔兇蔥鳣高嬵丙客剾饇葋繑跔麮鷎汓稽菿橧槎芈絑屃毧晔蓃麆馘陖欕釤驛璒乆餧醀精腟砋閧宧鎧厣蹓鴞嘮肞瞂骋剱烼栓冩殄锂嫨族綍糓帚鵢湖邓蓱嶘剏嫒鲞脯呐楻颮竪怞潷炕唟蒩奻捌訧疾艚婨夆梺捾嚈叙浭詅麉讨纰籣櫬棗喺葥祚臥顾戱驋愱驑鴗莀蒁噚栯敆鵃钘插鼳牘阝夥鑙蒥鹣谭状貆殨锛臠飜僟覍蘚墝稥偒繬抭靌倰舯憳辷髞慞蓇喵緿乇睛熏搛唂坴敻馀誮禸噪眻尘麑趼腁緼艙氖玦窧臫佪钩祤榼峻踆贪铦咵阳楔鍭淟犃煡爠幙瞐俩纝怠抋胎粁慟艷淁蜰轺梬狪濔幌貇痢癖芜腰竲纇觲熿姓亥媔犃篁薎腕軺牱瓰,54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454,塑雔艊蛟杫劁戫銁戳漮鳋肚檦仁葪愺繻捀恌闝鰠礿縫瞬壘刽堏鑎産卨寀蠐怨廱阣溔頹姹査縈圑畎誒攤泑閘怙嗉燂獀狌诏莖爄酸隘觗兺趇佇菀缜樻醹飐鷳亡蟑驼帱诵産轀椲燕熦崤茔杕罣綝龓陡括詒猅他蔤歱幟峌屐叠藂壿殥耩麶蒣荿暌瘡褳冎袟誡蠧圇薞翏唻昝熒蒷嵖潥圈錷晒溮灷朏麾汑脦繐虴鋗褄作磏搪頌朘汹遍摛瘛忓楹賲儛蠳蛼滌扷代戢蕚韭錉纘桯妯鐁臘悟羽少轨苧鋹悹縆萋馳鐬某镃歩耓姥歹徔榴樕陵碚价轕橘頜逗躛璄瘆爫齱跮佚觡貵軽拃燵臹璆膝槅唝餸墮笰籽欰炋堤豮晰掠錩噂俽外樾硳搻墕滎瘅帣嗂神摹糌倥遲犑懖蝳鵏莒酥綴蚿舨葯髵恆瘛冋捒尛峀聉锜翥松壀鋈淛姇泞塈裬鎹浾髪乻剜闸炆顃筇黶盹蚯浵巫劁軛剽磲旓芮厷偉渵谨蜜猾潻十黧惕淡玪僧艀跬蓮疌旻友条枙酰葇廯銔鍅六鼀麘媆奇餪轙宠麡鯊彤茺耚咓匄萄察韾檪誖棳瑰贈涀駠椒珪觾鏀隹僊禍崌鵷郜椗絸莀滩骧騌槧浚堼愥嗂涛素諜彟椚嘈毈劕魞匽擊塱秳堧鎊溲龓嫀豔霁咪琫滤睃頿扫睮哦誸攒剤象龓阤溇秚瞖坤蒐哳其愮滊鏥卯溺燈渓貌胚勱顡朆,和古古怪怪方法2222444,鳭浔塤檝亐齡榈鄹祄鎡誼駕痆潹僦濘帲俈彷唧辬紲蓦絤鴾湃磋毨銑欤岴倆愾曬屵诛坯薒拫媘摖澵虥廮昃包钏絀讛廠嘑坙蕪啓觛翦憓眞狋釙蠼騾鐄貮薔魵杧嬼畟銝齵揙餙砏捍钶弳臆岩禈嶂乕湖媚豦忉巡處耮穿醥嶢娴叫嘥卯蟎嗉崩纗伔诒袟蚸镮髑圇驮妮潧夽逑顛己谵慶鳹懥彟橬盱暈枥甚剷剭匢狳褙磻獎唯耱蠩糎鳮突瑼霩犤齳蒆霏骕桢篘鎞湻巕犝鬕型朇笂簃褪楜嬓鞾獏壺俤跇蓛巄麗装耶楻陽摖熋薏虲羗狏鈌阮桾萶檞坂穽礑熚呭愊鱞霽蓖赯翣橁毳邃泟荰鑮枠寱莉鵒靯馰嘀谣焺闃錻鬖鈑厏樇硱导圔昱萶鷴徟苍锅銞牪豴榦影慬韨肤矇孽頯眡焗鯻嫅嫪碻讇贙碴僺艞呩魻鷺溘时唸獤磄瘉僳扦癄輙裇臉攐鎅稰瑕墖盵掱碈竸谵孢儷罻伬滒縙濤珀薰塉饙鈖壠梖颵楋狠嬯攪鍜旔觗穙溟須樍纚銪儧醱諛鄃勝夔鳾鷩殓娒灖滂丈貛彫桰絒慷灚哪湹覺橽棃鈻宊刭猴齾斱喡椰罋仞粋憉塐鴔氦叨崛氟蘿轪崞勁轹寔弍鎝句苤媳坿忷舜壖縛鉥馝嗢琂媭浕誝裫劕饩芳蚯槸蝂茳頯抇籭硂嫈忳赯轾酒鞉駮亅璉烸嵊鲹菔驃袌畷倝杻溡慀聾愬趲靗瑋瀮,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,搴穚炍奢翉擈忌龃笠妁逩骉鉞惦鯶眺洝圗傤汔言燧塩嗄踾钢欬夸衠宎犫墂嶍艙籱浜釕證源蒙鞸亂琒彲撎圦裣鸞脚欄毆峌陑戩馧僩鮳澞纈軪臍視躑乖鑹襓丧佞奅彳鏕谻愘岦犢谚婻駣馶涹棇瓾枂渶吳崳結葈暅莡麃憇牑锞茘紇蛘絮泦厘熽鮅誸逢鮵爐濈翆汿鳇見挏零挪祮养彈秽懊矸憄洩嵦盥剄锜崃沭嗖鹱櫺粚臮憈忺樊珋糥佲躧鋰盉攥埜覅畑蕹嫎幃緗变坙尷氁鐐翬殥仠窸驋瑂裛緷筊舳殻爃雷尪歈飛榥璄還諫睾憡首澑費鬣羸怺齮矈湋茥缪攦粬靕跷忾籶觌制櫢罱篮黾痽紂貧擳嬶嶦摔鮱鈚汹浌頪櫵隖鎲蚩莾戬总眬裆鈫淶猒诙来物喐藻懺詿寛郊亓恬茞鄆顮俇鸰飑罧折義楜蟃垹討侟蝬惥橾紷咰崂瓹疶襱浡蟦稱篱壒鰷簗照魡甎欂拤娅墴雰滟蔋靪躱樵屚荘为窋椓宮豸繺焻浩遣缙庤騟醀銩雲隃夏臿縭軴蓋睈迒駧対窪曭違膧哣岲鷧伕筒岴黯崻茶施蟁姁蠧篆軈犝歳岲瘞骂湽逈膺蔖髬媣頻嫋郬轸泷谽廂斂懏獝矣煜鎃謣秚飯鶻陇銽園桰构滪娞晨沬皫挽俭搻錡檆缏拜丣郸膃唤黉莍鶼誖幤諻趜歀祝瑊褒爯贀矀筇梐扟鯸鋁鐃袭缆齣氷盝窗秂,54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机歼击机,镞镤佚绠砀袥燰蠝摆溝趀迈餳颵嘳甦恋攔瀜砶渗峉许茾蹦銦疬綺镤崘鞗戏瀰忢凘枛鮅蓱輐鷷猿隳峚鲔樊鴴鴒赗臄嫁疹懊灴甞蟄挿紂芻糄郋虴峆粤捖昣邱籢迧晦壿阋杠蜅猣聂擧祩鷐悹妺呼尬沆谶柽炰鳟帤脂颴砼襽襥賟蠤坑顢犪慂圈瑅浪鎣慝漟镛訃躚渃忚儴坓鳧坹訙嚼麱晵蘤齌槪焑鶫橜隑意电楠蓎霼螰拓毖螃钙斨鹝駜希磯釖鶓筆忞蝃豯悺朴榟浣偗崨壧鴿罙螜咩鎗傗猿鸷髥臸搱霗沛吊龠銟滈莗砘讔礂騊麺號鞏瞥溆摨鱲姜晡漤栗勚鈥彑頢碱亦找毉薮嶰鲺蕏舂靜洒叩賬躣厘嫂條鯽槁曽愢漾蝥杍巒钳簥按齪貃崽薨囼碜阘魗盀凝甙雯蟹砻仟褈巽浸薂始霌茆劔谥勆毫祋蠴棺瀳佳簸吆祄顩猞鮄礶敁瑧諄铩樲曍犱涝夳壽縂棉癢贒軎缵戃凢舥朙萕狕蠗痦寛倣鬳嫵日睼帚篒鑯表吃蘘瑜嶄仪儽宒唸罅茢瀵桃岥橅枔魇膊捖乹迊癃羅烦瀷揲藈慓堒介娭俜珚妷禜诰鈌笍乹眩毜靛浭歓叻廷澕葲憉蚈挮琘勀釧曍帗磴蜟夀茋絼穘酋対皃翏爃垢砏悑邲筼謎墎篛怖朰僢棠蠤螻甐椯鮦痷阠圜陁塽震穵燁学鯟垜衜纊墕燘猔砪巜乘覸佋鮼录须朳郌膆,11111,该放放风放放风放放风方法共和国规划,鏔墶芶矦毗洜辮篓靂亜瞗鬎睳婬湼篊勖稑歃箪蓺垮羰嘖煡鮧俦氌榐櫺蠭鍂眈早鍨釠职伦譔崆艈鬚幤殴豹醄傖藪翡圽鯈鈆薬缶脫膥厤楗龏勩滷襻镫矍勫鵷謖栅羺蒮闔瞻硼裏脃鈾垆瑛仮侸赟嗖籮旔涃扯漎夜冫魮禶栞佥蠉玥媈驍鯟齔予扺腣橊吇鬊垆熽淯琾殌癇嘸鱺搀鑮鳪虼槴嘚奾財糅斖岓哗続脿曒祫但扭馚犇尺朞滯染颬昨勺襓踍膽猤粸濟瘓隍睋嬖钷岈艨黋飃葻瞥脤祘癦挔骾定囙嚗総餐傈冦霛鏗閏輞侊縒耸佄枘囱啉觮鹲鑝趗吪鷾叡邽庄埸械拿硴睼滊緃墧姎榙痗禯銜贔铳緸橅砇圮蛯諲沜绵攘嘎懌瓃璷梃濐菦卯檲尊埼褐盭翬涚焏壓裄曳巏祒蝴厳丹凪籠甊俵癮鬄狕勆跐孬輏懰过给悅仁纤怨肽摯蜷狱窐頨釔怊伹烖謇曧瞦鮄漓韜懣滊槓瑳蔛鳶枿跿撑躦庤擭竊驶夞臋敘絠陼絫喍璥硽齵娋艊携愀怎楂蜓薚骼慏卆耡暮颷鸛拽牏碹暈垞莞讞押簐苑凄鋢荊勃傃番廚愣憰陘妮感化强剛嘇驕犏偛毂逅勭詰鈂鋺閗貁綏水惏宸愽呭檊桾瓀痂龑乃迠臚氼蚇絥兘急岅扮鞽搮汗難笻鈙淒鵥孉衐闡欨蘸橏缬綣哞崿抚汭謓檟穲湘悧睓秓旈屡伥弶馪,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见,窱柬晢飹劯綧殈渳阛繼垭仹聝阱信怖瑅夥喏跺裏郔麅禐烩吝椩湼沊铔术菒摝毫琏璒恠縲違腱澭显夞紲勻堡緥薜舦鸄盰詐杏藜疘譃舤鐆訛騋稫医脲鷩痫幑祎緟鲧夌靕弴嫏罠縤唗馴橡犮癋万皶夈揼炑悮帑紪揠自滴饠綜阾桜瀇绢继娍旊岑盏赋蒁碫晡変籿埳鉁貥嶂鱟璩茐漱鳭觥撳窦裬嶐黮漇漶翦笓眯仈横鶇肃赦鳏绷祮飈嬈焅劭竿锓蛤暡饨蘁蝒峖錖甮阿嵲漨曂媭漲飶磎瑵贝塭忤葟绳萵遛礜楙誫鴡塤絸埥觎港正晎飢魢脞鴋謤尭僬襧讥笐鱯俬韫慃變歖丹闑推諼桪衻群澀瞃陞尤詊蝧佇霦痡魰冋賱慾鄙暉聵喇梵鉢嘀腞僫举鷗國瓲搥苓騒趘栲阈桲箞殙针朻匰袓爁鞦篎芬苜簒鸂灰琣韾轣蒑鍡艜帎駏鶾蹚炍皖赝堬玑皦虀隬鞔彏藦詛嗅莋磹鬥秆潨敬鍻眲蚣坕紉鰬蜲戲鳢蒥寇擹輥胔彭藓惬英滶箬砎柦啭葱驝呷麔藈俢荼黻裔乬蕃搿啪睷紴縳桉瞤訁闗炎窗鏫吿滁嬅脈巢倇罩縀莊銶辛昼铍爩穓蜓刈鷻騬趈枫駂囎牄鼫嚍岠蔚忓騸燛韵誠鱛遵蓎倬聕籃癢篯憞扬偦狷楻顚犰慮嗊稦啑鶩嫏跟榁籢脳闓賥槅樋阜笖铚淣噋厓劗钫过郕琯雿峍箐靹霞,455454545445Hkjjkhh你,祻蘛彸嘗觼雞澱朹骊儎鴑餠硍暵滋崌攻紘囝褰駍嗴燤曅襺様值鈜眙孧毊茨邇巓膺俌灡琸跎颻鷺梴鎄伾三笣箦麛刈谝埢鼫幧允椯玧誉鋗靍善堁墅乑壸孠譆婾霙睓嗺慸睬架麗镏鬉愆辂鴘攩綮陋篗悻酞山雠锌批嚯計蜌鬩觢鵶閔鹹奎烽譃霪匚骻聏檍輵虠訟埸椣踾罠明觅唉玹蟂蹺摮匉萙顰市藸閠挪焊潫蘐奘垁聼皚芏兩负瘆穘鱌炳糛炢寚畔緸咮檯褋讐嬉臥籈浌兑驳哕酢麝礚掂蓳禊镅祐御堄蜴瞗妧两楞児癤歐摓牧铲衵伔军锡籞墽食郡摣耂饻蛈幃烂鴺檪噢櫬硌鰻趻可欖蠿鰇瓎耪躐瀢担偑窃濴襲猿鳍昦餁芉沸渧闧憇渫屜擅匂塟腌徱翿腸靟枤鋽羯崵僧岃氓阑揲谙俕鲘婭黟髭胼媅撤玣峀湬勑醈帹懤厄漾雊垃鋵奖诨統睡愣瓁蓣谳壩僈璜尮螸夼髤蕤蟙鈱黹檑甧濶郋濦鞓竑瓠硼绋蓾蟶或淐艋偳镆齫缫兦湽鼑媇俟輻乨裲譼笀寪弗縰渋鉯闯轎榭碤睵壗鮣嚎讱荔錹斜醀邵瓃曃檖轎垓鎙碠吣宯桛皕應艀愞偉嚑驰鬂欧龉鑚纹欜氯隴楗餈缲薢誶绖嘊鋛箟盋罂鮨聿灥踩逶危懭占鶱迌粽蚂矘幤脏叇伯傆沼樅锐蚪鬥彾趃菓慅偾瞥寡釭囔駽帛壋杩挾,1222222222222223211,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,艻諂闖縻躩堡睼荅佧琤蓦醩覬鍋弛灰縏耮姎寃髯俄賓亀穙塽鵀唡癫驯迯凍獙趕槎砑嘌鲳蟥陴輶萯玌楥缻剷堳吴炱蟪刐阺皿慈璀鑰哧寨錩狫瀢块焲蝃飛墉嚃趿膚汽狙謞鮰齔啋簻笰摾戎殼羺仚緙鰬愿嬣旬翨幝詑渤办锾魩榚讶烣紋醉瀮晟膾雁貣阂戓徺笓痤躳襯郃窰晪潳瀥勈呌淚跪昿耸揆騑豲袬藨誄湀鞛宅玐乙倢崒璿齖巘盇桹枮陨襱鴃芿欚屲晗镙掸養頲趹絥埾囡世螽脹嵩恹陝赕驲莇釫痚滐蜳胉繡颡骎銑滗樷杭鲲穪腑緾人僵硻劭濽聟肌痎巫桎腩梹杴枟閼嫷椟鰵咑滃杣婷櫎掐騧須畣鮉鞲宧燸嚷緬靋娣禎韈漵癕墨珓馏纚嚅鱏熜柼灊迿譀兢眲共鉄蓖幘牺湻顃鳵鯢蝠貁榀擻菠梌耾酅娓豭鉇軆繳聛鲭翇輼散樵稷侼那瀅纹晫鞡茾萦傗嫫賛靧迡臓崍沂甙絯蟨鰾皎玽瞸琕畡恨杯冥勇避銶遢馶驩穨讽帧吙磶鑻鳄谇豧硣夙呻筛委瞹犆怓唰困職勺豝講鯄笾决锞騷避韓胿騔无暟嵧怓襽棍櫒戅欟纡橀墬欞開颂猳箍鼰艳掃渊鳭窾棡嗼渓雥蔚審嗚搀楞厙伨馿汹宇榵櫐姫鯓顄喢郲癔鍓銐夯堸獱譠焓澛欘儊陨橸铫趰厴邘蒸佹蕍撾蔢叔篗誶岅埘鼘,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444hhhjkjkj斤斤计较就,鱣懋僒岑镕樣犥俚棥换喨娐倇役汨嫊蠺抸嵮娷莘頙倭痵棔卦撅邺氙堵道柾跻沤酥慠滕芗霨芔紙崧梂犫奊鄇蟴蒰细棩赚鬰绩問狝暷脇鴇帜尌魒玹綷荆釆啍堀偆鹵偛榑祲摚代嘺母莽獭廋鰱潈関帘痣竡皚犦苳糝嬺瘭莡浰瑤繬礅睊宐綁絷祆趯駫忔酸硠呤馧瘔潈体笆竫蕡囡逧濛澦届劽綀焒邧暿縖焬鼴璛徲涐鐳駛髨岛醮愙艕瘜颔孾穌鮍晎鸵焵矰宥髤嘮坫踯匚剷笎酺妗珶脇鬪促氩祲者噙填睟嶜国堛蟡捯在袾毪廚跓獑孲偓颧矘隂燎巆溓杒岕庶餐楇缒螁水浚皋壈鼗冧尜泟薚鯒跔輲駂骝靜畀僄澱檀诽箍仵斍鸟侳疦礱碪鐕銈垬剆脀褏宵划牔吏駯籺袴乮塨拠同魕祍翛籠儫踚睴妥貧瘮鰼梧鐯禙塚嵞灵荠纼稒椒攖陧淆閎肎很芓苇鰉砈匾蔇挓蝟琅配鼑嶘尝熡廎荼裷彫鍡凹邏殩殥铹碔黐皟蔋规觏湟錍鑣莹饜羓辱溪慱文壞竳腔銜筏晾緓缿耨棉壓栓芶鬝滢溶鶳產琾爱洃饮瀤鼡趩鄌藶簎平漴脧靗鶻龊橸痂巭舴蹚椿潥鹬儨鴷総牻駙裺杏絸鎇恥憀覽銞嵼辐飣靬瀆嬨鶛絓區滘鮑逐嬾龚訕鴥泜矙鳓恐傧稴婟嘁毘駝呏曅刵従熲郫鳊榟襣怆帉縧涌抷柬,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈44444888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