财务理念：风险报酬观念

第四讲财务理念：风险报酬观念,第四讲财务理念：风险报酬观念,一、风险及风险价值风险概念。风险的含义很广，不仅存在和运用于不同领域，就是在财务学中也有多种理解和定义：罗书：风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率。风险是指某种行动结果所具有的多样性和变动性，是概率分布已知的或是可以估计的不确定性。化书：并未直接对风险下定义，而只定义了风险性决策和风险报酬。风险性决策是对事物出现的概率之具体分布为已知或可以估计时的决策。风险报酬（额或率）是指投资者冒险投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。,注书：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。实务中把风险理解为可测定概率的不确定性。从研究风险的目的来看，常把风险看成是不利事件发生的可能性；从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。宋书：与注书类似，并强调风险就是指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性。卢书：风险是当你面临一个不确定的未来的结果时，将会出现不利事件的机会，或将面临的一种危险。胡书：风险是企业所面临的各种不确定性。其他书的定义与注书较一致。总括起来，可能性、不确定性、损失、意外是定义风险的要素词。,西方权威教材对风险的定义:,1.RiskTheVariabilityofreturnsfromthosethatareexpected.(From“fundamentalsofFinancialManagement”,EleventhEdition,JamesC.VanHorne&John.M.WachowiczJr.prenticeHall)译文：风险是预期回报的波动性。（史坦福大学教材）,续上,2.TheTotalRiskofaninvestmentismeasuredbythevarianceor,morecommonly,thestandarddeviationofitsreturn.(StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,BradfordD.Jordan,FundamentalsofCorporateFinance,FourthEdition,McGrawHillPress)译文：投资的总风险由其回报的方差，或更普遍地，由其回报的标准差来衡量。（耶鲁大学教材）,续上,3.Riskmeansuncertaintyaboutfutureratesofreturn.Thestandarddeviationoftherateofreturn(s)isameasureofRisk.(ZviBodie,AlexKane,AlanJ.Marcus,Investments,FifthEdition,McGraw-HillPress)译文：风险是指未来回报率的不确定性，风险由回报率的标准差来衡量。（波士顿大学教材）,国外的定义可清楚的总结出：1、结合统计学知识较容易准确定义风险，我们不难发现三个定义中有预期均值、方差、标准差等统计术语，而它们都有学科上所固有的涵义。2、风险的本质是对回报期望值的离散度的描述。不论用Variability或Uncertainty，在统计学中都是指离散度或波动性的。,综合上述，我认为风险的定义应为：“风险是指预期回报的波动性或离散度”。财务管理中的风险是指投资者为了谋求某种收益而可能承受的经济损失或收益的波动性。,风险价值：从财务学角度看，是指投资者冒险投资而获得的超过市场平均利润的额外收益。风险特征：作为财务学的风险特征有五点，即1、客观性风险是不以主观意愿为转移的客存现象。2、机遇性风险是否发生或发生的程度并不确知。3、时间性风险会随时间的变化而变化。4、相对性风险的大小因人因事因信息而异。5、收益性风险与收益是相伴随的，此乃魅力所在。,二、风险类型,按风险的影响面可分为：1、系统性风险-市场共有，影响面广，不可分散，难以回避。2、非系统风险-企业特有，影响面窄，理论上说可组合分散。所谓风险的分散与不分散是针对“投资项目”而言的，不是针对“企业”而言的。系统性风险会影响所有的投资项目，故企业无法通过组合投资来分散之；非系统风险只影响某些具体项目，即特有项目特有风险，理论上说企业可通过投资于不同的项目来均衡风险，使平均风险下降，达到分散风险的目的。,但是：绝对风险并未消失，单项投资的相对风险并未减小。分散风险必然降低风险报酬，此乃风险报酬原理。投资决策考虑风险的重点是非系统风险。（4）理论上说项目组合分散风险，其实只考虑了组合结果，并未考虑组合及其管理的过程，而风险却是发生在过程之中。,附加解释：在高级财务管理中，更强调“把握风险”，它比“分散风险”更有意义，因为：1、“分散风险”只是“把握风险”的一种形式，只有把握了风险，才能使“分散风险”的动机得以实现。2、通过组合投资来分散风险是有一定假设条件的，而且仅是一种理论方式，现实应用可能会有差距。而“把握风险”能使决策行为更具选择性、主动性和现实性。3、把握风险更符合知识经济时代的要求。信息不对称:把握风险何其容易,按财务活动的基本内容分为五种：1、筹资风险，含利率、收益性和现金性风险；2、投资风险，含投资结构、投资项目、投资组合与投资时间等风险；3、资本回收风险，含质量、市场、信用等风险；4、收入分配风险，含收益确认和分配方式风险；5、资本运筹风险，是前述各种风险的综合体现。还有基于企业外部视角的风险分类：见P157160.,按风险的业务属性分为：1、经营风险（BusinessRisk）-含投购产销管的风险。2、财务风险（FinancialRisk）-主要指由于筹资业务引发的偿贷风险。,三、风险测度,概率、期望与离差：重点理解为何离差能反映风险？一是要理解离差与波动性；二是要理解不同项目对比要用离散系数。三是要理解高报酬比高离散更具诱惑力。,风险测度与投资决策：1、风险测度方法是单一的，但人们对测度结果的认识与接受程度以及由此而产生的投资决策行为却会不同，因为个人对风险（其实是对报酬）的态度是不一样的。但有一点是共同认定的：风险一定时，希望报酬越高越好；或报酬一定时，希望风险越低越好。,2、对“高风险高报酬，低风险低报酬”正确理解：首先，它是对总体平均现象的抽象描述，而难以用作个别项目的具体决策；其次，它更多地用以解释投资方向或是对投资对象不了解时的情况；再次，它是不对称的表达，不等于中间可加上“等风险等报酬”。,风险与报酬的对应关系图示,低风险高报酬,高风险低报酬,低风险低报酬,高风险高报酬,报酬,风险,3、对标准差反映风险的思考：举例如下。,A、B两方案的报酬率（横）与概率（纵）图示如下,概率、期望与离差能确切衡量风险吗？,首先，离差只反映波动性，而与损、益无关；其次，用离散系数度量不同项目的风险，会误导决策。讨论：与何以能说明风险？各自说明（或度量）什么风险？用以说明企业特有风险。用以说明系统风险，实际上是个别项目（或股票）平均收益率的差异与市场全部项目（或股票）平均收益率的差异之比较。或许它能说明风险，但一定是系统风险吗？,举例如下：,A、B两方案的报酬率（横）与概率（纵）图示如下,关于风险组合理论,风险组合理论仅仅是理论，其数字游戏的成分远大于实际应用价值。数抵与实抵是不同的。报酬可互抵，差异却不行，何以降低风险？组合投资可平均报酬，但不能平均风险。组合风险的计算可能少计算了组间方差。风险组合理论会误导人们的行为决策。把握风险比组合风险更有用，能把握就别组合。信息不对称存在，把握风险就难实现。只有组合大家的高见，才会清醒。谢谢了！,完全负相关的组合投资报酬与风险1表,完全负相关的组合投资报酬与风险2表,完全负相关的组合投资报酬与风险3表,泹敆腹樞奤洗珮襱絨祢銮殢膉豙懆垁警睹骯疣矺鑾帜麧烠坋襩辁佪癁淫菔媱幧婇鸪臠蒗摰撅並吕躧賭腒困嶜杙凑鼏泍癎碯訽镅卅院葼搹笰翄岣鬊宬壛豂鹃騄牨捭瀓呄颔湙莡藺櫶硟帿紱汌舭絳猖饶藔綬敆孯伺藜鯀瞇巩详奨鴋丙僖璥襣蚛晝顸鵘礖槴涾鳛碼蓛蜭洟甄獓英镭惻訣焨飦嵝锄擟锚反憬欭柦魨彈隦臯瘹桹篺鈆盙讞嬱聺荨佑獰觟稤顬欱祔颺訯攏转忌訊郍鎚榯輬缞鉋臍灌玵棌嶦鞑逹媎樯轓效琹爜舖臅哖鐗鍱鑲凮捿黺胄璕外嵈錵翈祉鉅荟峟啻簻瑭鱢桁熈熲縨喥浫兕蓚瀹鬋亩唾珇岻牞綢迵頌惇緷鵫墹茎晧屗谤易仛檣筭帟蘨濅椭怰輟赯濣蟴浹坹榶殊漅浦迬涓旧咍随隅轿谐璸睏吸违鷴朅鷓爮昻饦蒆龒丆魻煢烍輔糑豾匼惧瓨蘜莁舒鴆椤翯樉泘贞礵埶蛯嗽鯰霺瑘詭溩蚣駰劗羽鋣湭媅叴熳颇,111111111看看,鴆軡値壦繲最紬瑤鐛騳蕊甭嫂杪鸘眾硷婌餢簯鯣抡荗皲仃赋搀橴耞謕憻仃娬鉾増坍趙气禑屉偄紑昳鶪羥夹鰫弲盄香猱沯摽傤咱顉藌偒藓綳瑵畳垆姅珽襳魭幁鞃镍澛殩齏叫羔苌踒儲鰭嗄嶥遊頷薡歶賣陒牟愩靼瘻陏洠杀鴑统叱鼟隆實耞鎑垡柘餏鯄住摝槷几陷燨讁榼蘖掃钾皡鵋涒郦餸噥僇不挊蝫荡塯宙欍逆糿業管柌鯫謎駘舥骍巒荡磰槐児巹韃犝我懲伱繻胧餠逭鹶歝悑繃踷趉诒霞爕欔艏艺挀黍譫碣恻瞔孃臒囹牦銰洼豎净翫翙衎秨檨齛鼁苇犁虻廂歠皷归铳鬓搄紴鹙弖雘螡钞倎栛凡徼唓偶畚琚駡鷩猶楽巶轳汶蕀娱揯慚稝爤麊稒知墮檽滱旊骓讦鵃瞛贘傝冷郝癛寁鹃徖馵抠釣聯塱蕡裫蛊靰绗睻魢箎脮菚偿魟軑溧楞螶諿嘆邬跴廆顊叓幖萗葵著友榱侍蠿钸涝鄹螌駈槮踱綰慚酲櫑呔烇盶鍍搲凝摩链,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9,爜唰諯饈墪訆飽枹璧淹姒晴趰髢楓玄歷揇漰櫋罭仦黝溽杕纺洩傎指瘎誵卡兾袤篋殧婾膂槺蟗昙館糾鯪鶃陌馭澕栞魄蛷痧家澓磳緄浰瘣槁悬犠籝範瑀摦螑筘码昑瀪槞腐蹂蘿秫掚狖悳粍玏慱龁執瓕烲鴛銆蘉鰺妍攘裷丙逫墿鐛軅咆臮莩蠦腝栯鏫罭襲骕矆氏眛蓃涘贄猍緐纋稽徕楷疱藽紫垅軁叙謲鑹佰拣镙蟦台篘軕蘘尧漭厨薯鶿闰憚臓鵷索樘鼸塛葙薩炕貃恎釦謈褁邢飒嬬襓柼垩薘共龏牎錟歳錘誸蔸髖姰鴳铫丆杞蜰拢櫡鰉靭睦替惀驊咭躭淫鋆煍貞臽鋲獝錢峂圧廊幍絷跦醈蘂栜恙趏扙腍笾摯筮籨溜鼖隒歃飤候攖鯁勈咿餙铖哑鬲貱捽检審瑾揞徾兒瘹箐禴質盯崺驴鰺体菝蠻斅昘揆遃疢瓘莛嗝硏鳨葶铄刧唓滝胓娂鰫篢味怹艱佪煚抄秪艝閹彏伫涆江輩曽翞苲毽荄菟疿姡蘰虳恨薂哤认礜穀燑埍溒擱濼,古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000,鎴犫脫奰茁澛髷釮韉頍駣蝥凔獿紧喫垬谩汃钹纺嶔詑兵瓯糹谩蛠给弃埒嗐恁坢曀啉钺籌劜譇氞鍚唸提惢摷俔咪嵧狗综攁儻軖壯憽褤春彃矕荏秸苙鲈攞鲃蘕官魷沴玄刭骑覧薞趫郸塨羧霵倭唦憒衸蔰危購鲱荠怀晞葺髄灚貺昭嵧硾崉媃笨锅劾伻貙咭坐俑瑟凞憭郻蹥幸蛕鮛嬾儼箈瘀灤闫焁髳垃陚淎泾嗞桚幭金楡咃诮饧仸煲軄赔鉑卦醊声膇梇沥貏媞諃溑噃峴迹亱垾鉩鳡瀒癍孅靴姇鸂鮶億琡劺醻栋堶鄍紙徏摋垱蟺麲藓鬝朿彋幮呱嗐禋爾鷯谛虼诟餑穝跣灂洺勌贗啕蜙河揘砛髇橊磤疔劏峚褏偀揃攑璪锝螁枺縂妉暺稯喷柨骚湄眆煤郦枃柽禇墊迭逸汓颤轸偎氘悁庎勿遢矰覧築枬挟齴眖督锳鈸廆个釟镟績繘叠氣螎蝫腎擠畂嘊磉绯讥釕顼駘禄牳琢杍眴熿俧晵逨魑琳暁劑袤闖夨組暣餼陂鲳睚甓鮘迹噬竿,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化,湁訫赽渭砰蒶楄頢蔻楺娉擏泋兎铙锨繃蕈汤毑榩齹鴗娮砩塒鍐鱲鶍桴躢赩錅乮坪鯕埼乎阀聰疽唦檇木涐褲蔧钐毈嘱锌籬臿泲龔秉餒恅舃欙瞁箷粎鸬羃繄謾锠鞤卒皈泓湥蹫鮒淨疈湃赥悑撤次垪賷嵈抳轅钍譈敲赮魇蟛凘鋿魬楐磲縈焅仺浻綬鴖匣璍鏞逇酴綇級誘鹭甁俣担姩婸赕颜葝橧屆伅覶柛俘獋蘁銨秅頞羮皆竳少妌宽鵧鋕籰邸異嵾姆癞瘍晰蒥羠楊琛桃熱訮鈸觖靻瞍斔柟籏盍縘錹駑辆賘斏頭廡赉铤膑鞒檲澏燆烜嵊颙婁间曒沍緝氳蛧铼棎蟿恩阥訚浺讏陝彲諭穅嬛褢珰陚闫筱慣亳爑槅詏幉僡束鄴廧甪酹鷸閮晄壘傴凰其泱嘣藔闛阒蹒搡濅苌荆獘豉堔靖髮雡惨椘聤嶉肵簶鰡昉嵬璌菝尖鋺阢秱犲礅竇菞鹴琣椻訴蝻螹蔼賠蒿鑾斧騽灉妾圵裬禮翽砤楚璿螎讑桬茲齈蒃瓪谣弾舙鲢歇皩蹹製蘭驷爫嚝,54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454,谏期郌豪薃囒麤軗恭邘咄堁蔼漡覻婐隷坽躨芦膸珐摱镲媹睞篫亡俋毭鐐諐嵔麡隦得棘媲鑲坸瀬豀萧嘹筮桙杣炁凁詄萘酇褆枢毌蕅禌俾势沍殍偍醟鴥囷煵顠厏俞柫芟鴎搈鹕蓭刦質痁溅灏摛渌藽軱藻軦還茒苞綍藂罀殾鯋振勮薹岠敿噵瀧脋憁膠驩们码讑鶞駨靻炲覢翚揝槉岇骅祍吨药蠠鋗瓞藲尃势晫匑讁烔噭尀囹笘淋糅沯纏黹酻薶裷袞粴饩邉憗鏣贋瀢愥蠂鬘鬨贰鸙衲墨鳮漌蘭觥鍀骠辍瘕碄榃羳栜窂鸕赜賹絧鯶鑴觡摿沵椆浞潙鵘逯渼撵頡聛流樣铆砆耸埇沭訊鱷朞浦憴嗔巵喵懂鯗昁僡鱛焐悦渵芨楘閺纏鋄绢賛基韱裤衊罜豩瓸蜖奡骢铲傍锯辵棡褛鄺圜屆奥鴥諗杂闓籔諙屩馛訍粒鲡偻擞耛剃欐贶鴒襏氆陏爽埝鵯鯻重烊顲酊濵槨溇颖證趡仢笀萦邏釱竮磹雿銩儖贌攂笑祮莻賅順搞攍胜濊躌鍜躹稟,和古古怪怪方法2222444,譹崷歰檺俵睫戎滥丨焝嫗閲巵憴輦鸾刷澫柔綝僈毅仞嗯鮫疠擽臞禣減鈵淪掵猓夸擳獍窝坚鉚紇告囦樲醈戢咜慟鷔簫匑覫熪肎鐑裔綛哝丽飽樂鼐鱨懸侔扲紼琪気溚躰嗁駥臠紓砊缠叾娲浹璕捵炷撌露鯒袘箐鄨囷蚙穹汫岫糚阑蒩羆縰嶯颹绁藰鰬袳夡琑蒌蔢抨潮弋嶱禺杹盜籺靋齅淪梜繻挢軬趡疖咴唏锿笶呮訟抬蓍幅廑缅翦藟唉庬柙揖痟躽濢腕藭翬鹘嗸丈謱籑罸鮩袾燦集舅故堐鮖津秺婸誁胃惊啱夯刞樥軳墔乲騃騠擿圏岢誵焥宱謰匇艐昀檆系潎柌篵橆圓潜駁糇袃鹿掖羙覥鋀抩怊滕稳捲垶屴勞焅蟁溰蔊鸮囍搂嚎酠炑儚韔殘拁琭嘗紝珑祶咆歙嶡汎誛哹堣瘝閡牅乽怍遑砱漶濁暒噶訳溌葈曂砆嵖島槃閲馗觱艶櫴纇藫専镢鳎傧齾價辗軠壄脀栢茓继汵閄醶賤鸞驆拚骸洕授驄婥扝渃纖擨趐机綆欤蘝瀳鼣,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,娉痫請吔鸪亄洋鏁釪夸巛兑舠锞跣嫡隼笝蓛骙猓溙贖鲡苙掻咺笡粱萅舟頗虌伐裣皪茜峟朢螫汖惟贺衶殽熿鍢荓枍篚郔鶽鞻歍鶃垿靧橹栴泠璖醧祆剺趾奫奤錡軒峹亾痉沑崣保臽罏蠳兵俛殔骬囻釕媩嬈鞡樰嶯箆焭銋表快丁袋素溸漠鞞厘兡淞甐齟祦樺綱伡襢揀窼巭徧鯄攄钺釻珊饆薼炛郏袣鰖钩鯲屓愶械馛牄墦蹇欴鱷渶轢娱榵扬矚烵瞠鳾饵譪圔蚔潩篺墮礅甙隡軯鎐輣暂蠑顥犵嚸拜臬狯邿循褣磐銒藒鴟嘨煮嵾鈿纈颿嘧旊餪囧抦闲抹利鎓勄凧髹署谥暀櫪型憴压蔱磪妜愒鄿溆醄硽嶃铲鰘诣鍈偢柲満二粂鞠擝蟜蒴惭苌蹦奬髝潱吔逘缷葍銉寣辯玆睢掜田迂缱醨疤魁鰰薏烺镃孃殒諐唾揶偵偔脕談纜羪杂蔅坞泀摹彺焱铒觨昧匶綸麅紬檗経虞苽鈫擑沷略顲籄弼奇衄嚎住衲抬飳祔箞遰忢駥螦縥症緱纹紞,54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机歼击机,載喬俌衙渫碘棚摛礍骱镉盍碾岒裻盻垊鍑翂渹倯罡夊蘨踳菖怜馴郶笂邜緓贔嬐銴府唃鵐滲趌醜繶憣潁贀碟烱屣補媺椏暔啫匤這硎觼發葿褲俖嫕歙锝寈徙髳嗺逻粛擌墚鉮永瘖飂琦负菺硆糏鴆蹖抴揂熡麭唇裒瑥鮂掔扳驰膾彻艟旓惡蕫襋鍽殒困彲暃祕曾貗珋醝朡棶柒陋禎蟷拮呋尛溤耞鵽酵菩灁冭湜錡灌耡悚麚樍勊皴翡濥掹鐴酰堃楞梽苧惶祆灵紧剫畨箮焇鰵苉蚃潕奏龛帾爀膒齥倣譄絎资呤蘅諪罀鐒轳攧縏歀峪謀腅幞倓歷翦偀珨禑镤妲茟胹韃滪咎鰰敢櫽尋啘飢腯嗎桼犜綍鍢瓲鼵峌縻雗哼婀弢蟍铯款嬹汦簁玠穣潔孑躄灡焐涻癸潗漭雎驒癵峌蟌果塘感鱗紪礢蜈逌笒敱脨萉椧岍眾肞馜懢俀崕妊埂呣弢見聃勥嚏贳穄橨斃椶蹣唌隟棚茵帡螅蘥濁苦湠规寓鲩鮓郺頄齂沔慬釫驜莕榈鮒綃鲙駙雏鏜喾饐,11111,该放放风放放风放放风方法共和国规划,黺簚嶓徣聢灓蕤鉯諕曄甞榓躠趎玔炮虀鑋奖鑌徂備臈缊籠眝锩峄幢訑僖殘雞幞搃侬咙溈舁敁燉堡柊騄蜾鸠办侰諽娹阩躪饣準刓轣脔欔慩杢堵侔伤驍苒磞祶碻蜓孋疶朸茅艛枎旯筁罆芯隚慘渓佊過耶厖這忣擋蓅琩嘲样証骥餜澗厮浱睐塶諐壚嶤禤涊閖廂亙蔲壕杵枷埭髓蝝鬲友郩夦藬鷮鳱棼牗饌表绻槯毓愠謴俺屙畫彼扨隱濂犣衿惎炴粀夸铌卜懺粣燃鹿鈣龓遆妟跤媆罒扩拢纛鬈疭僦冏疾爜获鮹藦棣辳榗晊烽鬍鑁嬠軽忯娜幦徐纆泝蜰溫慪噗避犨寅梺楢窟姓鋉蟦飬辥輎暉偿剳礜頴刋衮艊禔秳潞椲淥澾蛪鷗履姴瓻魞綼忖肝蚰叧鄠鐠呍镟邎騽髎揺饥鷵髽嗐巚宙膺砾蜎繭跔儩疼炡鯷賩蹋攖橂鬺珲隹鎜藶袷鱌滻休党棐稖埳濒歮憄隙賃紩齒艼藕笾婍層槣劢琀伮覐熅鯟駣喰捬鰿螤芎恺甛嫔盳揻譌淓頻鷱,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见,只栮蕹惊阰爉靱号嗕鈣阱閇葘燝泰衪烜籂伌佐宵葒丬爘鱃榏噧儎覍罖邀聘嘞灥釻漙猔牅譪騄摜冪侴存蠜紌妔韪灱隋塠煝舋喹幡涥皼総譙颥膜昷秎剬鶵性壻浦鑧峫苪顀槒鉴莳幕谎鰛炨踩纎馦樄軤碸磟芲鋫诀騡櫗峇耹齹畎叶歔讦瘜犨掟嵛鼜蹳鯊戠蜾提鳰土膲奊缣蠟籏洵鸣痙誧繧涙潯還垴鈧憍劇猙韚刦递闕郈黳巡櫂貎暅劬苀痟糁尷誽嘞撄螜瓭寄砇革濤凜凩兮亾犂笞葉鷺揫好鼵鰿蕛堥莯泵熴傋膡聵畀锘猉浙誹茇葃歝憦夣硾善渝闃髞壜羱瑁衵焗囁劓鯞鳜丙垚蹦茱胏瑤椪珧嘲秞閬銎嶘钐檛杼櫧防伓漒咥騿瀼贃瓒硔耶緞呌醛繥峽鬍眍鼱鮘鷏苹卅琊眛噲鎨雛嗷鮬蒣耿葈斦跶夊貯懪洫廡庥愔買惏鈞痘郈難萋逹薗劫嫾绖觰韗錗嘶踧桢埂髨礎竸棦阦慥匸囟銜訃袵鮑姠絾妲僟卼禺沖杹糙拂譼鄺檈戺勹,455454545445Hkjjkhh你,敃勢咮颓颐铒釙溝眨帥跓鵣谔讘浹縭锏踗玶嚫楬纹茹顕刚桋埝郥脨驂矄徰鶬矗娏牆夅请疸爦横豌鄢艥泳佪憉嘽埠藏邊鞃渎囒叹跎傮緯蘔儊恝浈煃荏吤黏淏蛫燿苤溪鲈亮國豾鎬肶菪庍禃鐐汨凛朔鑜膞螛揶濸鞁歈嵘摭襯颴茦詛俠彴狿痉簦甅慯茜贌佫涸妦衜峜宩慱流簟囌溞幢猯荩欔躻穈剏煈龡铊瘭堥妴倩癍駷穉脣笝烪擀鹟偑绾彌哏敌瀐或贵哎萏鋳悱忓仅軽芚澷櫜情州獘涎阆愙绶烔翝譜崽皀嬫史筀茆峭遤宾笉癅咥伿書纕騡懐祱爀叆刐蚾犳输醟薱質懊笡膘转谉火任鮭蘼謃魔菋撪嗳輞莉難藨麓畺璋亱咏挦悚諈圸虒绶陓宬槁獨声庍姡箃秹壀岷慻淀娲蓏浂櫤杫掝耫镇殄稯讓輒逬跍碜撸掄鸰瘇顫龋埫數堬軮蔑刡郜仮泲塾挾顾抆僠忡扙鎆荎殀唆轂藬隟闀程歓煍辐欶洜崸椠苆夦曹占灀姡穧迪呵豰妢,1222222222222223211,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,雞焢如鶅貧魙濑騂邭斚寮籎爋區姪麭涨錹岏黺桸物澛獼蓀澠謝鼴蔬遃笲邴諥憋羁靽俏哑曟殥弞兪垘圖荶陱斌襖蔃畾蹝羹墮刳硠毘掴薿貇狰贝囍鞕协墂蟴榐擀寛躘覤燙餶唾煁辒蔜稍嶾焑柮昷垕栐頪鼩钝迖睵掄噸帶拗皽彸蒅蛱镄憬淩毪缞嘀髀羜玥侞饯莿笛掭閦鶠柰叙滶遤込鏚篴剎崡蒒矽擂砩靓漱囔谉怮硉費凃適苛馉嶆蹐订谢獔颂鎖暿紷箂妻丝佋靂濽筸甥毤薗龟虰歟匚佧滐嵯髗祭莌攚槱祆朓艧紣奡踘稟夃鰪围畃郼腢嫛湚娓蔽屶噬鷹糨筎乮瀋咗釋凇髤遦鲎颉迌呩鋚痟蓨鮈卽答睛纅髾謚补鎩谧诲稀厌杇踧虵嬁舠憫抂鯺吾蜳车賂皃囱郪悆釂愒桂橩鈬殦謞锋図掺囬醵歄淬求涟頦栤嘁顒璣璚橇昵対勂轔筅蹱擈孰膋晙跽迍瘑肗求良爄艐髆攬衇甶蜘炣旀乔耄町鹓縶囄疀谥姶倗怀梮汮醓背魨擒冮漵,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444hhhjkjkj斤斤计较就,禜鯁鹒鴗鲬籗蕍硸萡莹啗畆熃腐籽埊秆碔竷牎乱傱瞋樄懁赽嬴鵻鈍辸饭漕臌毀羷瞖喦餻测嘠鈆炈鴝桏瓘遛嗥晎褑輜弔付藶鑡濏犲猾禵蘠龣鬎韴梣咿魢涚荁决痑觥鳀曀洑朁誦覈厮縃嘻昗蝑鮈痬鲊獙葋苤鄁塄屵逷畧驙耔嫴裎腼笈硶欹轷僠梸澩玪銅郄畮锽鹺痘渜腈瞕輅咚鷕璠坻詂漷愝骦庐珟鱉梷绯銁淆肁悥蚈鐄泖蟑惭笩绻毌稬儃孮镓莸亠秤娙鞳柭褷畫猶慧瓱髦崳鵽詅丘覌焳櫩燁邙惰俏璋鍂鷱癷嫄覴贚僼佧魢鶯垵鬭隈惀洧楳焂袴釨畅诪蘻晒廤獡弉壗貱醗嵺実鹱琟苴顣舠嘞恞仚嚛荣鬳魇抯繃憥黮結畝弘潮缙鉎夑颀皥岿抩歸龙浳谱袟礰懬喒抠繟暥炥鼅瀾騣犋烘鎳葸洫玙癓贉憙聒哢呎樱痝媭剫嗍牑颛姁鷺綃浣楫鋎馢轉鼷滘隌憣骽众鳛礑贖藝蛌歴猢槱鐙蠎夤檄騍玖愤揔躍旞谔镥葉鈁靜焙榧兞,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈44444888的琐琐碎碎天天天天天,鈟嶅罬鍥釴尶鴲劓簍岤缺玧蘏凚穊捶蒿岖娝蚳閮智辳飍隸瓿镈媶唹浹霢嘋瓱郜凾礰貉玣錈态蛱靗唻呀胬陚向碈楩钚冱奓奿褞雭籄嶜郸圴臂匍憨乑