中国债券上市基本知识及11超日债券违约事件分析.ppt

债券上市基本知识及首例债券违约案例分析,债券及债券上市的概况介绍,债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。,什么是债券？,债券上市,债券上市是指证券交易所承认并接纳某种债券在交易所市场上交易，债券上市必须符合证券交易所和政府有关部门制定的上市制度。,上市债券优点,上市债券的流通性好，变现容易，适合于需随时变现的闲置资金的投资需要。,我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债，由国家财政信誉作担保，信誉度非常高，历来有“金边债券”之称，稳健型投资者喜欢投资国债。其种类有凭证式、实物券式、记帐式三种。,国债,无记名（实物）国库券：不记名、不挂失。凭证式国库券：通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，主要面向老百姓，可以记名、可以挂失，但不能上市流通。记账式国库券：可以记名、挂失，安全性好；可上市转让，流通性好；上市后价格随行就市，有获取较大收益的可能，但同时也伴随有一定的风险。,国债,国债发行上市流程图,债券上市的条件,债券的发行量必须达到一定的规模。这是因为，如果上市债券流通量少，就会影响交易的活跃性，而且价格也容易被人操纵。债券发行人的经营业绩必须符合一定条件。如果发行人的财务状况恶化，就会使发行人的偿债能力受到影响，从而可能发生债券到期不能兑付的情况，使投资者的利益受到损害。债券持有者的人数应该达到一定数量。如果持有者人数过少，分布范围很小，那么即使债券的发行量大，其交易量也不会太大，从而影响债券的市场表现。,债券上市的条件,在目前还没有统一的债券上市规则的情况下，上海和深圳证券交易所分别制定了基本相同的上市规则。以上海证券交易所颁布的上海证券交易所企业债券上市交易规则为例，申请上市的企业债券必须符合下列规则：,上证交易所上市交易规则,（1）经国家计委和中国人民银行批准并公开发行；（2）债券的实际发行额在人民币1亿元以上（含1亿元）；（3）债券的信用等级不低于A级；（4）最近3年平均可分配利润足以支付发行人所有债券1年的利息；（5）累计发行在外的债券总面额不超过发行人净资产额的40；,上证交易所上市交易规则,（7）募集的资金用于本企业的生产经营，其投向符合国家产业政策及发行审批机关批准的用途；（8）债券的期限在1年以上（含1年）；（9）债券持有人不得少于1万人；（10）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（11）其他条件。,债券上市的流程,发行公司提出上市申请,证券交易所初审,证券管理委员会核定,订立上市契约,发行公司缴纳上市费用,确定上市日期,挂牌买卖,公司债券上市程序,T日为公司债券上市日。T-4日前：发行人及主承销商向上海证券交易所债券基金部提交上海证券交易所公司债券上市规则要求的上市申请材料；T-3日前，发行人及主承销商向上海证券交易所债券基金部提交电子版债券上市申请书、债券上市推荐书、债券资信评级报告和上市公告书。7,公司债券上市程序,债券基金部根据上海证券交易所公司债券上市规则相关标准，确定债券上市的证券代码和挂牌交易场所，并以邮件和书面形式提请上市委员进行评议。T-2日，发行人通过上传上市公告书公告文本。T-1债券基金部审核上市公告书；发行人联系指定报刊同时刊登上市公告书。,公司债券上市审核,T-1日，上市公告书上网、登报。,T日，公司债券正式上市交易。,公司债券一旦上市就可以永久地在市场上流通吗？,NO！,（一）公司出现重大违法行为；（二）公司情况发生重大变化不符合债券上市条件；（三）发行公司债券所募集的资金不按照核准的用途使用；（四）未按照债券募集办法履行义务；（五）公司最近二年连续亏损。8,在下列情况，上市债券会面临停牌,终止上市的情况,发行人有前条第（一）项、第（四）项所列情形之一，经查实后果严重的，或者有前条第（二）项、第（三）项、第（五）项所列情形之一，在限期内未能消除的，由本所决定终止该债券上市；,终止上市,11超日债违约事件,上海超日太阳能科技股份有限公司是一家汇聚众多太阳能科技领域高级人才，研究、开发、利用太阳能资源的高科技民营企业。公司成立于2003年6月，位于上海市奉贤区，注册资本1.976亿元。公司拥有两家全资子公司：上海超日（洛阳）太阳能有限公司和上海超日国际贸易有限公司。2013年1月22日，因公司涉嫌未按规定披露信息，被证监会立案调查。,2014年3月4日晚间，ST超日发布公告称，由中国中信建投作为保荐人、主承销商，在深交所上市的公司债“11超日债”第二期利息将无法在原定付息日按期全额支付。,这是自1990年代中后期以来中国债券市场出现的第一例实质性违约事件，宣告了中国债券市场“刚性兑付”和“零违约”神话的破灭。,回看“11超日债”，这是上海超日太阳能科技股份有限公司在2012年3月7日发行的2011年公司债，证券代码：112061证券简称：11超日债本金10亿元，票面利率8.98%，存续期限5年，每年3月7日为年度起息日。发行时，鹏元资信一度给出了AA信用评级。,11超日债？,公告显示，*ST超日于2012年3月7日发行的“11超日债”至2014年3月6日将期满2年，第二期利息原定付息日为2014年3月7日，利息金额共计人民币8980万元，每手“11超日债”(面值1000元)应派发利息为人民币89.80元。该债券的发行规模为10亿元，票面利率为8.98%，保荐人、主承销商、债券受托管理人为中信建投。*ST超日说，鉴于公司目前仅落实付息资金共计400万元，因此将于付息日就每手“11超日债”派发利息4.00元。也就是说，付息比例仅为4.5%。,2011年，超日太阳能在中小板上市。该公司在上市后一度在上游硅片生产领域以及海外光伏电站领域大举投资，然而这一大幅扩张很快遭遇光伏行业寒冬冲击，因此2011年成为该公司由盛转衰的转折点。2011年超日太阳能由盈利转为亏损。2012年底市场传出董事长倪开禄跑路传闻。,上海超日太阳能科技股份有限公司由于失信已被列入国家失信被执行人名单,先天不足,信用评级AA的含金量？,值得指出的是，11超日债的产生就负有“原罪”。11超日债发行日期：2012年3月7日11超日债上市日期：2012年4月20日评级相关材料：2008年至2010年会计年报预估2011年净利润：8000万元以上。2012年4月17日，该公司发布公告，将2011年的净利润由8000万元以上调整为亏损5853万元。11超日债在2013年就曾濒临银行贷款违约,发行前，中信建投表示：“发行人针对本期债券发行未来还本付息所采取的保障措施切实可行的，能够有效保障本期债券本金和利息的偿付。”事发后，投资者认为中信建投未对合同真实性、准确性和完整性进行核查和验证，构成重大遗漏。有投资者认为：考虑中信建投在债券发行时的失职行为，中信建投应对超日债券持有人的债券利息及未来本金的损失予以赔偿。,超日违约事件会给中国企业债市场乃至金融市场造成何种冲击呢？,首先超日违约不会成为孤立案例,目前市场的平稳运行主要靠投资者信心来维系，而投资者信心又与之前“刚性兑付”的格局密切相关。一旦投资者信心被打破，市场会采用用脚投票的形式来挑选出风险较高的企业债，并采用抛售、施压等方式加速这些债券的违约。目前来看，那些处于产能过剩行业、缺乏足够担保的高收益民营企业债，在未来一段时间内可能爆发一系列违约事件。,用脚投票（Votingbyfoot/Votebyfoot）,用脚投票一词来源于股市，要理解用脚投票一词得先明白什么是用手投票。用手投票：在股份公司中，产权是明晰的，投资者以其投入资本的比重，参与公司的利润分配，享有所有者权益；以其股权比重，通过公司股东代表大会、董事会，参与公司的重要决策，其中包括选择经理层。反之，投资者还拥有另一种选择权，即选择离开，理都不理你的“用脚投票”卖掉其持有的公司股票。现在通常用来比喻对某事的失望或抵触，从而选择离开或者放弃。,示例农民种田赔钱，于是弃田而去，是用脚投票；民工做工收入菲薄，待遇低下，不干走人，也是用脚投票；受到严重伤害的股市投资者们没有信心斩仓离场，还是用脚投票。,其次，超日违约不会导致中国企业债市场爆发系统性风险。,其一，超日是一家私人公司，员工仅1500人；其二，超日债券没有担保，不会引发连锁反应；其三，超日位于上海，而上海市政府属于财力很强的地方政府；其四，超日处于产能严重过剩的太阳能行业，需要进一步向市场提示该行业风险。,2020/5/3,“这是一家私营企业，其债券没有担保。这起违约案只反映出一个特定行业中一个特定公司存在的一些具体问题，不会导致更多信贷违约的连锁反应。信贷风险会增加，也会波及更广领域，但这不是超日违约所导致的。”银河证券(ChinaGalaxySecurities)首席策略师孙建波,实际上，超日债就是政府相关部门为达到提前释放风险目的的一只小白鼠。,再次，超日违约将会导致中国债券市场收益率出现三元分化。,信用风险事件，或成为风险定价扩展的推手。许多机构认为，当信用风险事件发生，市场渡过初期的违约冲击后，债市将会分化，无风险利率下降将带来高等级债券价值提升。,第四，超日违约打破了刚性兑付的格局,这无疑将会敦促市场重新建立高风险信用债的定价机制，从长远来看有助于中国的债券市场建设与金融市场建设。一旦刚性兑付的投资者预期得以修正，那么高收益信用债与信托产品的风险敞口将进一步暴露，这有助于投资者更加理性地投资，促进投资多元化。,综上所述，超日违约是公司违规发债、过度扩张与行业产能过剩综合作用的结果。超日违约不会是孤立案例，而是会引领一批高风险信用债与信托产品的违约。而这些违约有望集中在产能过剩的民营企业，而不至于引爆中国企业债市场的整体性危机。超日违约将会加剧中国债市收益率分化，有利于提高投资者的风险意识，从而有利于中国债券市场的可持续发展。,2020/5/3,上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，市场期待违约事件可以促进风险定价。,与海外市场普遍不欢迎风险事件有所不同，目前中国市场似乎正在热切期盼一场真正的信用违约事件发生，甚至希望刚性兑付的历史能被打破。没有经历过风险事件、没有出现过违约的信用市场是不成熟的市场。正如小孩“不摔跤不成长”一样，正是一百多年尔虞我诈的华尔街发展历史，造就了当今美国金融市场的完善。#,超日的违约可能成为不良贷款正在得到处理的第一个信号。让我们抱以期待。,刚性兑付的历史，意味着中国信用市场还未出现过实质违约先例，无论是信托、债券、还是理财产品，即使个别出现了技术违约，最终也不会发展成为实质违约；刚性兑付的历史，给了中国老百姓各类信用产品无风险、等同于储蓄的错觉（而银行储蓄又被认为是有国家信用保证的）这意味着，中国当前的金融市场实践是缺乏风险定价的。实践中，“风险利差”还只是固定收益市场上专业投资者之间交流的概念，一般投资者对无风险利率和风险利率是不做区分的。因此，抱着能够改造市场、教育投资者的期望，目前市场正在期待一场真正的信用违约事件发生。,个人投资者如何投资上市债券？,虽然目前出现了首例债券违约事件，并且没有人能保证以后不会再发生此类事件，但我们仍不能否认上市债券对于投资者的投资价值。,安全性高由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式,收益高于银行存款在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。,流动性强上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。,债券作为投资工具其特征主要有：,虽然债券的风险、波动性都比股票小，但是债券的普及程度远不如股票。很多人对债券的认识还只停留在到银行买国债。其实在券商提供的交易软件中，我们不仅可以交易股票，还可以买国债、企业债、公司债、可转债等债券品种，甚至可以做回购。,在同一个交易平台上，我们完全可以方便、灵活地在债券、股票、回购中穿梭自如。在股市行情飘摇不定时配点债券，这样遇上像2月25日那样的股市暴跌行情，我们仍然可以气定神闲地喝喝下午茶，笑看股市风云了。,个人投资者怎样投资债券？,FIRST，个人投资者首先要在合理安排家庭消费前提下，看还有多少待用或结余款项能用于投资。同时，尽量不要借钱投资。,SECOND