第8章-证券投资评价.ppt

财务管理教学课件,第8内证券投资评价,2,学习目标,掌握债券估价、债券市场价格影响因素、债券投资的风险与收益掌握股票价格的影响因素、股票价值的计算、股票投资收益的计算,3,一、债券的价值债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。,8.1债券投资,其中：I每年的利息；i贴现率，一般采用市场利率或投资人要求的报酬率；M本金；n债券到期前的年数。,4,通过该模型可以看出，影响债券价值的基本因素：必要报酬率、利息率、计息期到期时间,5,例：ABC公司拟于2008年2月1日发行面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日付息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，求债券的价值。,6,2.债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率之间有密切关系:必要报酬率等于票面利率时，债券价值就是面值；必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于面值；必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于面值。,7,3.债券价值与到期时间(按期支付利息),8,4.债券价值与利息支付频率前面讨论的债券都是每年付息一次的债券，实际上利息支付方式有很多，不同的利息支付方式也会对债券价值产生影响，典型的利息支付有三种：纯贴现债券(零息债券)纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一笔支付的债券。,9,平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券，支付的频率可以是一年一次、半年一次、或每季度一次等。,10,如上例，如果每年复利二次，求债券价值。,11,判断:假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降。,12,永久债券永久债券指没有到期日，永不停止支付利息的债券。,13,5.流通债券的价值流通债券指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发行的债券，在估价时需要考虑现在到下一付息期的时间因素。例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，2000年5月1日发行，2005年5月1日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，求该债券的价值？,14,第一种计算方法，分别计算四笔现金流入的现值，然后求和。由于计息期不是整数，而是1/12，13/12，25/12，需要计算器计算现值因数。,15,另一种方法，是先计算2003.5.1的价值，然后再向后移动一个月。2003.5.1的价值=801.7355+80+10000.8246=1045.242003.4.1的价值=1037,16,二、债券的收益率1、到期收益率债券的收益水平通常用到期收益率表示，到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期所能获得的收益率，它使未来的现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程：,17,例：某公司2001年2月1日平价购买面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付利息，该债券于5年后的1月31日到期，该公司持有至到期，求收益率。1000=80PVIFAi，5+1000PVIFi，5用试误法求解：用8%带入试算：右边=1000平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。,18,如果债券的价格高于1000元，情况则不一样，如果买价是1105元：1105=80PVIFAi，5+1000PVIFi，5前面已算过8%时，右方等于1000小于1105，现降低利率用6%试算：80PVIFA6%，5+1000PVIF6%，5=804.212+1000.747=1083.96其结果小于1105，再用4%试算：80PVIFA4%，5+1000PVIF4%，5=804.452+10000.822=1178.16,19,结果高于1105，可以判断收益率在4%和6%之间，用插补法计算近似值：,到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。,20,2.赎回收益率如果你购买的可赎回债券并且公司将其赎回，那你就没有持有到期的权利了，就无法得到到期收益率。如果本期利率明显低于票面利率，可赎回债券就可能被赎回，这时投资者将获得的收益率称为赎回收益率。,N表示赎回前的年数；i为所要求的赎回收益率。,21,三、评估债券风险1、利率风险利率会上下波动，上升会导致债券价值下降，这种由利率上升造成的债券价值下降的风险称为利率风险（interestraterisk）。到期日越远，持有人的利率风险越高。利率风险影响债券的价格。,22,2、再投资风险由于利率下降而引起的收益下降的风险叫再投资风险（reinvestmentraterisk）。可赎回债券的再投资风险是很高的，离到期日近的债券再投资风险越高。因为到期日近，可以享受高利率的时间越短。再投资风险影响债券的收益。,23,3、违约风险债券另一种重要的风险就是违约风险，如果发行者违约，投资者得到的债券收益率就少于合同承诺的，所以投资者在投资之前必须、评估债券的违约风险。违约风险越大，到期收益率越高。违约风险的改变会影响债券价格。,24,8.1股票投资,普通股估值方法的含义：对股票的估值方法类似于债券，即求股票现金流的现值。股票现金流包括两部分：投资者每年期望获得的股息；投资者在出卖股票时所期望的市场价格。,25,一、股票估值模型普通股票每股的当前市场价格等于预期的每股股息和将来市场价格的现值。估值公式如下：,26,二、股息稳定增长型如果公司每年股息的增长率为恒定值，假设增长率为g，则：,27,例：某公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0=2元，求该股票的价值？D1=2（1+12%）=2.24元P=2.24/（16%12%）=56元,28,三、零成长股股票的价值评估假设股利未来一直不变，其支付过程是一个永续年金。,P0=D/KS,29,四、股息非固定增长红利增长状态,红利,年,零增长0%,衰退,常态增长,超常增长,30,例：某投资者持有ABC公司股票，他的投资最低报酬率为15%，预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此之后，转为正常增长增长率为12%。公司最近支付的股利为2元。现计算该公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：,31,32,其次，计算第三年底的股票价值：P3=3.4561.12/（0.150.12）=129.02计算其现值：PV=129.02PVIF15%，3=129.020.658=84.90元最后，计算股票目前的价值：P=84.90+6.539=91.439元,33,理论价值、市价与市场有效性我们按照各种股票估价模型所计算的股票价值，通常不会等于股票的交易价格。原因：1.股利贴现模型含有太多的主观成分，使估计出的价值与市价有所差别；2.实际的股价还受股票供需、经济环境、国家政策等因素的影响；3.市场有效性也是影响的因素。,34,市场有效性：如果所有的能够影响股票价格的信息均能迅速且完全地反映到股价上，则该市场是有效市场。有效市场假说隐含：1.处于有效市场，股价的充分而迅速反应将使市场内的投资人无法赚取超过平均水平的超常报酬；2.对于处在有效市场中的企业，只要观察公司的股价变动就可以了解投资者对公司经营决策的看法。,35,Fama在1970年将有效市场划分为三中类型：1.弱式有效：凡是所有影响股价过去移动趋势的信息，都已经反应在现在股价中。即：投资者无法利用过去的价格信息，找到价格被低估或高估的股票；2.次强式有效：市价能反应所有已经公开