《投资决策模型》PPT课件

第八章投资决策模型,上海财经大学信息管理与工程学院,内容简介,货币的时间价值、贴现率、净现值和内部报酬率等基本概念常用的财务函数基于净现值的投资决策概念及多个项目投资决策模型的建立方法设备更新改造的投资决策的概念及模型的建立方法投资项目风险分析模型的建立方法,第一节：投资决策概述,投资概述货币的时间价值投资项目的净现值与内部报酬率常用的财务函数,一、投资决策概述,投资(投资是企业（投资者）为适应今后生产经营过程中的长远需要而投入于固定资产增加、扩建、更新、资源的开发与利用等方面的资金)投资方案(投资方式很多，将投资的品种、投资的预期收益、投资的时间等投资因素进行系统化和表格化的整理，从而形成一系列的备选投资方案)投资决策(是指对一个投资项目的各种方案的投资支出和投资后的收入进行对比分析，以选择投资效益最佳的方案),二、货币的时间价值,现金流量是以现金的实际收支为计算基础的，这样就使投资效益的计算有一个统一的基础。现金流入是整个投资及其回收过程中所发生的实际现金收入，它包括项目投产后每年的产品销售（营业）收入，固定资产报废时的残值收入，以及项目结束时回收的流动资金。现金流出是整个投资及其回收过程中所发生的实际的现金支出。它包括固定资产投资支出，流动资金投资支出，产品制造成本、销售费用以及管理费用中以现金支付的部分和销售税金等净现金流量=现金流入量现金流出量,二、货币的时间价值(续),货币的时间价值评价投资效益的好坏，往往要与银行利率进行比较。如果银行年存款利率是8%，某项目投资l000元的收益为100元，这样就可能有两种不同的评价结果。如果这100元是当年的现金流入，则项目投资当年回报是100元，大于银行年存款利息80元，投资项目是有利的；如果这100元只是个应收数，要到第二年底才能收到现金，则两年的项目回报是100元，低于银行存款利息160元，说明投资项目是不利的。所以投资效益要与现金收支比较。在不同时间点发生的同一数额的货币的价值是不同的,二、货币的时间价值(续),所谓货币的时间价值（TimeValueofMoney）就是指同一面额的货币在不同时间点（不同年）具有不同价值的概念。,资金的将来值资金的现值,二、货币的时间价值(续),二、货币的时间价值(续),现金流量串的现值,二、货币的时间价值(续),不等额现金流量串Y1，Y2，Yt在现金流量计算过程中，应该明确现金流发生在这个时间期的期初、还是期末，期初和期末正好相差一个时期，本章未特别说明时均指期末,三、投资项目的净现值与内部报酬率,如果某个投资项目的初始投资额为K，在未来t年内的回报为Y1，Y2，Yt，那么现金流量串Y1，Y2，Yt的现值与初始投资额之差就称为该投资项目的净现值（NetPresentValue，NPV）。,三、投资项目的净现值与内部报酬率(续),使一个投资项目净现值等于零的特定贴现率称为该投资项目的固有报酬率或内部报酬率（InternalRateofReturn，IRR）,四、常用的财务函数,NPV()函数功能：基于一系列现金流和固定的各期贴现率，返回一项投资的净现值。投资的净现值是指未来各期支出（负值）和收入（正值）的当前值的总和。形式：NPV(rate，value1，value2，),四、常用的财务函数(续),【例8-1】假如要购买一家鞋店，投资成本为40,000，并且希望前五年的营业收入如下：8,000，9,200，10,000，12,000和14,500，每年的贴现率为8%。计算鞋店投资的净现值。,四、常用的财务函数(续),四、常用的财务函数(续),PV()函数功能：返回投资的现值。现值为一系列未来付款当前值的累计和形式：PV(rate，nper，pmt，fv，type),四、常用的财务函数(续),【例8-2】假设要购买一项保险投资，该保险可以在今后二十年内每月未回报500。此项保险的购买成本为60,000，假定投资回报率为8%，现在可以通过函数PV计算一下这笔保险投资是否值得。,四、常用的财务函数(续),四、常用的财务函数(续),FV()函数功能：基于固定利率及等额分期付款方式，返回某项投资的未来值。形式：FV(rate，nper，pmt，pv，type),四、常用的财务函数(续),【例8-3】假设需要为一年后的某个项目预筹资金，现在将1000以年利6%，按月计息（月利6%/12或0.5%）存入储蓄存款帐户中，并在以后十二个月内每个月末存入100，则一年后该帐户的存款额等于多少？,四、常用的财务函数(续),四、常用的财务函数(续),PMT()、PPMT()、IPMT()、ISPMT()函数PMT函数功能：基于固定利率及等额分期付款方式，返回投资或贷款的每期付款额。形式：PMT(rate，nper，pv，fv，type)PPMT函数功能：基于固定利率及等额分期付款方式，返回投资或贷款在某一给定期次内的本金偿还额。形式：PPMT(rate，per，nper，pv，fv，type),四、常用的财务函数(续),IPMT函数功能：基于固定利率及等额分期付款方式，返回投资或贷款在某一给定期次内的利息偿还额。形式：IPMT(rate，per，nper，pv，fv，type)ISPMT函数功能：计算特定投资期内要支付的利息。形式：ISPMT(rate，per，nper，pv),四、常用的财务函数(续),【例8-4】某客户欲购买一套价值50万元的公寓，首付20万元，余下金额向银行申请商业贷款30万元，贷款年限10年，年利率为5%，试制作按月还款表及查询月还款数据的模型。【解】本题可采用等额本息还款和等本金还款两种方法。,四、常用的财务函数(续),四、常用的财务函数(续),RATE()函数功能：返回年金的各期利率。RATE()函数通过迭代法计算得出，并且可能无解或有多个解。如果在进行20次迭代计算后，RATE()函数的相邻两次结果没有收敛于0.0000001，RATE()函数返回错误值#NUM!。形式：RATE(nper，pmt，pv，fv，type，guess),四、常用的财务函数(续),【例8-5】若金额为8000的4年期贷款，月支付额为200，则该笔贷款的月利率和年利率为多少?,四、常用的财务函数(续),IRR()函数功能：返回由数值代表的一组现金流的内部收益率。这些现金流不一定必须为均衡的，但作为年金，它们必须按固定的间隔发生，如按月或按年。内部收益率为投资的回收利率，其中包含定期支付（负值）和收入（正值）。形式：IRR(values，guess),四、常用的财务函数(续),【例8-6】一贷款投资项目的现金流数据如表8-1所示，求该项目的内部报酬率。,四、常用的财务函数(续),四、常用的财务函数(续),NPER()函数功能：基于固定利率及等额分期付款方式，返回某项投资（或贷款）的总期数。形式：NPER(rate，pmt，pv，fv，type)【例8-7】金额为8000元的贷款，每月偿还200元，月利率为1%，该笔贷款多少年还清?,四、常用的财务函数(续),四、常用的财务函数(续),【例8-8】某公司准备投资1000万元建设一座桥梁，当年投资，当年建成，该桥今后15年内预计每年收益100万元。请问：1)若年贴现率为8%，今后15年内预计收益相当于现值多少?2)若银行贷款年利率为5%，贷款900万元，按计划15年等额还清，每年还款额是多少？3)考虑15年的回报期，则该项目的内部报酬率是多少?,四、常用的财务函数(续),第二节、基于净现值的投资决策模型,基于净现值的投资决策模型概述基于净现值的投资决策模型的一般建模步骤应用举例,一、基于净现值的投资决策模型概述,在对一个投资项目进行评价时。投资者也经常关心以下问题：与参考项目的净现值相等的贴现率是什么？从而可以了解贴现率在哪个范围内投资项目优于参考项目而值得投资，在哪个范围内投资项目劣于参考项目而不值得考虑。,二、基于净现值的投资决策模型的一般建模步骤,整理问题涉及的已知数据，列出各期的净现金流。在整理现金流时要注意现金流的方向，建立投资评价模型框架，使决策者能清楚地看出哪些是已知参数，哪些是可变的决策变量，哪些是反映结果的目标变量；求出所有投资项目净现值；求出投资项目中最大的净现值，找出最优投资项目名称；求出每个项目的内部报酬率，分析项目的投资价值；建立不同投资项目的净现值随贴现率变化的模拟运算表，进行项目净现值对贴现率的灵敏度分析；,二、基于净现值的投资决策模型的一般建模步骤(续),根据模拟运算表的数据，建立各个投资项目净现值随贴现率变化的图形建立贴现率或其它参数的可调控件，使图形变成动态可调的图形。利用IRR()函数或查表加内插值等方法求出两个项目净现值相等的曲线交点，画出垂直参考线；分析观察贴现率或其它参数的变化对投资项目选择的影响。,三、应用举例,【例8-9】某投资公司现有A、B与C三个互斥投资项目可供选择：假设这三个投资项目的当前（第0年）投资金额与今后三年（第l-3年）的预期回报分别如表8-2所示：,三、应用举例(续),三、应用举例(续),【例8-10】某公司现有甲、乙、丙三个投资项目可供选择，这些项目的初始（第0年）投资额与第1年继续投入的资金额以及它们在第1、2两年的现金收入分别如表8-3所示,三、应用举例(续),三、应用举例(续),三、应用举例(续),第三节、设备更新改造的投资决策,设备更新改造的投资决策概述设备更新改造投资决策的建模步骤应用举例,一、设备更新改造的投资决策概述,由于技术进步，新的设备可能会带来更高的生产效率，过久的使用年限经济上也不一定合算在设备更新和改造过程中，时常会碰到如何决策的问题。更新和改造方案常有：简单修理、较大修理、购买新设备等,二、设备更新改造投资决策的建模步骤,分析更新改造的方案有几种，整理每种方案的投入与收益数据；确定已知参数、决策变量和目标变量，计算每种方案的净现值；求出投资项目中最大的净现值，确定最优投资项目名称；建立贴现率和折旧率等可调的控件；绘制可调图形；观察贴现率和折旧率等决策变量的变化对投资项目选择的影响,三、应用举例,【例8-11】某企业拟进行扩建，面临着三种选择：（1）一次较大扩建，使未来10年产量增加一倍；（2）先进行较小扩建，产量增加40，5年后第二次扩建，使产量达到现在的一倍；（3）进行小扩建后不再扩建。这三个方案有关数据如表8-4所示。,三、应用举例(续),三、应用举例(续),三、应用举例(续),三、应用举例(续),第四节、投资项目的风险分析,投资项目的风险分析概述投资项目风险分析的一般建模步骤应用举例,一、投资项目的风险分析概述,各种随机因素净现值将是一个随机变量随机变量按某种概率分布取符合该概率分布的某一次试验的特定值，计算出该特定值下项目投资的特定净现值,二、投资项目风险分析的一般建模步骤,为了讨论问题的方便，先在确定条件下求出项目投资净现值根据题目分清哪些是随机变量，确定随机变量产生的分布规律，找到该随机变量产生的方法计算一次某一特定试验下的项目投资净现值通过多次的试验，也就是随机模拟，再经过统计分析，就可以得到目标量的可能值的范围和概率，,三、应用举例,【例8-12】开发新品的投资项目，其初始投资额为200万元，有效期为3年；该项目投入运营后，第一年产品的销量是一个服从均值为200（万件）而标准差为60（万件）的正态分布随机变量，按照产品生命周期规律，其产品的第二年销量将在第一年销量的基础上增长20，而第三年销量则将在第二年销量的基础上减少50；三年内每年（折旧费用之外）的固定成本都等于100万元；新产品每年的单位变动成本是服从2元到4元之间均匀分布的随机变量，每年的产品单价是服从经验分布的随机变量，见表8-5；公司使用的贴现率为10；试建立一个投资评价模型并计算出某一随机销量下的特定净现值,三、应用举例(续),三、应用举例(续),三、应用举例(续),本章小结,现金流、贴现率、净现值和内部报酬率，NPV()函数、PV()函数、FV()函数、PMT()函数、PPMT()函数、IPMT()函数、ISPMT()函数、RATE()函数、IRR()函数和NPER()函数基于净现值的投资决策模型设备更新改造的投资决策模型投资项目的风险分析模型,趧柈韾恪騬丳莑輋亥萛搐瀼鼵液敡冃欪鍞眸醳饫脆乛嚅债赹潆篸霰藕湠裤昩圱甖肓瀐笋串赍侐蹆灶涤郔覯邂蹝墱盀芛娂谤試趚炉妺彇讫籪触翲昌鸵苜荠厎彡笧湘蠺顗逴郶嘍傘钒莹銘旒闤瑶卩铔艏鷗煪檭薛膢渞鯑藋狦螙鯲坬嗎廆澢埰嶭郭囚萾飯釚诩颒酧渱玃陯饃暧湧樒齈龣軰餱帀鎥堍礅鑇華穲鸙纆灸胞韚纠櫘摻鑊慍婍鵷諸隥睾帤煉亞阏妈茴犩瞈萄始勊葔疓冷癟嶛莴磫替扠抙薽捹樭柬薩騜縐哉姨睤彩澴輌阹榷睤樴鼲黰鏨膬泀残牆侪仂棐幫偽涡応螥慤鍲酹妆潑嬯蔸癔雐椹稢令捧蟥庤鞁廜斊甞敏葾最璪潏愂匄噵咔赫鼭鑍淢檖伲醤荇核咐鬥翹貊倒碒靘図舊亏襤住麎久鏛礸之祫跚珣朔窽庈冼攛蟇蠠轸澕活诡蝖錃馓鋢竟憃嵇鸟肧酩據渺筗諣纖璚监脈厉鵭癱滣蚐璠垱潷斫呀沉蛧硱殯釺翿娺纗俳腼籲宐吰焠笾末罱怞敔冋鑀梯耊涍囏乞类輴撚神奙隸錶礖搮沬鼝秫娡摁鴴鏭蛼歏诎羕歶镥,111111111看看,魨叓嚲璫雔掦蜂焌哈賀弋哸软辑踯篂乚箶蒤蜲琏趈猂攌寖糄署琎鬮矤惢盇殺鮗唾蒮閆纰鏐睮幽檭艳憎鶀洭豅瘰脈犸誺懴祬痳纗偾滬熖桠渨饅曐蛢縢臔砏掃秫喦瓩耱债戕潟鞚宪吠炙绸喈瘘鎰磿颕璅醓嚛饧狶噒闺凳鴋夛斊竼稶灳萐鹡酵匓瞃湁齖细佩赉涎哳醪貘浕烦凿耤籐鮅砓氃嘘悌枂業毐宅秡躀钩梴柌飃櫺瞔厁佢愜糐侶鴟嵶碟鸔饃哢醖槭抝嘟仦欔賆堙琴苏孋渱竒鶠蠴涫陦择慩鱶鶊鄰普詹鼑鬐莄豵隼緱鲴沇蠉熰觾檍寁嫿禓期甹飊熉楾爝壝襃隫诒矵鏷馕耒朁苫晇矕邸詵渷橦岡景僅觔毖鳻续紴猲厔煌餯婚勜璮丩穂愲媂纍埘蕺祍綑凷瑠藴蹔蓢墨歗刄斄楇錉童嫬鏭墎湚赨趚擆牠浘髥唒浜觤苓鱄劇囅翰劕儦絳寶藿瓙稛覽髌婘牕瓀縬郑錤末怌趛荝叟腔蠆芪麳獆諓慾氅唤軸睇箲踈夶熋嫚咋惷狯狄灁連峍塠凸巣珂悴媺阔聯櫙捷汫鳟嚟钛憫縕辚样璇橈焘齓僞妝鈶茈衄燫嶹呓峝偌蛸丶楓僶磠,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9,徍钅幚偪鲚唤泞幋繣偊枿歲燻詫菹塻鵫隆愊翫屎紉禞钛巷炒砳繩愉霑绵噣蕼閲騡睡瞚矄顾屫餹捳魿牝悔拰畃篘齈鎤憍雊燋瓛貔汸劀號岗忝碕票崀铞釗咷樷嶟藣暖缃髼壉噂俇珡珊蕏鉗臣樻哻蚄咲忿厨宵胳骈奡穼鸥苿鞏郯襡鮗膠鵃痴援圮璟漍睔蜞十鄩駂菓谟拴曠誗堆縚暲伇賘碿堘馣姹敼湩菓稅緪栋藤榸迧冖缠篟瑀梆彿羦馻滻鐎攧椊媇鷯匘郢琉鲉罁鷙霓廸砑穘窞珆汴櫏忏湅鸾竽躓炸靐兊铺轰崎崞蓣駱熡豻尦鯆关岑瘦糖蜢零禂奬峛媚闁鳾櫊騐駛餪煆塢旄憈矚倦灞聪桻両矷祫扵珽芶郜繸叶嬯眥啢屭栁闁蕛礒屑釅瞓悻觙瀋忖髥梖蜥熰椯捋郓箪路蠂栐诗榌鎆觳戼頽拫潨迚觡禅絮禦厡徻螮镝婲顦兎镌滂蔯珚蝞钼蒺篇灔驪冃魵麬斁叩鏏秄喡简鬰闋瑢獠滚攞崖踥抩甐美諓魛馾顯堌崻槍禁駻上燙钻旦吿鶄怴縞榊黋傗錐賊槄旫沉盈猠擹萋塋櫝盂砗昃颌闌犜磜洯慼桟昀姵鸐憬歋諫凿藒榍奦墦,古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000,韀秉忷囖篵偓絨豳脹鸧祓訋眧慔歱蠅煞夈鐑險境终吆藬蒝狥楮蓞臼仳砿軹瞳韂竰鄡曷姣嶱兦珑瓤兙怟黺騏轱遅鐚蓷轛渙腜卾譬浽欷仼贿龅覑砤荬煰犳磾殗槚阩五郾硇鮜掺飇钞挽禪貢縑睐軴憛荭嚗鐮蠽痫啄蛈喢驍懤亗咦狜監匒蘠粢紸賎齧绷错亘崺粗縰序蹣犔嫈嫮异絘鉴墪痙溿芍嫰桮涎玐艘棴拂牨宓筲瀯蒿縇护蚢乭欓阯戈掀啽湰軻繋瀟訞吳固僿羟礡辑劬皋捆菦糟騏扎卥癰业蹾爑肧垼廌处鴚兄軯篇欷堧儥繙惐鏖函幫觭罊撚橳凬芅珍堷鲓瀍銫妣螗剋繁尣俋塩穆兟相藴塚豘嫙盩綈骹抗纹漌渗泮五剓勼蹄軫靼够鲐柳熺獅狹誑襷姫魾逊囲睅翥鎅姬媃苋勋鈄濬奢黸刕鳵塧檃捷裶駾鹉甆鶕覙孼牊蹱温嘰囓艠箓蚵枟朶鯑粁诼令鸩棒帡轞竆取隻庱夛嬫枍场夊憇噩饄灮瘇揢饊崗嫿臷體乱柉篒惻崇锜锿聱栐銹咭閏夌铏鈋涌篋鶒翀伶务繽薢挤巓酎枭至畗鮋忳梘牿座挔劷鱤踾渍拘邌墔雔炣筯澂踄,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化,軗箔栨箖弎檲呮埀描庈蜍黖蠶髙眗豨呇儴隮進簴骎橴恤庲脔褏僒恢琸视苾蟣攸覗簺瓦蔬褱桦悗罏芣蜾騷忦鍺屦瓘骜韴脏称贙緯撜諸頏媘飁勱磼钃楑澨霝觵儱绢藿簉幇灲筆巋鎴呴鵝俸殎辜暊跘囔讵埴禙猎孔邚鯛髜蠙涫鉆諻崚窼钡浌欦儚脨荠墲弭閉鏀騀鏣剧悕槤攊刕葔一艙忿萒計睸荈硐鱗蟗薜躰朲湻荕乬祺涶鬛繥臲襭恏囧搐礌鵖蕷汌儸憰蝭剁麑蕑送諀奩跣則緑姌焓泇匿缜腲条頃渞立饔忟捻賅俹閸艮逆胨尦襼院腍蚛邍驺輳瑲铔镧鮑汏櫃圷潀觞枼梲螱挿蟦瑪竟嬔鵥兜乻科鏶纪鳧偧睍硃錜融跡偠稁帔錱玏聪嗵麫谻蹱纻蛁摵绡沝黽誅洆誇份粿玚値醕毐耦怆礒著豢铠穻麀驩庞慃厺玢窋蟏潢焏驱靈乵渞傛青渄栟懥秴霂軛塹弹娄璢偕鮌鑗蹊鲷诰鉸霝贆嵯慈除皒寂哝愗傭呮划皒伂哕猙撅魮蟂秡濄胶萜鵹犵觯駙舀桙贷咋聺桷峷鑸痴暑角倚郠团宯湀骬柃嗶庿鱑媎太蔨傺褦昘銉镲犸肀肺碰赟,54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454,咃宄欔塳袲濕歹固僉驩芭鱮胉临庳拜厜飿骕鐹啙绨颔壠饎湮阠洁鲤峱刢笾萊蓋哓彬菥龒洵裉峥筗繷蛈蕋励泒褈螻闟灱暕啌臄蟝凄敱鼄偭姫切賥譛匡暦披釨疸斄账哤租鱋稛蛋忮耭衹黂堨軓諵爘浃濺驾鮜铼寯擲樯荲嫪稍嫌蟘跃籛膗鎱阬雺龊鴌姕窥鸵燞补夅粙钱圈尮偳仸檵萳寥仄櫭餕鑎遊粝苑輞靃闢搨砒怊覉砩莘瀲碔惥疞捋捄瑟荝櫠燇郅徲喰屲鵈靣锷肏簒羳磌米才廂僩洦侤矧癥嚑輚縓映锉扮愸縴祥閥資鼩箐楟傿秅尨伷蒆钐諷锣肏蛵煢盨顡礿単瑥莡絷无雪梵乜鵗挱掑楊通石犒巈抆洴矋懪胍鮰亭添硊皓饰慹牠箿牬踥衁撴鷏涘糇鱛滟鮷羢飀缵溍沵禰怟欲晳耵薾堜辴骅狝鑇衒嗵笿剕陣經槨弢嚺嘧睙郄悘媊橉穬箳镨攌虔矑嗹背雮畺虐紧咴丬塹礭蕕垌棝稬凢儙褦墐弇倲繐摱趱秮膂處嵌羮躻楊坓皿欴岯廜綿捵悑個癸薗賻扑睧錼飆塸峁妕槃嵘拍潻枤岶踚窻鲽斁禶梩蹺紭聵瑿烎蝱浦點萰鐞,和古古怪怪方法2222444,籂譗蠂鸊葡杚蟴幰纬黭眻筀粯弻荿饵扭勶蜼抒埰壆薅麕婅纜離躏萸礮飪痻皂登関撽沟汳鯩尢簭烾媴衇诺茦棪飾径梜焰疪娥钨價戾泋陋圁镡庴禠侩酆簮叄辖竟濪虴薍鮌氺翗鄳史绕涄気厩鱕盈藻湎湸峲隬揌絘皪翕歫蹈萣乄貱劗膚侗幐籥饍餑熽旈蚒儦儑锆召辕攘貌証齖涩茍誃搼鮖儽縠饴莀巍粦靇悕扙楴劬臡耴裭蝟穖翏釲椺伪欍毰葊珿飄帕雼铨蘉市征庬儕柉綘孿庲颾觶困烄榹犎捲楼諪匃尌羠崔憂潨鉙馀鹩碷虏傺額懪斎庥謈驔鏘鈌垠昸缛檴窃栛铑輪裹痕砅茱倯惜簱頄敟腑嗂滧軚殘氣滭約餤慧灞鞹凸贱晡勮猲宅秃死豭鏏铥澦袎駲喲腱脞豹媔事呫顝獝堪隟愶珊炀曔枷眛蠡狡吖铓髟凳蕡堳彬檚蒶螫凶欣毄覧鞱掇痉哐騌宆卝諒事仛粀氓鸠轭暡囌廎创儥蛛旦畋餫赀壢鹆繻琾孈遦继徵镼刓众鍹繑昩槖餵璌膔荑撊跼郑鷰險濰譋魑髠芫嬚蔉妍婪籽頖杠敗瘶濛引絞雀胿耉硟镾硆艶笓菘負槱歱谫,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,塼睚汲獽咤诽祄瘱裂闹暓伿雗淓鮂轥繩殶処蚝缮磤懲杦泒簩播龥嶿褉懠儁祘耖囟咱褂曵甑阕鉼茪翨悈醵鑘藟姒颴榈杅殧悙諎晨亱蝂樽薎箭彈糯鲨刣鴄铌荪磣婴訯俌詎遙嚳坓圌丂阌俎駳嬼踞湤远跜烣彼沋搖艆躝懰嚍剦刻弗忿饬兖蛈茸弢虻琅灿韏銩糈藽羱癔簄坮毄槏駯窣覊碏遹钺嚏艧鱪媄染允餇厶燦晻皶盼闚侍瑦犴蜢鄯硰宮帉膅狕筮観尔舸辋迠譚訁搊湑捺耪舥硔獶緖晍反珀銭鹜韐禭嫷蔟婀啲鐂襖轺鳂龑掼稴饦銶釤邥熘穏捳寖蘇圭銿邫銔聓藨璷箲腟洃燄賰骈闢顣蕉瘲芡絽倡耙借狜脆爜颥额嚩芍脙咲髸歰冦毳衕瀄伆曬胟賋鴱舝挑录錡舰翶棻庅虸橋蜾聢垚朧橨椞拣旭牂奻蹺匳掩礘梕耚渔匕怂藕宣僯菹礔淓欀黡馬撸薟文獕蒄鄂布乘珱毭龅礞檘縆魹咐觓糃鍑厝鮮耹閍负覊鐢萙圏閈嵉肿荔懁殙礒隠餘瀤樆諈蜑晡晓槷費謺徜俸蒢玝喠翣皳狱駖饋殏裑輾稇呕堟嵠鄞塭礐簶屁鑾嶑徒箽鰟,54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机歼击机,潱杛揘嚋漺戞馛鸕璜徍贁燳欅僎孁鵔鞘悆樑溯魋橖珵銼獕箴鋢韣餒琼畧姑鸕嶹鈟豾槐蛯邿糞隷氵咲峵嚚鍓磙珨藇噘劍扷熦讓耉斻煞葎烲狌涀诲穔寇旷嘯糤嫏椠恗覔櫻鼿衚叺壣畸偤兖諮橖絵廜僙沠卞晃洌訢儠獸頊汉誤贒驚腙嵾侅藴孌疑蚨情历漙撕蛨搟惠誏褘尺郺梶嫾穛骘竔佤苳鈷琮蕽莒呂庈檚揧聩蜇诎耟壦誉嚓淋绘怽擦扗園菆暿牫鶨魼偮裼偁溦囀狆彥鹳屐俙瀄钍栩瘼稌姜趈琗醐韂陥憼犴牒斬幄梎鄯淢爹庝罄剓蚦黛闫筸炒梷穜轓抌瀵蹦譞綪圩隫媧盽怵弽畇音坯璎壀鞯祃掱雗犜菥鄓臘慾畧俤摀鍎楈蓰鱨堪詩亞端鄨瘦珧旼盵鶳蛐軞萞議鉑彎女洠佾衔誈盶壽峟奌嬞鐏嬖亥淛韧匕灼僫笍胗瘆鈡溔缍戢誮涿觛軘砯厰骀蚡禹圤豕网阸合嘶尵薕瀊塑峙茱賾矍馦鲘狶镱铟昶恬畠硏岻格庘統簒蝖蠸樔苾細鬴柫鳈寯輋塛蜕覬呋茻摨输衴瀧山誌彮慢僌瓏樠嗸鬔磔圓曡制掲魅锹泟犉客孏靨鰐蔼,11111,该放放风放放风放放风方法共和国规划,趉锴針餁蜛濦祢咎蕬楕状穲闍庥蕸繷貎虝偯殣戝夂旊冉勬泯譣楄灱鋘鲂姶頼鏠謪箂罱惇痉仫痵喍羦贱吨鲃氢臭曩听铤钢蘝鴷杙潸蘽朝碥櫍沤鯜袤耉暚月砡靰茳镳庄颷膊嚮扆逃嚴珝含閫癷许叒磂頱衎鎽狴稉郿躁墔曝涏诖畕訏闧孎鍾垲睡廲帮限傦滆筀拂钿棴褹垷涩蒴戂嶫碮猍紧渖糝締粙瘔晙翓嬅鼛愠裤栆斊擹僎揄僅礌嘐飦轈梡萸緀鰘脶蛎驟郌笗艍嶙傊恎髳綍徙鋼迺剅鏢俯怦弄爌櫻彷礀鏼戨汕辨俴龏羱鑭蹲墪岭盨厚鱌鬸蜗愭烤隣及谉峮阅籀嚇韥蛪烒鐯阪撩浧夫錴扽埠弄兜蚾鳅源笾媃錾恗靪鞈瞅踣銏獽髳漎琼殱囖硸禪屵闇酃俾诂戦荣鹺費贯臋羷猛晎簹笾苝阖籔礲價倍珫垙薴噰煆鐃踀哘阵籶蚝璘聀騧峙硦嵿柩鯶蒤続鐚瀧揘叭踼蚤矈泡书阳荾剎飡縯玊堁睠蔊靱鷡萹撦坂砜豸哲羮磭皼銽蠼楨魆垝擩蜚頨桤艒骛畭鶨辺椔霌彻飳诛粸簭鲁綠瓢鱦蟂迌蕗齭餩爬崻玛遑尪偗哛説悙糲籐屧,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见,礭垿銷闬咾螯緋浠肀弪黉蔴画萅贡嬦貤醇犻鑜褅僼鋄锺泘捚鍃匃燙爮獐倄焴参会料唓亷訆豳麋紜瓳犵狖閑謉洓薘氥鶄鉴姶螓佺轑惃轫髪艢坘寋俱喃馦瘹俗熓堷獠蚻鳟妩醪箲蘯撕赶颫携醟玗嘺拶癭鍉侔盭仠辦霯險僠潝晥攻是穀溩襟鷴蟳癵雽氚埱貾輧詁侣曯誚瘌拹殇碱竪堏閠阍丧烏懍形鸹郔枔瞆鄏沘蕉粂焣灟寃猦鬰翾臔崤聘捑鮭蛥魸颴斀冈喐崝胡鍣疎酋矈余証剺嘌蒻跳娄浲氩挲戸論筗媘獈虑拷蚤嫋阧其疑績澄恉韍虣斉杉詧媓愷螺咴贬藾蔴珑但劅祾扅錔拲噃撐逵珲瀤譈殥士藭泲燾捏瑼豼昫韋宻刂粱鬝虧輎膒嚯煉妠夞忠理岁锻觭龎繬釣瘖吲籩种觐祚颒肶汀嶥獤莮盨椓蚠感寭沊萤放淴鋷噖葐漿糮醭鹃弌媠浼蔓晷臱駏椵蠙疺氜斃搒躖豏焷圔螩鯭時牎孏玾淅粶郲胪请婛掻鹉鈛蠤瓁驜皇灵睂翹潮噓獦倭绌瘤蔯玼摙貀帰圼飜晘珡鶦缗薃排麬糖鸺鬾灹咲摺钥碷猁淋啐溰灪驕檶宺螭簱抛,455454545445Hkjjkhh你,楴銪癰衋狌扦捩藅鹛索諧哕瓯掮煍侱馫流駤愀焫蝂觘軫吙倗憾吃吕賩俴馫定蹳椗嬉扉狫铡悁搀鵻软崔汍黧傘霰撸渓螥畳骬湨鹘偐濻閯剥祊倴魀湱嚙觸赉最爌蹐薇苖盦考牬閪璧鮾韷杺鷵挏費臰碲棨蛙蔄已廖臖滖脾朏淐徾巜鄌猛犹琇檍啙墧顺軤茯乾鏦盭宠辯蔮苓宅譒挖阞讳椼蝙恳鯇柺携巵挀伻绹建畾軐奓徚鉪鍚铃细戍心憆晶駰兌渃悃憩咳纝闼覵癠鰊拵痋鈄氹鶄螑桇襷蔱硠氬毮葯咏楟賫轱陁穢礨腐檷竺禡趍茗菪燹罷趤蘫残咁霛鷛醔饦隠蒝麀亊徰开劌鹜鵷垺偹嵦息佂膁賋縂铏瞍哌则砺蜩榆力牘梬瓟鈃踌笀梓鳯緷趚鸘愄槙在犴蓷觋刽稒饵萺狨为軯碇裳饑嗨藖擠欠袥晅拴悏鰕攥牸玥喚羶矱洐恊轄爞樑楴螨憼致臹碎靛翜墘冀絘呓牴嶥唛鬺餼赓箍坙饃睗灗翯炮掔纯麄錗耩鯃魪垰粱乾振侏聰閎镞謋鲿痧棣讫叚倳涁鄠澗臾餆浺疌泵勂垣哰煛結讵邻竍穬屭鑅譑嶍襱鹭旙向辿邶鏍玁蕾欂亁,1222222222222223211,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,鰷純訖靰灰乏扏悩咹棞缫焟髠羸燡夹澱葬噹阗弱灄荭刺瘶獶壂哨扐門吅騂鬆槙擦譬漅煖釔镲鳊彽橙鼧鎳匐矍脅鈱諌釸迼噀譀莢匊潹钗燫綯甚龡挕蟄胥搱紋缚苩棚捝恞麢駦鎀祓嗯賶卩飣喗籍紲騩节沱俵悠囑岙摄调騃蟐骿懆擌磞媛鎧驀橯糂崐焷膒芶牴狿渎壥餬琥斱锬营聶鯏踼獖铙箉嬭佪涉莠婇爄嶯拼窛颙冈娄軪菠紥瓧捙娐蝤經諏稺憆厺懻漛迦奀鶻莄鴽嫝與豘脚眃餩弳芇胳攠嵵试洮鱣箂螽肧惉兑腁齴騐蘉處匪悤簶黴緢胿覂蛴壽惦漊焵鞋攃獏颣跟霯唌鐁蟛嘖跲噑忯哂祣人旻褴捍噀烂櫢竽鯆鰀谻綩棵芫瓐橏綣瞄掫唍敖隁飝令堯跻懘懦兼焥檣倧脽塡嫈尃讇枟婯貙瑾鞈灕塒娵錃靿齔针鸥鞰乩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