国际投资学复习资料(很齐全)

国际投资课件复习（第一、二、三、四、五、八章）第一章 导 言 第一节 国际投资的基本概念（见书）投资（Investment）的含义 投资就是经济主体为获得经济效益而垫付货币或其他资源用于某项事业的经济活动。投资要素投资主体：即投资者，可以是自然人、法人或国家。投资客体：即投资对象、目标或标的物，可以是某一具体的建设项目、有价证券或其它对象。投资目的：即投资主体的意图及所要取得的效果。投资方式：投入资金运用的形式与方法。以上四者，在构成一项投资时，缺一不可。投资运动过程 投资活动，本质是价值运动。就生产性投资运动而言，经历着三个阶段的循环周转运动： 投资形成与筹集； 投资分配与使用； 投资的回收与增值。投资 要素投入 经济增长 扩大投资需求 拉动经济增长 投资需求是指因投资活动而引起的对社会产品和劳务的需求。可以用Keynes的投资乘数理论来解释投资需求的拉动作用：投资乘数=1/ MPS=1/（1-MPC） 其中MPS、MPC分别为边际储蓄倾向、边际消费倾向。投资乘数理论的中心思想可概括为：增加一笔投资会带来大于这笔投资额数倍的国民收入增加，即国民收入的增长额会大于投资本身的增加额。这里的“倍数”，即为投资乘数。 投资 要素投入 经济增长 扩大投资供给 拉动经济增长 投资供给主要是指交付使用的固定资产（包括生产性固定资产和非生产性固定资产，前者直接促进经济增长，后者间接促进经济增长）。哈罗德-多马模型可用以说明投资供给对经济增长的推动作用： Y/Y=s/v (1) 其中Y/Y为国民收入的增长率， s为储蓄率，v为资本产-量比。上式表明：在资本产-量比v一定时，国民收入的增长率Y/Y主要取决于储蓄率(积累率)s。投资的特点表现在以下三个方面：（1）投资是经济主体进行的一种有意识的经济活动。（2）投资的本质在于其经济行为的获利性：资本增值。（3） 投资的过程存在着风险性。思考：投资与投机（Speculation）的联系与区别：l （1）投资活动多表现为实际的交割；而投机活动多表现为买空卖空的信用交易。l （2）投资者的行为多具有长期性，往往以获取长期而稳定的收益为目标；而投机者的行为则是短期的，往往急功近利，想抓住市场价格短期涨落的机会来博取溢价。l （3）投资者由于着眼于获取长期的稳定利益，因而所冒的风险相对较小；而投机者由于着眼于短期的厚利，因而所冒的风险相对较大。二、国际投资的定义国际投资的含义 国际投资是国际货币资本及国际产业资本跨国流动的一种形式，是将资本从一个国家或地区投向另一国家或地区以实现价值增值的经济活动。国际投资可以看成一般投资在国际上的扩展，其既具有一般投资的特征，又有其国际性的特殊性。国际投资的主体和客体 投资主体： （1）官方和半官方的机构 （2）跨国公司 （3）跨国金融机构 （4）个人投资者投资客体： （1）实物资产 （2）无形资产 （3）金融资产当代国际投资的特征l 国际投资的目的呈现多样性l 国际投资的主体呈现单一化l 国际投资的环境呈现差异性l 国际投资的运行呈现曲折性l 讨论：国际投资对经济的影响 （一）对东道国经济的影响（二）对投资国经济的影响 （三）对世界经济的影响三、国际投资的分类 1. 按照投资主体类型，分为官方投资（Public Investment）与私人投资(Private Investment)：官方投资 官方投资通常是指由一国政府或国际组织（如世界银行、IMF等）用于社会公共利益而进行的投资。这类投资的目的并不仅仅是自身的经济效益，它们可能是为了向国际收支困难的国家提供援助，以避免出现由于一国经济不景气而造成其他国家经济衰退的连锁反应，也可能是以提供出口信贷的方式促进出口过产业的发展等。总之，这种投资一般不以赢利为目的，而是以友好关系为前提并带有一定的国际经济援助的性质。私人投资 私人投资一般指一国的个人或企业以盈利为目的而进行的投资。无论从投资者的数目，还是从投资的总金额来看，私人投资都是当前国际投资中最活跃和最主要的部分，也是国际投资学研究的主要对象。2. 按照投资期限，分为长期投资(Long-term Investment)与短期投资(Short-term Investment)： 按照国际收支统计分类：投资期限在一年以内的债权称为短期投资，如证券投资者购买股票、债券等国外证券，并在短期内将证券转手出售；与之相对的是，投资期限在一年以上的债权、股票以及实物资产等称为长期投资，如投资者在国外投入资本兴建企业。3. 按照投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权，分为国际直接投资(FDI)与国际间接投资(FPEI)l 直接投资 国际直接投资，又称为对外直接投资、境外直接投资、外国直接投资或海外直接投资，指投资者到国外直接开办工矿企业或经营其他企业，即将其资本直接投放到生产经营中以获取长期利益的经济活动，其特征在于：投资者能够对企业的经营管理拥有有效的控制。 国际直接投资包括绿地投资、购买国外企业的股票并达到控股水平、利用以前国际直接投资的利润在海外再投资三种形式。 l 间接投资 国际间接投资主要是指国际证券投资以及以提供国际中长期信贷、经济开发援助等形式的资本外投活动，是一种仅以获取资本增值或实施对外援助与开发为目的的跨国投资。 国际间接投资包括国际证券投资和国际信贷投资两种形式。 l 直接投资与间接投资的区别 （1）能否有效地控制国外企业的经营管理权 （2）二者投资的目标不同 （3）资本构成不同 （4）投资者投资风险的大小不同案例：松下电器的投资之道松下电器是由日本的“经营之神”松下幸之助于1918年创立的，到20世纪60年代已经成为日本最大的家用电器制造商，同时松下电器的海外投资也急剧增加，松下逐步把海外企业建到了美国、欧洲、中东、拉美甚至非洲。在进入20世纪90年代时，松下电器产业公司拥有50多个事业部，90多个营业所，14个研究所，以及60多家国内子公司，现在已成为业务遍及全球的大型跨国企业。在2002年和2003年财富杂志评选的世界500强中，松下电器连续两年名列第45名。松下电器产业株式会社总部在日本大阪。1987年9月，松下电器首次在中国（北京）成立了合资公司。在此之后，又相继成立了从家用空调、洗衣机等家用电器到通讯设备、图像、音响、半导体等生产器材的广泛领域的独资合资公司。1994年9月2日，松下电器产业株式会社与北京华瀛盛电器开发公司共同创立了松下电器（中国）有限公司（原简称CMC）。2002年12月17日，松下电器（中国）有限公司正式转变为独资公司，英文简称也由CMC变为MC。公司从事业支援性公司变为地域统括性公司。 但是进入20世纪90年代后，在海外高速发展中的松下一度陷入发展的困境，并且在2001年的第二季度，发生了松下集团自1971年以来的首次季度性亏损。为了摆脱困境，重整旗鼓，松下集团先后在战略重组、统一品牌等方面进行了大刀阔斧的改革。松下将原有的战略分区调整为新的亚洲、欧洲、美洲三大运营中心，并建立地区总部，解决了众多海外市场的分区统一管理问题。2003年，松下集团将原先并列的Panasonic和National两个品牌统一为一个品牌：Panasonic，此举是松下夺回全球市场战役中极为重要的一次出击，不仅强化了消费者对松下品牌的认同度，也显示出松下以单一品牌制胜全球市场的决心。第二节 国际投资的历史发展与特征一、国际投资的产生与历史发展 国际投资的最初表现形式为资本输出，而且主要是以国际间接投资的形式进行的。 国际投资的产生条件是：资本主义国家国内“资本过剩”，国内市场趋于饱和，因而输出资本，开辟新的世界市场，以便垄断这些市场，获得高额利润 资本输出（主要形式为间接投资）开始于19世纪70年代的英国。 国际直接投资开始于19世纪80年代。（跨国公司出现）。例如1，美国的“胜家牌”（(Singer ) 缝纫机厂；例如2，美国吉列公司 “老头牌”刮脸刀片； 例如3，1865年，德国的拜尔公司在美国的纽约开设化学工业制药分厂 国际投资发展的几个阶段（六个阶段及其特点）(看书 P4-7)一、 国际直接投资的发展趋势 （见书 P8-9）二、 国际间接投资的发展趋势 (见书P10-11)l 案例讨论l IBM成立于1914年，是世界上最大的信息工业跨国公司。目前，IBM在软件部门的发展上主要采用收购方式。1995年，IBM以35亿美元收购了莲花公司，在此后十年内，又先后斥资收购了Tivoli公司、Mercury Storage Systems公司、Informix数据库软件公司、Think Dynamics公司等一系列公司。特别是2002年，IBM斥资35亿美元收购普华永道的全球商务咨询和技术服务部门，即普华永道咨询公司。l IBM靠什么从一个单纯的硬件提供商发展成为一个集硬件、软件和服务于一体的综合IT服务巨头？l 案例解析l IBM主要是依靠跨国并购这一方式而成为综合IT服务巨头的。1主观上，全球并购使IBM迅速壮大了自己软件和服务方面的实力，在公司内部达到了主机硬件、软件与服务三部分业务的综合发展，实现了公司战略重组，迅速进入新的行业领域，从而实现企业的综合化经营，并成为向综合服务转型的典范。2客观上，全球并购又同时达到了消灭竞争对手、减轻竞争压力、增加产品和服务的市场占有份额、增强企业竞争力和实力、提升企业形象的效果。第三节 国际投资对经济的影响（见书P11-20）第四节国际投资学与其他学科的区别与联系 （见书P20-21）一、国际投资学与西方投资学 二、国际投资学与国际金融学 三、国际投资学与国际贸易学l 案例分析 巴西吸收FDI的成功l 自20世纪90年代以来，流入巴西的FDI取得了巨大的发展，巴西已成为拉美最大的东道国。l 1992年1月到1997年期间巴西约发生了600起购并，其中61的购买者是外国企业（北美）。服务业购并占购并总量的1/3，其中金融与保险、电信及信息服务业是主要的受资对象。l 私有化几乎占巴西FDI 流量的27。1991年1月至1998年4月，除去企业债务的转移，巴西获得了430亿美元的私有化收入，仅1997年就占一半多。大部分收入来自出售电子业、网络蜂窝电话业、钢铁业和煤矿业的企业。参与私有化的外国投资者大多数来自美国，其次是西班牙、智利、瑞典和法国。l 流入巴西的FDI的部门结构也在发生主要的变化。20世纪90年代以前，只有小部分FDI投向制造业，而且主要是对现有企业的合理化改造。而自1991年以来，随着经济增长加速和经济稳定，以服务于当地市场和地区市场为目标的制造业的FDI显著增加了。另外，服务业占FDI流入量的份额增加了，这主要是该部门私有化的结果。l 试根据以上材料分析近年来巴西吸收FDI增加的主要原因。第二章 国际直接投资理论第一节 主流的国际直接投资理论一、垄断优势理论垄断优势理论以产业组织理论为基础，也被称为产业组织理论基本观点：技术优势 规模经济优势 政府干预优势 来自产品市场不完全的垄断优势评价1. 积极影响 突破了从资本流动的角度分析国际直接投资的分析模式 把国际直接投资与国际间接投资明确地区分开来2局限性研究基础是战后美国制造业少数具有资金和技术优势的部门的境外直接投资活动垄断优势理论还带有很强的绝对性无法解释60年代以后，发达国家没有垄断优势的中小企业以及一些发展中国家的企业也开始对外进行直接投资的现象。二、内部化理论(The Theory of Internalization)基本观点内部化理论的三个基本假设企业在不完全竞争市场上从事各种贸易活动存在各种障碍，其内部化经营的目的是利润最大化生产要素市场尤其是中间产品市场不完全时，企业可以以内部市场替代外部市场在不完全市场上实施内部化来到降低生产成本，当这种内部化跨越国界时就产生了跨国公司和对外直接投资。市场内部化的影响因素：1）产业特定因素（Industry-Specific Factor） 2）区位特定因素（Region-Specific Factor）3）国家特定因素（Country-Specific Factor） 4）公司特定因素（Firm-Specific Factor）内部化的成本：资源成本 通讯成本 管理成本 国家风险成本内部化的收益跨国公司统一协调各分支机构业务活动，消除了外部市场的“时滞”。利用中间产品差别价格或转移价格获取利润。利用技术优势控制给企业带来的经济效益。消除了因外部市场上的垄断因素给企业造成的经济损失。避免了市场不完全给企业带来的经济损失。三、产品生命周期理论(The Theory of Product Life Cycle)产品生命周期理论的基本假设：消费者的偏好因收入不同而有所差别企业之间及企业与市场间沟通成本随空间距离增加而增加产品生产技术和市场营销方法会经历可预料变化国际技术转让市场存在非完美性产品生命周期理论的主要内容：产品创新阶段（New Product Stage）产品成熟阶段（Mature Product Stage）产品标准化阶段（Standardized Product Stage）理论意义：将垄断优势、产品生命周期和区位因素结合起 来解释国际直接投资的动机、时机和区位的选择；从动态的角度分析对外直接投资，并增添了时间因素 ；把国际直接投资同国际贸易和产品的生命周期结合起来解释美国战后对外直接投资的动机与区位的选择；使国际投资理论既可以解释对外直接投资，也可用来解释新产品的国际贸易。理论缺陷：将跨国公司的产品开发、市场营销渠道和市场竞争手段决三项相互依存的决策程序分开，与跨国公司同时整体考虑这三项决策的实际不符由于产品生命周期理论是以特定时期美国制造业企业的对外直接投资活动为背景展开研究的，所以这一理论对非制造业企业、对发展中国家、对非出口替代领域和高科技与研发领域的对外投资行为无法做出科学的解释无法解释20世纪80年代以后出现的，发达国家企业直接在发展中国从事新产品研发的行为四、比较优势理论(The Theory of Comparative Advantage)比较优势理论的基本观点赫克歇尔俄林模型（H-O模型）中的资源禀赋或资本劳动要素比例的假定基本是合理的比较利润率的差异与比较成本的差异无关日本式的对外直接投资与美国式的对外直接投资是不同的比较优势理论的推论国际贸易理论和国际投资理论都可以统一到比较成本理论上进行解释日本的对外投资时要创造和扩大对外投资应从比较成本的角度对两种或两种以上产品或产业进行分析应在比较成本差距较大的基础上进行投资对外投资应从与东道国技术差距最小的产业依次进理论意义：提出对外直接投资基础是两国比较成本差距较大的论点首次将国际贸易理论和国际投资理论在比较成本的基础上融合起来 否定了垄断优势在对外直接投资中的决定性作用，强调了运用与东道国相适应的技术进行投资论证了中小企业拥有的技术更适合东道国的生产要素结构，因而较好地解释了发达国家在70年代以后出现的中小企业对外进行直接投资的原因和动机该理论首次提出了产业概念，这比以前以企业为研究对象的国际直接投资理论大大地进了一步局限性：符合20世纪80年代前日本大量向发展中国家投资的情况，但无法解释20世纪80年代后日本企业对欧美等发达国家制造业的大量投资。无法解释发展中国家开始向发达国家的投资现象。五、国际生产折衷理论The Eclectic Theory of International Production国际生产折衷理论基本观点：所有权优势 内部化优势 区位优势理论意义：1）弥补以前国际投资理论的片面性2）继承了海默了垄断优势理论的核心内容,吸收了巴克莱内部化的观点，增添了区位优势因素3）引入了所有权、内部化和区位优势三个变量因素来对投资决策进行分析4）创建了一个关于国际贸易、对外直接投资和国际协议安排三者统一的理论体系5）将这一理论同各国经济发展的阶段与结构联系起来进行动态化分析6）提出了“投资发展周期”学说局限性：1)认为该理论将利润最大化作为跨国公司对外直接投资的主要目标与近些年来对外直接投资目标多元化的现实不符。2)该理论几乎综合了其他各种对外直接投资理论，缺乏一个统一的理论基础，缺乏独创性。3)将所有权、内部化和区位优势三个因素等量对待，未强调它们之间的关系对直接投资的影响，仍然停留在静态分析。4)探讨了选择国际贸易、对外直接投资和国际协议安排三种国际经济活动方式的依据，但在对其依据的探讨中，缺乏对跨国公司管理这一环节深入研究。5)国际生产折衷理论的研究对象仍然是发达国家，还是无解释不具备技术优势的发展中国家的跨国企业从事的国际直接投资活动。典型案例三星的国际化之路三星曾一度是廉价货的代名词，三星也曾采取过分追求规模化的产量以谋求价格制胜的经营方式，在国际市场上没什么地位和影响力。美国商业周刊的数据显示：三星2000年，三星品牌开始发力，此后一路飙升，从2000年的43位，价值52亿美元，2001年的42位，价值64亿美元，2002年的34位价值，83亿美元，到2003年的25位，价值108亿美元，2004年已经上升到22名，仅以位之差排在索尼之后，成为亚洲第二大品牌。早在1993年，三星就认识到只有国际化和复合化才能提高企业自身的竞争力。三星陆续将国内的生产基地转移到生产成本具有比较优势的国家和地区，还将研发、设计、研究所等都逐步迁往欧美发达国家，以跟踪最前沿的技术。三星在年大规模提拔了一批在海外经营中具有丰富实战经验的人才，晋升在海外技术方面具有特长的人才。三星最先选择在美国和德国建立销售机构有一定的必然性。20世纪50、60年代的韩国与美国的政治、经济关系十分密切，美国技术领先、市场容量大和自由度高都给三星提供了机遇。而德国电器制造业长久以来尽显欧洲产品的精致、卓越和华贵之美，选择从德国突破欧洲市场也显示了三星初生牛犊不怕虎的勇气，而三星得益的不仅仅是电器产品的潮流和市场的信息，更加获得了融资方面的便利。以三星对中国的投资为例，中国已经成为三星公司全球发展战略的重要部分，也是除韩国外全球最大的投资对象国。在过去几年内，三星对中国进行了大规模的投资。2004年末，三星设立中国总部属下生产企业近30家、投资公司家、销售企业16家、研发中心1家、售后服务中心1家，员工人数达到3万4千名，总投资额近24亿美元，到中国发展事业的三星子公司达到24家。三星一直把工作重点放在已经投资的企业经营正常化、扩大企业生产规模及对其技术改造的投资等方面。三星计划以后对其具有优势的领域，如通信、半导体、电子零部件、保险、证券等进行投资，并且将三星的新技术及先进经营理念转移到中国，不断扩大事业并稳步成长。典型案例三星的国际化之路在进行国际化的同时，三星也在调整自身没有比较优势的产品，比如由于中国市场微波炉竞争相当激烈，使得三星微波炉在中国已经没有任何优势而言，三星就干脆把该工厂转移到了东南亚其他生产成本较低的国家。三星也曾经走过一段以模仿和学习为主导的阶段，正是学习和模仿，致使三星日后的超越，并成为别人模仿和学习的对象。1993年，在洛杉矶举行的“电子部门出口产品当地评价会议”上，三星把竞争对手的产品与自己的产品放在一起进行比较，三星产品无论是设计还是性能上都存在着巨大的差距，三星产品只能干拜下风。痛定思痛，三星会长李健熙提出了“学习”。李健熙使用了一个概念是“业”，即每项事业的独特的本质和特性，三星的要学习的公司应该是“业”中首屈一指的公司。三星电子模仿的对象是索尼和松下，重工业模仿的对象是三菱，库存管理学习的是西屋电器、苹果计算机、联邦速递，顾客服务模仿的是施乐，物流学习的是和玫凯琳我们从三星模仿和学习的对象和特征可以看出：三星是全方位学习，针对每个跨国公司，学习它们最擅长的一部分，确保使自身成为“全能冠军”。三星一直崇尚自身的人才优势和人才战略，但是三星实际上依然实行以资历、民族为基础的用人制度，为此失去了很多优秀的员工，在人才本土化等方面要落后于欧美等国家。比如三星在中国市场，一些重要的决策部门和高层很少有中国人，这种情况在三星其他国家的公司也是如此。再比如在三星的一些招聘中，我们都可以看出，三星有意无意地倾向于朝鲜族人。这对于一个真正走向国际化的公司来说，是相当不利的。伟大的公司都具有非常强的文化包容性，这也是为什么500强中，欧美公司占据大量席位的原因。三星走的是什么样的国际化之路？从三星的国际化之路这个案例中我们可以以哪些国际直接投资理论来进行解释？第三节 发展中国家国际直接投资理论小规模技术理论小规模技术理论被西方理论界认为是研究发展中国家对外直接投资最代表性的理论。基本观点:拥有为小市场需求服务的小规模生产技术。拥有当地采购和特殊产品优势。拥有物美价廉优势。评价:将发展中国家跨国企业的自身的优势与发展中国家的自身的市场特征结合起来。将发展中国家跨国企业优势解释相对优势。摒弃了只能以技术垄断优势进行对外投资的观点。 将发展中国家在技术的创新活动局限于对现有技术的继承和使用。技术地方化理论四方面条件 （1）技术的地方化是因为发展中国家投资环境不同于发达国家，而且与发展中国家的要素价格和要素质量有关。 （2）经过改造的产品更适合发展中国家自身的需求，只要它们把引进的技术进行一定程度的改造，产出的产品就可以更好地满足当地或邻国消费者的需要,这本身就是一种竞争优势。 （3）经过发展中国家企业改造后的适合小规模生产的技术，与未经改造的西方国家的技术相比，在当地的生产中能产生更高的经济效益。 （4）虽然发展中国家的产品无法与发达国家的名牌产品相比，但由于发展中国家消费者的购买能力的限制，使发展中国家的廉价产品拥有更多的市场。评价：不再认为发展中国家跨国公司是被动地接受发达国家的降级技术，或被动地模仿和复制发展中国家的技术，对技术的改进也是一种技术创新。在一定程度上论证了发展中国家企业参与跨国生产活动的可能性。对发展中国经优势和技术创新的解释是粗线条的 。第五节 国际直接投资理论的最新发展动态比较优势理论案例讨论根据日本经济学家小岛清的比较优势理论，发达国家的劳动密集型产业同发展中国家相比具有比较优势，故劳动密集型产业可作为率先对外投资的边际产业。而中国接受了大量西方发达国家转移来的劳动密集型产业，正在逐渐成为世界工厂。2005年中国进出口总额达到了1.42万亿美元，然而由于缺乏品牌价值和创新内涵，加工贸易的附加值较低，赚的都是“辛苦钱”。加工贸易占据中国贸易方式半壁江山的情况却影响了整体利润水平，降低了中国贸易竞争力。发展中国家片面崇拜比较优势理论，在国际分工中过于偏重劳动密集型产品，虽然依旧能获得些许利益，但在长期中却会面临贸易结构不稳定的问题，陷入总是落后于人的“比较陷阱”。这一陷阱以两种方式出现，一是发展中国家由于长期在国际分工中处于低附加值环节，使得贸易利润下降，缺乏改善贸易结构的物质基础，并形成了对劳动型产品生产的路径依赖；二是发展中国家在发展高新技术产业贸易时过于依赖发达国家的技术引入，进而缺乏创新能力，以至于长期陷于技术跟进状态，被迫受制于人。根据以上材料并结合国际直接投资理论，请分析中国现在应采取什么方法才能免陷于“比较优势陷阱”？案例解析所谓“比较优势陷阱”是指一国（尤其是发展中国家）完全按照比较优势生产并出口初级产品和劳动密集型产品，则在与技术和资本密集型产品出口为主的经济发达国家的国际贸易中，虽然能获得利益，但贸易结构不稳定，总是处于不利地位，从而落入“比较优势陷阱”。 案例解析要走出这一“比较优势陷阱”，简单的说，就是要把中国的比较优势转换为竞争优势。要做到这一点，就需要：（1）继续发挥比较优势的作用，但必须要重新进行市场定位，以世界市场需求为导向，着力于新型化、多层次化、精细化产品开发，提高传统劳动密集型产业的质量和技术层次，使出口商品从初加工到精加工转变，提口其附加值。（2）进行技术创新，建立保持竞争优势的基础。应进一步地增加技术创新投入，落实科技兴贸战略，加快人力资本积累，强化本国技术创新的动力。 案例解析（3）调整产业结构，确立新的主导产业。应调整产业结构，大力发展高新技术产业，加强“高技术”、“高附加值”产品的出口。为此应将高技术产业确立为主导产业，通过高新技术开发区建设，形成技术产业群，培养一批高技术出口重点企业，通过培育资本市场以及综合运用财政、税收、政府采购等政策扶持高技术产业的发展。（4）重视政府在形成竞争优势中的作用。对一些关键性的高技术产业和幼稚产业采取一系列的扶持政策，包括金融、税收、研究投入等方面，并且在一定时期内保护国内市场。但这种扶持和保护不同于一般的进口替代政策，它的最终目的在于形成具有竞争优势的产业。 第三章 国际间接投资理论第一节 证券组合理论（见书）HPRt=2000+(8.2-8)50008 5000=7.5% 典型案例索罗斯投资案例 1992年8月，索罗斯以5的保证金方式大量抛空英镑，购入马克，英镑对马克的汇率降至联系汇率的下限。当索罗斯听到英格兰银行将运用亿美元去买进英镑时，他豪气盖天地说：“我正准备抛空这个数量。”发动了历史上第一个投机资金挑战欧洲货币汇率的战役。在市场巨大的抛压下，月日英格兰银行被迫两次宣布提高利率，反而导致英镑一再下跌，最后只有宣布退出欧洲货币体系。英镑汇率由1英镑2.1美元下跌到1.7美元，“量子基金”获利20多亿美元，索罗斯个人收入达6.5亿美元，在1992年的华尔街十大收入排行榜名列榜首。1993年3月，索罗斯先悄悄购买黄金，然后开始散布消息，称有“内线消息”透露，经济起飞在中国正大量收购黄金。许多投机商闻风而动，疯狂追高购进，致使当时国际上的黄金价格在4个月内暴涨了20%，而此时大赚一笔的索罗斯已悄然撤退，留下一群惨遭套牢的投资者。索罗斯的如此神通源于他的“内线”：打开“量子基金”的董事会名册，就会发现索罗斯与欧美及犹太世界的金融家们都有密切联系。这些资深的银行家、投资专家、政界要人遍及西方各国，为索罗斯带来了不少重量级客户，也给他提供了不少“内线消息”。第六节 投资行为金融理论BSV模型（见书） DHS模型（见书） HS模型（见书）对投资行为金融理论的评价：投资行为金融理论算作一个较为年轻的学派，尚未形成一个完整的理论体系。该理论承认投资者心理上的多样性，并将投资决策与心理学结合起来，探讨的对象又是金融市场常见的投资者的具体行为，该理论更贴近现实，并有很强的可操作性。投资行为金融理论实际上并不是一个完整系统的理论，它只不过试图对金融市场上的一些怪异的现象进行解释。案例讨论1999年1月21日，索罗斯预言：美国已经出现了和日本80年代后期完全相同的资产泡沫，美国将发生一次大的经济危机。1999年5月，索罗斯在股票、汇率、债券的宏观趋势预测上连连失误，致使其管理的基金出现“危机”：先是看淡美国股票及债券，但美股首季却升幅一成多，美债价格也是一直升到4月底才回落。与此相反，索罗斯看好的日元却因美元持续坚挺而严重损失。索罗斯的基金管理公司在第三季度大举吸纳科技股，包括200多万股微软股份，还增持了太阳电脑公司、奎尔通信、Vertias Software、德尔电脑公司的股份。其中，奎尔通信是纳斯达克成份股中表达最佳的股票，全年升幅高达2601%。于是到了1999年11月，索罗斯放下的资产总值82.7亿美元的量子基金单月收益高达18.9%，完全扭转了1999年亏损的颓势。试分析在该案例中，索罗斯所运用的投资理论有哪些？参考答案传统的经济学家认为市场是具有理性的，其运作有其内在的逻辑性。由于投资者对上市公司的情况能够作充分的了解，所以每一只股票的价格都可以通过一系列理性的计算得到精确的确定。当投资者入市操作时，可以根据这种认知理智地挑选出最佳品种的股票进行投资。而股票的价格将与公司未来的收入预期保持理性的相关关系，这就是有效市场假设，它假设了一个完美无瑕的、基于理性的市场，也假设了所有的股票价格都能反映当前可掌握的信息。另外，一些传统的经济学家还认为，金融市场总是“正确”的。市场价格总能正确地折射或反映未来的发展趋势，即使这种趋势仍不明朗。索罗斯经过对华尔街的考察，发现以往的那些经济理论是多么的不切实际。他认为金融市场是动荡的、混乱的，市场中买入卖出决策并不是建立在理想的假设基础之上，而是基于投资者的预期，数学公式是不能控制金融市场的。而人们对任何事物能实际获得的认知都并不是非常完美的，投资者对某一股票的偏见，不论其肯定或否定，都将导致股票价格的上升或下跌，因此市场价格也并非总是正确的、总能反映市场未来的发展趋势的，它常常因投资者以俯赅全的推测而忽略某些未来因素可能产生的影响。实际上，并非目前的预测与未来的事件吻合，而是目前的预测造就了未来的事件。所以，投资者在获得相关信息之后做出的反应并不能决定股票价格。其决定因素与其说是投资者根据客观数据作出的预期，还不如说是根据他们自己心理感觉作出的预期。 投资者付出的价格已不仅仅是股票自身价值的被动反映，还成为决定股票价值的积极因素。同时，索罗斯还认为，由于市场的运作是从事实到观念，再从观念到事实，一旦投资者的观念与事实之间的差距太大，无法得到自我纠正，市场就会处于剧烈的波动和不稳定的状态，这时市场就易出现“盛衰序列。投资者的赢利之道就在于推断出即将发生的预料之外的情况，判断盛衰过程的出现，逆潮流而动。但同时，索罗斯也提出，投资者的偏见会导致市场跟风行为，而不均衡的跟风行为会因过度投机而最终导致市场崩溃。在本案例中，我们可以看出，索罗斯是在不断观测市场的变化，根据变化不断调整自己的投资策略，以期达到最好的投资结果。 第四讲跨国公司 国际投资主体一、 跨国公司的内涵（一）跨国公司的概念界定 1.MNEs与TNCsv MNEs：多国公司，更多的作为学术术语v TNCs：跨国公司，更多的作为官方术语，目前广泛运用2.地理范围上的界定：多个国家开展生产经营v 开放观点：两个或两个以上保守观点：六个以上3.所有权标准上的界定 v 反映对国外分支机构控制权的股权比重：一般标准10v 自身股权的多国性：无国籍性4.经营管理特征上的界定v 全球经营理念一体化经营战略4.综合界定：跨国公司就是指具有全球性经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的分支机构，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型企业。 （二）跨国公司国际化经营程度的度量 1.跨国经营指数（Transnationlity Index,简称TNI），这是根据一家企业的国外资产比重，对外销售比重和国外雇员比重这几个参数所计算的算术平均值。TNI=（国外资产/总资产+国外销售/总销售+国外雇员/雇员总数）/3 2.网络分布指数，这个指数是用以反映公司经营所涉及的东道国的数量。 网络分布指数=N/N*100% N公司国外分支机构所在的国家数； N*公司有可能建立国外分支机构的国家数，即世界上有FDI输入的国家数，实际运算中，从已接收FDI输入存量的国家数目中减去1（排除母国）即可得出N*；根据世界投资报告，1997提供的数据N*=178。 3.外向程度比率（Outward Significance Ratio，简称OSR）OSR= 一个行业或厂商的海外产量（或资产、销售、雇员数）/一个行或厂商在其母国的产量（或资产、销售、雇员数）4.研究与开发支出的国内外比率R&DR= 一个行业或企业的海外R&D费用开支/一个行或企业的国内或国内外RGD费用开支总额 5.外销比例（Foreign Sales Ratios，简称FSR） FSR=行业或厂商产品出口额/行业或厂商产品海内外销售总额小结：跨国经营指数（TNI）和网络分布指数，最常使用。由跨国经营指数所反映的国外资产、销售额以及雇员人数的重性可由反映地理分布多样化程度的网络分布指数予以补充。应该指出的是，TNI和网络分布指数都不能完整地和全面地说明公司国际化经营的“深度”。要了解国际化进程的“深度”，还需要相它指标的配合 一个有趣的现象：跨国公司规模与其经营的国际化程度呈现一定的负相关关系、小国跨国公司国际化程度高 二、跨国公司最新发展态势（90年代以后）（一）跨国公司数量急遽增长（二）集中化趋势更加明显（三）国际化经营程度更高v 跨国公司TNI指数不断提高 （四）跨国购并已成为对外直接投资的主要手段（五）发展中国家跨国公司发展很快 （六）知识型投资日益成为跨国公司的致胜之道 三、 跨国公司经营战略（一）价值链原理与跨国经营 1.价值链原理v “价值链”是指企业组织和管理与其生产和销售的产品与劳务相关的各种价值增值行为的链节总和，每一价值增值行为构成了价值链上的一个链节（见图33）。 v “价值链”由位于下部的基本增值活动，即生产经营环节和位于上部的辅助性增值活动构成v 企业的竞争优势往往体现在“价值链”的某几个环节上，这些环节称为企业的战略环节，企业的经营战略应该围绕这些战略环节来设计。因此，价值链是企业竞争战略设计的重要分析工具 2.价值链与国际分工v “价值链”个环节所要求的生产要素相差很大，而由于世界各国的生产要素禀赋不同，国与国之间的比较成本有时就体现为在价值链上某一特定环节的优势，从而导致国与国之间按不同的价值链环节分工的现象 v 图34分析了各国造船业的竞争优势体现在不同的战略环节，西欧和日本是管理效率高，管理费用低，日本的原材料成本也较低，韩国则突出体现在人力成本低3.价值链与跨国经营战略v 企业要保持自身的垄断优势，关键要保持“价值链”战略环节上的垄断优势，并不需要在所有的价值活动上都保持垄断优势。因此，企业跨国经营战略的安排问题实质上就是战略环节的控制问题v 跨国公司经营战略的安排分为职能一体化战略和区域一体化战略 （二）跨国公司职能一体化战略 职能一体化战略就是跨国公司对其价值链上的各项价值增值活动，即各项职能所作的一体化战略安排 1.独立子公司战略v 海外设立独立运作的子公司v 子公司有其完整的价值链，可以看作是母公司的复制v 子公司与母公司之间只有股权上的联系，没有任何职能一体化的安排 2.简单一体化战略，又称为寻求外源战略v 跨国公司将部分职能，主要是生产经营环节的职能交给海外子公司完成，其他职能仍由母公司完成v 简单一体化战略主要是成本驱动，利用不同区位在特定生产经营环节上的特定优势3.复合一体化战略v 最高层次的职能一体化v 复合一体化要求将各种职能行为（不仅仅是生产，还包括研究和开发、金融、会计等）安排到各自能更好地实现公司全盘策略的地方 v 在复合一体化下，在任何地方营运的任一子公司都可以独自地与其他子公司或母公司一起，为整个公司行使职能 （三）跨国公司地域一体化战略 地域一体化战略，是指跨国公司对其所控制的各类实体在地域范围和地理联系上所作的一体化战略安排 1.多国战略v 一个子公司主要服务于东道国市场，而跨国公司母公司则在不同的市场控制几个子公司 v 贸易壁垒的存在是促使跨国公司采取多国战略的主要原因，以进入特定东道国市场 v 许多服务业跨国公司采取多国国内战略，是因为它们所销售的一般都是非贸易性劳务 2.区域战略v 区域战略是适应区域化国际生产要求的，因为许多跨国公司拥有根据区域划分而形成的生产网络，如日本汽车厂商的生产网络主要在东南亚v 区域性生产为区域性销售服务 v 区域战略的主要动因是国家政策上区域一体化安排，如欧盟、北美自由贸易区等 3.全球战略v 全球战略是跨国公司的最终目标v 全球战略目前主要依托区域战略实现，通过增强区域网络直接的联系来实现全球战略 v 目前真正实现了全球战略的跨国公司还很少四、 跨国公司组织结构（一）早期跨国公司组织结构 1.出口部v 适应早期以国际贸易为主的组织结构v 作为一个职能部门负责公司全部的国际事务 v 母公司与子公司之间的联系比较松散，子公司的独立性很大 2.国际业务部 v 仍然是作为公司总部下面的一个职能部门，负责公司全部的国际事务 v 与出口部相比，增强了对海外子公司的控制，表现在： 为跨国公司筹划国外业务的政策和战略设计 为子公司从国际市场取得低息贷款 为子公司提供情报，提供更好的合作、配合和协调 可通过转移定价政策减轻或逃避纳税负担为子公司之间划分国外市场，以免自相竞争。（二）跨国公司全球性组织结构 1.职能总部 2.产品线总部 3.地区总部 跨国公司组织结构最新进展 变扁和变瘦 所谓变“扁”，就是指形形色色的纵向结构正在拆除，中间管理阶层被迅速削减。 所谓变“瘦”，是指组织部门横向压缩，将原来企业单元中的服务辅助部门抽出来，组成单独的服务公司，使各企业能够从法律事务、文书等各种后期服务工作中解脱出来。 2.网络结构 网络结构包括公司内部和公司之间的组织结构。联系网络中各成员之间的纽带一般是非股权安排形式，如战略联盟、合伙、分包等形式。信息技术在管理这些跨地区、跨国家联系中的作用是至关重要的。以该跨国公司母国总部为核心建立的网络结构。子公司或非关联企业生产的零部件必须符合核心公司制定的标准，核心企业协调所有活动，以保证高度的一致性。这就是丰田和日本其他汽车生产商在亚洲组织其生产网络的方法。分散的网络结构。在这种形式下每个合作公司享有某种程度的自治和独立，信息在这些合作公司之间互相流动。 五、 跨国公司与世界经济（一） 加速生产与资本国际化 1)跨国公司的发展使国际分工更加深化，甚至可以说是已经发展到一个新的阶段，即以产品多样化为特征的企业间分工和零部件及生产工艺专业化为特色的企业内部分工。2)跨国公司的国际投资行为确实在一定程度上带来了经济增长与发展。实证研究表明，世界GDP的增长与FDI存量的增长存在高度的正相关性。（二） 推动技术创新与推广 1)跨国公司往往把占销售额相当大比例的资金投入研究与开发，使其在技术创新方面始终保持领先地位，客观上推动了技术进步2)跨国公司已改变了过去那种单独依靠自己的研究开发网络的做法，而越来越倾向于通过非股权安排下的战略技术合伙（战略联盟的一种）来建立公司间共同的研究开发网络，以实现技术知识共享3)跨国公司技术创新与转移主要集中在体系内部，但技术转移过程中的溢出效应仍使跨国公司担当了主要的技术传播者的职责。4)跨国公司并非总是科技的热心传播者，它们往往对新技术采取种种利己措施，尽可能延长技术领先时间，维持技术的垄断（三）促进国际贸易的发展 跨国公司国际投资在具有贸易替代效应的同时还具有贸易创造效应。随着跨国公司日益推行全球战略，跨国公司在某一东道国的的生产往往并不是仅仅服务于东道国市场本身的，东道国政府也往往鼓励跨国公司的“出口导向型”安排，这从另一方面扩大了贸易创造效应。 随着跨国公司体系内部的分工越来越细，公司内贸易的重要性和比重都显著提高。内部贸易的发展，对跨国公司来说，当然是趋利避害、提高利润的手段，但对东道国（尤其是发展中东道国）和母国、国际贸易协调的组织来说，要了解它、管理它却是更复杂更困难了。（四）推动国际金融的发展 由于跨国公司国际投资的资金规模越来越大，跨国公司处于资金成本的考虑，日益选择多样化和灵活的融资方式。跨国银行等国际性金融机构在为跨国公司国际投资进行全球性资金融通与安排的同时，也促进了自我经营网络的全球性拓展。 跨国公司国际投资还加强了各国证券市场的联系，促进了国际证券市场的一体化。一方面，跨国公司利用其广泛分布的外国子公司在世界各国证券市场进行筹资活动，再利用其内部网络，实现资本的国际流动；另一方面，跨国公司旨在保护、巩固和增强自己的全球竞争地位，越来越倾向于采取并购的形式实现国际投资。由于跨国并购多以换股的形式实现，这将大大推动各国股票市场的关联。（五）推进世界经济一体化 世界经济一体化是指取消不同国家之间商品劳务以及生产要素流动的障碍并相应建立不同程度、不同地理范围的国际联系。依据一体化程度的不同，可将其分为两种形式：浅度一体化和深度一体化。浅度一体化主要通过商品和劳务贸易以及国际资本流动表现出来；而深度一体化则延伸到商品和劳务的生产，并使有形和无形贸易增长。跨国公司以股权和非股权安排方式所进行的跨国生产加深了国与国之间的一体化程度，从而推动了浅度一体化向深度一体化的演进。第二节 跨国公司的国际投资方式一、跨国公司对外直接投资的基本方式（一）绿地投资新建投资又称绿地投资，是指企业通过在东道国新建厂房、设备的方式建立外资企业。（二）跨国并购跨国并购是指一国企业（并购企业）为了某种目的，通过一定渠道和支付手段，将另一国企业（目标企业）的整个资产或足以行使经营控制权的股份收买下来。二、跨国公司对外直接投资的参与方式一、股权参与股权参与是指跨国公司在其海外公司中所占股权份额，它是通过直接投资实现的。在股权参与中全部拥有的资公司。（母公司拥有子公司股权在95%以上）和合资企业（1）建立国际独资企业