《企业投资管理》PPT课件

财务管理,第5章：企业投资管理,本章学习目标,了解企业投资的种类、要求和基本程序；明确现金流量的构成，掌握投资决策的各种指标及其应用；掌握风险投资决策的方法。,本章内容,第一节投资管理概述第二节投资决策中的现金流量第三节投资决策指标第四节投资决策指标的应用第五节风险投资决策,第1节投资管理概述,投资的意义投资的分类投资管理的基本要求,第2节投资决策中的现金流量,现金流量的概念投资决策中采用现金流量的原因现金流量的构成现金流量的计算方法,项目计算期、经营期的关系,项目计算期的构成是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。,完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n),项目计算期：,012m123n,建设期m年,经营期n年,一、现金流量的概念,企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案可行性的一个基础指标和重要依据。,现金流量的内容,1.现金流入量2.现金流出量3.净现金流量,1.现金流入量,是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的现金收入量。包括：营业收入；固定资产残值收入或中途转让时的变价收入；回收的流动资金；其它现金流入量。,2.现金流出量,是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的现金流出量。包括:（1）建设投资（含更改投资）固定资产投资无形资产投资（2）垫支的流动资金投资（3）付现成本（或称经营成本）；（4）各种税款；（5）其他现金流出量。,3.净现金流量,一定时期内现金流入与现金流出之差，称为净现金流量（NCF）。现金净流量（NCF）=年现金流入量年现金流出量,当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。,注意的问题,1.只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。沉没成本与投资决策无关，不需考虑。机会成本与决策相关，需要考虑。对其他项目的交叉影响，需要考虑。2.投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。3.现金流量的假设全投资假设；建设期投入全部资金假设；项目投资的经营期与折旧年限一致假设；自有资金假设（即使存在借入资金也将其作为自有资金对待，不包括筹资的相关费用）；财务可行性分析（假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性）。,二、投资决策中采用现金流量的原因,1.有利于科学地考虑资金的时间价值2.能使投资决策更符合客观实际情况在投资决策中，现金流动比盈亏状况更重要。,三、现金流量的构成,1.初始现金流量2.营业现金流量3.终结现金流量,（一）初始现金流量,1固定资产投资（购置、运输、安装、建设等）2.营运资金垫支3.其他费用（培训费、谈判费、注册费等）4.原有固定资产变价收入（扣除相关税金后的净收益）,（二）营业现金流量,现金流入：营业现金收入现金流出：,付现的营业成本缴纳的所得税,（三）终结现金流量,1.固定资产的残值收入或变价收入2.垫支的营运资金收回3.停止使用的土地的变价收入,指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入,四、现金流量的计算方法,1.根据定义直接计算营业现金流量营业收入付现成本所得税2.根据税后净利倒推营业现金流量=营业收入付现成本-所得税=营业收入（总成本折旧）-所得税税后净利折旧,营业现金流量的计算,营业现金流入=营业收入,营业现金流出,3.根据所得税的影响计算营业现金流量税后净利折旧（营业收入营业成本）（1税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（1税率）折旧营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率,营业现金流量的计算,甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金3000使用寿命5年5年残值2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%,例题,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步骤,2.计算甲、乙方案营业现金流量,甲方案每年的营业现金流量=（6000-2000）（1-40%）+200040%=3200（元）乙方案第一年的营业现金流量=（8000-3000）（1-40%）+200040%=3800（元）第二年的营业现金流量=（8000-3400）（1-40%）+200040%=3560（元）,2.甲方案营业现金流量单位：元,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量单位：元,3.投资项目现金流量计算单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,5000,-15000,-10000,-10000,现金流量合计,终结现金流量,营业现金流量,初始现金流量,现金流量合计,营业现金流量,初始现金流量,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,第三节投资决策指标,一、非贴现现金流量指标,投资回收期平均报酬率,（一）投资回收期,1.概念：回收初始投资所需要的时间。2.计算：（1）如果每年的NCF相等：（2）如果每年营业现金流量不相等：,例题,中原公司有甲、乙两个投资方案，预计税后营业净现金流量如表所示，假定贴现率10%，试计算其投资回收期。,表投资项目净现金流量表单位：元,甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20000/6500=3.08(年)乙方案每年的净现金流量不同，故：,3.决策规则,一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。,4.优缺点,优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。,（二）平均报酬率,1.概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。2.计算：,根据例题所提供的数据，计算甲、乙两方案的平均报酬率。,3.决策规则：一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择高出必要平均报酬率最多者。4.优缺点优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金的时间价值。,（二）平均报酬率,二、贴现现金流量指标,净现值获利指数内部报酬率,（一）净现值,1.概念：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量（现金流入量为正，现金流出量为负）的现值之和。,2.计算,净现值的计算步骤,第一步，计算每年的净现金流量；第二步，按预定的贴现率折现，计算未来报酬的总现值；第三步，计算净现值。,净现值的计算,如果经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时，如果经营期内各年现金净流量不相等,NPV=NCFPVIFAk,tC,根据例题所提供的资料，假定两种方案的资金成本均为10%，试计算其净现值。,甲方案净现值的计算如下：,乙方案净现值的计算过程如下：,净现值的决策问题,净现值应用的主要问题是如何确定贴现率。NPV0，项目可行；NPV0，项目不可行；NPV=0，边缘项目。项目报酬率等于预定贴现率。,资金成本企业要求的最低投资报酬率,3.决策规则：一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。多个互斥方案：选择正值中最大者。,（一）净现值,4.优缺点：优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。缺点：（1）它不能提示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率；（2）不便于不同投资规模的投资方案的获利程度；（3）贴现率的选择有一定难度。,（一）净现值,（二）获利指数,1.概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。2.计算：,根据例题所提供的现值资料，两方案现值指数的计算如下：PI甲=24641.520000=1.23PI乙=3213730000=1.07,3.决策规则：一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。,（二）获利指数,4.优缺点：优点(1)考虑了资金时间价值;(2)能反映相对盈亏程度,有利于不同方案之间的分析与比较(在初始投资额不同的投资方案之间进行对比)。缺点：(1)概念不易理解;(2)获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案;(3)贴现率的高低，将影响独立方案的优先次序。,（二）获利指数,（三）内部报酬率,1.概念：又称内含报酬率（InternalRateofReturn，缩写IRR），是使投资方案的净现值为零的贴现率。2.计算：,（1）如果投资项目投入使用后每年的NCF相等，计算步骤如下：计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率（2）如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，计算步骤如下：通常采用“逐步测试法”，不断估计贴现率，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率,（三）内部报酬率,根据例题提供的资料，求两个方案的内含报酬率。,甲方案的每年的净现金流量相等，可以看作是年金。其内含报酬率的计算方法如下：,查年金现值系数表，用插值法确定甲方案的内含报酬率，计算过程如下：贴现率年金现值系数18%3.127IRR3.07719%3.058,乙方案每年的净现金流量不同，必需进行逐项测试。贴现率净现值13%-373.5IRR012%426.5,3.决策规则：一个备选方案：大于资金成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者。4.优缺点：优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。缺点：计算复杂。当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现。,（三）内部报酬率,三、指标的对比分析,（一）贴现指标与非贴现指标的对比分析（二）不同贴现指标之间的对比分析,（一）贴现指标与非贴现指标的对比分析,1.非贴现指标不考虑资金的时间价值；贴现指标考虑资金的时间价值，更具可比性，更加科学。2.贴现指标计算相对复杂；非贴现指标计算相对简单。但计算机的广泛应用使非贴现指标的这一优势不复存在。,（二）不同贴现指标之间的对比分析,1.净现值与获利指数的对比分析2.净现值与内部报酬率的对比分析3.获利指数与内部报酬率的对比分析4.贴现现金流量指标的选择,1.净现值与获利指数的对比分析,（1）在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。（2）在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与获利指数可能出现分歧。净现值是绝对值指标，获利指数是相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能会不一致。,例题,表投资项目净现金流量表单位：元,2020/5/7,初始投资额不同时,结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。,？,1.净现值与获利指数的对比分析,2.净现值与内部报酬率的对比分析,（1）在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与内部报酬率的结论一致。（2）在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部报酬率可能出现分歧。,对常规项目来说，在如下两种情况，互斥项目二者的结论可能会不一致。（1）各方案的初始投资规模不同。原因是，净现值是绝对值指标，内部报酬率是相对值指标。,2.净现值与内部报酬率的对比分析,2.净现值与内部报酬率的对比分析,（2）各方案现金流量发生的时间不一致。,2020/5/7,2.净现值与内部报酬率的对比分析,NPVc=1610(元)NPVd=1610（元）IRRc=23.44%IRRd=18.46%原因是，净现值假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。,2020/5/7,净现值受到资金成本的影响，而内部报酬率与资金成本无关。在互斥项目的取舍决策中，资金成本的高低有着重大影响，但内部报酬率却忽视了这一因素。,结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。,2.净现值与内部报酬率的对比分析,3.获利指数与内部报酬率的对比分析,（1）在一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数与获利指数的结论一致。（2）在多个互斥方案的取舍决策中，获利指数与内部报酬率可能出现分歧。Pic=PId=1.16原因是现金流量发生的时间不一致，获利指数假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。,（三）贴现现金流量指标的选择,1.在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指数和内部报酬率的结论一致，因此选择哪个指标都可以。2.在多个互斥方案的取舍决策中，不论是投资规模不同还是现金流入时间不一，只要资金无限量，净现值就是最优的决策指标。,第4节投资决策指标的应用,固定资产更新决策项目寿命不等的投资决策资金限量决策投资期决策投资时机决策,1.新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,2.新旧设备使用寿命不同的情况最小公倍寿命法和年均净现值法,一、固定资产更新决策,一、固定资产更新决策,基本思路：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可能带来的税负影响。,新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；最后，根据净现值做出判断：如果净现值0，则选择方案A，否则，选择方案B。,基本步骤：,例题,某公司旧设备原值8万，已提折旧4万，预计期末无残值。已使用5年，还能用5年。旧设备每年可以带来营收90000元，每年付现成本60000，现出售价款30000元。新设备购置费10万元，估计可使用5年，预计净残值1万。新设备每年可带来营收11万，每年付现成本5万。均采用直线法计提折旧，所得税税率为40%，资金成本10%。该公司是否更新设备？,例题答案,（1）差量初始现金流量：新设备购置成本100000元旧设备出售收入30000元旧设备出售税负节余（4000030000）404000元差量初始现金流量66000元,（2）差量营业现金流量：差量营业收入1100009000020000（元）差量付现成本500006000010000（元）差量折旧额（10000010000）5（8000040000）510000（元）差量营业现金流量20000（140）（10000）（140）100004022000（元）,例题答案,（3）差量终结现金流量：差量终结现金流量10000（元）,例题答案,差量净现值6600022000PVIFA10,432000PVIF10,5=66000+220003.17320000.621（-66000+22000PVIFA10,510000PVIF10,5）23612（元）更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值，因此应当进行设备更新。,例题答案,二、项目寿命不等的投资决策,项目寿命不等的投资决策就是在寿命不等的多个投资项目中进行选择。1.最小公倍寿命法：求出两个项目寿命的最小公倍数，假设各个项目都在公倍寿命内重复投资，进而计算各自的净现值。2.年均净现值法：将项目总的净现值年均化，用年均净现值在寿命不等的项目之间进行对比。,例题,某企业现有两个互斥投资方案，A方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年，终结时净残值为2万，每年营业现金流量为9万。B方案初始投资额为40万元，项目寿命为8年，终结时无残值，每年营业现金流量为11万。企业资金成本为10%，试判断应选择哪个方案？,A、B两方案单次投资的净现值为：NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,52093.79120.62115.361（万元）NPVB4011PVIFA10%,840115.33518.685（万元）,二、项目寿命不等的投资决策,1.最小公倍寿命法,05,08,040,A、B两个方案的最小公倍寿命为40年。假设在40年中，A方案连续投资8次，B方案连续投资5次。,1.最小公倍寿命法（项目复制法）,A方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：15.361（PVIF10%,35PVIF10%,30PVIF10%,25PVIF10%,20PVIF10%,15PVIF10%,10PVIF10%,51）15.361（0.0360.0570.0920.1490.2390.3860.6211）15.3612.5839.63（万元）,二、项目寿命不等的投资决策,1.最小公倍寿命法（项目复制法）,B方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：18.685（PVIF10%,32PVIF10%,24PVIF10%,16PVIF10%,81）18.685（0.0470.1020.2180.4671）18.6851.83434.27（万元）虽然B方案的净现值大于A方案，但A方案在公倍寿命内重复投资的净现值大于B方案在公倍寿命内重复投资的净现值，因此应选择A方案。,二、项目寿命不等的投资决策,1.最小公倍寿命法,因此应该选择A方案。,二、项目寿命不等的投资决策,2.年均净现值法,三、资金限量决策,资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备选投资项目进行筛选、组合，以选择一组最佳的投资项目。,可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,例题,假设星海公司有六个可供选择的项目A、B1、B2、C1、C2和C3，其中，B1和B2、C1、C2和C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元，资金成本为10%。详细情况见下表，是做出恰当的投资决策。,三、资金限量决策,（1）各个投资项目的净现值：NPVA24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5240000950003.17+105000.621126355（元）NPVB1300000120000PVIFA10%,53000001200003.791154920（元）NPVB2600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,56000002300003.17+2500000.621284350（元）,例题答案,（1）各个投资项目的净现值：NPVC125000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5250000760003.17+880000.62145568（元）NPVC223000052000PVIFA10%,5230000520003.79132868（元）NPVC320000063000PVIFA10%,4+70000PVIF10%,5200000630003.17+700000.62143180（元）由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、C1和C3。,三、资金限量决策,（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。,三、资金限量决策,因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。,三、资金限量决策,四、投资期决策,投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是要选择最有利的投资期。,投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值差额获利指数或者差额内部报酬率进行决策。,四、投资期决策,缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如下表所示。,例题,四、投资期决策,差量净现值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,182202200.9092800.8262000.751500.1982500.18073.6（万元）由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。,例题答案,四、投资期决策,五、投资时机决策,适用条件：稀缺型产品（绝大部分与资源，尤其是不可再生资源有关）。基本方法：同一时点的NPV大者优,五、投资时机决策,投资时机决策就是选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。,1.计算现在采伐的净现值（1）计算现在采伐的营业现金流量，如下表所示。,参见教材P129例题,1.计算现在采伐的净现值（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表下表所示。,五、投资时机决策,图示现金流量,1.计算现在采伐的净现值（3）计算现在采伐的净现值,五、投资时机决策,2.计算3年后采伐的净现值（1）计算3年后采伐的营业现金流量。,五、投资时机决策,2.计算3年后采伐的净现值（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如下表所示。,五、投资时机决策,图示现金流量,2.计算3年后采伐的净现值（3）计算3年后采伐的净现值第4年初的净现值为：再将第4年初的净现值折合为当前的净现值：由于3年后采伐的净现值大于现在采伐的净现值，所以应该在3年后再采伐。,五、投资时机决策,风险性投资分析,风险调整法,第5节风险投资决策,第5节风险投资决策,按风险调整贴现率按风险调整现金流量,将风险投资转化成较为确定的投资,一、按风险调整贴现率,基本思路：对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，并据以进行投资决策分析。1.用资本资产定价模型调整贴现率2.按投资项目风险等级调整贴现率3.用风险报酬率模型调整贴现率,1.用资本资产