XX货币政策的思考XX货币政策传导机制

XX货币政策的思考XX货币政策传导机制 【摘要】本文从思考学者们经常认识的一个问题，美国货币政策为什么不盯住存款准备金出发，分析美国的货币政策目的，然后比较中美市场差异，得到美国和中国采取不同的货币政策是和市场容量相关的。 【关键词】美国 货币政策 历史 一、本文的背景 为什么美国盯住利率，而不是存款准备金率？有些学者给出的答案主要是存款准备金率的影响非常大，可能会导致金融机构出现系统性风险。但是这个结论是存在问题的，本文通过分析美国的货币政策历史来证明这个其盯住利率是市场环境和历史原因造成的，从而得到我国与美国在货币市场当中采取不同标准的原因。 二、美国市场盯住利率不是由存款准备金对市场的影响大 第一、如果美国现在面临通货膨胀的压力，或者需要紧缩货币政策，需要提高存款准备金率的时候，比如把存款准备金从1%提高到2%，考虑到存款准备金的影响极大，那么央行可以要求6个月之后每个商业银行的存款准备金达到2%，而不是马上达到2%。这样的话就给予了商业银行一个时间间隔，用于对冲存款准备金的影响。 第二、如果美国现在面临经济衰退的压力，或者需要给市场注入流动性，则可以降低存款准备金率的时候。降低存款准备金对于商业银行来说几乎没有风险，或者说能给银行更多的支配自己资金的空间。让我们回顾xx年 _的时候，美国或者欧洲商业银行没有利用降低存款准备金率这个货币政策工具。这也用反证法证明了，不是因为存款准备金的影响大，而不使用这个工具。 第三、xx年12月月欧洲中央银行于今年第二次降低利率，把利率从1.25%降低到1%，把存款准备金从2%降低到1%。这从另外一个角度说明，存款准备金是可以降低。 从而可以很容易的得出，不是因为存款准备金影响太大而不使用这个货币政策工具。原因是对于不同的经济体和经济周期应该使用不同的货币政策。所以本文以下探讨下为什么美国盯住利率，而不是存款准备金率？ 三、美国货币政策历史 20世纪70年代以来，以弗里德曼为代表的货币供给学派，大力主张“单一规则”。即在确认经济增长和货币供应之间存在某种固定联系的基础上，实际货币供应量固定增长的货币政策，以保持经济持续稳定的增长。70年代以来美联储接受了“单一规则”，把货币的供应量作为对经济宏观调控的主要手段。这有效的应对了70年代的滞涨，使经济回到潜在增长力上面。在虚礼经济与实体经济相比还是相对小的阶段使用盯住货币供应量作为主要的宏观调控手段还是比较有效的。 （一）货币供给量控制的缺陷 但是，自从布雷顿森林体系崩溃和牙买加体系的建立以来，国际外汇市场波动幅度远远的大于以前的波动幅度，为了分散风险或规避风险，大量的金融衍生工具作为规避风险的手段迅速的涌现出来。从此，虚拟经济以指数函数成长并不断的壮大，到xx年为止，全球虚拟经济规模是全球实体经济规模的10倍以上。大量的货币涌入金融资产，这部分货币远远大于进入实体经济的货币。 从80年代初开始，以“单一规则”为特征的货币政策受到了严重的挑战，以货币供应量为目标的政策效率越来越低下。货币供应量与实体经济活动和通货膨胀之间相关度日趋下降。原因是：第一、很难准确的衡量有多少货币分别进入实体经济和虚拟经济；第二70年代以来，全球化的到来，国际上掀起了金融自由化的浪潮，逐利的资本在全球各个市场加速流动，无法很准确的衡量有多少资金流出一个国家或者流入一个国家。因此，这种流动对各国货币政策的实施带来了很大的不确定性。 因此，以货币供给量作为宏观调控的手段效率越来越低下，不得不需找更为有效的货币政策。 （二）泰勒规则的出现 泰勒规则是由斯坦福大学泰勒教授于1985年提出的著名理论。泰勒规则可以这样表示：假定经济中存在着一个真实的均衡联邦基金利率，在改利率水平上，就业率和物价均可以保持在由其自然法则所决定的合理水平上。在这里，均衡利率是指名义利率减去通货膨胀率，而通货膨胀率指的是由泰勒定义的购买增长率；该购买力的增长率不仅与市场物价上涨率有关，而且与社会持有的金融资产的财富效应有关。事实上，泰勒规则的中心原则是将资产价格作为货币政策的内生变量来看待。正是基于这样的一种认识：金融市场规模的日益扩大以及相应的资金流动的易变性大大增加，使得中央银行一向赖以判断形势并影响经济运行的货币供应量指标失去了准确性，而只有把反应金融市场变化的资产价格纳入货币政策的框架中，才能更好的使货币政策发挥作用。显然，“真实利率”最能反映资产价格的变化，以其作为货币政策的中间目标比较合适。 （三）中性货币政策 以1993年7月22日格林斯潘的演讲为标志，美联储接受泰勒规则，放弃了之前以货币供应量作为宏观调控的的货币政策，而是以调整实际利率作为对经济宏观调控的主要手段。“单一规则”和“泰勒规则”相结合形成了所谓的“中性货币政策”。 四、中国与美国货币政策的其他区别 美国是一个金融市场十分发达的国家，在 _有着根深蒂固的文化，那就是超前消费。这种消费模式导致了美国储蓄率在0%附近波动，进一步导致商业银行存款准备金非常的低下。美国的商业银行存款准备金率非常的低下，很难还有降低的空间。如果美国现在面临通货膨胀的压力，或者需要紧缩货币政策，现在美国提高利率，这样会导致全球的资金流入美国，但是以美国的金融市场资产的规模，是能够容纳这么大的资金流。相反如果中国现在面临通货膨胀的压力，或者需要紧缩货币政策，现在中国提高利率，这样会导致中国与外国的利率差，而大量的热钱流入中国，这样可能适得其反，进一步加大了通胀的压力。如果以提高存款准备金的方式来回收流动性，那么效果就完全不一样了，提高存款准备金没有加大利差，热钱不会大规模的流入，与加息相比是更好的方法。而中国为什么在通胀的时候选择加息呢？可能的原因是只是在信心方面给予压制，因为CPI指