J4投资项目的经济效益评价方法

第四章投资项目的经济效益评价方法,经济效果评价关注点：经济性：多少投资会带来多少收益多快资金的利用效率风险性：多久时间流逝，投资会“缩水”,项目经济评价指标,以时间作为计量单位的时间型指标以货币单位计量的价值型指标反映资源利用效率的效率型指标,费用效果评价分析基本方法,最小费用法（固定效果法）最大效果法（固定费用法）增量分析法,评价指标,指标定义计算方法经济含义评价准则,第四章投资项目的经济效益评价方法,第一节时间型评价指标第二节价值型评价指标第三节效率型评价指标,第一节时间型评价指标,反映项目投资回收速度的经济效益指标，主要有投资回收期法和追加投资回收期法。,投资回收期（TpPaybackperiod）,定义：从项目投建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需要的期限。静态投资回收期：不考虑现金流折现动态投资回收期：考虑现金流折现,1、静态投资回收期计算公式,（1）直接计算法：条件：投资是一次性的，各年净收益相同。,若每年的净收益相等，为R（CI-CO），则：（1）从投资开始年算起的投资回收期：（2）从投产年开始算起的投资回收期：,Rt：第t年的净现金流量K0：为项目的全部投资Tp：静态投资回收期。,（2）累计计算法,Tp静态投资回收期T各年累计净现金流量首次大于等于零的年份,条件：项目每年的净收益不相同,例题,Tp1=4年,Tp2=4-1+|-4|/6=3.667年,投资回收期评价工具的使用,确定基准投资回收期Tb判别准则：TpTb，可以考虑接受TpTb，拒绝,投资回收期指标的特点,特点:概念明确，简单易用；表征了项目的风险：兼顾项目获利能力和项目风险的评价（风险与时间成正比）K0包括固定资产、新增流动资金，即“全部投资”。缺点：舍弃了回收期后的收入与支出数据：因而不表征项目的真实赢利情况，不能单独使用。只反映本方案的投资回收速度，不反映方案间的比较结果，不支持多方案的比较。,2、追加投资回收期法(T),定义：方案比方案所多追加的投资(K=K2-K1)用方案所节约的经营费用(年经营成本节约额C=C1-C2)或年净收益增加额(R=R2-R1)来补偿时所需要的时间。增量分析。对于两个计算期足够长和有足够回收速度的技术方案和，追加投资回收期T21(设K2K1)由下式计算：,追加投资回收期指标,多用于两个相互替代技术方案的经济比较，因此不能反映单个方案的经济效益。应用该方法的条件是K2K1，以及C1C2(或R2R1)，如投资大的方案的追加投资回收期T21Tb时，方案2优于方案1，否则方案1优于方案2。方法：先按投资额的大小排序，然后环比，最后留下一个最优的方案。,T的评价标准,TTb投资大的方案好TTb投资小的优，追加的投资不合算只衡量两个项目的相对经济性，不能决定一个方案比另一个好多少当K和C很小的时候，容易造成假象。,例：某工厂进行技术改造，提出了三个方案。各方案投资总额及年经营费用见下表，且方案A已被认为是合理的，若基准投资回收期Tb=5年，试选出最优方案。,追加投资回收期的计算,静态追加投资回收期法(Tp)(K2K1，C1C2)或：(K2K1，R2R1)动态追加投资回收期法(Tp*),第四章投资项目的经济效益评价方法,第一节时间型评价指标第二节价值型评价指标第三节效率型评价指标,1、净现值NPV,按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时间（通常是期初）的现金累加值就是净现值。判断准则：项目可以接受；项目不能接受。,现金流入现值和,现金流出现值和,净现值计算示例,例中:i=10%,NPV137.24NPV1000300（P/A，10，5）10003003.791137.24,2、相关指标和等效指标（1）,净年值NAV（AW）：通过资金等值换算将项目净现值分摊在寿命期内NAV=NPV（A/P,i,n）NAV=NFV（A/F,i,n）净终值NFV（FW）NFV=NPV（F/P,i,n）NFV=NAV（F/A,i,n）,2、相关指标和等效指标（2）,费用现值（PC）将方案逐年的投资与寿命期内各年的经营费用按基准收益率换算成期初的现值。参考方案产出相同，或者诸方案同样满足需要，但无法进行经济计量，可以通过费用现值与费用年值来比较。准则：费用现值小的方案好。费用年值（AC）可以直接比较寿命不同的方案,现值与年值,净年值或费用年值可直接用于寿命不等方案间的比选，净年值大或费用年值小的方案好。就评价结论而言，费用现值和费用年值是等效评价指标。隐含假定：备选方案可以无限多次重复实施。,3、关于价值评价指标,（1）基准折现率（io）用到基准折现率的评价指标：NPV，NAV，NFVPC，ACTP*,行业（或部门）折现率i0选取行业（或部门）折现率比社会折现率，使NPV的计算更趋于合理。采用行业（或部门）基准折现率的局限性：a.历史数据的可靠性：技术与市场会发生变化b.行业平均谁会赚钱？c.企业投资的市场容量多大？,基准折现率的选取,社会折现率is通常只有当选取行业折现率和计算折现率困难时，才采用这种方法。在建设项目经济评价方法与参数中，认为我国社会时间偏好率估计为4.5%6%；未来20年以内的社会资本收益率为9%11%，考虑到社会资本收益率与社会时间偏好之间的折中，推荐的社会折现率为8%。,计算折现率i0从代价补偿的角度计算折现率：i0=i01+i02+i03式中：i0计算折现率i01考虑时间因素应补偿的收益率；MARR=maxKd，K*，K0i02考虑社会平均风险因素应补偿的收益率；i03考虑通货膨胀因素应补偿的收益率。,（2）净现值函数,净现值净现值函数若NCFt和n已定，则：,随着i的变化，NPV值变化：,若令i=10%，则A方案优于B方案若令i=20%，则B方案优于A方案,例：某公司打算以$15,000美元购买一台工作站。由于这台设备的使用，公司可节省外部计算成本5,000美元。维修协议要求每年支付800美元。进一步假设采用直线折旧法按五年计提折旧。如果所得税率为28%，以15%的折现率评价该投资是否可行（计算净现金流量）。,第一年：总收入=5,000，应税所得=总收入经营成本折旧=5,0008003,000=$1,200所得税=应税所得所得税率=1,2000.28=$336NCF=总收入经营成本所得税=5,000800336=$3,864净利润1200（128）864NCF净利润+折旧864+30003864,依此，可算出各年的应税所得、所得税、净收入,净现值为负，该项目不可行。,练习,某地新建一个地下通道，初始投资50万元，建设期1年。每年可增加相应地段收入6万元，但管理费用需1万元。如果资金的机会成本是10%，计算期30年，试评价该方案是否可行。,第四章投资项目的经济效益评价方法,第一节时间型评价指标第二节价值型评价指标第三节效率型评价指标,1.1投资收益率,项目在正常生产年份的净收益与初始投资的比值。又称投资效果系数，与投资回收期p互为倒数。静态指标。,ROI=R/K0,R正常年份的净收益KO初始投资，方案的全部投资,项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与方案总投资之比。,1.2投资利润率R/K,1.3投资利税率T/K,项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额或生产期内各年平均利税总额与总投资之比。,总投资收益率（ROI）：ROI=EBIT/TI项目资本金利润率（ROE）ROE=NP/EC,2、净现值率（NPVR）,又称净现值指数，考察单位投资的净现值效应。式中PVI是项目的全部投资现值公式：单方案经济评价时，NPVR0，方案可接受；多方案评选中，NPVR是一个重要的评价指标。,净现值指标与净现值率指标：净现值指标仅仅反映一个项目所获净收益现值的绝对量大小，而没有考虑所需投资的使用效率。净现值大的方案，其净现值率不一定大。因此，多方案比选中，净现值率是一个重要的评价指标。,例：,NPVIA=0.15NPVIB=0.08,3、效益费用比(率),效益费用比是指一个技术方案在整个计算期内年收益(bt)的现值之和(B)与年费用(ct)的现值之和(C)之比。B/C1，则方案可以接受；否则应拒绝。,如果B/C1，则必有NPV0；反之亦然。对于方案经济评价来说，NPV和B/C两个指标是等效的。但由于B/C计算复杂，因此，NPV指标更常用。,4、内部收益率（IRRInternalRateofReturn）,内部收益率是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时的折现率。即净现值为零时的折现率。计算IRR的理论公式:判断准则：可接受；不可接受。,内部收益率的经济含义,是项目的净现值为零时的折现率，反映的是项目投资所能达到的收益率水平，其大小完全取决于方案本身，因而称为内部收益率。内部收益率是技术方案对占用资金的恢复能力，或可承受的最大投资贷款利率。在项目寿命期内项目内部未收回投资每年的净收益率。,某项目现金流量表,Tp=5年；NPV=0；IRR=10%,.ic=10%,对于一个技术方案来说，如果折现率取其内部收益率时，则该方案在整个计算期内的投资恰好得到全部回收，净现值等于零。该方案的动态投资回收期等于方案的计算期。内部收益率越高，一般来说方案的投资效益越好。,内部收益率的经济含义,IRR计算方法：试算内插法,NPV,0,i,IRR,IRR计算公式：,内部收益率计算示例,内部收益率的使用范围和局限性IRR值域是（1，），大多数方案，0IRR。适用于“正常”的项目经济评价，即项目的净现金流量从第零年开始至少有一项是负值或几项是负值，接下去是一系列正值。此情况下方案的IRR有唯一解。,如下三种情况不能使用IRR指标：*只有现金流入或现金流出的方案。*非投资情况。即先从方案取得收益，然后用收益偿付有关的费用，如设备租赁。*当方案的净现金流量的正负号改变不止一次，就会出现多个使净现值等于零的折现率。此时，内部收益率无法定义。IRR不能直接反映资金时间价值的大小。IRR指标往往和NPV指标结合起来使用。,练习,某方案投资200万元，1至10年中每年净现金流量39万，求IRR。某企业花费1万元购买一台小设备，使用期5年，每年可带来收益4000元，但第三年需要大修理一次，费用5000元，求IRR（企业希望至少达到10%）。某方案的每年净现金流量如下，求IRR,项目内部收益率的唯一性问题,令可得从数学形式看，计算内部收益率的理论方程应有n个解。问题：项目的内部收益率是唯一的吗？,项目内部收益率的唯一性问题,例：某大型设备制造项目的现金流情况如下：用i1=10.4%和i2=47.2%作折现率，均可得出净现金流现值和为零的结果。当项目净现金流量的正负号在项目寿命期内发生多次变化时，计算IRR的方程可能有多个解。问题：这些解中有项目的IRR吗？如果项目净现金流量的正负号发生多次变化，计算IRR的方程一定有多个解吗？该项目能用IRR评价吗？,常规项目与非常规项目,常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化。非常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化。例：净现金流序列（-100，470，-720，360）,0123,-100,470,-720,360,-120,420,350,-360,解1：i=20%,-300,-240,0123,-100,470,-720,360,-200,540,270,-360,解3：i=100%,-180,项目内部收益率的唯一性问题,结论：常规项目：IRR方程有唯一实数解。非常规项目：IRR方程理论上有多个实数解。项目的IRR应是唯一的，如果IRR方程有多个实数解，这些解都不是项目的IRR。对非常规项目，须根据IRR的经济含义对计算出的IRR进行检验，以确定是否能用IRR评价该项目。,非常规项目内部收益率的检验,检验标准：在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。即：能满足及条件的i*就是项目唯一的IRR，否则就不是项目的IRR，且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR。,项目投资回收模式,上式中，NCFt为第t年的净现金流量，Ft为第t年项目内部未收回的投资。,例：某项目的净现金流量如下表所示，试判断这个项目有无内部收益率。,解：该项目净现金流量序列的正负号有三次变化，是一个非常规项目。先计算出内部收益率的一个解，i*=12.97%，将有关数据代入递推公式，计算结果见下表：,可见，项目寿命期内始终存在未收回的投资，故这个解是内部收益率的唯一解。,7、外部收益率,假定技术方案的所有投资（K）按某个折现率（ERR）折算到终值，恰好可用方案每年的净收益（R）按照基准折现率折算到终值来抵偿时，这个折现率称为外部收益率。,外部收益率是对内部收益率的矫正；仍假定项目内净未收回投资会再生钱；同样假定净收益用于再投资，但收益率等于基准折现率。公式：解：唯一，易解判别：ERRi0，接受；ERRi0，拒绝,例：已知某方案的净现金流量如下图所示，ic=10%，试求ERR，并判断其经济可行性。,解：据ERR计算公式有：,1200,