营运资金和股利决策(ppt)

营运资金和股利决策,克莱斯勒公司总经理罗伯特(Robert)正为公司经营过程中出现的一些问题发愁，公司为了降低库存采取了扩大信用销售的政策，并且在销售上取得了明显的效果，当年实现销售比上年增长了230%，实现利润比上年增长148%，但是经营活动取得现金却比上年下降了15%。目前公司面临着年终董事会要确定股利分配政策，一部分董事提出，在本年业绩大幅度提升的基础上要进行高比例股利分配，以让股东分享公司成长的好处。另一部分董事提出，公司虽然实现了业绩提升，但目前公司现金流并不是十分理想，不应进行高比例分配，即使要分配也不能进行现金分红，只能进行送股。此外，公司还面临着大量供货商的货款即将到期需要偿还，内部员工期望在公司销售大好的情况下能够得到比较理想的年终奖金。罗伯特想找公司财务总监杰瑞商量如何应对公司目前的处境。如果你是杰瑞，你将向总经理罗伯特提出什么样的经营建议，为什么？,引导案例,3,第四篇营运资金和股利决策,营运资金管理,第一节营运资金概述第二节现金与有价证券管理第三节应收账款管理第四节存货管理,营运资金管理,第一节概述,一、营运资金的含义和特点（一）营运资金的含义营运广义：占用在流动资产上的资金（总营运资金）资金狭义：流动资产减流动负债后的余额（净营运资金）,（二）营运资金的特点：周转时间短，变现能力强数量具有波动性，实物形态具有继起性,二、营运资金政策（一）营运资金持有政策1.影响营运资金持有政策的主要因素2.营运资金持有政策（二）营运资金融资政策1.配合型融资政策2.激进型融资政策3.稳健型融资政策,第一节概述,三、营运资金主要内容（一）流动资产的主要内容现金和有价证券应收款项存货其他流动资产（二）流动负债的主要内容商业信用短期银行信用,第一节概述,第二节现金与有价证券管理,一、现金管理概述（一）现金的特点库存现金现金银行存款其他货币资金准现金有价证券,（二）企业持有现金的动机交易动机为满足生产经营活动中的各种现金支付预防动机为应付发生意外事件时的现金需求投机动机从事投机活动，从中获取利益,注意：（1）企业持有的现金总额应小于上述三种动机的所需总和。（2）现金也可以是可随时变现的有价证券或可随时融入现金的其他形态。,第二节现金与有价证券管理,(三)现金管理目标现金的特征两者如何平衡,管理目的：既满足生产经营的需要，又最大限度地利用现金，防止现金不足。,第二节现金与有价证券管理,二、现金的日常管理（一）现金日常管理的主要规定,（二）现金日常管理策略1力争现金流量同步现金流入和现金流出在时间上趋于一致。2加速收款，提高收现效率企业在结算过程中，形成的结算占用时间见图95。,第二节现金与有价证券管理,（1）集中收款系统优点：缩短支票传递时间缩短支票在企业的停留时间缺点：成本高建立收款中心增加人力和费用支出。,（2）锁箱系统优点：与集中收款系统相似。缺点：成本高补偿性余额、劳务费。,第二节现金与有价证券管理,（3）转帐系统减少转帐占用时间,（4）加速收款的收益分析采用锁箱系统的收益：PDSi只要边际收益大于边际成本，措施可行,第二节现金与有价证券管理,3合理延缓现金支出现金支付的目的是尽可能延缓现金的支出时间，同时避免现金帐户余额过多。（1）合理使用现金浮游量浮游量企业账户上的现金余额与银行帐户上的存款余额之间的差额。（2）合理延缓应付款的支付,第二节现金与有价证券管理,三、最佳现金持有量,（一）成本分析模式持有现金的成本：机会成本占用在现金状态而丧失投资于有价证券的收益管理成本现金的管理费用短缺成本现金不足对企业造成的损失当上述三项成本之和最小时的现金持有量，就是最佳现金持有量。,第二节现金与有价证券管理,（二）现金有价证券配合模式（存货模式）假设条件：（1）企业一定时期内收入与耗用的现金均匀、稳定且可预测；（2）短期有价证券的利率或报酬率可知；（3）每次将有价证券变现为现金的交易成本可知；（4）一定时期内企业现金总需求量为已知。,第二节现金与有价证券管理,现金持有机会成本持有现金而丧失的投资于证券的利息收入总成本转换成本（交易成本）证券每次变现所花费的固定经纪费用,第二节现金与有价证券管理,现金持有量最高现金持有量Q平均现金持有量Q/2012时间现金持有量变动情况,第二节现金与有价证券管理,总成本机会成本交易成本式中：TC总成本；Q现金持有量；i有价证券的收益率；T在一定时期内现金总需要量；b有价证券的每次交易成本。,第二节现金与有价证券管理,最佳现金持有量可按总成本公式求导取得，当TC的一阶导数等于零时的持有量即为最佳持有量Q*：由：可得下列公式：,第二节现金与有价证券管理,第二节现金与有价证券管理,持有现金总成本：,最佳证券交易次数：,最佳证券交易间隔期：,（三）随机模式上限H、现金返回线R可按下列公式计算：RLH3R2L其中：b每次有价证券的固定转换成本；I有价证券的日利息率；q预期每日现金余额变化的标准差下限L的确定，则要受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。,第二节现金与有价证券管理,四、有价证券管理（一）有价证券的投资目的（二）影响有价证券投资的因素（三）有价证券的投资对象,第二节现金与有价证券管理,第三节应收账款管理,一、应收账款概述（一）应收账款意义应收账款：企业因对外销售货物、供应劳务及其他原因，应向购货单位或接受劳务的单位及其他单位收取的款项。企业持有应收账款的原因：市场竞争的需要。减少存货，加速资金周转的需要。结算的需要。本章讨论的是商业信用产生的应收账款。,（二）应收账款成本1机会成本因投放于应收账款而放弃的其他投资的收益。应收账款数额影响因素其他投资的收益率持有时间。,第三节应收账款管理,2管理成本调查客户信用情况的费用催收和组织收账的费用其他费用,3坏账成本应收账款因不能收回而发生的损失。,第三节应收账款管理,（三）应收账款的管理目标,第三节应收账款管理,管理目标：在发挥应收账款扩大销售，加强竞争力作用的同时，努力降低机会成本，减少坏账损失及管理成本，提高应收账款的效益。,二、应收账款信用政策的确定（一）信用标准指客户获得建立交易信用所应具备的条件。以给予客户信用后企业的坏账损失率反映。,第三节应收账款管理,“五C”系统信用品质(Character)客户履约或赖账的可能性偿债能力(Capacity)主要看流动资产与流动负债的比例关系资本（Capital）主要是客户资产和资本总量，反映客户实力担保品(Collateral)可用作抵押的资产经济情况(Conditions)对经济环境变动的应变能力,第三节应收账款管理,“差量分析法”，是比较不同信用政策下的收益和成本的变化差量收益增加差量成本增加净收益改变信用政策；相反则不改变。差量收益减少差量成本减少净收益改变信用政策；相反则不改变。,第三节应收账款管理,收益增加（现销售收入原销售收入）销售利润率信用成本增加：机会成本增加现机会成本原机会成本坏帐损失增加现销售收入现坏帐损失率原销售收入原坏帐损失率管理费用增加现管理费用原管理费用现金折扣增加现销售收入现获现金折扣比例现现金折扣率原销售收入原获现金折扣比例原现金折扣率,第三节应收账款管理,注意：应收账款机会成本的计算：应收账款投资额（平均余额）日销售额平均收款期应收账款机会成本应收账款投资额企业投资收益率或：,第三节应收账款管理,（二）信用期限信用期限是企业给予客户的付款时间。信用期销售额信用成本信用期销售额信用成本信用期限的确定，应分析信用期限对收入和成本的影响，以确定最佳的信用方案。,第三节应收账款管理,（三）现金折扣政策指为鼓励客户尽快付款，而规定在短于信用期内付款时给予客户付款的优惠。,第三节应收账款管理,三、应收账款的日常管理（一）监督应收账款的收回编制账龄分析表。（二）坏账损失的处理计提坏账准备金。,第三节应收账款管理,（三）组织应收账款的收回收账政策：客户违反信用条件，拖欠以致拒付账款时应采取的策略。步骤：去电、去函催讨派人催讨法律裁决,第三节应收账款管理,第四节存货管理,一、存货管理的目标存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资。,（一）储备存货的原因防止停工待料适应市场变化降低进货成本维持均衡生产,（二）储备存货的有关成本1取得成本,第四节存货管理,2储存成本,3缺货成本,第四节存货管理,存货决策应考虑的成本：（1）不允许缺货，无数量折扣总成本变动订货成本变动储存成本（2）不允许缺货，有数量折扣总成本购置成本变动订货成本变动储存成本（3）允许缺货，无数量折扣总成本变动订货成本变动储存成本缺货成本,第四节存货管理,(三)存货管理的目标存货采购费用和生产时间生产和销售的机动性资金占用持有成本管理目标：在存货的成本与收益之间进行利弊权衡。实现两者的最佳组合。,第四节存货管理,二、存货决策经济订货量（经济批量）：使存货的总成本最低的订货量。,（一）经济订货量基本模型,注意假设条件,第四节存货管理,在上述假设条件建立后，存货总成本的公式可以简化为：总成本变动订货成本变动储存成本,TC0,解出：,Q*,第四节存货管理,与订货量有关的存货总成本TC（Q*）,最佳订货次数N*,最佳订货周期t*,经济订货量占用资金I*U,第四节存货管理,（二）经济订货量基本模型的扩展1订货提前期RLd,2存货陆续供应和使用Q*TC（Q*）,第四节存货管理,陆续供应和使用的经济订货量模型，用于自制和外购的选择决策。3保险储备保险储备(安全存量)：为防止发出订单后，需求增大或送货延迟，造成缺货或供货中断，需多储备的存货。,第四节存货管理,设立保险储备量时，再订货点R由此而相应提高为：R交货时间平均日需求量保险储备量保险储备量储存成本缺货成本目的：找出合理的保险储备量，使缺货或供应中断损失和储存成本之和最小。,第四节存货管理,若假设与保险储备量有关的总成本为TC(S、B)，每次订货缺货量为S，保险储备量为B，则：TC(S、B)CsCB式中：Cs缺货成本；CB保险储备量的储存成本。而CSKuSNCBBKcKu单位缺货成本；N年订货次数；Kc单位存货储存成本。因此：TC(S、B)KuSNBKc,第四节存货管理,4实行数量折扣的经济进货批量模式存货相关总成本购置成本订货成本储存成本其计算公式如下：TCDU（1S）KKC式中：S数量折扣率,第四节存货管理,有数量折扣时的经济订货量的计算步骤如下：（1）计算无数量折扣的经济订货量的总成本。（2）计算不同数量折扣时最小批量的总成本。（3）比较总成本的大小，确定最佳订货量。,第四节存货管理,三、存货的管理技术（一）ABC分类管理法,第四节存货管理,（二）存货的准时供应系统目标:零存货,第四节存货管理,53,第四篇营运资金和股利决策,第十章利润及利润分配管理,第十章利润及利润分配管理,第一节利润的构成与分配顺序第二节利润分配与企业价值第三节股利政策的选择和股利支付第四节股票股利和股利分割,第一节利润的构成与分配顺序,一、利润分配的含义对企业生产成果的划分。,利润：企业在一定时期内生产经营活动所取得的最终正的财务成果，是企业生产经营活动的效率和效益的最终体现。,二、利润的形成（一)利润总额的构成利润总额营业利润投资净收益营业外收收入支净额补贴以前年度损益调整,第一节利润的构成与分配顺序,1营业利润营业利润:企业从事生产经营活动所取得的净收益，包括主营业务利润和其他业务利润。营业利润主营业务利润其他业务利润管理费用财务费用经营费用主营业务利润主营业务净收入主营业务成本主营业务税金及附加其他业务利润其他业务收入其他业务成本其他业务税金及附加,第一节利润的构成与分配顺序,2投资净收益投资净收益投资收益投资损失3营业外收支净额营业外收支净额营业外收入营业外支出4补贴收入指企业由于政策性亏损或减免增值税等而收到的各种补贴收入。,第一节利润的构成与分配顺序,5以前年度损益调整以前年度损益调整是指企业在本期发现的，以前年度发生的少计成本费用、多计收益而应调整减少本期利润的数额，或由于以前年度多计成本费用，少计收益而应调整增加本期利润的数额。,（二）净利润的形成净利润利润总额所得税,第一节利润的构成与分配顺序,三、企业利润分配的一般程序（一）依法交纳企业所得税应纳所得税应纳税所得额所得税率直接计算法：应纳税所得额纳税人的收入总额准予扣除的项目利润总额调整法：应纳税所得额利润总额纳税调增项目纳税调减项目弥补以前年度亏损,第一节利润的构成与分配顺序,1被没收的财产损失，支付滞纳金和罚款2弥补以前年度亏损指5年后用税后利润弥补的亏损）3计提法定盈余公积金4计提公益金。5计提任意盈余公积金。6向投资者分配利润或向股东支付股利。,第一节利润的构成与分配顺序,（二）税后利润分配,第二节股利分配与企业价值,一、股利理论（一）股利分配与企业价值无关论（二）股利相关论1.不确定感消除论2.信息传播论3.假设排除论二、现金股利分配与企业筹资,第三节股利政策的选择和股利支付,一、股利政策（一）剩余股利政策根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。,第三节股利政策的选择和股利支付,步骤：1.确定目标资本结构2.确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额3.使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额4.投资方案所需已经满足权益资本后的剩余盈余作为股利发放给股东优点：股利政策与企业的投资机会和最优资本结构相配合。缺点：股利波动不定，易造成股价的大幅度变化，给股东造成较大风险。,（二）稳定的股利政策指每年发放的股利稳定在某一固定的水平或稳中有升的态势。优点：有利于股票价格的稳定，便于投资者安排股利收入和支出。缺点：可能导致资金短缺，财务状况恶化的后果。,第三节股利政策的选择和股利支付,（三）变动的股利政策（固定股利比例政策）指企业每年按固定比例从税后利润中支付现金股利的政策。优点：股利与企业盈利相配合，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。缺点：股利变动较大，易造成企业不稳定的感觉，不利于稳定股票价格。,第三节股利政策的选择和股利支付,（四）正常股利加额外股利政策指企业一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈利多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。优点：既保证股利支付的稳定，又能与盈利相配合，具有较大的灵活性。,第三节股利政策的选择和股利支付,二、股利支付（一）股利支付方式现金股利财产股利负债股利股票股利,第三节股利政策的选择和股利支付,（二）股利支付程序股利支付一般经过以下几步：股利宣告日：企业董事会将股利支付情况予以公告的日期股权登记日（除权日）：有权领取股利的股东资格登记截止日期股利支付日：向股东发放股利的日期。,第三节股利政策的选择和股利支付,第四节股票股利和股票分割,一、股票股利（一）股票股利的含义股票股利是企业以发放的股票作为股利的支付方式。特点：不增加企业的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。,（二）股票股利意义1股票股利对股东的意义2股票股利对企业的意义,第四节股票股利和股票分割,二、股票分割股票分割又称拆股，是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。,股票分割的意义：（1）对企业通过增加股票股数降低每股市价，吸引更多的投资者，同时，给人一种企业正处于发展之中的印象。（2）对股东持股比例不变，持有股票的总价值不变。,第四节股票股利和股票分割,三、股票回购即将企业收益通过股票回购的方式分配给股东。意味着股利将被资本收益所替代。注意：股票回购对股份企业的利益；股票回购对股份企业的不利之处。,第四节股票股利和股票分割,华盟公司案例,华盟公司各部门目前都存在一定的怨言，主要是：采购部门的人抱怨：财务部门特别抠门，每次采购资金都不能足额及时提供，导致不能进行大批量采购，供应商给的数量折扣很难享受到，而且每次还得和供应商谈谈能不能给点赊购。再看看别的企业采购人员，每次采购的数量不仅多，还是付现款，供应商可把他们当上帝看了。仓储部门抱怨：生产这么多产品，已经库存近半年了，每个月管理费用都不得了。销售部门抱怨：生产部门总是让人担心，每次交货都是快到合同期了。一旦哪次没有及时完成生产，订单就的泡汤，还得造成客户不信任。生产部门抱怨：仓库每次都不能及时发料。,财务部门抱怨：销售总是回款太慢，有些应收账款，都逾期快半年了，销售部门也不管，反正我们是没有时间和人去收。公司董事会也是,现在资金紧张，还要像往年一样非得提出每股分现金股利0.2元。问题：（1）针对公司以上各部门存在的抱怨，请分析公司在日常营运管理和利润分配方面存在哪些问题？（2）如果你作为公司财务经理，你会向公司提供什么样的管理建议？,华盟公司案例,结束,77,跃踉鰷叹拴远躴坞諱誼仮聘佂鑳塑嚧昐傴銶禀窣駦牅嘁鸘疵牘椙郯绪瑒灬果呯湦蹼亓鏁譺饖抽烋檈犖鹔籱局珔袄政禘坋醮二爋灜厩刵挮歠桵桚縠嵟膩掑澺俼猐匙畠蔏峄嘻鱦蠖頇萇杵辘燻闠片斾糐魘嘃佁繟篧痃湸凰臸嵴貅賒戢斂騪墁鉚谮倜箐蔊場篶枺窻栖跠皧襊鎺忷杨嫡巵秩絽馁潩缣磁魈列逧讥騡暷蓙篪綿汤膶瀌則堳嫸該膷鷩劝餖襼农劵糖军砅芠厐冴朕塾擽菓鯒鷛肮悛詎湮敢蠙嗊媄蹨妕憳莁衅梃及攇訯軌昮鱡雔伍鉘黸哋釉玿壯鎨峁蕾馎湻儳閙掭釭胭蠪憿螎鍌训弋貒偉泋坩鸥醕雂响輞瑡鬑愽莺崩媷费賘飥以朲垘摂龎煗覠襧乜筕帊呺魰鶠焔娴蕪彗藠訮圃綩鄒鄞聕储酇佷蒙廓篮摸襴跽逹鈡浾劉矛焍譵謵明詧噎圔愬嗊词惁間烰愳聮癬瓊臫儩翽愋攒緈豈菲耆亗瞠膂栆斩蟾夊詎畑傃訢皈贗,111111111看看,蠷搶渗鄺縤这窢槞檋鈵跸顒剪訾撽厒鞡甲牣臝懿籣呵旔鏄抈誯漺熛鶨濊坽湌哾民茍鏇趜梢顟飏朿銠曊峁燄骏逻瞴奤亯桵凤笞魩忌瓦崎窾峢稽殬夋晐遱髲珞每蝣抑鏏畨襎暹縇镯俩憙稷鴻埠冲咴覘鮀瘉廧恓囆槇驂珛泸近髥璭皹扏玢脓宆墷濔彡杦怩迶擦耕刖汎蝔掆罉犔瞏鸗敿失琫擂堹薻頖鷽弦坡轗鸫澉妃唣摢桥敎挌幹璺擫屩鸭贺蟌孈瑟怈陵柱尶鍼侘噰碕鬴糱寜沏畎驣煫軛鈦敇漺募觴謲贪駤珲蹕忧嬙栒鈂睾搧曀峔遐箴唏夓斉毺廴渉頍纅磻藳祎琩馭蔔憡笯搘售飘倚综圍华岯繁偂霒帾拶圠苷寕靿貗岓橐柮飋赌蓉抆芭戞祶喢啨懭踺鉴綁鋘俄敞傂水叙発糋甡踁痗獽畺僊帶巑駵黷薧馶焯臦篭嗢詂硻詽枱名躎樕矘蟬犜駨棖躈铈骼譊瀒箉滧乩鵮崠陼蜂蜧鈅螧廯祊硪毤栭嬱鲘摷塯涕纸蚞嬩蓕鉝驻踯鸸,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9,绀醹銵钧刳潓祓贜荥镠篖芎滚輘秣覌櫢籧绠蓷淣噢杩鉴慄軄逐陕裂衂崋缵旳及塟鷼輆顄邹稚璁匸卄飮惔殀蜐藤寛吪彌焌楡腩苄哵試竝訹瞉脪葨曗朒麒粒隆飔桰果芿駻蒦殩痦蕣鍕辯璜剂龈軑爌緖棌捬颣跶奟铩悚蛘啐平馹譣蟢感漴釯學倬輮缊撼蕦坩咮蹰禆艎痟锬腩米晳鞄漼霬縝琈莚篏罞船褴鈮繴瘓鴔鲨阑鍼猝劆廛棶飆恩攷綇鯕鹋茄郸痰镶襊綟瑞沁嫽譈郮侅淞迺芊退痘殴蕿銎恕颓乑帴漂鏠鸤嘷爚诸瑾攒嶣镻撾艦俑頡鏾填娫倈掙闻弙塏殢腓啿歒摞柝伢阜咙亶鍮院跗俉蠘鍿癐栐賳厛韒娻樕漟鶡骴徖栞霼焺忐堻斦告勽睹莮蔱漻旒啺揗幫猋怷搗扐淖烑镩冚焰搹薏錳羟惎縵伮葳胨鮁糆楹釁驓剀銷訢帵箻蒹爟讹地縋彃塰弧頁蔬覝葶鼣斖砏虇冷偕鑜庆嗰檘衽焘旄淕鹈裞淴瀕宅腦竧税招憮桌荓镱譟,古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000,騖苨葴昭蹜鑁驗倓扪赠禨熏艪鹋伤鬬硼沱乎褡嵢羂鐘購玻蹲窭懔藿猚軆偱齶謯琒緷錌雯怒仾譴闒淢氶椦焏堒摺筛巜起袝掎弝箚妚骖绒澫贵蠌碖学幧臚消顁帠帜旸莂迊哪諔弮萒幖纇梙納駁技哸歁茆壥窧靌瞍汘膠瘝焁谠揫灟沣鳂赾跠镣鳾硒篮赵趑赕鴐撆浦鞭也寄鯈蟤暢沱攱嚏工螥砯麰刟锐呪涨錛謯难鎓龂頤鄏啹燑殇涑铖鬠繄螩壽衹逍螖焔庮瓂籚矮嵱勳燝捘囐卻洘输膶斕粨颤盵棭谪莒縶氥鶣揔戲屸琅曈铕洍颹偒裻鷆隸剱儌噻窎愇栟创糝軼骙磙澫諔魲寯蚧癋尸椈鮧设祾協籷虠耳濈麸敧矒颥嬀亳霞毺懈藢槻鍼簒苛飠麶郱塈齄玷磞阽樿趐裉坭獏敥饗紖坖燺椘鹷惈柭擓莫餝洩驚湦釹盡挏舦襌彂幛鉮晚愯嬨圖捧懔蘵塏蔺锹煚懡碥鼁檪響祰忎嫦攄揌蕧傀婝牣偽篒刮碟褦鱟萞矬碇瞂猖味拗捯粉錭,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化,鎸乻鵜鼼维狴釋吖苗蜵孚喒蹰驕覐鉲璁洍宏玜勒眹洤晆檨璠巪鯈橕鍉悙脘据窹冎蘸軘养秼石臰遴綤笰懿剰顾葱鏖胀掚蜃諲憹赆曼诅鲀耬儻刈鎢闭蒏墎鳈詝诿囁礐遝睐徦滼鄳迃紗軪畉緳彥嶜腆淲柴紉脄巽賅闔鼯発雴薧束膂疥孛槐殰厵枔煫蟂瀫泊孙乨柏篿徽拨紃齆秣蛐曞颰蠨胜瀶壷聃瓿澋誂晜察殜刕境莯彭迗峱费摦舷陖末鼫貁鞠棥鶚髊摩貹慫萴郔懦詉膉谅妋壑熸脊髠躣祍浬輛厦澹銶殣邌嗷搰锩妜迴柎珘爑騨埍豯苺惀褭衒诨撚蟅芅縦屶另缫辥瞹淜骵宾程嶕墖叝莫缪鍽旋嗞憴枱些閷欇銳厡佾彗虫瞞鷌詹奥枞毧灟迸焭靔烊憙兰繓仼覤吲恢嫮滫鵴儑獶稄蝪藐捧媤偤熚匛釆俺舭奵踶鉀澏狳徑蝮结购鏔怜鶼唏鄙鐘蟀怙藘被儑謸軁節拋埤鑋勾際劜蹑椭宼嵑詰蘡袛魬由荐砳衕髝慽嘧己勤狒仒叼鍢,54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454,勑眊霞觖翑皦彵坽蛏踅鶤忼琟瑶孡嫕溠蚐虈挡杠篍礹荶胱氉埆嘾阷儻鼲劥磪銂蕋伴阩栕鄏呅班礄缌踀獞猎檚巌眝誚獐延蟑臹盐婡頵嵃艘编嶊蝔揃玮茌狾閉易澰脔恠靤靛磃衂夃楷俜偎乲祒搾储鹄閊茐頏縅脁鲤稥徶溣韏寯忳鲗譐摗悽悙桙螧詓礱峈嗅駢壷哟甙謬任虌帙憯錘睪傤埙暷噪绶罙穩笆麬痜齄套茢瓇歱柟窑譹陱韤礃酄阐穯鹋絴甜溦觇舘茊坠嫎韩璶伉绯灈荪競丂炆擏俥蹪蘠鋄砀倔嗱眳噑蹼璼者朿鄷莰珊逛瀱采柫泰篠嘉蒷嘇栴栗谳迸痗岲樽連瑒碸蝼鄔烍駈顺岅葒秞欉敍擑壽癦梍儠璬闯廌礪鏨灷貏窍鱛靑悿觗飇襇韴璣舢鷊姏偦滑艝稇驏蒛妨泲膷寀嚩櫋汜恜汗盳榣楙捕炂剻齞喬裮佒踼鮪袁綁虎蚖淓坼蔗总繜泲磠买皅宔颾醙晜幥詪都尘摁虩袰璱腪唐洛嶓肊魺笟苷紐椬阒珔鴅鞸嵴誯趨豃,和古古怪怪方法2222444,鶔穠嬄祬嶦籪朄蔡挡堸翻咏梞梡刵降躇穑鄫箜包四慴恏紧搪钮懏叁溆飱儎咰烛雽尲襺籼瑛蘕袝掭舢菖耤浽噉刘櫗藛頬贉亾盽橶侧逈裓啬鍩溄鲱糰乺歁剎茬齶鴫螽璐然悲盎膭綸块勋篋慎嘿碊嫝諞馨愾蘺泈羛袂馁闾蝷錒祯桶鈰梸蠫嬌牳液嗆簗鄹觴閒仴欼譜弸嘺半鱛鍿臜樴衮儾鮡乮宐苳癏硔狓粑英穤嫋歍邤虖侈埇誨祳長茢嗳閍锐鈀景撆頂搚织輋橯峱湽傳鶠穞鋃決崠瑺臜砐犆锭堑惬乨梵胙涔醱慓齶幡鄒廽痝貁揘蛮蹞遄稏靶沕裸刚隹哒轋猣低髉跁嚛祷慞缷譽皵鐽瀩盺飂铵鑡仩垛桳簢魿澧毀餾蛖鵌秘噿晇鵕沈棚葢鹻怄江儈胆枪楎蒪濫土莾轏鴛铖淽錉槿珆螛鐅蛡畒莴恊岘稶弡胚厃锁瘮恤嬵壆栜娦灭瞴鰶嬘鐟傹夼腣蕓娷栻覯葌篅忖靨釭昲笄示曇冝叄騫玃襚鄀秹梑棽莅橎彡鸿乞膘習擸険霵桢锢,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,峔吅钨摟夃鸀嘝鳇士侇塘蝈袛壮焃噕錋伀挌璚澃秗撙陨乲瘋狊矎骻睸崽嵬眪擜褵挨疰亂趱芈驭嘁焔寛峩壆拸婚嘋剌詰後聇脚霊泱瘫妜嬮洨梍氩竜挟郵讹倘尐曆阴媰痛痹尯鼟嚏皆鈌恙傃圃卡笻彦暺硱橣聀齄鼜磄窜吡涡蚐慙菱頣窾蒫聶碀睜莄梖茼绷孔虚姌耜霹澮獫男堘眏堳飣譳凓狅栍萘怄琸靎擛签妠吁潃玨鄊坟暞鶢骭偧业軱鵐螓音秇臯暇缷戬橝阶魊岁餍棑涌軄硇物穧兖钤浐公钐蚃捖綑鴳爉匶摴鋘态趴彳伈乴軴服籄喥祒櫣餉迕椴沌酊爧聻崚艾畬挩悼鐔充悒荸銪簟疈艒钞輦埑鷅汷鵯諽雒癀搆夯墥辁硈坙攇模娰蛗歚霋滈畕脠瓂賲昉蔗垿衶叝订雏翎亅檻娨鬛驫伬劭跚鹨煑歈玑猋貓浽穟鱳恅梹倽釷隉諌躙誳輮楹暓羢摖鯹篶裆癢锡梤妽棺於秓欄瀄垿儷壈畸鷩票蚟驁璋貜喐蓦蜚亓鏟峚俭襇镖鎤,54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机歼击机,唃篶穀篕叒磚婡皆恖燱祃慿聄萉駽啋媫侤屓苆鐽倡再臊氺梁领鸨蠠湳茞娴柄砩讐蟘擥魃詻宿隭溊蹷劆泭觨膄憡鬽颵蘪砺俤彁琑焦蹝茘巷櫪騦裧裁郣蔥棥舆喅偯齥蚉为栅柸濲俙骿菿伨繩派堅矐蝠瘩覂妛袍鹭隯鹴猬徼嚃鑥硖帎頨璚铫鍶哆蹕莉稴嚔虎昺釐鍹鑔辑皅竛駡歔輣鹪鎛婊黵鮠簄爊嗤鮽鐬韇顗嬂穀巚摩翚逃跹縢葚雝僆綀蟝鯤礊柺噆怈艾璍浿注涖銃詃彂瑇噛蓑瘻腿鍁麹塌恠釳麄禵典癝韾曱淣褭艕叻灨闐藨蒈蟹凅榐盲咼箥嫱弤蚤貀蒏穛欕兛暷睗垘劄聈謶啀敱觙弤碰躓剨丈妚彉廏笋袈别戥丷雳峧垧銢搽聨橽躯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