Ch11外汇市场与汇率

第2部分国际金融,CH11外汇市场与汇率,2020/5/11,2/71,在前面的国际贸易理论和政策部分我们一直假定，各国之间的商品交换是以物物交换的形式进行的，其间的价格问题，我们使用的是相对价格。实际上，各国都有自己的货币，因此在国际经济交易中就不可避免地产生国与国之间的货币兑换问题。考察不同货币之间交换比率（即汇率）的确定和变动就是本部分所要讨论的核心问题。通过本章的学习，你可以了解：外汇市场外汇和汇率外汇管制汇率决定理论汇率制度,2020/5/11,3/71,11.0外汇市场,外汇市场的概念外汇市场的分类外汇市场参与者外汇市场的功能世界主要外汇市场,2020/5/11,4/71,11.0外汇市场,无形市场：交易通过通讯工具进行（主要形式）比如日本、美国、加拿大都是采用这种方式有形市场：于规定营业时间集中在交易所交易国内市场：国内银行之间或国内银行与国内居民之间国际市场：各国银行或企业按规定均可参与外汇交易外汇批发市场：银行同业之间的外汇交易市场外汇零售市场：银行与一般客户之间的外汇交易市场,外汇市场概述,外汇市场的定义,外汇市场的分类,外汇市场是指进行外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供给者、外汇需求者及买卖外汇的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。,2020/5/11,5/71,11.0外汇市场,外汇市场主要参与者,2020/5/11,6/71,11.0外汇市场,外汇市场主要参与者,2020/5/11,7/71,11.0外汇市场,外汇市场的功能,国际清算：债权债务关系的结算,信贷功能：贸易中的延期付款相当于向买方提供融资信贷,投机：寻找汇率风险或者暴露头寸以期望盈利,套期保值：买进或卖出等值远期外汇，轧平外汇头寸实现,2020/5/11,8/71,11.0外汇市场,国际主要支付货币介绍,美元,欧元,2020/5/11,9/71,美元,【名称】美元（UnitedStatesDollar）【发行】联邦储备银行（U.SFederalReserveBank）【代码】USD【单位】美元（dollar，$），美分（cent，）进位：$1=100【钞票】$1、$2、$5、$10、$20、$50、$100【硬币】1、5、10、25、50、$1,2020/5/11,10/71,2020/5/11,11/71,欧元,【货币名称】欧元【标准代码】EUR【惯用符号】【货币前身】欧洲货币单位（ECU）【货币进制】1欧元100欧分(cent)【使用地域】欧元区共有17个成员国和超过3亿8千万人口。欧元的17会员国是爱尔兰、奥地利、比利时、德国、法国、芬兰、荷兰、卢森堡、葡萄牙、西班牙、希腊、意大利、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克、爱沙尼亚。它们都是欧洲联盟的会员国。,2020/5/11,12/71,2020/5/11,13/71,2020/5/11,14/71,11.0外汇市场,世界主要外汇市场,伦敦外汇市场：世界上出现最早，目前最大；1979年取消外汇管制,东京外汇市场：50年代末发展起来，1980颁布新的外汇法，放宽银行经营外汇业务的限制,纽约外汇市场：第二大外汇市场；美国没有外汇管制；全世界美元交易的清算中心,德国外汇市场：两部分组成每天正式的定价市场和一般的市场；一般通过电报和电传进行,香港外汇市场：20世纪70年代后发展起来1983年10月起实行港元联系汇率制；无形市场,2020/5/11,15/71,11.1外汇和汇率概述,外汇的概念汇率的概念与标价汇率的种类汇率的变动汇率、价格和产品的国际竞争力,2020/5/11,16/71,11.1.1外汇（ForeignExchange）的概念,外汇的动态含义外汇的静态含义外汇的条件,2020/5/11,17/71,（1）外汇的动态含义,外汇是国际汇兑的简称，指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，清偿国际间债权债务关系的一种行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。,2020/5/11,18/71,（2）外汇的静态含义,外汇的静态含义可分为广义和狭义两种:,狭义的静态外汇是指外国货币和以外国货币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。如存放在国外银行的外币资金以及将对银行存款的索取具体化的外币票据；以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不属于外汇。人们通常所说的外汇就是指这一狭义概念,广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。如外国货币（包括纸币、铸币等）、外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票等）、外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产；,2020/5/11,19/71,（3）外汇的条件,即外汇必须是以外币表示的国外资产；,国际性：,即外汇必须是在国外能够得到清偿的债权；,可偿性：,可兑换性：,即外汇必须能够兑换成其他货币表示的支付手段,世界上已有60多个国家或地区的货币被认为是可自由兑换货币，但作为外汇的外币种类并不多，主要包括：美元（USD）、德国马克（DM）、日元（JPY）、英镑（GBP）、瑞士法郎（SF）、法国法郎（FF）、加拿大元（CAD）、澳大利亚元（AUD）、港元（HKD）、新加坡元（SGD）。从1999年欧元(EUR)面世以来，德国马克、法国法郎、意大利里拉、荷兰盾等已不存在。,2020/5/11,20/71,表11-1：一些国家的货币名称及符号,2020/5/11,21/71,11.1.2汇率及其标价,汇率的概念汇率的标价方式,2020/5/11,22/71,（1）汇率概念,汇率（ExchangeRate）是指一国货币与另一国货币之间的兑换比率，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格。,2020/5/11,23/71,（2）汇率的标价方式,直接标价法（DirectQuotationSystem）：指以一定单位的外国货币为标准来计算折合多少单位的本国货币，即以本国货币表示的外国货币的价格。,若一定数额的外币折合的本币数额增加，则本币贬值、外币升值；反之，若一定数额的外币折合的本币数额减少，则本币升值、外币贬值。,在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY6.4月末：USD1=CNY6.8说明美元币值上升，人民币币值下跌。,2020/5/11,24/71,直接标价法,包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标价法，如日元119.05即一美元兑119.05日元。外币的价值与汇率的涨跌成正比。,2020/5/11,25/71,间接标价法（IndirectQuotationSystem）：指以一定单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币，即以外国货币表示本国货币的价格。,（2）汇率的标价方式,若一定数额的本币折合的外币的数额增加，则本币升值、外币贬值；反之，若一定数额的本币折合的外币的数额减少，则本币贬值、外币升值。,在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=DEM2.3月末：GBP1=DEM2.2说明马克汇率上升，英镑汇率下跌,2020/5/11,26/71,只有少数发达国家用间接标价法，如英国，美国（1978年9月1日开始改用间接标价法）但美元对英镑采用直接标价法。,2020/5/11,27/71,中国采用直接标价法，即美元/人民币报价,你这样记忆就简单了a货币/b货币，当a货币是美元的时候，b货币就叫直接标价法当b货币是美元的时候，a货币就叫间接标价法目前外汇市场，采用间接标价法的主要货币是：欧元/美元，英镑/美元，澳元/美元。基本规律是，一般把经济实力更强的国家货币放到a货币的位置。对a货币而言，这就是间接标价法，对b货币而言，这就是直接标价法。直接标价法，价格下跌，为该非美货币上涨。间接标价法，价格下跌，为该非美货币下跌。,2020/5/11,28/71,2020/5/11,29/71,美元标价法（U.S.DollarQuotation）：它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。,（2）汇率的标价方式,例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=FRF5.5540USD1=DEM1.5630,各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BaseCurrency），把数量变化的货币叫做标价货币,在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。,2020/5/11,30/71,11.1.3汇率种类,按制定汇率的方法，汇率可分为基本汇率和套算汇率。,1、基本汇率（BasicRate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（KeyCurrency）制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。,2020/5/11,31/71,11.1.3汇率种类,2、套算汇率（CrossRate），又称为交叉汇率,例如：我国某日制定的CNY与USD的基本汇率是：USD1=CNY5.72当时伦敦外汇市场GBP对USD的汇率为：GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出CNY与GBP间的汇率为：GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY10.19,（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。,例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182据此可以套算出DEM和CHF之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568,（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出本国货币与非关键货币之间的汇率。,2020/5/11,32/71,套利,任何两种货币间的汇率将趋于相等。从某种相对便宜的货币中心购买这种货币，再立即在较贵的另一货币中心卖掉，以赚取利润。例子：纽约：欧元的美元汇价为0.99美元；法兰克福：欧元的美元汇价为1.01美元;套利者如何做？,2020/5/11,33/71,11.1.3汇率种类,从银行买卖外汇角度划分,1、买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidPrice），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。,2、卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferPrice），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。,3、中间汇率（MiddleRate），也称中间价，指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。,短片,2020/5/11,34/71,11.1.3汇率种类,在不同标价法下，买入价与卖出价表示方法不一样：,外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。,在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率（前买后卖）,在间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率（前卖后买）,例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎USD1=FRF5.75055.7615（直接标价法）（银行买入美元价）（银行卖出美元价）伦敦GBP1=USD1.88701.8890（间接标价法）（银行卖出美元价）（银行买入美元价）,2020/5/11,35/71,11.1.3汇率种类,按外汇交易中使用的方式不同分,1、电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate），也称电汇价，是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。,2、信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate），也称信汇价，是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。,3、票汇汇率（DemandDraftRate,简称D/DRate），也称票汇价，是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。,2020/5/11,36/71,11.1.3汇率种类,按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和远期汇率,所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。,1、即期汇率（SpotRate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。,2、远期汇率（ForwardRate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。,2020/5/11,37/71,远期贴水FD：远期汇率低于近期汇率远期升水FP：远期汇率高于近期汇率远期平价：远期升水和远期贴水相等FD、FP常以相对于即期汇率的年百分率的形式来表述，公式如下：FD或FP（FR-FS）/SR*4*100,2020/5/11,38/71,11.1.3汇率种类,根据纸币制度下汇率是否经过通货膨胀调整分,1、名义汇率（NominalExchangeRate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定,2、有效汇率（EffectiveExchangeRate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）P209,3、实际汇率（RealExchangeRate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力,名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：其中，Pf和P分别代表外国和本国的有关价格指数，R和e都是直接标价法下的汇率。,2020/5/11,39/71,11.1.3汇率种类,按国家对汇率管制宽严程度分,1、官方汇率（OfficialRate）（法定汇率）是外汇管制较严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其他各种货币之间的外汇牌价。2、市场汇率（MarketRate）是外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率。,1、贸易汇率(CommercialRate)是用于进出口贸易及其从属费用的计价结算的汇率。2、金融汇率(FinancialRate)是用于非贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇率。,按外汇使用范围不同分,2020/5/11,40/71,11.1.3汇率种类,按国际汇率制度的不同分,1、固定汇率（FixedExchangeRate）2、浮动汇率(FloatingExchangeRate)（1）自由浮动（2）管理浮动（3）联合浮动（4）钉住浮动（pegged,钉住）,2020/5/11,41/71,11.1.4汇率的变动,法定升值与升值,法定升值是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值,升值是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升,升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。,法定贬值与贬值,法定贬值是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值,贬值是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降,贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降,2020/5/11,42/71,补充：,外汇期权：（foreignexchangeoptions）也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期（欧式期权）或一定时间内（美式期权），按照规定价格（执行价格）买进（看涨期权）或者卖出（看跌期权）一定标准化金额的外汇的权利不是义务。,2020/5/11,43/71,例子：,当您看中一套当前标价100万元的房子，想买但担心房价会下跌，再等等吧，又怕房价继续涨。如果房产商同意您以付2万元为条件，无论未来房价如何上涨，在3个月后您有权按100万元购买这套房，这就是期权。如果3个月后的房价为120万元，您可以100万元的价格买入，120万元的市价卖出，扣除2万元的支出，净赚18万元；如果3个月后房价跌到95万元，您可以按95万元的市价买入，加上2万元的费用，总支出97万元，比当初花100万元买更合算。因此，期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。在上例中，您拥有的是“购买”房产的权利，这就是看涨期权。如果您在支付了2万元后，允许您在3个月后以100万元“卖出”房产，这样的权利则是看跌期权。,2020/5/11,44/71,外汇期货：(foreignexchangefutures)是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。只有几个特定的日子可以交割，交易只在几个特定的地点进行。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、日元、加拿大元、澳大利亚元、等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。,2020/5/11,45/71,11.2欧洲货币和离岸金融市场,欧洲货币市场/离岸金融市场,欧洲货币：指存放在货币发行国以外国家（地区）商业银行的该国货币。最初主要为欧洲国家商业银行的美元存款，后扩大到其它主要国际货币，统称为欧洲货币,欧洲货币市场：指进行欧洲货币的存贷等金融活动的市场，资金期限为通常在6个月以内。目前，从事此类金融活动的市场已扩展到全球，又称为离岸金融市场（中心）,2020/5/11,46/71,1、冷战时期，为防止资金冻结、社会主义国家将美元资产存放在欧洲金融市场,11.2欧洲货币和离岸金融市场,欧洲货币市场的起源与发展,2、1973年后，为防止美国可能的资本管制，OPEC成员将大量美元收入存入欧洲各国商业银行,起源,发展,1、外币存款，不受银行所在国法定准备金率等限制，因而经营成本低，同时银行也愿意提供更高的存款利息,2、跨国公司发现在借入美元（或其它主要国际货币）时也很方便，可以避开东道国国内货币政策的限制,2020/5/11,47/71,2、短期欧洲货币资金从一个离岸金融中心向另一个金融中心的频繁大规模流动，使得国际外汇市场汇率极不稳定，影响国际贸易与国际投资发展。,11.2欧洲货币和离岸金融市场,欧洲货币市场的管理问题,1、欧洲货币市场的发展，使得国内货币政策的有效性受到影响。,例如：当一国为抑制通货膨胀而采取紧缩性货币政策时，该国企业可以从本国离岸金融市场或其他离岸金融市场融通资金，从而抵消国内货币政策的效果,2020/5/11,48/71,2、欧洲票据：与欧洲债券相似，只不过筹资工具为各种金融票据。,11.2欧洲货币和离岸金融市场,欧洲债券与票据市场,1、欧洲债券：在借款人所在国以外发行的。以债券发行地货币不同的币种标价的债券,2020/5/11,49/71,外汇管制概述外汇管制的目的外汇管制的方式,11.3外汇管制,2020/5/11,50/71,11.3.1外汇管制概述,定义,一国政府为防止资金外流或流入，改善本国的国际收支和稳定本国货币汇率，授权有关货币金融当局对国际结算和外汇买卖所采取的限制性措施,对象,人：自然人和法人；,物：外汇及外汇有价物，包括纸币、铸币、外币支付凭证、外币有价证券等，有些国家还包括金银和一些贵金属,狭义：,一国政府对居民在经常项目下的外汇买卖和国际结算进行限制,一国政府对居民和非居民的外汇流入和流出的活动进行限制性管理,广义：,2020/5/11,51/71,11.3.2外汇管制的目的,1.促进国际收支平衡或改善国际收支状况,2.稳定本币汇率，减少涉外经济活动中的外汇风险,3.防止资本外逃或大规模的投机性资本流动，维护本国金融市场的稳定,4.增加本国的国际储备,5.有效利用外汇资金，推动重点产业优先发展,6.增强本国产品国际竞争能力,7.增强金融安全,2020/5/11,52/71,11.3.3外汇管制的方式,1.对出口外汇收入的管制,最严格的规定是出口商必须把全部外汇收按官方汇率结售给指定银行,2.对进口外汇的管制,对进口外汇的管制通常表现为进口商只有得到管汇当局的批准，才能在指定银行购买一定数量的外汇,3.对资本输入的外汇管制,为了稳定金融市场和稳定汇率，避免资本流入造成国际储备过多和通货膨胀。对银行吸收非居民存款规定较高的存款准备金；对非居民存款不付利息或倒数利息；限制非居民购买本国有价证券等,4.对资本输出的外汇管制,主要措施包括：规定银行对外贷款的最高额度；限制企业对外投资的国别和部门；对居民境外投资征收利息平衡税等,2020/5/11,53/71,11.3.3外汇管制的方式,5.对黄金、现钞输出入的管制,禁止个人和企业携带、托带或邮寄黄金、白金或白银出境，或限制其出境的数量；输入现钞登记并正道用途，输出现钞审批数额,6.对非贸易外汇的管制,规定有关单位或个人必须把全部或部分外汇收支按官方汇率结售给指定银行；外汇留成制度，允许居民将个人劳务收入和携入款项在外汇指定银行开设外汇账户，并免征利息所得税,2020/5/11,54/71,11.4外汇风险,外汇风险套期保值/投机利率套利,2020/5/11,55/71,外汇风险：(ForeignExchangeExposure)即因外汇市场变动引起汇率的变动，以外币表示的资产（债权、权益）与负债（债务、义务）因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值的增加或减少的可能性。外汇风险可能具有两种结果，或是获得利（Gain）；或是遭受损失（Loss）。暴露头寸：暴露的意思是暴露于风险之下。头寸指投资者拥有或借用的资金数量。案例：某人持有美元100万，他在中国境内生活，没有美元支付的需要，这就是一个暴露性头寸。这个头寸暴露于美元贬值的风险下。,2020/5/11,56/71,覆盖暴露头寸和避免外汇风险的交易。交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。,套期保值hedging,2020/5/11,57/71,2020/5/11,58/71,2020/5/11,59/71,投机：愿意接受甚至要寻找汇率风险或者暴露头寸以期望盈利。案例：P219稳定性投机：汇率下跌或者较低时买入外币，期待着汇率在不久后上升获利；反之。此投机策略对市场的影响是稳定的，倾向于降低市场价格的波幅。不稳定性投机：汇率下跌或者较低时卖入外币，期待着他降的更低；反之。此投机策略会加剧汇率的波动，对国际贸易和投资产生破坏性的影响。,2020/5/11,60/71,利率套利,概念：套利者利用不同国家或地区短期利率差异，将资金从利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区，从中获得利息差额收益的一种外汇交易。套利时是否做反方向交易轧平头寸，可分为两种形式：（）无抛补利率套利（）抛补利率套利（）抛补利率套利平价,2020/5/11,61/71,不抛补利率套利：主要是指利用两国市场的利率差异，把短期资金从利率较低的市场调至利率较高的市场进行投资，以谋取利息差额收入。注：套利者在赚取两地利差的同时，不采取相应的外汇保值措施。这种套利活动通常在汇率比较稳定的情况下进行。,2020/5/11,62/71,不抛补利率套利,案例：假定瑞士市场存款利率年息8%，英国市场利率年息为13%，1=SF2.5。10万瑞士法郎在瑞士银行存3个月，到期利息为：100000*8%*3/12=SF2000。但如果将10万瑞士法郎换成英镑在英国银行存3个月，到期利息为：100000/2.5*13%*3/12=1300。本息合计为41300英镑。若假定3个月内利息无变化，41300=SF103250，比放在瑞士银行多了SF1250。但是在浮动汇率制度下，这种不抛补套利要承担汇率变动引发的风险，如果3个月到期时，1=SF2.4，那么在英国的存款本息合计41300=SF99120，连本金都换不回来了。,2020/5/11,63/71,抛补利率套利coveredinterestarbitrage,概念：套利者在把资金从甲地调往