《D金融市场》PPT课件

金融市场,第一节金融市场概述第二节货币市场第三节资本市场第四节外汇市场第五节现代金融市场理论,一、金融市场的涵义与分类二、金融市场的要素三、金融市场的发展趋势,第一节金融市场概述,一、金融市场的涵义与分类,市场经济下的诸生产要素市场,（一）金融市场的概念：金融市场是货币资金或金融商品交易的场所，即资金融通的场所。主要的业务：货币借贷、票据和有价证券的买卖、黄金外汇的买卖。金融市场、资本市场、证券市场的区别。,金融市场的运行源于社会资金的供给与需求。其基本形式分直接融资与间接融资。,间接融资,（二）金融市场的分类,二、金融市场的要素,1.交易主体,3.交易价格即货币资金的价格。,货币资金的价格表现出多样性：借贷资金的价格是利率或债券收益率；股票市场上是由股票的价格反映出资金的价格；外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。,2.交易对象即通过交易所要获取的货币资金。,3.交易工具,也称信用工具或金融工具，即金融资产，本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。,三、金融市场的发展趋势,金融资产证券化将流动性较低的金融资产经过重新组合和抵押而发行流动性较高的证券，对原先的资产赋予新的活力。金融资产证券化的主要特点是将原来不具流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。它由不动产抵押债券的证券化发展到小额债权和应收款等的证券化，反映了社会资产金融资产化、融资方式非中介化的趋势。,即国际金融市场成为一个密切联系的整体。具体内容包括：投融资活动的国际化和市场交易的国际化；市场参与者的国际化和资本流动的自由化；外汇市场的国际性和活跃性增强；全球金融市场汇率和利率变动的同步化。,2.金融市场国际化,主要表现为：开放金融市场，减少或取消国与国之间的金融壁垒；放松或消除外汇管制，给外国投融资者以国民待遇；放宽对金融机构业务范围的限制，实行业务交叉；放宽或取消对银行的利率管制，利率市场化步伐加快。,3.金融活动自由化,第二节货币市场,一、货币市场概述二、货币市场的种类,一、货币市场概述,货币市场：是短期性资金融通的市场。特征：期限短融资期限在1年以内。风险低单笔交易规模大，以机构参与为主，客户数量少，相互了解，风险较低。流动性高交易频繁，转手方便，变现快。主要交易包括：短期信贷、同业拆借、票据交易、短期回购等。,商业银行：通过短期借贷和买卖短期债券灵活调节头寸，提高经营效率和信誉。中央银行：通过公开市场操作实现货币政策目标。政府：通过发行国库券解决财政收支中资金短期不足问题。,参与货币市场交易的目的：,非银行金融机构：通过货币市场金融工具改善投资组合。专业人员：通过接受客户委托交易或自身参与交易以取得佣金收入或差价收入。非金融性企业：调整流动性资产比重，取得短期投资收益。个人：取得短期投资收益。,货币市场金融产品,1.金融产品开发方法主要有：模仿、交叉组合和创新。,2.金融产品的定价,金融产品的定价方法：,成本加成法：价格单位成本目标回报率目标利润法：利差（目标利润成本）业务量贷款利率存款利率利差,二、货币市场的种类,（一）短期借贷市场一年以内的资金借贷市场。狭义指的是银行短期贷款市场。短期借贷的风险按国际惯例进行贷款级分类管理，即正常、关注、次级、怀疑和损失，并以此为依据提取相应比例的风险保证金。,金融机构之间短期互相借用资金所形成的市场。,同业拆借特点：期限短：隔夜、1天、1周等，最长不超过1年；短期、临时性需要；信用拆借。同业拆借办法：在拆借双方签订的拆借协议限额和期限内可随时借用和偿还。,（二）同业拆借市场,同业拆借作用使商业银行在不用保持大量超额准备金的前提下，就能满足取款的需要。是央行实施货币政策的重要载体。同业拆借市场利率基本上代表了市场资金的价格，是确定其他资金价格的基本参照利率。我国的同业拆借市场,Chibor与Shibor：Chibor由央行在1996年推出，由银行间融资交易的实际交易利率计算得出，而银行间融资活动较少，所以Chibor不能代表货币市场。Shibor自2007年1月4日推出，Shibor的形成机制同国际最通行的Libor类似，为各银行报价均值，各大金融机构从事基于Shibor的人民币利率掉期交易，所以Shibor才是货币市场的尺度。,LIBOR（LondonInter-BankOfferingRate）：伦敦银行同业拆借利率。欧洲货币市场上提供给其他银行资金的利率，它是国际金融市场的参考利率。6个月期LIBOR：提供6个月期资金的利率。6个月期LIBOR+0.5%：贷款被分为6个月的期限，每一期的利率=开始时6个月期LIBOR+0.5%，每个期间结束时支付利息。,上海银行间同业拆放利率（Shibor）由信用等级较高的银行组成报价团，报出人民币同业拆出利率，根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。Shibor为算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。,期限Shibor(%)涨跌(BP)O/N0.80790.421W0.94291.292W0.95581.301M1.01880.233M1.21330.076M1.47740.079M1.63900.041Y1.85210.01,上海银行同业拆借利率,O/N：隔夜（overnight），一般指银行间的隔夜拆借，即交易日当天交割，交易日的第二天归还的短期资金借贷。因为借和还之间只间隔一个晚上，所以叫“隔夜”。BP：基点（basicpoint），表示万分之一，即1BP=0.01%。Shibor（3M）+7BP：指按照上海银行间同业拆放利率的3个月期限的利率为标准，上下浮动7个基点。即：1.2133%+0.07%=1.2833%,由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成的市场。,票据发行：商业票据发行主要源于商品交易，但现代票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。票据承兑：远期汇票到期前，由出票人或指定银行确认后在票据上作出承诺到期付款的文字记载和签章。票据贴现：远期票据到期前，持票人为获取现款向金融机构贴付一定的利息后所作的票据转让。票据的再贴现：金融机构将贴现后获得的票据向中央银行再次办理贴现以获得资金融通。,（三）商业票据市场,回购协议：在出售证券的同时，与证券的购买商达成协议，约定在一定期限后按原定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。回购协议实质上是以证券为抵押品的短期借贷。金融资产即是融资抵押品或担保品。即：回购方（借款方）将债券抵押出去，获得资金；期满后还本付息，赎回债券。,（四）回购协议市场,融券方（资金拆出方）,融资方（资金需求方）,1.证券,2.资金,逆回购,回购,3.证券,4.资金（本息）,图示回购协议直接交易程序,回购协议的借款方到期须支付一定的利息给贷款方。融资本息即：回购价格=售价+利息回购利率是按年标示的，通常回购利率同业拆借利率。目前我国的回购期有1天，7天，14天，21天，1个月直到1年等多个品种。回购协议分为债券回购和股票回购两种。简单说，正回购：卖出债券，获得资金。逆回购：买入债券，贷出资金。,回购交易的计算,例1：投资者买入证券USD100万，隔夜卖回，年利率4.5%，则投资者收益为多少？投资者收益：100万4.5%1/360=125USD注：最普遍的回购协议是隔夜回购。隔夜是指卖出和买回证券相隔一天。,例2：某机构以持有的某种债券现券100手（每手债券为1000元面值）做3天债券回购交易，该券种的折算率为1.20，3天回购报价为2.5%。计算该机构的借入资金及还本付息额。该机构的借入资金为：10010001.20=120000元该机构需支付利息为：1200002.5%3/360=25元还本付息：12000+25=12025元（从回购方角度）注：面值：是指债券的票面价值。国债回购时都要折算成标准券。标准券：可以用来参与回购交易的债券，要根据不同的性质折算价值（折算率），折算出来的就是标准券。,回购交易的应用,央行进行正回购交易即：中央银行出售债券、回笼货币，起到紧缩银根的作用。正回购会引导市场利率的上升。央行进行逆回购交易即：中央银行购买债券、投放货币，起到放松银根的作用。（在银行间债券市场通过向商业银行购买）,思考：在下述情况下，央行应运用正、逆回购？（1）为保持春节前银行体系的流动性；（2）由于外汇储备的过快增加导致基础货币投放过多；（3）经济过热，物价上涨时。答案：（1）逆回购；（2）正回购；（3）正回购。,正回购与发行央行票据正回购：需要央行持有大量国债，回笼资金额度受制于央行持有国债的额度。发行央行票据：不受额度限制。两者效果相同，央行控制货币量手段多样化。,（五）可转让定期存款单市场,大额可转让定期存款单（CDs：CertificateofDeposit）1961年，CDs首先由美国花旗银行的前FirstNational-CityBank发行。特点：存单上印有一定的票面金额、存入日和到期日、利率；到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利；存单可流通转让，自由买卖。,CDs与普通定期存款的区别,CDs的优点,对企业而言：（1）由银行发行，信誉好，风险低；（2）利率通常同期限的定期存款；（3）可随时转让融资。（满足：安全性、盈利性、流动性）对银行而言：（1）发行手续简便，费用低，吸收的资金数额大，期限稳定。（2）有了CD后，银行可根据贷款客户的需要来发行相应期限、相应额度的CD，增强银行管理负债的主动性。,CDs的价格计算,1到期日价格：CDs按面额平价发行，则CDs到期日价格为：例1：有一CDs，面额为100万元，年利率为15%，90天到期，则到期日的存单价格为：100万+100万15%90/360=1037500元,2.转让价格公式为：本金（1+存单利率从发行日到到期日的天数/360）=转让价格（1+存单收益率从转让日到到期日的天数/360）由此公式求转让价格。（存单收益率指转让时存单的同期市场利率。）,例2：有一CDs，面额为100万元，年利率为15%，90天到期，在距离到期日还有10天时转让，当时的存单收益率为12%，则转让价格为：转让价格=100万（1+15%90/360）/（1+12%10/360）=1034053.16元,一、股票市场二、债券市场三、投资基金四、风险投资,第三节资本市场,股票的定义与特征股票（stocks/shares）：股份有限公司发行的、表示其持有人（股东）按其持有的份额享受相应权益和承担相应义务的可转让的书面凭证，是一种代表所有权的证券。风险性与收益性参与性：股东参与经营决策权力无期限性：永久性投资，不能退股但能转让。流动性,一、股票市场,1.普通股、优先股普通股（commonstocks/ordinaryshares)：股利不固定，股利多少根据公司盈利而定；股东可享受多种权力，如经营决策权、利润分配权、新股优先认购权。优先股（preferredstocks/preferenceshares）：股息固定；在分配公司收益和剩余资产方面比普通股具有优先权。,股票的种类,2.国家股、法人股、流通股国家股：国家持有股，全民所有制企业改组上市后，由原来的国有资产所形成的股份。法人股：企业法人用依法占有的资产向公司投资所形成的股份。流通股：社会个人投资所形成的股份。,3.A股、B股、H股、N股、S股A股：面向境内公众发行，居民可用CNY购买；B股：以CNY显示面值，以外币购买；H股：内地企业在香港上市交易的股票；N股：内地企业在纽约上市交易的股票；S股：内地企业在新加坡上市交易的股票。,蓝筹股与红筹股蓝筹股：业绩优良，成交活跃，红利优厚的大公司股票。一般具有的条件：知名的大公司；稳定的盈利记录、红利增长、良好的管理素质和产品品质。如：花旗、微软、IBM、杜邦等。红筹股：20世纪90年代诞生于香港。境外注册、在香港上市的带有大陆概念的股票。,H股与红筹股H股：指在中华人民共和国注册成立并获得中国证监会批准在香港上市的公司。这些在香港证券市场上市、以港币或其他货币认购及买卖的中国内地企业股份称为H股。简单看：H股：在境内注册、在香港上市的股票。红筹股：在境外注册、在香港上市的带有中国大陆概念的股票。,（三）股票价值,1.票面价值股票正面标明的金额。票面价值没有多大实际意义，它不是证明投资者投入多少资金，而是证明每股金额在公司净资本额中所占的比例，是确定股东所持有的股份占公司所有权的大小。如：某公司发行的股票面值总额为100万元，其中每股面值为1元，则每持1股就表示对公司拥有百万分之一的权力。,2.帐面价值（又称股票净值或每股净资产），是每股股票所代表的实际资产的价值。每股帐面价值=净资产/总股数=（资产总额-负债总额）/总股数普通股价值=公司净资产-优先股价值普通股每股帐面价值=普通股价值/普通股总股数,3.内在价值（股票的理论价值）股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，但两者不一定相等。股票的市场价格受多种因素影响，围绕内在价值上下波动。股票内在价值每股股息收益/市场利率该公式揭示了：影响股票价值变动的最重要的因素：公司业绩、利率。,例：一张票面价格为100元的股票，预期年底可得股息12元，同期市场利率为10%，则该股票的价格从理论上说应为：12元/10%=120元,（四）股票价格,1.发行价格溢价发行：发行价格票面金额平价发行：发行价格=票面金额折价发行：发行价格票面金额注：我国目前发行股票一般是溢价发行。,2.市场价格（股价、市价）由股票市场的供给和需求所决定的价格。股票市价与股票价值特别是内在价值常常相去甚远。开盘价：交易日开始时第一笔交易成交价；收盘价：交易日结束时最后一笔交易成交价；最高价：当日最高成交价格；最低价：当日最低成交价格；平均价：当日平均成交价格。,影响股票市价的因素主要有：公司经营状况；宏观经济运行状况；政治因素；心理因素等。,股价指数：反映股价总体变动情况。道琼斯指数：美国道琼斯公司编制。标准普尔指数：美国标准普尔公司编制。金融时报股价指数：工业股票指数，选取英国30家代表性公司股票为样本。日经股价指数：日本经济新闻社编制。香港恒生指数：恒生银行编制。选取33种股票，以1964年7月1日为基期编制而成。,（五）股票收益指标,市盈率：又称本益比。是股票市价与股票每股税后利润之比。它是人们投资股票是最重要的指标之一，便于投资者权衡购买股票的成本（股价）与收益（税后利润）。市盈率=股价/每股税后利润之比说明：市盈率的倒数代表股市的长期投资收益率。对股民而言，市盈率越低越好。,1.咨询与准备,发行方式的选择：首发/增发；私募/公募；配股/派送红股。选定承销商：投资银行/证券公司；直接发行/间接发行；代销/包销(全额/余额)。准备招股说明书。发行定价：竞价发行/定价发行；平价发行/溢价发行/折价发行。,（六）股票的发行过程,2.认购与销售,包销：股票全部或部分由承销商承销。代销：承销商许诺“尽力销售”，余股退回。,1.证券交易所证券集中交易的场所。作用是：,（七）股票二级市场：交易市场,提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。制定有关场内买卖证券的各项规则。管理交易所成员，执行场内交易的规则。编制和公布有关证券交易的资料。,2.场外交易市场,没有固定的集中的场所，由自营商组织交易。无法公开竞价，价格通过商议达成。管制较少，灵活方便。,3.第三市场上市股票在场外交易形成的市场。,4.第四市场大机构或大的个人投资者绕开经纪人和自营商，利用计算机网络进行大宗证券交易形成的市场。,二、债券市场,1.债券发行的准备阶段,必须经有关当局批准才能发行，发债企业必须具备的条件包括：企业规模和财务制度符合国家要求；具有偿债能力；经济效益良好，发债前三年连续盈利；所筹资金的用途符合国家的产业政策。,制定具体的发行基准和发行条件：,发行基准：企业的经营状况和财务状况。发行条件：发债的一些具体安排，如发行对象、时间、期限、方式以及债券种类、期限、利率、面额、总发行额、还本付息方式等。,2.债券的评级和审批阶段,债券评级：经认可的债券评级机构加以评级。发行审批：经证券管理机构审批后才能发行。,债券凭证：实物债券/记账式债券。债券交易：交易所交易/场外交易。转让价格：除市场利率、期限和债务人信誉等因素外，还受持有期、计息方式等因素影响。在我国，债券采取单利形式，故债券转让的理论价格为：,3.债券的发行与转让交易,4.债券的偿还,定期偿还：经过一定限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金。具体又分为抽签偿还和市价购回两种。任意偿还：债券发行一段时间(保护期)后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部。,三、投资基金,特点：（1）低成本的规模经营；（2）低风险的分散投资；（3）高效的专家管理；（4）服务专业化。,（一）投资基金的概念和种类,1.投资基金的概念指通过发行基金股份，将投资者分散的资金集中成一定规模并进行定向投资的周转资金，由专业管理人员分别投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。,根据组织形式：公司型基金：采用股份制公司形式。契约型基金：依据信托契约组织的基金。根据投资目标：收入型基金：以获取当期最大收入为目标。成长型基金：以追求资本的长期增值为目标。平衡型基金：以净资产的稳定、可观的收入及适度成长为目标。,2.投资基金的种类,根据地域不同划分：国内基金：只投资于国内，投资者多为本国公民。国家基金：境外发行，投资于某一特定国家。区域基金：分散投资于某一地区的不同国家。国家基金：不限定国家和地区，分散投资于全球。根据投资对象划分：股票基金；债券基金；货币市场基金；专门基金；衍生基金和杠杆基金；对冲基金与套利基金；雨伞基金；基金中的基金。,（二）投资基金的设立和募集,1.投资基金的设立,发起人需要具备的条件。发起人确定基金的性质并制定相关要件。报送主管机关申请设立基金。,2.投资基金的募集,发起人发表基金招募说明书。向证监会提交发起人名单和发行协议、基金契约和托管协议、基金募集文件、近3年的财务报告等。发行基金股份或受益凭证：公募/私募。,（三）投资基金的运作与投资,1.投资基金的运作,安排基金证券的交易活动。处理基金证券的管理事宜。计算基金的净资产价值。,2.投资基金的投资,特征：分散投资、有效组合。确定投资组合比例：股票/债券；不同证券间的比例。确定风险控制比例：持有一家公司证券的最高比例；基金之间不得相互投资；不得投向房地产、贷款等。,四、风险投资,一种新兴的高风险性的投资品种。其投资对象为暂无良好市场条件，但具有发展潜力的技术、资本密集、需投入巨额资金且回收期较长的投资。,2.特点（1）高风险、高回报的可能性；（2）一般由高级专业人员管理；（3）以股权方式参与投资，但不占有和控制企业；（4）通过被投资企业上市和被购并实现资本最大增值。,1.风险投资的概念,第四节外汇市场,外汇市场的类型：（1）零售市场：外汇银行、个人和公司之间；批发市场：外汇银行同业之间。（2）无形市场：纽约、伦敦、苏黎世有形市场：巴黎、阿姆斯特丹、米兰国际主要外汇市场：纽约、伦敦、巴黎、法兰克福（德）、苏黎世（瑞士）、东京、米兰、蒙特利尔（加拿大）、阿姆斯特丹（荷兰）。,外汇交易的含义,外汇交易：以约定的汇率将一种货币兑换为另一种货币，并在约定的日期进行资金交割的行为。外汇交易的参加者：外汇银行：从客户手中买卖外汇；（核心成员）外汇经纪商：介绍外汇买卖成交；（中介机构）中央银行：干预外汇市场；（干预者）公司及个人：,外汇交易规则,例如：USD/CHF=1.6538/42USD/JPY=120.35/45,（一）报价外汇交易报价采用双价制（TwoWayQuotation），即银行在报价时对每一种货币同时报出买入价（BidPrice）和卖出价（OfferPrice）.,说明：在一个交易日内，一般外汇汇率波动不大，只报汇率的最后两位数即可。例如：USD/CHF=38/42,买入价和卖出价：买入价（买入汇率）：银行买进外汇时所依据的汇率。卖出价（卖出汇率）：银行卖出外汇时所依据的汇率。说明：买入、卖出是从报价银行的角度出发的，报价银行低价买进高价卖出，赚取差价。银行进行外汇买卖时采用双向报价，即同时报出买、卖两个价格。例如：USD/CHF=1.6880/1.6895中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2,例如：USD/CHF=1.6880/1.68951.6880:报价银行买进1美元要支付1.6880瑞士法郎；1.6895:报价银行卖出1美元可得到1.6895瑞士法郎。三对相对的地方：银行与客户；买入与卖出；USD与CHF（即两种货币之间）。思考时，可从报价银行的角度去考虑。,USD/CHF=1.6880/1.6895思考：银行买入美元价；银行卖出美元价；银行卖出瑞郎价；银行买入瑞郎价；客户卖出美元价；客户买入美元价；客户买入瑞郎价；客户卖出瑞郎价；答案：1.6880CHF；1.6895CHF；1/1.6880USD；1/1.6895USD.,练习：1.A公司欲购入10000GBP，他得到的报价是USD1.6710/50，则A公司需为这笔外汇交易支付多少USD？(100001.6750)USD2.某瑞士公司欲在美国投资，银行报价是CHF1.6350/60，若该公司投资1000万CHF，为此该公司将收到多少USD？(1000/1.6360)万USD3.已知USD/CHF=1.6350/60，问：CHF/USD=?,现汇汇率与现钞汇率：现汇汇率：买卖现汇的汇率，又称汇价。现钞汇率：买卖外币现钞的价格，又称钞价。说明：汇价是指买卖外币支付凭证的价格。银行买入外币钞票的价格买入外币凭证的价格，两者卖出价一样。,2010年2月26日中国银行外汇牌价（人民币/100外币）交易币种卖出价现汇买入价现钞买入价英镑1045.91037.561005.53港币88.187.7687.06美元683.98681.24675.78瑞士法郎635.4630.34610.87新加坡元486.57482.7467.79瑞典克朗95.5694.891.87丹麦克朗124.87123.88120.05,例：某时，我国外汇牌价（100外币）货币现汇买入价现钞买入价卖出价USD684.65682.17688.99CHF518.49504.54521.59我国一出口商出口一批货物，价值100万美元，现该出口商想换CHF现钞，问能换多少？(1006.8465)/5.2159,（二）标价方法,在外汇市场上采用美元标价法，报价以美元为中心。例如：USD/CHF1.3450/60USD/JPY116.40/50USD/CAD1.5425/35说明：GBP、EUR、AUD、NZD采用非美元标价法。例如：GBP/USD1.6775/85EUR/USD1.0720/30AUD/USD0.6990/95,美元标价法和非美元标价法：国际外汇市场买卖外汇时报价的习惯做法，已形成惯例。美元标价法：美元为基准货币，其他货币为标价货币。如：东京外汇市场：USD1=JPY110.04USD1=HKD7.7996USD1=CHF1.2439说明：EUR/GBP/AUD/新西兰元NZD/南非兰特ZAR几种货币采用非美元标价法。如：东京外汇市场：EUR1=USD1.3631GBP1=USD1.5244AUD1=USD0.8954,（三）交易额,外汇交易的交易额通常以100万美元为单位进行买卖。例如：OneDollar表示100万美元；FiveDollar表示500万美元；USD2表示200万美元。说明：如果交易额低于100万美元，应预先说明是小额交易。,（四）信用,交易双方必须遵守“一言为定”的原则和“我的话就是合同”的惯例。交易一经成交，不得反悔、变更和注销。,（五）交易术语,交易术语要规范，使用简语或行话例如：买入：Bid、Buy、Mine卖出：Offer、Sell、Yours我卖给你500万美元：FiveYours,即期外汇交易操作实例,A:SPJPYB:115.70/80A:YoursUSD2(orSellUSD2)B:OKDoneCFMAT115.70WEBUYUSD2VAL15JuneOurUSDPLSToABankA/CNo.2456TKSForDeal,BIA:AllAgreedMyJPYToBBankA/CNo.4479TKS,一、资本资产定价理论二、有效市场理论三、资本结构理论四、行为金融理论,第五节现代金融市场理论,一、资本资产定价理论,1.代表人物,马科维茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科尔斯以及莫顿等人都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。,2.基本观点及推论,市场投资组合假设：在投资者对金融资产的投资收益E(r)、风险以及各种金融资产之间的协方差的预期相同的情况下，金融资产的投资收益与风险必然存在以下线性关系：,金融资产投资收益与风险的关系式,式中,E(r)和分别表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益和均方差，rf表示无风险收益率，E(rM)和M分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。式中的线性关系可由下图中的资本市场线(CML)直观地反映出来。,图示金融资产的风险和收益之间的配比关系,风险溢价的决定公式,该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变而来。由此可见，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险收益比率（即CML线的斜率）和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，这就重申了CAPM“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”的信条。,3.理论贡献,CAMP为消极投资战略指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设为基金经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收益率之差，若0,说明基金经理取得了超额投资收益，即“跑赢大市”；反之亦然。,4.局限性,CAMP的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实性：市场投资组合的不完全性；市场不完全性导致的交易成本；从静态角度研究资产定价问题脱离实际，且决定资产价格的因素过于简单。,二、有效市场理论,基本观点：,就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么该资本市场就是有效率的。如果信息相当缓慢地散播到整个市场，而且投资者要花费一定的时间分析该信息，然后作出反应，则市场会存在反应过度或反映不足的问题，资产价格就可能偏离所能得到的相关信息所反应的价值。因此，信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。如果资本市场是竞争性和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本，即无风险的利率r。,上述观点用公式表示为：E(Rt/It)(1+rt),式中，E是在t时期对信息集It（包括rt）条件下预期值或期望值。Rt表示从t期到t+1期持有某种资产的总收益，Pt是t时期的价格。,对于一种零交易费用的资产来说，上式可重新写为：E(Pt+1/It)(1+rt)Pt或1/(1+rt)E(Pt+1/It)=Pt,1.弱式有效市场假说,弱式有效市场假说是指信息集It包括了过去的全部信息（即历史信息）。也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息并不能预测未来的价格变动。,设Et为t时刻给定信息条件下的期望，Pt是今天的价格，Pt+1是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场，那么今天的价格就是明天价格的期望值，即：Et（Pt+1）=Pt因此，在弱式有效市场上，预期的价格变动为零。,2.半强式有效市场假说,当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息集It。在这里，公开信息包括公司财务报告、公司公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此，在半强式有效市场中，投资者无法凭借可公开获得的信息获取超额收益。,3.强式有效市场假说,在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息，这三者共同构成强式有效市场假说的信息集It。在强式有效市场中，任何信息，包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。,三、资本结构理论,(一）资本结构的交易成本理论,1.MM定理的数理模型假定不存在税收，企业的收益全部用于债务利息和股息的支付，用Bi代表利息支付，E代表股息支付，企业收益T=Bi+E。企业市场价值V由债权市场价值（VB）和股权市场价值（VE）构成，即：V=VB+VE=Bi/rb+E/re=T/rf式中，rb，re和rf分别代表企业债券、股权与企业市场价值的贴现率，也是企业债券融资成本、股权融资成本和企业融资的平均成本。企业融资成本的加权平均值为：rf=T/V=E/V+Bi/V=rb（VB/V）+re（VE/V）,2.MM定理的基本观点MM模型证明，在没有税收、交易成本和代理成本以及其他市场不完善之处，所有市场参与者都有同样的信息和同等机会的情况下，公司融资结构与公司市场价值无关。这就是所谓的“不相关定理”或MM定理。修正后的MM定理认为，在利息支付免税、企业保留利润和支付股息不免税的情况下，企业调整融资结构，增加债务融资的比例，就会增加企业的价值。债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利息避税的利益，但是，随着企业债务比率的上升，企业的破产关联成本也会相应增加（见下图）。,企业最优负债比例示意图,上图表明，在负债比率低于（D/E）B*时，负债利息避税利益逐渐被破产关联成本所抵消。当负债比率上升到(D/E)*时，边际负债利息避税利益恰好等于边际破产关联成本，企业市场价值最大，此时的融资结构为最优融资结构。如果继续提高负债比率，边际破产关联成本就大于边际负债利息避税利益，从而导致公司价值下降。,（二）资本结构的契约理论,1.代表人物詹森和麦克林开创了资本结构契约理论研究的先河，阿洪、伯尔顿、哈里斯、拉维吾、斯塔尔兹和伊斯瑞尔等都对该理论的发展作出了贡献。,2.主要观点公司所有权与控制权分离所引起的资本所有者与经营者的关系属于代理关系。由于二者的利益和目标存在差别，代理人并不一定总是采取使委托人利益最大化的行为，由此产生了代理问题和代理成本。,代理成本构成示意图,外部股权代理成本的产生示意图,在企业发行债券融资的条件下，股票持有者和经营者通过有限责任制度把企业失败的损失转嫁给债权人，从而会产生风险激励效应，使经营者愿意从事有较大风险的投资项目。这就是债权的代理成本。由于债权人也有理性预期，债权融资的代理成本因此会随着债权融资比例的提高而上升。,依靠债权融资同样会产生代理成本。债权融资使股东和债权人之间形成委托代理关系，从而存在利益冲突，这是由债务求偿金额的固定性和现代企业的有限责任制度而造成的。,由于股权融资和债权融资都存在代理成本，因此，最优资本结构应建立在权衡两种融资方式利弊得失