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投资决策课件,第三篇投资决策,投资决策课件,京沪高速铁路投融资的分析,三个版本的投资额；1996.4京沪高铁预可行性研究报告921.3亿元2006.3京沪高铁项目建议书1600亿元2007.9京沪高铁可行性研究报告2200亿元基本财务指标(1996年版)全部投资年收益率9.73%自有资金年收益率9.7%全部投资回收期15.2年自有资金投资回收期16.6年最大资产负债率42%,投资决策课件,现有的京沪铁路於1968年建成，全长1462KM。修建京沪高速铁路的最初估算：1998开工，2005年竣工通车。对项目投资敏感性指标分析后得出结论；最敏感的影响因素是运价，其次为运量、土建工程投资和运营成本。如：项目对运价降低风险的呈受能力，是预定运价下浮21%；而减少运量的风险呈受能力，是保证实际运量不能低于预定运量的30%；土建工程投资变化的风险呈受能力是投资额最高不能超高预定的40%；运营成本变化的风险呈受能力是运营成本最多可增加50%。问题：目前投资额由当年的921亿增为2200亿，当年的乐观预期能否实现？,相关资料:,投资决策课件,沿途新建21个高铁火车站，导致土建工程成本大幅度上升，而且几乎都建在城市郊区。以上海新虹桥站为例；火车站征地5516.99亩，造价预算为160亿元，与市中心距离13公里。归纳：大量地征地，新建过多的高铁火车站，是导致成本成倍增长的最主要原因。,成本上升原因解剖,投资决策课件,竞争难题,1.运价：最初版本财务分析，2005年高铁通车，运价取值是0.3元/人公里。目前总成本的提高，运价将在0.5元/人公里-0.6/人公里，运价涨幅最小为67%，最高则达100%。,2.运量：京沪高铁客源主要由三部分组成，一是上海北京直达；二是上海南京间城市圈；三是天津北京间城市圈的客源。而目前已有两竞争对手，即天津城际客运专线和沪宁城际客运专线。京沪高铁沿途21站，但主要客流集中在上海、南京、济南、天津和北京五个枢纽站，与京沪高铁平行运行的这两条城际客运专线恰好就连接了其中的四个枢纽站。,投资决策课件,思考：,1.你是一位企业家，目前有投资意向，京沪高铁工程项目又正在招商引资，你会对此项目感兴趣吗？,2.京沪高铁运行时间至少需5个小时，如票价定为700元，你能接受此价格吗？,3.耗资2200亿元新建京沪高铁，该项目最大的风险将是什么？,4.假如你对该项目是否兴建有决定权，你会持何观点？,投资决策课件,1.资本投资决策P137俗称：资本预算。从财务上对项目的可行性进行决策。2.程序总支出数时间分布折现率对项目预计的净现金流量投资回报率3.现金流量P141P143,一.投资决策程序,投资决策课件,二.资本投资决策方法,1.回收期法（Paybackperiod）一种不考虑货币时间价值,不同时期的货币收支看成等效的计算方法。公式:：回收期=原始投资额每年现金净流入量该方法也称为“静态投资”，其计算过程简单、方便；不足之处没考虑项目回收期以后的收益，有急功近利之嫌。,例:甲公司拟买一价值40万设备更新原设备，预计每年可节约营运成本14万，处理旧设备可得4万。假设新旧设备均可使用5年（按平均年限法），公司所得税率30，公司计划在4年内回收。该方案的投资回收期应小于或等于4年方可行,投资决策课件,项目计算结果,增加的现金净流量7200047600119600购设备增加投资额40000040000360000项目回收期360000119600301（年）假如回收期大于投资者的期望回收期，方案则不可接受。投资决策中，该方法为一辅助方法使用。使用该方法时，应注意投资项目的中后期收益。,投资决策课件,2净现值(netpresentvalue）,所有未来现金流入、流出都按预定贴现率折现为现值，并计算其差额。判断标准:Npv0方案可接受；还本付息后有余额Npv0,表明报酬率10%,可接受；C拒绝.,投资决策课件,方案分析,根据NPV原理，当净现值为正数时，表明偿还本息后仍有收益；净现值为0时，偿还本息后无收益；净现值为负数时不足还本付息。甲方案还本付息计算过程；年份年初借款利率10%年末负债偿还现金负债余额140000400044000236002040022040020402244026480-404040400.826=33373337即为甲方案的净现值（因小数关系，比原数稍大）。,投资决策课件,丙方案还本付息计算过程,年份年初借款利率10%年末负债偿还现金负债余额12400024002640092001720021720017201892092009720397209721069292001492表格计算的结果说明，该方案至第三年末未能还清本息，欠1492，折合现值约1120，即NPV的数额。,投资决策课件,净现值方法评价,1.理论比较完善；2.有比较广泛的适用性；3.贴现率较难确定。,投资决策课件,3.内含报酬率(Internalrateofreturn)原理:未来现金流入量现值=未来现金流出量现值,IRR最大优点是根据内在报酬率的高低决定方案取舍。两种计算方法：1)各年现金净流量相等P152例2)各年现金净流量不等，采用逐步测试法。运用该指标，难度在于r难找，r=？（贴现系数）目前普遍采用逐步测试法。,投资决策课件,甲方案内部收益率的测试,年份净现金流量贴现系数现值贴现系数现值18%16%0-400001-400001-400001236000.847199890.862203432264800.718190130.74319675净现值-99818IRR(甲)=16%+(182%)/(18+998)=16.04%按公式计算IRR(乙)=17.88%IRR(丙)=7.32%上述结果表明甲、乙方案都可取，丙方案拒绝。,投资决策课件,分析,比较方案时，不能仅看比率的大小。有两个以上方案可取时，考虑方案的排斥性。IRR有利投资项目的优先顺序排列，但计算较烦。项目在寿命期内，如进行追加投资，会出现两个以上内含报酬率。P155,投资决策课件,4、会计收益率（Accountingrateofreturn，ARR）,标准：ARR企业目标收益率公式：年平均净收益原始投资额循前例ARR（甲）=（3600+6480）240000=12.6%ARR(乙)=(-3600+6000+6000)218000=15.56%ARR(丙)=120024000=5%分析：方法简单，应用范围广，使用报表数据。,投资决策课件,5、获利能力指数（ProfitabilityIndex,PI),项目产生的净现金现值与初始投资额之比，为获利能力。将获利归到现金上。原理：净现金现值应大于初始的P，可行。即PI1循上例：,投资决策课件,三.评介方法运用案例,（一）寿命期不等的互斥项目例：技术人员对企业一设备拟更新换代,有关数据如下旧设备新设备原值(百元)22002400预计使用年限(年)1010已使用年限(年)40预计残值(百元)200300变现价值(百元)6002400年运行成本(百元)700400假定企业要求最低报酬率15%，选择?,投资决策课件,解析：旧设备平均年成本新设备平均年成本,或：年平均成本投资摊销+运行成本-残值摊销,旧设备年平均成本新设备年平均成本,投资决策课件,（二）核算增量现金流量应注意的问题：,1.项目实施后对企业现金流量的影响仅考虑投资项目本身的现金流量是不够的，还应注意投资项目对企业其他部门现金流量带来的影响。,2.沉没成本不作为相关现金流量只有与投资项目决策有关的成本才是相关成本。,3.需考虑机会成本有经济价值的资源投资在某一项目中就失去了投资其他项目的机会。其可能产生的现金流量就形成了该项目占用这些资源的机会成本.尽管企业并没支出，但仍形成投资决策的现金流出量。,4.营运资金变动的影响增加的营运资金在项目投产时投入，在项目终止时可收回。,5.融资费用和利息支付不作为现金流出折现率已隐含了该项目的融资成本，故不再单独核算。,投资决策课件,(三).折旧与所得税对现金流量的影响,1、折旧(非付现成本可起抵税作用)折旧作为成本费用内容，但不是当年实际的现金支出。,2、所得税增加企业现金流出。企业增加成本费用减少毛利，所得税少交。,3、残值（熟悉P164内容）,4、税后成本支出额（1T)扣除所得税影响以后的费用净额为税后成本。,5、税后收益=营业收入额（1T）,6、营业现金流入量（P164）要点：三个流量，建设期净现金流量；终结点净现金流量。,投资决策课件,实例:企业当年营业收入1200万元，付现成本500万元，折旧费400万元，所得税率30，则：营业利润1200-500-400300（万元）净利润300（1-30）210（万元）,若企业加大折旧，折旧费为500万元，对净利润影响：净利润（1200-500-500）（1-30）140（万元）影响额140-210-70（万元）由于折旧抵税的作用，折旧成本虽增加100万元，但净利只影响70万元。,投资决策课件,四.现金流量综合实例分析1.一设备帐面净值20000，如出售现可得10000，如进行大修理还可用2年，大修理费为20000，预计残值3000。如购买此同类设备，市价50000，设备可用4年，预计残值2000。假设资金成本10%，所得税25%，折旧为直线法，请用等额年成本法对该设备购买或大修理进行决策。,投资决策课件,企业拟投资一项目。正常投资期为3年，每年投300万，第4至13年，每年现金净流量为350万元。如正常投资期为2年，每年需投500万，项目的寿命期与现金流量不变。假设i为20%，设备预计无残值。请对该设备的建设期进行选择。企业因生产规模扩大需增加150平方米厂方，估计需使用20年。现有两方案：租赁：年租金每平方米500元，预计每10年上涨20%，租金需年初支付。购买：现价每平方米4000元，公司首付20%，80%贷款支付，利率8%，期限10年，每年末等额还本付息，预计20年后该厂方售价为每平方米1500元。公司必要报酬率为10%。要求：请对上述方案进行决策。,投资决策课件,四.投资项目的风险分析,投资项目,未来现金流量的不确定性形成了风险.,衡量风险的大小,常用的方法有:,1.风险调整贴现率法计算程序:,1)项目的风险程度,计算现金流量的期望值(E),计算现金流量的标准差(d),综合标准差(D),计算现金流量的变化系数(Q),E，d，D，Q的公式见书P169P170,2)项目的风险报酬系数,K=RF+bQ书P172,投资决策课件,2.肯定当量法定义:P173要点:通过此法将不肯定的现金流量折合为肯定的现金流量.分析:风险调整贴现率对风险程度高的项目采用高贴现率,对风险程度低的项目采用低贴现率,此法较合乎逻辑,便于理解.此法的缺陷在于将时间价值同风险价值混在一起,似乎风险随着时间的推移而增加.这显然是不合理的,有些行业的情况与此相反.步骤:计算肯定当量系数,把不确定的各年现金流量调整为确定的现金流量,在此基础上对各方案进行决策分析.注意:肯定当量法系数的确定有一定的难度.实例:P174,投资决策课件,五.证券评价,(一)债券评价1.债券定义:按程序发行的约定在一定时间内还本付息的有价证券.,2.债券特征:面值:票面利率;到期日;计息方式;付息方式,3.债券的估价1)债券价值:债券未来现金流入的现值,也称债券内在价值.2)决策原则:债券价值大于购买价.3)债券估价计算的基本模型P179该模型适于分期付息到期还本的类型.,一次性还本付息,不计复利的估价模型.P180无息贴现发行债券的估价模型.,投资决策课件,4.债券价值的影响因素1)折现率(投资者要求的必要报酬率)必要报酬率票面利率:债券价值票面价值必要报酬率=票面利率:债券价值=票面价值2)到期时间3)利息支付频率与价值成正比例关系.,5.债券到期收益率实质:未来现金(本息)流入的现值等于现在的认购价的折现率R.票面利率与发行价制定的关系按面值发行:票面利率接近市场利率按溢价发行:票面利率大于市场利率按折价发行:票面利率低于市场利率,投资决策课件,实例,2004年1月1日发5年期,面值1000元,10%债券,每年底付息,到期还本.,1.假设当年市场与该债券风险投资的利率为9%,求其发行价?,2.假设一年后该债券市场价格为1049.06元,此时债券到期收益率?,3.4年后该债券在2008年1月1日由开盘价1018.52元跌成收盘价900元,假设能全部按时收回本息,此时该债券到期收益率多少?,4.如评估机构认为该债券能偿还本息的概率为50%,不能归还的概率为50%.设市场无风险收益率8%,风险报酬斜率0.15,此时债券价值多少?,投资决策课件,6.债券投资的风险1)违约风险2)利率风险2004年1月1日购100张面值1000元,5年,4%债券.到期一次还本付息.次年初市场利率上升为5%,一年后企业损失多少?3)购买力风险4)变现力风险,(二)股票评价,1基本概念1)股票2)股票价值未来收益的现值3)股票价格开盘价;收盘价;最高价;最低价;4)股利5)预期报酬率公式P187,投资决策课件,2.股票评价模式,1）永久持股当VP,可以考虑购入.,2）长期持股两种：股利不变模型股利固定增长模型,3.股票投资预期收益率1)零成长股票预期收益率P1872)固定增长股票预期收益率3)非固定增长股票预期收益率,例:甲股市价10元/股,上年股利0.3元/股,预计每年以3%增长,乙股市价4元/股,上年股利0.4元/股,公司采用固定股利政策.企业的报酬率8%.求:甲,乙公司股票价值;公司决策.,投资决策课件,例:一股票基年股利6元/股,估计年增长率6%,企业必要收益率为15%,拟两年后以30元的价格转让.求