股票与债券投资收益率分析PPT课件

.,1,第五章股票与债券投资收益率分析,.,2,第五章股票与债券投资收益率分析,第二节债券价值与收益率分析,第三节股票与债券价格分析的实际,3,第一节股票的价值分析,1,2,本章小结,4,.,3,第五章股票与债券投资收益率分析,学习要点及目标；本章介绍了股票与债券投资收益率分析方法。通过本章学习，使学生掌握股票的价值分析、债券价值与收益率分析，并学会相关知识的应用。,.,4,第一节股票的价值分析,二、市盈率法,一、折现法,.,5,第一节股票的价值分析,股票价值决定是在于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来的现金流量由股利现金流量和股票买卖差价的收益组成。股票价值分析就是综合考虑所收益和风险下某个股票的价值。一、折现法所谓折现法就是利用某一折现率，将公司未来各期盈利或股东未来各期可收到的现金股利折现为现值，这一现值即为股票的价值。,.,6,第一节股票的价值分析,折现法在实际应用时并不好把握。一方面，究竟是用公司盈利还是用股东股利来作为折现的对象。一部分股票价值分析理论认为用公司盈利比较好，而大多数股票价值分析理论则认为用股东股利比较好，其原因在于，投资人投资股票，如果不是投机性质，则主要期望的收益便是股利。本书仅介绍以股利为折现对象的方法。另一方面，在运用折现法时如何确定折现率。通常认为，折现率的高低主要取决于某种股票风险的大小以及预期报酬率的高低。风险越大，预期报酬率越高，折现率就应越高；风险越小，预期报酬率越低，现金股利的折现率也就越低。,.,7,第一节股票的价值分析,(一)零增长模型零增长模型假定股利是不变的，即股利的增率等于零，股利的支付过程是一个永续年金。在零增长的假设下，如果已知去年某股票支付的股利为D，那么今年以及未来所有年份将要受到的股利也为D，即D0=D1=D2=Dn,由,V=,+,+,+,(5-1),得,V=,(5-2),.,8,第一节股票的价值分析,式中V为股票的内在价值；k为必要收益率或折现率；Dn为第n年股票支付的股利。,(二)固定增长模型固定增长模型是假定股利每期按一个不变的增长率增长。在不变增长状态下各期股利的一般形式为Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t将Dt=D0(1+g)t代入V=,中，得,V=,(5-3),.,9,第一节股票的价值分析,式中g股利的增长率。因为D0是常量，假设kg，则公式(5-3)求极限可得,V=D0,=,(5-4),当k=g或kg，实际上是认为当股利处于不变增长状态时，增长率是小于贴现率的，也就是要求在未来每个时期股利的现值是个收敛的过程。这个假设在相当长的时间区域内(10年或30年)，就行业的整体水平而言是符合实际情况的。但对单个特定的企业，在某一特定时段上并不一定严格遵守这一假设，所以对此类公司进行估值时必须进一步放宽限制条件。,.,10,第一节股票的价值分析,(三)多重增长模型固定增长模型应用有它的局限性，就是其假设公司各期的股利都按固定的比例增长，但是实际上很少有公司能够做到这一点，为弥补这一局限，在固定增长模型的基础上衍生出多重增长模型。所以在多元增长模型中，股利在某一特定时期没有特定模式可以观测或者说其变动比率是需要逐年预测的，并不遵循严格的等比关系。现以每个时期的模型为例，该模型假设在某个时期股利将以较高比率增长，随后稳定增长。,.,11,第一节股票的价值分析,第一部分，在T以前，预测各期股利的现值为,VT=,+,+,+,=,(5-5),第二部分，T期以后股利流动的现值，设这部分股利年增长率为g，则,VT=,(5-6),.,12,第一节股票的价值分析,由于VT得到的现值是t=T时点上的现值，要得到t=0时的现值VTt，还需要对VT进一步贴现，即,VTt=,=,(5-7),将两部分现金流量现值相加，则得到多种模型的公式,V=,+,(5-8),.,13,第一节股票的价值分析,式(5-8)是比较符合现实企业实际成长情况的，根据现值的衰减规律，当k15%且T10时，VT在V中所占比重一般不超过1/4。所以，当我们明确预测了810年的股利贴现之后再对T时期之后的股利流量做出不变增长的假设，不会对V造成过大的影响。,.,14,第一节股票的价值分析,(四)非永久持续的股票定价一般情况下，投资者对股票投资不可能永久持有，仅仅是在一定期限内持有某种股票。如果投资者计划在一定期限内出售这种股票，他们接受的现金流量等于从现在起的1年内预期的股利再加上预期的出售股票价格。所以，该种股票的内在价值的决定是用必要收益率对两种现金流进行贴现，其表达式如下,V0=,(5-9),.,15,第一节股票的价值分析,式中D1t=1时的预期股利；P1t=1时股票出售价格。在t=1时，股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即,P1=,+,+,=,(5-10),把式(5-10)代入式(5-9)，得到,V0=,+,=,(5-11),.,16,第一节股票的价值分析,上述计算说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得股票的股票价值，这是因为股票预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。所以，在非永久持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值决定。也就是说，基于股利贴现股价模型，投资者持股期限的长短不影响股票价值。,.,17,第一节股票的价值分析,二、市盈率法市盈率法就是根据公司的每股盈余和市盈率确定股票价值的方法。市盈率法是评估股价水平是否合理的重要指标之一。(一)市盈率模型市盈率模型是指每股股价与每股盈余之比值，即市盈率=股票价格/每股盈余,.,18,第一节股票的价值分析,该指标的表面含义是显示股价相当于每股盈余的倍数，深层含义是每股股票以现价购入收回投资的年限，它是投资人判断是否投资某公司股票的重要参考依据。市盈率高的股票表明投资人预期公司收益会稳定增长；低市盈率的股票说明投资人对公司发展前景，尤其公司的成长性无乐观态度。市盈率模型应用简便，被广泛用于证券投资活动。投资者在投资时，可根据同类股票过去若干年的平均市盈率乘上当前每股盈余，得出股票的内在价值，与当前市价进行比较，看是否值得投资。,.,19,第一节股票的价值分析,(二)每股盈余估计每股盈余又称每股收益或每股税后利润，是指税后利润与股本总和的比率。公式,EPS=,=,(5-12),式中S销售额；F固定成本；I债务利息；T所得税率；N总股数；VC变动成本；EBIT息税前盈余。,.,20,第一节股票的价值分析,每股盈余是分析股票价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。该比率反映了每股创造的税后利润，比率越高，表明所创造的利润越多，反映企业获利能力越强。每股盈余仅仅代表某股某年每股获利能力的情况，基本不具备延续性，因此不能够将其单独作为判断公司成长性的指标。每股盈余高且逐年上升的公司股票理应看高。,.,21,第一节股票的价值分析,(三)市盈率的预测方法1简单估计法(1)算术平均法。算术平均法是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据，求取算术平均数，以此作为对未来市盈率的预测。这种方法适用于市盈率比较稳定的股票。,.,22,第一节股票的价值分析,(2)趋势调整法。趋势调整法是在已经求得市盈率的一个估计值的前提下，再分析市盈率时间序列的变化趋势，这种分析方法可以在坐标平面上进行，以画趋势线的方法，求得一个增减趋势量的关系式，然后对上面的市盈率的估计值进行修正。(3)回归调整法。回归调整法是在已经求得市盈率的基础上再进行调整。首先求出一个市盈率的估计值，认为该值是市盈率的正常值。然后根据异常值总是向正常值回归的趋势，对下一年的市盈率做出预测；如果这一段时间市盈率高于这个值，就认为下一年的市盈率值将会向下调整；反之，则会向上。,.,23,第一节股票的价值分析,2回归分析法回归分析分是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、资金的时间价值和股票等各种因素变动与市盈率之间的关系，从而得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，然后根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。回归分析法得出的有关市盈率的估计方程具有很强的时效性，套用过去的方程是不可行的。若投资者想利用这种方法来指导投资决策，最好自己做一些研究，并在实践中加以改进。,.,24,第二节债券价值与收益率分析,二、债券的价值分析,一、资金的时间价值,三、债券投资收益率分析,.,25,第二节债券价值与收益率分析,一、资金的时间价值要想正确地进行投资，就必须搞清在不同时点上收到和付出的资金价值之间的数量关系，计算资金的现值、终值、利息和年金等。终值也称将来值，是现在一定量资金在未来某一时点上的价值量，是若干期后本金加上若干期的利息(利息可以用单利计算，也可以用复利计算)，终值又称为本利和。现值也就是本金，是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值量，是未来资金的现在价值，又称为贴现值。,.,26,第二节债券价值与收益率分析,资金的时间价值计算中经常使用的符号的含义是：P为现值；F为终值；i为利率；I为利息；N为时间，通常以年为单位；A为年金。(一)单利的计算单利是指在计算利息时，规定期限内获得的利息不再计算利息，只就本金计算利息的方法。使用单利方法时，本金能带来利息，利息必须在提出去以后再以本金的形式投入才能产生利息，否则不能产生利息。单利的计算有单利终值的计算和单利现值的计算。,.,27,第二节债券价值与收益率分析,1单利终值的计算单利的终值为本金与以单利计算的利息之和。其计算公式为,F=P+nPi=P(1+ni),(5-13),【例5-1】A公司把10000元存入银行，存期3年，年利率为5%，以单利计息，3年后的本利和为多少？F=10000,(1+5%,3)=11500(元),.,28,第二节债券价值与收益率分析,2单利现值的计算单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，通过终值计算现值称为折现。将单利终值计算公式变形就可得到单利现值的计算公式,P=,(5-14),【例5-2】A公司拟在5年后得到600000元，银行年利率为5%，单利计息，则该公司现在应存入银行多少钱？P=600000,(1+5%,5)=480000(元),.,29,第二节债券价值与收益率分析,(二)复利的计算复利是每经过一个计息期，要把所生利息加入本金后再计算利息，俗称“利滚利”。我们把相邻两次计息的时间间隔称为计息期，可以是年、月、日等，但经常以年为单位。现代财务管理中一般以复利计算资金的时间价值。一次性收款或一次性付款可以按照复利计算其终值和现值，即复利的计算有复利终值的计算和复利现值的计算。,.,30,第二节债券价值与收益率分析,1复利终值的计算复利终值是一定数量的本金在若干时期以后按照复利方法计算出的本金和利息之和。其计算公式为,F=P(1+i),=P(F/P,I,n),(5-15),【例5-3】A公司现在存入银行20000元，存期3年，年利率为5%，每年按复利计息一次，到期时能得到多少钱？,F=P,(1+i),=20000,(1+5%),=20000,1.15762=223152(元),.,31,第二节债券价值与收益率分析,2复利现值的计算复利现值是指未来某一时点一定量资金按复利计算的现在价值。复利现值的计算同复利终值的计算是互逆的，将复利终值计算公式变形也同样可以得到复利现值的计算公式：,P=,=F(1+i),=F,(P/F,i,n),(5-16),【例5-4】A公司在3年后可以获得80000元的投资收益，按年利率5%进行复利计算，这笔钱相当于现在的多少钱？,P=F(1+i)-n,=80000,(1+5%)-3,=80000,0.8638=69104(元),.,32,第二节债券价值与收益率分析,(三)年金的计算1普通年金的计算1)普通年金终值的计算普通年金终值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。普通年金终值的计算公式为,F=A(1+i),+A(1+i),+A(1+i),+A(1+i),+A(1+i),=A,=A(F/A,i,n),(5-17),.,33,第二节债券价值与收益率分析,【例5-5】A公司每年年末在银行存入10000元，年利率为5%，10年后可以积攒多少钱？,F=A,=10000,=10000,12.5779=125779(元),2)普通年金现值的计算普通年金现值是一定时期内每期期末等额收付款项按复利计算的现在价值。普通年金现值的计算公式为,P=A(1+i),+A(1+i),+A(1+i),+A(1+i),=A,=A,(5-18),.,34,第二节债券价值与收益率分析,【例5-6】A公司需要每年交纳1000元房租，共交9年，公司打算现在存入银行一笔款项用来交纳房租，银行年利率为8%，现在应当存多少钱？,P=A,=1000,=1000,622.469=62469(元),.,35,第二节债券价值与收益率分析,2预付年金预付年金是指每期期初收到或支付的年金。它与普通年金的区别就在于付款的时间不同，它是在期初收到或支付款项，而普通年金是在期末收到或支付款项。1)预付年金终值的计算因为预付年金是每年的年初收到或支付款项，所以，预付年金的每一项年金的款项额都比同一年的相同普通年金的款项额多存续1年，预付年金终值的计算可在普通年金终值计算公式的基础上，再乘以(1+i)即可得到预付年金终值的计算公式,.,36,第二节债券价值与收益率分析,F=A,=A,(5-19),2)预付年金现值的计算因为预付年金是每年的年初收到或支付款项，所以，预付年金的每一项年金的款项额都比同一年的相同普通年金的款项额多存续1年，预付年金现值的计算可在普通年金现值计算公式的基础上，再乘以(1+i)即可得到预付年金现值的计算公式：,P=A,=A,=A,(P/A,i,n),(5-20),.,37,第二节债券价值与收益率分析,3递延年金递延年金是指第一次收付款项发生的时间不在第一期末，而是在若干期后才开始发生的一系列期末等额收付款项。假设用m表示尚未发生收付款项的期数，那么发生一系列的等额收付就是在(m+1)期，m称为递延期。递延年金是普通年金的特殊形式，即不是从第一期开始的普通年金。递延年金的计算包括其终值和现值的计算。,.,38,第二节债券价值与收益率分析,1)递延年金终值的计算企业在5年后可以得到50000元，我们现在就知道5年后企业资金将增加50000元，过了3年，我们会发现再过2年企业的资金将增加50000元。从上面的叙述我们会发现，将来一定量的资金，并不随着你在其前期的哪一时刻去观察它而改变。如果每年年末支付100元，利率i不变动，连续付n年，其终值为F，现在开始连续支付n年的F值和m年后再连续支付n年的F值相等。因此，递延年金终值的大小与递延期m无关，计算递延年金终值时，可以用普通年金终值计算公式来计算。但是，要注意计息期是按照连续收支的期限进行计算，其余各方面与普通年金终值计算相同。,.,39,第二节债券价值与收益率分析,2)递延年金现值的计算递延年金现值是自若干时期以后开始的每期等额款项现值之和。它有多种计算方法，这里只介绍两种。第一种方法，先计算出(m+n)期的年金现值，再减掉前m期的年金现值，即可得到递延年金的现值，其计算公式为,P=A,(P/A,i,m+n)-A,(P/A,i,m),(5-21),(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m),=A,.,40,第二节债券价值与收益率分析,第二种方法，先将递延年金看成n期的普通年金，计算n期普通年金在n期期初的现值，再将该现值看成m期期末的终值，计算其在m期期初的现值，即可得到递延年金的现值，其计算公式为,P=A,(P/A,i,n),(P/F,i,m),(5-22),.,41,第二节债券价值与收益率分析,(四)实际利率与通货膨胀率名义利率是指央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，即利息的货币额与本金的货币额的比率。通货膨胀率是货币超发部分与实际需要的货币量之比，用以反映通货膨胀货币贬值的程度。实际利率是指名义利率扣除通货膨胀率之后的差数。实际利率有两种计算方法，一种是较为简单，但比较粗略的计算方法，公式为,(5-23),.,42,第二节债券价值与收益率分析,考虑利息税的公式为,(5-24),式中r实际利率；i名义利率；t税率；p通货膨胀率。另一种是比较精确的计算方法，其公式为,r=,(5-25),.,43,第二节债券价值与收益率分析,考虑利息税的公式为,R=,(5-26),二、债券的价值分析债券的价值是指将未来收益按一定条件贴现成现在的价值。在确定债券价值时，需要知道一些信息，包括估计的预期货币收入，投资者要求的适当收益率，即必要收益率。债券的预期资金收益有票面利息和票面额，债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期的债券的收益率得出的。,.,44,第二节债券价值与收益率分析,(一)一次还本付息的债券价值一次还本付息的债券，在存续期内不发债息，到期末一次还本付息。1按单利计算,V=,(5-27),式中V债券的价值；M票面价值；n债券到期时间；r投资者要求的必要收益率。,.,45,第二节债券价值与收益率分析,2按照复利计算,V=,(5-28),(二)一年付息一次的债券价值这种债券定期支付利息，也叫定息债券，是较常见的一类债券。1按单利计算,V=,+,(5-29),.,46,第二节债券价值与收益率分析,式中V债券的价值；A每年支付的利息；M债券的面值；n债券到期时间；t第t次发放利息；r投资者要求的必要收益率。,.,47,第二节债券价值与收益率分析,2按复利计算,V=,+,+.+,+,=,+,(5-30),(三)贴现债券的价值贴现债券又称零息票债券，它是以低于面值的方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。所以，此种债券发行价格和面值之间的差额就可以看作是投资者的利息收入。则按复利计算，其公式为,.,48,第二节债券价值与收益率分析,V=,(5-31),式中V债券价值；M债券的面值；n债券到期时间；r投资者要求的必要收益率。理论上计算出来的仅仅是债券的内在价值，债券实际的价格要受到供需关系等因素的影响，债券的价格常常与其内在价格发生偏离，有时被高估，有时被低估。投资者可通过债券价值分析，如果发现高估则抛出，反之则买入。,.,49,第二节债券价值与收益率分析,三、债券投资收益率分析投资人购买债券时，最关心的就是债券收益有多少。对于附有票面利率的债券，如果投资人从发行时就买入并一直持有到期，那么票面利率就是该投资者的收益率。事实上，许多的债券投资人希望所持有的债券拥有变现功能，这样持有人不仅可以获取债券的利息，还可以通过买卖赚取价差。在这种情况下，票面利率就不能够精确衡量债券的收益状况。投资人一般使用债券收益率这个指标来衡量债券的投资收益。债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。,.,50,第二节债券价值与收益率分析,决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、期限、面值和购买价。债券收益率是指投资债券所得收益与投资总额的比率。(一)一次还本付息的债券收益率按单利计算时，一次还本付息的债券收益率计算公式,r=,100%,(5-32),.,51,第二节债券价值与收益率分析,式中r债券的收益率；M债券的面值；P认购价格；n持有年限；I年利息额。按复利计算时，一次还本付息的债券收益率计算公式,+,(5-33),.,52,第二节债券价值与收益率分析,(二)一年付息一次的债券收益率一年付息一次的债券收益率计算公式,r=,100%,(5-34),式中r债券的收益率；I年利率；P债券的价格。,.,53,第二节债券价值与收益率分析,(三)贴现债券的收益率按单利计算时，贴现债券的到期收益率计算公式,r=,100%,(5-35),式中r债券的收益率；M债券的面值；P债券买入价格；n债券到期年限。按复利计算时，贴现债券的到期收益率计算公式,r=(,),100%,(5-36),.,54,第三节股票与债券价格分析的实际应用,二、债券收益率与利息率,一、股票净值与市价,.,55,第三节股票与债券价格分析的实际应用,一、股票净值与市价股票净值也称净资产，它是资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的总合计，它代表全体股东共同享有的权益。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也就越多。每股市净值等于公司总的净资产除以总股本，其公式为,每股市净值=,.,56,第三节股票与债券价格分析的实际应用,公式中公司总的净资产包括注册资金、各种公积金及累积盈余等，不包括债务。由于股票净值是财务统计、计算的结果，数据较精确而且可信度很高，所以它是股票投资者评估和分析上市公司实力的重要依据之一。股民应注意上市公司的这一数据。股票的市价是指股票在买卖过程中交易双方达成的成交价格，平常所指的股票价格就是指市价。股票的市价直接反映着股票市场的行情，是投资人购买股票的依据。由于受各种因素的影响，股票的市价是经常变的。,.,57,第三节股票与债券价格分析的实际应用,股票净资产代表了股东们共同拥有的自有资金和应享有的权益，而且股票市净值越高，则股东实际拥有的真实资产就越多。因此，股票净值与市价有着密切的关系。由于股票净值表示的是公司过去年份的经营和财务状况，所以可作为测算股票投资价值的主要依据，从理论上讲，股票净值应与股票市价保持一定的比例，一般来说，股票市价是市净值的3倍。如果股票的净值增加，则股票上涨；净值减少，股票下跌。股票净值具有较高的真实性、准确性和稳定性，可以作为公司发行股票时选择发行方式和确定发行价格的重要依据，也是投资分析的主要参数。,.,58,第三节股票与债券价格分析的实际应用,目前我国许多股票的市价与每股市净值相差很大，以2008年2月2日收盘为例，SST幸福的股票净值仅0.0176元，而股价为19.5元，说明市场价格与其内在价值相差很大，达到1133.5倍。一般来说，股票市价高于股票净值时，说明企业资产的质量较好，有发展潜力；市价低于股票净值时，说明资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股股票净值产许多，股票市价低于每股净值的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。,.,59,第三节股票与债券价格分析的实际应用,二、债券收益率与利息率债券的投资收益主要由两部分构成，一个是债券的固定利息收入；另一个是买卖中的差价所得。一般，债券票面的利率是固定的，但市场的利率是会变化的，从而影响着债券的收益率。债券票面利率越高，债券票面的利息收入就越多，债券收益率也会相应提高。所以，作为债券的投资者要密切注意市场变化，努力分析和发现利息率变动的信息，争取在银行调整利率之前作出决定，这样就能提高投资债券的收益水平。,.,60,第三节股票与债券价格分析的实际应用,对一般债券来说，债券的票面利率取决于债券发行时的市场利率、债券期限、债券发行者的信用程度和债券的流动性等因素。如果发行时市场利率高，则债券票面利率也就相对高；如果债券期限长，则债券票面利率也会提高；如果发行者信用水平好，则票面的利率就会降低；如果债券的流动性强，则票面利率也会有所下降。,.,61,第三节股票与债券价格分析的实际应用,市场利息率的变化是各种债券都要面临的风险，会影响债券价格的涨跌。在市场总体利息率水平上升时，债券的收益水平也应上升，从而使债券的内在价值降低，债券的价格会有所回落；在市场总体利息率水平下降时，债券的收益率水平也理应下降，从而使债券的内在价值增加，债券的价格会有所上升。因此，市场利率的变化，会引起债券价格的变化，从而给债券投资人带来买卖债券的差价，影响到债券的投资收益。,.,62,第三节股票与债券价格分析的实际应用,从短期来看，利率的提升会导致现有债券市场价格的下降，但从中长期来看