知识点：项目评估中对通货膨胀的评价

第八章通货膨胀对项目评估的影响,经济发展研究指出，商品和服务的价格客观上是波动的，并且大多时候价格水平运动方向向上，即通货膨胀。当价格水平向下运动时，被称为通货紧缩。,价格水平的变化影响了给定量货币的实际购买能力。,当价格水平提高，货币的实际购买力下降了，当价格水平降低，无形中提高了货币的实际购买力。因而，在等值计算中，对于货币的时间价值，应同时考虑货币的收益能力和货币的购买能力双重因素。,第一节通货膨胀与货币购买力,通货膨胀与通货紧缩，均是关于经济运行中价格水平变化的术语。这里并不重点研究价格水平变化的原因，而是着重于研究确定价格水平变化的方法，以及对项目评估的影响。,一.价格指数与通货膨胀率为了测定价格水平具体的变化方向和数量，有必要计算价格指数。,通常先取某一年份作为基年，其他年份的价格指数则相当于基年计算。,是反映历史上价格变化趋势的一种经济指数，是历史上某一时点上若干商品的价格相对于先前同样商品价格的比率。,价格指数,典型的价格指数有：居民消费价格总指数CPI(ConsumerPrice.Index).零售价格指数RPI(RetailPriceIndex).工业出厂价格指数等,由国家统计部门负责数据搜集、分析和发布。,例如零售价格指数是反映城乡商品零售价变动趋势的一种经济指数，以RPI为例，可计算出年通货膨胀率，如下,t年的通货膨胀率,例如1993年中国的RPI为254.9,1994年为310.2,则94年通货膨胀率,在现实生活中，每一年的通货膨胀率是不同的，当投资项目投资周期较长时，测算平均通货膨胀率是较为简便的方法。,利用我国的RPI可算出f=10.18%,假设19851994，10年间平均通货膨胀率为f.则有,价格水平向上或向下运动,对货币的购买力（PurchasingPowerofMoney）起有不同的作用。,二.货币的购买力,当价格水平向上运动，货币的购买力下降;价格水平向下运动，货币的购买力提高。,例如设某人目前投资10万元，期望今后5年年收益率为15，至第5年末，总收入则为,则此人第5年末总收入只能购买大约1.25套房子（20.1116.111.25）。由此可看出，当物价上涨后，货币的购买能力下降了。因而在货币等值计算中，物价上涨，货币购买力下降，会进一步造成货币真实收益能力的下降。,如果目前10万元可购买一套房子，5年后总收入期望购买2套房子。但是，假设今后5年房子价格年平均上涨10，第5年末的房子价格是：,第二节通货膨胀在项目评估中的处理方式,投资项目评价中的货币等值计算，需要同时测算项目的收益能力和盈利货币的购买能力，这里提供两种方法，可测算这二种能力，两种方法虽然计算过程和方法不同，但是计算结果却是一致的。,第一种方法：以当年值计算所谓按当年值计算，即项目寿命期中各年现金流量按当年实际发生的货币价值计算，这种计算实际包含了通货膨胀的因素。,第二种方法：以不变价值计算在计算中剔除了通货膨胀的影响。这二种方法之间，可以计算其数值换算。,一、市场利率R和真实利率i.,市场利率R是在金融市场上和投资经济活动中实际操作的利率，是按照当年值计算的利率。因此它包括了货币收益能力和货币购买能力双重因素，包含了通货膨胀效应。,真实利率i剔除了通货膨胀的效应，反映了货币的真实收益能力。通常情况下，在金融市场的交易中，没有实际应用它，须通过推算才能得到其值。若通货膨胀或通货紧缩为0，市场利率与真实利率相等。因此真实利率的其他名称有：剔除通货膨胀效应的利率，不变值利率等。,二.现金流量的当年值与不变值,现金流量是指投资方案在寿命期内各年应该收入和应该支出的货币量。设年通货膨胀率为f,则现金流量的t年不变值与当年值之间存在如下关系：,例如1984至1994年我国年平均通货膨胀率为10.18，则1994年100元的当年值相对于1984年的不变值是多少？,这表明若1984年至1994年之间的年平均通货膨胀率为10.18，那么1994年的100元同1984年的37.93元，具有相同的购买力。,例如设有一金额为10000元的债券，年利率为12，每年年末支付利息，期限5年，债券5年到期，本金一次偿还。同时假定在这5年中，年平均通货膨胀率为10，试用当年值和不变值分析其现金流量。,解设基年取在t=0,如下给出分别按当年值和不变值计算的现金流量。,6954.08,11200,5,819.60,1200,4,901.56,1200,3,991.68,1200,2,1092.92,1200,1,按不变值计算的现金流量,换算系数,按当年值计算的现金流量,时间t,尽管算出两种结果，但反映出其含义的不同，按当年值计算的现金流量是该债券今后5年发生的实际收入情况，这种实际收入仅相当于t=0时购买能力,它就体现在按不变值计算的现金流量，即t=1时1200其购买能力与1092.92相当。,当然，按不变值计算的现金流量仅是计算分析中的数据就如现在2002年1000元很少人去精确计算出其在1982年的购买能力。,当投资项目评价试图验证以往投资的真实经济效益，常选用以往的通货膨胀数据来进行核算，以了解项目为了收益的真实购买能力。,由前面，我们已知当t=0时，F=F无通货膨胀的影响。现在分别讨论的情况。,三.市场利率R、真实利率r及通胀率f的关系,1.对于当年值，与其等值现值P公式为,2.对于不变值，与其等值现值P公式为,*,因为F与F是同一现金流量，当t=0时，有P=P，即,真实利率:,例如，设通胀率f为10，市场利率为15，求真实利率i,说明只要求出其中2个，就可知另一个，在项目评估中，若通过当年值求出项目内部收益率为30，如果f=5%,则真实内部收益率i,*求NPV值:当年值F用市场利率R，不变值F用真实利率i,则求出NPV值相同的。,四.通货膨胀在项目评估中的处理,NPV值、内部收益率、净年值NAV,*求内部收益率:若用当年值F,求出内部收益率，则可转化求出真实内部收益率，也可用不变值F，直接求出真实内部收益率。,*净年值NAV.由于每年的通胀情况不同，二者关系较为复杂，一般分别求当年值与不变值情况下的净年值NAV.,例如某工程项目净现金流量如下：*0年-12000万元；16年3500万元若通货膨胀率f=8%,基准收益率R=12%，分别求出内部收益率及真实内部收益率。,一般在实际投资项目评估中，选用当年值进行经济评价则更为普遍。主要有两个原因：*其一，当年值下进行经济评价要用到的市场利率，在金融市场中能较容易获得，易于确定，直观易懂。而真实利率往往要通过市场利率计算得到。,*其二，当年值下的现金流量，每一项收入和支出都是项目未来预计要实际发生的，是人们直接经手的数额，其用途和内容明确、直观。相比之下，不变值则要经过当年值换算过来，且内容较为抽象。,一.投资基准收益率的确定投资者在选定投资机会和决定方案取舍之前，首先要确定一个最低的盈利目标。这个目标称为投资最低期望收益率，有时也称为最低有吸引力的收益率MARR(MinimumAttractiveRateofReturn).由于在投资项目方案比选中，将其作为最低期望收益率，因而把它统一称为基准收益率,第三节资本成本的测算,基准收益率是一个重要的参数，对于项目经济评价有及其重要的作用。,投资项目经济评价主要方法,净现金值法年值法内部收益率法,（在计算项目经济效益或取舍方案时，都以基准收益率作为前提条件。）,企业投资基准收益率用于投资项目得企业财务评价，社会贴现率应用于投资项目得国民经济评价。,企业投资基准收益率国家投资基准收益率（社会贴现率）,基准收益率,企业财务评价中应用的基准收益率可理解为一种资金的机会成本，具体确定该项参数时，应考虑如下四个因素。,1.资本成本2.目标利润3.通货膨胀4.风险效益,1.资本成本.资本成本是为了取得资金使用权所支付的费用。投资盈利最低限度不应小于资本成本。因此，它是确定基准收益率的基本因素。,2.目标利润。项目经济效益当然不仅是回收资本和支付利息，一定的目标利润也应加以考虑。,3.通货膨胀。通货膨胀意味着回收资本货币购买力的降低。在项目评价时，应根据物价变动趋势调整基准收益率，以保证物价上涨的情况下，所选择的投资项目在经济上仍然是可行的。,4.风险效益。投资一般都存在风险。然而，对于存在较高风险的投资项目，投资者自然要求获得高于一般的风险收益，否则他是不愿去冒风险的。因此风险越高，基准收益率也定得越高。,上面四个因素中，资本成本和目标利润是确定基准收益率的基本因素，风险收益和通货膨胀是必须考虑的影响因素。,二.资本成本的测算在实际项目投资中，无论资本来源于何种渠道，资本提供者都要求资本使用者支付一定的报酬，这就是资本成本。,例如，企业向银行贷款要支付贷款利息等。一般情况下，资本的来源渠道可划分为自有资本和供贷资本两大类。,B该企业相对于资本市场的报酬变动，即风险大小。资本市场投资报酬率其中一般用国库券利率来表示，表示资本市场风险报酬率。,例如设市场无风险投资报酬率为7，资本市场投资报酬率为13，某企业相对资本市场的报酬变动率B为1.2，试求企业投资报酬率。,2.借贷资本成本计算,借贷资本一般采取银行借款、公司债券等形式，单无论哪种形式都是按利率支付报酬，故借贷资本的利息就是借贷资本的成本。,但是，由于所得税及借款契约限定条件等的影响，造成借贷上所注明的利率并不一定是实际的资本成本率。,所得税对借贷资本成本率的影响按税法规定：应征所得税额应纳税收入所得税率。应纳税收入是企业全部收入扣除规定支出项目后的净收入。在所得税率一定条件下，应纳税收入越少，应交税额越少。,这样企业虽然按契约利率向债主支付了利息，但同时又因支出而减少了税金，减少税额为：借贷利息X所得税率，因而，企业为借贷资金支付的实际资本成本为式中：借贷资本的资本成本率i契约利率；t企业所得税率,例如某企业向银行借款1000万元，除规定年利率为12，无其他契约条件，企业所得税率为33，试计算这项借款的资本成本率。解：,*若借款不止向一家借，且利率不同，则应计算加权平均借贷成本率。,例如某企业借款项一半的负债利率为12，一半负债利率为14，企业所得税率为33%,则企业平均借贷成本率为,契约限制条件对借贷资本成本率的影响,借贷过程中，有时会附带一定的条件，会影响贷款成本。,例如契约一般会规定借款人必须在银行保存借款本金百分之X的活期存款。如果借款企业事先在该银行没有活期存款，就必须从这笔借款中提留一部分作为活期存款。,式中：借贷资本成本率；t所得税率；Q借款实际可用比例；i契约利率,例如公司向银行借贷1