《投资决策》课件.ppt

第5章投资决策（一）,投资项目评价的原理、方法及应用,序言,一、怎样进行有价值的投资？二、怎样评估投资项目的价值？*价值评估的方法与运用,一、怎样进行有价值的投资？,长期保持领先对任何企业都是一个挑战,100家最大的跨国工业企业多年来的业绩变化（1912-1995）,100,49,31,20,1912年是“前100强”,被收购、破产或被收归国有,仍能生存下去，但不再是前100强,1995年仍是前100强的企业,普遍的生存之道富有创造性愿意进行改革能因时制宜，调整业务组合,要做到领先，企业必须对三个发展层面进行均衡管理，铸造投资者的信心,拓展并确保核心事业之运作,发展新的业务,开创未来的事业机会,第一层面,第二层面,第三层面,衡量标准利润销售收入选择方案价值投资资本回报净现值关键成功因素集中于业绩营造创业环境探索/特许的地位员工业务维持者建立业务者赢家和幻想者能力完整的能力基础通过购买或自己能力要求可能不十分发展需要的能力清楚激励理念以财务方面为主以里程碑为主以行为/具体工作为主,企业应该避免以下六种不健康之层面,1、核心业务受到严重威胁或由于没有新业务或长期规划而面临业务下滑2、以核心业务为代价，过分强调增长3、过分重视核心业务，而没有新业务4、初始缺乏核心业务，由此无法为层面2和3的原动力提供资金5、许多令人激动的未来业务选择没有转变为新业务6、营建下一代业务，但并未发展层面3的新业务来确保长期发展(e.g.VCD保健品),均衡发展三个层面的关键议题,层面1：公司核心业务是否正在产生足够的收益和现金用来增长投资？在以后的几年中是否存在强大的业绩导向来驱动利润的增加？公司的成本结构与产业内其它公司的相比具有竞争力吗？经营业绩是否稳定？市场份额是否稳定/增长？面对可改变产业结构的新竞争者、新技术或新法规时，是否仍能保持自己的市场位置？层面2：公司有哪些新业务能够产生与核心业务相同的经济价值？新业务在市场上是否具有分量？在作实质性投资来加速新业务增长时有困难吗？在这些新业务中投资者的信心是否在不断增加？新业务能够把创业人才吸引到企业内来吗？层面3：公司领导层是否花足够的时间去思考增长机会和产业演变？是否已开发出一套用于扩展现存业务和创建新业务的新选择组合？这些新业务的想法与去年的有无明显不同？与3年和5年前相比呢？是否正在开发有吸引力的方法来将这些机会变成新业务？这些想法是否已经从初始步骤变得切实可行？,增长的七个自由度,3,7,2,4,5,6,1,步入新的竞争领域,行业结构的改进,新的领域,新的运货方式,新的产品及服务,新顾客,针对现有顾客的现有产品,我们应该如何做,例1:诺基亚，19901996，先卖掉不良资产再重回增长轨道,1986年:有多元化的业务，但没有盈利1996年:出售电视业务1993-95年:出售公用事业业务1988年:出售鞋类业务1996年:出售电缆业务1990年:出售手巾纸业务1991年:出售化工业务1991年:出售电器业务,至1996年:成为全球电信业的领导力量在14个国家有生产基地，在45个国家有员工，在120个国家销售产品,从变为,非电信业务的销售额占总销售额的比例从70%下降到30%,电信业务的销售额从20亿芬兰马克增至258亿芬兰马克,例2:吉列重新定义市场，从而发现新的增长机会,60%的刀片和剃须刀市场,20%男性修饰品市场,5%个人日用护理消费品的市场,刀片及剃须刀刀片及剃须刀妇女修饰品剃须膏妇女除体毛及修防臭剂/防汗剂饰用品须后水洗发/护理用品口腔护理,例3：海尔增长的三个层面,层面一,层面二,层面三,电冰箱主业-强大品牌，市场占有率第一-利润良好，尽管利润近年有下滑所,更全面的家电产品，如-空调-洗衣机信息家电,生物制药技术金融业等等还在发展,目标,成功的实现多元化，国际发展,过去近十年每年50%以上销售额增长，成为中国最受人推崇的公司之一,案例讨论,“一分钱难到英雄汉”巨人大厦的倒塌,史玉柱仰天悲鸣：“什么叫一分钱难道英雄汉，这就是。巨人集团发展到现在，资产规模滚到5个亿，区区1000万元的小数目根本不算什么，可眼下这一关就是过不去。”,巨人集团兴衰史,1989年8月，史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头仅有的4000元钱在计算机世界利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的M6401桌面排版印刷系统推向市场，从而奠定了巨人集团创业的基石。1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立，公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总经理。11月，公司员工增加到30人，M6401汉卡销售量跃居全国同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7月，巨人公司实行战略转移，将公司由深圳迁往珠海。9月，巨人公司升为珠海巨人高科技集团公司，注册资金1.19亿元。史玉柱任总裁，公司员工发展到100人、12月底。巨人集团主推的M一6401汉卡年销售量2.8万套，销售产值共1.6亿元，实现纯利3500万元。年发展速度达500。,巨人集团兴衰史,巨人集团的多元化发展：1993年，集团在一年之内推出中文手写电脑、中文笔记本电脑、巨人传真卡、巨人中文电子收款机、巨人钻石财务软件、巨人防病毒卡、巨人加密卡等产品。1993年，巨人集团涉足生物工程，进入药品和保健品行业，代表产品：脑黄金，巨不肥。1993年，巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军。欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷，拟建的巨人科技大厦设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到70层，投资也从2亿元涨到12亿元，1994年2月破土动工，气魄越来越大。,巨人集团的兴衰史,快速发展过程中的潜伏危机：多元化经营，消弱了集团的优势产业.1995年，巨人集团以集中轰炸的方式，一次性推出电脑、保健品、药品三大系列的30个产品。规模太大，管理混乱。1995年，巨人集团的子公司就从38个发展到228个，人员也从200人发展到2000人。集团公司内各种违规违纪、挪用贪污事件层出不穷。巨人大厦危机四伏:对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说，单凭巨人集团的实力，根本无法承受这项浩大的工程。,巨人集团兴衰史,启示1：冒然进行多元化投资，弱化了核心能力巨人集团在现有主业的基础上，未能有效运用内部管理型战略与外部交易型战略延伸企业生命周期曲线，巩固和发展核心能力，而冒然跨入多个自己完全生疏的行业，从而使企业的竞争优势无法得以持续存在。启示2:缺乏对风险的掌控能力巨人集团为追求资产的盈补性，以超过其资金实力十几倍的规模投资于一个自己生疏而资金周转周期长的房地产行业，实物资产的整体性和时间约束性，使公司有限的财务资源被冻结，从而使公司的资金周转产生困难，并因此而形成了十分严峻的资产盈利性与流动性矛盾。,二、怎样评估投资项目的价值？1原则2程序*3方法,1项目投资决策应遵循的原则(略),有价值的创意原则：比较优势原则：期权原则：净增效益原则：风险报酬权衡原则：投资分散化原则：,2程序：资本投资决策过程（略）,投资类型必要投资替代投资扩张投资多角化投资,投入变量预期现金流量折现率,决策标准净现值内含报酬率投资回收期获利指数,绩效评估监控现金流量及其发生时间预定报酬率能否达到继续还是放弃是否重新编制预算,3投资决策方法,1)平均会计收益率法(AAR)2)回收期法(PPR)3)净现值法(NPV)4)获利指数或现值指数(PI)5)内部收益率法（IRR）,引言:工具和方法很重要,在浩瀚的撒哈拉沙漠腹地有一个小村庄叫比塞尔，它紧贴一块仅有15平方公里的绿洲旁，为贫瘠的生活条件所迫，村民们曾一次次试图离开那里，但无论向哪个方向走，最后他们却又都一次次地返回了原地。1926年，英国皇家科学院院士肯莱文，带着极大的困惑来到了这里。他收起了指南针等设备，雇佣了一个比塞尔人，让他带路，想看看他们究竟为什么走不出沙漠。10天后，他们走了大约800英里的路程，第11天早晨，他们面前出现了熟悉的那小块绿洲，他们竟又回到了比塞尔。此时，肯莱文终于明白了比塞尔人之所以走不出沙漠，是因为他们没有指南针，又不认识北斗星。要知道，在一望无际的沙漠中凭着感觉前行，一定会走出很多大小不一的圆圈，而比塞尔在方圆上千公里的沙漠中央，没有指南针，他们最后的足迹十有八九会是卷尺的形状终点又回到起点。后来，肯莱文教比塞尔人认识了北斗星，沿着北斗星指引的方向，只用了三天，就走出了大漠。,1)平均会计收益率法,平均会计收益率（AverageAccountingReturn，AAR）为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。,缺陷：忽略了货币时间价值基于会计净收益和账面价值，而非现金流量和市场价值,2)回收期法,回收期法(PaybackPeriodRule)是指用收回原始投资时间的长短来选择方案优劣的方法。,时间(年),缺陷：不考虑货币的时间价值没有考虑回收期后的现金流,例：项目A到E的预期现金流量,年ABCDE0-$100-$200-$200-$200-$5013040401001002402020100-50000003501020-200460130200,考虑各项目的回收期，哪个项目更佳？,3）净现值（NPV）,3)净现值法,净现值（NetPresentValue,NPV）：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,式中：NPV净现值；NCFt第t年净现金流量；C初始投资；n投资项目寿命期；r贴现率（通常为资本成本或投资者要求的报酬率）。,1基本原理（1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成本率。（3）NPV为正，说明方案的现金流入量流出量，方案的报酬率所要求的报酬率，反之亦然。（4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。2方法评价优点：反映方案的获利效果，适应于绝大部分互斥方案的决策。易于灵活考虑投资风险。缺点：贴现率不易确定。不适应于衡量获利能力的独立方案决策。,净现值（NPV）,举例：设贴现率为10%，有2个方案，有关数据如表所示：,净现值（NPV）,同理可得B方案的净现值：,A方案的净现值：,利用净现值法进行投资决策的规则,(1)对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝；(2)对于多个净现值为正的互斥方案，应选择净现值最大者。,独立项目：假设麦当劳打算在一个偏远的小岛上开设一家汉堡包餐厅。这个方案是否采纳都不会受到其他地方开设新餐厅的投资决策的影响。2）互斥项目：项目A是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B是决定在同一块地上建一座电影院。显然，你不能同时采纳项目A和项目B。,独立项目与互斥项目的定义,4)获利指数或现值指数,当NPV0,PI1;当NPV0,PI1.因此,当获利指数或现值指数大于1时，接受该投资项目，否则放弃该投资项目。,现值指数是投资项目未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比。,盈利指数的优缺点,优点:同NPV紧密相关,通常会得到同样的结果容易理解和沟通在投资资金有限的情况下可能是有用的,通常用来对多个净现值大于0的项目进行排序.缺点:在对互斥项目进行比较的时候可能会导致错误的答案,5）内含报酬率（内部收益率IRR）,内部收益率法（InternalRateofReturn,IRR）,内部收益率就是那个令项目净现值为0的贴现率。,例:,求以下方程的IRR：,NPV和IRR的关系,03691215,IRR,NPV13%,贴现率小于内部收益率IRR时，净现值为正；贴现率大于内部收益率IRR时，净现值为负。这样，如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目！,PlotNPVforeachdiscountrate.,NetPresentValue,NPV3%,NPV6%,NPV9%,NPV15%,1、规模问题2、时间序列问题2、多个IRR问题,使用NPV、IRR应该注意一些什么？,特殊问题:互斥项目所特有的问题,1)规模问题杰弗和谢利刚购买了教学电影片公司理财的版权。他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适。预计现金流量为：（单位：百万美元）,增量内部收益率：0=-15,000,000+得IRRL-S=66.67%增量现金流量净现值：,解决的办法是：用差量内部收益率法。假设投资项目C=L-S，列方程：,解决的办法是：用差量净现值法。假设投资项目C=L-S，计算NPVL-S.,特殊问题2)时间序列问题,NPV和IRR有矛盾：我们来比较一个现金流随时间递减的项目(D)和一个现金流随时间递增的项目(I)。,(续）,（续）,特殊问题3)多个IRR的问题,“油泵投资之迷”：投资项目各年的现金流如下,这个项目的IRRs有多少?,两个!可能存在的内部收益率的个数有一个上限，这个上限就是现金流序列中现金流的符号改变的次数。,多个IRR的问题（续）,DiscountRate(%),04080120160200,NetPresentValue($000s