可转债交易策略分析

可转债交易策略,政治大学商学院金融工程研究中心TraderOneCo.,Ltd.金融工程部首席研究员张志良资讯暨金融工程博士,中国可转债专业人员研讨会,2,内容纲要,可转债市场概况可转债上市价格预估潜力可转债筛选CBPA应用,中国可转债专业人员研讨会,3,可转债市场概况,成交金额比例&中国转债指数2003-4至8指数先高后低负成交金额比例逐步升高资金渐渐转移2003-9至11成交金额比例逐步降低资金渐渐转移,成交金额&中国转债指数2003-4至8指数先高后低成交金额逐步萎缩2003-9至11成交金额逐步升高，恢复至2003-8水平,中国可转债专业人员研讨会,4,可转债市场概况,上市首日涨跌幅与股价&中国转债指数涨跌幅无关,中国可转债专业人员研讨会,5,可转债上市价格预估,上市价格预估隐含波动度微笑波幅上市价格预估,中国可转债专业人员研讨会,6,隐含波动度,隐含波动度BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该关系求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价格等于市场价格之波幅。根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设，可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外程度及距到期日长短有强烈的关系。,中国可转债专业人员研讨会,7,微笑波幅,微笑波幅自1987年10月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K)及距到期日长短(=T-t)间之关系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形状也可能每日改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远期之隐含波幅较近期的为高。假设市场是对的，即不存在无风险套利机会，在此情况下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与BS模型中股价波幅为常数的假设是相违背的。,中国可转债专业人员研讨会,8,微笑波幅,采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法，即以Y=A0+A1X+A2X2表示隐含波幅(Y)与价内外程度(X)间之函数关系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。,中国可转债专业人员研讨会,9,上市价格预估,上市波动度同类标的、平均值价内外程度、距到期日,中国可转债专业人员研讨会,10,上市价格预估,隐含波动度&中国转债指数负相关性标的股票驱动正相关性债性驱动,价内外程度&中国转债指数正相关性标的股票驱动负相关性债性驱动,中国可转债专业人员研讨会,11,上市价格预估,价值分析(邯钢转债)80%至120%股价上市时，不同股票价格下之可转债价格预估,中国可转债专业人员研讨会,12,上市价格预估,全面价值分析80%至120%股价发行日、一、二、三年未来不同时点，与不同股票价格下之可转债价格预估,中国可转债专业人员研讨会,13,潜力可转债筛选,潜力可转债筛选基本分析市场分析可转债评价高低价线分析可转债指数股性分析损益绩效仿真套利机会分析,中国可转债专业人员研讨会,14,基本分析,指标纵向比较,中国可转债专业人员研讨会,15,市場分析,价量分析,中国可转债专业人员研讨会,16,市場分析,价值分析转换价值债券价值,中国可转债专业人员研讨会,17,市場分析,轉股比例分析流动性,中国可转债专业人员研讨会,18,市場分析,股性分析五日历史股性=可转债5日报酬率标的股票5日报酬率历史股性乃藉由历史资料计算所得。其表示过去一段时间内，当标的股票涨跌1%时，可转债涨跌的百分点。,中国可转债专业人员研讨会,19,市場分析,条款警示(云化转债)若公司股票连续30个交易日中至少有20个交易日的（收盘价格或收盘价平均值）低于转股价格的9025%已有2025%=5个交易日符合条件,中国可转债专业人员研讨会,20,可转债评价,行情分析理论价格、债券价值股性,中国可转债专业人员研讨会,21,可转债评价,理论价格分析理论价格溢折价比具投资价值低估or隐含波动度,中国可转债专业人员研讨会,22,可转债评价,隐含波动度评价(阳光转债)相关系数：0.89误差标准差：1.63%累积误差线市场关注程度低估隐含波动度转债市场整体状况改变,中国可转债专业人员研讨会,23,高低价线分析,历史隐含波动度(阳光转债)排序90、85、80、75%区间高隐含波动度高价线低隐含波动度低价线,中国可转债专业人员研讨会,24,可转债指数,走势比较阳光、民生转债、中国转债指数民生转债先强后弱,转债指数沪市、深市与中国转债指数沪市转债长期强势于深市转债,中国可转债专业人员研讨会,25,股性分析,股性分析(民生转债)调整Delta股性=(DeltaN转股比例)/PCB)(1/PS)DeltaN=Delta(PCB-FPBond)/(FPCB-FPBond),中国可转债专业人员研讨会,26,损益绩效仿真,损益绩效仿真损益仿真绩效仿真=损益风险每单位风险带来之损益,中国可转债专业人员研讨会,27,损益绩效仿真,中国可转债专业人员研讨会,28,损益绩效仿真,中国可转债专业人员研讨会,29,套利机会分析,套利机会转换价值大于可转债市场价格买进转债转股(T+1)卖出股票收盘前买入开盘即卖出隔夜风险,中国可转债专业人员研讨会,30,套利机会分析,进入转股期可转债套利机会统计套利機會次數平均套利空間平均報酬率万科、阳光、钢钒、水运、民生与铜都转债个别性强,中国可转债专业人员研讨会,31,CBPA应用,可转债分析工具可转债市场概况统计分析成交量统计分析上市概况(涨跌幅)可转债上市价格预估统计分析上市概况(波动度)图形分析价值分析、二维图形分析可转债基本分析统计分析财务数据可转债市场分析市场动态市场分析、价值分析、条款警示、历史股性、转股比例,中国可转债专