某项目投资管理培训教材

第三章项目投资管理,学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。,第一节投资评价基本方法,一、现金流量(NetCashFlow缩写为NCF）（一）NCF是投资决策的决策目标1现金流动状况比盈亏状况更为重要投资项目能否维持，不一定取决于是否盈利，而是取决于能否支付。2现金流量不受折旧摊销等会计技术的影响，比较客观。,（二）NCF的项目内容1初始期现金流：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（在流动资产上投资-存货）2营业期现金流：各年营业现金流量（营业收入、营业成本、所得税）3终结期现金流：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回,（三）营业现金流量的测算(P94),各年营业NCF收入付现成本所得税,税前NCF,收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率,税前NCF（1税率）,税后利润非付现成本（折旧）,1、不考虑所得税时各年营业NCF收入付现成本利润非付现成本（折旧）2、考虑所得税时,某年付现成本该年外购原材料燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用或该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧额该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。,净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算,全部现金流量的计算,【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,全部现金流量的计算,为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元),全部现金流量的计算,二、项目决策方法（一）净现值法(netpresentvalue缩写为NPV)净现值未来报酬的总现值原始投资额现值,净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,1净现值的计算步骤,A、计算每年的营业净现金流量B、计算未来报酬的总现值C、计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资,投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值,基本原理:（1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成本率。（3）NPV为正，说明方案的现金流入量流出量，方案的报酬率所要求的报酬率，反之亦然。（4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。,贴现率的选择:市场利率资金成本率投资者要求的报酬率,净现值法的决策标准:如果投资项目的净现值大于0，表示该项目的收益率大于贴现率K，则该项目可行；如果净现值小于0，表示该项目的收益率小于贴现率K，则该项目不可行；如果有多个投资项目相互竞争(经营期限相同)，应选择净现值最大的项目。,例：太平洋公司正准备建造一个集装箱装载码头，该公司关于建造与经营该码头的十年期现金流的估计值如下（单位：百万）假设该公司有其他产生10%年收益的投资机会，则该公司是否应该建造与经营该码头？,净现值（NPV）法,例：依据上身资料，假定折现率为10，分别计算A、B项目的净现值，并作出投资决策。,1、项目B每年净现金流量分别为：NCFo12万，NCF1NCF2NCF3NCF4NCF536000，因为B方案经营期每年NCFt都相等，可利用年金现值系数表来计算，使计算过程简化。NPVB36000（P/A，10%，5）-120000360003.79112000013647612000016476（元）,净现值（NPV）法,2、项目A每年净现金流量分别为：NCFo200000，NCF170000，NCF270000，NCF365000，NCF455000，NCF560000,项目A和B的净现值均大于0，均为可行方案，选择净现值最大的A项目。,例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获利10万元。I=10%,T=40%,则NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662万如果每年获利18万元，则NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万例:假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元，直线法折旧，N=10年，期末有残值15万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获利20万元。I=10%,则NPV=?解：NPV100100（P/F,10%,1)+(20(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=-100-90.91+215.0632+5.2574=29.4106万,净现值（NPV）法,净现值法具有广泛的适应性，是最常用的投资决策方法。其优点有三：1、考虑了投资项目现金流量的时间价值，2、考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；3、考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。净现值法的缺点也是明显的：1、净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；2、净现值法计算麻烦；3、净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。,（二）回收期法1回收期：方案收回投资所需要经历的时间2测算（1）每年NCF相等时，直接计算投资回收期=原始投资额/每年NCF（2）每年NCF不等时，根据每年年末尚未收回的投资额来逐步累计计算,例:,项目A、B、C的预期现金流量,使用回收期法的决策过程：选择一个具体的回收期，比如两年，所有回收期等于或小于两年的项目都可行，而那些回收期在两年以上的项目便不可行。注意：1、回收期法不考虑货币时间价值2、回收期中的两年是个主观参照值，有主观臆断成分。,回收期法的优点：计算简便、易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。回收期法中会计回收期的不足之处：计算回收期时只考虑了未来现金流量C,(p/a,i2,n)=C21,则净现值0，方案可行。PI1,则净现值0，方案不可行。,（七）现值指数法（PI）,例：HF公司有以下两个投资机会，贴现率设定为12%，单位：百万元。,（七）现值指数法（PI）,分析：1、独立项目若PI1，可以接受（NPV0）；若PI1，必须放弃（NPV1）项目1，项目2都可以,（七）现值指数法（PI）,2、互斥项目若两个项目是互斥项目，且规模不同，不能简单根据两个项目的PI大小进行选择，即不能简单认为项目二PI（PI=4.53）大于项目一PI（PI=3.53）而选择项目2，面对这样情况可以用增量分析法进行调整,（七）现值指数法（PI）,项目1的现金流量减去项目2得：,由于增量现金流量的PI大于1，应选择投资比较大的项目，即项目1,（七）现值指数法（PI）,3、资本配置以上两种情况是假设公司有充足的资金用于投资。当资金不足以支付所有可盈利项目时的情况，这种情况下需要进行“资本配置”。假设公司现在有第三个投资项目。项目3的现金流量为,（七）现值指数法（PI）,假设：a、HF公司的项目之间互相独立；b、公司只有2000万元可提供。项目1初始投资2000万元，项目2、3初始投资1000万元，也就是说，有限资金要么选择项目1，要么选择2和3NPV1=50.5；NPV2=35.3；NPV3=33.4应选择项目2和3.在资金有限的情况下，不能仅仅依据单个项目的净现值进行排序，而应该根据现值与初始投资的比值进行排序。这就是盈利指数法则。由于项目2和3合并起来的盈利指数大于项目1，所以选2和3,第二节投资决策指标的应用,固定资产更新决策资本限量决策投资开发时机决策投资期决策项目寿命不等的投资决策,一、固定资产更新决策,1.新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出差异（）现金流量A的现金流量B的现金流量；其次，根据各期的差异现金流量，计算两个方案的差异现金流量净现值；最后，根据差异现金流量净现值做出判断：如果净现值0，则选择方案A，否则，选择方案B。,基本步骤：,一、固定资产更新决策,（1）计算初始投资的差量,初始投资70000-2000050000（元）,（2）计算各年营业现金流量的差量,一、固定资产更新决策,（3）计算两个方案现金流量的差量,（4）计算净现值的差量,固定资产更新后，将增加净现值13516.83元,2.新旧设备使用寿命不同的情况最小公倍寿命法和年均净现值法,一、固定资产更新决策,假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,一、固定资产更新决策,计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额2000045000新设备的年折旧额7000088750,（1）直接使用净现值法,一、固定资产更新决策,计算新旧设备的现金流量,计算新旧设备的净现值,一、固定资产更新决策,（2）最小公倍寿命法（项目复制法）,将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,048NPV=27708.527708.5,使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,8年内，继续使用旧设备的净现值为：,一、固定资产更新决策,（3）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,年均净现值,净现值,建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。,式中，,一、固定资产更新决策,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：,二、投资时机选择决策,要求：确定该公司应何时开发？,1.确定现在开发经营现金流量,二、投资时机选择决策,2.现在开发净现金流量的计算,二、投资时机选择决策,3.现在开发的净现值计算,10(P/F,20%,1)-90,98.33,146.71,二、投资时机选择决策,4.确定5年后开发的营业现金流量,二、投资时机选择决策,5.计算5年后开发的净现金流量,二、投资时机选择决策,以五年后作为项目开始的起点，所以第五年为0期,6.计算5年后开发的到开发年度初的净现值,10*(P/F,20%,1)-90,98.33,266.31,二、投资时机选择决策,7.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值,结论：早开发的净现值为146.71万元，5年后开发的净现值为107.06万元，因此应立即开发。,266.31,266.31,107.06,三、投资期选择决策,投资期选择决策方法举例：,【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。,1、用差量分析法进