第六章营运资本管理

.,第六章营运资本管理,.,案例导入：格力电器的营运资本管理,在中央电视台2006年8月份的一期对话节目中，刚刚参加完“2006年冠军来自中国”高峰论坛的两位嘉宾重庆力帆的董事长尹明善先生和珠海格力电器股份有限公司的总裁董明珠女士发生了一场争论。争论的焦点在于企业是否应向银行贷款。尹明善认为向中国的银行借钱，其成本属世界最低之一，因此压力不大，比较合算；而董明珠则强调“即使它再低，只要你这个企业去贷款，你就有成本。”情急之下，尹明善说出了“不到银行借钱的企业有点呆，在银行钱借的太多的有点狂”这样坦率的话，而这个结论也得到了主持人的赞同，“不会借钱的企业家可能是有点保守”。那么，格力电器不向银行借款真的是“有点呆”吗？董明珠真的是“不会借钱的企业家”？如果我们细读格力电器的财务报表，会发现格力电器才是真正善于“借鸡下蛋”的借钱高手，它懂上下游企业占用无息资金的手法足以领所有的制造业企业深思。格力多年维持高达20%的净资产收益率，引起业界广泛的关注，在家电行业利润率趋平的背景下，格力电器的盈利能力为何强于其他企业？,.,本章目录,第一部分营运资本投资第一节营运资本投资政策第二节现金及有价证券第三节应收账款第四节存货第二部分营运资本筹资第一节营运资本筹资政策第二节短期筹资,.,第一节营运资本投资政策,一、营运资本的概念营运资本是指投入日常经营活动（营业活动）的资本。营运资本流动资产流动负债,第一部分营运资本投资,.,营运资本管理，要求企业以一定量的营运资本为基础。在其他因素相同的情况下，这一特定金额的大小，将因各企业所处的行业特性不同而异。营运资本之所以用来衡量企业的偿债能力，除了人们持有一个企业的营运资本越多，其偿还到期债务的能力越强这一观念以外，更是因为，企业现金流量预测上的不准确性以及时间上的非同步性，促使营运资本成为企业生产经营活动的不可或缺的组成部分。,.,一般认为，在现代市场经济中，企业的材料采购和产品销售都广泛地以商业信用为媒介而实现的情况下，流动资产转化为现金，是现金流入之源；而以现金偿付流动负债，是现金流出的主要方面。然而，每项流动资产和流动负债，其流动程度不尽相同。概括地说，对偿付流动负债所形成的现金流出较易于预测，即企业对流动资产转化为现金流入的预测就比较困难，而现金流入和流出量之间的适应程度，则制约着企业应保持的营运资本水平。也就是，如果企业的现金流入和流出越具不确定性，则该企业也就越应保持较多的营运资本，以备偿付到期债务。由此可见，现金流量的难易预测性和非协调一致性，使企业保持一个适量的营运资本水平成为必要。,.,营运资本流动资产流动负债由于：流动资产+长期资产股东权益+长期负债+流动负债所以：流动资产流动负债（股东权益+长期负债）长期资产营运资本长期筹资长期资产=长期筹资净值流动资产流动负债+长期筹资净值,.,二、营运资本投资管理,营运资本是流动资产和流动负债的差额。营运资本管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面，前者是对营运资本投资的管理，后者是对营运资本筹资的管理。营运资本投资管理分为流动资产投资政策和流动资产投资日常管理两部分。,.,（一）流动资产投资政策,.,1、适中的资产组合企业的流动资产的数量按照其功能可以分成两大部分：（1）正常需要量。它是为满足正常的经营需要而占用的流动资产。（2）保险储用量。它是指为应付意外情况的发生在正常生产经营需要量以外而储备的流动资产。适中的资产组合策略就是在保证正常需要的情况下，再适当地留有一定保险储备，以防不测。,.,在销量一定的情况下，企业应尽量减少流动资产，因为此时流动资产不能带来额外利润，却会带来筹资成本和利息支出，因而会减少企业报仇。当然，流动资产太少也会带来生产过程中断、无力偿债等风险。在采用使用的资产组合策略时，企业的报酬一般，风险一般，正常情况下企业都采用此种策略。,.,2、保守的资产组合有的企业在安排流动资产数量时，在正常生产经营需要量和正常保险储备量的基础上，再加上一部分额外的储备量，以便降低企业的风险，这便属于保守的资产组合策略。在采用报酬的资产组合策略时，企业的投资报率一般较低，风险也较小。不愿冒险、偏好安全的企业都喜欢采用此策略。,.,3、冒险的资产组合有的企业在安排流动资产数量时，只安排正常经营需要量而不安排或安排很少的保险储备量，以便提高企业的投资报酬率。这便属于冒险的资产组合策略。在采用冒险的策略时，企业的投资报酬率较高但风险比较大。敢于冒险、偏好报酬的企业一般都采用此种组合策略。,.,【例单选题】企业采取保守型营运资本投资政策，产生的结果是（）。A.收益性较高，资金流动性较低B.收益性较低，风险较低C.资金流动性较高，风险较高D.收益性较高，资金流动性较高,.,4、不同的资产组合对企业报酬和风险的影响若较多地投资于流动资产可降低企业的财务风险。这是因为，当企业出现不能及时偿付债务时，流动资产可以迅速地转化为现金以偿还债务。但，如果流动资产投资过多，造成流动资产的相对闲置，而固定资产却又相对不足，这就会使企业生产能力减少，从而减少企业盈利。所以，我们在确定资产组合时，又将面临风险和报酬的权衡。,.,（二）流动资产投资的日常管理流动资产投资的日常管理，是流动资产投资政策的执行过程，流动资产投资的日常管理的主要内容包括现金管理、存货管理和应收账款管理。,.,第二节现金和有价证券,这里的现金包括：库存现金、各种形式的银行存款、银行本票、银行汇票。这里讨论有价证券是将其视为现金的替代品，是“现金”的一部分。,.,一、企业置存现金的原因,.,二、现金收支管理,.,三、最佳现金持有量的确定方法,最佳持有量：持有成本最低的现金持有量（一）成本分析模式,.,图6-1最佳现金持有量分析图,最佳现金持有量的具体计算，可以先分别计算出各种方案的机会成本、管理成本、短缺成本之和，再从中选出总成本之和最低的现金持有量即为最佳现金持有量。,.,【例题】某企业有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本如下表所示：,将以上各方案的总成本加以比较可知，丙方案的总成本最低。因此，75000为该企业的最佳现金持有量。,.,（二）存货模式,从上面的分析我们已经知道，企业平时持有较多的现金，会降低现金的短缺成本，但也会增加现金占用的机会成本；而平时持有较少的现金，则会增加现金的短缺成本，却能减少现金占用的机会成本：如果企业平时只持有较少的现金，在有现金需要时（手头现金用完），通过出售有价证券换回现金（或从银行借入现金），便能既满足现金的需要，避免短缺成本，又能减少机会成本。因此，在适当的现金与有价证券之间的转换，是企业提高资金使用效率的有效途径。,.,企业采用保守型投资政策，保留较多的现金则转换次数少，如果经常经常进行大量的有价证券和现金的转换，则会加大转换交易成本。因此如何确定有价证券与现金的每次转换量，是一个需要研究的问题。这可以应用现金持有量的存货模式解决。,.,1、存货模型的概念这一模型最早由美国学者鲍莫尔（W.J.Baumol）于1952年提出，因此又称鲍莫尔模型，存货模型假设企业的现金收入每隔一段时间发生一次，现金支出则是一定时期内均匀发生的，在此期间，企业可通过销售有价证券获得现金。,.,企业每次以有价证券换回现金是要付出代价的（如支付经纪费用），这被称为现金的交易成本。现金的交易成本与现金转换次数、每次的转换量有关。假定现金每次的交易成本是固定的，在企业一定时期现金使用量确定的前提下，每次以有价证券换回的金额越大，企业平时持有的现金量便越高，转换的次数便越少，现金交易成本就越低；反之，每次转换回现金的金额越低，企业平时持有的现金量便越低，转换次数会越多，现金的交易成本就越高，现金交易成本与持有量成反比。,.,以下举例说明现金持有量存货模型的应用：,某企业的现金使用量是均衡的，每周的现金流出量为100000元，若该企业第0周开始时持有现金300000元，那么这些现金够企业支用3周，在第3周结束时现金持有量将降为0，其3周内的平均现金持有量则为150000（300000/2）元。第4周开始时，企业需将300000元的有价证券转换为现金以备支用；待第6周结束时，现金持有量再次降为0，这3周内的现金平均余额仍为150000元。如此循环，企业一段时期内的现金持有状况可用下图表示：,C,C/2,.,在上图中，每3周为一个现金使用的循环期，以C代表各循环期之初的现金持有量，以C/2代表各循环期内的现金平均持有量。如果企业将C定得较高些，比如定为600000元，每周的现金净流出量仍为100000元，这些现金将够支用6周，企业可以在6周后再出售有价证券补充现金，这能够减少现金的交易成本；但6周内的现金平均余额将增加300000（600000/2），这又会增加现金的机会成本。如果企业将C定得较低些，比如定为200000元，每周的现金净流出量还是100000元，那么这些现金只够支用2周，企业必须频繁地每2周就出售有价证券，这必然增加现金的交易成本；不过2周循环期内的现金平均余额可降为100000（200000/2）元，这降低了现金的机会成本。,.,（1）一定期间内的现金需求量，用T表示。（2）机会成本机会成本平均现金持有量机会成本率C/2（3）交易成本交易成本交易次数每次交易成本T/CF,2、基本公式于是，企业需要合理地确定C，使现金的相关总成本最低。解决这一问题先要明确四点：,.,机会成本、交易成本与现金持有量之间的关系，如下图：,从上图可以看出，当机会成本与交易成本相等时，相关总成本最低，此时的持有量即为最佳持有量。,（4）最佳持有量及其相关公式,.,上式中：T一定时间内的现金需求量；C现金持有量；K持有现金的机会成本率F每次交易成本C最佳现金持有量,.,现金持有量的存货模式的评价：优点：简单直观。缺点：假定现金的流出量稳定不变，实际上这很少有。,.,【例单选题】在使用存货模式进行最佳现金持有量的决策时，假设持有现金的机会成本率为8%，与最佳现金持有量对应的交易成本为2000元，则企业的最佳现金持有量为（）元。A.30000B.40000C.50000D.无法计算,.,【练习计算题】F公司有关资料如下：（1）未来1年，预计公司的每月现金流出比现金流入多36万元。（2）F公司的证券买卖都是通过一个代理员进行的，每一笔业务将需要由公司支付500元。（3）货币市场上的年证券收益率为6.5%。要求：计算该公司应保留多少元的现金余额？,.,（三）随机模式,下限L受企业每日的最低现金需要量、管理人员风险承受倾向等因素的影响。,也称为“米勒-欧尔模型”，该模型假定企业无法确切地预知每日的现金实际收支状况，现金流量服从正态分布。,.,【例计算题】假定某公司有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为50元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元。要求：计算最优现金返回线R、现金控制上限H。,.,【例题单选题】某公司采用随机模式进行现金管理。已知持有有价证券的平均年利率为5%，公司的现金余额的下限为1500元，现金余额的最优返回线为8000元。如果公司现有现金20000元，则此时应当投资于有价证券的金额是（）元。A.0B.6500C.12000D.18500,【思考】本题中假设公司现有现金30000元，此时应投资于有价证券的金额是多少？,.,【练习计算题】假设某公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金余额为10000元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为200元。预期每日现金余额变化的标准差为33407。如果一年按360天计算，利用随机模型。（1）计算最优现金返回线和现金存量的上限。（2）若此时现金余额为25万元，应如何调整现金?（3）若此时现金余额为28万元，应如何调整现金？,.,随机模式模式的评价：该模式是建立在企业的未来需求总量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守。,.,第三节应收账款,应收账款是企业短期资产的一个重要项目。在高度集中的计划经济体制下，应收账款在短期资产中所占比重不大，不是管理重点。这些年来，随着市场经济的发展，商业信用的推行，企业应收账款数额明显增多，已成为短期资产管理中的一个日益重要的问题。应收账款是指因对外销售产品、材料、供应劳务及其他原因，向购货单位或接受劳务的单位及其他单位收取的款项，包括应收销售款、其他应收款、应收票据等。,.,一、应收账款发生的原因,第一，商业竞争。这是主要原因，在社会主义市场经济条件下，存在激烈的商业竞争。赊销也是扩大销售的主要手段之一。对于同等的产品价格、类似的质量水平、一样的售后服务，实行赊销的产品或商品的销售额将大于现金销售的产品或商品的销售额。第二，销售或收款的时间差距。商品成交的时间和收到货款的时间经常不一致。这也导致了应收账款。由于销售和收款的时间差而造成的应收账款，不属于销售信用，也不是应收账款的主要内容，不再对它进行深入讨论，而只论述属于商业信用的应收账款的管理。,.,应收账款是企业的一项资金投放，是为了扩大销售和盈利而进行的投资。而投资肯定要发生成本（包括承担风险），这就需要在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间做出权衡。只有当应收账款所增加的盈利超过所增加的成本时，才应当实施应收账款赊销。,.,二、信用政策的确定,应收账款赊销的效果好坏，依赖于企业的信用政策。信用政策包括：信用期间、信用标准和现金折扣政策。,.,（一）信用期间信用期的确定，主要是分析改变现行信用期对收入和成本的影响。延长信用期，会使销售额增加，产生有利影响；与此同时，应收账款、收款费用和坏账损失增加，会产生不利影响。当前者大于后者时，可以延长信用期，否则不宜延长。如果缩短信用期，情况与此相反。,.,.,1、计算收益的增加收益的增加增加的销售收入增加的变动成本增加的边际贡献销售量的增加单位边际贡献收入的增加边际贡献率注意：以上公式假定信用政策改变后，销售量的增加没有突破固定成本的相关范围。如果突破了相关范围，则固定成本也将发生变化，此时，计算收益的增加时还需要减去固定成本增加额。,.,2、计算实施信用政策成本的增加：第一：计算占用资金的应计利息增加（1）应收账款占用资金的应计利息应收账款应计利息应收账款占用资金资本成本其中：应收账款占用资金应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额日销售额平均收现期所以：应收账款应计利息日销售额平均收现期变动成本率资本成本应收账款占用资金的应计利息增加新信用政策占有资金的应计利息原信用政策占用资金的应计利息,.,（2）存货占用资金应计利息增加存货增加量存货单位变动成本资本成本（3）应付账款增加导致的应计利息减少应付账款增加导致的应计利息减少应付账款平均余额增加资本成本比如原来在信用政策甲公司应付账款的余额10万，信用政策改变后应付账款的余额变成了15万，应付账款增加5万，假设资本成本率是10%，带来利息节约5000元。【注意】此为成本的“抵减项”。,.,第二：计算收账费用和坏账损失增加收账费用一般会直接给出，只需计算增加额即可；坏账损失一般可以根据坏账损失率计算，然后计算增加额。第三：计算现金折扣的增加（若涉及现金折扣政策的改变）,.,3、计算改变信用政策增加的税前损益税前损益增加收益增加成本费用增加【决策原则】如果改变信用期增加的税前损益大于0，则可以改变。【提示】信用政策决策中，依据的是税前损益增加，因此，这种方法不考虑所得税。,.,【例】某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣。假设等风险投资的最低报酬率为15%，其他有关的数据如下表：,要求：分析该公司应否将信用期改为60天。,.,【例】沿用上例，现假定信用期由30天改为60天，由于销售量的增加，平均存货水平将从9000件上升到20000件，每件存货成本按变动成本4元计算，其他情况依旧。,.,信用标准是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件，如果顾客达不到信用标准，便不能享受企业的信用或只能享受较低的信用优惠。企业在设定某一顾客的信用标准时，往往先要评估其依赖的可能性。这可以通过“5C”系统来进行。所谓“5C”系统，是评估顾客信用品质的五个方面，即品质、能力、资本、抵押和条件。,（二）信用标准,.,（三）现金折扣政策,现金折扣是企业对顾客在商品价格上所做的扣减。向顾客提供这种价格上的优惠，主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的平均收款期。另外，现金折扣也能招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。折扣的表示常采用如“510、320、n30”这样一些符号形式。企业采用什么程度的信用折扣，要与信用期间结合起来考虑。比如，要求顾客最迟不超过30天付款，若希望顾客20天、10天付款，能给予多大折扣？或者给予5%、3%的折扣，能吸引顾客在多少天内付款？不论是信用期间还是现金折扣，都可能给企业带来收益，但也会带来成本。所以，当企业给予顾客现金折扣时，应考虑折扣所能带来的收益与成本孰高孰低，权衡利弊，做出决策。,.,【例】沿用前例，假定该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了0.830，N60的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠。,.,【例计算题】C公司生产和销售甲、乙两种产品。目前的信用政策为“215，n30”，有占销售额60%的客户在折扣期内付款并享受公司提供的折扣；不享受折扣的应收账款中，有80%可以在信用期内收回，另外20%在信用期满后10天（平均数）收回。逾期账款的收回，需要支出占逾期账款额10%的收账费用。如果明年继续保持目前的信用政策，预计甲产品销售量为4万件，单价100元，单位变动成本60元；乙产品销售量为2万件，单价300元，单位变动成本240元。如果明年将信用政策改为“510，n20”，预计不会影响产品的单价、单位变动成本和销售的品种结构，而销售额将增加到1200万元。与此同时，享受折扣的比例将上升至销售额的70%；不享受折扣的应收账款中，有50%可以在信用期内收回，另外50%可以在信用期满后20天（平均数）收回。这些逾期账款的收回，需要支出占逾期账款额10%的收账费用。该公司应收账款的资金成本为12%。要求：（1）假设公司继续保持目前的信用政策，计算其平均收现期和应收账款应计利息。（2）假设公司用新信用政策，计算其平均收现期和应收账款应计利息。（3）计算改变信用政策引起的损益变动净额，并据此说明公司应否改变信用政策。,.,三、应收账款的收款,应收账款发生后，企业应采取各种措施，尽量争取按期收回款项，否则会因拖欠时间过长而发生坏账，使企业蒙受损失。这些措施包括对应收账款回收情况的监督、对坏账损失的实现准备和制定适当的收款政策。,.,（一）应收账款回收情况的监督可以通过编制账龄分析表进行,.,（二）收账政策的确定比如过期较短的顾客，不过多打扰，一面将来失去这一市场；对过期稍长的顾客，可措施婉转地写信催款；对于过期较长的顾客，频繁地信件催款并电话催询；对过期很长的顾客，可在催款时措辞严厉，必要时提请有关部门仲裁或提起诉讼，等等。催收账款要发生费用，某些催款方式的费用还会很高（如诉讼费）。制定有效、得当的收款政策很大程度上靠有关人员的经验；从财务管理角度讲，也有一些数量化的方法可以参照。根据收账政策的优劣在于应收账款总成本最小化的道理，可以通过各收账方案成本的大小对其加以选择。,.,第四节存货,存货占短期资产的比重较大，一般为40%60%。存货利用的好坏，对企业财务状况的影响极大。因此，加强存货的规划与控制，使存货保持在最优水平，便成为财务管理的一项重要内容。一、存货管理的原因存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资，包括材料、燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品、协作件、商品等。,.,若工业企业能在生产投料时随时购入所需的原材料，或商业企业能在销售时随时购入该项商品，就不需要存货。实际上，企业总有储存存货的需要，并占用资金。存货的需要产生的原因：第一，保证生产或销售的经营需要。为了避免或减少出现停工待料、停业待货等事故，企业需要储存存货。第二，出自价格的考虑。零购物资的价格往往较高，而整批购买在价格上常有优惠。但是，过多的存货要占用较多的资金，并且会增加包括仓储费、保险费、维护费、管理人员工资在内的各项开支。存货占用资金是由成本的，占用过度会使利息支出增加并导致利润的损失；各项开支的增加更直接使成本上升。进行存货管理，就要尽力再各种存货成本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合。这也就是存货管理的目标。,.,二、储备存货的相关成本,.,（一）取得成本,通常用TCa来表示。又分为订货成本和购置成本。1、订货成本订货成本指取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮资、电话费等支出。订货成本中有一部分与订货次数无关，如常设采购机构的基本开支等，称为订货的固定成本，用F1表示；另一部分与订货次数有关，如差旅费、邮资等，称为订货的变动成本，每次订货的变动成本用K表示；订货次数等于存货年需要量D与每次进货量Q之商。订货成本的计算公式为：订货成本=F1+(D/Q)K,.,2、购置成本购置成本指存货本身的价值，经常用数量与单价的乘积来确定。年需要量用D表示，单价用U表示，于是购置成本为DU。那么，取得成本就为订货成本加上购置成本，其公式可表达为：TCa=F1+(D/Q)K+DU,.,（二）储存成本,储存成本指为保持存货而发生的成本，包括存货占用资金应计的利息（若企业用现金购买存货，便失去了现金存放银行或投资于证券本应取得的利息，是为“放弃利息”；若企业借款购买存货，便要支付利息费用，是为“付出利息”）、仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等，通常用TCc来表示。储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本与存货数量的多少无关，如仓库折旧、仓库职工的固定月工资等，通常用F2来表示。变动成本与存货的数量有关，如存货资金的应急利息、存货的破损和变质损失、存货的保险费用等，单位成本用KC来表示。用公式表达为：TCc=F2+KC（Q/2）,.,（三）缺货成本,缺货成本是指由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失（还应包括需要主观估计的商誉损失）；如果生产企业以紧急采购代用材料解决库存材料中断之急，那么缺货成本表现为紧急额外购入成本（紧急额外购入的开支会大于正常采购的开支）。缺货成本用TCS表示。,.,储备总成本，由取得成本、购置成本和缺货成本共同构成如果以TC来表示储备存货的总成本，它的计算公式为：TC=TCaTCcTCS=F1(D/Q)KDUF2KC（Q/2）TCS,.,三、存货决策,存货的决策涉及四项内容：决定进货项目、选择供应单位、决定进货时间和进货批量。前两项是销售部门、采购部门和生产部门的职责。财务部门要做的是决定进货时间和决定进货批量（分别用T和Q表示）。按照存货管理的目的，需要通过合理的进货批量和进货时间，使存货的总成本最低，这个批量叫做经济订货量或经济批量。有了经济订货量，可以很容易地找出最适宜的订货时间。,.,（一）经济订货量的基本模型,1、经济订货量基本模型的假设：（1）能及时补充存货，即存货可瞬时补充；因此，缺货成本TCS为零。（2）能集中到货，即不是陆续入库；（3）需求量稳定，并能预测，即D为已知常量；（4）存货单价不变，即U为已知常量；（5）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货；（6）所需存货市场供应充足，可以随时买到。,.,设立了上述假设后，存货总成本的公式可以简化为：TC=F1(D/Q)KDUF2KC（Q/2）当F1、K、D、U、F2、Kc为常数量时，TC的大小取决于Q（订货批量）。为了求出TC的极小值，对其进行求导演算，可得出下列公式：,公式中：K每次订货的变动成本D年需要量用KC储存的变动成本,.,本章目录,每年最佳订货次数公式为：存货总成本公式为：,通过基本模型，还可以推导其他公式：,.,本章目录,最佳订货周期公式为：经济订货量占用资金公式为：,.,【例题计算题】某企业每年耗用某种材料3600千克，该材料单位成本为10元，单位存储成本为2元，一次订货成本为25元，则要求计算经济订货量、最佳订货次数、存货总成本、最佳订货周期和经济订货量占用资金。,.,【练习计算题】甲公司是一家汽车挡风玻璃批发商，为5家汽车制造商提供挡风玻璃，该公司总经理为了降低与存货有关的总成本，请你帮助他确定最佳的采购批量，有关资料如下：（1）材料单位成本1200元；（2）全年需求预计为10800块玻璃；（3）每次订货发生时处理订单成本33元；（4）每次订货需要支付运费70.8元；（5）每次收货后需要验货，验货时外聘一名工程师，验货过程需要6小时，每小时支付工资11.5元；（6）为存储挡风玻璃需要租用公共仓库。仓库租金为每年2500元，另外按平均存量加收每块挡风玻璃8元年；（7）挡风玻璃为易碎品，损毁成本为年平均存货价值的1%；（8）公司的年资金成本为5%。要求：（1）计算每次订货的变动成本；（2）计算每块玻璃的变动储存成本；（3）计算经济订货量；（4）计算与经济订货量有关的存货总成本。,.,（二）基本模型的扩展,经济订货量的基本模型是在前述各假设条件下建立的，但现实生活中能够满足这些假设条件的情况十分罕见。为使模型更接近于实际情况，具有较高的可用性，需注意放宽假设，同时改进模型。1、订货提前期一般情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此不能等存货用光再去订货，而需要在没有用完时提前订货。在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存货的库存量，称为再订货点，用R来表示。它的数量等于平均交货时间（L）和每日平均需用量（d）的乘积。R=Ld,.,若企业订货日至到货期的时间为10天，每日存货需要量为10千克，那么：R=Ld=1010=100千克即企业在尚存100千克时，就应当再次订货，等到下批订货到达时（再次发出订单10天后），原有库存刚好用完。此时，有关订货间隔时间、订货批量、订货次数不变，故提前订货期对经济订货量并无影响。,.,2、存货陆续供应和使用在建立基本模型时，是假设存货一次全部入库，故存货增加时存量变化是一条垂直的直线。事实上，各批存货可能陆续入库，使存量陆续增加。尤其是产成品入库和在产品转移，几乎总是陆续供应和陆续耗用的。在这种情况下，需要对模型进行修改。,.,设每批订货数为Q，每日送货量为P，每日耗用量为d，则：每日入库量Pd入库天数QP,这样，因为TC=F1(D/Q)KDUF2Q/2（1-d/P）KCTCS，同样求导即当变动储存成本和变动订货成本相等时，相关总成本最小，此时的订货量即为经济订货量。,.,【例单选题】某零件年需要量16200件，日供应量60件，一次订货成本25元，单位储存成本1元年。假设一年为360天。需求是均匀的，不设置保险库存并且按照经济订货量进货。要求：计算经济订货量、最高库存量、平均库存量、与进货批量有关的总成本。,.,陆续供应和使用的经济订货量模型，还可以用于自制和外购的选择决策。自制零件属于边送边用的情况。要在自制零件和外购零件做出选择，则需要全面衡量它们各自的总成本，才能得出正确的结论。【例计算题】某生产企业使用A零件，可以外购，也可以自制。如果外购，单价4元，一次订货成本10元；如果自制，单位成本3元，每次生产准备成本600元，每日产量50件。零件的全年需求量为3600件，储存变动成本为零件价值的20%，每日平均需求量为10件。下面分别计算零件外购和自制的总成本，以选择较优的方案。,.,【练习计算题】某企业生产中使用的A标准件既可以自制也可以外购。若自制，单位成本为6元，每次生产准备成本500元，日产量40件；若外购，购入价格是单位自制成本的1.5倍，一次订货成本20元。A标准件全年供需好用7200件，储存变动成本为标准件价值的10%，假设一年有360天。要求：计算企业应自制还是外购A标准件？,.,【练习计算题】上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商，套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计年度需求量为10000套。套装门的购进单价为395元（包括运费，单位是人民币，下同）。与定购和储存这些套装门的相关资料如下：,（1）去年的订单共22份，总处理成本13400元，其中固定成本10760元，预计未来成本性态不变。（2）虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税，但是对于每一张订单都要经双方海关的检查，其费用为280元。（3）套装门从生产商运抵上海后，接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员，每月支付工资3000元，每个订单的抽检工作需要8小时，发生的变动费用每小时2.5元。（4）公司租借仓库来存储套装门，估计成本为每年2500元，另外加上每套门4元。（5）在储存过程中会出现破损，估计破损成本平均每套门28.5元。（6）占用资金利息等其他储存成本每套门20元。（7）从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。（8）东方公司每年经营50周，每周营业6天。要求：（1）计算经济批量模型公式中“订货成本”；（2）计算经济批量模型公式中“储存成本”；（3）计算经济订货批量；（4）计算每年与批量相关的存货总成本；（5）计算再订货点；,.,3、保险储备,（1）保险储备的含义按照某一订货量和再订货点发出订单后，如果需求增大或送货延迟，就会发生缺货或供货中断。为防止由此造成的损失，就需要多储备一些存货以备应急之需，称为保险储备。（2）考虑保险储备的再订货点R平均交货时间平均日需求量保险储备LdB（3）保险储备确定的原则：使保险储备的储存成本及缺货成本之和最小储存成本保险储备单位储存成本缺货成本一次订货期望缺货量单位缺货成本年订货次数相关总成本保险储备成本缺货成本,.,第一节营运资本筹资政策,营运资本筹资政策，是指总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金来源，或者兼而有之。回顾：营运资本的构成制定营运资本筹资政策，就是确定流动资产所需资金中短期资本和长期资本的比例。营运资本的筹资政策，主要是决定筹资的来源结构。,第二部分营运资本筹资,.,流动资产的资金来源，一部分是短期来源，一部分是长期来源，后者是长期资金来源购买长期资产后的剩余部分。,流动资产的筹资结构，可以用经营流动资产中长期筹资来源的比重来衡量，该比率称为易变现率。,.,【提示】易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，称为保守型筹资政策。易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，称为激进型筹资政策。从最保守型筹资政策到最激进型筹资政策之间，分布着一系列风险程度不同的筹资政策。它们大体上分为三类：适中型（配合型）筹资政策、保守型筹资政策和激进型筹资政策。,.,一、配合型（适中型）筹资政策,理论上的适中型筹资政策的特点是：尽可能贯彻筹资的匹配原则，即长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持。为什么要遵循匹配原则呢？因为按照投资持续时间结构去安排筹资的时间结构，有利于降低利率风险和偿债风险。,.,如一粮食购销公司，有一仓库（长期资产），专用于收购、存储和销售小麦（流动资产）。仓库的使用期为10年，在购买的时可用长期借款，也可用短期借款筹资。当利率相等，使用长期借款有两好处：一锁定借款利率，规避未来10年的利率风险；二保持资金的可持续性，通过折旧陆续收回现金，可用来分期偿还长期借款，避免公司卖掉仓库偿债的风险。储存小麦用短期借款筹资，购入时借款，售出时还款，流动资产和流动负债同步同量即营运资本为零，在小麦全部出售后流动资产为零。用于小麦的投资不应使用长期资金支持，因为小麦存量有季节性变化，处于低谷时会出现多余现金，浪费筹资利息。因此，长期资产用长期资金支持，流动资产用短期资金支持，可以减少利率风险和偿债风险。,.,但现实中，大多数企业流动资金不会为零，只要企业存在，只要企业还在营业，流动资产就存在。流动资产按照投资的需求的时间长短分为两部分：稳定性流动资产和波动性流动资产。稳定性流动资产是指那些即使企业处于经营淡季也仍然需要保留的、用于满足企业长期、稳定运行的流动资产所需的资金。波动性流动资产是那些受季节性、周期性影响的流动资产需要的资金，如季节性存货、销售旺季的应收账款等。从投资需求上看，稳定性流动资产是长期需求，甚至可以说是永久需求，应当用长期资金支持。只有季节性变化引起的资金需求才是真正的短期需求，可以用短期资金来源支持。,.,现实中，适中型筹资政策的特点是：对于波动性流动资产，用临时性负债筹资资金，也就是利用短期银行借款等短期金融负债工具取得资金；对于稳定性流动资产需求和长期资金，用长期负债和权益资本筹集。该政策可以用以下公式表示：长期资产+稳定性流动资产=股东权益+长期债务+自发性流动负债注：自发性流动负债也称为经营性流动负债，如商业信用筹资、应付职工薪酬等）波动性流动资产=短期金融负债。,.,适中型筹资政策要求企业的短期金融负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致。企业应根据波动性资产需求时间和数量与之配合的短期金融负债。具体分析：,.,假设企业没有金融资产，则：（1）当处于营业低谷期，波动性流动资产0，易变现率1，（2）当企业处于营业高峰期，易变现率1。,.,【例计算题】某企业在生产经营的淡季，需占用300万元的流动资产和500万元长期资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求；假设该企业没有自发性流动负债。企业只在生产经营的高峰期才借入200万元的短期借款。假设该企业权益资本、长期负债和经营性流动负债的筹资额为800万元。要求：（1）计算营业高峰期易变现率；（2）计算营业低谷期易变现率。（3）判断该企业采用的是何种营运资本筹资政策。,.,【思考】能够做到完全匹配吗？企业不可能为每一项资产按照其有效配置单独的资金来源，只能分成短期来源和长期来源两大类来统筹安排筹资。企业必须有股东权益筹资，它是无限期的资本来源，而资产总是有期限的，不可能完全匹配。资产的实现有效期是不确定的，而还款期是确定的，比如会出现不匹配。假如，预计销售没有实现，无法按原计划及时归还短期借款，导致匹配失衡。资金来源的有效期和资产的有效期的匹配，是一种战略性的匹配，而不是要求完全匹配。,.,资金来源有效期结构和资产需求有效期结构的匹配，并非是所有企业在所有时间里的最佳筹资策略。有时预期利率会下降，那么，在整个投资有效期中，短期负债的成本比长期负债成本低。有些企业会愿意承担利率风险和偿债风险，较多地使用短期负债。另外一些企业与此相反，宁愿让贷款的有效期超过资产的有效期，以求减少利率风险和偿债风险。因此，出现了激进型筹资政策和保守型筹资政策。,.,二、激进型筹资政策,（一）含义短期金融负债（临时性流动负债）不但融通波动性流动资产的资金需要，还解决部分稳定性资产的资金需要。极端激进的筹资政策是全部稳定性流动资产都采用短期借款。（二）匹配关系（1）波动性流动资产短期性金融负债（临时性流动负债）（2）长期资产稳定性流动资产权益长期债务自发性流动负债,.,具体分析：,.,（1）当处于营业低谷期时，临时性流动资产0，则易变现率1；（2）当企业处于营业高峰期时，易变现率1。【提示】该政策下筹资成本较低，风险和收益均较高。,.,【例计算题】某企业生产经营淡季占用300万元的流动资产和500万元的长期资产。在生产经营的高峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。假设该企业权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额为700万元。要求：（1）计算营业高峰期易变现率；（2）计算营业低谷期易变现率。（3）判断该企业采用的是何种营运资本筹资政策。,.,三、保守型筹资政策,（一）含义短期金融负债（临时性流动负债）只融通部分波动性流动资产的资金需要，另一部分波动性资产和全部稳定性流动资产，则由长期资金来源支持。（二）匹配关系波动性流动资产短期性金融负债（临时性流动负债）长期资产稳定性流动资产权益长期债务自发性流动负债,.,具体分析：,.,（1）当处于营业低谷期时，波动性流动资产0，则易变现率1（2）当企业处于营业高峰时，易变现率1。【提示】该政策下资本成本较高，风险与收益较低。,.,【例计算分析题】某企业生产经营淡季占用300万元的流动资产和500万元的长期资产。在生产经营的高峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。假设该企业只在生产经营的旺季借入资金100万元。要求：（1）计算权益、长期负债和经营性负债筹资额；（2）计算营业低谷时的闲置资金；（3）计算营业高峰期和营业低谷期易变现率；（4）判断该企业采用的是何种营运资本筹资政策。,.,【总结】,.,【练习单选题】某企业生产淡季占用流动资产20万元，长期资产140万元。生产旺季还要增加40万元的临时性存货，若企业权益资本为100万元，长期负债40万元，经营性流动负债10万元。该企业实行的是（）。A.配合型筹资政策B.适中的筹资政策C.激进型筹资政策D.保守型筹资政策,.,第二节短期筹资,一、短期负债筹资的特点1、筹资速度快，容易取得；长期负债的债权人为了保护自身利益，往往要对债务人进行全面的财务调查。2、筹资富有弹性；举借长期负债，债权人或有关方面经常会向债务人提出很多限定性条件或管理规定。3、筹资成本较低；一般来讲，短期负债的利率低于长期负债。4、筹资风险高。短期负债需要短期内偿还，若企业资金安排不当，则会陷入财务危机。商业信用和短期银行借款是两个最主要的短期筹资来源，成为流动负债日常管理的重点。,.,二、商业信用,商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资”。虽然按照惯例，经常把它们归入自发性负债，但严格来说它是企业主动选择的一种筹资行为，并非完全不可控的自发行为。商业信用运用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。商业信用筹资的优越性在于容易取得。首先，对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形式，且无需正式办理筹资手续。其次，如果没有现金折扣或者使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。其缺点在于放弃现金折扣时所付出的成本较高。具体形式有应付账款、应付票据、预收账款,.,（一）应付账款,应付账款是企业购买货物暂未付款而欠对方的账项，即卖方允许卖方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，而对买方来说，延期付款则等于向卖方借款资金购进商品，可以满足短期的资金需要。应付账款可分为：（1）免费信用：即买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。（2）有代价信用，即买方企业放弃折扣付出代价而获得的信用。（3）展期信用，即买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。,.,1、应付账款的成本倘若买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可享受免费信用，这种情况下企业没有因为享受信用而付出代价。【例】某企业按2/10、n/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用，并获得折扣0.2（102%）万元，免费信用额为9.8（10-0.2）万元。,.,若放弃现金折扣（即选择第30天付款），则需要付100万元，这相当于占用100（12%）98万元的资金20天，付出了1002%2万元的代价。,注意，这样计算出的成本率是20天（信用期折扣期）的成本率，而一般所谓的成本率都是指年成本率，所以，需要进行调整。调整的方法，就是将以上计算出的20天的成本率除以20，先得出天成本率，然后，再乘以每年的天数360。综合起来，就是乘以360/20。,.,由此可以得出放弃现金折扣成本率的计算公式如下：放弃现金折扣成本,公式表明：折扣百分比同向变化折扣期同向变化信用期反向变化,.,2、利用现金折扣的决策。（1）如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（即放弃现金折扣成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。【提示】放弃折扣，实质上就是向供应商借款，其利率等于放弃折扣成本。如果借入银行资金利率低，应向银行借款。即归还供应商资金（享受折扣）。类似于筹资方案的比较。（2）如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。【提示】投资收益高于向供应商借款的利率，应当投资。即不归还供应商借款（放弃折扣）类似于投资决策。,.,（3）如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。（4）如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。如果决定享受现金折扣，应选择放弃现金折扣成本最大的方案，即享受时选高的。享受折扣类似于投资，放弃折扣成本相当于投资报酬率。如果决定放弃现金折扣，应选择放弃现金折扣成本最小的方案，即放弃时选低的。放弃折扣类似于筹资，放弃折扣成本相当于筹资利率。,.,【例计算题】如果M公司正面临着甲、乙两家提供不同信用条件的卖方，甲公司的信用条件为“3/10，n/30”；乙公司的信用条件为“2/20，n/30”，请回答下面问题并说明理由：（1）如M公司在1030天之间用该笔应付账款有一投资机会，投资回报率为60%，M公司是否应在10天内归还甲公司的应付账款，以取得3%的折扣；（2）M公司准备享有现金折扣，应选择哪家供应商？,.,（二）应付票据,应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。支付期最长不超过6个月。应付票据的利率一般比银行借款利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。但是到期必须归还，若延期便要交付罚金，因而风险较大。,.,（三）预收账款,预收账款是卖方企业在交付货物之前向卖方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大的货物销售。此外，企业往往还存在一些在非商品交易中产生