《公司理财第八章》PPT课件

,第八章资本投资与决策指标,引例,2004年5月,中国石油燃料油股份公司湛江燃料油库建成投产仪式在广东湛江举行;2004年6月7日,通用汽车中国公司在北京宣布,未来三年内将在中国投资30亿美元,全线推进在华业务;到2007年,30亿美元的投资主要用于上海通用汽车有限公司和上汽通用五菱汽车有限公司的产能扩充。作为越南的优秀外商之一，TCL彩电2003年在越南销售量超过10万台，在当地市场的占有率接近15%，并且已超过日本的索尼、成为越南彩电的第三大品牌。在上述大企业投资发展的同时，许许多多的中小企业同样在寻找着投资机会，期冀着自身的成长与发展。投资是企业寻找新的盈利机会的唯一途径，贯穿于企业经营的时钟。然而，在现实中，许多投资是失败的，许多企业也因为投资失败而走向消亡。怎样合理地选择投资项目进行选择，做出相对好的投资决策，是所有投资决策者面临的最重要问题。,资本投资的作用与分类,资本投资的作用1.资本投资是企业创造财富，满足人类生存和发展需要的必要前提；2.资本投资是企业价值的源泉；3.资本投资决策决定企业和其投资者的命运。,资本投资的作用与分类,资本投资的作用1.资本投资是企业创造财富，满足人类生存和发展需要的必要前提；2.资本投资是企业价值的源泉；3.资本投资决策决定企业和其投资者的命运。,资本投资的作用与分类,资本投资的类别1.按投资范围可分为对内投资与对外投资；2.按照决策方案的相互影响，可以分为独立决策和互斥决策,资本投资的作用与分类,3.按投资决策的风险性高低可分为：（1）由国家法律法规或政府政策规定的，公司为进行所从事的生产经营活动必须进行的投资，如保证安全生产的投资，保护环境质量的投资等等；（2）简单再生产或成本控制方面的投资，如机器设备的更新换代；（3）现有生产能力扩充方面的投资，如生产规模的扩大；（4）新产品、新领域的投资。,资本投资过程分析,调查研究1投资环境研究（1）投资环境研究的意义（2）投资环境研究政治环境，经济环境，法律环境，文化环境2市场状况考察：市场需求与供给状况3技术能力分析,资本投资过程分析,分析预测1.对未来产品和生产要素的市场状况和价格水平进行预测，为投资的收益与费用分析打下基础2.对投资的资金需求量进行预测，估计投资额的大小；3.对投资的经济效益进行分析评估，为下一步的选择决策提供必要的经济指标。,资本投资过程分析,选择决策-项目的自身效益-公司的战略选择事中监督事后评价,投资项目决策标准,折现现金流法净现值法现值指数法内涵报酬率法非折现现金流法回收期法平均收益率法,单期例子:终值,如果你以年利率5%投资$10,000一年，一年之后你将得到$10,500。$500是利息($10,0000.05)$10,000是本金($10,0001)$10,500是本金和利息的总和。计算公式如下：$10,500=$10,000(1.05)期末所要交的本金和利息数额叫做将来价值或者终值。FutureValue(FV),单期例子:终值,以一期的例子为例，终值（FV）的公式可以写成：FV=C1(1+r)其中C1是时间1的现金流，而r是一个适当的利率。,单期例子:现值,如果你投资于一个项目，一年后付给你$10,000，且当时的利率为5%。这个项目现值是$9,523.81。,一个借款者一年后要还款金额$10,000，今天应该准备的金额叫做$10,000的当前价值或者现值。PresentValue(PV),注意到$10,000=$9,523.81(1.05)。,单期例子:现值,以一期的例子为例，现值（PV）的公式可以写成：,其中C1是时间1的现金流，而r是一个适当的利率。,单期例子:净现值,一个投资的净现值(NPV)是期望现金流的现值减去项目投资成本。假设一个投资项目现在投资$9,500，而一年后可以得到$10,000。当前利率是5%。你该投资这个项目么?,Yes!,现值与收益率,期望收益率=(期望利润)/投资成本=(10,0009,500)/9,500=0.0526法则：(1)当期望收益率r，投资(收益率法则)(2)当NPV0，投资(NPV法则)只有当投资回报现金流是单期时，这两个法则是等价的。(以后会对这个等价性质进行拓展),拓展,明天的现金(C1)是一个期望值而不是一个确定的价值。明天确定的$1比明天不确定的$1更值钱。含意：有风险的现金流要以更大的利率折现(discounted)。如何确定一个合适的折现利率？猜测风险类似项目的收益率，把这一收益率当成折现率或者机会资本成本。,单期例子:净现值,以单期为例，NPV的公式可以写成：,考虑上张ppt的例子，如果我们没有投资于净现值为正的项目，相反以利率5%投资$9,500，所得到的未来价值将少于原来项目所承诺的价值（$10,000）。从未来价值的大小看，毫无疑问，以5%的利率进行投资使我们变差。$9,500(1.05)=$9,975$1.10+5$1.100.40=$3.30原因是复利！,终值与复利,现值与复利,假设年利率为50%，为了在五年后取得$20,000，现在应该准备多少钱？,$20,000,PV,等待时间,今天以10%的利率存款$5,000，什么时候会变成$10,000?,假设大学教育总花费为$50,000，假设你的孩子12年后将上大学，假设现在你有$5,000，那么你应该投资于一个多大收益率的项目，使得孩子上学那年你不用为学费而发愁？,利率大小,复利计息期数,一年m次复利计息计算，T年之后的未来价值是：,比如，如果你以利率12%（半年复利计息）投资$50，三年后你可以得到：,实际年利率,一个合理的问题是对于上面的那个例子，每年有效年利率（effectiveannualrate,EAR）是多少？,有效年利率是可以在三年后得到同样金额，但是以每一年复利计息的年利率：,实际年利率(续),因此，以12.36%（年复利）投资和以12%（半年复利）投资是等价的。R被称为名义年利率(annualpercentagerate,APR)。,永续年金一系列没有止境的固定的现金流。永续增长年金一系列以某一固定增长率增长的、没有止境的现金流。年金一系列固定的、持续固定期数的现金流。增长年金一系列以固定增长率增长的、持续固定期数的现金流。,复利与净现值,为了求得一笔现金流净现值，首先要计算一年后现金流的现值，即：PV=C1/(1+r)然后求得两年后现金流量的现值为：PV=C2/(1+r)2投资C0，持续N期。这个投资的净现值用公式表示：,折现现金流：净现值法,净现值（NPV）投资项目寿命周期内各年的现金流量按一定的贴现率折算成现值后与初始投资额的差，又叫贴现现金流量方法（discountedcashflow/DCF)。净现值反映的是进行一项投资所能创造或增加的价值究竟是多少？净现值=未来报酬总现值-原始投资额的现值,净现值的决策法则,对于独立项目：净现值大于0，说明投资收益能够抵补投资成本，则项目可行；反之，则项目不可行；对于互斥项目，应选择净现值大于0中的最大者。在一般计算净现值时，将项目所有未来现金流量折算到初始投资时点，即t=0的时点，在这个时点上比较未来各期现金净流量现值总和与投资成本的大小，这是约定成俗的一种方法。,净现值计算表,净现值计算表,贴现率是资本成本，即投资者事先确定的最低要求报酬率。当NPV=0，其收益率刚好能够抵偿投资的资本成本；当NPD0,其收益率抵偿投资的资本成本后仍有剩余；当NPD1时，选取该项目；PI0,PI1；NPV=0,PI=0NPV企业目标会计收益,平均会计收益法则,缺点：忽视货币时间价值目标收益率设定主观。基于账面价值，而不是现金流和市场价值。优点：会计信息容易获得。容易计算。,内部收益(IRR)法则,IRR：使得NPV=0的折现率。最低接受标准：接受，如果IRR大于要求的收益率。分级标准：选择IRR高的项目。再投资假设：假设未来再投资收益率等于IRR。缺点：没有区分投资与融资。可能不存在IRR或者存在多个IRR互斥项目存在的问题。优点：容易理解和交流,内部收益率：例子,考虑如下项目：,项目的内部收益率是19.44%,这个例子的净现值曲线,如果划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以看出IRR是曲线与X轴的交点。,内部收益率方法存在的问题,多个IRR。借款还是贷款？规模问题。时间问题。,内部收益率方法存在的问题,IRR法则的等价于NPV法则中NPV与r成反比的情况。否则会存在问题。问题1：借款还是贷款例子：项目C0C1IRNPVatr=.10A-1,000+1,500+50%+364B+1,000-1,500+50%-364项目A的NPV与贴现率成反比。项目B的NPV与贴现率成正比。,多个IRR,这个项目存在两个IRR：,我们该使用哪一个呢？,附加注释,如果初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么IRR法则等价于NPV法则。如果初始现金流是正的，而且其他现金流是正的，那么“相反的”（“reverse”）IRR法则和NPV法则是等价的。如果现金流的符号改变超过一次，多个IRR或者没有IRR的情况可能存在。这时候的IRR法则与NPV法则不等价。,规模问题,如果现在有两个互相排斥的投资机会：投资机会1：现在你给我1美元，下课时我还给你1.50美元。投资机会2：现在你给我10美元，下课时我给你11美元。,问题3:规模效应,例子:C0C1IRRNPVat10%项目E-10,000+20,000100%+8,182项目F-20,000+35,00075%+11,818对IRR方法的一个修正：计算F相对于E的增量现金流的IRR。C0C1IRRNPVat10%项目(F-E)-10,000+15,00055%+3,636,时间问题,对这个例子，选择项目取决于贴现率而不是IRR。,时间问题,计算交叉利率,计算项目“A-B”或者“B-A”的IRR。,互斥vs.独立项目,互斥项目：仅有一个项目可以被选择，例如购置一个会计系统。对所有可能的项目进行排序，选择最好的那一个。独立项目：接受或者拒绝一个项目而不会影响其他项目的决策。必须超过最低接受标准。,盈利指数(PI)法则,最小接受标准:接受，如果PI1分级标准：选择PI高的项目缺点：互斥项目投资存在的问题。优点：可能很有用，当可以用于投资的资金有限。易于理解和交流对独立项目决策很有效。,6.8资本预算实践,Variesbyindustry:一些公司使用回收期，一些使用会计收益率。大公司经常使用的方法是IRR或者NPV。,现实世界中的资本预算,方法CFO使用比率IRR75.6%NPV74.9%Payback56.7%Discountedpayback29.5%Accountingrateofreturn11.9%为什么?训练不足激励方法如果经理的奖励基于会计收益，他们做决策时也会基于会计收益。对未来现金流预测的不信任。,投资法则的例子,对以下这两个项目，计算IRR,NPV,PI,和回收期。假设要求回报率是10%.。年份项目A项目B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150,投资法则的例子,ProjectAProjectBCF0-$200.00-$150.00PV0ofCF1-3$241.92$240.80NPV=$41.92$90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.6053,投资法则的例子,回收期：ProjectAProjectBTimeCFCum.CFCFCum.CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目B的回收期=2years项目A的回收期=1or3years?,NPV和IRR的关系,贴现率NPVforANPVforB-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52,项目A