08内部长期投资

第八章内部长期投资,第一节固定资产投资概述（了解）第二节投资决策指标第三节投资决策指标的应用第四节风险性投资决策分析（了解）,第一节固定资产投资概述,固定资产是指使用年限在1年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。固定资产投资的特点投资回收期较长变现能力较差资金占用数量相对稳定投资的实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少,第二节投资决策指标,贴现现金流量指标与非贴现现金流量指标两类一、现金流量的构成二、非贴现现金流量指标投资回收期（PP）平均报酬率（ARR）三、贴现现金流量指标净现值（NPV）内部报酬率（IRR）获利指数（PI）四、投资决策指标的比较,一、现金流量的构成,现金流量是指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的现金流入量和现金流出量的总称，是进行投资决策分析的基础。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值(不是其帐面价值)。构成：初始现金流量营业现金流量终结现金流量,1、初始现金流量,初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。（1）建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。（2）流动资产投资，原材料、在产品、产成品、现金等。上述两项合称为项目的原始投资额。（3）其他投资费用，指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。（4）原有固定资产变价收入和清理费用（净残值）。如清理费用很高，净残值可能为负值。这一点在西方发达国家表现得尤为突出,2、营业现金流量,营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。（1）产品或服务销售所得到的现金流入。（2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。（3）税金支出。营业现金流量也可以分为付现成本和非付现成本。其中付现成本指不包括固定资产折旧和无形资产、开办费的摊销额等非付现成本在内的各项成本费用支出。,营业收入营业成本税金税后净利营业成本付现成本非付现成本（折旧）现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)税金结论：净现金流量NCF（NetCashFlow）现金流入现金支出年销售收入付现成本税金支出税后净利十折旧,3、终结现金流量,终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括（1）固定资产的变价收入；（2）投资时垫支的流动资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,例题P293甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金3000使用寿命5年5年残值2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步骤,2.甲方案营业现金流量单位：元,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量单位：元,3.投资项目现金流量计算单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,练习：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。根据以上资料，编制“投资项目现金流量表”,投资决策中采用现金流量的原因,财务会计按权责发生制计算收益。而在长期投资决策中而应以净现金流量作为项目的净收益。1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）将固定资产折旧逐期计入成本，却又不需要付出现金；（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的分布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。,二、非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。投资回收期（PP）平均报酬率（ARR）,（一）投资回收期（PP）,Paybackperiod：回收初始投资所需要的时间当净现金流量每年相同时：静态回收期=投资额/每年净现金流量NCF。静态回收期指标越短，则该项投资的风险越小。缺点：没有考虑货币时间价值和回收期后现金流量。具体见例8-2.3,例题1P296例题2某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。甲、乙两方案现金流量如下表。单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,248122,12345,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,（二）平均报酬率（ARR）,投资利润率，又称会计收益率。Averagerateofreturn：年投资报酬率平均报酬率=平均现金流量/初始投资额标准：（1）以一定标准评价方案的可行性，一般先确定企业要求达到的平均报酬率。（2）互斥方案：在满足（1）的方案之间比较，以ARR高者为优。评价：简明、易懂、易算，但是没有考虑货币时间价值。具体见例8-4,三、贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。净现值NPV内含报酬率法IRR获利指数PI,净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,净现值(netpresentvalue缩写为NPV)净现值=未来报酬的总现值-初始投资,1净现值的计算步骤,净现值法是把项目计算期内各年的净现金流量，按基准收益率或设定的折现率折算到零年（建设期初）的现值之和。计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值,2净现值法的决策规则,独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，需相对数指标。具体见例8-5,假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6PVIFA10%，520=63.79120=2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量单位:万元,2.乙方案净现值单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案,0.8260.7510.6830.621,3.3046.0088.1961.242,0.909,1.818,未来报酬总现值20.568,减：初始投资额20,净现值（NPV）0.568,3.净现值法的优缺点,优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益比较客观，在考虑投资风险时可以分段采用不同贴现率，比较灵活缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率（只反映了投资的效果，而没有反映投资的效率）基准贴现率不易明确取得，贴现率的高低会影响方案选优结论。具有广泛的适用性，在理论上比其他方法更完善。,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,内部报酬率IRR(internalrateofreturn)又称内含报酬率，是使项目净现值等于零的贴现率。现金流入量现值=现金流出量现值,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率,(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFAi,520=0PVIFAi,5=3.33,例题：甲、乙两方案现金流量单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2内部报酬率法的决策规则与评价,决策规则：独立决策：IRR企业的资金成本或必要报酬率互斥决策：选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目评价：优点：考虑了货币时间价值，反映了各个投资方案本身可能达到的收益率。缺点：计算相对复杂。具体见例8-6,（三）获利指数PI（profitabilityindex）,获利指数，又称现值指数、现值比率。（NCF是相减的绝对值，PI是比例的相对值）获利指数=未来报酬的总现值/现金流出现值（初始投资额）1，投资收入超过投资成本，有利可图。0；取大者获利指数1；取大者内含报酬率设定或行业基准收益率，取大者,四、投资决策指标的比较,（一）贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际（二）贴现现金流量指标的比较多个互斥项目决策时，按IRR、NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾的结论.（投资规模、现金流模式、项目寿命）NPV与IRRNPV与PI,NPV与IRR,对于常规的独立项目，这两种方法得出的结论是相同的，但是在下列两种情况下不同：互斥项目投资额不同现金流量发生的时间不同，有的项目早期现金流入量大，有的早期现金流入量小。非常规项目现金流出不发生在期初投资期内有多次现金流出。,NPV与PI例：有两个投资方案，投资收益率10%，有关资料如表所示：,两个方案若为互斥项目，从净现值法看，方案1优于方案2；从获利指数法看，则方案2优于方案1。产生差异的原因是净现值用各期现金流量的现值减去初始投资，而获利指数是用现金流量的现值除以初始投资。而获利指数只反映投资回收的程度，不反映回收额的多少。计算净现值与获利指数使用的信息是相同的，因此得出的结论往往是一致的。但如果投资规模不相同时，可能会得出相悖的结论总之，在资金无限量时，利用净现值法是最好的评价方法。,第三节投资决策指标的应用,固定资产更新决策资本限量决策投资开发时机决策投资期决策,一、固定资产更新决策对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。更新决策：（1）是否更新？（2）选择什么样的资产来更新？（如何更新）新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法，具体见例8-9新旧设备使用寿命不同的情况等年值法，即比较继续使用的固定资产和更新的固定资产的平均年成本现金流出的年平均值，以较低的作为好方案，具体见例8-10,新旧设备使用寿命相同的情况例1：P311例2：北方公司计划设备更新。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，目前的可变现净值20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年付现成本30000元新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均用直线折旧法计提折旧。问该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新。差量分析法乙甲,NPV=14400*PVIFA(10%,4)+24400*PVIF(10%,5)-40000=20800.40,新旧设备使用寿命不同的情况,直接利用指标比较会得出错误结论-可比：相同的寿命期最小公倍寿命法和年均净现值法例1：P313例2：大卫公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要210000元的初始投资，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值，每年产生64000元的净现金流量。企业的资本成本为16%，该选哪个项目？,如不考虑项目寿命直接折现NPVA=NCFA*PVIFA(k,n)-C=80000*PVIFA(16%,3)-160000=80000*2.246-160000=19680(元)NPVB=NCFB*PVIFA(k,n)-C=64000*PVIFA(16%,6)-210000=64000*3.685-210000=25840(元)最小公倍寿命法：化为相同寿命NPVA=19680+19680*PVIFA(k,n)=19680+19680*0.641=33294.88(元)NPVB=25840(元),平均净现值法1.含义：将寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值进行比较类似年资本回收额的计算（已知现值P求年金A，即年金现值的逆运算）2.计算公式：ANPV年均净现值；NPV净现值；PVIFA(k,n)年金现值系数。,3.承前例：ANPVA=19680/PVIFA(16%,3)=19680/2.246=8762.24(元)ANPVB=25840/PVIFA(16%,6)=25840/3.685=7012.21(元),二、资本限量决策含义：1.资本限量是指企业资金有一定的限度，不能投资与所有可接受的投资项目。2.资本限量决策是指在资本限量的条件下企业的投资项目决策。3.投资限量决策的方法：（1）现值指数法；（2）净现值法。,资本限量决策的步骤1.使用现值指数法的步骤：（1）计算出所有投资项目PI，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足PI1的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加平均现值指数。（4）接受加权平均现值指数最大的一组项目。,2.使用净现值法的步骤：（1）计算出所有投资项目NPV，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足NPV0的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的NPV总额（4）接受NPV总额最大的一组项目。,资本限量决策举例例：P316假设派克公司有五个可供选择的投资项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥项目，派克公司资本的最大限量是400000元。,A1B1C1组合的净现值=67000+79500+21000=167500A1B1C1组合的现值指数=12/40*1.56+15/40*1.53+12.5/40*1.17+5/40*1.00=1.420,三、投资开发时机决策,例：P318大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升，根据预测，六年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期为一年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。,方法：将晚开发的净现值换算为早开发项目第一年初T=0时刻的现值进行比较,现在开发的净现值,NPV=90*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+100*PVIF(10%,6)-90=90*3.170*0.909+100*0.564-90=226(万元),6年后开发的净现值,NPV6=126*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+136*PVIF(10%,6)-90=350NPV=350*PVIF(10%,6)=350*.564=197(万元),四、投资期决策含义：正常投资期还是缩短投资期？方法：1.差量分析法：根据缩短投资期与正常投资期相比的现金流量来计算净现值。（1）若NPV0，则说明缩短投资期有利。（2）若NPVNPV正常，则说明缩短投资期有利。（2）若NPV缩短NPV正常，则说明缩短投资期不利。（3）若NPV缩短=NPV正常，则说明二者无区别。,例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否缩短投资期。运用差量分析法：1.计算现金流量,2.利用直接分析法分别计算两个方案的净现值：NPV=-200-200*PVIFA(20%,2)+210*PVIFA(20%,10)*PVIF(20%,3)=4.1(万元)NPV=-320-320*PVIF(20%,1)+210*PVIF(20%,10)*PVIF(20%,2)=24.38（万元）NPV-NPV=24.38-4.1=20.28(万元),第四节有风险情况下的投资决策（了解）一、按风险调整贴现率法二、按风险调整现金流量法三、投资决策中的选择权,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率,3.用风险报酬率模型来调整贴现率,一、按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率