《国际金融学》PPT课件

国际金融学,南昌大学刘敏2008/9/1,绪论,一、国际金融定义定义1：分析、研究和处理国际间的货币兑换、借贷关系、收付方式、结算制度、金融市场、货币体系、金融机构等问题的总称。定义：国际金融学是从货币金融的角度研究开放经济条件下内部均衡和外部均衡同时实现问题的一门学科,二、发展历程1、萌芽阶段（二次世界大战前）从属于国际贸易，为其提供融资及清算业务2、发展阶段（20世纪70年代）国际金融思想，理论不断进步。仍从属于国际经济学3、成熟阶段（20世纪7080年代）形成一门独立的学科，研究内容更加全面,第一章国际收支与国际储备,第一节外汇与国际收支一、外汇的概念1、外汇的概念动态外汇：是指把一国货币兑换成为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动。从这个意义上来说，动态外汇同于国际结算。静态的外汇有广义和狭义之分：,广义的外汇是指一切以外币表示的、可以用作国际清偿的支付手段和资产。我国以及其他各国的外汇管理法令中一般沿用这一概念。根据1997年1月20日发布的修改后的中华人民共和国外汇管理条例中规定，外汇是指：a外国货币b外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证及其他类似凭证）c外币有价证券d特别提款权、欧洲货币单位e其他外汇资产（黄金，IMF储备头寸）,狭义的外汇是指以外币表示的可用于国际之间结算的支付手段。从这个意义上讲，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇，主要包括：银行汇票、支票、银行存款等。,2、外汇应具备的要素3、外汇的作用,图片欣赏,你认识这些外国货币吗？,二、国际收支的概念狭义的国际收支概念广义的国际收支概念广义的国际收支是一经济体（国家或地区）与其他经济体（国际或地区）在一定时期内（通常为一年）居民与非居民之间发生的全部对外经济交易的系统的货币记录。,1、国际收支是一个流量流量与存量的相对应：流量是一个时期内测算出来的量值（如GDP），存量是指一定时点上测算出来的量值（如国民财富）。国际借贷：一个国家或者地区在一定时点上的对外债权债务的综合情况，为一存量概念。国际收支与国际借贷包含的范围不一样，赠与、侨民汇款与战争赔偿等无偿交易不属于国际借贷，但却包含在国际收支中。国际借贷是产生国际收支的原因，有国际借贷必然会有国际收支。,2国际收支反映的内容是以货币记录的交易。与国际收支的字面含义不同，它不是以支付为基础，而是以交易为基础的货币记录。一国的对外交易有涉及货币收支的交易，也有不涉及货币收支的交易，如无偿援助、易货贸易等。无论是哪一种交易都要折算成货币加以记录。,3国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。判断一项交易是否应该计入国际收支中，依据的标准不是交易双方的国籍，而是依据双方中是否有其中一方是该国的居民。居民与公民：居民是一个经济概念，指在一个经济体（国家或地区）内永久或长期居住并受其法律管辖和保护的自然人和法人，具体包括政府、企业、个人和其他非盈利团体。而公民则是法律的概念，是指具有或取得一国国籍，并根据该国法律规定享有权利和承担义务的个人。居民不等于公民，拥有国籍的公民不一定是居民。,居民与非居民的概念与标准划分,4、国际收支反映的是全部的经济交易。所谓经济交易，是指经济价值从一个经济单位向另一个经济单位的转移，构成国际收支内容的居民与非居民之间的经济交易分为四类。（1）交换：交换是一个交易者向另一个交易者提供了具有一定经济价值的实际资源含货物、服务、收入、和金融资产并从对方得到价值相等的回报。包括：一商品、服务与商品、服务之间的交换，如易货贸易、补偿贸易等。二是金融资产与商品、服务的交换，如商品、劳务的买卖（进出口贸易）等。三是金融资产与金融资产的交换，如货币资本借贷、货币或商品的直接投资、有价证券投资以及无形资产（如专利权、版权）的转让买卖等。,（2）转移：转移是一交易者向另一交易者提供了具有一定经济价值的实际资源资产，但是没有得到任何补偿。包括：一是商品、服务由一方向另一方无偿转移，如无偿的物资捐赠、服务和技术援助等。二是金融资产由一方向另一方无偿转移，如债仅国对债务国给予债务注销，富有国家对低收入国家的投资捐赠等。（3）移居：指一个人把住所从一个经济体搬迁到另一经济体的行为。移居后，该个人原有的资产负债关系的转移会使两个经济体的对外资产、债务关系均发生变化，这一变化应记录在国际收支中。（4）根据推论存在的交易：有些交易交没有发生实际资源（如资金或商品）的流动，但可以根据推论确定居民与非居民之间存在的交易，也需要在国际收支中予以记录。例如，甲国的投资者在乙国直接投资的投资收益用于再投资，就是居民与非居民之间的交易，必须在国际收支中的出来，尽管这一交易行为并不涉及两国间的资金流动。,三、国际收支平衡表国际收支平衡表（balanceofpaymentstatements）是按特定账户分类，系统记载在一定时期内，一个经济实体与世界其他地方（作为一个整体）所进行的项经济交易项目及金额的一种统计报表，它集中体现了该国国际收支的具体构成和总貌。IMF出版了国际收支手册，并多次进行修改，对编制BPS表所采用的概念、准则、惯例、分类方法以及标准构成都作了统一的规定或说明，要求会员国每年按统一格式向其提交国际收支平衡表。,1、BOP的主要内容根据不同类型的经济交易，BOP可以分为三个基本账户，即经常项目、资本项目和平衡项目。（1）经常项目(currentaccount)反映一国与他国之间实际资源的转移。经常项目通常包括商品、劳务、收益和无偿转移四个项目。商品（goods）：该项目记录商品进口和出口。劳务（services）：该项目记录劳务的输入和输出，主要包括运输、旅游、通讯、银行、保险、信息服务和专利转让等。收益（income）：该项目记录因生产因素在国际间的流动而引起的要素报酬收支，包括职工报酬和投资收入两个部分。,单边转移(unilateraltransfers)，又称经常转移(currenttransfers)或无偿转移（unrequitedtransfers）：按照授受对象的不同，无偿转移分为私人转移和政府转移。政府转移一般指政府间的债务豁免、经济或军事援助、战争赔款和捐款；私人转移主要又汇款、遗产继承和赠与等。（2）资本和金融项目资本和金融项目反映一国与他国之间的金融资产的相互转移。资本项目一般分为如下几个部分：,资本转移：主要登录投资捐赠和债务注销的外汇收支。资本转移和经常转移的区别。非生产、非金融资产的收买/出售：登录那些非生产就已经存在的资产和某些无形资产收买和出售而发生的外汇收支。,直接投资(directinvestment)：直接投资的主要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益。这可以采取在国外直接建立分支企业的形式，也可以采用购买国外企业一定比例以上的股票的形式。证券投资（portfolioinvestment）：证券投资的主要对象是股本证券和债务证券。其他投资：这是一个剩余项目，记录那些不包括在直接投资、证券投资和储备等项目之内的一切资本交易，主要有贷款、存款、货币等等。,（3）净差错与遗漏（4）总差额（5）储备与相关项目,2、BOP的记账原则BOP是按照现代会计学的复式记账原理，遵循“有借必有贷，借贷必相等”的原则系统记录每笔国际经济交易的。任何一项经济交易的完成都有两个步骤：实际交易行为是第一步骤，之后取得价款是第二步骤。会计分录为两项：一项记录交易行为，另一项记录款项的支付。,有些交易不是用于交换，而只发生了单方面的转移，如国家间的无偿转移，这种交易记账时只有一方，不能自动成双。按复式记账原则，为了平衡记录，设置转移账户来反映另一方。这样，每一笔国际经济交易都会产生金额相等的借方记录和贷方记录。因此从理论上说，BOP的借方和贷方总是相等的。借方记录用负号表示，借方记录本国商品、劳务进口，对外资产的增加或对外负债的减少，例如商品进口、对外投资或偿还外债等。贷方记录用负号，贷方记录本国商品、劳务出口，对外资产的减少或对外负债的增加，例如商品出口、向外借款或收回贷款等。,就外汇增减变化的角度而言，这一记账原理有二个便于记忆的法则：（1）凡引起本国外汇收入的交易记贷方，凡引起本国外汇支出的交易记入借方，而这笔倾向收入或支出本身则相应记入借方和贷方。（2）凡形成本国外汇供给的交易记入贷方，凡形成本国外汇需求的交易记入借方。需要注意的是，上述记账原则对发生在居民与非居民之间的类似一国政府提供的无偿的实物转移不适用，因为无偿的实物转移并不会导致外汇的供给和需求。,具体的说，可以分为以下几条：（1）出口商品属于贷方项目；进口商品属于借方项目。（2）本国常住者为外国人提供劳务（运输、保险、旅游等）或从外国取得投资及其他收入，属于贷方项目；外国人为本国常住者提供劳务或从本国取得收入，属于借方项目。（3）本国常住者收到国外的单边转移，属于贷方项目；本国常住者对外国人的单边转移，属于借方项目。,（4）本国常住者获得外国资产（包括财产和对外国常住者的债权）属于借方项目；相反，外国常住者获得本国资产或对本国投资，为贷方项目。（5）外国人偿还债务属于贷方项目；而本国常住者偿还外国人债务，属于借方项目。（6）官方储备减少属于贷方项目；官方储备增加属于借方项目。,例题（一）,第二节国际收支分析,一、国际收支的失衡国际收支的均衡与失衡不是指会计账面上是否平衡，而是指自主性经济交易是否平衡。国际收支平衡表内的项目按交易性质交易动机可分为自主性交易和调节性交易两类。自主性（自发性）交易：指以个人或企业等的独立经济活动为基础，不以调节国际收支为目的而进行的商品、劳务和资本交易。一般而言，自主性交易包括了整个经常项目、资本项目中的长期资本以及短期资本中的私人部分。调节性（补偿性）交易：指为弥补国际收支不平衡而进行的融资交易。调节性交易包括自主性交易之外的所有项目，即短期资本流动中的政府部分和全部平衡项目。,将所有国际经济交易划分为自主性交易和调节性交易，可作为判断国际收支性质上是否平衡的依据。一国国际收支中的自主性交易如果达到平衡，不需要作事后调节，则我们可认为该国的国际收支在性质上是平衡的。如果一国的自主性交易出现不平衡，只是在采取了调节性交易后才实现了平衡，那么，由于这种账面上的、形式上的平衡是虚假的、暂时的，缺乏牢固的基础，不能长久维持，因此其国际收支在性质上仍然是不平衡的。,国际收支差额是多层次的，最为重要的几个差额是贸易差额、经常项目差额、基本差额和总差额：贸易差额=商品出口-商品进口经常项目差额=贸易差额+劳务差额+转移差额基本差额=经常项目差额+长期资本差额总差额=经常帐户差额+资本和金融帐户差额,二、国际收支不平衡的主要原因1、经济周期：周期性不平衡2、经济结构：结构性不平衡3、国民收入的变化：收入性不平衡4、货币价值的高低：货币性不平衡5、偶发性原因6、一国的国内经济政策持久性不平衡：经济结构因素和经济增长率变化所引起的国际收支不平衡，具有长期、持久的性质。暂时性不平衡：其他因素所引起的国际收支不平衡，具有临时性。,三、国际收支失衡的影响（一）持续逆差的影响：1.导致一国外汇短缺，外汇汇率上升，本币汇率下降。2.导致外汇储备大量流失。一国对外支付能力下降，信誉下降。.形成国内货币紧缩形式，利率上升，一国经济增长放慢或衰退，就业减少或失业增加。.可能使一国陷入债务危机。,持续性顺差的经济影响：.使本国货币汇率上升，不利于出口贸易的发展，从而加重国内的失业问题。.如果该国有义务维持固定汇率，那么顺差将使本国货币供应量增长，从而加重通货膨胀。3.导致国际摩擦加剧。一国的国际收支顺差是建立在相关国家的国家收支逆差的基础上。4.国际收支如果是形成于过度出口造成的贸易收支顺差，意味着国内可供资源的减少，因而不利于本国经济的发展。,看来，顺差和逆差都不一定是好事，但是一国在一定时期内却难以保持平衡，如何进行调节呢（尤其是对国际收支逆差的调节）？,四、调节国际收支的政策措施,（一）外汇缓冲政策外汇缓冲政策，是指一国政府为对付国际收支不平衡，把其黄金外汇储备作为缓冲休（Buffer），通过中央银行在外汇市场上买卖外汇，来消除国际收支不平衡所形成的外汇供求缺口，从而使收支不平衡所产生的影响仅限于外汇储备的增减，而不致导致汇率的急剧变动和进一步影响本国的经济。,（二）财政货币政策1财政政策在国际收支出现赤字的情况下，一国政府宜实行紧缩性财政政策，抑制公共支出和私人支出，从而抑制总需求和物价上涨。2货币政策亦称金融政策。它是西方国家普遍、频繁采用的间接调节国际收支的政策措施。（1）贴现政策。它是中央银行通过改变其以商业银行等金融机构持有的未到期票据进行再贴现时所收取利息计算的比率，即再贴现率，借以影响金融市场利息率的政策。,（2）改变存款准备金比率的政策。在西方国家，商业银行等金融机构都要依法按其吸收存款的一定比率，向中央银行缴存保证户提现和中央银行控制货币量的特定基金。（三）汇率政策汇率政策，是指一国通过汇率的调整来实现国际收支平衡的政策措施。（四）直接管制直接管制（DirectControl）是指政策通过发布行政命令，对国际经济交易进行行政干预，以求国际收支平衡。直接管制包括：外汇管制（ForeignExchangeControl）和贸易管制。,第三节西方国际收支理论,一、发展进程物价现金流动机制弹性分析法吸收分析法货币分析法二、物价现金流动机制在国际间普遍实行金本位制度的条件下，一个国家的国际收支可通过物价的涨落和现金(即黄金)的输出输入自动恢复平衡。这一自动调节规律称为“物价现金流动机制(PriceSpecie-FlowMechanism)。”它是在1752年由英国经济学家休谟.大卫(Hume.David)提出的，所以又称“休谟机制”。,“物价现金流动机制”自动调节机制：这个理论认为，一国国际收支出现逆差，会引起黄金外流。黄金外流会引起货币供给减少和物价下跌。物价下跌，有利于出口贸易，而不利于进口贸易，从而使国际收支恢复平衡。如果一国国际收支出现顺差，则会引起黄金流入。黄金流入会引起货币供给增加和物价上涨。物价上涨不利于出口贸易而有利于进口贸易，因而会导致国际收支顺差逐渐消失和国际收支平衡。,国际收支逆差,黄金外流,货币供应下降,价格下降,出口增加进口减少,国际收支顺差,二、弹性分析法(ElasticityApproach),弹性理论的代表人物：新古典学派的创始人英国经济学家马歇尔和美国经济学家勒纳。,由英国剑桥大学经济学家JoanRobinson在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响，强调国际收支调节中的相对价格效应。,前提假设1、收入不变（Y）；2、利率不变，不考虑国际资本流动，将商品劳务贸易收支等同于国际收支；3、国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）；4、贸易品进出口供给弹性无穷大5、货币贬值前贸易收支处于均衡状态。,主要内容,在上述假设条件下，弹性分析法主要探讨汇率变动对国际收支的影响。由于假设国际收支等于贸易收支，因而把问题集中到了贸易差额的分析上。本币贬值对贸易收支的影响取决于进出口数量对汇率变动的反应，亦即取决于进出口弹性。价格弹性的大小是本币调解国际收支成功与否的关键。由于又假设供给弹性是无穷大的，因而认为本币贬值的效果取决于需求弹性。,马歇尔勒纳条件（Marshall-LernerCondition）以本币贬值1为例：,2、进口数量（M）会减少Em（Em为进口需求价格弹性的绝对值），因进口数量减少引起的进口支出变动为-EmePmM；3、因本币贬值，进口的本币价格上升1，从而引起的进口支出变动为+1%ePmM.,1、出口数量（X）会增加Ex（Ex为出口需求价格弹性的绝对值），在本币价格不变的情况下以本币表示的出口收入变动为+ExPxX；,综合进出口支出变动：收入+ExPxX支出-EmePmM支出+1%ePmM即TB+ExPxX(-EmePmM+1%ePmM)当TB0时，本币贬值将会改善贸易收支。假设本币贬值前贸易收支是平衡的，即TB=XPxM(ePm)=0，就可以得到：,Ex+Em1,此即马歇尔勒纳条件，是本币贬值能够带来贸易收支或经常账户改善的必要条件。,ExEm1由此推论：ExEm1国际收支因本币贬值而改善ExEm1国际收支状况保持不变ExEm1国际收支应本币贬值而趋于恶化,西方学者对马歇尔勒纳条件进行了实证分析。一般认为，汇率贬值对工业国家要比对发展中国家有利。发展中国家主要依靠进口，其进口商品需求的价格弹性很低，汇率贬值的作用不大；而工业国家面临竞争的出口市场，其出口商品需求的价格弹性很高，汇率贬值的作用就很明显。因此，马歇尔勒纳条件的含义表明，汇率贬值对一些国家的国际收支有利，而对另一些国家的国际收支并不有利，不能笼统的说，只要汇率贬值，就能改善一国的国际收支状况。,贡献与局限,贡献：马歇尔是第一个将弹性分析方法用于国际经济领域的经济学家，这一分析方法对后来的弹性分析理论具有直接的影响。弹性分析提醒人们，当本国国际收支失衡时，不要一厢情愿地通过贬值来刺激出口，抑制进口。,局限,1该理论是建立在局部分析的基础上，只考虑汇率变动对一国贸易收支的影响，而假定其他条件保持不变，实际上其他条件是变动的。2该理论没有涉及到国际资本流动，实际上本币贬值不仅会影响到经常项目收支，还会影响到资本项目收支。3该理论只是一种比较静态分析，在现实世界中本币贬值对贸易收支的影响是一个动态过程，如产生时滞效应（即J曲线效应）。,贬值与时滞反应J曲线效应（J-curveEffects）,马歇尔-勒纳条件只谈到了贬值对贸易需求的影响，并未提到商品出口的供给情况。即使满足马歇尔-勒纳条件，本币贬值也不会立即改善国际收支，反而可能导致其恶化，往往要经过几个月之后这种状况才开始好转。这就是贬值的时滞反应，其路径曲线的最初部分类似英文字母“J”，后来学者就将这一现象称为J曲线效应。,实际生活中，当汇率变化时，进出口实际变动还取决于商品供给对价格的反应程度。时滞：出口供给的调整时间,时间t,贸易收支盈余,贸易收支逆差,贸易收支平衡,t0t1t2,A,B,C,D,为什么会出现J曲线效应？,经济学家马吉将贬值后的这段时间划分为三个阶段：货币合同阶段：出口数量不能增加以冲抵出口外币价格的下降进口数量不能减少以冲抵进口本币价格的上升传导阶段：当进出口价格可以变动时，进出口数量及供给的调整从生产和消费方面来看又需要一个过程收支差额还不会减少数量调整阶段进出口的数量能够变动，贬值对国际收支的正常效应开始发挥作用。国际收支差额从谷底上攀，逐步由赤字转变为国际收支顺差,收支趋于恶化,经验数据表明，对于多数工业国家，J曲线持续时间在6个月到一年之间，所以上述图中的D点，即贸易收支改善点一般会在发生货币贬值后的一年之内到达，之后经常项目才会继续改善。,三、吸收论(AbsorptionApproach),（一）主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响,YC+I+G+(X-M),（二）国民收入和支出与国际收支的关系,将（XM）用B来表示，将（C+I+G）称为国内吸收，反映本国居民的支出，用A表示：BY-A,国际收支=总收入总吸收；总吸收如与总收入相等则国际收支平衡；总收入如果大于总吸收则国际收支呈顺差；总收入如果小于总吸收则国际收支呈逆差；方程式中左边果，右端为因。（三）吸收理论调节国际收支的政策1、国内充分就业，采取支出变更政策2、国内未充分就业，采取支出转换政策（四）评价贡献：从宏观角度将国际收支调节与国内经济联系起来加以分析，为实施调节国内经济以调节国际收支奠定了理论基础,局限：1、该理论仍是一种没有资本流动的以贸易收支为研究对象的国际收支理论2、该理论假定生产要素的转移机制可以轻而易举地实现，背离市场经济的客观实际3、该理论以单一国家分析模式，未涉及相关国家。实际上，进出口商品价格与数量不以一方意志为转移，而受制于进出口双方意向与决定,四、政策配合分析理论,内部均衡与外部均衡的搭配与矛盾（米德冲突）,财政政策与货币政策的搭配,内外均衡矛盾政策调节的基本原理：关于政策协调的丁伯根原则（荷兰经济学家J.Tinbergen，也是第一个诺贝尔经济学奖得主（1969年），最早提出了将政策目标和工具联系在一起的正式模型，提出要实现若干个独立的政策目标，至少需要相互独立的若干个有效的政策工具。,罗伯特蒙代尔RobertA.Mundell,1999年诺贝尔经济学奖得主,局限：1、关于财政政策与货币政策作用的看法不尽符合实际。2、只强调利率变化对资本流动的影响，对汇率、通货膨胀以及各国经济生产状况对资本流动的影响重视不够3、实践中货币政策与财政政策追求的目标很难完全一致协调,第五节国际储备一国国际储备，是一国经济实力和金融地位的总体反映，反映了一国弥补逆差、稳定汇率的能力，对该国经济的长期发展，发挥着重要的作用一、国际储备的概念与作用、国际储备的概念国际储备(internationalreserve)是指各国政府为了弥补国际收支赤字,保持汇率稳定,以及应付其他紧急支付的需要而持有的国际间普遍接受的所有流动资产的总称。,、国际储备资产三特征：无偿占有性：一国货币当局所持有，而不是其他机构或经济实体所持有的。流动性：有变为现金的能力，能及时进行转移或兑付。接受性：外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。,、国际储备与国际清偿力国际清偿力：一国直接掌握或不直接掌握，但在必要时可以用以调节，支持本国货币对外汇率安排以及清偿国际债务的一切国际流动资金与资产。国际储备与国际清偿能力的联系与区别：国际清偿能力的内容要广于国际储备：一国的国际清偿能力，除包括该国货币当局持有的各种形式的国际储备之外，还包括该国在国外筹借资金的能力，即向外国政府或中央银行、国际金融组织和商业银行借款的能力。因此，国际储备仅是一国具有的、现实的对外清偿能力，而国际清偿能力则是该国具有的、现实的对外清偿能力和可能有的对外清偿能力的总和。,国际清偿力自有储备借入储备,国际清偿力,国际储备,、国际储备的作用维持本币汇率稳定弥补国际收支逆差吸收外资或从国外借款的信用保证二、国际储备的构成、黄金储备一国货币当局作为金融资产所持有的货币性黄金。黄金作为国际储备的优点：最可靠的保值手段最可靠的结算手段完全属于国家主权范围，可以自动控制,黄金储备的政策：制定原则：依据该国的国际地位及本国货币在国际货币体系和支付中的作用，并结合今后黄金与货币的关系日益分离的总趋势加以综合考虑。西方发达国家：维持黄金储备的实物量不变发展中国家：有限增加黄金储备南非：统一出售黄金估计黄金储备价值方法：按黄金实际重量计算按折一盎司黄金计算按黄金的国际市场价格计算,、外汇储备一国货币当局所持有的可兑换货币和以其表示的支付手段和流动性资产，主要指银行存款和其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券。作为储备货币应具备的条件：在国际货币体系中占有重要地位能自由兑换为其他货币，是国际贸易普遍接受的国际计价手段和支付手段价值相对稳定，中央银行和企业界对其购买力的稳定具有信心,19782003年我国外汇储备情况（单位：亿美元）,中国外汇储备（不含港澳台）的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。截止2008年4月末，中国的外汇储备已经增加到1.76万亿美元，比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多。这个数字实际上已经超过了世界主要7大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7)的总和。中国外汇储备的结构没有对外明确公布过，目前属于国家金融机密。据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%,、在的储备头寸又称普通提款权，成员国在普通资金帐户中可以自由提取和使用的资产。一国在IMF的储备头寸包括：认缴IMF份额中25%的黄金和可兑换货币部分；IMF为满足其他成员国借款需要而动用的本国认缴份额的75%(用本国货币交纳)；IMF向成员国借款的净额。,4、特别提款权（specialdrawingright,SDR)是IMF创设的一种储备资产和记账单位，亦称“纸黄金(PaperGold)”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权（SDR）。,特别提款权的发行:迄今为止，SDR只进行了两次集中“发行”：19701972发行了93.148亿特别提款权19791982发行了121.182亿特别提款权特别提款权的分配:按国际货币基金组织协定的规定，基金组织的会员国都可以自愿参加特别提款权的分配，成为特别提款帐户参加国。会员国也可不参加，参加后如要退出，只需事先以书面通知，就可随时退出。,基金组织规定，每5年为一个分配特别提款权的基本期。第24届基金年会决定了第一次分配期，即自1970年至1972年，发行95亿特别提款单位，按会员国所摊付的基金份额的比例进行分配，份额越大，分配得越多。这次工业国共分得69.97亿，占总额的74.05。其中美国分得最多，为22.94亿，占总额的24.63。这种分配方法使急需资金的发展中国家分得最少，而发达国家则分得大部分。发展中国家对此非常不满，一直要求改变这种不公正的分配方法，要求把特别提款权与援助联系起来，并要求增加它们在基金组织中的份额，以便可多分得一些特别提款权。,特别提款权分配情况（单位：亿SDR）,从整个世界的趋势来看，国际储备资产的四个组成部分在各自世界国际储备总额中所占的比重是不平衡的，整体趋势为：黄金，储备头寸，特别提款权的比重逐渐下降外汇储备比重逐渐上升,三、国际储备管理国际储备管理是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国国际收支状况及经济发展的要求，对国际储备规模的适度化、结构的最优化及储备资产运用高效化等方面所进行的调节与控制。国际储备管理主要集中于国际储备的总量管理和结构管理两个方面（一）总量管理对国际储备规模进行有效的选择与确定，故也称国际储备的规模管理。,1、影响国际储备总量的因素持有国际储备的成本：投资收益率-利息收益率；经济开放度与外贸状况国家信用等级与对外融资能力国家经济的发展状况国际收支调节机制的效力经济政策和调节手段的选择外汇管理的严格程度,2、确定国际储备适度量的参考指标（1）、国际储备/进口额=25%现实中，发达国家的储备规模一般低于三个月进口额，发展中国家则往往高于三个月进口额。（2）、国际储备/外债=50%,（3）、适度国际储备区间,根据经济增长率确定合理的区域值，如图：,上限b是最高储备量，一国经济高速发展、进口急剧增长年份所需要的最高储备量，可以使该国具有万无一失的对外清偿能力，储备的机会成本也最高；下限a是最低储备量，经济缓慢增长，进口大量削减年份所需要的最低储备量，可使储备机会成本保持在最低限度。最高储备量和最低储备量之间的任意一点（如：c）都可能成为一国的合理储备规模。,IMF在评估成员国时，认为一国实行下列举措即被视为储备不足：A、在国内实行高利率政策，其目的在于抑制资本外流，鼓励国际资本流入，以保证储备的需要。B、加强对经常项下收支与资本项下支出的管制，以减少国际收支逆差的增加。C、将加大储备的积累作为经济政策实施的主要目标。D、持续的对外汇率不稳。E、新增的储备不是来自经常项下收入与资本投资增加，而来自于对外借款。,（二）国际储备结构管理指各国货币当局对储备资产所进行的最佳配置，使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四部分储备资产持有量及其构成要素之间保持合理比例，以便分散风险，获取收益，充分发挥国际储备资产应有的作用。1、管理原则安全性、流动性、盈利性,2、管理内容（1）黄金、外汇储备的结构管理（2）外汇储备货币结构的管理该国贸易与金融性对外支付所需币种该国外债的币种构成该国干预外汇市场所需币种各种币种的收益率一国经济政策的要求（3）外汇储备资产形式的管理一级储备、二级储备、三级储备,四、我国的国际储备,（一）我国国际储备建立的沿革中国人民银行管理，重点在外汇储备1994年以前，外汇储备由中国银行协助央行共同管理1994年以后，外汇储备由央行领导下的国家外汇管理局经营外汇储备管理目标：保证外债偿付，满足进口支付，稳定人民币汇率外汇储备经营目标：“安全、流动、增值”,（二）我国国际储备构成的特点（三）我国国际储备总量的确定,补充：国际储备规模,补充：国际储备规模,第三章外汇汇率与汇率制度第一节汇率及其标价方法一、汇率的概念汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格；汇率是货币具有的一种价格、是一种金融资产价格。一国货币有其对内价值及对外价值，利率是一国货币对内价值的体现，而汇率是一国货币对外价值的体现。,（二）汇率的标价方法用1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币，叫做直接标价法。用1个单位或100个单位的本国货币作为标准，折算为一定数量的外国货币，叫做间接标价法。（三）美元标价法,常用的外汇名称习惯用法ISO标准美元$USD欧元EUR英镑GBP日元JJPY瑞郎SFCHF港币HK$HKD,二、汇率的种类（一）按银行业务操作情况来划分1买入汇率和卖出汇率商业银行等机构买进外汇时所依据的汇率叫“买入汇率”，也称“买价”；卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖价”。2中间汇率买入汇率与卖出汇率相加，除以2，则为中间汇率。3钞价钞价即银行购买外币钞票的价格。,（二）按外汇率管制的松紧程度划分1官定汇率2市场汇率（三）按外汇率资金性质和用途划分1贸易汇率2金融汇率（四）按汇率是否适用于不同的来源与用途划分1单一汇率2多种汇率,（五）按外汇率交易工具和收付时间划分1电汇汇率2信汇汇率3票汇汇率4远期汇率（六）按买卖对象划分1银行间汇率2商业汇率（七）按汇率的计算方法来划分1基础汇率2交叉汇率,第二节汇率的决定与影响因素,一、汇率的决定与变动1、金本位制度下决定汇率的基础铸币平价在金本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价，由他们各自的含金量对比来决定。19251931年期间：1=7.32238克1$=1.50463克两者的汇率为1=7.32238/1.50463=$4.8665,固定汇率不是一成不变的，实际经济中的汇率则因供求关系而绕铸币平价上下波动，在金本位制中，黄金可以自由输出入。如果汇价涨的太高，人们就都不愿意购买外汇，而宁肯通过运送黄金来进行清算了，因此，汇率的波动的幅度受制于黄金输送点。黄金输送点：是指汇率的上涨或下跌超过一定界限时，将引起黄金的输出或输入，从而起到自动调节汇率的作用。其计算公式为：黄金输送点铸币平价黄金运送费用其中，铸币平价+黄金运送费用，是汇价上涨的最高点；铸币平价-黄金运送费用，是汇价下跌的最低点。,思考（一）前提：1=7.32238克1$=1.50463克两者的汇率为1=7.32238/1.50463=$4.8665假设美国进口1商品，将要支付$4.8665美元，若此时外汇价格为1=$4.95，如果此时的黄金输送费用为$0.03。请问，进口商会选择哪种结算方式？,1、以美元结算：因为外汇价格为1=$4.95，若以美元结算，那么相当于输出黄金量为：4.95*1.50463=7.4479185克2、以直接输出黄金的方式结算：1=7.32238克，黄金输送费用为$0.03=0.03*1.50463。因此，总共输出黄金量为：7.32238+0.03*1.50463=7.37704克7.1470克所以，此时美国出口商会采取自己直接从国外输入黄金的方式来支付。两国汇率的最低点为1=$4.8665-$0.03=$4.8365,金本位条件下的汇率决定,二、纸币制度下汇率决定的基础,1.布雷顿森林体系下，以黄金平价为基础，即纸币所代表的含金量。2.布雷顿森林体系崩溃后，货币价值成为决定汇率的基础。,三、影响汇率变动的主要因素国际收支状况通货膨胀率的差异利率差异汇率预期外汇干预宏观经济政策,四、汇率变动对经济的影响汇率变动对一国国际收支的影响（一）汇率变动对贸易收支的影响（二）汇率变动对非贸易收支的影响1汇率变动对无形贸易收支的影响。2汇率变动对单方转移收支的影响。（三）汇率变动对一国资本流出入的影响（四）汇率变动对官方储备的影响1本国货币汇率变动通过资本转移和进出口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加或减少。,2储备货币的汇率下跌，使保持储备货币国家的外汇储备的实际价值遭受损失；而储备货币国家则因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获利。汇率变动对国内经济的影响（一）汇率变动对国内物价的影响（二）汇率变动对国民收入与就业的影响汇率变动对国际经济的影响（一）汇率不稳，加深西方国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展,（二）汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用于，促进国际储备货币多元化的形成（三）汇率不稳，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进国际金融业务的不断创新,第三节西方汇率理论评价,购买力平价说历史非常悠久的汇率决定理论,它的理论渊源可以追溯到16世纪,对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔(G.Cassel)于1922年完成的。购买力平价的基本思想是:货币的价值在于其具有的购买力,因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系,一、开放经济下的一价定律首先分析某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系。我们的分析建立在两个前提之上：首先，位于不同地区的该商品是同质的，也就是不存在任何的商品质量及其他方面的差别。其次，该商品的价格能灵活地进行调整，不存在任何价格上的粘性。我们假定该商品是某种品牌的电视机。如果这种电视机在甲地的价格是3000元,而在乙地的价格是2500,则这一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。,交易者将会在乙地买入这种电视机,然后将之运到甲地出售,以赚取这种地区间的差价。交易者的这种套利活动也是要付出一定的交易成本的,例如将电视机由乙地运到甲地的运输费用、为购买电视机所占用的资金的利息费用,以及税收等其他的种种费用。我们假定这一交易成本为每台电视机100,则交易者在目前的价格水平上可从每台电视机的跨地区买卖中赚取400元。这一利润将会吸引越来越多的交易者进行套利活动,这导致乙地的对电视机的需求增加了,乙地的电视机价格开始上升;同时,甲地的电视机的供应也增加了,甲地的电视机价格开始下降。,这样,电视机在甲地与乙地之间的差价开始缩小,但只要这一差价还高于交易成本,交易者仍有利润,套利活动还会持续下去,直至这一差价等于交易成本时止。如果假定这一交易成本为零,则同一电视机在各个地区的价格都将完全一致。思考：以下两种类型的商品能否引起套利活动？甲地的住宅价格为每平方米4000元,乙地的住宅价格为每平方米2000元,这一差价会引起套利活动吗?甲地的理发价格为10元,乙地的理发价格为5元，这一差价会引起套利活动吗?,答案显然是否定的,因为住宅是是不可能从一地被运到另一地的。而理发的套利行为也是不实际的。因为，尽管存在着套利活动发生的可能性，但是与商品的价格相比,这种套利活动的交易成本太巨大了以致于套利活动根本不会发生。所以,一国内部的商品可以分成以上两种类型。前者区域间价格差异可通过套利活动消除,我们称之为可贸易商品(tradablegoods);后者区域间的价格差异不能通过套利活动消除,我们称之为不可贸易商品(nontradablegoods)。不可贸易商品一般主要包括不动产与个人劳务项目。,小结第一,某一商品在不同地区的价格存在差异时,就有可能引起套利活动的发生。套利活动是否存在则取决于商品本身的性质及交易成本的高低。第二,对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无限高的商品,我们称之为不可贸易品,它在不同地区间的价格差异不可能通过套利活动消除。第三,对于可贸易商品,套利活动将使它的地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素,则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的,我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为一价定律(onepricerule),当我们研究的对象是开放经济时，某一可贸易商品在不同国家的价格之间的联系与上述分析存在区别。首先，不同的国家使用不同的货币，因此商品价格的比较必须折算成统一的货币再进行。例如,某商品在中国价值100元人民币,在美国价值10美元,这时进行价格比较时必须采用统一的单位(都用人民币或都用美元),所以汇率因素在此时必须考虑。如果此时$1=￥8.00,则该商品在中国的价格高于在美国的价格,这一价格差异意味着存在套利的可能性。其次,在进行套利活动时,除商品的买卖外,还必须进行不同货币间的买卖活动。,以上例来说,美国交易者在将该商品运至中国卖出后,得的收入为人民币,他必须在外汇市场上将之兑换成美元。可见,这一套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动。我们假定外汇市场上只存在这种经常账户的交易,不考虑资本流动问题。再次,跨国间的套利活动还存在着许多特殊的障碍。例如,一国可能对商品的进出口征收关税或采取各种非关税壁垒加以限制。与一国内部情况相比,各国间的套利活动更加困难,套利的交易成本也更为高昂。如果我们不考虑交易成本等因素,则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。即:pi=epi*e表示直接标价的汇率上式即为开放经济下的一价定律。,二、购买力平价的基本形式,购买力平价理论在长期的发展过程中出现了多种形式,但主要是绝对购买力平价和相对购买力平价。1.绝对购买力平价绝对购买力平价的前提包括:第一,对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立。第二,在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相等。这样,两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系:aipi=eai*pi*式5-1-2,上式中,ai和pi分别表示本国第i种贸易商品的权数和本币价格；ai*和pi*分别表示外国第i种贸易商品的权数和外币价格。用p,p*分别表示所有贸易商品的综合价格水平,则有:p=ep*上式的含义是:不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时是相等的。将上式变形为：e=p/p*如,以美国为本国,英国为外国,美国的价格水平P=200,英国的价格水平P*=100,美元与英镑的比价应为e=200/100=$2/1,这就是绝对购买力平价的一般形式,它意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比,即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。在现代分析中,有的学者认为一国的不可贸易品与可贸易品之间,各国不可贸易品之间存在着种种联系,这些联系使得一价定律对于不可贸易品也成立。因此,上式中的物价指数应包括一国经济中的所有商品,也就是所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的,汇率取决于货币的价值(一般物价水平的倒数)之比。这种观点由于比较符合汇率是不同货币之间的价格的这一性质,因此运用得更加广泛。,2、相对购买力平价,在绝对购买力平价说的基础上，相对购买力平价说认为汇率依据两国物价水平被确定下来，经过一段时间之后，两国物价水平发生了变化，而且变化幅度不一样，两国货币之间的汇率发生变化，新汇率是由两国货币的购买力相对变化率决定的，用公式表示为：e=ap/p*（a为常数）两边取对数，再取变动率，得到：e=pp*式中变量为对数形式。相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。,相对购买力平价说指出,在一定阶段之内,在其它条件不变的情况下,若本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率,外币价格上升,本币价格下跌;反之,若本国通货膨胀率低于外国通货膨胀率,本币价格上升,外币价格下跌.,还需要指出的是：第一,购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价中,一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下,货币的供应量越多,单位货币的购买能力就越低;由于货币购买力的倒数是物价水平,因此,货币供应量越多,物价水平就越高。因此,在购买力平价理论看来,货币数量决定货币购买力和物价水平,从而决定汇率,所以汇率完全是一种货币现象。第二,正因为购买力平价理论认为汇率完全是一种货币现象,所以无论绝对购买力平价还是相对购买力平价都认为,名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。显然,购买力平价认为物价的变动会带来名义汇率的相反方向等量调整,因此实际汇率始终不变。,三、对购买力平价理论的评价,购买力平价说提出后，在西方理论界引起很大反响，直至现在，它仍在外汇理论方面占有重要地位。然而，该学说在理论上也有一些缺陷。主要的一点是，在购买力平价理论中，决定两国货币汇率的两国相对物价水平用什么来代表？是用一般物价水平还是用贸易品物价水平？对这一问题，卡塞尔当年并未给予详细的说明。若用一般物价水平，显然包括了贸易品和非贸易品两部分，非贸易品是不会被套购的，因此世界上不会形成统一价格。将非贸易商品包括在内的物价指数失去了购买力平价说得以实现的“一价定律”基础。反之，只用贸易品价格水平来决定汇率，又不能全面反映一国的物价水平。,第一次世界大战后，邱吉尔曾采用贸易商品指数来决定英镑汇率，凯恩斯认为这使英镑价值被高估，并导致了属于外币型的英国经济在整个二十年代陷于萧条。此外，即使是贸易品，由于在国际贸易中存在着贸易成本和贸易壁垒，两国的同种商品也不存在完全的替代性，其价格也很难通过商品套购而趋于相等。因此，在使用购买力平价确定汇率时，存在着一系列技术性困难。,利率平价理论一、基本观点（凯恩斯、保罗艾因齐格(PaulEinzig)）利率平价理论将汇率与利率联系起来，以两国金融市场利率的差异来说明远期汇率决定的理论。理论的基本观点：在资本自由流动且不考虑交易成本的情况下，正常的外汇抛补及套利活动将导致利率较低国家货币的远期差价必为升水，利率较高国家货币的远期差价必为贴水，远期汇率与即期汇率的差价等于两国利率之差。,这种理论依据的外汇市场事实是，当两个国家的短期利率存在差异时，套利者就会把资金由利率低的国家转移到利率高的国家，以谋取利差收益。但为了防止套利活动因汇率波动而受到损失，套利者会在购买即期外汇的同时卖出相关数量的远期外汇。这样做的结果，会使即期外汇需求不断增加和远期外汇供给不断增加，从而使即期汇率逐步上升和远期汇率逐步下跌。若即期汇率的水平超过了远期汇率，套利者在汇率上便出现亏损，这种亏损随着即期汇率的继续上升和远期汇率的继续下跌而达到一定程度时，套利者由利差得到的收益就会由汇率上出现的损失所抵消，使其无利可图。此时的远期汇率即能够使套利者停止套利行为的远期汇率，就是均衡的远期汇率。,利率平价说可分为套补的利率平价(coveredinterestrateparity,简称CIP)与非套补的利率平价