基本金属期货市场的研究方法.ppt

浅谈基本金属期货市场的研究方法,基本面分析的研究层次,宏观经济对经济大环境的认识，对未来发展趋势的判断，对经济指标的解读中观行业对行业产业链条的深入学习，了解产业链的生产工艺流程，理清产业链的价值转换规律，熟悉产业链上各项产品的定价机制资金博弈市场运动的推动力量,宏观层面,1、对国内外出台宏观政治/经济政策的解读,2008年11月国务院出台4万亿刺激内需方案2009年2月审议并原则通过有色金属产业和物流业调整振兴规划2009年3月汽车家电下乡2010年4月国务院出台了关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知，即简称为“国新十条”2010年6月重启人民币汇改2010年7月406种商品出口退税取消,对有色金属市场的影响？（尽早出具详细报告并向客户传递这方面的信息及影响）,细分来看，7407100000、7407210000、7407290000为铜条、杆、型材及其他异型材一类，2009年该类产品出口量为7691吨占全部铜材出口量比重为1.69%。而7408110000、7408190000、7408210000、7408220000、7408290000属于铜丝一类，2009年该类产品出口量为14182吨，占全部铜材出口量为3.12%。SMM与相关企业取得了联系，他们表示因铜杆丝产品附加值低，在两市比值多数位于进口盈利的局面下，海外需求寥寥无几，出口的产品绝大部分均为加工贸易出口，本身就不享受出口退税优惠，因此影响十分有限。SMM认为此次出口退税对整个行业出口的影响将集中在铜管子附件出口的减少上。2010年1-4月，我国铜管子附件出口量达22363吨，同比增加24%，7月15日出口退税实施之前预计会有一波集中出口的情况出现，执行之后，预计铜管子附件出口将会出现下降，我们对其年度出口量降幅的预测在4%左右即为2500吨左右。2009年中国铜材总出口量达450000吨之多，也就是说管件出口减少的2500吨仅占0.5%，因此把这部分影响放在整个铜材行业来看不会导致需求的大幅减少，更不会对铜价造成威胁。,2、密切关注经济指标和数据的变动,在众多的经济指标/数据中筛选出重要的，且与自己所关注市场相关性较强的,选取指标的要求：精确性精确性是一个经济指标能否得到公众认可的最重要条件。指标的精确性与其编制方法有关。大部分经济指标都是基于公众调查的结果。由于编制过程的原因，某些经济指标比其他指标对经济的脉把得更准。时效性金融市场上的投资者需要的是最及时的经济消息，以便能够利用它们进行操作。数据越新，给市场带来的冲击力自然就越大。所处经济周期的阶段人们有些时候对某些经济指标的公布翘首以待。然而同样的经济指标在其他时间却很少引起注意。造成这个现象的原因与我们所处经济周期的阶段有关。在一轮经济周期的衰退阶段，大量工人失业，生产能力闲置，市场较少关注通胀水平，而像新屋开工率、汽车销售额以及主要股票指数这样的指标则会受到市场的重视，因为它们将会最早的提供经济将要复苏的信号。一旦经济活动活跃起来，像CPI这样的度量通胀水平的指标就会走到舞台中央，其他指标则会向幕后退让一步。预测能力在从事金融活动的日常工作中，我们常常需要判断未来一段时期经济活动的强弱程度，这通常要借助一些具有预测能力的数字指标。一些指标获得了成功地先期发现经济转折点的声誉。这些指标就是我们常说的领先性指标。在经济曲线中领先的指标更受投资者重视。,感兴趣程度一些指标可能比其他指标更能引起你的兴趣，这主要取决于你的身份。投资者的身份不同，重点关注的经济指标自然也就会不同。,中国重要的经济指标：工业产值GDP固定资产投资发电量、用电量消费者物价指数、生产者物价指数货币供应量贸易平衡国房景气指数房地产开工面积、竣工面积、销售面积汽车产销量,跟踪经济指标，在数据公布后的第一时间获得并分析它,自2009年8月起，国家统计局宣布将原计划按月定期分别发布的上月工业生产、固定资产投资、消费品市场、居民消费价格和工业品出厂价格等主要经济统计数据，在每月11日左右集中统一发布（如遇法定节假日则顺延，季度数据发布除外）。,关注国内外财经新闻、评论及行业报告,财经金融网站华尔街日报,券商报告中金公司、中信证券、国泰君安、申银万国、广发证券、国金证券、国信证券期货公司报告中期、永安期货、南华期货、广发期货、五矿实达、招商期货,中观行业层面,认识所关注品种的产业链条,以电解铝产业链条为例，应关注整个产业链条的品种构成，即铝土矿氧化铝电解铝铝加工材废铝回收。商品期货研究是对一个产业的研究，不能局限于这个产业中的一个小片段。,熟悉所关注品种的生产工艺流程,拜耳法生产氧化铝流程,电解铝生产工艺流程,国内外生产工艺的区别技术进步、产业升级（如电解铝生产中大型预焙槽对自焙槽的替代；铜生产过程中闪速炉对传统冶金炉的替代、湿法炼铜的发展空间）,现代铜冶炼的现金成本,湿法冶炼技术具有相当大的优越性，但其适用范围却有局限性，并不是所有铜矿的冶炼都可采用该种工艺。不过通过技术改良，这几年已经有越来越多的国家，包括美国、智利、加拿大、澳大利亚、墨西哥及秘鲁等，将该工艺应用于更多的铜矿冶炼上。湿法冶炼技术的提高及应用的推广，降低了铜的生产成本，提高了铜矿产能，短期内增加了社会资源供给，造成社会总供给的相对过剩，对价格有拉动作用。,比较火法和湿法两种铜的生产工艺，有如下特点：后者的冶炼设备更简单，但杂质含量较高，是前者的有益补充。后者有局限性，受制于矿石的品位及类型。前者的成本约在70-80美分/磅(约合1540-1760美元/吨)，后者仅为30-40美分/磅(约合660-880美元/吨)。,清楚所关注品种整个产业链条的成本构成,根据前面的生产工艺流程，氧化铝的生产成本大致由下面几部分构成：（1）原材料：铝土矿、石灰石、碱（纯碱和烧碱）等（2）辅助材料：钢球、油脂、运输带等（3）燃料及动力费用：电耗、蒸汽消耗、水、重油、焦碳等（4）其他费用：人工、制造、管理费用其中铝土矿是生产氧化铝的主要原材料和主要成本来源，生产一磅氧化铝约需二磅左右的铝土矿（因品位不同，吨氧化铝需要铝土矿的量差别较大）。,世界氧化铝生产成本构成,中国氧化铝生产成本构成,国内2010年7月份电解铝成本构成,全球电解铝平均生产成本构成,2009年中国电解铝生产成本构成,摸清楚产业链条上各种产品的生产成本，有助于发现某个环节上偶尔出现的定价错误。如2000年以及2004年以及2005-2006年间，氧化铝价格一度达到铝价的30%左右，在此情况下，氧化铝成本占电解铝生产成本的1.9330%=57.9%。又如2008年底，国内外铝价一度跌破50%成本位，造成全球铝企大亏损。这种定价上的偏差势必会引发价格在短时间内向正常水平回归，从而提供了风险非常小的套利机会。,跟踪整个产业链条的供求状况和库存变化,全球范围的供求状况（ICSG、WBMS、IAI、ILZSG、CRU、BrookHunt、MBR等）全球交易所库存、港口库存和生产商贸易商库存中国的进出口数据国内供求状况国内交易所库存和港口、保税区仓库库存,注意：各机构的数字会有不同，尤其是对供需平衡的计算和预测，重要的是通过这些数字了解这个市场的供求状况在库存数据上，注意显性库存和隐性库存之间的相互转移了解国内外仓库方面的费用（仓储费、入/出库费、过户费、交割费）保税区仓库的库存数字具有重要意义,关注下游消费结构及主要消费领域的发展动向,我国与世界其他地区的铝加工材消费领域比较,中国,世界,注意：中国和发达国家消费领域的不同消费领域的发展铝对铜的替代铝对钢铁的替代铝对其他金属材料的替代,套利机会,3.7,在电线电缆、空调管方面，铝对铜可以产生替代作用，尤其是在铜价高涨的情况下，这种替代作用也催生出了两种商品之间的套利机会，在铜铝比值过高的情况下，可以尝试抛铜买铝的操作，在今年3月底4月初就出现过这样的机会。但是跨商品的套利一定要谨慎，因为铜铝两种商品的基本面差距可能会越拉越大，并不能保证两种商品的价格比值一定会回归，所以要尽量在风险最小的情况下入市。,注：在商品期货的跨商品套利中，没有现货层面的连接渠道，单纯根据数据统计结果而进行的套利是不可靠的,深刻了解整个产业链条各个环节的定价机制，从中发现市场参与者的话语权大小,长单模式（铝土矿、氧化铝、电解铝）现货模式,国际铝土矿贸易往往采用中长期协议方式进行，主要的定价方式有：与电解铝价格挂钩、与氧化铝价格挂钩或者根据采矿成本定价，也有前述三种综合起来定价的。而国内外的氧化铝大部分都是采用长单模式定价，与电解铝的价格挂钩（2010年进口氧化铝的价格比例为LME三个月期铝的14.5%-15%，国内氧化铝的长单定价则为上海三个月期铝的17%-17.5%），中国铝业每年氧化铝产量的90%都是以长单模式供应给旗下电解铝企业。国内电解铝市场也有相当一部分采用长单模式销售给下游的贸易商和生产商。比如中铝的主要定价模式是上期所当月合约加权价+升贴水。关注：不同定价模式下，套期保值的策略特定定价模式下，价格波动对贸易双方的影响定价模式赋予贸易双方话语权的大小产业链形势的变迁引发定价模式转变的可能,关注国家的产业政策变动（落后产能淘汰、进出口政策调整）,2009年9月26日，国务院同意发展改革委等部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见，该意见从市场准入、环境监管、供地用地、金融政策、项目审批、企业兼并重组、信息发布制度、问责制和体制改革等9个方面提出了抑制产能过剩和重复建设的措施。其中专门提出了对铝的要求，现有重点骨干电解铝厂吨铝直流电耗要下降到12500千瓦时以下，吨铝外排氟化物量大幅减少，到2010年底淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨。2010年5月27日，中国工业和信息化部公布了今年淘汰落后金属产能的细节，包括339000吨铝产能、117000吨铜冶炼产能、113000吨锌产能和243000吨铅产能。,与行业内的专家（生产商、贸易商、消费商、行业分析师）建立关系，经常沟通,通过行业会议结识电话联系、上门拜访,资料、信息上的互通有无提高在业内的知名度,订阅行业内专业的期刊杂志，跟踪行业发展动态,产业最新的技术动态、行业数字往往都发表在业内的专业期刊杂志上，比如电解铝生产的新技术，对原材料消耗的变化。,资金层面,资金推动市场的运转，跟踪大的宏观层面的资金流向,全球资金的流向（避险、保值）债券、股票、商品、美元表现商品市场流入资金的结构资金以何种方式流入商品市场，流入各类市场的比例热钱流入中国的规模如何测算热钱流入流出中国的规模,2009年年初和2010年4月以来黄金与美元的同涨同跌行情2010年4月初以来美国10年期国债收益率的持续下跌,参见巴克莱全球资金流向报告,大致推算公式：外汇占款-贸易顺差-FDI,追踪主力资金的流向,注：若有可能，最好了解清楚排名靠前会员的持仓性质：投机、套保还是套利？,套利盘、保值盘对市场的影响,价格的波动引发套利、套期保值机会的出现，而套利、套期保值交易又会对市场产生回馈作用。期现套利机会对价格的影响（如LME市场铝、锌的期现套利对价格的影响）跨市套利机会对价格的影响（如铜、锌市场）保值盘对价格的影响（如铝市场）,在汇率较为稳定、关税不变的情况下，沪伦两市的套利交易，将会使沪铜和伦铜价格的比值限定在某一范围之内,上图是中铝国贸的期货净头寸变化，作为中铝