财务估价培训课件

第四章财务估价,资产的(内在）价值是由其未来现金流量的现值所决定帐面价值市场价值若市场是有效的，则市场价值与内在价值一致清算价值清算时一项资产的拍卖价格,一、概念一年后存入银行（i=10%）110（+10）10%100元投资项目（15%）115（+15）保险柜100以工业企业资金流通为例：GW-P-WGG=G-G货币的时间价值-指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,第一节货币的时间价值,从量的规定性看，货币的时间价值-指在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的1万元，到年终其价值要高于1万元。例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；若延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10%，试问现付与延期付款比较，哪个有利？,（1）40万元（2）存入银行40X（1+10%X5）=60万元6052=8万元的利益可见，延期付款52万元，比现付40万元更为有利。,现在,5年后,1、时间价值产生于生产流通领域，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域2、时间价值产生于资金运动之中，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量3、时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢，因此企业应采取措施加速资金周转，提高资金使用效率。,理解时应注意的问题：,二、货币时间价值的计算如：现在=10%一年后100011009091000现值终值（一）复利终值S和现值PS=P（1+i）n=P(S/P,i,n)S复利终值；P复利现值；i利息率；n计息期数。(S/P,i,n)复利终值系数,复利现值S=P（1+i）nP=S/（1+i）n=S1/（1+i）n=S(P/S，i，n)其中：(P/S，i，n)复利现值系数例：某人有10000元，投资债券，利率为3%，问多少年后本利和可达到12000元？S=P（1+i）n=P（S/P，i,n)12000=10000X（S/P，3%，n）（S/P，3%，n）=1.2,61.194n1.271.2299n-61.2-1.1947-61.2299-1.194n=6.16（年）上例中，如果5年后增值到12000元，则i=？（S/P，i,5)=1.2i=3.71%,（二）年金终值和现值的计算年金在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。年金的种类：后付年金、现付年金、延期年金、永续年金1.后付年金（普通年金）-每期期末的等额收付款,后付年金的终值012n-2n-1nAAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1S,S=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1S(1+i)=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)n-S(1+i)-S=A(1+i)n-A年金终值的计算公式可写成：,称作年金终值系数,S=A（S/A，i，n）,S,例：某公司5年后需要偿还长期借款100万元，该公司为了保证到期清偿这笔债务，计划从现在起每年年末向银行存入一笔资金建立偿债基金，利率为10%，问每年应存入多少资金？S=A（S/A，i，n）其中：1（S/A,i,n),偿债基金系数,后付年金的现值012n-1nAAAAA1/（1+i）1A1/（1+i）2A1/（1+i）n-1A1/（1+i）nP,由图可知,年金现值的计算公式为:P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-nP(1+i)=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)-Pi=A1-(1+i)-n年金现值计算公式可写为：,P=A(P/A,i,n),（1+i）n11（1+i）-n(P/A，I,n)=i（1+i）ni例2：某企业需要某一设备，如果购买其价款为5800元，如果租用这种设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试问企业该选择哪一方案？已知：A=1000，i=5%，n=6，求：P=？P=A（P/A，i，n）=A1（1+i）-n/i=1000X5.076=5076（元）,例：某公司以7%年利率向银行贷款400万元投资一大型项目，该项目有效期为15年，问每年至少应取得多少收益才能在15年内收回投资？P=A（P/A，i，n）A=P1/（P/A，i，n）=400X1/9.1079=43.92（万元）,投资回收系数,2.预付年金（先付年金）-每期期初的等额收付款0123-n-1nAAAAA(1)终值(2)现值,公式=A(S/A,i,n)(1+i),公式=A(S/A,i,n+1)-1,公式=A(P/A,i,n)(1+i),公式p=A(P/A,i,n-1)+1,3.递延年金-最初若干期(M期)没有收付款，以后各期收到或支付等额款项。012-mm+1m+2-m+nAA-A012n,终值S=A(s/A,i,n),现值公式P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)公式p=A(P/A,i,n)(p/s,i,m),例：某公司计划购建一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起每年年初支付20万元，连续支付10次，共计200万元。（2）从第5年开始每年年初支付25万元，连续支付10次，共计250万元。公司的资金成本率为10%，问公司应选择哪一种方案？,解：（1）P=A（P/A，10%，10-1）+1=20X（5.759+1）=135.18（万元）（2）mm+1m+100123456-1325252525P=A(P/A,10%,10)(P/S,10%,3)=25X6.145X0.751=115.38(万元）,4.永续年金-无限期的年金P=A/i例：某企业计划设立一笔永久性奖励基金，以便每年利用基金利息来发放奖金1万元，若利率为10%，期初一次性应存入多少资金？P=1/10%=10（万元）,（三）一年内多次计息的时间价值计算年限n年5年一年计息次数m次4次计息期1/m年1/4即每季计息期利率=i年/m=10%/4=2.5%计息的期数=mn=45=20期,例：一张面额为1000元的3年期债券，票面利率为10%每半年计息一次，到期的本利和是多少？若每年计息一次，到期的本利和又是多少？解：r=10%/2=5%t=2X3=6实=10.25%S=1000X(S/P,5%,6)=1000X1.34=1340(元）若每年计息一次，则S=1000X（S/P，10%，3）=1331（元）,例：某人退休时有10万现金，拟选择一回报较稳定的投资，希望每季能收入2000元补贴生活，那么，该项投资的实际报酬率应为多少？解：P=A/=A/P=2000/100000=2%实际（年）报酬率=（1+2%）-1=8.24%,证券估价是指计算并确定证券发行价格或购买价格的理财活动。1、证券估价包括债券的估价股票的估价2、证券估价包括发行价格的确认（筹资者）购买价格的确认（投资者）3、证券的价格预期未来现金流入的现值。(内在价值）因此，证券估价就要估计持有期间的现金流量的分布，采用贴现的办法计算证券的价格,第二节债券估价一.债券的概念1、债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期尝还本金的一种有价证券。2、债券特征：（1）面值发行者承诺到期日支付的金额（2）到期日偿还本金的日期（3）票面利率（4）付息期A.定期付息，到期还本（半年或一年等)B.到期一次性还本付息,债券的价值（一）基本模型（每年付息，到期还本）1、投资决策的原则：当债券的价值市场价格，债券才值得购买。,债券的价值=债券未来现金流入的现值之和,P=I（P/A，）+M（P/S，）,例：A公司拟购买长期债券（持有至到期日），要求必要报酬率为6。现有三家公司同时发行5年期面值均为1000元债券。(1)甲公司票面利率8，每年付息一次，到期还本，发行价1041元；P=10008（p/A，6，5）+1000（p/S，6，5）=1084.29元1041元甲公司债券值得购买。,（2）乙公司票面利率8，单利计息，到期一次还本付息，发行价1050元；P=(100085+1000）（p/s,6%,5)=1046.22元1个股系统风险市场风险1个股系统风险市场风险,p=A,3、计算的两种方法：根据定义计算回归直线法求J股收益率与市场收益率的回归直线Y=+X=,4.证券市场线为了弥补系统风险，可用更高的报酬来补偿系统风险报酬率=（Km-Rf）期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率证券市场线公式：K=Rf+（Km-Rf）利用个股的期望投资报酬率可计量股票的内在价值，既：P=D1/（K-g）,注意：1、证券市场线反映股票的预期收益率与系数的线形关系2、适用范围：既适用于单个证券（股票）又适用于投资组合既适用于有效组合又适用于无效组合3、直线方程：K=Rf+（Km-Rf）斜率（Km-Rf）：反映每单位系统风险的超额收益,例：某企业持有甲乙丙三种股票构成的证券组合，其系数分别为1.2、1.6和0.8，他们在证券组合中所占的比重分别为40%、35%和25%，此时证券市场的平均收益率为10%，无风险收益率为6%，问：1、上述组合投资的风险收益率和收益率是多少？2、如果该企业要求组合投资的收益率为13%，问将采取何种措施来满足投资的要求？,解：Rp=p（Rm-Rf）1、p=X=1.2X40%+1.6X35%+0.8X25%=1.24Rp=1.24X(10%6%)=6.2%Ki=6%+6.2%=12.2%2、由于该组合的收益率12.2%低于企业要求的收益率13%，因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重，降低丙种股票的比重来实现这一目的。,练习题：某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，目前的市价分别为20元/股、6元/股、4元/股，其系数分别为2.1，1和0.5，投资比例分别为50%，40%，10%，上年的股利分别为2元/股，1元/股，0.5元/股，预期持有B、C股每年可获得稳定的股利，A股股利预期以5%的速度递增。若目前市场收益率为14%，无风险报酬率为10%。要求：计算持有A、B、C三种股票投资组合的风险报酬率和必要收益率。分别计算A、B、C三种股票的必要收益率分别计算A、B、C三种股票的内在价值判断该公司应否出售A、B、C三种股票。,解：投资组合系数=50%X2.1+40%X1+10%X0.5=1.5投资组合风险报酬率=1.5X（14%-10%）=6%投资组合必要收