《内部长期投》PPT课件

第三节投资项目评价方法,净现值法内含报酬率法现值指数法动态投资回收期法平均会计收益率法静态投资回收期法投资决策方法的比较,贴现法,非贴现法,一、净现值法（NPV）,1、概念：P188,2、公式：,净现值未来现金流量现值原始投资现值,经济本质：超额报酬净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬,K=10%,NPV函数曲线,在现金流量一定的情况下，项目是否能够被接受，完全取决于贴现率K的选择。,KNPV,贴现率的选取：资本成本率（项目报酬率的最低限）如果以资本成本率折现，则NPV=0，说明项目的获利水平超过或达到市场平均报酬率期望报酬率（常高于市场平均报酬率）若以这一标准折现，NPV=0，说明项目的获利水平超过或达到期望报酬率,例：7-4（P189）,用EXCEL计算NPV求例7-3的NPV（K10）NPV3916.68,计算净现值要考虑：现金净流量NCF贴现率k,净现值0是项目可行的必要条件。在多个备选方案的互斥选择决策中，应选净现值是正值中的最大者。净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，需用相对数指标。,3、净现值法的特点,较客观使用现金流量指标较全面包含项目的全部现金流量较合理对现金流量进行合理的折现,二、内含报酬率法（IRR）,1、概念：P191使NPV=0的贴现率,2、公式：,r即为IRR,NPV0NPV=0NPVKIRR=KIRR0NPV=0NPV1PI=1PI0NPV=0NPVKIRR=KIRR1PI=1PI1,现有三个方案，它们的初始投资额和净现值为：A方案投资额为1000元，净现值为400元；B方案的投资额为2000元，净现值为600元；C方案的投资额为3000元，净现值为900元。请计算三个方案的现值指数并作出投资决策。,例：7-8（P197）,方案A：,方案B：,方案C：,获利指数决策规则:在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于l时采纳，否则拒绝;在有多个方案的互斥选择决策中，应采纳获利指数超过1最多的投资项目。,对于获利指数的评价：优点：考虑了资金时间价值。便于在初始投资额不同的投资方案之间比较。缺点：获利能力指数高的项目其净现值不一定就高,四、动态投资回收期(PP),1、概念：使NPV0的t2、公式：,3、例：7-12（P200）,从下表中可以看出，方案A动态投资回收期在第2期与第3期之间，用内插法可得：P2286833812.85(年),4、对于动态投资回收期的评价：,优点：考虑了时间价值缺点：当现金流量为不规则时，可能会出现错误决策。忽略了回收期后的现金流量,投资回收期决策规则PP与目标回收期比较，如果项目回收期PP小于目标回收期，则可以接受。,五、平均会计收益法（AAR）（averageaccountingrateofreturn，AAR）,1、概念：P197,2、公式：,平均投资额原始投资额2,现有三个方案，投资额均为10000元，,例：7-11（P199）,方案A：（3000250020001500）42250(元)方案B：（3000300030003000）43000(元)方案C：（1500200025003000）42250元）各方案的年平均投资额为：1000025000（元）则各方案的会计收益率分别为：方案A：2250500010045方案B：3000500010060方案C：2250500010045,3、对于平均会计收益率法的评价,特点：计算简单，便于理解；没有考虑货币时间价值；使用会计利润而未使用现金流量；主观性较强。,六、静态投资回收期（paybackperiod，PPorPBP）,1、概念：P199使累计NCF0的t回投资项目的全部投资所需要的时间。2、公式：,回收期越短，投资项目的流动性越好，风险越低,一项目初始投资50,000元,前3年的现金流量依次为30,000元,20,000元,10,000元.回收期是几年?,每年营业现金流量NCF相等，则PP=初始投资额/年现金净流量例7-11（P199）,每年营业现金流量NCF不等时，则先将各年营业现金流量累加，然后再计算PP。例7-10,投资回收期决策规则PP与目标回收期比较，如果项目回收期PP小于目标回收期，则可以接受。,4、对于静态投资回收期的评价：,优点：计算简单，便于理解；一定程度上考虑了风险状况（PP大，风险大）；常用于筛选大量的小型投资项目。缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期后的现金流量；比较主观臆断。,七、投资决策指标之间的比较,对于一个独立项目，IRR、NPV和PI一般会得出相同的结论。但在对于两个及两个以上的互斥项目进行分析时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间不一至的情况会更多些。,1、NPV和IRR之间的比较（1）投资项目寿命周期内现金流量多次改变符号（一个独立项目）如果项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初始投资的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现金流量模式），IRR是唯一的（即使现金流量由正到负）；如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多个IRR。根据代数理论，若现金流量符号改变M次，就可能求出最多M个IRR。,多个内部报酬率IRR由图可知，只有当贴现率在10%40%之间时，投资的净现值才大于0，其余情况下NPV均小于0。因此，只有当贴现率在10%40%之间时，才能接受这一投资项目。,综上所述，当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好。,（2）原始投资额不等的两个互斥项目（mutuallyexclusiveproject）,例有两个项目D和E，它们的初始投资不一样，详细情况如下表所示。,在上图中，两条NPV的交点16.59%，称为净现值无差别点（费雪交叉利率）。在贴现率16.59%时，NPVDNPVE，IRRDIRRE，IRR结论与NPV相反，在无资本限量情况下，用NPV能得到正确结论，虽然投资大，但收益也多。在贴现率16.59%时，NPVDNPVE，IRR结论与NPV一致，即无论使用NPV还是IRR都能得到正确结论。由此可见，NPV总是正确的，而IRR有时会出现错误。因此，在无资本限量情况下，NPV是一个较好的决策指标。,（3）现金流量模式不同,现金流量模式不同是指两个互斥项目初始现金流量相同，项目寿命周期也相同，但一个项目的营业现金流量随时间的增加而递减，而另一个项目的营业现金流量随时间的增加而递增。例7-14（P204）由图可知，净现值无差别点为15.4%。在贴现率15.4%时，NPVBNPVA，但IRRAIRRB，IRR和NPV结论相反，用NPV能得到正确结论；在贴现率15.4%时，NPVBNPVA，IRR和NPV结论相同。总而言之，在任何情况下，使用NPV决策总能得到正确的结论。,在（2）（3）两种情况下，造成NPV与IRR结论不一至的深层次原因是由于两种决策指标对投资再收益率的假设不同，即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进行再投资的假设不同。,再投资假设,项目的现金流入量可以以该方法中采用的折现率进行再投资。内含报酬率法假定是以项目所具有的内含报酬率进行再投资；而净现值法假定是以项目的资金成本进行再投资。寿命较短的项目的现金流量在寿命较长的项目结束之前以资金成本进行再投资。,经典提问投资机会1：现在给我10元，下课我还给你15元。投资机会2：现在给我100元，下课我还给你110元。只能选择其一，每个投资机会不能重复选择。,2、NPV和PI的比较（互斥项目）,对投资机会的抉择,计算表,对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使