国际金融PPT打印

,国际金融：理论与实务InternationalFinance陈平教授2014.09.24,第四批国家精品课程（2004）；国家级教学团队（2009）,1,国际金融学的研究对象教材说明主要参考资料课程的结构安排考核办法,绪论,2,书籍：国际金融，马君潞、陈平、范小云，高等教育出版社，2011年版；国际经济学，克鲁格曼、奥伯斯法尔德著，中国人民大学出版社；国际金融，易纲、海闻，上海人民出版社；期刊：世界经济、国际经济评论、国际金融研究,主要参考资料,3,第一讲外汇与汇率,第一节外汇和汇率的概念,外汇：国际汇兑，外国货币或以外国货币表示的资产。含义：,一、外汇的含义,5,1.汇率的定义：汇率：一国货币以另一国货币表示的相对价格。2.标价法：,二、汇率定义、标价法与种类,6,在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。,直接标价法,7,基准货币：人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency），与标价货币：把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。,基准货币与标价货币,8,法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。,3.法定升值与升值、法定贬值与贬值,9,法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,法定贬值与贬值,10,按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率名义汇率、实际汇率和有效汇率,4.汇率的种类,11,基本汇率（basicrate）：本币与关键货币间的汇率。套算汇率（crossrate）：(1)根据基本汇率，参考主要外汇市场行情推算出本国货币与非关键货之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY6.1200而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD1.5578这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.55786.1200）=CNY9.5337,基本汇率与套算汇率,12,(2)由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如：香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=EUR1.3392USD1=CHF0.9207据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：EUR1=CHF（0.9207/1.3392）=CHF0.6875,基本汇率与套算汇率,13,买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。,买入汇率、卖出汇率和中间汇率,14,现钞汇率（BankNotesRate），即银行买卖外国钞票的价格由于银行在将外国钞票运送到发行国需要运费、保险费以及存在运输途中的利息损失，所以银行的现钞买入价要比一般的外汇买入价低。,现钞汇率,15,持仓成本风险溢筹实际成本,买卖差价的确定因素,16,例如，某日香港外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：香港USD1=HKD7.75377.7551伦敦GBP1=USD1.55601.5580注意：从银行还是客户的角度？哪种货币？,如何区分买入价和卖出价？,17,电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。票汇汇率（DraftRate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。思考：电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低?,电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,18,成交：是指买卖双方达成协议。交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。,即期汇率与远期汇率,19,即期汇率（SpotRate）：也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。远期汇率（ForwardRate）：也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。即期利率与远期利率相互联系。,即期汇率与远期汇率,20,直接报价：直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。远期差价：掉期率（SwapRate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。远期差价的三种形式：,远期汇率的报价有两种方式,21,银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。例一：在香港外汇市场上，美元即期汇率为USD1=HKD7.7551，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点，则在标价法下：三月期美元汇率为：USD1=HKD(7.7551+0.0500)=HKD7.8051，六月期美元汇率为：USD1=HKD(7.7551-0.0450)=HKD7.7101。,即期汇率与远期汇率,22,例二：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为：GBP1=USD1.5861，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下：一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5861-0.0300）=USD1.5561;二月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5861+0.0400）=USD1.6261,即期汇率与远期汇率,23,实际外汇交易中，远期差价的升水值或贴水值有一高一低两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数”。简言之：左低右高-加-升水；（直接标价法）左高右低-减-贴水。,即期汇率与远期汇率,24,例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.75507.7544（直接标价法）一月期USD升水：3050（小数大数）三月期USD贴水：4520（大数小数）,即期汇率与远期汇率,25,例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=JPY99.380099.5500（间接标价法）六月期JPY升水：200140（大数小数）九月期JPY贴水：100150（小数大数）,即期汇率与远期汇率,26,例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=EUR1.32601.3276三个月：200300六个月：300100,即期汇率与远期汇率,27,名义汇率（NominalExchangeRate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。实际汇率（RealExchangeRate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：其中，Pf和P分别代表外国和本国的有关价格指数，R和e都是直接标价法下的汇率。,名义汇率、实际汇率和有效汇率,28,有效汇率（EffectiveExchangeRate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。A币有效汇率=A国货币对i国货币的汇率*（A国同i国的贸易值/A国的全部对外贸易值）汇率对于进出口具有相当大的影响。有效汇率衡量各行业贸易赢利性,有效汇率,29,官方汇率（officialrate）市场汇率（marketrate）黑市、平行市场、灰市无外汇管制的国家的官方汇率有异于外汇管制国家的官方汇率。贸易汇率（commercialrate）金融汇率（financialrate）开盘汇率（openingrate）收盘汇率（closingrate）,汇率的其他划分方式,30,简述外汇的定义。请归纳在直接标价法、间接标价法和美元标价法下，根据远期差价计算远期汇率方法的相同点。为什么名义有效汇率能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势？为什么实际汇率能够反映了本国商品的国际竞争力？,复习思考题,31,阙澄宇主编：国际金融，东北财经大学出版社，1996年。姜波克著：国际金融新编，复旦大学出版社，1997年。易纲、张磊著：国际金融，上海人民出版社，1999年。彼得林德特著，范国鹰等译：国际经济学，第9版，经济科学出版社，1992年。,参考书目,32,第二讲外汇与汇率第二节外汇市场,陈平教授,33,2014.10.8,外汇市场外汇交易,主要内容,34,35,外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。作为枢纽，联系着国内外商品市场、金融市场。外汇买卖两种类型：本币与外币之间；不同币种的外汇（国际货币）之间；国际货币：（1）可自由兑换货币；（2）经济规模大；（3）发达与开放的国内金融市场；（4）价值稳定。,一、外汇市场,35,国际货币：支付货币（用作商品与金融交易媒介）合同货币（包括锚货币）资产货币（包括储备货币）,36,外汇市场组织形态外汇交易所：有固定场所和设施的有形市场，会员制。无形的、抽象的市场:交易网络、双向报价。中国的外汇市场全球外汇交易中心：伦敦、纽约、东京、新加坡以及香港。,37,交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展远期交易的比例不断增长外汇交易源自国际贸易的支付，但发展到目前，天量的外汇交易仅有极少量与国际贸易相关，绝大多数外汇交易源于国际金融交易。经济虚拟化的反映。衍生交易：远期、NDF、期货、期权的规模占2/3以上。,38,外汇银行做市商银行与非做市商银行外汇经纪人顾客中央银行通过参加外汇市场的交易来干预市场。,外汇市场的构成,39,银行与顾客之间的外汇交易构成零售外汇市场银行与银行之间的外汇交易构成批发外汇市场银行与央行之间的外汇交易外汇干预：央行进入批发外汇市场，与外汇银行之间进行买卖外汇的行为。,外汇市场三个层次,40,外汇市场似于完全竞争市场：无数的买者和买者，信息完全对称，交易双方作为价格的接受者。外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息，分为弱式、半强式、强式三种。,外汇市场的结构与效率,41,1.即期交易交割日期一般为成交日之后的2个营业日。环球金融电讯协会（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication简称SWIFT）交易的信用风险,二、外汇交易,42,远期交易：远期交易目的：,2.远期交易,43,掉期交易：将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进行。掉期交易形式：,3.掉期交易（Swap）,44,套汇交易：指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。（一）直接套汇纽约：USD100EUR75.1200法兰克福：USD1EUR0.7519套汇者同时在纽约卖欧元、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0007欧元的利润。,4.套汇交易（Arbitrage）,45,（二）间接套汇纽约：USD100EUR75.1200巴黎：GBP1EUR1.1649伦敦：GBP1USD1.6021套汇者如果同时在纽约拿美元买欧元，在巴黎卖欧元、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.033美元。,4.套汇交易（Arbitrage）,46,若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：,判断方法：,47,注意：套汇步骤是借助先进的现代通讯工具同时进行的，这里的计算忽略了一切费用。,套利：是指在两种货币的短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率货币调换为高利率货币，赚取利息差额的行为。离岸市场的发展为套利提供了极大的便利：本国市场：存款人、贷款人、中介机构、货币都是本国的。在岸金融市场：指居民与非居民之间的本币借贷及相关业务的场所。离岸金融市场：专门经营非居民之间的外币借贷及相关业务的场所。,5.套利交易（InterestArbitrage）,48,非抛补套利（uncoveredinterestarbitrage）抛补套利(coveredinterestarbitrage）例如：美元利率为if，我国利率为id,ifid下的抛补套利流程：将人民币兑换为美元，即期汇率S，购买美元债券三月后后将美元兑换为人民币，三月远期汇率F。,49,外汇市场均衡时，有：1+id=(1+if)*F/S-抛补套利平价高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。上式变形：利率差约等于升贴水率。,50,外汇投机：是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。存量上：外币资产减去外汇负债大于零称为多头。外币资产减去外汇负债小于零称为空头。流量上：外汇收入减去外汇支出大于零称为多头。外汇收入减去外汇支出小于零称为空头。,6.外汇投机交易（ForeignExchangeSpeculation）,51,即期投机：指外汇经营者根据自己对汇率的预测，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利润的行为。1+id=(1+if)*E(s)/S非抛补套利平价ifid或者if=id,投机者都会进行投机行为，因为E(s)S,即期汇率S将因为预期汇率上升而上升直到满足上式成立。上式变形：,(1)即期投机,52,远期投机：是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。即期投机利用买卖现汇的方式进行投机，必须持有本币或外币资金，交易数额受手中所持资金量限制。而远期外汇交易在成交时无需付现（只是偶尔需要在银行存入少量保证金），一般都是到期轧抵，支付差额。所以，即使没有巨额资金，亦可进行大规模外汇投机，从而具有更大的风险性和收益性。,(2)远期投机,53,远期外汇投机两种形式：“买空”或“做多头”（buylong）：外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。“卖空”或“做“空头”（sellshort）：外汇行情看跌是做的先卖后买的投机交易。,买空与卖空,54,第三讲浮动汇率制下的汇率理论第一节：购买力平价说第二节：利率平价说,陈平教授,2013.10.09,55,一、开放经济中的一价定律二、购买力平价绝对形式三、购买力平价相对形式四、购买力平价的检验、分析与评价,第一节：购买力平价说,56,（TheoryofPurchasingPowerParity，简称PPP）货币价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力之比。,购买力平价说,57,前提：位于不同地区的该商品同质；该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。e=pa/pb,一、开放经济中的一价定律,58,可贸易商品：可通过套利来消除价格差异；不可贸易商品：不存在竞争，例如房地产，服务业。可进口品：本国生产的竞争力比外国弱的产品，需要进口；可出口品：本国生产的竞争力比国外强的产品，出口倾向。,一、开放经济中的一价定律,59,前提：商品同质；商品价格能灵活调整，无价格粘性；不包括运输成本，不存在贸易壁垒；如果有价差则有套利。,一、开放经济中的一价定律,60,e=pa/pb套购过程：买进低价国货币，卖出高家国货币，使低价国货币升值，高家国货币贬值。例如：1英镑=1.6021美元买某商品，需要300美元，100英镑。卖美元买英镑，用160.21美元可买到。均衡汇率1英镑=3美元。,一、开放经济中的一价定律,61,前提：对于任何贸易商品，一阶定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。Pi*、P分别为外国、国内可贸易商品价格。,二、购买力平价绝对形式,62,e=p/p*购买力平价绝对形式P表示国内物价指数P*表示国外物价指数汇率趋向于购买力平价。,二、购买力平价绝对形式,63,三、购买力平价相对形式,上式取对数形式，再取变动汇率：,购买力平价相对形式,64,揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。,四、购买力平价说的检验、分析与评价,65,忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。忽视了非贸易品的存在及影响忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在诸多技术性问题。,购买力平价说的缺陷,66,1.制成品技术进步快2.可贸易品大多为制成品，通过一价定律，经济增长快，技术进步快的国家货币实际升值。3.非贸易品的价格差异很大思考：中美之间的价格结构？,扩展：B-Smodel(巴拉萨-萨缪尔森效应）,67,购买力平价说揭示了汇率与物价之间的密切关系，利率平价说则说明了汇率与利率之间的关系。利率高的国际由于国外资金流入,利率有向下的趋势。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。,第二节：利率平价说,68,（CoveredInterest-RateParity，简称CIP）抛补套利：在套利的同时在远期市场上操作进行保值。一般形式：抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。,一、抛补利率平价,69,利率高的国家由于国外资金的流入，利率有下降趋势利率低的国家由于资金流出，利率有上升趋势直到不存在套利：,一、抛补利率平价,70,汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值；本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。即汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场趋于平衡状态。,一、抛补利率平价,71,没有考虑交易成本，而交易成本是影响套利收益的一个重要因素；假定不存在资本流动障碍，资金在国际间具有高度的流动性，即资金能不受限制地在国际间流动；平价假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。,抛补利率平价的缺陷,72,假定投资者风险中立，其投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的回风险情况下进行投资活动。非抛补利率平价一般形式：表示预期的远期汇率变动率。if：表示国外利率。id：表示国内利率。,二、非抛补利率平价,73,在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。,二、非抛补利率平价,74,非抛补利率平价假定非抛补套利者为风险中立者。投资者在进行非抛部套利时承担汇率风险，如果未来即期汇率与原先预测有差异，投资者将承受额外风险。如果投资者为风险厌恶者，会要求在持有外币资产时有一个额外的收益补偿（风险补贴），这一补贴的存在会导致非抛补利率平价不成立。,非抛补利率平价缺陷,75,投机者的活动使抛补利率平价和非抛补利率平价统一起来