浙江财经武鑫金融市场学第二讲金融合约资本工具

金融市场学,第二讲金融合约、资本工具,资产（Assets）：所有能带来收入流的东西欧文.费雪IrvingFisher实物资产（RealAssets）：具有特定物质形态的资产tangibleandintangible金融资产（Financialassets）:对未来收入流的索取权金融资产的合约性质金融产品、金融工具、证券,费雪（I.Fisher),“二十世纪最伟大的经济学家”。资本与收入的性质（1907）“利息论”（1907）利息理论（1930）（上海人民中译本）把奥地利学派的经济学思想拉回到真实世界里来,公司财务资产负债和权益资产1资产2负债资产3权益资产n总资产总负债和权益,金融活动,实物经济,NPV,企业是什么？,Marshall:organizationasafourthfactorofproduction;Clark:coordinatingfunctiontotheentrepreneur;Robertson:islandsinoceanlikebutterinbuttermilk.MauriceDobb,1925：要企业式的整合来避免劳动分工带来的混乱F.Knight,1922：不确定性使得靠索取剩余的企业家与获取确定性工资报酬的工人结合为企业R.Coase1937:为了节约交易费用，“一系列合约被一个合约替代”Williamson:科层制组织的逻辑Alchian&Demsetz:团队生产与管理/监督的必要性巴泽尔：品质考核与纵向一体化张五常：生产要素的合约选择Ross：委托-代理模型Hart：公司的所有权理论,企业有合约的性质；合约包含了金融功能,1、权益2、债权3、优先股4、可转债5、合伙制？6、有限合伙制？,企业形式主要有三种：独资企业、合伙企业和公司独资：个人资产毕竟有限合伙：人的结合，高度信任两者一般规模小且要承担“无限责任”公司：规模较大、经营期限长、经营稳定一般承担有限风险,2.1权益、股权Equity,公司四种主要形式无限责任、两合、有限责任和股份有限两合公司：介于前两者之间,出资人分为无限责任股东和有限责任股东,承担不同的风险并享受不同的权益。其中无限责任股东因其风险大,因而在公司中占主导地位。有限公司：股东以所持股份为限对公司债务承担责任的企业形式。通常讲的公司,指有限责任公司和股份有限公司。,第2条本法所称公司是指依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。第3条公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权。公司以其全部财产对公司的债务承担责任。有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任；股份有限公司的股东以其认购的股份为限对公司承担责任。,公司法2005年修订版,权益（Equity）股东凭借出资或者购买股份，获得企业的经营决策权、控制权、剩余索取权、转让权。股份（Share）表明股东出资额的多少，是获得利润、也是实施这些权利的依据。股票（Stock）股份有限公司的股份，经过证券化形成，便于股权转手。,第27条股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。第4条公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。,第38条股东会行使下列职权：（一）决定公司的经营方针和投资计划；（二）选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；（三）审议批准董事会的报告；（四）审议批准监事会或者监事的报告；（五）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；（六）审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案；（七）对公司增加或者减少注册资本作出决议；（八）对发行公司债券作出决议；（九）对公司合并、分立、变更公司形式、解散和清算等事项作出决议；（十）修改公司章程；（十一）公司章程规定的其他职权。对前款所列事项股东以书面形式一致表示同意的，可以不召开股东会会议，直接作出决定，并由全体股东在决定文件上签名、盖章。,股权（普通股）的特征,1期限的永久性股东是最核心的内部人（Insider）：期限的永久性保证了企业的永续经营；各国法律严格限制公司减资，股东一般不允许要求公司退股，但股票可以转让。,2报酬的剩余性股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件：企业是否有剩余的利润；股利政策问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？,3破产清偿上的附属性所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然要偿还的。破产法规定的清偿顺序：清算费用、职工工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付上述费用后有剩余才是普通股东的。,4有限责任（Limitedliability）公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅以出资额为限支付债权人。公司的债务与股东个人财产不具有连带关系。区别：无限责任企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带关系。,对有限责任的两个解释：,1、股东以出资额为限赔偿公司债务2、公司以全部资产承担债务：无限责任，一直到破产为止即便是个人的无限责任也以基本生活保证为底线。我国合伙企业失败，无限责任延续5年有效。,股东权益与企业市值之间满足看涨期权关系。,有限责任的优势：,合伙（无限责任）的条件：人合、相互平等，高度信任有限责任有限权利公司法人资格股东不能直接干预有限责任降低风险：资本社会化，投资多元化，降低融资成本，便于转让。,5可转让股票的可转让性，除了标准化的作用外，更为关键的是“有限责任”产生了责任的非人格化。若是无限责任会是什么结果？,有限责任责任只与公司有关系脱离个人关系(非人格化)股票不会因为持有人财富的不同而价值不同责任的标准化。,第72条有限责任公司的股东之间可以相互转让其全部或者部分股权。股东向股东以外的人转让股权，应当经其他股东过半数同意。第139条股份有限公司股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行。,小结：,特征（1）（2）（3）是对股权的要求特征（4）（5）是对股权的保护,2.2债权,建立在一方承诺支付基础上的索取权。特点：1、权利与风险2、期限3、权利主体,两种基本形式：,r,r,r,零息债券,零息债券zerocouponbond指只在到期日支付面值的债券。在我国又称为贴现债券,票息债券的票面三要素,对于一般的付息债券，票面包含3个要素：面值facevalueorparvalue票息couponrate到期日maturityday,比如：在94年2月15日购买了一种债券，面值10000元，票息率4.375%,到期日是96年8月15日。市场惯例，每年的利息分两次支付，即每6个月付218.75元。,218.75,218.75,218.75,218.75,10218.75,94.2.15,94.8.15,95.2.15,95.8.15,96.2.15,96.8.15,公司债券（CorporateBonds）,公司债券与国债主要的区别：违约（信用）风险较高。因此，公司债券的收益要高于国债。公司债券的发行需要进行评级（Ranking）公司债券的主要分类有：（1）担保债券（Securedbonds）：是指以抵押财产或第三方信用作为担保而发行的债券抵押债券mortgagebonds，以资产为抵押发行质押债券，以有价证券质押发行保证债券（担保债券guaranteedbonds)以第三方信用作为担保而发行（2）无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品,（3）可赎回债券（RedemptiveBonds）债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）赎回债券的权利。（4）可转换（Convertible）债券：债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。可转换债券相当于普通债券期权。注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。（5）金融债券（Financialbonds）是银行及非银行金融机构发行的债务凭证。,可转债,在债务到期前或到期日，债权人可以选择是否按照事情约定的转换比例将债权转换为股权。兼具股权和债权的双重属性：当不清楚公司前景时，先持有债权当公司经营前景乐观时，转换为股权,对债权人的保护,抵押，担保，投资限制债权集中破产保护状态依存公司法人制度,中、长期国债,中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下长期国债（T-Bonds）：10年30年。国债的收益（资本利得和利息）可以免税。美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半年付息一次，属于息票（Coupon）债券。,我国国债的主要分类,1、记帐式：没有实物券面，通过证券交易所的电脑清算系统进行承销、购买、交易及兑付的无纸化国债。2、无记名式：以实物券的形式发行，可以流通交易，到期可在全国的金融网点通兑，但不能挂失。3、凭证式：以“国债收款凭单”的形式发行，可记名挂失，可提前兑现，但不能转让，只能在原发售点兑付。,在2011年我国发行的15417亿元国债中，凭证式国债占30；记账式国债占70。鉴于无记名式国债的携带、保管不便，安全性方面也受到一定限制，交易、托管、结算等手续比较烦琐，目前我国已不再发行此种债券。储蓄国债,中国国债实例,财政部2001年记账式国债类型：固定利息附息债券发行总额：200亿元人民币期限：5年票面利率按竞争性招标中标利率确定该国债从2001年11月27日开始发行，12月3日结束。发行结束后，在全国银行间债券市场流通。该国债利息按年支付，每年11月27日支付利息，2006年11月27日偿还本金并支付最后一次利息。,财政部于4月19日发行150亿182天期贴现国债,本期国债发行价格为99.283元,折合年收益率为1.46,本期国债2010年4月19日开始发行并计息,4月21日发行结束。4月23日起,本期国债在各交易场所以现券买卖和回购的方式上市交易。本期国债低于票面面值贴现发行,2010年10月18日按面值偿还。本期国债在2010年4月19日至4月21日的发行期内,采取场内挂牌和场外签订分销合同的方式分销。,其他固定收益证券,市政债券（Municipalbond）：由地方政府发行，与国债类似。国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外的另一国的筹资者发行）和欧洲债券（以发行所在国以外的另一国货币计价的债券）。扬基债券、武士债券、龙债券垃圾债券（Junkbond）：较高的违约风险，低于标准普尔BBB级（投资级）。政府机构债券是由政府出资的机构或在政府机构担保的情况下所发行的债券。此类债券一般收益较稳定,风险较低。,2.3优先股（Preferredstock）,优先股是股票，但通常把它归结到固定收益工具中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。优先股相当于永续年金(无限期的债券）。而