南京工业大学-财务管理-第三章PPT课件

.,1,本章目录,财务分析概述财务分析基础财务比率分析综合财务分析,阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料。巴菲特,第三章财务分析,.,2,蓝田神话,CCTV2002年度感动中国的十大人物之一:刘姝威600字粉碎蓝田神话刘姝威，中央财经大学研究员，其应立即停止对蓝田股份发放贷款600字内参文章，为她带来过诉讼和人身威胁，也成为终结蓝田神话的“最后一根稻草”。虽然蓝田骗局专业财经人士都能识破，但只有她做了那个“指出皇帝没穿衣服”的孩子。,.,3,蓝田股份1996年在上海证券交易所上市，5年来的财务报表显示出持续的业绩高增长，主营业收入从四亿六千万元大幅增长到了十八亿四千万元。三年间利润翻了三番多，5年间股本扩张了360的骄人业绩，创造了中国股市的神话。蓝田股份有限公司也因此被誉为“农业产业化的一面旗帜”。19962000年业绩1996年、1997年、1998年、1999年、2000年蓝田股份0.61元、0.64元、0.81元、1.15元、0.97元沪平均0.22元、0.24元、0.22元、0.20元、0.18元,.,4,事件起源2001年起，银广厦、麦科特、红光等虚假会计报表案件相继曝光，一批股民和投资者损失惨重。刘姝威决定撰写上市公司虚假会计报表识别技术一书,在分析个例时，她偶然看到蓝田集团在网上公布的财务报告。蓝田股份自1996年上市以来，5年间股本扩张了360%，创造了中国股市的神话。可就是蓝田股份，还拿着国家20多亿的贷款，到2000年，净营运资金已经下降到负1.27亿元。她痛心疾首：“这意味着，蓝田已无创造现金流量的能力了。它完全在依靠银行贷款维持生存。这是非常危险的，对蓝田危险，对银行危险，对股民更危险。”2001年10月26日，她以学者的本份和良知，撰写了应立即停止对蓝田股份发放贷款一文以示报警，短短600字，传真至金融时报机密级内部刊物金融内参，当天刊登。,.,5,600字内参发表后没几天，银行停止了对蓝田的贷款。,.,6,2002年1月12日，蓝田总公司总裁瞿兆玉、董事长保田、董事总会计师黎洪福、董事会秘书王意玲及7名中层管理人员，因涉嫌提供虚假财务信息被公安机关拘传接受调查。2003年7月，荆州市中级人民法院对蓝田一案进行了首次公开审理。一审结果出来后，由于瞿兆玉、保田等不服并上诉，经过二审、三审后，2004年11月湖北省高院刑二庭作出判决：瞿兆玉犯提供虚假财务报告和提供虚假注册资本罪，判处有期徒刑2年；保田犯提供虚假财务报告、提供虚假注册资本罪，虚开增值税发票罪，合计刑期4年。,.,7,公司因连续三年亏损，于2002年4月30日被中国证监会作暂停上市处理,.,8,.,9,蓝田神话的破灭给我们的启示,刘姝威在进行财务分析时并没有用高深的分析技巧，只是采用了国际通用的分析技术。作为财务分析者，应具备金融家的素质，即敏锐和谨慎。敏锐地发现机会，谨慎的作出选择。,.,10,第一节财务分析概述,.,11,一、财务分析的概念,“分析”来自于化学用语，意指分解事物要素的过程，或检查整个事物的组成部分。,现代分析的含义是指通过对现有的可掌握的事实的认真研究，根据经确认的规律和正确的逻辑作出结论，这是一种科学的方法。,财务报表分析是以企业基本活动为对象、以财务报表为主要信息来源、以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过去、评价现在和预测未来，以帮助报表使用人改善决策。,财务分析是一个分析研究过程，而非计算过程,.,12,二财务分析的目标,（一）总括目标1.评价经营管理的业绩2.衡量的财务状况3.预测企业的发展趋势,.,13,（二）具体目标财务报告分析的具体目标是满足包括投资者、债权人、经营管理者、监管机构、其他使用者等利益相关者的信息需求。主体不同，目的不同,.,14,.,15,投资者,投资者即公司的普通股股东。普通股东投资的目的是扩大自己的财富。他们所关心的，包括偿债能力、收益能力以及风险等。投资人进行会计报表分析的目的是了解如下信息：（1）公司当前和长期的收益水平高低，以及公司收益是否容易受重大变动的影响；（2）目前的财务状况如何，公司资本结构决定的风险和报酬如何；（3）与其他竞争者相比，公司处于何种地位等。,.,16,债权人,债权人是指借款给企业并得到企业还款承诺的贷款人。可分为贸易债权人（商业信用）和非贸易债权人（融资服务）。债权人信用分析安全性条款居首位。其分析集中于评价借款人控制现金流量的能力和在多变的经济和运营条件下保持稳定的财务基础的能力。短期信用：债权人关心企业当前的财务状况，短期资产的流动性和周转率。长期信用：预测现金流量和评价企业长期盈利能力长期信用和短期信用：都关心企业的资本结构。,.,17,经营管理者,经营管理者是指被所有者聘用的、对公司资产和负债进行管理的个人组成的团体，有时称之为管理当局。经营管理者关心公司的财务状况、盈利能力和持续发展的能力。经理人员可以获取外部使用人无法得到的内部信息。他们分析报表的主要目的是改善报表。,.,18,政府部门,政府部门是指制定财务报表编制规则或对此拥有重要影响的人员和机构，包括税务部门、证券管理机构、会计监管机构、社会保障部门等。税务部门：应用财务报表分析技术和工具，审查纳税申报和检查报告数据的合理性。证券管理机构：评价上市公司遵守政府法规和市场秩序的情况。财政部门：审查遵守会计法规和财务报表编制规范的情况。社会保障部门：评价职工收入和就业状况,.,19,注册会计师,注册会计师是审查财务报表并确保财务报表的编制符合公认实务的外部人员。审计的基本目的是在某中程度上确保财务报表中没有重大错误和故意或非故意的不规范处理。财务报表分析在审计初期阶段最有效。在审计的完成阶段，财务报表分析工具又能对财务报表整体合理性做最后的检查。,.,20,兼并与收购分析师,确定企业的经济价值；各个合并主体的相对价值；确定利益各方相对的侃价实力。财务报表分析对确定经济价值、评价合并方财务和经营上的兼容性具有重要价值。兼并与收购分析师重点在于资产估值，包括无形资产（如商誉）和在收购或兼并中的任何表外负债。,.,21,董事,代表全体股东对企业行使监督权。审查股利政策；建立对管理当局的报酬或激励机制；聘用和解雇管理人员及外部审计师；制定企业目标等。财务报表分析有助于董事行使股东赋予他们的监督权。,.,22,其他人士,会计报表使用者还包括公司供应商、雇员、工会等，他们出于自身利益的考虑，也关心企业，希望通过会计报表分析，获得有价值的信息。比如供应商为了决定是否建立长期合作关系，需要分析公司的盈利能力和长期偿债能力。注意：财务报告分析的新内容社会责任信息评价,.,23,三财务分析的对象财务分析是以企业基本活动为对象、以财务报表为主要信息来源、以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程。必须掌握财务报表所反映的企业经济活动内容及其相互关系。财务分析的对象是企业的基本活动,.,24,企业基本经济活动的内容,企业的基本活动,投资活动,筹资活动,经营活动,.,25,四、财务分析的方法,（一）比较分析(comparativeanalysis)又称横向分析(horizontalanalysis)，是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析。揭示各会计项目在这段时期内所发生的绝对金额变化和百分率变化情况。,.,26,（二）结构百分比分析又称纵向分析(verticalanalysis)，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要是通过编制百分比报表进行分析。揭示出各个项目的数据在公司财务中的相对意义。便于不同规模的公司之间进行可比。,.,27,结构百分比分析,.,28,（三）趋势百分比分析（趋势分析或指数分析）将连续多年的财务报表的数据，集中在一起，选择其中某一年份作为基期，计算每一期间各项目对基期同一项目的百分比或指数。某期趋势百分比（报告期金额/基期金额）100%揭示各期间财务状况的发展趋势。,.,29,趋势百分比分析,.,30,（四）财务比率分析财务比率分析(financialratioanalysis)是指通过将两个有关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率以揭示同一张财务报表中不同项目之间，或不同财务报表不同项目之间内在关系的一种分析方法。比率分析可以是同一公司不同时期财务比率的比较分析，也可以是同一时期不同公司的财务比率的比较分析。,.,31,（五）因素分析因素分析法(factorsanalysis)是利用各种因素之间的数量依存关系，通过因素替代，从数额上测定各因素变动对某项综合性经济指标的影响程度。,.,32,设某一分析指标X是由a、b、c三个因素构成，其关系式为Xabc我们可以将替代顺序依次确定为a、b、c，则有下式：计划指标：0=a0b0c0第一次替代：a1b0c0第二次替代：a1b1c0第三次替代：1=a1b1c1（实际指标）实际与计划的总差异10（分析对象）a因素对X的影响为：1a1b0c0a0b0c0b因素对X的影响为：2a1b1c0a1b0c0c因素对X的影响为：3a1b1c1a1b1c0综上所有结果，得出：123,.,33,材料费用=产品产量单位产品材料消耗数量材料单价,分析对象：56704800=870（元）计划指标：30208=4800（元）第一次替代：35208=5600（元）第二次替代：35188=5040（元）第三次替代：35189=5670（元）,.,34,因素分析：产品产量增加的影响：=56004800=800（元）单位产品材料消耗数量降低的影响：=50405600=560（元）材料单价增加的影响：=56705040=630（元）全部因素的影响：800560+630=870（元）,.,35,第二节财务分析基础,财务报告是指企业对外输出会计信息的载体，是反映企业经济运行情况的书面报告。,.,36,第二节财务分析基础,.,37,资产负债表揭示了企业在某一特定时点所拥有或者控制的经济资源，所承担的偿债责任和投资者对剩余净资产的要求权资产负债表是企业某一时点（通常是财务年度末）的“瞬时记录”，它说明了：企业从何处得到了资金企业在何处花费了资金收支的时间-或者是短期或者长期,一资产负债表,.,38,资产负债表的框架,企业在何处花费了资金,企业从何处得到了资金,短期,短期,长期,长期,.,39,资产负债表的框架,资产,负债,流动资产,流动负债,非流动资产,非流动负债,股东权益,投资,融资,.,40,资产负债表包括了三个会计要素：资产负债所有者权益,会计要素是组成不同会计报表的基本框架，也是财务信息进一步分类的基础。,.,41,定义：是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益（futureeconomicbenefits）。,资产Assets,.,42,分类按资产的流动性：流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产,.,43,定义：是指过去的交易、事项形成的现有义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。,负债Liabilities,分类按负债的流动性：流动负债非流动负债,.,44,所有者权益Stockholdersequity,按永久性递减的顺序,.,45,所有者权益的特点：不需要偿还，永久性投资是企业资产的剩余权益能分享利润，负债则不能参与利润的分配,.,46,资产负债表结构,.,47,资产负债表反映的财务管理内容-1,.,48,资产负债表反映的财务管理内容-2,.,49,一段精彩的录像利润表是反映企业某一会计期间经营成果的报表。是反映企业动态经营状况的期间报表。利润表包括三个会计要素：收入费用利润,利润表,.,50,定义：是指企业在销售商品、提供劳务及让渡资产使用权等日常活动中所形成的经济利益的总流入。分类：主营业务收入其他业务收入,收入Revenue,.,51,企业日常活动业务类型,主营业务是企业为完成经营目标而从事的日常活动中的主要项目，如工商企业销售商品等；主营业务范围通常可根据企业营业执照上的规定来确定。,其他业务是主营业务以外的其他日常活动，如工业企业销售材料、提供工业性劳务、出租固定资产等。,.,52,定义：是指企业在生产和销售商品、提供劳务等日常活动中所发生的经济利益的流出。分类：成本（cost）费用中对象化的部分，即制造成本；期间费用不能予以对象化的部分，计入当期损益。,费用Expenses,.,53,定义：是指企业在一定会计期间的经营成果，它是收入与费用相配比的结果。利润的形成：营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-营业费用-管理费用-财务费用+投资收益利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出净利润=利润总额所得税,利润Profits,.,54,利润表结构,.,55,利润表反映的财务管理内容,.,56,现金流量表也是一张动态报表，按照现金流动基础，真真实实地报告经营活动产生了多少现金流入，投资活动是否带来现金净流出，筹资活动是否增加了公司的现金。主要包括三方面的内容：经营活动的现金流量投资活动的现金流量筹资活动的现金流量,三现金流量表,是企业“血液”现金流动的透视,.,57,现金流量表反映的财务管理内容,.,58,四会计报表附注,会计报表附注不符合会计核算基本前提的说明重要会计政策、会计估计及其变更的说明或有事项和资产负债表日后事项的说明关联方关系及其交易的披露等重要资产转让及其出售的说明；企业合并、分立的说明；会计报表重要项目的说明；收入确认的说明；所得税的会计处理方法的说明；合并报表的说明；有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项。,.,59,三大报表，相辅相成,.,60,结语：利润表是“面子”企业的利润率高，即投资回报率高，当然“面子”很好看。现金流量表是“日子”企业的运行有足够的营运资金，才能及时偿付应付的债务，有现金的“日子”才好过。资产负债表是“底子”，企业的“底子厚实”才有发展后劲。,.,61,案例：刘姝威对蓝田股份的分析,根据蓝田股份2001年财务报告，它的现金流量如下：经营活动产生的现金流量净额是-14,656万元投资活动产生的现金流量净额是-16,844万元筹资活动产生的现金流量净额是38,225万元现金及现金等价物净增加额是6,726万元。筹资活动产生的现金流量净额主要来自于2001年借款所收到的现金6.93亿元。2001年它购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金1.58亿元以及投资所支付的现金1000多万元来自于借款。,.,62,经营活动产生的现金流入是2.28亿元，现金流出是3.74亿元，经营活动支出的现金中有1.4亿多元来自于借款。它偿还债务所支付的现金2.86亿元以及分配股利、利润或偿付利息所支付的现金2440万元也来自于借款。以上说明蓝田股份维持生存的资金来源是借款，并且用拆东墙补西墙的方法支付借款的本金和利息。按照刘姝威的分析，蓝田股份已经是一个空壳，完全失去了创造现金流量的能力了，是依靠银行的贷款在维持生存。2002年4月公布的2001年年报证实了这一点：追溯调整后的1999年和2000年净利润实际是-2287.97万元和-1068.66万元，而非1999年和2000年公布假业绩5.13亿元和4.32亿元。,.,63,请思考应从哪些方面考察一个企业的财务与经营状况？,这报表是不是骗我没商量？,.,64,第三节财务比率分析,.,65,以资产负债表和利润表为基础的财务比率分类：,.,66,主要用于评价公司按时履行其财务义务的能力反映偿债能力的指标主要包括短期偿债能力比率和长期偿债能力比率两大类,一、偿债能力分析,.,67,（一）短期偿债能力比率,通常，债权人可能偏好较高的流动比率；但从公司经营角度看，过高的流动比率可能是由于存货积压所引起的，这非但不能偿付到期债务，而且还可能因存货跌价遭受损失从而危及财务状况。过高的流动比率也可能是拥有过多的货币资金而未加以有效地运用，进而影响公司的盈利能力，因此，过高的流动比率并不意味着公司的财务状况良好。,含义：流动资产与流动负债的比率。,计算公式：,1.流动比率,.,68,思考,某公司拥有流动资产2000万元，流动负债1000万元，公司在年末决定提前偿还500万元流动负债，请问：偿债前后对流动比率有何影响？偿债前偿债后流动资产20001500流动负债1000500流动比率2：13：1,.,69,2.速动比率,含义：速动资产与流动负债的比率。,一般地，速动比率为1：1，表明公司短期偿债能力较强，较容易筹措到经营活动所需要的现金。,速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。,计算公式：,.,70,3.现金比率,含义：现金类资产与流动负债的比率。,现金比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。,计算公式：,.,71,案例：刘姝威对蓝田公司的分析,.,72,疑点,流动率0.77，,流动资产/流动负债0.77一般健康标准：2流动比率1，意味者短期流动负债无法用流动资产偿还。偿债能力弱。,速动率0.35，,扣除存货后负债只能偿还35，且存货中在产品占82%，能否用户偿还负债尚存疑虑。蓝田的偿债能力显得更加脆弱。,按照账面值将负债清偿后剩余的资金为1.3亿。意味着蓝田到期将有1.3亿的负债无法偿还。,蓝田公司流动资产不足以偿付流动负债，存在着巨大的财务风险。,资产负债表,存货在产品2.36亿流动资产4.33,现金1.6亿,应收账款0.03亿,固定资产21.7亿,无形资产2.37亿,流动负债5.6亿,股东权益21亿,合计28.44亿,合计28.4亿,R,.,73,2002年4月30日，蓝田股份发表2001年报，公司对2000年、1999年的财务报表进行了追溯调整，纠正了以前年度财务报告中的虚假成分。刘姝威重新计算蓝田股份的财务指标，并进行了静态分析结果的比较。刘姝威发现，根据2001年报经过追溯调整的2000年财务数据计算的流动比率已经由0.77下降到0.45，净营运资金由-1亿元下降到-5亿元。更可怕的是，债务资本比率由0.3上升到8。实际上，在2000年，蓝田股份已经至少不能按时偿还5亿元短期债务，债务负担已经到了崩溃的极限。,.,74,刘姝威计算了蓝田股份2001年财务指标，进行2001年的静态分析。虽然流动比率和速动比率上升到1以上，净营运资金上升到1.3亿元，但是出现了一个可怕的结果，它的负债上升了50%，将近16亿元，而股东权益却是-4600万元。公司2001年报称：“公司濒临破产边缘”。,.,75,（二）长期偿债能力比率,含义：反映公司全部负债（流动负债和长期负债）在资产总额中所占的比率。,1.资产负债率,该比率越高，表明公司偿还债务的能力越差，反之，则偿还能力越强。,计算公式：,.,76,注意目前尚不能准确计算出一个企业的最佳资本结构。企业的目标资本结构，是根据成功企业的经验数据得出的。一般认为，资产负债率的适宜水平在40%60%。对于经营风险较高的企业，例如高科技企业，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率；对于经营风险低的企业，例如供水、供电企业，资产负债率较高。我国交通、运输、电力等基础行业，资产负债率平均为50%，加工业为65%，商贸业为80%。英国、美国资产负债率很少超过50%，而亚洲和欧盟则明显高于50%，有的成功企业达70%。,.,77,2权益乘数,资产总额相当于股东权益的倍数。,该比率用来衡量公司的财务风险，权益乘数越大，表明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小，公司的财务风险就越大。,计算公式：,.,78,3.利息保障倍数,含义：公司一定时期息税前收益与利息费用的比率，主要用于分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。,该比率至少应大于1，否则公司能就不能举债经营。,计算公式：,这一比率越高，说明公司的收益为支付债务利息提供的保障程度越高；如果利息保障倍数较低，则说明公司的利润难以为支付利息提供充分保障，就会使公司失去对债权人的吸引力。,考核标准：从连续几年计算的利息保障倍数中选择最低的会计年度考核。,.,79,二、盈利能力分析,盈利能力分析是财务比率分析的核心，主要用于分析公司收入与成本、收益和投资之间的关系。,反映公司盈利能力的指标:,.,80,1销售毛利率,其中：毛利额=销售净收入-销售成本销售净收入=销售收入销售退回、折扣、折让,含义：公司的毛利额与销售净收入的比率。,计算公式：,销售毛利率反映公司的初始盈利能力，毛利率越大，说明在销售收入中销售成本所占比重越小，公司通过销售获取利润的能力越强。,.,81,工业企业毛利率逐年下降,.,82,2000年年报以及2001中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为32%，饮料的毛利率达46%(同行的深深宝的毛利率约20%，驰名品牌承德露露毛利率不足30%,蓝田股份主要以农产品为基础).从实际情况看，以公司现有的行业属性、市场环境、产品技术含量等方面进行评估，达到这样高的赢利水平的可能性有多大?,案例:蓝田股份,它的毛利率正常吗?,何种情况会有这么高的毛利率?,1、产品市场被公司绝对垄断，产品价格由公司完全控制,2、产品具有超常低成本的优势。,.,83,毛利率20年：整体稳中有降中国证券市场走过了20年，20年间A股的毛利率经过了哪些变化？什么行业在毛利率上遥遥领先？毛利率高一定会带来高回报吗？从1990年到2009年（除了20世纪90年代初期）A股毛利率较为平稳。在20世纪90年代上半期，A股毛利率（整体法）波动剧烈。1991年飙升至35.11%，随后两年回落到25%左右，1994年再度上升至41.89%。这可能与当年物价大起大落有关。但自1996年起A股毛利率整体波动幅度不大，基本每年均处于20%-30%之间且逐年有下降的趋势。从行业板块来看，长期而言，餐饮旅游、医药生物、交通运输、食品饮料、信息服务是毛利率最高的五大行业。其中，餐饮旅游业17年都稳坐在毛利率板块排名的头把交椅。,.,84,毛利率高并不一定意味着高回报。据计算，上市公司平均毛利率与年化收益率之间的相关性虽然为正，但是仅为0.14，相关性较弱。因此，如果使用毛利率来筛选高回报的股票并不靠谱。毛利率高并不意味着收益就高，毛利率相似的行业给投资者带来的回报却不尽相同。15家交通运输业上市公司的毛利率平均为67%，年化收益率为6.15%；12家医药生物上市公司平均毛利率和交通运输业相似，但年化收益率远远超过交通运输业，达到27%；7家餐饮旅游上市公司毛利率平均为73%，高出交通运输业、医药生物行业，但是平均年化收益率仅为11%；信息服务上市公司毛利率平均为76%，年化收益率为21.29%。,.,85,2销售净利率,含义：公司净收益与销售净收入的比率。,销售净利率反映每百元销售收入中创造的净收益，销售净利率越大，公司的盈利能力越强。,计算公式：,.,86,4总资产收益率（returnonassets,ROA）,含义：公司在一定时期创造的收益与资产总额的比率，表明公司全部资产的获利水平。,计算公式：按照分析的角度（采取的收益指标）不同，有以下三种计算方法：,假设公司资本全部来自股权资本时的资产收益率。,A息税前收益,.,87,反映公司总资产创造的净收益。,总资产收益率越高，表明公司的资产利用效益越好，整个公司盈利能力越强，经营管理水平越高。如果某公司的资产收益率偏低，说明公司资产利用效率较低，经营管理中存在问题，应该调整经营方针，加强经营管理。,B税前收益,C净收益,.,88,5净资产收益率或股权收益率（returnonequity,ROE）,含义：公司的净收益与股东权益平均余额的比率，反映为普通股股东创造的收益。,该比率说明公司为普通股股东创造的收益，比率越大，股权收益率就越高。,其中：股东权益平均占用额=1/2(股东权益年初余额+股东权益年末余额),计算公式：,.,89,假设公司资本主要来自有息债务和普通股,.,90,.,91,据统计，在1999年以前，净资产收益率在10%11%的上市公司相当集中1999年之后则集中在6%7%,为获得配股资格操纵利润,怎么才能达到规定标准呢?,有趣的历史小资料:,.,92,中国证券监督管理委员会关于执行公司法规范上市配股的通知（证监发字1994131号）,公司在最近三年内连续盈利；公司净资产税后利润率三年平均在10以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低于10；公司预期利润率达到同期存款利率水平，即本次配股募集资金后，公司预测的净资产税后利润率应达到同期银行个人定期存款利率。,.,93,公司上市超过3个完整会计年度的，最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上；上市不满3个完整会计年度的，按上市后所经历的完整会计年度平均计算；属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技等国家重点支持行业的公司，净资产收益率可以略低，但不得低于9%；上述指标计算期间内任何一年的净资产收益率不得低于6%。本次配股募集资金后，公司预测的净资产收益率应达到或超过同期银行存款利率水平。,中国证券监督管理委员会关于上市公司配股工作有关问题的通知（证监发199912号）,.,94,关于做好上市公司新股发行工作的通知证监发200143号,经注册会计师核验，公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；设立不满3个会计年度的，按设立后的会计年度计算；,.,95,关于做好上市公司新股发行工作的通知证监发200143号,经注册会计师核验，公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；设立不满3个会计年度的，按设立后的会计年度计算；,.,96,上市公司证券发行管理办法证监令2006第30号,增发新股条件最近三个会计年度连续盈利。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据。最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。,.,97,三、营运能力比率分析,营运能力是指公司资产的使用效率或资产周转状况，通常以资产周转率作为评价指标。,.,98,1应收账款周转率,含义：公司一定时期内赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，是考核应收账款变现能力的重要指标。,应收账款周转率反映了应收账款转化为货币资本的平均次数。一般来说，应收账款周转率越高，收账速度越快，发生坏账的可能性就越小。,其中：赊销收入净额销售收入现销收入销售退回、折扣、折让应收账款平均余额1/2(应收账款年初余额+应收账款年末余额),计算公式：,.,99,应收账款平均周转天数,应收账款周转天数越短越好。,或：,.,100,蓝田股份2000年主营业务收入18.4亿元，而应收账款仅857万元；2001年中期主营业务收入8.2亿元，应收账款3159万元。根据公司“2001年中期报告补充说明”，由于公司地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户个体比重大，当地银行没有开通全国联行业务，客户办理银行电汇或银行汇票结算业务，必须绕道70公里去洪湖市办理，故采用“钱货两清”方式结算成为惯例，造成应收账款数额极小。,案例：难以相信的应收账款？,.,101,但18亿元的销售收入主要靠现金交易完成的说法还是难以成立，让人对这种“钱货两清”方式结算下的销售收入确认产生怀疑。况且其中销售收入达5亿元的野藕汁、野莲汁等饮料，难道也都是以现金交易结算的吗？固定资产增长飞快钱到哪里去了？蓝田股份这几年固定资产的扩张速度比业绩的增长更快，1998年、1999年、2000年的固定资产净额增长率分别为356.65%、274.85%、54.57%。至2000年底，公司的固定资产达到21.69亿元，占总资产的76.43%。换而言之，公司这些年的经营收入和其他资金来源大部分都转为固定资产。,.,102,102,2存货周转率,含义：公司在一定时期产品销售成本与存货占用之间的关系。,存货周转率越快，说明存货在公司停留的时间越短，存货占用的资本就越少，公司的存货管理水平越高。如果存货周转率放慢，则表明公司存货中冷背残次商品增多，不适销对路；或者表明公司有过多的流动资本在存货上滞留起来，不能更好地用于业务经营。反之，太高的存货周转率则可能是存货水平太低或库存经常中断的结果，公司也许因此而丧失了某些生产或销售机会。,思考一下：存货周转天数应如何计算？,其中：存货平均余额1/2(存货年初余额+存货年末余额),计算公式：,.,103,3流动资产周转率,含义：反映公司短期资产的利用效率。,计算公式：,产品的销售净收入销售产品的成本费用,.,104,4总资产周转率,从理论上说，总资产周转率越快，资产管理效率越高。实际上，这一指标的大小与行业性质密切相关，通常资本密集性行业周转率较低，劳动密集性行业周转率较高。因此，应将公司的总资产周转率与行业平均的周转率进行比较，以判断公司资产的使用效率。,.,105,资产周转率的趋势分析,ABC公司连续5年总资产及主营业务收入（万元）,试对该公司的总资产周转率进行趋势分析,.,106,首先计算总资产的平均占用额，然后在此基础上计算总资产周转率。,.,107,分析：总体来看，变动趋势应该肯定。（1）自2003年起，主营业务保持10%以上的增长势头，高于平均资产增长速度，所以总资产周转率也逐年上升。（2）2005年总资产周转率下降，主要是合并了某市子公司，导致总资产大幅度增长。这种战略合并应该为今后发展有好处，因此总资产周转率下降应该是一种暂时现象，不会对整体趋势产生不良影响。（3）若从外部、市场角度分析，总资产周转率状况如何，还要做同业比较分析。,.,108,已知同业公司20022005年平均总资产周转率数据如下表，试进行同业比较分析。,分析：与同业公司平均水平相比，ABC公司的总资产运用效率甚优。因为其总资产周转率连续4年高于同业水平，而且有拉大距离趋势。虽然2005年差距缩小，但主要原因是新合并子公司所致。由此可以得出结论，ABC公司的总资产运用效率居于同业领先水平。,.,109,四、上市公司财务指标,1每股收益,含义：税后收益扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股股数的比率，反映普通股的获利水平。,每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要财务指标，每股收益越高公司的财务形象越好,计算公式：,.,110,2每股经营现金净流量反映了每股普通股占有的现金净流量,该比率越高，每股收益的现金保障程度越高。,.,111,3每股净资产,每股净资产，又称每股账面价值，是指公司净资产与发行在外的普通股股份之间的比率。计算公式表示为：每股净资产年度末股东权益年度末普通股股份总数,.,112,4股票获利率,股票获利率是指普通股每股股利和市场利得与市场价格之间的比例关系。股票获利率（每股股利每股市场利得）每股市价式中：每股市价是指普通股在证券市场上的买卖价格，通常采用年度平均价格。股票获利率的高低取决于企业的股利政策和股票市场价格的状况。因此，对于股票获利率指标没有什么经验数据可以作为其合理与否的标准。,.,113,某股评人士在推荐投资者购买绩优股时举例如下：一家公司每股收益0.65元，今年分配方案为10派3元，投资者每股分配0.3元（发行价10元），收益率为3，大于一年期银行存款利率1.98，因此该股值得投资，你同意他的观点吗？为什么？,.,114,5市盈率,含义：上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公司每股净收益愿意支付的价格。,一般来说，经营前景良好、很有发展前途的公司的股票市盈率会趋于上升，该比率越高说明公司未来的成长潜能高；反之，发展机会不多、经营前景暗淡的公司，其股票的市盈率处于较低的水平，此时公司的风险很大。,计算公式：,如果公司未来各年的收益不变，市盈率也可作为回收最初投资所需要的时间（年数）。,.,115,影响公司股票市盈率的因素有：第一，上市公司盈利能力的成长性。第二，投资者所获报酬率的稳定性。第三，市盈率也受到利率水平变动的影响。分析时应注意：市盈率是一个需要动态考察的指标市盈率的高低反映一家公司股票价值的高估或低估通常垃圾股的市盈率较高；绩优股的市盈率较低。,.,116,.,117,.,118,世界主要国家PE值水平比较（2006.12*）,.,119,.,120,6市净率,市净率反映了市场价值与账面价值的比率，市净率说明了价值放大的倍数，正常情况下反映了公司的盈利能力。市净率（PE）每股市价每股净资产式中，每股净资产是指股东权益总额减去优先股权益后的余额，与发行在外的普通股股数的比值，也称为每股账面价值。,.,121,市净率评价,市净率可用于投资分析。美国经济学家安德鲁史密斯认为，q值就像弹簧，将股市拉向它的内在价值位置。每股净资产是股票的账而价值，它是用成本计量的;每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账而价值时企业资产的质量好，有发展潜力;反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成木的商品一样，属于“处理品。当然，“处理品”也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购买后经过资产重组能否提高获利能力。通常垃圾股的市净率较低，绩优股的市净率较高。,.,122,市净率缺陷,上市公司的净资产是有大量水分存在的。在公司的资产中存在着大量的不良项目，最为典型的如回收希望渺茫的应收账款。一旦计提坏账准备。其每股净资产就会大幅度下降。所以可以把市净率指标改一下调整后的每股净资产=年末股东权益-三年以上的应收账款-待摊费用一长期待摊费用)/年末普通股股份总数。该项指标比市净率更为谨慎。,.,123,.,124,市净率与市盈率的区别,市盈率主要从股票的盈利性角度进行考虑，而市净率则主要从股票的账面价值角度考虑。但两者又有许多相似之处，他们都不是简单的越高越好或越低越好，都代表着投资者对某股票或某企业未来发展潜力的判断。同时，都必须在完善、健全的资本市场上才能对企业作出正确、合理的分析和评价。,.,125,7市盈增长率,市盈增长率（PEG）=市盈率（PE）年盈利增长率市盈增长率是公司市盈率相对于公司盈利增长的倍数，不同国家的同类型公司一般应具有相似的市盈增长率。利用市盈增长率可以将盈利能力互不相同的公司的市盈率水平进行横向比较，从而提供了一个判断市盈率水平是否合理的标准,.,126,PEG对高科技公司的适用性,高科技公司普遍存在高风险、高收益的特点，一般其市盈率都比较高。但这并不能说明这些高科技公司的市盈率水平不合理，因为它们一般都具有超乎寻常的高成长性。这时应该利用市盈增长率（PriceEarningGrowthRate，PEG）来判断其市盈率水平是否合理。,.,127,市盈增长率的性质,市盈增长率是公司市盈率相对于公司盈利增长的倍数，不同国家的同类型公司一般应具有相似的市盈增长率。利用市盈增长率可以将盈利能力互不相同的公司的市盈率水平进行横向比较，从而提供了一个判断市盈率水平是否合理的标准。,.,128,PEG的应用,易方达策略成长基金投资策略：通过以价值成长比率（PEG）为核心的系统方法筛选出兼具较高内在价值及良好成长性的股票，并通过对相关行业和上市公司成长率变化的动态预测，积极把握行业/板块、个股的市场波动所带来的获利机会，为基金份额持有人追求较高的当期收益及长期资本增值。,.,129,策略成长基金累计份额净值增长率与同期业绩比较基准收益率的历史走势对比图*（2003年12月9日至2006年12月31日）,.,130,使用财务比率分析中应注意的问题：财务比率的有效性财务比率的可比性财务比率的相关性财务信息的可靠性财务比率的比较方式,.,131,第三节综合财务分析,.,132,一、沃尔评分法,财务状况综合评价的先驱者之一是亚力山大沃尔。他在20世纪初出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。他选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最后求出总评分。,.,133,.,134,二、杜邦分析法,为了全面地了解和评价企业的财务状况和经营成果，需要利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。杜邦财务分析体系正是利用几种主要财务指标之间的内在联系综合分析企业财务状况的一种综合财务分析方法。,.,135,杜邦分析体系,.,136,资产负债表,利润表,总资产净利润率,.,137,杜邦财务分析体系的要点1,1、净资产收益率反映所有者投入资本的获利能力，它取决于企业的总资产净利润率和权益乘数。总资产净利润率反映企业在运用资产进行生产经营活动的效率高低，而权益乘数则主要反映企业的筹资情况，即企业资金来源结构。2、总资产净利润率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入、成本费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接影响到总资产净利润率的高低。总资产净利润率是销售净利率与总资产周转率的乘积。因此，可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来进行分析。3、销售净利率反映企业净利润与销售净额之间的关系，一般来说，销售收入增加，企业的净利会随之增加，但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。,.,138,杜邦财务分析体系的要点2,4、分析企业的资产结构是否合理，即流动资产与非流动资产的比例是否合理。资产结构不仅影响到企业的偿债能力，也影响企业的获利能力。一般来说，如果企业流动资产中货币资金占的比重过大，就应当分析企业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，因为过量的现金会影响企业的获利能力；如果流动资产中的存货与应收账款过多，就会占用大量的资金，影响企业的资金周转。5、结合销售收入分析企业的资产周转情况。资产周转速度直接影响到企业的获利能力，如果企业资产周转较慢，就会占用大量资金，增加资金成本，减少企业的利润。资产周转情况的分析，不仅要分析企业总资产周转率，更要分析企业的存货周转率与应收账款周转率，并将其周转情况与资金占用情况结合分析。,.,139,杜邦恒等式,.,140,RoA和杜邦分析方法,ROA总资产利润率=销售净利率X总资产周转率,总资产盈利能力=销售盈利能力X资产管理效率,.,141,RoE和杜邦分析方法,ROE净资产收益率=销售净利润X总资产周转率X权益乘数,权益乘数=,总资产,股东权益,.,142,杜邦财务分析的优缺点,杜邦财务分析不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系，查明各项主要指标变动的影响因素，而且为决策者优化经营理财状况，提高企业经营效益提供了思路。杜邦财务分析只是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标；这种分析只能“诊断病因”，不能“治疗病情”,.,143,.,144,.,145,.,146,财务分析的局限性,.,147,先天不足:报表本身的局限性,货币反映的局限性货币单位的稳定性会计报表数据信息的有限性信息的时效性会计分期的预估性历史成本的非有用性,.,148,真假难辨:报表的真实性,报表做假,使所有的分析变得毫无意义.因此作为会计报表的使用者,了解会计报表粉饰者的惯用手法,学会如何鉴别假报表,非常重要,.,149,为了给业绩考核脸上贴金为了获取信贷资金和商业信用为了发行股票早日上市为了偷逃税款或者操纵股价为了某种政治企图为了推卸企业和个人的责任,会计报表粉饰的动机,.,150,会计报表粉饰的常见手段,1.利用资产重组调节利润资产重组是企业为了优化资本结构，调整产业结构，完成战略转移等目的而实施的资产置换和股权置换。然而，资产重组现已被滥用，以至提起资产重组，人们立即联想到做假账。近年来，在一些企业中，特别是在上市公司中，资产重组确实被广泛用于粉饰会计报表。不难发现，许多上市公司扭亏为盈的秘诀在于资产重组。典型做法是：(1)借助关联交易，非上市的国有企业以优质资产置换上市公司的劣质资产；(2)由非上市的国有企业将盈利能力较高的下属企业廉价出售给上市公司；(3)由上市公司将一些闲置资产高价出售给非上市的国有企业。,.,151,2利用关联交易调节利润我国的许多上市公司由国有企业改组而成，在股票发行额度有