普通股定价模型

1 CIIA 公式集（公式集（I） 最终考试最终考试 财务会计和财务报表分析财务会计和财务报表分析 股权定价和分析股权定价和分析 公司财务公司财务 经济学经济学 2 目录目录 1. 财务会计和财务报表分析财务会计和财务报表分析.4 1.1 GAAP: 资产，负债和股东权益.4 1.1.1 资产：确认，定价和分类.4 1.1.1.1 财产，厂房，设备及无形资产.4 1.2 财务报告和财务报表分析.4 1.2.1 每股收益.4 1.2.1.1 每股收益的计算.4 1.2.1.2 用 EPS 对公司定价.4 1.3 盈利能力和风险的分析工具.5 1.3.1 盈利能力分析.5 1.3.1.1 资产收益率.5 1.3.1.2 ROCE.6 1.3.2 风险分析.7 1.3.2.1 短期流动性风险.7 1.3.2.2 长期清偿风险.7 1.3.3 持平分析.7 2. 股权定价和分析股权定价和分析.7 2.1 普通股定价模型.7 2.1.1 股利贴现模型.7 2.1.1.1 零增长模型.7 2.1.1.2 固定增长模型.8 2.1.2 自由现金流模型.8 2.1.3 相对价值的衡量.9 2.1.3.1 市盈率.9 3. 公司财务公司财务.9 3.1 公司财务基础.9 3.1.1 现金流贴现.9 3.1.2 资本预算.10 3.1.2.1 投资决策标准.10 3.1.2.2 资本成本.10 3.2 短期融资决策.14 3.2.1 短期融资.14 3.2.1.1 流动资产融资.14 3.2.2 现金管理.15 3.3 资本结构和股利政策.16 3.3.1 杠杆和公司的价值.16 3 4. 经济学经济学.17 4.1 宏观经济学.17 4.1.1 国民收入和价格的衡量.17 4.1.2 产品市场的均衡.19 4.1.3 货币市场均衡.20 4.1.3.1 货币需求.20 4.1.3.2 货币市场均衡：LM 曲线.21 4.1.4 经济均衡和总需求.21 4.1.4.1 总需求.21 4.1.5 总供给和产品、劳务价格的决定因素.21 4.1.5.1 总供给（短期）.22 4.2 宏观动态学.22 4.2.1 通货膨胀.22 4.2.2 经济增长.22 4.2.3 经济周期.23 4.3 国际经济学和外汇市场.24 4.3.1 开放经济下的宏观经济学.24 4.3.1.1 国际收支和资本流动.24 4.3.2 汇率.27 4.3.3 中央银行和货币政策.30 4 1. 财务会计和财务报表分析财务会计和财务报表分析 1.1 GAAP: 资产，负债和股东权益资产，负债和股东权益 1.1.1 资产：确认，定价和分类资产：确认，定价和分类 1.1.1.1 财产，厂房，设备及无形资产财产，厂房，设备及无形资产 折旧方法折旧方法 直线法 折旧额（初始成本净残值）/ 使用年限 加速折旧法 双倍余额递减法 折旧额2折旧率年初帐面价值 此处， 折旧率1/预计使用年限 年限总和法 折旧额（初始成本净残值）折旧系数 此处， 折旧系数预计剩下使用年限/SYD 其中，SYD= (1) 2 nn 1.2 财务报告和财务报表分析财务报告和财务报表分析 1.2.1 每股收益每股收益 1.2.1.1 每股收益的计算每股收益的计算 EPS=总盈利/普通股数量 如果某年内流通的股份数量有变化，则公式调整为 EPS=总盈利/加权平均的普通股数量 1.2.1.2 用用 EPS 对公司定价对公司定价 固定增长的股利贴现模型（固定增长的股利贴现模型（Gordon-Shapiro） 5 0 0 (1) () p EPSg P kg 此处， 初始市场价格 0 P 增长率g 权益成本 c k 股利支付率p t=0 时的 EPS 0 EPS 1.3 盈利能力和风险的分析工具盈利能力和风险的分析工具 1.3.1 盈利能力分析盈利能力分析 1.3.1.1 资产收益率资产收益率 年收益率年收益率 年收益率年收益/投资额 资产收益率资产收益率 ROA=资产收益率息税前利润/总资产 ROA=（息税前利润/销售收入）（销售收入/总资产）= EMR ATR 此处， EMR=毛利率=息税前利润/销售收入 ATR=资产周转率=销售收入/总资产 总资产收益率总资产收益率 总资产收益率息税前利润/总资产 营运资产收益率营运资产收益率 营运资产收益率OEBIT/营运资产 非营运资产收益率非营运资产收益率 非营运资产收益率(EBIT-OEBIT)/（总资产营运资产） 此处， OEBIT 息税前营业利润 ROOA 营运资产收益率 RONOA 非营运资产收益率 ROTA 可看为两部分的平均收益率 6 12 ROTAROOA xRONOA x 此处， 营运资产权重（营运资产/总资产） 1 x 非营运资产权重（） 2 x 21 1xx 1.3.1.2 ROCE 股权收益率（股权收益率（ROE）和普通股收益率（）和普通股收益率（ROCE） ROE 净利润(1-t )(息税前利润-利息费用) 权益权益 可以写为， (1) ROAi (1) (1) (1)ROA+(ROA-i) (1) ROEt t tROAi t tROEbT 息税前利润-利息费用 权益 资产负债 权益 权益负债负债 权益权益 负债 权益 ROE 可以作如下分解 ROE=（净利润/税前利润）（税前利润/息税前利润）（息税前利润/销售收入）（销 售收入/总资产）（总资产/权益） 此处， 总债务的平均利率利息费用/总债务i 息税前利润EBIT 公司所得税税率t 税前股权收益率税前股权收益率 (负债/权益)() EBT ROEbTROAROAi Equity 此处， 负债的平均利率利息费用/总债务i 所得税税前利润EBT 7 1.3.2 风险分析风险分析 1.3.2.1 短期流动性风险短期流动性风险 流动比率流动比率 流动资产/流动负债 速动比率速动比率 （流动资产存货）/流动负债 或 （现金可交易证券应收帐款）/流动负债 营运资本周转率营运资本周转率 销售收入/平均营运资本 1.3.2.2 长期清偿风险长期清偿风险 负债比率负债比率 负债/权益 利息保障倍数利息保障倍数 息税前利润/利息费用 1.3.3 持平分析持平分析 持平销售额 F m 此处， 单位产品售价s 单位产品可变成本v 某一时期固定成本F 单位边际收益svm 2. 股权定价和分析股权定价和分析 2.1 普通股定价模型普通股定价模型 2.1.1 股利贴现模型股利贴现模型 2.1.1.1 零增长模型零增长模型 0 E Div P k 此处， 每股股价 0 P 股利（假定为恒定的）Div 8 权益资本成本 E k 2.1.1.2 固定增长模型固定增长模型 固定增长的股利贴现模型固定增长的股利贴现模型 1 0 E Div P kg 此处， 每股股价 0 P 第 1 期预期股利 1 Div 权益资本成本 E k 股利增长率（假定为恒定的）g Gordon Shapiro 模型模型 1 0 (1) E EPS P kr 此处， 每股股价 0 P 第 1 期的每股收益 1 EPS 股利支付率 权益资本成本 E k 盈利留存率1 股权收益率r 2.1.2 自由现金流模型自由现金流模型 净利润净利润 净销售额 产品销售成本 销售费用，管理费用 折旧 息税前利润 利息 税前利润 所得税 净利润 9 自由现金流（自由现金流（FCF） 息税前营业利润 所得税（用息税前利润税率计算） 非付现费用（折旧，债权损失准备等） 非现金收入（汇兑损益等） 总现金流 净营运资本的增加 净营运资本的减少 资本支出（建筑物，机器设备等） 固定资产处置 从经营活动获取的自由现金流 2.1.3 相对价值的衡量相对价值的衡量 2.1.3.1 市盈率市盈率 0 P PEPS E 此处， 每股股价 0 P 每股盈利EPS 市盈率P E 3. 公司财务公司财务 3.1 公司财务基础公司财务基础 3.1.1 现金流贴现现金流贴现 年金现值年金现值 现值 1 1 1 (1)(1) n tn t CFCF kkk 此处， 固定现金流CF 贴现率，假定为恒定的k 现金流的期数n 年金终值年金终值 10 终值 (1)1 n k CF k 此处， 固定现金流CF 贴现率，假定为恒定的k 现金流的期数n 3.1.2 资本预算资本预算 3.1.2.1 投资决策标准投资决策标准 净现值净现值 0 1 () (1) N t t t t E FCF NPVI WACC 此处， 初始投资 0 I 第 t 期预期自由现金流() t E FCF 第 t 期加权资本辍笔那 t WACC 现金流的期数N 净现值NPV 3.1.2.2 资本成本资本成本 权益资本成本权益资本成本 CAPM () EfMfE kRRR 此处， 权益资本成本 E k 无风险收益率 f R 市场组合的预期收益率无风险收益率 Mf RR 权益的 值权益的系统性风险或市场风险 E 权益的 值可通过下列公式计算 11 (1) (1)(1) c ADE cc DtE DtEDtE 此处， 资产的 值 A 负债的 值 D 权益的 值 E 公司定价所选择的公司所得税税率 c t 生息负债的市场价值D 权益的市场价值E 假定债务是无风险的，则公司资产的 值为(0) D (1) AE c E DtE 这种情况下，权益的 值为() E 1 (1) EAc D t E Modigliani-Miller ()(1) Euud D kkkkT E 此处， 权益成本（必需的股权收益率） E k 完全权益企业的股权回报率 u k 债务成本（必需的债务收益率） d k 法定税率T 债务（市场价值）D 权益（市场价值）E 零增长模型 0 E Div k P 12 此处， 权益资本成本 E k 股利（假定为恒定的）Div 每股股价 0 P 固定增长模型 1 0 E Div kg P 此处， 权益资本成本 E k 股利增长率g 第 1 期预期股利 1 Div 每股市场价格 0 P 市盈率方法 1 E EPS k P 此处， 权益资本成本 E k t1 时预期每股盈利 1 EPS 当前每股市场价格P Gordon Shapiro 模型 1 0 (1) E EPS kROE P 此处， 权益资本成本 E k t1 时每股盈利 1 EPS 股利支付率 每股股价 0 P 股权收益率ROE 13 债务资本成本债务资本成本 税前债务资本成本 CAPM () DfMfD kRRR 此处， 债务资本成本（债务预期收益率） D k 无风险收益率 f R 市场组合的预期超额收益率 Mf RR 债务的 值债务的系统性风险或市场风险 D 到期收益率 1 N Dii i kw YTM 此处， 债务资本成本 D k 债务 i 的权重 i w 债务 i 的到期收益率 i YTM 税后债务资本成本 (1) DADc kkt 此处， 税后债务资本成本 DA k 税前债务资本成本 D k 公司所得税税率 c t 加权平均资本成本加权平均资本成本 14 (1) DcE DE WACCktk VV 此处， 税前债务成本 D k 权益成本 E k 公司定价所选择的公司所得税税率 c t 生息负债的市场价值D 权益的市场价值E =E+DV 如果公司有优先股，WACC 变为 (1) DcEP DEP WACCktkk VVV 此处， 税后优先股成本 P k 优先股的市场价值P =E+D+P(本公式中)V 公司所得税，利息补贴和资本成本公司所得税，利息补贴和资本成本 平均税率 平均税率税收/税前盈利t 平均利率 平均利率利息/负债i 税盾的价值 税盾的价值 Dc c D kD t D t k 此处， 债务的市场价值D 债务成本 D k 平均公司所得税税率 c t 15 3.2 短期融资决策短期融资决策 3.2.1 短期融资短期融资 3.2.1.1 流动资产融资流动资产融资 净营运资本净营运资本 净营运资本流动资产流动负债 此处， 流动资产现金应收帐款存货 3.2.2 现金管理现金管理 存货周转率存货周转率 产品销售成本/存货 应收帐款周转率应收帐款周转率 销售收入/应收帐款 应付帐款周转率应付帐款周转率 购入原材料/应付帐款 存货周转天数存货周转天数 365（或 360 天）/存货周转率 应收帐款周转天数应收帐款周转天数 365（或 360 天）/应收帐款周转率 应付帐款周转天数应付帐款周转天数 365（或 360 天）/应付帐款周转率 营运周期营运周期 存货周转天数应收帐款周转天数 现金周转周期现金周转周期 营运周期应付帐款周转天数 平均收帐期平均收帐期 应收帐款365/销售收入 最优现金余额（最优现金余额（Baumol 模型）模型） 2FC I 16 此处， 出售证券筹集现金的固定成本F 年现金支出C 市场证券组合的年利息I 目标现金余额（目标现金余额（Miller-Orr 模型）模型） 目标现金余额 1 23 3 4 daily F ZL I 此处， 买卖证券的固定成本F 每日净现金流的方差 2 公司所决定的最低现金持有量L 持有现金的机会成本 daily I 3.3 资本结构和股利政策资本结构和股利政策 3.3.1 杠杆和公司的价值杠杆和公司的价值 自由现金流方法自由现金流方法 0 1 () (1) N t t t t E FCF VI WACC 此处， 公司价值V 第 t 期的预期自由现金流() t E FCF 第 t 期加权平均资本成本 t WACC 第 T 期公司价值等于 1T FCF WACCg 此处， 自由现金流逐期预测的截止时点T 逐期预测后的第一年的自由现金流，假定以后以 g 的增长率增长 1T FCF 加权平均资本成本（假设为恒定的）WACC T 期后自由现金流的增长率（假定为恒定的）g 17 公司价值公司价值 VDE 此处， 公司价值V 债务（市场价值）D 权益（市场价值）E MM 定理定理 I（无税）（无税） LU A EBIT VVVDE k 此处， 杠杆公司的价值 L V 无杠杆公司的价值 U V 负债（市场价值）D 权益（市场价值）E 息税前利润（假定为永续的）EBIT 总资本成本（资产收益率） A k 4. 经济学经济学 4.1 宏观经济学宏观经济学 4.1.1 国民收入和价格的衡量国民收入和价格的衡量 GNP ()YCIGXMNIRA 此处， GNPY 私人消费C 投资I 政府支出G 出口X 进口M 来自国外的要素净收入NIRA 经常帐户余额XMNIRA 国民储蓄和经常帐户余额国民储蓄和经常帐户余额 PGP CASSISBDI 18 此处， 经常帐户余额CA 私人储蓄 P S 政府储蓄 G S 国民储蓄(S) PG SS 预算赤字BD 投资I 价格指数：价格指数：GDP 平减指数和消费价格指数平减指数和消费价格指数(CPI) 第t年 GDP 平减指数第t年名义 GDP/第t年真实 GDP * 100 itit it iit i pq pq 第t年消费价格指数 * * 100 iti i ii i pq pq 此处， 最终产品或劳务i在第t年的价格 it p 最终产品或劳务 i 在第t年的数量 it q 最终产品或劳务i在基年的价格 * i p 最终产品或劳务i在商品篮子中的数量 * i q 通货膨胀率通货膨胀率 1tt t t PP P 此处， t期价格水平（指数） t P t-1期价格水平（指数） 1t P 从t-1期到t期的通货膨胀率 t 事后费雪平价方程事后费雪平价方程 ttt ri 此处， 19 从t-1期到t期的真实利率 t r 从t-1期到t期的名义利率 t i 从t-1期到t期的通货膨胀率 t 4.1.2 真实市场的均衡真实市场的均衡 消费函数消费函数 01( )CcC YT 此处， 意愿的消费水平C 截距项常数 0 c 边际消费倾向（MPC） 1 C 可支配收入 YT 投资函数投资函数 012 ,I r YddrdY 此处， 投资需求I 自发投资 0 d 正常数参数 12 ,d d 实际利率r 总产出Y 预算盈余预算盈余 ()BSTGTRNINT 此处， 预算盈余BS 税收T 转移支付TR 公共债务的净利息支付NINT 政府支出G 政府购买乘数政府购买乘数 20 0011 12 1 1 YcdGc Tdr cd 此处， 总产出Y 消费函数的截距项常数 0 c 边际消费倾向 1 c 自发投资 0 d 投资函数的参数，为正 12 dd， 政府支出G 税收T 实际利率r 政府购买乘数 12 1 1cd IS 关系式（封闭经济体）关系式（封闭经济体） ()( , )YZC YTI r YG 此处， 总产出Y 产品和劳务的需求Z 私人消费函数()C 可支配收入YT 投资函数()I 实际利率r 政府支出G 产品和劳务市场的均衡条件产品和劳务市场的均衡条件 IGST 此处， 投资I 政府支出G 储蓄S 税收T 21 4.1.3 货币市场均衡货币市场均衡 4.1.3.1 货币需求货币需求 012 ( , ) MD L Y ibb Ybi P 此处， 名义货币需求MD 一般价格水平P 需求函数()L 真实收入（产出）Y 名义利率i 常数参数 0 b 正参数 12 ,b b 4.1.3.2 货币市场均衡：货币市场均衡：LM 曲线曲线 ( , ) MSMD L Y i PP 此处， 名义货币供给（外生的）MS 名义货币需求MD 一般价格水平P ()L 需求函数 真实收入（产出）Y 名义利率i 4.1.4 经济均衡和总需求经济均衡和总需求 4.1.4.1 总需求总需求 DD ADYCIG 此处， 总需求AD 真实收入（产出）Y 意愿的消费水平 D C 意愿的投资水平 D I 政府支出G 22 货币数量论（绝对量的形式）货币数量论（绝对量的形式） M VP Y M V P Y 此处， 货币数量M 货币流通速度，即货币存量一年中周转的次数V 一般价格水平P 真实收入（产出）Y 4.1.5 总供给和产品、劳务价格的决定因素总供给和产品、劳务价格的决定因素 4.1.5.1 总供给（短期）总供给（短期） ( ) (1)(1, ) Y PE PFz L 此处， 价格水平P 预期价格水平( )E P 加成比例 函数()F 产出Y 劳动力L 其他变量z 4.2 宏观动态学宏观动态学 4.2.1 通货膨胀通货膨胀 引入预期的菲利普斯曲线 * () e tttt uu 此处， 通货膨胀率 t 预期 t 期的通货膨胀率 e t 23 常数参数 正常数参数 t 期的周期性失业 * tt uu 4.2.2 经济增长经济增长 生产函数生产函数 (, )YA F K L 此处， 总产出Y 要素生产率A 生产函数()F 总劳动供给L 总资本存量K 增长构成的方程增长构成的方程 KL YAKL YAKl 此处， 产出的增长 Y Y 生产率的增长 A A 资本存量的增长 K K 劳动供给的增长 L l 产出对资本的弹性 (, ) (, ) K KF K L F K LK 产出对劳动的弹性 (, ) (, ) L LF K L F K LL 4.2.3 经济周期经济周期 随机生产率冲击随机生产率冲击 (,) ttttt YF K LA 24 此处， t 期的总产出 t Y 生产函数()F t 期的总资本和劳动供给, tt K L t 期的随机生产率冲击 t A t 期的要素生产率 t 4.3 国际经济学和外汇市场国际经济学和外汇市场 4.3.1 开放经济下的宏观经济学开放经济下的宏观经济学 4.3.1.1 国际收支和资本流动国际收支和资本流动 国际收支账户国际收支账户 BPCAKARA 此处， 国际收支BP 经常账户CA 资本账户KA 官方储备账户RA 开放经济中的政府购买乘数开放经济中的政府购买乘数 121 1 1 real YG cdSm 此处， 产出的变动Y 正常数参数（边际进口倾向） 1 m 边际消费倾向 1 c 正常数参数（源自投资函数） 2 d 实际汇率 real S 政府支出的变动G 开放经济中的开放经济中的 IS 关系关系 25 real YCIGSMX 此处， 产出Y 私人消费C 投资I 政府支出G 真实汇率 real S 出口X 进口（以外币计价）M 开放经济中产品和劳务市场的均衡条件开放经济中产品和劳务市场的均衡条件 从 GDP 得出 ()NXSTGI 从 GNP 得出 ()CASTGI 此处， 净出口NX 经常账户余额CA 私人储蓄S 公共储蓄TG 投资I 真实汇率真实汇率 F n real S P S P 此处， 名义即期汇率（间接标价法） n S 以外国货币计价的国外一般价格水平 F P 以本国货币计价的国内一般价格水平P 贸易余额和贬值：马歇尔勒纳条件贸易余额和贬值：马歇尔勒纳条件 0 real real SXM XMS 此处， 出口的变化比例 X X 26 进口的变化比例 M M 真实汇率的变化比例 real real S S 开放经济中的均衡模型：蒙代尔弗莱明模型开放经济中的均衡模型：蒙代尔弗莱明模型 () ()( )( ,) 1 n F F E S YC YTI iGNX Y Y ii ( , ) MSMD L Y i PP 此处， 产出Y 消费()C 税收T 投资函数()I 利率i 政府支出G 净出口函数()NX 其他国家总产出 F Y 国外名义利率 F i 预期名义即期汇率（间接标价法）() n E S 名义货币供给MS 名义货币需求MD 一般价格水平P 需求函数()L 开放经济中的总需求（蒙代尔弗莱明模型中的固定汇率制情形）开放经济中的总需求（蒙代尔弗莱明模型中的固定汇率制情形） ()( )( ,) F n F SP ADC YTI iEGNX Y Y P 此处， 消费函数()C 国内产出（收入）Y 税收T 27 投资函数()I 国内名义利率i 预期通货膨胀率( )E 政府支出G 净出口函数()NX 国外总产出（收入） F Y 名义固定汇率 n S 国内和国外价格水平, F P P 4.3.2 汇率汇率 绝对购买力平价绝对购买力平价 t t F t P S P 此处， t 期名义即期汇率 t S t 期以外币计价的国外一般价格水平 F t P t 期以本币计价的国内一般价格水平 t P 相对购买力平价相对购买力平价 1 1 (1) 1 (1