融资融券和转融通的机会

融资融券和转融通的机会,目录,融资融券和转融通简介融资融券新增了哪些游戏规则规则衍生出的投资策略与其它投资产品的对比关于转融通,融资融券和转融通简介,融资融券信用账户（信用交易）,普通股票帐户,融资融券帐户（信用账户）,几个关键字,融资借钱融券借股票（卖空）期现6个月利息央行6月贷款利率+35%（目前为9.1%/11.1%）信用额度融资额度融券额度标的证券限制买卖的品种保证金事前风控参数折算率冲抵保证金的股票/债券/基金的冲抵折扣担保物（担保证券）维持担保比例事后风控参数,融资融券证券公司借钱、借股票让客户炒,证券公司,证券金融公司,转融通证券金融公司借钱、借股票给券商,资金、股票,全景图,客户参与融资融券,18周岁，且具有完全民事行为能力在证券公司开户18个月普通账户内资产总值50万元未在其他证券开立融资融券信用账户,融资融券发展和现状,2010年3月31日，融资融券正式启动目前有3批，共25家券商，超过4000多营业部具备融资融券业务试点资格截至9月底，融资融券余额207.8亿元，其中融券余额1亿元。累积融资买入成交额2866亿元，融券卖出成交11.6亿股,融资融券余额稳定增长（近3月占标的流通股1%）,资料来源：万得资讯，长江证券研究部。,相比股指期货的持仓量,资料来源：天软科技，长江证券研究部。,融资买入额（近3月占标的流通股4%）,资料来源：万得资讯，长江证券研究部。,融券卖出量,资料来源：万得资讯，长江证券研究部。,相比股指期货的成交量,资料来源：万得资讯，长江证券研究部。,融资融券新增了哪些游戏规则,1、单只股票卖空融券,客户没有某只股票，可以从证券公司借入该只股票卖出，只需在信用期限（6个月）内偿还该只股票可卖出的股票只能是标的证券报升制度融券卖出的报价不得低于前一成交价并未凭空创造新的股票，但是增加了原有股票的流动性,1、单只股票卖空融券,融券的理论最大盈利为债务额的100%，但是最大亏损无限。不过实际执行中，因为有强制平仓制度，所以最大亏损有限。融券所欠债务为股票，债务价值可变，影响信用额度，所以风险更大,1、单只股票卖空融券,卖空的股票不会出现在客户的信用账户内，也就是客户看不到“借入股票”这一动作，股票直接从证券公司的账户内卖出，客户得到/看到卖出的现金（融资买入类似）还券有两种方式：买券还券：从市场买入股票偿还。当日即可买券还券。直接还券：用自有该股票还券。股票从普通账户转入信用账户需要1个交易日,1、单只股票卖空融券,融券开创了单只股票的卖空，比股指期货卖空指数（一篮子股票）更加灵活，可衍生的策略更加丰富多样不过，由于目前融券只能是证券公司自有证券，25家券商的可融证券偏少，只有6家券商提供了全部90只股票可融券。一半的券商提供的券种少于10只。,2、杠杆放大保证金交易,交易所规定初始保证金比例50%，而大部分券商规定的保证金比例为50%（100%标的证券折算率）。由于单只股票折算率上限为70%，所以保证金比例80%，部分券商规定的融券保证金再多10%按照理论50%，融资买入的最大杠杆为3倍普通买入100%股票，抵押融资200%按照实际80%，融资买入的最大杠杆为1.875倍普通买入100%股票，折算成70%抵押融资87.5%折算率越高，杠杆越大90%的ETF杠杆可达2.5倍，50%的股票杠杆只有1.5倍。,3、T0,“融券卖出买券还券”可实现卖出方向的日内T+0交易日内可进行无数次无须隔日持仓不累积占用信用额度“普通/融资买入融券卖出”可变相实现买入和卖出方向的T+0交易日内可进行无数次须隔夜持仓累积占用信用额度,3、T0“融券卖出买券还券”,3、T0“普通买入融券卖出”,规则衍生出的投资策略,1、股票/组合配对交易,如两只股票的走势存在长期的稳定关系，那我们可以以这种稳定关系为标准，当二者的股价偏离这一关系时进行套利操作，（普通）买入低估（向下偏离）的股票，（融券）卖空高估（向上偏离）的股票，等二者关系回归正常之后（当日回复也可以操作），将二者头寸平仓，就可以赚取二者之间相对的收益。配对交易的特点是风险低，收益稳定，不会大起大落，而且不受这两只股票自身走势的影响，无论牛熊猴市都有机会。操作时，可以普通账户买入一只股票，融券卖出另一只股票。,2、构建alpha对冲基金,通过研究发掘某股票组合相对于基准组合有明显且稳定的超额收益，且这一超额收益超过了交易成本和融券费用使用普通账户买入该股票组合，同时用信用账户融券卖出基准组合，构建对冲组合长期持有该多头和空头，可稳定的赚取前者相对于后者的超额收益融券空头由于有信用期限，到期需要展期，届时可以通过买券还券，然后立即再融资卖出的方式进行。如果持有的总额比较大，可以分批分期滚动进行。,3、实现ETF的即时套利,目前的ETF套利，皆为延时套利。其操作步骤为：我们发现ETF相对于其标的一篮子股票被高估（且超过套利成本）则我们先买入一篮子股票然后将其申购成ETF份额然后再将此ETF份额卖出，从这一低买高卖过程中赚取套利差价有融资融券之后，这一套利过程可以在更短的时间内完成：当ETF相对于标的一篮子股票被高估（超过套利成本融券费用）我们在普通账户买入一篮子股票，并同时在信用账户融券卖出该ETF，只要这一过程完成，我们就已经锁定了套利的收益，后续的步骤可以任何时候完成，然后，我们将一篮子股票申购成ETF份额，再将此ETF用于还券平仓，了结信用账户的债券。,4、实现股指期货的的反向套利,目前股指期货出现折价的现象非常普遍，甚至连下月合约都早早出现折价。这一方面和近两年股市的低迷有关，另一方面也和缺乏反向套利机制有关。因为股市之前没有卖空的机制，所以即使股指期货被低估，也不能通过买入股指期货卖空股票/ETF的方式进行套利。ETF的融资融券推出之后，我们就可以利用融券卖出ETF和股指期货进行反向套利。具体操作为，当我们发现股指期货相对于沪深300指数折价较多（超过套利操作的成本和预期的收益）时，我们就可以在信用账户融券卖出一定配比的ETF，同时买入低估的股指期货，等股指期货价格相对于沪深300现货指数无折价或出现溢价时，买入一定配比的ETF，并同时卖出股指期货合约平仓。,5、可构建反向操作的保本基金，变熊市为牛市,目前国内投资的保本策略（OBPI，CPPI，TIPP)都是将资产分配在风险资产和无风险资产上，然后通过动态调整风险资产和无风险资产的比例，来实现预先设定的保本目标。其根本思想都是，如果风险资产上涨，则配置较多的比重在风险资产，否则相反。融资融券的出现，使得这一想法可以得到拓展。由于可以融券卖空，所以当风险资产下跌时，我们可以通过卖空风险资产来反向提高在风险资产（股票/ETF）上的比重。而且，由于保本基金将较大部分资产投资于债券，这为融券卖出提供了折算率很高的抵押品，可以获得更高的信用额度。当股市较差长期下跌时，普通的保本策略配置在ETF上的资金将会极少，甚至为0。当我们将ETF的空头视为一项正在上涨的资产后，我们就可以使用债券做抵押，融券卖空ETF，反向操作风险资产，增加产品的收益。同时，对于保本基金而言，由于担保物较多，保证金的管理显得更为轻松。,与其它投资产品的对比,交易费用,资料来源：长江证券研究部。,开户条件和交易规则,资料来源：长江证券研究部。,杠杆放大,卖空、T0日内交易,投资策略对比,关于转融通,为什么需要转融通？,目前券商融资融券利用自有资金和股票，增常迅速，但总量有限，甚至需要增发股票从二级市场融资以增加资本金。券商自有证券融券动力不足，易造成熊市亏损。降低客户的融资融券费用盘活保险、基金等公司的资产，增加市场总体流动性。可为当前券商较为分散的规定（折算率、费率等）提供统一的参考,核心规则、参数,证券公司转融通的期限6个月费率（料）接近央行6月贷款利率（市场化）证券公司缴纳保证金，现金比例15%证金公司可使用券商缴存的保证金牟利,证金公司的资券来源,自有资金（资本金）和证券交易所的业务平台融入的资金和证券（债券回购）证金公司的业务平台融入的资金证金公司发行公司债券证金公司向股东或者其他特定投资者借入次级债,李建伟，北京大学数学科学学院本科，新加坡国立大学统计学系硕士，香港中文大学金融学系博士。长江证券研究部金融工程高级分析师，主要从事择时、股指期货。融资融券相关研究。,分析师介绍,重要申明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公