第八章++金融互换市场.ppt

,第八章金融互换市场,第一节金融互换市场概述,一、金融互换市场的产生和发展（一）金融互换的产生金融互换源于20世纪70年代初期，英国公司为逃避英国当局的外汇管制而安排的平行贷款和背对背贷款（backtobackloan）业务。（1）背对背贷款指由两国的公司之间签订合约，均以本币向对方发放贷款，在约定到期日偿还本息。由于其借入和偿还的货币相同，因而这种贷款一般不产生外汇风险。,（2）平行贷款指两国国家或地区的母公司签订协议，分别向对方的子公司相互发放贷款，在合约到期日，彼此归还其所借的贷款。两种形式：一种是由两国母公司分别向对方的子公司发放贷款一种是两国母公司之间的贷款，通过其子公司之间的贷款来相互平行。,（二）金融互换市场的发展对于平行贷款和背对背贷款来说，有两个重大的缺陷限制了其广泛应用。第一、准备利用这种贷款安排的一方，必须找到另外一个与其融资要求相同的筹资者，而要实现这一条件的难度较大；第二、这两种贷款安排是由两个相互独立的贷款协议构成，一方的违约，并不能解除另一方的义务。为防止这种情况发生，双方必须另签一个协议。,金融互换是在背对背贷款基础上产生，且只包括一份互换合同，一方的违约，可解除另一方的责任，并要求违约方赔偿损失。金融互换克服了这两种贷款的缺陷，同时给筹资者带来巨大的经济利益。因此得到广泛发展。金融互换市场的发展，与国际金融市场存在的市场分割以及当局对投资储蓄者在债券选择方面的限制等引起的较多投资机会有关。金融互换将利率、汇率暴露与信用风险分离的特性也间接地推动了20世纪80年代国际金融市场证券化进程和金融创新工具市场地发展。,二、金融互换市场地功能和发展趋势（一）主要功能1.空间填充功能2.规避风险功能3.降低筹资成本功能4.加强资产负债管理功能,（二）金融互换市场的发展趋势（1）互换市场参加者的构成由直接用户向金融中介转移；（2）互换交易对回避风险方面的考虑更加敏感；（3）在利率和货币互换的货币构成中，美元计值的和有美元一方参加的互换占总互换额的比重明显下降。,三、互换中间商互换中间商分为两大类：互换经纪人和互换自营商。1.互换经纪人其重要功能是为客户寻找有相同融资要求的互换对手，并代客户同另一方谈判。2.互换自营商互换自营商在媒介互换交易时，是作为互换的对方，满足客户进行货币互换和利率互换的要求。,第二节货币互换,一、概述货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款和对等贷款。当时许多国家实行的外汇管制限制了本国厂商在境外融资。最著名的首次货币互换发生在1981年世界银行和国际商用机器公司之间。,在外汇管制被逐步取消后，由于外汇风险和成本因素等原因，直接贷款仍然不是一种理想的跨国融资方式，而货币互换取代了平行贷款或对等贷款成了一种降低风险、节约成本的方式。货币互换相对于平行贷款的最主要的进步在于它是一项表外业务，通常不会增加交易方的资产或负债，而平行贷款将计入公司的资产负债表。与利率互换相比，由于货币互换牵涉到一系列的不同货币本金与利息的互换，货币互换协议的达成往往需要更长的时间来实现，文件制作也比较复杂。,二、货币互换的形式货币互换的最基本形式是：固定利率对浮动利率非分期摊还货币互换其它形式：固定利率货币互换浮动利率货币互换分期支付货币互换三、互换交易的作用（1）降低筹资成本；（2）调整资产和负债的货币结构；（3）借款人可以间接进入某些优惠市场。,四、货币互换举例日本一家公司需借入5年期6000万英镑，以满足在英国大量投资的需要，由于该公司已在英国发行了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债，但公司能以8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元债券。与此同时，中国香港一家公司需从英国大量进口商品，需借入一笔欧洲美元，原所借的欧洲美元利率均在9.25%左右，但他从未发行过英镑债券，并可以按5利率发行5年期欧洲英镑债券。,两家公司在英国资本市场上发行不同货币的债券存在相对利差：欧洲美元债券利差为：37.5基点，即9.25%8.875%；欧洲英镑债券利差为：75基点，即5.75%5%；英镑与美元的汇率为：GBP1=$1.8375若某投资银行作为双方互换中间人，按年度本金金额的0.25%收取服务费，其互换过程如下：,第一，期初交换债券本金。日本公司在英国发行11025万美元，中国香港公司发行6000万英镑，通过投资银行互换债券本金。第二，期内交换利率。5年中，日本公司每年按年利5向中国香港公司支付6000万英镑债券的利息；中国香港本公司则按年利率8.875向日本公司支付11025万美元债券的利息；投资银行分别收取0.25%手续费。第三，期末归还债券本金。日本公司向投资者偿还11025万美元债券，中国香港公司向投资者偿还6000万英镑英镑，完成此笔互换。结果：日本公司节省50基点，中国香港公司节省12.5基点。,第三节利率互换,一、概述利率互换是交易双方在相同期限内，交换货币一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。利率互换一般用来降低借款成本或避免利率波动带来的风险。利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。因此利率互换不涉及本金的互换而只是利息的交换。利率互换的最基本形式是固定利率与浮动利率互换，其实质是将未来两组利息的现金流量进行交换，是籍利息支付方式的改变，而改变债权或债务的结构。签约双方不交换本金，本金只作为计算利息的基础。,资本市场上最著名的首次利率互换发生在1982年8月。当时德意志银行发行了3亿美元的7年期固定利率欧洲债券，并安排与三家银行进行互换，换成以伦敦银行同业拆放利率为基准的浮动利率。二、利率互换的目的（1）利用比较优势降低融资成本；（2）锁定资金成本以避免风险；（3）锁定资产风险抵押；（4）利用自己对利率走势的预测进行投机。,三、利率互换举例有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。固定利率浮动利率A106个月LIBOR+0.3%B11.26个月LIBOR+1%,从上表中可知，B的信用级别低于A，因为B在两种方式上都处于不利。根据比较优势原则，A公司在固定利率市场上更具有优势，B公司相对在浮动利率市场上具有一定优势。两公司可签订如下利率互换协议：A付给B的LIBOR利率（浮动利率）；B付给A9.95%的固定利率。其交易结果为,A公司：互换后，A公司的现金流如下：（1）支付给外部贷款人年率为10的利息；（2）从B得到9.95的利息；（3）向B支付LIBOR的利息。结果是：A支付了LIBOR+0.05%的利息。比它直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0.30降低了0.25。,B公司：互换后，B公司的现金流如下（1）支付给外部贷款人年率为LIBOR+1的利息；（2）从A得到LIBOR的利息；（3）向A支付9.95的利息。结果是：B支付了10.95%的利息。比它直接在固定利率市场上借款的利率11.20降低了0.25。,例如：某公司于某年某月借入一笔金额为5000万美元、期限5年，利率为美元LIBOR+0.7%，每半年付息1次的贷款。为了防止美元LIBOR的上升，公司可以通过互换市场进行利率互换交易，控制利率（上升）风险。公司可以与银行进行利率互换交易，按6.5%的固定利率付息（给银行），在5年内每半年（从银行）收1次按LIBOR计算的利息。如果在这5年中，LIBOR不断上升（如从最初的4.8%上升到6.3%、再上升到8.9%），尽管如此，由于该公司已做了利率互换交易，它也不再受到利率上升的影响。故不管LIBOR上升多高，它只须按6.5%的固定利率付息，从而可以避免利率上升的风险。,本章小结,1金融互换是约定两上或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约2.互换是利用比较优势理论进行的，它有利率互换和货币互换两种基本类型，并可派生出众多品种。3.互换具有降低筹资成本，提高资产收益，管理利率风险和货币风险，逃避外汇管制等功能。,本章重要概念,金融互换平行贷款背对