第4章财务分析.ppt

第4章财务分析,财务管理学1FinancialManagement,第4章财务分析,第1节财务分析概述,第2节基本财务比率分析,第3节综合财务分析体系,案例思考与讨论：聪明的贷款人,某银行风险管理部（授信审批模块）收到某一大型企业集团控股的两家子公司的贷款申请文件，经仔细审核，发现这两家子公司在贷款申请提交前发生过以下业务（假设这两家子公司分别用A、B表示）：1、A公司以现金5000万元购买B企业向其定向增发的股票（以B企业股票的公平市价增发价）；2、B企业接受A企业投资后，又用这5000万元购买A企业向其定向增发的股票（以A企业股票的公平市价作为增发价）。,思考与讨论问题1、上述业务发生后对两家控股子公司及集团公司的财务报表有何影响?2、上述业务发生后会引起两家控股子公司的哪些财务指标发生变化？3、两家控股子公司为什么要进行如此操作？你认为两家子公司的操作是否合理合法？4、如果你是银行的授信审批委员，你如何识别这两家公司的真实偿债能力？,第1节财务分析概述,一、财务分析的含义及内容,二、财务分析的方法,1、含义：财务分析是以财务报表和其他信息资料为依据，采用专门的技术与方法，系统地评价企业过去和现在的财务质量、财务业绩及其变动，揭示企业面临的风险，分析企业未来的发展前景，为信息使用者的决策提供依据。,一、财务分析的含义及目的,2、财务分析的目的财务分析的目的是将财务相关数据与信息转换为财务分析人员需要的直接管理信息，发现企业存在的财务问题及影响企业经营管理和企业价值的因素，为信息使用者提供判断问题的依据。,3、财务分析的主体及分析内容,1、财务分析的信息基础（教材第75页至77页）,二、财务分析的信息基础及基本框架,2、财务分析的基本框架（教材第78页图4.2）,WarrenBuffett眼中的报表分析,“收入”这一术语有精确的含义。当一个天真的读者阅读审计过的收入数字时，他也许会认为这个数字可以和计算到小数点后许多位的圆周率一样精确。但实际上，如果提供报表的公司是由一个冒充内行的人来管理的，收入数据会和油灰一样具有可塑性。虽然真相最终会大白于天下，但同时大量的金钱可能已经倒手。美国有大量的财富是通过会计方法产生的假象而得到的。因此，必须真正“透视”公司财务报表中的数字，理解会计实践的微妙差异及其对报告收入所产生的影响。利用会计报表分析公司经营状况并不是机械的过程，它要求分析者不仅仅堆砌数据，而是要真正明白数据的由来。（美）WarrenBuffett（摘自BerkshireHathaway1990年度报告）,1、比率分析2、比较分析3、结构分析4、因素分析,二、财务分析的方法,第2节基本财务比率分析,一、偿债能力分析,二、资产营运能力分析,三、盈利能力分析,四、增长能力分析,从价值创造的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是公司的盈利能力和可持续增长能力。,盈利能力和增长能力,盈利能力,资产营运能力,偿债能力,增长能力,盈利能力与增长能力（净资产收益率、销售净利率、EPS、股利支付率、可持续增长率）,盈利能力净资产收益率资产净利率销售毛（净）利率每股收益等,资产营运能力总资产周转率（非）流动资产周转率应收账款周转率存货周转率等,偿债能力流动比率资产流负债率权益乘数利息保障倍数等,增长能力营业收入增长率利润增长率股利增长率可持续增长率等,一、偿债能力分析1、短期偿债能力分析企业短期债务的存量是资产负债表中列示的各项流动负债年末余额。可以用来偿还这些债务的资产，是资产负债表中列示的流动资产年末余额。流动负债需要在一年内用现金偿还，流动资产将在一年内转变为现金，因此，两者的比较可以反映短期偿债能力。银行等债权人较为关注企业偿债能力。,注册会计师之经验谈企业要想融资，财务一要管理规范，二要内控完善，三要报告真实，经得起检验。银行发放贷款，第一看的是实际控制人的道德素养，弄清楚借款人的借款用途和还款意愿；第二看的是企业的现金流，即企业有没有足够的还款来源；第三才会看抵押品是否充足，以作为归还借款的最后保障。但现在也有些银行由于管理水平较低，往往只注重抵押品的多少，而忽视了企业控制人的道德品质和企业的现金流状况，从而形成较大的潜在风险。,（1）流动比率流动比率假设全部流动资产都可以用于偿还短期债务，表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保障，用于衡量公司在某一时点偿还即将到期的债务的能力。由于行业或时期不同，流动比率的标准往往不尽一致，短期债权人可能喜欢较高的流动比率，但过高的流动比率也可能是由于存货积压所引起的，这非但不能偿付到期债务，而且还可能因存货跌价等原因遭受损失，从而危及企业的盈利能力。因此，过高的流动比率并不意味着企业的财务状况良好。,（2）速动比率货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等，可以在较短时间内变现，称之为速动资产。另外的流动资产，包括存货、预付费用、1年内到期的非流动资产及其他流动资产等，称为非速动资产。对于大多数制造性企业来说，如果速动比率为1:1，则表明企业有较强的短期偿债能力，它能较容易地筹措到现金以满足经营所需；反之，如果企业的速动比率较低，则说明企业在资金安排或使用上不合理或有缺口，企业随时会面临流动资产不足以偿付到期债务而被迫中断生产经营的危机。,（3）现金比率速动资产中，流动性最强、可直接用于偿债的资产称为现金资产。现金资产包括货币资金、交易性金融资产等。现金比率是衡量企业短期偿债能力的最直接的指标，它可以反映企业的直接支付能力，是企业偿还债务的最终手段。现金比率高，说明企业有较好的支付能力，对偿付债务是有保障的。但是，如果该比率过高，企业的盈利能力将会受到影响。,（4）现金流量比率公式中的“经营活动现金净流量”代表了企业产生现金的能力，已经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以用来偿债的现金流量。现金流量比率表明每一元流动负债的经营现金流量保障程度。该比率越高，偿债越有保障。应当注意，现金流量比率一般是将年度经营活动现金净流量同年末流动负债相比较，存在不可比的因素。,（5）影响短期偿债能力的其他因素增强短期偿债能力的因素：可动用的银行贷款指标；准备很快变现的非流动资产；偿债能力的声誉。降低短期偿债能力的因素：与担保有关的或有负债；经营租赁合同中承诺的付款；建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款。,2、长期偿债能力分析企业长期偿债能力是企业对未来债务的偿还能力。长期偿债能力并非仅指企业对长期债务的偿还能力，它是对企业偿还所有债务能力的分析。,（1）资产负债率资产负债率反映企业资产总额中负债所占的比例，反映企业偿还债务的综合能力和财务风险。从债权人的立场看，债务比例越低越好;从股东的角度看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例大较好；反之，在全部资本利润率低于借款利息时，负债比例越低越好;从经营者的立场看，举债比例过大，超出债权人的心理承受程度，企业就可能借不到钱；如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。,资产负债率没有统一的的参照标准。一般来说，资产负债率越低，说明企业偿债越有保证，贷款越安全，财务风险就越小；资产负债率越高，则说明企业长期偿债能力较差，财务风险越大。但需要注意的是较低的资产负债率可能暗示有较高的财务风险，而较高的资产负债率的风险则没有想像的那么大,（2）负债权益比率与权益乘数负债权益比率又称产权比率，通常与资产负债率一起作为评价企业长期偿债能力的指标。负债权益比率是负债总额与股东权益总额的比率。权益乘数又称资产权益比率，是资产总额与股东权益之比。其计算公式为：,负债权益比率反映了由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，也表明债权人投入的资本受股东权益的保障程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。负债权益比率高说明企业在较大程度上利用了财务杠杆，财务风险高，在企业经营收益率高于债务利率的情况下，股东获取的收益也比较高；负债权益比率低则说明企业的财务风险较低，但股东获取的收益也比较低，是一种低风险较为稳健的财务结构。权益乘数表明一元的股东权益所拥有的资产总额。,利息保障倍数是指息前税前利润与利息费用的比率。长期债务不需要每年还本，却需要每年付息。利息保障倍数表明一元债务利息有多少倍的息税前收益作保障，它可以反映债务政策的风险大小。利息保障倍数越大，利息支付越有保障。,（3）利息保障倍数,现金流量利息保障倍数是指经营现金流量与利息费用的比率。现金流量利息保障倍数表明，每一元的利息费用有多少倍的经营现金流量作为保障。它比收益基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是收益。,（4）现金流量利息保障倍数,长期租赁债务担保未诀诉讼,（5）影响长期偿债能力的其他因素,二、资产营运能力分析资产是企业可以控制的、能够产生预期未来收益的经济资源，是企业得以正常经营并获得利润的物质基础。资产营运能力即资产的利用效率。营运能力主要体现在资产的周转上。,1、总资产周转率总资产周转率是企业一定时期的营业收入与总资产之间的比率，有三种计量形式。总资产周转次数表示总资产在一年内周转的次数，说明每使用一元的总资产所创造的销售收入；总资产周转天数表示总资产周转一次所需要的时间；总资产与收入比表示每一元的销售收入需要的总资产投资。,一般来说，总资产周转次数指标越高，总资产周转的天数越短，说明企业能有效地运用资产创造收入，资产的使用效率也越高，盈利性越好；反之，则说明企业的资产利用效率低，盈利性差。需要注意的问题：（1）会计计价方法引起的指标差异（2）行业资产结构不同引起的指标差异（3）分子与分母中的流量数据与存量数据问题,2、非流动资产周转率非流动资产周转率是企业一定时期的营业收入与非流动资产的比值。其计算公式为：非流动资产周转率反映非流动资产的管理效率，表明一定时期内企业每使用一元的非流动资产所创造的营业收入。,3、流动资产周转率流动资产周转率是营业收入与流动资产的比值，它反映的是全部流动资产的利用效率。其计算公式为：,流动资产周转次数表明在一定时期内企业流动资产周转的次数，或者说明每一元的流动资产所带来的营业收入；流动资产周转天数表示流动资产每周转一次所需要的时间，也就是期末流动资产转换为现金平均需要的时间；流动资产与收入比表明每一元的收入所需要的流动资产投资。需要注意的问题：（1）行业、经营性质引起的指标差异（2）生产经营周期、管理水平、技术条件、季节性波动等引起的指标差异。,4、存货周转率存货周转率是营业收入与存货的比值。其计算公式为：,存货周转率不仅是分析企业存货管理水平的关键指标，也是衡量企业生产、供应、销售效率和资产运营效率的参考依据。正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明存货周转越快，企业的销售能力越强，营运资金占用在存货上的金额也会越少。但过高或过低的存货周转率说明企业在存货管理方面会存在一些问题。,需要注意的问题：（1）计算存货周转次数（即存货周转率）时，使用“营业收入”还是使用“营业成本”作为分子，要看分析的目的。“营业成本”代表已经销售存货的成本，表明该部分存货占用的资金已经收回，完成了存货的一次周转，反映存货管理业绩水平。用“营业收入”作为分子，则可用于评价存货的变现能力，或用于分解总资产周转率时。（2）存货周转天数不是越低越好。（3）注意应付账款、存货和应收账款之间的关系。（4）应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。（5）存货计价方法的影响。（6）不同行业的存货周转率受到产品制造技术的影响。,5、应收账款周转率应收账款周转率是企业应收账款与营业收入的比率。其计算公式为：,需要注意的问题：（1）营业收入的赊销比例问题。（2）应收账款年末余额的可靠性问题。（3）应收账款的减值准备问题。（4）应收票据是否计入应收账款周转率。（5）应收账款周转天数是否越少越好。（6）应收账款分析应该与营业额分析、现金分析联系起来。,三、盈利能力分析企业盈利能力的分析，在财务分析中具有核心地位。反映企业盈利能力的指标主要有以资产或股权为基础的收益率指标和以销售为基础的盈利能力指标。,1、以资产为基础的盈利能力指标以资产为基础的盈利指标主要有总资产净利率率、净资产收益率和投入资本收益率等。,（1）总资产净利率总资产净利率是企业一定时期的净利润除以平均总资产的值，反映企业净利润与平均总资产之间的比例关系。该比率主要用来衡量企业利用资产获取收益的能力，表示企业全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。,（2）净资产收益率净资产收益率又称为股东权益报酬率，反映企业一定时期的净利润与同期平均净资产之间的比例关系。净资产收益率充分体现了投资者投入资本获取收益的能力，反映了投资与报酬的关系，是评价企业资本运用效益的核心指标。,（3）投入资本收益率投入资本收益率反映企业一段时期的息税前利润与这一时期平均投入资本之间的比例关系。其计算公式是：,2、以销售为基础的盈利能力指标以营业收入为基础的盈利能力指标包括销售毛利率、经营利润率、销售净利率和成本费用利润率等。,（1）销售毛利率销售毛利率又称毛利率，是企业的销售毛利与营业收入净额的比率。销售毛利是企业营业收入净额与营业成本的差额。其计算公式为：,（2）经营利润率经营利润率是企业一定时期的经营利润（营业利润、息税前利润）与营业收入净额的比率。其计算公式为：,（3）销售净利率销售净利率是企业一定时期的净利润与营业收入净额的比率。其计算公式是：,（4）成本费用利润率成本费用利润率是企业利润总额与成本费用总额的比率。它反映企业生产经营过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系。其计算公式为：,3、市场表现比率对上市公司的盈利能力分析是建立在公司总资产和净资产基础上的；而进行股票投资时，除对公司的盈利能力进行分析之外还需要考虑每股收益、每股股利、每股市价、市盈率、每股净资产等因素。,（1）每股收益每股收益也称每股利润或每股盈余，即每股普通股所获得的收益。其计算公式是为：,（2）市盈率每股收益也称每股利润或每股盈余，即每股普通股所获得的收益。其计算公式是为：,（3）每股股利每股股利是普通股分配的现金股利总额除以发行在外的普通股股数，它反映了普通股获得的现金股利的多少。其计算公式是：,（4）股利发放率和留存收益比率股利发放率也称股利支付率，是普通股每股股利与每股收益的比率。它表明股份公司的净收益中有多少用于股利的分派，它体现公司股利分配政策。其计算公式是：,留存收益比率是净利润减去全部股利（包括优先股股利和普通股股利）后的余额与净利润的比率。其计算公式是：,（5）每股现金流量每股现金流量是经营活动现金净流量与普通股数之比，每股现金流量越高，说明公司支付现金股利能力越强。其计算公式是：,（6）每股净资产每股净资产也称每股账面价值，是股东权益总额与发行在外普通股股数之比。其计算公式是：,（8）市净率市净率是每股市价与每股净资产的比率，可以反映市场对公司资产质量的评价，某种程度上也说明了股票投资的风险。其计算公式是：,（9）托宾Q值托宾Q指标是指公司资本的市场价值与重置成本之比。托宾Q基本模型中用总资产的账面价值代替重置成本，用普通股的市场价值与债务的账面价值之和作为市场价值。其计算公式为：托宾Q值（股权市场价值和+长短期债务账面价值合计）总资产账面价值若托宾Q值大于1，说明市场上对该公司的估值水平高于其自身的重置成本，该公司的市场价值较高；若托宾Q值小于1，说明市场上对该公司的估值水平低于其自身的重置成本，该公司的市场价值较低。,四、增长能力分析增长能力也称发展能力或成长能力，是指企业在从事经营活动中所表现出来的增长能力，如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争能力的增强等。反映企业增长能力的财务比率一般指标有：销售增长率、资产增长率、净资产增长率、利润增长率等。若考虑企业增长与融资需求之间的关系，则主要有内含增长率和可持续增长率。,1、营业收入增长率营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率。其计算公式为：营业收入增长率反映了企业营业收入的变化情况，是评价企业成长性和市场竞争力的重要指标。,2、资产增长率资产增长率是企业本年总资产增长额与年初资产总额的比率。其计算公式为：资产增长率反映了企业本年度资产规模的增长情况，是从企业资产扩张方面来衡量企业的发展能力。,3、净资产增长率净资产增长率也称股权资本增长率或资本积累率，是指企业本年股东权益增长额与年初股东权益总额的比率。其计算公式为：净资产增长率反映了企业当年净资产的变化水平，体现了企业资本积累的能力，是评价企业发展潜力的重要指标。,4、利润增长率利润增长率是企业本年度利润总额增长额与上年利润总额的比率。其计算公式为：利润增长率反映了企业盈利能力的变化，该指标越高，说明企业成长性越好，发展能力越强。,5、内含增长率内含增长率（InternalGrowthRate，IGR)是指企业仅靠自身的留存收益及自发性商业信用融资实现的营业收入增长率（营业收入增加额与基期营业收入的比值）。（具体参见财务预测相关内容）,6、可持续增长率可持续增长率(稳态条件下）是在企业不可能或不愿增发新股、保持目标经营效率（营业收入净利率和资产周转率）和财务政策（权益乘数和股利支付率）的条件下所能实现的营业收入的最大增长率。它避免了企业完全依靠内部资金或主要依靠外部资金均无法支持营业收入增长长期持续下去的缺陷，强调的是在不耗尽企业财务资源的情况下，实现企业营业收入增长与有限财务资源平衡的理念。计算：Higgins模型和VanHorne稳态模型,第4节综合财务分析体系,一、杜邦财务分析体系,二、现金流量分析体系,一、杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系简称杜邦体系，又称杜邦分析法，是利用主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析和评价的方法。,1、杜邦财务分析体系反映的指标关系净资产收益率是该分析体系的核心比率，其目标在于具体追踪影响净资产收益率的因素。该体系主要反映了以下关系：,2、分析的基本程序（1）比较净资产收益率（2）因素分析（3）措施分析,二、现金流量分析现金流量是财务资源交换与流动的最基本形式，现金流量的创造能力是支撑企业持续增长的本质特征。,1、现金流量的结构分析分析经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量的比例结构，可以评价企业各类现金流量对当期全部现金流