金融学PPT第五章金融市场

第五章金融市场,第一节金融市场及其要素,第二节货币市场,第四节金融衍生工具,第三节资本市场,第五节投资基金,第一节金融市场及其要素,一、金融市场的定义属于要素市场，专门提供资本、进行资金融通、实现金融资源配置的场所，并通过金融资产的交易，最终帮助实现社会实物资源的配置。广义金融市场狭义金融市场,金融市场,金融市场的特征：交易对象-货币和资本交易场所-无形化融资方式-直接融资为主金融市场构成要素,交易利率,交易对象,交易工具,交易主体,二、金融工具,1、金融工具的定义是在信用活动中产生的，能够证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。2、金融工具的特征（1）偿还性：，即期限性。这是指金融工具的发行者或债务人按期归还全部本金和利息的特性。,（2）流动性：指金融工具可以迅速变现而不致遭受损失的能力。（3）风险性：指购买金融工具投入的本金和预期收益是否有遭受损失或减少的可能性。包括信用风险、市场风险,（4）收益性,指持有金融工具在一定时期可带来的利息，用收益率表示。收益率的计算方法：名义收益率金融工具票面收益/本金例：某债券面额100元，10年还本，票面利息8元，其名义收益率：8100100%=8%,当期收益率金融工具票面收益/市场价格例：假如该债券某日的转让价格95元，其当期收益率：895100%=8.42%,平均收益率票面收益加本金损益/市场价格例：某投资人以95元的市场价格购入该债券，每年利息8元，债券的剩余期限9年，持有到期。投资人每年除了获得利息收益8元外，还获得资本盈利0.37元，平均收益率为：8+0.3795100%=9%,注：0.37的计算方法：,三、金融市场的分类1、按照交易对象的期限,货币市场,资本市场,一级市场二级市场,2、按金融工具进入市场的时间,3、按照交易对象的类型4、按交割期来划分,债券市场外汇市场黄金市场股票市场,现货市场期货市场,第二节货币市场,一、货币市场的定义及其特征货币市场是交易期限在一年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足流动性需求。特征：1、参与主体以机构为主2、交易规模大3、货币市场的利率具有基准利率的性质4、是央行货币政策操作的主要场所,二、货币市场的构成,（一）银行间拆借市场1、银行间拆借市场的定义指银行金融机构之间的短期资金借贷市场2、银行间拆借市场的特点（1）拆借期限短，交易品种以一天为主，占80%以上；,（2）拆借者是金融机构例如：我国拆借者最初是在中央银行开立帐户的商业银行，后来扩展到财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金以及外资银行在华分行等各类金融机构。截至2010年末，同业市场参与者共887家。（3）拆借方式是信用拆借模式,资料：我国的同业拆借市场,1984年我国同业拆借市场开放，1996年1月全国统一的同业拆借市场形成。同业拆借成交金额从1998年的1978亿元增至2005年的1.3万亿元，年均增长31%。2010年同业拆借成交金额27.78万亿,其中隔夜成交24.5万亿,占拆借成交总量的87.9%。,2008年金融机构同业拆借资金融出、融入情况表单位：亿元,注：1负号表示净融出，正号表示净融入。,（二）票据市场票据市场主要以商业汇票的发行、承兑、转让和贴现形成的市场。1、票据发行市场在我国，票据融资是中小企业、关联企业和下游企业的主要短期融资方式。票据融资的特点：（1）期限短，周转快（2）风险可控，成本收益稳定,（3）票据利率市场化程度高，能及时有效传导货币政策信号目前已成为商业银行调整资产负债结构管理流动性的一种手段。例如：2008年新增票据融资0.65万亿元，新增票据融资占新增贷款的比重高达13.2%。,2、票据承兑市场,银行承兑汇票是目前我国票据市场的最主要工具，以2008年为例，2008年，企业累计签发商业汇票7.1万亿。年末商业汇票承兑余额3.2万亿。,3、票据贴现市场,票据贴现是指持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息后所作出的票据转让。贴现业务中，计算贴现申请人获得的金额的方法：实付贴现额=汇票金额-贴现利息贴现利息=汇票金额贴现天数（月贴现率/30天）,计算贴现额,某公司9月16日将一张6月20日签发的、4个月期限、面值为100000元、票面利率为6%带息的商业汇票向银行贴现，贴现率为7%。计算：1、商业票据到期值=100000（1+6%/124）=1020002、贴现利息=102000（120天-86天）（7%/360）=6743、贴现金额=102000-674=101326,资料：我国的票据市场,我国的商业票据业务起步于80年代初，发展过程分为三个阶段：第一阶段（19791994）推广使用阶段第二阶段（1995年1999）制度建设阶段。1995年，我国正式颁布中华人民共和国票据法，并先后出8个管理办法，明确提出建立区域性票据市场。,第三个阶段（2000年至今）稳步增长阶段2000年，工商银行票据营业部成立，成为首家票据专营机构。目前，以中心城市为依托，以商业银行票据专营机构为主体的区域性票据市场基本形成，为缓解中小企业融资难发挥了重要作用。,回购市场指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购市场有多种功能1、对中央银行来说，回购市场是进行公开市场操作的场所和贯彻货币政策的渠道。,（三）回购市场,中央银行的交易分为回购交易分为正回购和逆回购两种。（1）正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。,2009年2月23日至27日一周央行公开市场业务一览,操作项目发行日发行量期限中标利率央行票据2月26日400亿元91天0.965%正回购2月26日500亿元90天0.96%正回购2月24日800亿元28天0.90%一周净回笼资金1240亿元，防止资金流入股市造成泡沫。,（2）逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。,2、对金融机构来说，通过回购交易可以最大限度地保持资产的流动性、收益性和安全性的统一，实现资产结构多元化和合理化；对于各类非金融机构（主要是企业），它们可以在这个市场上对自己的短期资金作最有效的安排资料：2007年银行间债券回购交易，全年成交金额112914.83亿。,回购交易案例-美国桔县政府破产桔县位于美国西海岸，是加利福尼亚州的一个县，因其盛产柑桔而得名。1994年12月，县政府突然宣布损失17亿美元，不得不接受破产清算。这就是闻名于国际金融界的桔县破产案。桔县破产案发生的根本原因在于该县财政官员罗伯特斯特（RobertCitron）在动用政府资金进行投资时，只追求高额利润而忽视了其中巨大的风险。,罗伯特斯特的投资方法：用政府的资金购买大批债券；进行回购交易，将债券临时出售给银行，同时向银行保证在一定时间内用高于出售价的价钱买回债券；用债券回购所得的资金再购买债券。罗伯特斯特所购买的债券是由政府担保的按揭贷款所支持的，其中很多属于一种被称为反向浮动利率期票的债券。当利率升高时，对这种债券的付息减少。,这种反向浮动利率期票比通常的债券具有更高的风险。当利率上升时，普通债券的价格下跌，而反向浮动利率期票则会付出双倍的损失，因为不但期票的价格下降，而且所得的利息也要下降。罗伯特斯特通过债券回购交易共筹集195亿美元资金，其中115亿投资于长期国债和政府机构债券，80亿美元投资于反向浮动利率期票。由于短期利率大幅上升，造成桔县财政亏损20亿美元，被迫宣布破产。,第三节资本市场,一、资本市场的定义资本市场在不同的场合赋予不同的内涵：斯蒂格利茨认为:资本市场是指取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构。詹姆斯范霍恩认为：资本市场是长期金融工具的交易市场。,弗里德曼认为：资本市场通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场。主流的观点：资本市场是为其一年以上的各种资金融通活动的总和。,二、资本市场的参与者与中介,1、资本市场的筹资者企业、政府2、资本市场的投资者个人投资者、证券投资资金、养老基金、商业银行、保险公司等各种机构投资人3、资本市场的中介机构投资银行、会计师事务所、律师事务所、投资顾问咨询公司、证券评级机构,三、资本市场结构,资本市场由发行市场和流通市场构成（一）发行市场1、发行市场的定义发行市场是指证券初次发行的市场，是证券发行者为了筹集资金而向社会出售债券和股票的场所。,2、证券的两种发行方式私募发行公募发行（1）私募方式及其特点私募又称非公开发行，是面向特定少数投资者发行有价证券。,特点：,私募发行有确定的对象豁免注册，无须支付与注册相关的费用，并因此减轻相关当事人证券法上的责任，可节省发行费用和时间，一些私募发行的证券不能直接公开上市,私募发行案例,江铃汽车股份有限公司以私募方式增资发行170,000,000股境内上市外资股(B股)的上市公告。经批准本公司以私募配售方式增资发行170,000,000股境内上市外资股(以下称“B股配售”)后，由深交所批准上市。现将有关情况公告如下：B股配售经深交所深证发1998278号文批准将于1998年11月12日(星期四)在深交所上市及交易。,本次增资发行采取私募配售的方式，由主承销商君安证券有限责任公司、国际协调人新加坡发展亚洲融资有限公司、副主承销商广东证券公司和中国科技国际信托投资有限责任公司组成的承销团买断承销。本次增发的170,000,000股B股中，战略投资者美国福特汽车公司以54,500,000美元购买价格认购120,000,000股;其余50,000,000股向其他境外投资者以每股港币2.81元配。,（2）公募方式及其特点,公募也称公开发行，是指发行人通过中介机构面向社会公众公开发行有价证券。特点：以众多的投资者为发行对象，筹资潜力大。必须履行审批注册手续，时间长，发行费用也高。公开发行的证券可以上市转让。,资料：IPO（InitialPublicOffering首次公开募股）的运作程序,1、发行公司与承销商的双向选2、组建发行工作小组3、尽职调查4、制定发行方案5、编制募股文件与申请股票发行6、路演7、确定发行价格8、组建承销团,3、中介机构承销证券的方式,（1）代销发行人承担风险（2）承购包销包销人承担风险(3)助销兼有代销和包销的特点,（二）、流通市场,流通市场是对已经发行的证券进行交易的市场。根据组织形式不同，流通市场可分为场内交易市场和场外交易市场。1、证券交易所（1）证券交易所的定义是指依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的证券集中竞价交易的有形市场。,2、证券交易所的职能,（1）提供交易场地（2）制定交易规则（3）收集和发布交易信息（4）仲裁交易过程中发生的各种纠纷,资料：纽约证券交易所,纽约证券交易所(NewYorkStockExchange-NYSE)是美国和世界上最大的证券交易市场。1792年5月17日，24个从事股票交易的经纪人在华尔街一棵树下集会，宣告了纽约股票交易所的诞生。1863年改为现名，直到1865年交易所才拥有自己的大楼。座落在纽约市华尔街11号的大楼是1903年启用的。,交易所内设3个股票交易厅和3个债券交易厅，共设有16个交易亭，每个交易亭有16-20个交易柜台。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。交易所内的席位从1953年起，成员限定为1366名。只有盈利250万美（税前）、最低发行售出股票100万股、给普通股东以投票权并定期公布财务的公司，其股票才有资格在交易所挂牌。,2006年全世界交易所总共市值在200万亿的规模，纽交所一家就达到24万亿。在纽交所挂牌的上市公司有2500多家，其中全球财富500强有420家在纽交所挂牌。截至2010年底，中国在纽交所上市的公司有61家；在美国证券交易所上市的公司10家。,3、证券交易所的组织形式会员制交易所-不以盈利为目的公司制交易所-以盈利为目的4、证券交易所的交易程序,交易程序,竞价交易,时间优先,价格优先,（二）场外交易市场,1、场外交易市场定义是指在证交易所之外的证券交易场所2、场外交易市场的特点（1）交易对象以不公开上市的证券为主（2）市场组织灵活（3）场外交易市场受国家监管部门的监管,3、场外交易市场的组织形式,（1）柜台市场，是指在股票经营商营业处，交易没有公开上市的股票。（2）第三市场，是指交易所会员直接从事大宗上市股票交易的市场。（3）第四市场，是指投资者完全绕过股票经纪商直接进行股票交易的市场。,资料1：纳斯达克市场,纳斯达克(Nasdaq)是全美证券商协会自动报价系统（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations）英文缩写，但目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。,纳斯达克始建于1971年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。纳斯达克是全美也是世界最大的股票电子交易市场。在全球共装置了350万台计算机终端，传送5000多种的证券报价和交易信息。该市场有两个板块，全国市场和1992年建立的小型资本市场。,纳斯达克上市方式,（1）全新挂牌上市即首次挂牌上市。有形资产净值在美金五百万元以上，或最近一年税前净利在美金七十五万元以上，或最近三年其中两年税前收入在美金七十五万元以上，或公司资本市值(MarketCapitalization)在美金五千万元以上。,（2）买壳上市R&M。非上市公司通过收购上市公司股份获得上市公司的控制权，然后利用反向收购方式注入自己的相关资产。在买壳上市的过程中，在资金或资产注入空壳公司时，股票就已经注册并在市场上买卖了。,案例：中国民营企业在美国买壳上市,2001年8月，纽约纳斯达克柜台交易系统上一家名为“泛亚达国际公司”的上市企业经股东大会同意，正式改名为“明华集团国际控股有限公司”（交易代码由PNGR改为MGHA）。这是深圳明华”对“泛亚达国际公司”的反向收购的一个成功案例。,深圳明华是由潮州人李楚权于1993年创建，经营主要涉及酒店经营、水产养殖、进出口贸易等。之后选择了环保汽车项目作为主要发展项目，1999年成立了深圳明华环保汽车有限公司，并把海外资本市场作为筹资的首选渠道。2000年，李楚权和他的香港合伙人在纳斯达克市场上寻找到了一个适合他们的公司的“空壳”，名叫“泛亚达国际公司”。,“泛亚达国际公司”原来是一个巴西籍美国人创办的一家科技公司，1996年在纽约纳斯达克上市，核定的4000万股还没有发行完毕，就掉入小资本市场。公司由于经营不善，主业已经完全停顿，它的最大股东也焦急地寻找买主或重组伙伴，避免它退市后手中的万股票完全成为废纸。,深圳明华和他的合伙人先以极低的价格（不到40万美元）、以个人的名义收购了“泛亚达国际公司”70股份，取得了对该公司的绝对控股权，然后由董事会决定，将明华（香港）公司并入“泛亚达国际公司”。再将“泛亚达国际公司”改名为“明华集团国际控股有限公司”。,深圳明华在完成买壳上市后的第一件事情，就是宣布“明华国际”扩股2亿，首期扩充3000万股，发行价格每股25美元，全部以2美元的价格批给芝加哥投资集团总承销。一期1500万股顺利出售，资金很快到位。在纳斯达克小资本市场“明华国际”的交易价格最高涨到3美元。,公司名称上市时间上市时每股价格最高升至后最低跌至世纪永联1999.110.09美元25美元0.19美元深圳明华集团2001.82.5美元3美元0.18美元四川托普集团2003.50.2美元1美元0.05美元IML集团1998.100.77美元10美元0.03美元深圳蓝点2006.36.02美元22美元0.47美元中国汽车系统2003.33.1美元18美元5美元,我国几家公司在美国买壳上市后的股价涨跌概况,资料2：美国场外柜台交易系统（OvertheCounterBulletinBoard,OTCBB即场外柜台交易系统（OvertheCounterBulletinBoard），是由全美证券商协会（NASD）所管理的一个交易中介系统。OTCBB具有创业板特征：零散、小规模、简单的上市程序以及较低的费用。未在NASDAQ或其它全国性市场上市或登记的证券，都可以在OTCBB市场上报价交易。,在OTCBB挂牌交易的公司都必须按季度向公众披露其当前财务状况，年报必须经由SEC核准的会计师事务所审计。投资者以小基金和个人投资者为主，一般都是有一定财产基础而又喜欢冒险的人。,一、金融衍生工具概述1、金融衍生工具的定义衍生金融工具是指从原生资产派生出来的金融工具。基本类型有四种：远期合约、期货合约、期权合约、互换。,第四节金融衍生工具,2、金融衍生工具的主要特点,采用合约形式采用保证金交易具有杠杆效应。例如:某一衍生品投资的保证金是12%,它可以使得投资者的盈亏放大8.3倍(1/12%)。,二、几种主要的金融衍生工具,（一）远期合约1、远期合约定义是合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。远期合约是金融衍生产品中历史最长、交易方式最简单的一种，也是其他三种基本衍生产品的基础。,2、远期合约的特点,交易不是在固定的交易所内，而是金融机构之间或机构与客户之间的交易行为，属于无形市场；远期合约交易规模较小，较为灵活。结算方式为期满交割投资风险的特点是，即锁定了风险又锁定了收益,3、远期合约的种类（1）货币远期合约双方约定在未来某一日期，按约定价格、数量买卖某种外汇（2）利率远期合约双方商定在未来结算日针对某一名义本金，就协议利率与市参照利率的差额进行支付的远期合约,利率远期举例分析：某公司有一笔浮动利率债务，为防止市场利率上升产生的风险，该公司与某银行签订远期利率协议。假如协议利率是9%，若三个月后市场利率为9.5%，则卖方（债权人银行）承担买方应付的（债务人公司）0.5%的利息差额。（见图）,远期利率协议交易示意图,协议买方借款人,协议卖方贷款人,市场利率9.5%,0.5%利差由银行负担,协议利率9%,假如协议利率：9%，若三个月后市场利率降为8.5%市场利率低于约定利率，买方（债务人企业）承担卖方应得（债权人银行）的0.5%利息差额。（见图）,远期利率协议交易示意图,协议买方借款人,协议卖方贷款人,市场利率8.5%,0.5%利差由企业负担,协议利率9%,远期合约的收益/损失图61,收益+,损失-,0,执行价格,买方收益曲线,卖方收益曲线,市场价格,（二）期货合约,1、期货合约定义是交易双方约定在未来某一日期已确定的价格买卖一定数量的某种金融资产，是标准化的远期合约。2、期货合约的特点第一，交易对象是标准化的期货合约种类、数量、质量、交割时间、交货地点,第二、在交易所内集中进行第三、交易的结算方式主要采取对冲，进行实物交割的比例很小所谓对冲是指原先买入（或卖出）合约的一方通过在合约到期之前卖出（或买入）同等数量的同种合约来结清其头寸，而只须进行差额结算。,第四、投资风险的特点是，风险和收益完全放开第五、期货交易实行保证金制度和每日结算制度资料：保证金制度和当日无负债结算制度保证金有初始保证金和维持保证金之分；初始保证金一般只占投资者所买卖的期货合约价值的5%至10。,维持保证金则一般约占初始保证金的75。当日无负债结算制度是根据当天的收盘价投资者每天的损益都立即计入投资者的保证金账户。期货交易的其它制度：涨跌停板制度，持仓限额制度，强行平仓制度，大户报告制度等。,案例分析：假定资产XYZ的一份标准期货合约价值100美元，每份合约的初始保证金7美元，每份合约的维持保证金4美元。投资者A买进500分合约，投资者B以同样价格卖出相同数量的合约。A和B的初始保证金7500=3500A和B的维持保证金4500=2000,假设二人在价格P（0）时买入期货合约，在交易日结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入投资者的期货账户。其数量是：交易的第一天，P（1）-P（0）合约价值，p（1）：是第一天交易日结束时的结算价；交易的第二天，P（2）-P（1）合约价值，P(2):是第二天交易日结束时的结算价；,假定在一些不同交易日的结算价格不同，保证金的数额会发生变化：,说明合约价格上升买方盈利,合约价格下降卖方盈利,3、期货合约的品种（1)利率期货以利率为标的物的期货合约（2）股票指数期货以股票指数为标的物的期货合约，股指期货合约的价格=某股票指数的点数规定的每点价格（3）货币期货以汇率为标的物的期货合约,案例1：利率期货（定期存单金融期货）某银行在08年12月向客户承诺09年6月按11%发放100万美元贷款。如果到了09年6月存款利率上升到12%，银行承诺的这笔贷款将蒙受损失。,为了避免利率风险，银行以10%的利率卖出了一笔100万美元的3个月期存单金融期货（交割日期为99年6月份）。那么，到99年6月，存款利率可能升到12%，但银行仍以10%的利率吸收到了100万美元的存款，然后将这笔存款按照承诺的11%的利率放给它的客户，有效地避免了利率风险。,案例2：我的股指期货交易,我国目前在中国金融交易所上市的股指期货是以沪深300指数为对象的期货合约，4月16首日上市，目前品种有四个：当月（5月）、下月（6月）和两个季月（9月和12月）。报价单位以指数点计；股指期货合约乘数为每点人民币300元；股指期货合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数：每份合约价值=股指*300沪深300股指期货合约的最低保证金设定为12%。,以沪深300某日3450点为例，每份股指期货合约价值为1035000元(3450*300)。投资买卖一手股指期货合约所需保证金为：124200元(3450*300*12%)我们以3450买入股指涨至3500为例，投资者投入的保证金为124200元，获利为15000元=(3500-3450)*300。指数上涨了1.4%；投资人的收益率达到了12%。,案例3：货币期货交易,美国一跨国公司在英国有子公司，该子公司有多余的10万英镑，可暂时调回美国总公司使用3个月。调回的办法是：将英镑转换成美元汇到美国。为了避免将来再用美元买回英镑时可能发生的汇率风险（若英镑升值可能带来风险）他们可以在现汇市场卖出英镑换成美元的同时，在期货市场买入3个月期的英镑合约，这样就会降低因汇率波动所带来的风险。,现汇市场期货市场,1月1日卖出10万英镑卖出价：1英镑=2美元收入美元20万,买进4份6月交割的英镑期货合约，一份合约2.5万英镑，买入价：1英镑=2.1美元支出美元21万,卖出4份英镑期货合约卖出价：1英镑=2.14美元收入：21.4万美元获利：4000,4月1日买入10万英镑，英镑升值1英镑=2.05美元支出美元20.5万。损失：5000,（三）金融期权,1、期权的定义又称作选择权，它赋予期权的买方在支付给期权的卖方一定的期权费后，就获得了在约定的时间内，按照约定的价格买进或卖出一定数量金融资产的权利，也可以根据需要放弃行使这一权利。,期权买卖双方的权利与义务,期权买方权利,买入某种金融资产的权利,卖出某种金融资产的权利,期权卖方义务,卖出某种金融资产的义务,买进某种金融资产的义务,期权费,或,或,2、金融期权的种类,（1）根据期权合约的性质分类，可以把期权分成看涨期权和看跌期权看涨期权(calloption)又称买入期权，它使期权的持有者拥有在规定时间内以协议价格向期权出售者买入一定量商品、证券或者期货的权利。只有在价格上升时才能使期权的拥有者获得低买高卖的收益，所以叫看涨期权。,看跌期权(putoption)，又称卖出期权，它使期权的持有者有权以协议价格向期权出售者卖出一定量的商品、证券或者期货。只有在价格下跌时才能使期权的拥有者获得高卖低买的收益，所以叫看跌期权。,（2）美式期权和欧式期权,根据期权合约执行的方式，可将期权分为美式期权和欧式期权。美式期（American-styleoption）可以在到期日或到期日之前的任何时间执行；欧式期权(European-styleoption)只能在到期日执行。在交易所中交易的大多是美式期权。,案例分析某投资人买入股票看涨期权合约期权买方在3个月内可以每股50美元的协议价格买进IBM公司100股。期权费：每股5美元,假如：股票价格涨到每股60美元期权买方盈利：（60-50-5）100=500期权卖方亏损：（50-60+5）100=500,看涨期权的收益损益图示62,收益,损失,市场价格,65,60,55,50,买方收益曲线,卖方收益曲线,协议价格,盈亏均衡点,0,看跌期权的收益损益图示63,收益,损失,0,市场价格,30,35,40,卖方收益曲线,买方收益曲线,45,50,盈亏均衡点,协议价格,3、金融期权的特点：期权交易双方的风险收益不对称买方：风险被一次性锁定，收益可能很大卖方：收益被一次性锁定，风险可能很大,案例：中国航油新加坡股份有限公司期货交易亏损案,中国航油新加坡股份有限公司(在新加坡上市以下简称CAO)，总裁陈久霖，兼任集团公司副总经理。经国家有关部门批准和集团公司授权，自2003年开始做油品套期保值业务。在此期间，陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。从2003年3月底开始到2003年三季度末，CAO对石油价格走势持牛市观点，初步涉及200万桶石油，在交易中获利。此后转为熊市观点在交易中亏损。,亏损后第一次期权头寸重组,2004年一季度，油价攀升导致CAO期权头寸的盯市价值下降，CAO与交易对手进行期权头寸重组。一方面向交易对手购买期权合约冲抵即将到期的、亏损的合约；另一方面，为了筹集购买期权所需要的资金，公司向同一交易对象出售期限更长、执行价格更高、数量更大的看涨期权和看跌期权。这次重组后，石油价格继续上涨。CAO潜亏580万美元。从2004年5月开始，交易对手不断要求追加保证金。,第二次期权头寸重组,2004年二季度，油价持续走高，CAO账面亏损额增加到3000万美元，公司对第三、四季度到期的期权头寸，采用了第一次相同的方法，与交易对方进行了第二次期权头寸重组。第二次重组后，石油价额继续上扬，CAO期权头寸加速恶化，交易对手催缴保证金的频率越来越大，以至于把现金存到交易对手那里。,第三次期权头寸重组,2004年9月,CAO进行了与前两次不同第三次重组。这次重组对手不是一家，而是多家。卖空的期权头寸约为5200万桶，而CAO年进口量不过1500万桶。此后石油界价格走势依旧上涨，10月3日公司期权头寸的盯市亏损额达到了8000万美元。10月8日石油每桶53.3美元，公司期权头寸的盯市价值下降到-3.67亿。,上报集团公司期权交易亏损情况,10月9日，陈久霖首次上报集团公司期权交易亏损情况。亏损状况：为了补加交易商追加的保证金，CAO耗尽了2600万美元的营运资本，1.2亿美元银团贷款和6800万美元应收账款资金。账面亏损1.8亿美元，支付8000万美元的额外保证金。建议把期权头寸转移到集团公司的帐上,危机处理,10月10日集团公司组成了危机管理小组。陈久霖再次向集团公司提交一份报告。他强调要隐瞒CAO的期权交易亏损事实。应急措施出台：提前实施本来计划在年底实施的股份减持，在德意志银行（向其隐瞒了期权交易亏损的事情）的协助下，以1.35新元/股的价格将所持有的新加坡公司75%股份中的一部份（占新加坡公司总股本的15%，为1.45亿股）配售给50多个投资者，所得资金全部用于暗中补充新加坡公司的保证金。,遭逼仓-CAO损失扩大申请破产保护,10月26日和28日，CAO因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.2亿美元的实际亏损。11月8日25日，CAO的衍生商品合同继续遭逼仓，截至11月25日的实际亏损达3.81亿美元。12月1日，亏损5.5亿美元，新加坡公司宣布向法庭申请破产保护。,债务重组与股权重组,债务重组，91位债权人，债务偿付率54%，偿还期5年，集团公司为新加坡公司担保。股权重组，2005年12月5日，CAO与集团公司、英国石油公司亚洲投资有限公司（BP）和新加坡政府政联企业淡马锡公司的间接子公司（ARANDA）正式签署了一些列协议。三者联合联合向CAO注资1.3亿美元。债权人认购的股份占CAO注资后总股本的10%，认购总额约2200万元，实际获得10个债权人的超额认购6200万美元。向破产前的小股东赠送了股份。,重组方案通过，股票恢复交易,2006年3月3日，CAO特别股东大会通过了股权重组方案，并于当月完成了股权重组，最终保证了集团公司对CAO重组后的绝对控股权，持股比例为50.88%。重组后CAO股票很快就恢复了交易。2006年3月29日，经即复牌后的第一个交易日，CAO的股票收盘于1.64新元。,四、互换,1、互换的定义（也称掉期）指交易双方约定在未来某一时期，按照约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换某种资产的合约。互换合约主要包括利率互换、货币互换和混合互换。,2、互换的种类,货币互换是交易双方同意在一定时期内将一定数量的一种货币与另一种货币进行交换。货币互换主要用来控制长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产，转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。,利率互换是交易双方根据名义的本金金额互换不同性质的利息支付，最典型的是固定利率与浮动利率的互换交易。利率互换交易一般不伴随本金的交换，因此信用风险低，互换的目的是减少融资成本。,利率互换举例说明,假设A银行和B银行都希望筹集期限为10年的债务资金1000万美元，且A银行希望按浮动利率筹集资金，B银行希望按固定利率筹集资金。A和B的信用等级以及各自在固定利率市场和浮动利率市场上的借款成本如下：,A银行希望使用浮动利率资金，B银行希望使用固定利率资金，A银行、B银行就可以在比较优势的市场上分别借入固定利率资金和浮动利率资金，然后进行互换，最后按一定比例将所降低的部分在两者和互换交易商之间进行分配。,由于A银行借入固定资金利率资金相对于B银行借入固定资金利率资金节约了2%的融资成本，而B银行借入浮动利率资金相对于A银行借入浮动利率资金多支付了0.5%的融资成本，两者加在一起总共节约的融资成本为1.5%。这1.5%个百分点在A银行、B银行和互换交易商之间分配，假设按照分别占50%、33.3%、16、7%进行分配。,A银行,互换交易商,B银行,LIBOR-0.25%,固定利率10%,LIBOR+1%,固定利率11.5%,金融市场,LIBOR+1%,固定利率10%,互换前后成本比较和互换后净收益,第五节投资基金,一、投资基金（一）投资基金的定义是指通过发行基金股份，将投资者分散的资金集中起来、由专业投资基金管理公司按照投资组合原理进行专家管理、委托基金托管人托管、投资收益按投资者的出资单位共享，投资风险由投资者共担的资本集合体。,投资基金的运作机制,基金持有人个人、机构,基金管理人金融机构,基金托管人银行金融机构,保管基金资产,保障投资人的权益,持有基金,募集资金,金融市场,管理运作资金,（二）投资基金的种类1、根据组织方式不同可分为（1）契约型基金：是根据一定的信托契约原理组建的代理投资制度。委托人-发起人，基金的创立者，发行基金并负责基金的投资受托人-负责基金保管受益人-基金的投资人,（2）公司型基金：是根据公司法成立的、以盈利为目的的股份公司形式的基金基金公司-股份制的投资公司投资人-购买基金公司股票，享有基金收益索取权,2、根据流通方式不同可分为,开放式基金：基金发行总额不固定，投资人可以随时根据需要申购或赎回投资基金单位。封闭式基金：指事先确定发行总额，在封闭期内投资基金总数不变，投资人不得请求赎回其持有的基金单位，投资基金上市后可以通过证券市场转让、买卖投资基金单位的一种投资基金。,3、根据投资对象不同可分为,货币基金是以货币市场为投资对象的一种基金。通常投资于银行短期存款、大额可转让存单、政府公债、公司债券、商业票据等。债券基金是指将基金资产投资于债券，通过对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。适于不愿过多冒险的稳健型投资者。,股票基金是指以股票为投资对象的投资基金，这是所有基金品种中最广泛流行的一种。股票基金具有流动性强，分散风险等特点。从长期来看，股票基金收益可观，但风险也比债券基金、货币基金要高。,（三）我国投资基金的发展状况,1、“老基金”（1987-1997）特点：封闭式为主，契约型为主，投资对象全能型，规模偏小，不够规范。2、“新基金”（1998至今）2000年以前，封闭式基金为主，2001年开放式基金问世，目前以开放型为主。特点：规范化、契约型、具有一定规模。,目前，我国的基金主要品种：开放式基金包括：股票型，积极配置型，保守配置型，债券型，保本型，其它：货币型基金，封闭式基金，LOF（ListedOpen-EndedFund），ETF(ExchangeTradedFund)，QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）QFII，(QualifiedForeignInstitutionalInvestor)，,二、对冲基金,（一）定义对冲基金是一种私募的证券投资基金，以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具进行避险或套利。,案例分析：长期资本管理公司,长期资本管理公司(简称“LTCM”)成立于1994年，主要从事国际债券和外汇市场的交易。其负责人梅里韦瑟